报告标题：飞乐股份:前三季净利润同比下降70.3%,长期投资机会不明显

2009 年1~9 月,公司实现营业总收入8.69 亿元,同比下降18.9%;营业利润600 万元,同比下降79.3%;净利润636 万元,同比下降70.3%;实现基本每股收益0.01 元。
3Q 营业收入为3.31 亿元,同比/环比增长-1.37%/8.36%;营业利润为186 万元,去年同期营业亏损295 万元,今年二季度营业利润为551 万元;净利润为138 万元,去年同期净亏损138 万元,二季度净利润为374 万元。
公司以汽车电子、科学仪器、不动产为三大核心产业,利润主要来自于参股公司贡献的投资收益。前三季度,公司营业收入小幅下降,毛利率与去年同期基本持平。但三季度单季度毛利率环比下滑4.45个百分点。前三季度净利润大幅下降,主要原因是去年同期公司收到安普公司历年分红2,414万元,出售华铭公司股权收益1,554万元,二项合计收益3,968万元,而今年没有这两项收益。
期间费用率有较大提高。前三季度公司期间费用率为24.5%,其中销售费用率为5.54%,管理费用率为16.0%,财务费用率为2.91%。前三季度期间费用率同比提高2.61个百分点,也是今年净利润同比大幅下滑的原因之一。作为一家国有企业,公司管理费用率长年维持在较高水平,是公司长期处于微利状态的原因。
汽车电子是重要的利润来源点。公司目前已经形成汽车继电器、汽车电子产品、汽车开关和汽车执行器等四大门类产品,成为上海大众、一汽集团等的A级供应商。同时,公司的汽车电器检测中心EMC电磁兼容实验室已通过国家CNAS实验认证,拥有了第三方检测的资格。从近期来看,今年以来,国内汽车销量已突破1000万辆,汽车行业景气仍将持续。从长远来看,国家已出台了“汽车产业振兴规划”,对汽车产业形成长期利好。汽车电子作为汽车行业的配套产品,也将受益汽车行业的发展。今年,汽车电子是公司三大核心业务中表现最优异的,预计未来汽车电子仍将是公司重要的利润来源点。
我们预计公司2009~2011年的每股收益分别为0.03元、0.04元和0.04元,对应的动态市盈率分别为104倍和102倍。公司长期投资机会不明显,给予公司“中性”的投资评级。

研究员：何阳阳，马国江    所属机构：天相投资顾问有限公司