申华控股(600653)_研究报告_财经_新浪网(600653) 研究分析报告|查股网
股票名称：申华控股(600653)
报告标题：申华控股:风电业务将是公司未来业绩主要增长点
公司新能源产业风电产业毛利率较高。
公司目前有三大主要业务,包括汽车产业、风力发电和房地产。在2010年中报时,三大业务板块的收入占比分别为95%,3.5%和0.68%,这三块的毛利率分别为3.5%,63.78%和63.77%;公司的房地产方面,公司继续做好房产类存量资产的管理和销售工作,加强资金回笼力度。
投资亮点:
1、风电方面:
公司与合作伙伴中国风电已累计出资近30亿元,分别在内蒙、辽宁两地先后投资兴建了总容量为30万千瓦的6个风力发电场。其中,内蒙的太仆寺旗、武川,以及辽宁的马鬃山、曲家沟和西大营子等5个装机容量达25万千瓦的风电场已建成且实现发电,而内蒙头支箭风电场正在建设。
预计公司2010年将完成3.5亿千瓦时的发电,可以实现约2亿元的销售收入,超过1个亿的净利润,贡献EPS0.06元。
公司的内蒙古太仆寺旗风电项目与辽宁马鬃山风电项目分别于2010年4月及6月在联合国CDM执行理事会注册成功,在CDM转让合约期内,上述两项转让将每年分别为项目公司带来125万欧元与146万欧元左右的减排收入。
(据了解,获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时,折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨,目前以每吨二氧化碳减排额度12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让(据了解,获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时,折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨,目前以每吨二氧化碳减排额度12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让协议,即每年可为项目带来132.5万欧元的减排收入(约合人民币1150万元))。
另外,公司风电产业方面的合作伙伴中国风电因在风电领域起步较早,在境内累积了相当数量的优质风力发电资源,良好的合作经历将使得公司有更多的机会取得中国风电最好的风电项目资源来开展新的合作,公司同时也会抓住合适的机会向南方地区风电项目拓展。
未来,公司在新能源业务方面的工作思路是“运营,建设,储备”三部曲,公司将加强对现有风电场的运营管理,择机建设新的风电项目。此外,公司还要对掌握的部分风力资源进行勘探、设计,为下一步项目开发做好前期准备。
面对公司面临的资金瓶颈问题,公司将充分发挥上市公司在资本市场的融资优势,拓展融资渠道,为公司募集长期发展所需资金。
2、汽车产业方面:
公司不断扩大汽车销售网络的规模:公司主要经营华晨品牌和宝马车的销售,在华晨品牌方面,公司已具4S店、直营店、联营店、加盟店等多层次经营网点80余家,地域覆盖苏、浙、沪、川、渝、藏。年均实现营业收入超过24个亿。
目前,公司已获得华晨品牌华东、西南两大区域总代理资质,进一步提升了在该两大区域的竞争优势,并新增苏州华禧、上海交运明友2家4S店。
宝马业务方面,公司现拥有控股、参股公司及二级网点10家,主要集中在江苏、安徽、四川、辽沈等核心城市和经济发达地区,年均实现营业收入超过15亿,宜兴宝利丰和南京宝利丰两家宝马4S店正式开业,合肥宝利丰新店建设收尾。
未来,公司将以华晨品牌为依托,继续完善销售网络建设,根据区域特点实施布局,打造申华特色的销售服务品牌。随着改款FRV的上市以及FSV等小排量车型得到市场的认可,公司在汽车细分市场的竞争力将得到进一步增强。未来公司将继续延伸汽车产业触角,深入开展汽车后市场服务,大力发展改装车业务,以汽车相关产业的综合发展来弥补日益狭小的销售利润空间。
汽车后市场方面,为应对改装车市场竞争日趋激烈导致的利润率下降,公司控股子公司申华诺宇加快新产品研发,并开始着手多个改装车基地的布局。
研究员：马春霞 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：申华控股:3季度再次亏损,期待风电业务释放业绩
2010年1-9月公司实现营业收入44.70亿元,同比增长120.87%;归属母公司所有者的净利润1,542.88万元,同比下滑62.96%,EPS为0.01元。3季度公司实现营业收入18.40亿元,同比增长174.48%,环比增长10.17%;归属母公司所有者的净利润-2,663.90万元,同比下滑218.17%,环比下滑172.95%,EPS为-0.02元。
综合毛利率明显下滑,公司3季度再次陷入亏损局面。公司主要经营汽车销售及售后服务、房地产、风力发电等业务。目前仍以汽车销售、制造业为主,而且毛利率偏低。1-9月公司综合毛利率为5.99%,同比下降2.45个百分点;3季度公司综合毛利率为3.49%,同比下降6.19个百分点,环比下降3.87个百分点。3季度公司期间费用率为5.59%,同比下降4.73个百分点,环比下降0.03个百分点。
3季度公司投资收益仍维持在历史低位。主业盈利能力薄弱,公司目前盈利主要依靠投资收益维持。上半年,公司实现投资收益5,372万元,同比小幅下降5.75%。其中来自参股公司的投资收益为2,263万元,同比下滑42.91%,差于我们的预期,这主要是沈阳李尔汽车座椅内饰系统有限公司获得宝马汽车订单减少业绩明显下滑所致。从3季度来看,公司实现投资收益900万元,明显低于2006年以来历史平均水平,不利局面仍未改善。
风电业务正逐渐释放业绩。2010年1-6月,公司风力发电实现收入9,209万元,同比大幅增长5.24倍,贡献公司毛利5,874万元,占公司毛利比重为28.95%,相比2009年全年上升了13.8个百分点,风电业务逐渐成为公司盈利的主要贡献者。公司目前已有太仆寺旗、彰武曲家沟、马鬃山和西大营子四个风电项目并网发电,2010年上半年累计发电2亿度左右。内蒙古武川项目也于2010年2季度完成立项并开工建设。预计公司2010年风电总装机容量将从150MW上升到200MW,我们维持公司风电业务2010年预测,预计全年发电总量3.5亿度左右,实现收入约2亿元,毛利约1.3亿元,初步估算贡献公司EPS约0.03元。
盈利预测、投资建议和风险。考虑3季度业绩低于预期,我们再次下调公司盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.03元、0.05元和0.08元,维持“中性”投资评级。公司风险主要有汽车销量低于预期风险以及风电项目进度低于预期风险等。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：申华控股:上半年主业首次盈利,风电业务经济效益逐渐显现
2010年1-6月,公司实现营业收入26.3亿元,同比增长94.33%;归属母公司所有者的净利润4,207万元,同比增长120.12%,EPS为0.02元。2季度公司实现营业收入16.7亿元,同比增长157.88%,环比增长73.8%;归属母公司所有者的净利润3,652万元,同比增长122.87%,环比增长557.69%,EPS为0.02元。
公司业绩主要来源于2季度,总体低于预期。
上半年公司利润的一半来源于非经常性利得。上半年,公司非流动资产处置获益2,196万元,扣除该部分影响,公司实际净利润约为2,000万元,折合EPS0.01元。
参股公司贡献投资收益同比下滑42%,差于预期。期间费用率高企,公司盈利主要依靠投资收益维持。上半年,公司实现投资收益5,372万元,同比小幅下降5.75%。其中来自参股公司的投资收益为2,263万元,同比下滑42.91%,差于我们的预期,这主要是沈阳李尔汽车座椅内饰系统有限公司贡献公司投资收益明显下滑所致。
公司主业成功扭亏。公司主要经营汽车销售及售后服务、房地产、风力发电等业务。尽管公司制定了汽车制造业和风电业齐头并进的发展战略,不过目前仍以汽车销售、制造业为主,而且毛利率偏低。2010年1-6月,公司汽车销售、汽车制造收入合计28.82亿元,收入占比在90%以上,毛利率分别为3.52%、8.03%。上半年,公司综合毛利率为7.74%,与去年同期基本持平;期间费用率为6.88%,同比下降3.34个百分点,其中管理费用率同比下降了2.63个百分点。受益期间费用率的明显下降,公司主营业务近5年以来首次实现盈利。
风电业务经济效益逐渐显现。2010年1-6月,公司风力发电实现收入9,209万元,同比大幅增长5.24倍,贡献公司毛利5,874万元,占比为28.95%,相比2009年全年上升了13.8个百分点,风电业务逐渐成为公司盈利的主要贡献者。公司目前已有太仆寺旗、彰武曲家沟、马鬃山和西大营子四个风电项目并网发电,2010年上半年累计发电2亿度左右。内蒙古武川项目也于2010年2季度完成立项并开工建设。2010年,我们预计公司风电总装机容量将从150MW上升到200MW,全年发电总量预计3.5亿度左右,实现收入约2亿元,毛利约1.3亿元,初步估算贡献公司EPS约0.03元。公司实际控制人为辽宁省政府,在省内具备资源配置和政策扶持优势,我们看好公司风电业务战略布局。
盈利预测、投资建议和风险。考虑参股公司投资收益低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.05元、0.07元和0.1元,以8月24日收盘价4元计算,对应的动态PE分别为83倍、60倍和39倍,维持“中性”投资评级。公司风险主要有汽车销量低于预期风险以及风电项目进度低于预期风险等。
研究员：黄聪 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：申华控股:风电业务渐成公司新的利润增长点
2009 年1-12 月,公司实现营业收入27.52 亿元,同比下降5.6%;营业利润1.38 亿元,同比增长154.6%;归属于母公司所有者净利润1.06 亿元,同比增长250.2%;摊薄每股收益0.061 元。2010 年1-3 月,公司实现营业收入9.61 亿元,同比增长36.1%;营业利润1287 万元,去年同期为49 万元;归属于母公司所有者净利润555 万元,同比增长103.6%;摊薄每股收益0.003 元。
公司主要经营汽车销售及售后服务、房地产、风力发电等业务,09 年4 月华晨集团董事长祁玉民当选公司董事长后,明确了公司今后汽车和风电并重的发展思路。
公司综合毛利率10.6%,同比提高2.6 个百分点。其中第4 季度单季,毛利率提高至14.8%,同比提高3 个百分点,环比提高4.4 个百分点。我们认为,一方面,汽车和房地产销售毛利率有所提高,并且公司还加大了汽车后市场服务的业务力度(包括改装车等,后市场服务毛利率远高于单纯的汽车销售),另一方面,公司新增的风电业务毛利率较高,在65%以上。2010 年1 季度公司综合毛利率8.4%,同比增长2.2 个百分点,环比下降6.4 个百分点,我们认为,今年汽车市场价格战的趋势明显,公司旗下4S 店及二级销售网点盈利能力或降低,预计公司2010 年全年毛利率下降至9.5%左右。
风电业务渐成公司新的利润增长点。公司目前已有太仆寺旗、彰武曲家沟和马鬃山三个风电项目并网发电,2009年累计发电14870 万千瓦,今年阜新华顺风电项目也将实现并网,阜新华兴风电项目正在进行前期准备工作。2009年太仆寺旗风电项目贡献公司投资收益1648 万元,预计2010 年公司风电项目将贡献投资收益0.04 元。
盈利预测。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.08 元、0.11 元、0.17 元,4 月29 日收盘价4.33 元,对应动态市盈率分别为54 倍、39 倍、25 倍,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。1)汽车市场价格战加剧;2)风电项目开发进度不达预期。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：申华控股:第三季度实现EPS0.01 元,略低于预期
2009年1-9月,公司实现营业收入20.24亿元,同比下降5.7%;营业利润4749万元,同比下降24.7%;归属于母公司所有者净利润4165万元,同比下降26.2%;摊薄每股收益0.024元。7-9月,公司实现营业收入6.70亿元,同比下降3.23%%;营业利润2714万元,同比下降50.5%;归属于母公司所有者净利润2254万元,同比下降58.29%;摊薄每股收益0.013元。
公司主要经营汽车销售及售后服务、房地产、风力发电等业务,09年4月华晨集团董事长祁玉民当选公司董事长后,明确了公司今后汽车和风电并重的发展思路。
前三季度公司综合毛利率9.1%,同比提高2.5个百分点。
2009年1-3月、1-6月、1-9月公司综合毛利率分别为6.95%、8.43%、9.09%,呈现稳步上升态势,其中第三季度单季,毛利率提高至10.44%,同比提高4.29个百分点,环比提高0.41个百分点。我们认为,一方面,汽车和房地产销售毛利率有所提高,并且公司还加大了汽车后市场服务的业务力度(后市场服务毛利率远高于单纯的汽车销售),另一方面,公司新增的风电业务毛利率较高,在80%以上。
公司目前有四个风电项目,其中,太仆寺旗风电厂已并网发电,08年贡献毛利近1200万元,占比很小;彰武曲家沟风电厂和马鬃山风电厂基本建成,将于今年并网发电;彰武西大营子风电厂将于今年开建,预计明年可并网发电。我们预计09年全年,风电项目贡献公司EPS 约0.02元。
盈利预测。预计公司2009-2011年EPS 分别为0.04元、0.06元、0.08元,昨日收盘价4.23元,对应动态市盈率分别为106倍、72倍、51倍,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。1)原材料价格波动风险;2)市场需求下滑风险;3)风电项目开发不达预期带来的风险。
研究员：单丹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：申华控股（600653）：处于产业结构调整阵痛期
公司07年出售金杯股权使得公司07年投资收益增长较多，08年公司转让绵阳华瑞汽车股份有限公司100%股权收益有望年内得到确认，股权转让公司可获得投资收益5300万元，公司前期挂牌出售的重庆经开汽博实业有限公司54.17%的股权，双方近日签订了《重庆经开汽博实业有限公司股权转让协议》，预计此次股权转让可以在年内完成交割并确认收益，股权转让可为公司贡献收益6000万元左右，两者合计可为公司08年带来投资收益1.13亿元，公司后续仍有清理非核心资产以及股权出售的可能性，由于此类事件不确定性较大，因此此类或有收益并没有计入公司08，09，2010年损益，导致公司08，09，2010年净利润出现下滑。公司目前拥有7800万股金杯股份股权，均为可供出售的金融资产，经测算公司持有的金杯股份最初的投资成本仅为2.26元/股，若公司出售此部分股权会对公司的业绩产生较大的影响，公司08年参股一家拟上市公司大连大高阀门，若此公司成功上市则会给公司带来较大投资收益。公司目前处于产业结构调整的过程，新涉足的风电产业仍处于建设和投入期短期对公司利润贡献有限，而原有汽车整车销售产业盈利能力不足的现状在短期又难以改变，公司后续清理非核心资产以及股权出售具有不确定性因此公司业绩波动可能较大。预计公司08-2010年EPS分别为：0.052，0.005，0.01元，维持中性的投资评级。
研究员：施海仙 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：申华控股：风力发电渐入佳境
盈利预测，风险提示及投资建议。根据预测，2008-2010年，公司整体收入增长率分别为-13.8%、12.70%、11.2%，其中风电收入占比增长较快，公司08年转让绵阳华瑞及重庆经开汽博的股权，收益有望于年内确认，两者合计可为公司带来投资收益1.13亿元，公司目前拥有7800万股金杯股份股权，均为可供出售的金融资产，若公司出售此部分股权会对公司的业绩产生较大的影响，政府对风力发电价格调控可能会对公司未来收入产生影响，风电项目建设周期可能会受到当地气候条件及银行信贷风电设备到位时间等因素影响，预计公司08，09，2010年EPS分别为：0.052，0.005，0.01元，暂时给予中性的投资评级。
研究员：李超，王明存，施海仙 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：申华控股（600653）：未来两年进入风电建设高峰期
政府对风力发电价格调控可能会对公司未来收入产生影响，以及风电项目建设周期可能会受到当地气候条件及银行信贷，风电设备到位时间等不确定因素的影响，以及公司为新成立风电合资公司借款提供担保所引致的或有负债风险，风电项目建成第一年由于使用国产设备的退税会使项目创造的净利润较高，退税影响消失后的风电项目盈利能力有下降的风险。由于公司目前拥有7800万股金杯股份股权，均为可供出售的金融资产，07年股权出售投资收益增加公司业绩0.07元左右，经测算公司持有的金杯股份最初的投资成本仅为2.26元/股，若公司出售此部分股权会对公司的业绩产生较大的影响。08公司转让绵阳华瑞汽车股份有限公司100%股权的收益有望得到确认，因此上调了公司08年EPS至0.045元，预计公司09，2010年EPS为：0.032，0.05元（并未包括公司出售股权的影响），暂时维持公司中性的投资评级。
研究员：李超，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：申华控股（600653）：风电再合资收入结构改善
1. 再次成立风电合资公司增加公司营业收入。此次公司与中国风电发展有限公司合资设立辽宁申华协合风力发电投资有限公司是继公司2007年与协和能源合资成立风电公司后的又一次尝试，公司此次选择在辽宁省彰武曲家沟设立49.5MW风力发电厂，据测算年发电量可达1.0931亿度，若按每度0.6元估算，在发电厂09年建成后可增加公司当年营业收入6000万元左右，以及使用国产设备的退税，预计当年合资风电公司可创造1500－2000万净利润，前期成立的内蒙古申华协和风力发电公司预计今年年初可并网发电并可创造1500－2000万净利润，预计公司2008，09年的EPS为0.028元和0.035元
2. 风电项目盈利强可提升公司整体盈利能力。风电厂建成后的日常维护费用比较低因此获得了众多企业的青睐，据了解5万千瓦规模的发电厂每年的维护费用仅200－300万元，以及风电厂平均15－20年的使用寿命，每千瓦投资1万元则每年固定资产折旧大约在2500-3333万元之间，再加上日常维护费用则总营业成本为2700－3633万元之间，则毛利可达2367－3300万元，毛利率可达40％以上，净利率也在25％左右，风电项目的盈利能力远高于公司整车业务的盈利能力。据公司07年中报显示汽车整车环节的毛利率为4.66％
3. 公司收入来源趋向多元化。公司目前收入主要来源于整车销售和房地产投资，其中汽车整车环节创造收入占公司总营业收入的80％以上，但在汽车行业品牌间竞争加剧，以及厂商间采用低价竞争策略的大背景下，公司收入来源的稳定性和盈利能力受到挑战，公司今年即将并网发电的内蒙古申华协和风力发电公司预计可创造收入6000万元左右，以及09年预计并网发电的辽宁申华协合，预计截至09年底公司风电项目创造的收入可占合并报表总营业收入的3.5％，以及潜在的内蒙古自治区二连浩特风电厂以及吉林省镇赉县风电厂项目，公司风电收入占比有望进一步增加
4. 风险及评级。政府对风力发电价格调控可能会对公司未来收入产生影响，以及风电项目建设周期可能会受到当地气候条件及银行信贷，风电设备到位时间等不确定因素的影响，由于目前风电收入占比较低，未来是否能够对公司的业绩持续增长提供足够的支撑还具有不确定性，以及公司为新成立风电合资公司借款提供担保所引致的或有负债风险，综上给予公司中性的评级，预计公司07－09年EPS分别为0.014，0.028，0.035元。
研究员：李超，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：申华控股(600653)：涉足风电领域 再探突围新路
正常，则预计10 月可以完工，11 月可以并网发电。”若按所言，似乎已经万事俱备。但是如果考虑资金的筹措和设备的订购，似乎又问题多多。首先，投资所需资金即便银行愿意贷出，也需一个时间过程；其次，按5 万KW 总装机容量，每台750KW（国内目前所能制造的最大容量）计，需70 台风力发电机，设备的订购从下订单到制造完成运到现场也需一定时间，短短4 个月能否完成不敢保证，如果进口则周期更长；第三，基础的浇筑与设备的到达应该是一致的，不可能先浇筑基础，再等设备来，因为风力发电机组有些部分是与基础做在一起的。而如果时间拖到10 月以后，北方将进入冬季，不太适合野外施工作业，因此11月份能否并网发电其实是存在相当的不确定性的。
发电与上网定价：这可关系到企业未来的盈利状况！按照申华控股相关公告所披露：“经初步研究，该项目的静态投资回收期为6 年，动态回收期为7 年，内部收益率17.11%，净现值11378 万元（15 年）。”从所掌握的信息看，目前国内风力发电的上网电价要明显高于火力发电的上网电价，两者平均相差近一倍。
其中最低的新疆地区的风力发电上网电价也达到0.533 元/度，内蒙古目前的风力发电上网电价在0.609-0.64786 元/度之间，辽宁、吉林则达到了0.90 元/度的水平。因此如果此次“申华协合”风力发电项目顺利实施，成功上网，那么对于企业来说还是有一定的收益的。只是风力发电与火力发电和核能发电不同，同样存在“靠天吃饭”的问题，并非一年四季都能按装机容量来进行运行，因此实际上网电量存在季节性波动，按目前企业自己估算的年发电1 亿度测算，年卖电收入可达6100-6500 万元，且管理成本较低，但是如果考虑投入等成本因素，初期对企业的盈利帮助可能并不大。此外目前淘金风电领域者众多，未来如果出现压低上网价格的情况，将会严重影响企业的效益，对此投资者也应有清醒的认识。
鉴于申华控股目前汽车销售及汽车零部件业务的现状，其涉足风电领域短期内也无法给企业带来可观的收益。因此给与申华控股“中性”的投资评级。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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