锦江投资(600650)_研究报告_财经_新浪网(600650) 研究分析报告|查股网
股票名称：锦江投资(600650)
报告标题：锦江投资:业绩符合预期
我们对公司2010-2011年的业绩予以测算,得出营业收入分别增长14.34%和1.04%,归属于公司股东的净利润分别增长19.14%和-5.98%,每股收益分别为0.58元和0.55元,对应的PE 分别为31.02倍和32.99倍。
我们认为,公司客运业务稳定且可持续,现代物流和仓储业务的成长空间很大,将成为今后业绩增长的主要动力。2010年的世博会,物流上的巨大需求会推动公司业务的增长,值得关注。公司主业稳定,且具世博会与国资整合概念,维持“跑赢大市”评级。另外,公司股价接近于我们认为的合理估值区间18.86-21.22元,注意短期风险。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：锦江投资:世博会、经济复苏、国资整合,锦江投资的三架马车
展望 2010 年,公司客运业将受益世博会,机场货运、国际货代将受益于全球经济复苏。除基本面好转外,公司低温物流业的拓展、市内出租车资产整合,以及集团相关资产注入等预期,将支撑起估值体系提升。
客运业受益于世博会契机,预计10 年可增EPS 0.03 元:公司运营的客运业务贡献约60%的净利润。出租车贡献了客运业利润的60%,世博会期间,公司获政府发放的320 辆出租车牌照,预计增厚业绩0.0087 元;公司拥有租赁车共1500 余辆,以长租为主,零租为辅,拥有商旅大客车1000 余辆,受益经济复苏及世博会7000 万客流量的影响,预计该业务有望增加公司约0.022 元的EPS。
机场货运及国际货代受益外部经济复苏,预计2010 年可增EPS 0.05 元:JHJ 国际货代、浦东国际机场货运以及低温物流业务约占利润的40%,该业务对经济敏感度较大。2010 年在外部经济持续回升、中国进出口贸易强劲复苏的驱动下,预计机场货运、国际货代业务可增EPS0.05 元。
资产收购将带来外延式扩张空间:一方面,在上海市国资整合在继续推进,公司具有拓展动力。此外,强生控股已有久事6000 余辆出租车资产,而锦江投资的出租车规模相对较小,故后期可能成为整合存量出租车资产的主力;另一方面,集团相关客运及物流资产具有整合预期,特别是集团间接控股浦东机场货运站4.34%的股权,如注入,则10 年EPS还将增厚0.04 元。
业绩预测及投资建议:预计锦江投资2010-2011 年的EPS 为0.6、0.64元,对应动态PE29、27 倍;如集团将浦东机场货运站间接持股部分注入,则2010-2011 年的EPS 将为0.64、0.69 元,对应动态PE27、25 倍,而目前上海本地客运公司的平均PE 为40 倍。因此无论是从公司业绩估值,从世博会主题投资,还是本地股资产整合角度,锦江投资都可以作为配置股票。给予公司35 倍PE,预计一年内目标价为21 元。
研究员：林园远，吴莉 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：锦江投资:将受益外贸复苏和世博会举办
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入11.90亿元,同比下降5.75%;营业利润2.33元,同比下降20.50%;归属于母公司所有者的净利润2亿元,同比下降19.36%;基本每股收益0.36元。业绩下降主要原因在于公司物流业务中的机场仓储和国际货运受外需放缓冲击较大,投资收益大幅下滑,内需相关的业务受影响相对较小。
公司为上海国资委全资子公司锦江集团下属企业,锦江投资原为酒店类公司,公司的主业包括城市客运服务、物流服务、低温仓储业务。城市客运及物流业务是公司利润的主要来源。
以车辆营运和物流仓储业务为主的服务类企业。车辆营运相关业务在上海地区具有较高的市场地位,约贡献60%的收入和净利润来源;而货运及仓储物流业务贡献约30%的净利润。
物流仓储业务将受益外贸复苏与2010上海世博举办。物流仓储与外贸高度相关。三季报显示,公司投资收益1.34亿元,同比减少5288万元,下降39%。公司投资收益主要来源参股浦东机场货站和参股50%的锦海捷亚国际货运公司。目前浦东货站货运量逐月走高,恢复态势明显,随着外围经济复苏态势的逐步确立和2010年世博会的开展,未来公司物流业务投资收益有望继续改善。
具有资本注入的预期。近期上海国资整合进程有加速迹象,与公司同属锦江系的锦江股份已正式启动资本运作,因此锦江投资与集团层面的资产整合应当只是时间问题,集团在汽车服务、低温物流、仓储物流等业务领域的优质资产均有望注入到上市公司,这将进一步提升公司盈利前景。
盈利预测与估值。我们预计2009年和2010年公司EPS分别为0.47元、0.59元,按照10月28日收盘价12.93元计算,对应的动态市盈率分别为27倍和22倍,维持对公司的“中性”投资评级。
风险提示:仓储物流业务规模短期难以恢复风险。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：锦江投资:业绩符合预期,做大主业决心显现
公司对出租车牌照和锦江商旅股权的受让表明管理层做大客运主业的决心,上述交易也有望开启公司资产整合的序幕,我们认为在上海国资整合稳步推进的有利环境下,集团层面的资本整合值得期待。鉴于上述资产对公司盈利的增厚效应,我们略微上调公司09-10 年盈利预测,EPS 由0.50 元、0.59 元上调至0.52 元、0.61 元,当前对应的09-10 年PE 估值水平为24.9 倍和21.2 倍,考虑到公司2010 年将显著受益世博会的召开以及海外经济复苏带来的物流相关业务的回暖,此外还具备明确的资本整合预期,我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级,建议投资者积极关注,逢低增持。
研究员：唐建华，高健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：锦江投资：2010受益经济复苏与世博举办
锦江投资(600650)是以车辆营运和物流仓储业务为主的服务类企业。其中,车辆营运相关业务在上海地区具有较高的市场地位,约贡献60%的收入和净利润来源;而货运及仓储物流业务则贡献了约30%的净利润。
09 年上半年经营业绩下滑,但季度环比呈好转趋势。由于国际金融危机的持续影响,公司车辆营运、货运及物流仓储三大核心业务不同程度受到冲击,经营业绩同比有所下降。但从季度环比数据来看,公司09 年2 季度的经营状况已较1 季度好转,单季0.16 元的每股盈利已趋近常态水准。
车辆营运业务相对稳定,其中租赁车与旅游客运业务将同步经济受益世博。
其中,出租车业务在车辆营运业务中的利润占比约为60%;量价波动较小的背景下,出租车业务将是稳定的盈利来源。租赁车与旅游客运业务在车辆营运业务中的利润占比达30%以上,公司的该项业务在上海地区居于龙头地位;在2010 年经济复苏和世博举办的背景之下,考虑到公司的市场影响力,该业务有望迎来阶段性的盈利高峰,估计2010 年将增长30%。
物流仓储业务将受益外贸复苏与2010 上海世博举办。浦东机场货运物流业务是公司物流仓储业务最主要的盈利来源,净利润占比达70%。该业务与外贸进出口相关度较高,将充分受益外贸复苏与2010 年世博会的举办,类似的还有盈利占比19%的国际货代业务。预计仓储物流业务将实现20%的增长。
集团资产注入:继续整合客运与物流资源的预期。大股东上海锦江国际集团是国内规模最大的综合性旅游企业集团之一,未来锦江投资(600650)存有继续集团整合旗下客运及物流相关资产的潜在可能。
2010 年受益经济复苏与世博举办的主题投资品种。预计2009-2011 年EPS 分别为0.51、0.62 和0.60 元,当前股价相当于2010 年21 倍PE,对比行业同类公司未显高估。随着2010 世博会的临近,锦江投资(600650)可作为“世博主题投资”的选择。给予“审慎推荐”评级。
研究员：纪敏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：锦江投资：下半年外向型业务有望回暖
投资要点:
1-6 月,公司实现营业收入7.79 亿元,营业利润1.66 亿元,EPS0.25元,同比分别下降5.16%、22.47%、19.94%。其中第二季度营业收入4 亿、营业利润1 亿、EPS0.16 元,环比分别上涨6.08%、66.64%、75%。
内向型业务降幅好于预期:在二季度国内宏观经济的带动下,公司内向型业务好于预期。其中车辆营运业收入4.92 亿,毛利率提升至34.5%;低温物流业出售了毛利较低的日冷食品股份,因此低温物流业务在收入下降41.8%的同时,毛利率提升至47.7%。
外向型业务依然严峻:受国际经济的影响,公司的外向型业务降幅较大,其中参股50%的锦海捷亚上半年收益734 万,同比下降63.4%;浦东国际机场货运站贡献的投资收益为1421 万元,同比下降了63%。
目前国际经济形势已有好转,1-7 月的货运量同比降幅不断受窄,预计全年该业务利润降幅可能受窄至40%。
外延扩张:公司大股东战略明确,对公司支持力度大,上海国资委也有意推进国资资产整合,因此公司存在整合条件。目前公司正在争取增持部分锦江商旅的股权,未来大股东持有5%的锦江汽车、4.33%的PACTL 股权及其他相关资产,也还有注入可能。
业绩预测及估值:预计2009-2011 年每股收益在0.49、0.58 和0.62元,动态市盈率分别为28、23.6、22 倍。公司资质较好,基本面受益经济复苏,且兼具世博、上海国企国资资产整合两大主题。维持“谨慎增持”。
研究员：林园远，孙利萍 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：锦江投资：业绩略超预期
我们对公司2009-2010 年的业绩予以测算,得出营业收入分别下降3.50%和增长16.0%,归属于公司股东的净利润分别下降21.95%和增长28.47%,每股收益分别为0.46 元和0.59 元,对应的PE 分别为29.80 倍和23.22 倍。
我们认为,公司客运业务稳定且可持续,现代物流和仓储业务的成长空间很大,将成为今后业绩增长的主要动力。2010 年的世博会,物流上的巨大需求会推动公司业务的增长,值得关注。
2009 年上半年,由于全球金融危机对实体经济的影响,公司外向型的国际货运、机场仓储业务受到较大的冲击;随着国内外经济的好转,这两项业务将逐步好转。公司主业稳定,且具世博会与国资整合概念,维持“跑赢大市”评级。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：锦江投资09中报点评：投资收益下滑拖累业绩，资本运作渐行渐近
中期净利润下滑20%,EPS0.25 元
公司 2009 年上半年营业收入7.79 亿元,同比下降5.16%;营业利润1.66 亿元,同比下降22%,扣除非经常性损益净利润同比下滑27%,EPS0.25 元,同比下降20%。业绩下降主要原因在于公司物流业务中的机场仓储和国际货运受外需放缓冲击较大,投资收益大幅下滑,内需相关的业务受影响相对较小。
汽车服务保持稳定,低温物流业务结构调整质量改善
公司汽车服务业务需求较为稳定,上半年收入4.92 亿元,基本与上年同期持平,通过较好的成本控制毛利率由上年同期33%提升至34.5%。公司调整了低温物流业务的结构,出售了毛利较低的上海日冷食品有限公司股权,其余低温物流业务收入3796 万元,增速在15%以上,整体低温物流业务盈利能力改善幅度较大,毛利水平由去年同期35.3%提升至47.7%。
仓储物流业务冲击明显,但已逐步好转
公司投资收益同比下滑 33%,外需放缓影响下,公司参股浦东机场货站的投资收益由去年同期3859 万元大幅下滑63%至1421 万元,是拖累公司投资收益的主要原因,此外参股50%的锦海捷亚国际货运公司净利润734 万元,同比下滑幅度也在60%以上。上半年浦东货站货运量逐月走高,恢复态势明显,随着外围经济复苏态势的逐步确立,下半年公司物流业务投资收益有望继续改善。
资本运作渐行渐近
近期上海国资整合进程有加速迹象,与公司同属锦江系的锦江股份已正式启动资本运作,因此锦江投资与集团层面的资产整合应当只是时间问题,集团在汽车服务、低温物流、仓储物流等业务领域的优质资产均有望注入到上市公司,这将进一步提升公司盈利前景。
世博及资本运作值得期待,维持“谨慎推荐”评级
外需冲击下 2009 年将是公司业绩低点,未来的资本运作及2010 年世博会将成为提升公司业绩的催化剂,我们维持09-10EPS 年0.50 元、0.59 元,当前对应09-10 年PE 为28.5 倍和24.1 倍,估值基本合理,考虑到未来存在超预期因素,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级,建议重点关注公司资本整合进程。
研究员：唐建华，高健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：锦江投资：部分业务将受益世博会
公司的主业包括城市客运服务、物流服务、低温仓储业务。
城市客运及物流业务是公司利润的主要来源。2009 年一季度,公司净利润5100 万元,同比下滑39.7%。
城市客运业务占公司净利润约 50%,其中约60%来自出租车业务,2009 年一季度,公司出租车业务保持平稳,而租赁车业务及大客车业务受金融危机影响有所下滑。预期2009 年客运业务全年状况与一季度基本类似。
公司物流业务包括国际货代、浦东机场股权投资。在全球金融危机冲击下,公司物流业务利润回报明显下降。受此影响,公司一季度投资收益同比下降55%,这也是导致公司净利润下滑39%的主要原因。
低温仓储业务较平稳,长远看具备较大发展空间,但短期内技术欠先进使业务附加值不高,对公司整体业绩的贡献较小。
预计 2009 年公司收入15 亿元,净利润2.2 亿元,每股收益0.40 元。2010 年因受益世博会及经济复苏可能,预期公司业绩将出现一定幅度的回升。
投资评价:尽管出租车业务稳定,但物流业务的下滑将导致2009 年业绩下滑约三成。目前PE33 倍,PB3.9 倍,估值在城市交通板块居中等水平。尽管2010 年将受益世博会,但受益程度可能有限,关健因素在于公司物流业务的尽早复苏,而目前还没有好转,暂给予中性的投资评级。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：锦江投资：客运为守，物流为攻
行业地位:公司以客运为主,物流仓储为辅。其中出租车占有率排上海第5;汽车租赁垄断了上海高端汽车租赁市场,具有议价优势;旅游客运具有国家道路旅客运输一级企业资质;冷库资源全国第一;JHJ 国际货运代理在国内货代行业名列前茅(除几大“中”字巨头以外)。公司各项业务都在业内享有较高知名度,经营能力较强。
客运为守:客运业贡献约60%的利润,其中出租车占客运利润的60%,是主要稳定器;租赁客车业占客运利润30%,2009 年在经济放缓背景下,该业务量价齐跌,但2010 年后,租赁、客车业务将在今年低基数基础上,受益国内经济复苏及上海世博会带来的契机。
物流为攻:后期发展的JHJ、PACTL、低温物流业务分别占净利的6%、23%、4%。其中JHJ、PACTL 对经济的敏感度较大,2009 年受全球经济放缓影响,预计PACTL 货运量同比下降30%左右。我们看好仓储物流业未来的发展前景,2010 年后,公司的机场货运及低温物流业将在经济回升及规模扩大的促进下有显著回升。
外延扩张:一方面,公司大股东战略明确,对公司支持力度大;另一方面,上海国资委也有意推进国资资产整合,因此公司存在整合条件。公司正在争取增持部分锦江商旅的股权,大股东持有5%的锦江汽车、4.33%的PACTL 股权,以及其他相关资产均有注入可能。
潜在资源重估价值:锦江投资的牌照及土地资源的潜在价值较高,重估后每股净资产将增加3.1 元以上。
业绩预测及估值:预计2009-2011 年每股收益在0.42、0.57 和0.61元,动态市盈率分别为31、23、21 倍。目前客运及物流行业的PE分别为35 及41 倍,因此股价处在合理区间内。公司资质较好,在世博及上海国企国资资产整合两大主题下,股价存在溢价空间。
研究员：林园远，孙利萍 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：锦江投资：08年表现符合预期
08 年营收与净利分别增长3.35%与3.36%，符合我们先前预测
考虑需求转弱，下修09 年车辆营运与冷藏业务成长预估；动能可望随10 年上海世博会增温
下修09-10 年每股盈利预测，但将12 个月目标价调升至11.34 元；维持「持有」评级
08 年业绩与预期相符，财测调降以反映需求前景转弱
锦江投资 08 年营收成长3.35%达16.7 亿元，净利增加3.34%至3.23 亿元，每股盈利0.586 元，符合我们预期。
获利仍有微幅增长主因车辆销售毛利润增加22%，以及去年获得大笔政府补助。去年下半金融危机对汽车租赁与商旅车服务造成严重冲击，车辆营运毛利率下滑，侵蚀公司在上半年7.25%的利润增长。全球不景气也对公司投资的货运与机场货站影响甚巨，因此投资收益仅较去年持平。毒奶与毒水饺事件使得08 年冷藏业务衰退23%。我们预测09 年持续下滑，10 年在世博会带动需求之下可望回升。然而我们对复苏脚步较审慎看待，因此下修成长预测，将09-10 年每股盈利预测分别调降23%与17%至0.51 元与0.63 元，意味09 年衰退12.2%与10 年成长23.4%。我们设11 年每股盈利0.6 元。
全球金融危机严重冲击车辆服务08 年车辆服务
营收年增2.8%，毛利率下滑1.46 个百分点至30.55%。由于旅游业随着全球金融危机而走缓，加上奥运前后签证审核趋严，汽车租赁与旅游车业务备受影响。上海的入境旅客自去年7 月起下滑，今年以来每月人数都低于400 万。由于复苏迹象尚不明显，09 年此二项业务应持续低迷。另一方面，公司的出租车业务将相对持稳，因公司每月向司机收取固定的租金与管理费。我们预测09 年汽车营运服务营收减少10%，10 年随需求转强而反弹23%。由于汽油与其它成本降低，毛利率可望提升2 个百分点，未来几年维持在32%水平。
车辆销售将急速衰退，但有助于提升毛利率
因比较基期低，08 年车辆销售同比增长12%。去年毛利率提升0.55 个百分点，导致毛利增加22%。考虑需求可能受到经济趋缓所影响，我们保守看待今年增长，因为公司主要销售与维修大众、丰田、日产与别克等高端品牌汽车，将09 年成长预估由8%调降至4%，并预测10-11年分别增长8-9%。预计毛利率持稳在6.8-7%之间。
冷藏与货运相关业务前景黯淡
受毒奶与毒水饺事件影响，08 年冷藏业务衰退23%。但因组合转佳，毛利率提升4.06 个百分点至37.48%。来自上海日冷食品的冷藏业务确定不可能恢复，因为公司已决定出售对该企业50 %股权。我们预测09 年冷藏业务衰退22.6%，10 年回升至08 年水平。08 年公司投资的货运与航空货站获利下滑9-15%，我们预期09 年进一步下滑，10 年因世博会与经济复苏将刺激反弹20%。
公司评价与投资建议
考虑区位优势与稳健获利成长性，我们持续看好锦江投资的长期发展。尽管09 年车辆服务与冷藏业务将受需求转弱所重创，但10 年世博会可望刺激动能增强。根据10 年市盈率18 倍，我们将12 个月目标价由10 元上修至11.34 元。缺乏上涨空间，维持「持有」评级。
研究员：王志霖，刘惠珍 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：锦江投资：08 年归属净利润同比增长1.05%
2008年，公司实现营业收入16.74亿元，同比增长3.35%，利润总额4.19亿元，同比增长2.77%，归属母公司净利润3.23亿元，同比增长1.05%，实现基本每股收益0.59元。分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。
汽车营运业务依然是公司盈利的中流砥柱。公司汽车运营业务主要包括出租汽车和商务租赁车等。出租汽车业务受政府运营牌照总量控制，其业绩取决于营运数量扩张和服务质量提升。更为核心的是商务租赁车业务，公司专业化为大型会议、驻沪世界500强和知名企业、高星级宾馆客户等提供高档商务用车、包车、租赁服务，“锦江”品牌已在国内外形成较高的知名度和良好的形象，2010年世博会的召开将给公司带来很大的发展机遇。一直以来，汽车运营业务都为公司提供着稳定高额的收益，成为公司的现金牛业务。报告期内在金融危机的背景下，公司的汽车运营业务仍然实现同比增长2.8%，贡献了公司总毛利的78%，毛利达3.2亿元。
物流仓储业务成为公司的潜在利润增长点。公司物流仓储业主要包括低温物流仓储和机场货运站业务。受金融危机影响低温物流业务收入2008下半年环比下降65%，但随着经济生活水平的提高，该业务的长期发展前景看好。另外，公司还持有锦海捷亚国际货运公司50%股权、浦东机场货运站13%股权，这两部分贡献了公司2008年投资收益的60%。随着我国航空运输业的发展和国内国际经济的复苏，这部分业务将成为公司未来的盈利增长点。
参股国泰君安也是一亮点。目前公司持有国泰君安1.014%的股权，且公司已增资认购其1413万股股份，确权后公司将合计持有国泰君安6178万股股权。这也使得公司未来间接受益于证券市场的回暖，部分增厚公司的业绩。
盈利预测与评级。预计公司2009 年、2010 年EPS 分别为0.53元、0.62 元，对应动态PE 分别为24 倍、20 倍。公司估值处于市场平均水平，维持“中性”评级。投资者可以关注“世博会概念”、以及参股国泰君安1%股权等给公司带来的投资机会。
风险提示。国际大型物流服务商的进入和民营服务商的兴起使得现代物流仓储业竞争日趋激烈；全球金融危机引发物流仓储业务量下降超预期。
研究员：张勋 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：锦江投资：世博机遇值得期待
每股收益 0.59 元，现金分红比例超50%公司2008 年实现营业收入16.74 亿元，同比增长3.35%；净利润3.23 亿元，同比增长3.36%，每股收益0.586 元，公司拟每10 股派发现金红利3 元，分红现金分红比例超过50%
各项业务平稳发展，盈利能力保持稳定公司汽车服务业务、汽车销售业务、和低温物流业务营业收入分别为10.32 亿、4.78 亿和1.01 亿，同比增速分别为2.79%、11.35%、-27.39%，毛利水平基本稳定，其中低温物流业务通过良好的成本控制提升毛利率4.06 个百分点。受经济放缓影响，预计2009 年汽车服务业务收入将有所下滑，其他业务总体将保持平稳。
浦东机场货站盈利下滑将影响09 年业绩2008 年浦东机场货站贡献投资收益7358 万元，占净利润比例达到22.8%，同比下滑17.8%。受国际金融危机影响，机场货站经营受到较大的冲击，09 年盈利能力可能会大幅下滑，09 年全年投资收益在3.3 至3.5 亿元，预计将下降40%左右。此外，受外需影响，公司参股50%的锦海捷亚国际货运有限公司09 年可能也会面临盈利（3991 万元）下滑的局面，预计下滑幅度在25%左右。
上海世博会是公司2010 年的最大机遇所在公司在汽车服务各领域中的经营管理均处于行业龙头地位，事故发生率处于行业最低水平。2010 年上海世博会公司将全面受益，外事接待业务在上海市国际会议和大型外事活动接待中占据绝对优势，公司在该领域的业务量将大幅上升，但由于该业务的特殊属性，公司的定价权可能会受到一定程度的限制。公司在旅游包车和租赁业务方面更具潜力，将充分享受到量价齐升的好处，预计2010年全年旅游和汽车租赁业务平均定价将上升20%以上，经过我们初步测算，锦江汽车服务公司2010 年盈利规模有望达到1.9 亿元。
大股东坚定支持，未来存在资产注入预期大股东锦江国际集团对公司支持力度较大，未来汽车服务和物流业务方面的部分资产均有望注入上市公司。大股东拥有锦江汽车服务公司5%的股权以及该公司旗下多家汽车相关公司的部分股权，公司目前拥有大量现金储备，未来可能会逐步收购该部分股权项目，但在定价、进度及规模上均不易把握，我们将对公司在此方面的进展保持跟踪。仅以锦江汽车服务公司5%股权和锦江商旅公司50%为例，若公司实施收购，将增厚净利润1500 万以上。
世博会将使公司迈入新起点，维持“谨慎推荐”评级锦江投资是一家经营稳健，发展战略清晰的公司，各项业务经营水平一直保持在较高水平，在同行业中处于领导者地位。2009 年由于整体经济环境的影响，物流仓储业务部分贡献的盈利预计会下滑30%-40%，汽车业务贡献的盈利预计略有下降，但2010 年的上海世博会将使公司发展迈入新的起点，汽车服务业务中旅游、租赁和接待等子公司将明确受益，盈利增长将至少在50%以上，物流业务随着国际宏观经济的企稳回升也将重新步入增长通道，不考虑对大股东的资产收购，我们保守预测09-10 年EPS 分别为0.50 元和0.59 元，考虑商旅、锦江汽车、货站等部分资产注入则分别为0.56 元和0.66 元，当前股价对应09-10 年PE（不考虑资产注入）分别为24.9 倍和21.1 倍，未来世博会业务量及资产收购方面均有望成为超预期因素，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：唐建华，高健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：锦江投资：经营优势突出世博受益显著
事项：锦江投资是以汽车服务和仓储物流为主业的公司，我们继3月16日推出公司的动态跟踪报告后，上周组织了锦江投资的联合调研，与公司董秘就公司经营状况进行了沟通和交流。
评论：物流业务受国际金融危机冲击较大受国际金融危机影响，公司旗下部分仓储物流项目受到较大的冲击，其中往年占净利润比例超25%以上的浦东机场国际货站09年盈利能力可能会大幅下滑，09年全年投资收益在3.3至3.5亿元，预计将下降40%左右，2010年随着全球经济的逐步恢复，PACTL 的货运量可能会同步回升，同比09年上升幅度预计在20%左右。公司旗下的合资第三方物流公司锦海捷亚经过近几年来的业务优化和客户结构优化，抵抗经济波动的能力大大增强，但09年受国际经济低迷影响尚难独善其身，净利润预计3200万元，同比下滑25%左右。
冷链物流业务发展平稳，潜在空间大公司旗下的冷链物流业务受经济周期影响较小，公司低温物流领域发展态势良好，管理能力和定价能力均处于行业前列，目前公司旗下的三个冷库总规模达7.5万吨，未来计划在吴淞冷库现有规模基础上投入5000-6000万再造1.1万吨规模的冷库。目前公司低温物流业务年盈利在1200万左右，国家和地方政府可能会陆续出台支持物流行业（尤其是低温物流和危险品物流）的相关政策，未来将进一步拓展公司低温物流业务的发展空间。集团持股37%的上海新天天大众低温物流公司（其他股东是大众集团33%，三井物产30%）前身是上海市食品（集团）所属的“新天天”配送中心，2000年就开始了第三方低温物流业务运作，是国内起步最早的专业化第三方物流企业，通过吸取国外先进管理流程和模式，在该业务领域积累的丰富的经验。大股东在低温物流领域的优势给公司持续提供了良好的学习和借鉴的平台，大股东在低温物流的战略合作意图以为公司未来的外延式扩张提供了潜在空间。
汽车服务业务明确受益世博会，旅游包车和租赁业务更具潜力公司汽车服务业务主要包括旅游包车、外事接待、汽车租赁维修和出租车等业务，公司在汽车服务各领域中的经营管理均处于行业龙头地位，事故发生率处于行业最低水平。2010年上海世博会公司将全面受益，外事接待业务在上海市国际会议和大型外事活动接待中占据绝对优势，公司在该领域的业务量将大幅上升，但由于该业务的特殊属性，公司的定价权可能会受到一定程度的限制。公司在旅游包车和租赁业务方面更具潜力，将充分享受到量价齐升的好处，预计2010年全年旅游和租赁业务平均定价将上升20%以上。公司持股95%的锦江汽车服务公司08年盈利预计在1.7亿元左右，2008年主要利润来源预计为出租汽车业务（权益利润1亿）、锦江租赁公司（含外事业务、权益利润4000万左右）、锦江商旅公司（权益利润800万左右）和汽车维修销售及其他业务（权益利润2000万左右）。2009年汽车服务业务将基本保持稳定，2010年受益上海世博会程度最大的租赁公司（含外事业务）和锦江商旅公司的盈利将增速将在50%以上。
牌照和土地资源等隐蔽资产存在巨额升值空间 公司具有丰富的出租车牌照资源，目前权益牌照数量已接近4000辆，2004年公司与集团资产置换时收购价格仅19.8万元，当前市场价格已突破40万元，此部分价值已经超过15亿元。此外，公司低温物流业务及汽车服务业务旗下多家子公司在上海市拥有土地资源在1000亩以上，广泛分布在浦东和浦西，部分土地资源位于上海市中心区域（商旅公司维修中心等），总体土地重估价值巨大。
大股东坚定支持，外延扩张潜力较大大股东锦江国际集团对公司支持力度较大，在汽车服务和物流业务方面的部分资产均有望注入上市公司。大股东拥有锦江汽车服务公司5%的股权以及该公司旗下多家汽车相关公司的部分股权，公司目前拥有大量现金储备，未来可能会逐步收购该部分股权项目，但在定价、进度及规模上均不易把握，我们将对公司在此方面的进展保持跟踪。仅以锦江汽车服务公司5%股权和锦江商旅公司50%为例，若公司实施收购，则将增厚净利润1500万以上。在物流业务方面，集团除参股的上海新天天大众低温物流公司旗下的冷库1.16万吨外，尚有其他冷库2.3万吨，占公司现有规模的30%左右，加上新建冷库的规模，公司冷库潜在规模增长空间在50%以上。集团在浦东机场国际货站也拥有4.3%的股权，此部分股权目前虽然还没有明确的注入上市公司的时间表，但我们预计只是时间问题，注入后将增厚公司净利润2000万以上。仅仅考虑上述资产，注入上市公司后将增厚EPS0.07元以上。
公司经营能力突出，世博将使公司迈入新起点，维持“谨慎推荐”评级 锦江投资是一家经营稳健，发展战略清晰的公司，各项业务经营水平一直保持在较高水平，2009年由于整体经济环境的影响，物流仓储业务部分贡献的盈利预计会下滑30%-40%，汽车业务贡献的盈利预计略有下降，但2010年的上海世博会将使公司发展迈入新的起点，汽车服务业务中旅游、租赁和接待等子公司将明确受益，盈利增长将至少在50%以上，物流业务随着国际宏观经济的企稳回升也将重新步入增长通道，不考虑对大股东的资产收购，我们预测08-10年EPS 分别为0.58元、0.50元和0.59元，考虑商旅、锦江汽车、货站等部分资产注入则分别为0.58元、0.56元和0.66元，维持“谨慎推荐”投资评级。
研究员：唐建华，高健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：锦江投资：2010年面临良好发展机遇
公司主要经营客运及物流业务客运业务是公司主要利润来源，占公司整体利润的60%左右。锦江汽车是上海市车型品种最全、车辆档次最高、综合接待能力最强的客运公司。其中“锦江出租”在上海市名列前列；“锦江外事”是专业化从事国宾、外事接待，以及企事业单位包车、商务租车单位，在外事、大型国际会议接待、及高端汽车租赁市场上具有绝对优势；“锦江商旅”专业从事旅游包车、长途客运、企事业单位包车服务，其接待境外旅游团队人数在上海行业排名第一。
出租车业务：公司共拥有出租车4500辆，占上海市市场份额10%左右，其贡献利润占客运业务利润比重为60%。出租车业务管理模式是按照车辆数目收取管理费，在车辆数目没有增加情况下，贡献利润基本稳定；租赁车业务：共拥有租赁车辆1500辆，分成7个车队，其中一个国宾车队，另外6个车队主要租赁给外企及大型国有企业。这部分业务贡献客运业务利润比重为20%。租赁车业务的价格与业务量与所处经济背景相关，08年下半年全球金融危机已经影响到公司租赁车业务量。我们预计09年在国际及国内经济增速放缓背景下，公司租赁车业务利润将同比下降；展望2010年，随着全球及国内经济复苏，上海世博会召开，我们预计公司2010年租赁车业务在2009年低基础背景下，增长幅度将达到15-20%；大客车（旅游包车和长途客运）业务：公司共拥有大客车1000多辆，这部分业务占客运业务利润比重为超过10%。这部分业务主要是旅游包车及长途客运业务，受经济放缓影响明显，预计2009年这部分业务将同比下降超过10%，而2010年旅游包车和长途客运业务将在价格和业务量上都将保持增长。
物流业务发展空间广阔：物流业务包括三块业务。
国际货运代理业务：公司拥有65%股权的锦海捷亚公司主要经营的国际货运代理业务，年贡献利润2000万元左右。目前国际货运代理市场竞争激烈，预计公司这部分业务上升空间不大，09年国际经济放缓将导致这部分业务利润下降；低温物流业务-即冷库仓储业务：拥有吴泾、吴淞、黄埔、杨浦、杨思、龙漕等冷库10座，总容量45万立方米（9.62万吨），约占上海市冷库总量23%，冷库规模位居国内第1；低温物流公司拥有55辆冷藏（保温）车辆，占本市同类车辆总量4%左右，排名第5。其中吴泾有4w 吨的冷库，是中国最大的冷库，占地约100亩；吴淞原为屠宰场配约5k 吨左右的冷库，目前有计划将其改造成1.5w 吨；位于南浦大桥下的上海冷库为1-1.5w 吨，占地约24亩。这块利润比较稳定，年贡献利润1000万元左右，对公司目前影响不大。目前冷库主要储藏的是鸡鸭鱼肉等较低附加值产品，随着收入水平提高，高附加值产品的增加可能会提高这部分业务收入。
浦东机场货运站业务前景良好：公司持有锦海捷亚65%股权，锦海捷亚公司持有浦东机场货运站（一、二期）20%股权，公司2008年中期完成利润2.97亿元，贡献公司利润3859万元，占公司净利润的22%。
2008年下半年开始，浦东机场货运吞吐量增速放缓，09年1-2月份已经出现20-30%负增长。受全球经济危机影响，预计浦东机场货运站利润09年同比下降将超过30%以上，是公司09年业绩下降主要因素。
长期来看，随着浦东机场三期货运站开始运行及全球经济逐步复苏，浦东机场货运站业务前景良好。预计2010年这部分业务将回升。
研究员：孙利萍，林园远 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：锦江投资：特色物流企业、世博会的最大受益者之一
事件：近期市场对世博会概念股比较关注，由于不同类别公司受益程度差别较大，因此不能一概而论，我们认为在上海旅游包车、汽车租赁、国宾接待市场占据绝对优势的锦江投资属于纯正的世博会概念股，未来将直接受益上海世博会的举办。
评论： 客运服务稳健经营，上海世博会最大受益者之一。公司2004年6月起进行了总量为25亿的资产置换，实现了由酒店主业向客运服务和现代物流（包括物流仓储和第三方物流）的成功转型。公司旗下的锦江汽车服务公司共有营运车8000辆，业务范围涵盖出租、租赁、旅游巴士、汽车销售和维修、驾驶员培训等，整体毛利率稳定在20%以上。其中出租占上海10%的市场份额，经营水平名列行业前茅；汽车租赁业务是上海业内龙头，垄断了上海的高端汽车租赁市场，在外事、国宾接待和大型国际会议接待方面具有绝对优势，占据上海商务接待市场用车份额的90%，上海市有组织海外旅游者接待量的80%以上。据世博会官方预计，2010年5月1日至10月31日世博会期间，参观人数将达到7000万人次以上，在国宾接待、旅游、汽车租赁领域处于绝对龙头地位的锦江投资将是上海世博会最大受益者之一。
物流仓储业务渐成“现金牛”，09年面临挑战。公司物流仓储业务有两个载体，包括持股13%的浦东机场国际货站（PACTL）业务和低温物流仓储业务。 PACTL 是一家由浦东国际机场、汉莎航空及锦江设立的合资公司，主要为航空公司和货代公司提供浦东机场的货物仓储服务，2007年处理货物超过100万吨，轻资产的经营模式使得PACTL 具备很强的盈利能力，07年为公司贡献的投资收益高达8600万元，占当年公司净利润比例超过25%。成为稳健的“现金牛”。受国际金融危机影响，国际货物运输量急剧下滑，09年PACTL 的经营环境将面临严峻挑战，给公司贡献的投资收益可能会出现大幅下降的局面，预计2010年随着欧美经济的缓慢复苏，PACTL 将重新迈入增长通道。
低温物流前景广阔。公司成立了锦江国际低温物流公司，用以整合低温物流仓储业务，大股东旗下的上海食品集团冷库资源占上海市30%，公司投资1.35亿元先后从大股东手中收购了尚海食品库、吴泾、吴淞两个冷藏库，容量共7.3万吨，占上海冷库总量的22%，土地资源276.4亩。目前上海市人均冷库占有量仅为发达国家的5%，未来建设步伐将逐步加快，低温物流成为物流行业中前景最为广阔的领域之一，公司的低温物流业务已占得先机，未来同时具备内生性和外延式增长的空间。此外，公司在第三方物流方面的拓展也在稳步推进，未来将分享我国物流业的长期增长态势。
大股东资产整合预期及国家物流产业振兴规划细则值得期待。公司大股东上海锦江国际集团对上市公司支持力度持续而坚定。在上海市整合国有资产公司的战略意图下，公司可能会进一步从大股东手中收购优质资产，我们认为可能性较大的资产包括大股东在PACTL 中的剩余股权以及低温物流仓储领域中的冷库资源等。此外，国家十大产业振兴规划中明确包括了物流产业，这表明国家对物流产业的高度重视和战略性扶持。随着未来物流产业振兴规划细则的出台，公司受益的程度将更加明朗，我们认为公司在物流领域的发展前景值得期待。
09年将成为业绩低点，2010年业绩将快速增长，给予“谨慎推荐”评级。公司作为公认的“价值型”企业，近年来发展稳健，管理层战略清晰，客运服务和物流业务成为公司的核心主业。09年公司客运服务业务将基本稳定，作为重要利润来源的浦东机场国际货站受外需放缓影响盈利状况可能会低于预期。2010年公司将极大程度受益上海世博会的举办，随着全球经济的逐步复苏和公司物流业务的开拓，公司2010年业绩将实现快速增长。公司财务资源充沛，有息负债率较低，未来与大股东的资源整合以及物流产业振兴规划细则的出台可能成为公司发展的超预期因素，不考虑大股东资产注入，我们预计公司08-10年EPS 分别为0.58元、0.50元和0.60元，公司目前股价对应08-10年PE 分别为17.7倍、20.5倍和17.1倍，由于同业中暂无物流业务和客运业务同时作为主业的上市公司，因此可比性不强，公司目前估值水平与整体市场基本相当，股价较为合理，考虑到未来可能存在增厚业绩的超预期因素，我们给予“谨慎推荐”评级。
研究员：唐建华，高健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：锦江投资08中报分析
考量获利成长稳健，且ROE 表现不俗（稳定成长至17%以上），我们持续看好公司的基本面与长期发展。我们预估08-10年每股盈利分别为0.60元、0.68元与0.78元。
根据09年市盈率20倍，我们将12个月目标价由15.25元下修至13.6元，隐含上涨空间33.9%，维持「增持」评级。
研究员：王志霖，刘惠珍 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：锦江投资(600650)：2007年业绩符合我们的预计
净利润提高11%，达3.13亿元锦江国际实业投资股份有限公司2007年净利润报收3.13亿元，同比增长11%，与我们的预期相符。公司收入同比增长19%达15.8亿元，也与我们的预测吻合。公司每股收益为0.57元。公司宣布每股股息为0.4元，对应3%的股息收益率和70%的股息支付率。
营业利润率小幅下滑公司营业利润率出现小幅下滑，从11.5%降至10%，这主要是因为客运业务造成的。公司客运业务收入增长11%，但营业利润率下降了1.5个百分点至24.3%，我们认为这应该是燃料成本上升造成的。
机场货运业务仍然是最大的联营公司收入源浦东机场货运业务为锦江投资贡献了8,700万元的净利润，同比增长7%，占公司净利润总额的28%。随着机场三期公共货运站预定于2008年底投入运营，我们预计公司机场货运业务在2008年之后会重新高速增长。
估值：“买入”评级；目标价位19.20元我们为锦江投资给出的19.20元的目标价位是根据分类加总估值法得出的。
我们认为当前股价的修正使得公司股票目前具有一定吸引力。我们的盈利预测保持不变，并维持“买入”评级。
研究员：卫强 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：锦江投资(600650)：2007年年报点评
2007年公司实现营业收入16.19亿元，同比增长19.15%；利润总额4.08亿元，同比增长16.29%；净利润3.13亿元，同比增长11.31%；每股收益0.567元，同比增长11.39%；净资产回报率17.50%。按2007年末总股本551,610,107股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税)，B 股折成美元发放，合计分配现金股利220,644,042.80元。
2000-2007年，上海市国内生产总值年平均增速为14.6%，未来将基本保持在10%-20%之间。公司的主营业务全部在上海市，在区域经济的带动下，公司三大核心业务客运服务、现代物流、物流仓储均将呈现稳定增长的发展态势。
截至报告期末，公司占国泰君安股份有限公司权益的比例为1.38%。2007年中期，国泰君安股份有限公司的净利润是39.21亿元。目前国泰君安正在全力准备登陆A股市场，一旦成功上市，公司该项股权投资将获得巨大的市场回报。
预计公司08、09、10年基本每股收益为0.65、0.69、0.78元，参考行业平均水平及公司自身情况，给予公司08年18-25倍左右的市盈率，对应的价值区间在11.7元-16.25元。
研究员：王万金 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：锦江投资（600650）：持续平稳增长 现代物流业务未见突破
上半年持续经营每股收益0.262元，比增长14.95%符合预期 2007年上半年完成主营业务收入78743万元，比增15.12%，营业利润20154万元，比增29.90%，净利润16344万元，比增18.79%，其中出售法人股获得1905万元，扣除非经常收益后的EPS为0.262元，比增14.95%。客运业和仓储业收入分别为70675万元、6775万元，分别占比89.76%和8.6%，客运业毛利率为26.89%，同比提升1.35个百分点，仓储业收入主要来自2006年11月收购的3家低温仓储企业，毛利率33.09%。投资收益为10298万元，其中间接占13%股权的上海浦东国际机场货运站有限公司纯利31250万元，比增6.58%，增速明显放缓，贡献收益4062.6万元。
.. 公司现持有的国泰君安证券股份隐含的现金流价值2.98元/股 公司现持有的国泰君安证券股份6178万股，占增资扩股后的国泰君安总股本47.087亿股的1.3167%，每股锦投含0.112股国泰君安股票，国泰君安可能于07年底在A股上市，06年纯利22.9亿元，07年中期39.21亿元，预计07年全年纯利60亿元以上或每股1.274元以上，该公司正争取07年内在A股上市，年内若上市成功，预计上市后估值可达07年EPS的20倍即25元(比我们4月份的预测高了5元)，若届时以市价全部出售国泰君安股票，每股可贡献市值2.98元。
持有的其他可出售金融证券和长期股权投资隐含的现金价值0.71元 公司持有交通银行、S爱建等10只上市公司股票和其他证券投资按8月9日收盘价计已增值38901万元，合每股0.71元。
上半年其他亮点 1、公司正寻求与知名企业发展汽车修理连锁业；2、世联锦江正洽谈收购一家全国性、网络型的物流集团公司，其在零担运输市场占有率全国第一；3、拟成立锦海捷亚北京保税仓储公司承接奥运业务；4、谋求低温物流配送业务有新的发展，估计是准备收购新天天股权；5、推进机场三期公共货运站项目并取得实质性进展。
内在价值20.75元，维持推荐评级 维持原业绩预测，即汽车服务板块07-09年分别贡献EPS0.307元、0.353元、0.398 元，现代物流板块贡献EPS0.267元、0.353元、0.415元。采用相对估值-汽车服务和现代物流两板块估值基准分别取07PE 30倍和35倍(远低于同类公司目前平均估值水平)，两板块业务价值分别为8.52 元/股和8.53元/股，合计为17.05元，加上07、08两年特殊收益带来的现金流价值3.7元(考虑时间价值)，公司合理价值为20.75元(假设国泰君安上市后按市价25元卖出)。目前17.32 元的现价距离合理估值有20%的折让，维持推荐评级。
研究员：唐建华，孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
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