城投控股(600649)_研究报告_财经_新浪网(600649) 研究分析报告|查股网
股票名称：城投控股(600649)
报告标题：城投控股:非经常性损益提升利润
2010年一季度公司实现营业收入3.66亿元,同比下降68%;归属于母公司净利润5.06亿元,同比增长68%;基本每股收益为0.21元。
扣除非经常性损益后的基本每股收益0.04元。
净利润增长主要由于非经常性损益增加:期内获得投资收益5.19亿元,主要是置地集团转让上海城投悦诚置业30%股权;营业外收入增长362%,主要由于获得政府补助1796万元;所得税影响净利润1.64亿元,非经常性损益占净利润的80%。
长期股权投资增值潜力显著:2010年10月份公司收购西部证券3.07亿股,持股比例30.7%,成为其第一大股东,期内股权收购完成交割,使得长期股权投资账面价值同比增长32%,为54.3亿元。
09年收购的光大银行股权已经增值,创投公司诚鼎创投已完成投资企业9家,共计投资2.5亿元。
房地产板块:目前结算以保障性住房为主,承担的经济适用房项目有“松江新凯、浦东城协、松江韵意、青浦诸光路、杨浦江湾”等,总开发量达250万平米,占目前上海1000万平米总建设规划的25%。拿地情况:2010年5月置地集团通过竞拍取得了上海市新江湾城C4地块,该地块总面积为12.92万平方米,土地用途包括社区服务设施、商业办公、住宅等。11月份置地集团以26.6亿元价格从铁狮门处收购上海合庭地产、沪风地产等7家地产公司36%的股权,合作开发新江湾城F地块。项目位于五角场城市副中心区域,总建筑面积90.02万平米,用地性质为商业、住址、办公楼等,其中住宅面积18.02万平米,商业及办公面积72万平米。公司获得项目平均楼面价格为8210元/平米。2011年4月,公司通过政府划拨方式获得泗泾(拓展)基地C、D地块,规划建筑面积共58.6万平米,若按7000元/平米均价,25%毛利率计算,项目可增加公司毛利10亿元。
长期财务风险不大,短期有压力:期末公司资产负债率46.65%,剔除预收账款后的资产负债率39%,较期初分别下降3.69、5.53个百分点,长期财务杠杆有所下降;货币资金/(短期借款+一年内非流动负债)为0.54,较期初下降0.26,短期资金压力较大。
维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.57元、0.65元,按公司最近收盘价为8.38元,对应的动态市盈率分别为15倍、13倍。维持“增持”的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：城投控股:保障性住房的受益者,地产调控的幸运儿
投资要点:
一季报略超预期。2011年1-3月,城投控股实现营业收入3.66亿元,净利润4.86亿元,分别同比萎缩68%和62.1%,按年末股本计算的EPS 为0.21元,略超我们预期。营业收入同比大幅下降主要是由于公司水业务置出上市公司以及房地产项目未能在一季度进行结算。净利润不降反升主要是两方面原因:
(1)公司转让上海悦诚30%股权获取5.2亿投资收益;(2)公司一季度收到1633.16万元政策扶持款。
公司作风稳健,地产调控,彰显优势,(1)公司是限购调控下的幸运儿。我们预测,公司2011年可售面积达138万方,其中保障房项目108万方,占比高达78%,在限购调控下,保障房项目成为公司业绩的“保险锁”。(2)公司作风稳健,资金情况良好。2011年1季度,公司净负债率为41%较去年同期16%有所上升,主要是由于1季度支付西部证券股权收购款17.8亿所致,预计随着公司房地产项目陆续进入结算期,2011年公司地产结算收入达24.75亿元,加上公司近3.5亿应收账款,净负债率有望进一步降低。
股权投资一石二鸟,2011期待新突破。2010年金融股权投资完成了对西部证券3.07亿股的收购,成本价5.8元/股,折算成PE 约8倍左右。此外公司在创业股权投资方面成立了诚鼎创投并已完成9家中小企业股权投资,此次公司加强对环境业务类中小企业进行股权投资战略可谓是一石二鸟:不仅能为公司带来丰厚的一二级市场差额利润,更重要的是能够为公司建立并完善环境业务上下游产业链,有利于做大做强环境集团业务。
估值优势逐步显现,维持增持,目标价10元。预计未来两年公司每股收益为0.38元、0.51元,考虑西部上市后36亿左右的市值和公司其他投资项目,公司每股RNAV 为12.7元,目前股价对应公司未来两年PE 为22倍、18倍,P/RNAV为0.66倍,考虑到整体行业RNAV 折价15%,则RNAV 为10元,还有20%的上涨公司,维持增持评级。
研究员：殷姿，竺劲，包斅文 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：城投控股:保障房盈利能力超预期
2010年公司实现营业收入38.98亿元,同比增长16.06%;归属于母公司净利润8.56亿元,同比增长12.50%;基本每股收益为0.37元。每10股派发现金红利1元(含税)。
公司三大业务板块:环境行业、房地产开发、股权投资和创投,业务平台分别环境集团、置地集团和诚鼎创投。环境业务:期内环境集团垃圾填埋和运输业务均同比增长,全年共实现营业收入4.25亿元,净利润3348万元,占总利润的4%;房地产板块:目前结算以保障性住房为主,承担的经济适用房项目有松江新凯、浦东城协、松江韵意、青浦诸光路、杨浦江湾等,总开发量达250万平米,占上海目前总建设规划的25%。期内保障性住房销售面积59.47万平米,合同金额46.73亿元,主要是新凯二期和浦江镇城协项目,销售均价7858元/平米。结算收入20.59亿元,为保障性住房和少量商品房尾盘,房地产净利润4.98亿元,结算毛利率38%,由于财务费用和销售费用很低,净利润率达23.8%,保障房盈利能力高于市场预期。创投业务板块:截至2010年底,诚鼎创投已完成投资企业9家,共计投资2.5亿元。股权投资:10月份公司收购西部证券3.07亿股,成为其第一大股东;09年收购的光大银行股权已经增值,期内所有者权益增加4.75亿元。投资收益:期内公司共产生投资收益2.56亿元,同比增长29.42%。其中出售申通地铁474万股权获得投资收益7603万元,占上市公司净利润的6.71%。
其他业务为油品销售,盈利能力较弱。
主营业务继续优化。水业务逐渐剥离出上市公司:闵行自来水公司和黄浦江原水系统已经在2010年9月出售给大股东,前9个月共产生净利润1.55亿元,占净利润的18%;环境板块引进战略投资者:2010年三月份将环境集团40%的权益出售给美国最大垃圾处理巨头,公司仍控股60%,此资产出售产生的损益2.15亿元,直接计入资本公积,不体现在利润表中。进一步增加地产项目储备:5月置地集团通过竞拍取得了上海市新江湾城C4地块,该地块总面积为12.92万平方米,土地用途包括社区服务设施、商业办公、住宅等。11月份置地集团以26.6亿元价格从铁狮门处收购上海合庭地产、沪风地产等7家地产公司36%的股权,合作开发新江湾城F地块。项目位于五角场城市副中心区域,总建筑面积90.02万平米,用地性质为商业、住址、办公楼等,其中住宅面积18.02万平米,商业及办公面积72万平米。公司获得项目平均楼面价格为8210元/平米。
资产压力有所加大:期末公司资产负债率50.33%,剔除预收账款后的资产负债率44.6%,而去年同期为38%;速动比率0.51倍,较去年同期0.92倍有所下降。
维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.43元、0.64元,按公司最近收盘价为8.58元,对应的动态市盈率分别为20倍、14倍。维持“增持”的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：城投控股:上海本地保障房先驱,期待12年业绩高增长
城投控股今日公布年报,公司实现主营业务收入为38.98亿,同比增长16%,实现净利润8.49亿元,同比增长12%,每股收益0.37元,基本符合我们的预期,低毛利的保障房项目是业绩增长缓慢的主因:2010年业绩增长较为平缓的主要原因是公司房地产业务占比高且产品类型较单一,以低毛利的保障性住房项目为主。
2010年房地产结算收入为20.81亿,基本符合预期,2011年地产销售仍然将以保障房为主,预计全年结转收入为24.75亿左右。2010年房地产销售结算收入达20.81亿元,同比增长57.4%,主要为城协保障房项目进入结算周期,北块和南块项目合计结算近10亿,我们预计2011年青浦,松江,杨浦三大保障性住房基地会集体入市,而商品房及商业地产项目仍在建设阶段,因此公司保障性住房项目仍为房产收入主要来源。
创业股权投资+金融股权投资双轮驱动,2011期待项目突破。2010年金融股权投资完成了对西部证券3.07亿股的收购,成本价5.8元/股,折算成PE约8倍左右。此外公司在创业股权投资方面成立了诚鼎创投并已完成9家中小企业股权投资,此次公司对中小企业的股权投资,不仅能为公司带来投资收益,更重要的是能够为公司完善环境业务上下游产业链,有利于做大做强环境集团业务。
估值优势逐步显现,维持增持,目标价10元。预计未来两年公司每股收益为0.38元、0.51元,考虑西部上市后36亿左右的市值和公司其他投资项目,公司每股RNAV为12.7元,目前股价对应公司未来两年PE为22倍、18倍,P/RNAV为0.68倍,根据11年P/RNAV为0.8倍,给予公司10元目标价,还有17%的上涨公司,维持增持评级。股价上涨的催化剂为公司保障房开发周期缩短,股权投资项目IPO进程等。
研究员：殷姿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：城投控股:专注于房地产与环境业务
2010年1-9月公司合并报表显示实现营业收入32.34亿元,同比增长61.26%;归属于母公司股东的净利润6.68亿元,同比增长24.57%。基本每股收益0.29元。
公司主营房地产开发(运作平台为置地集团)、水务处理(合流污水一期系统)和环保业务(环境集团)。
房地产业务:报告期内公司积极拓展项目储备。2月5日,置地集团取得了上海市大型居住社区泗泾(拓展)基地项目B号地块,该地块出让价格为2.43亿元,增加权益建筑面积27万平米。5月7日,置地集团通过竞拍方式以11亿元取得了上海市新江湾城C4地块,增加权益建筑面积8.38万平米。同时,置地集团增加了对合庭、康州等项目公司的股权投资,长期股权投资账面值较期初增加10.7亿元。
水业务:2008年公司重大资产重组时,控股股东上海城投承诺将在2010年底以前通过法定程序将水业务调离出上市公司。
2010年9月公司将自来水闵行公司100%股权置换成上海城投拥有的新江湾城100%股权,股权置换价格的差额3.25亿元公司已经以现金方式支付给上海城投。黄埔江原水系统以14.53亿元出售给上海城投原水公司。两项水业务的调离使得固定资产较期初减少30亿元,其他应收款增加13.2亿元,主要为大股东未付的原水系统转让款。目前公司仅有的水业务为合流污水一期系统。
环境板块:环境板块主要包括环境集团从事的垃圾中转、垃圾焚烧发电、垃圾填埋业务。环境板块的增长潜力很大,是公司未来重点拓展的业务。
股权投资:2009年底成功参股光大银行,投资7.92亿元认购光大银行股份3.6亿股,每股价格2.2元。2010年8月,光大银行挂牌上市,上市首日收盘价为3.66元,股权增值5.3亿元。期内公司将光大银行股权从长期股权投资重分类至可供出售金融资产,使得可供出售金融资产账面价值增加11.7亿元;另外持有申通地铁5.46%股权,账面价值约3.2亿元,按照目前股价,这部分股权能产生投资收益2.95亿元。
创投业务:为增加利润来源,09年公司成立诚鼎公司进行创投业务,注册资本4.8亿元人民币,公司持股比例为41.67%。目前共完成投资项目4个,投资总金额为4354万元。
维持增持评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别是0.41元、0.53元、0.81元,按昨日收盘价8.91元,对应的市盈率分别是22倍、17倍、11倍。维持增持的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：城投控股:逐渐剥离水业务
2010 年上半年公司合并报表显示实现营业收入19 亿元,同比增长39.1%;归属于母公司股东的净利润4.68 亿元,同比增长22%。基本每股收益0.20 元。
公司主营房地产开发(运作平台为置地集团)、水务处理(自来水闵行公司、黄浦江原水系统、合流污水一期系统)和环保业务(环境集团)。
房地产业务:置地集团实现营业收入8.91 亿元,实现归属母公司净利润2.32 亿元。(1)经济适用房开始销售:截止6 月底,已签定经济适用房预定合同金额34.04 亿元,合同销售面积50.92 万平米,销售均价6685 元/平米。(2)积极拓展优质项目储备:2 月5 日,置地集团取得了上海市大型居住社区泗泾(拓展)基地项目B 号地块,该地块出让价格为2.43 亿元,增加权益建筑面积27 万平米。5 月7 日,置地集团通过竞拍方式以11 亿元取得了上海市新江湾城C4 地块,增加权益建筑面积8.38 万平米。
水业务:报告期内,水业务完成营业收入4.93 亿元,占营业收入的26.5%;毛利2.07 亿元,占总毛利的32%。2008 年公司重大资产重组时,控股股东上海城投承诺将在2010 年底以前通过法定程序将水业务调离出上市公司。2010 年6 月公司股东大会通过相关议案,计划将自来水闵行公司置换成上海城投拥有的新江湾城100%股权,股权置换价格的差额3.25 亿元公司以现金方式支付给上海城投。黄埔江原水系统出售给上海城投原水公司,金额为14.53 亿元,将为公司带来近15 亿元的现金流入。
环境板块:报告期内,环境集团共完成营业收入2.08 亿元,实现归属于母公司的净利润2311 万元。环境板块主要包括环境集团从事的垃圾中转、垃圾焚烧发电、垃圾填埋业务。报告期内,环境集团共完成生活垃圾中转运输53.5 万吨,比上年同期增长17%;完成生活垃圾卫生填埋224.1 万吨,比上年同期增长24%;完成生活垃圾焚烧54.31 万吨,比上年同期增长4%。环境板块的增长潜力很大,是公司未来重点拓展的业务。
股权投资:2009 年底成功参股光大银行,投资7.92 亿元认购光大银行股份3.6 亿股,每股价格2.2 元。2010 年8 月,光大银行挂牌上市,上市首日收盘价为3.66 元,股权增值5.3亿元。另外持有申通地铁5.46%股权,账面价值约3.2 亿元,按照目前股价,这部分股权能产生投资收益2.9 亿元。
创业投资:为增加利润来源,09 年公司成立诚鼎公司进行创投业务,注册资本4.8 亿元人民币,公司持股比例为41.67%。目前共完成投资项目4 个,投资总金额为4354 万元。
维持增持评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别是0.41 元、0.55 元、0.79 元,按昨日收盘价9.05 元,对应的市盈率分别是22 倍、16 倍、11 倍。维持增持的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：Shanghai Chengtou Holding (600649.SS) Share price close to TP; upgrade to Neutral from Sell
What happened
We upgrade Shanghai Chengtou Holding to Neutral from Sell as the shareprice is close to our target price. We maintain our 2010E-2012E EPSestimates of Rmb0.46, Rmb0.48, and Rmb0.46, respectively, and our 12-month DCF-based target price of Rmb10. Since we added it to our Sell liston June 11, 2009, Chengtou’s share price has fallen by 25% while theCSI300 has fallen by 5%. Over the past 12 months, Chengtou has fallen by27% vs. an increase of 3% for the index. We believe the recent share priceunderperformance could be partly attributed to its significant exposure tothe property development sector.
Current view
Chengtou’s property development business has become its major revenuecontributor since 2007, accounting for 0%/41%/39% of its 2007/2008/2009revenue vs. 81%/32%30% from its water business during the same period.
However, the Chinese government proposed a series of polices recently tocool down the overheating in the domestic property market, which in ourview may have a potential negative impact on its earnings.
Chengtou is currently trading at 21X 2010E P/E, vs. its historical P/E of 27Xsince 2003, and the average of China water A-shares under our coverageof 29X 2010E P/E.
Key upside/downside risks: 1) higher/lower-than-expected water volumesales and tariffs; and 2) higher/lower-than-expected sales and grossmargins for its property development business.
研究员：Franklin Chow 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：城投控股:资产置换方案出炉,一季度业绩好于预期
2010年一季度业绩好于预期:城投控股一季度实现营业收入11.4亿元,同比增长78%;实现归属母公司净利润3.0亿元,合每股收益0.13元,同比增长36%,好于我们的预期。
正面:房地产业务表现好于预期,带动公司整体营业收入同比增长78%。由于房地产业务的毛利率水平低于水务和环境业务,因此一季度33%的毛利率水平低于去年同期44%的水平。
自来水和原水资产置换出公司,新江湾科技城地产项目注入公司。我们认为交易价格合理,交易本身对城投控股的估值不构成显著变化(见正文)。不过置出的原水业务经营不可持续,置出的自来水业务增长潜力低,而换入的地产业务未来存在超预期的可能。我们认为此交易对公司的影响中性偏正面。
负面:环境集团40%股权转让的收益(约2.5亿元)不能确认为利润表项目,只能在资产负债表上确认为资本公积,因此2010年的投资收益可能低于之前预期。
发展趋势:我们看好环境集团的长期发展,预计2011年的环境业务盈利将可能在2010年基础上翻番。但预计露香园项目将因世博会延期至2011年完工。对于自来水和原水业务,我们已假设其2010年下半年停止经营。但我们在盈利预测时暂保留了污水输送和排管业务的盈利。
盈利调整:由于一季度地产业务超出预期,我们小幅上调公司2010年业绩预测,每股收益从0.35元上调至0.38元。
估值与建议:出于保守考虑,我们从估值中将水务业务剔除,但考虑注入的土地价值,我们给出的估值上限是11.62元,相对于目前的股价有8%的上升空间。考虑到环境业务2011年的爆发式增长、以及母公司在参与上海配套商品房计划和获取土地资源方面存在诸多优势,维持“推荐”的评级。不过公司业务重心向房地产倾斜后,股价走势可能受到地产板块的估值下移的不利影响,因此投资者也不宜过高估计本次资产置换对股价的推动作用。
研究员：黄文龙，陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：城投控股:稳步推进垃圾发电与经适房建设业务
城投控股公布 2009 年年报,09 年实现销售收入3358.69 百万元,归属于母公司所有者净利润761.11 百万元,每股收益0.3312 元。
公司目前发展重心在上海地区的经济适用房业务和子公司环境集团垃圾焚烧发电项目的全国扩张上;2009 年至今,公司公告了一系列新增项目。
2009 年8 月5 日,公司公告获得上海松江泗泾大型居住社区基地A 地块,地块总面积196072.4 平米,建设性质属经济适用房。
2010 年1 月23 日,公司公告获得福建漳州垃圾焚烧项目,其中一期处理规模700 吨/日,二期达到总规模1050 吨/日。
2010 年2 月6 日,公司公告获得松江泗泾居住社区B 地块,地块总面积273410.7 平米,建筑性质属经济适用房。。
2010 年3 月17 日,公司公告获得上海青浦诸光路大型居住区项目,计划建筑经济适用房40.1 万平米。
2010 年地产业务增量仍来自子公司置地集团手中的经济适用房项目,随着松江泗泾、江湾城等项目开始销售,10 年经适房项目预计贡献利润增量近2 亿。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：城投控股:09年业绩低于市场预期业绩释放需待2011年
09年业绩低于市场预期:城投控股09年实现营业收入33.59亿元,同比增长4%;实现归属母公司净利润7.61亿元,合每股收益0.33元,同比下降40%。公司09年的净利润略低于我们7.79亿元的预测,大幅低于市场平均9.2亿元的预测。
正面:水务业务保持稳定:09年水务业务贡献了全公司42%的毛利润,营业收入和毛利润分别同比下滑1%和增长1%。其中原水销售持平,污水输送有19%的下滑,自来水销售因源江水厂投产而同比增长20%。
地产业务在09年下半年结算加速:09年下半年地产业务实现收入环比上半年增加了84%,新凯二期项目交付使用。下半年结算的加速使得09年地产业务的收入和毛利润得以和08年持平。
负面:固体废物处理业务增收不增利:09年垃圾中转、填埋和焚烧处理量分别同比增加31%、3%和69%,但收入仅同比增11%,毛利润则同比下降12%。
投资收益锐减81%:08年公司曾录得2.1亿元新建设公司股权转让收益、2.7亿元巴士股份股权出售收益、1.9亿元环境再生能源公司股权转让收益。但09年并无重大的股权转让交易发生,并且环境集团股权转让收益也推迟到2010年确认。
发展趋势:我们预计环境集团40%的股权转让收益将在2010年一季度确认,带来约2.5亿元的税前收益。露香园项目将因世博会延期至2011年完工。随着战略投资者的引入,环境集团2011年的盈利将可能在2010年基础上翻番。
盈利预测调整:考虑到露香园项目的延期,我们将2010年的业绩从0.63元下调至0.35元。另外,我们引入2011年盈利预测,预计当年每股收益0.94元。
估值与建议:目前股价对应2010-2011年的市盈率分别为34倍和13倍。考虑到环境集团业务的在2011年后的爆发式增长、水务资产置换的预期逐渐加强,我们维持“推荐”评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：城投控股:投资收益减少导致业绩下降
2009 年公司实现营业收入33.59 亿元,同比略增4.47%;归属于母公司股东的净利润7.61 亿元,同比下降40.7%;基本每股收益0.33 元。
报告期公司三大业务房地产、水务处理和环保分别实现营业收入13.29 亿元、12.64 亿元、3.65 亿元,占总营业收入的比重为40.3%、38.3%、11.06%,比重与08 年相比基本保持不变。
地产业务开、竣工面积均达到历年之最,全年新开工面积达83 万平方米,竣工面积达46.5 万平方米。其中,保障性住房建设作为公司房地产业务的特色,开工总面积60 万平方米,为上海保障性住房建设的主力军;水业务方面:原水销售12.87亿立方米,自来水销售2.3 亿立方米,污水输送5.7 亿立方米,基本和去年持平;环境板块业务量有较大增长,其中生活垃圾中转运输增长31%,生活垃圾焚烧增长69%。
投资收益同比减少8.23 亿元导致净利润下降。主要是由于上年同期公司转让新建设股权、出售所持巴士股份全部股票以及转让环城再生能源公司40%股权获巨额投资收益。剔除投资收益后,公司营业利润仍同比增长21.68%。
资产结构改善。期末资产负债率44%,同比提高了4 个百分点。
但是流动负债减少21.2%,主要系短期借款及一年期非流动负债减少了33.6 亿元;非流动负债增长213.58%,主要系2009 年公司发行了20 亿元公司债及增加长期借款14 亿元,使得长期借款及应付债券增加了4.28 倍。
存货同比增长 32%,占总资产的比例为40.23%,主要系报告期内增加的房地产项目。2009 年至今公司增加的项目储备有:杨浦江湾经济适用房基地项目、大型居住社区泗泾(拓展)基地项目中的A 号地块和B 号地块、青浦区诸光路大型居住区、上海市吴淞路150 号地块项目,规划建筑面积共104 万平米;前三个项目为经济适用房项目;吴淞路150 号为商业地产,位于外滩景观区域,楼面成本为13177 元/平米,预计毛利率可达40%;公司目前的项目储备共有250 多万平米,其中大部分为经济适用房;高端项目黄浦区露香园目前处于施工阶段,规划建筑面积39 万平米,预计将在今年进入结算,售价可达45000 元/平米,我们预测公司 2010 和2011 年的每股收益分别为0.43 元和0.69 元,按公司最近收盘价11.86 元,对应的动态市盈率分别为27 倍和17 倍。维持增持的投资评级。
研究员：天相金融房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：城投控股:上海经济适用房建设龙头
维持“增持”的投资评级。我们预测公司2009 和2010 年的每股收益分别为0.42 元和0.64 元,按公司2009年10 月28 日收盘价12.35 元,对应的动态市盈率分别为30 倍和19 倍。维持“增持”的投资评级。
研究员：天相金融房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：城投控股:三季业绩符合预期
发展趋势:从四季度来看,预计公司业绩有可能略好于三季度:其中水务维持稳定,环境业务稳中有升。另外预计四季度环境集团股权转让等一次性收益的确认也有所增加。
由于露香园项目已经开工,该项目销售收入的结转有望使得公司业绩在未来得到显著提升。另外2010 年底前闵行自来水业务和合流污水一期输送项目的资产也将会置换出上市公司,公司未来的资产置换值得期待。
估值与建议:目前公司股价对应2010 年市盈率19.8 倍,相对大盘和其它房地产公司已有一定的折让,且距离我们设定的估值上限仍然有9%的上升空间;我们预计公司的地产项目在上海房价上涨的推动下会有更佳的盈利表现和更广阔的发展前景,再考虑到未来污水处理资产注入的可能、环境业务在引入战略投资者后的发展前景、以及参与上海配套商品房计划等诸多有利因素,维持“推荐”的评级不变。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：城投控股：一次性投资收益减少，导致中报业绩逊于市场预期
中报业绩符合我们预计,大幅低于市场预期:公司上半年实现营业收入和毛利润分别同比增长12%和33%,但由于投资收益减少,净利润同比下滑20%。上半年0.167 元的每股收益占我们全年盈利预测的49%,符合我们的预期,但大幅低于市场预期。二季度业绩由于营业成本上升环比一季度继续下滑26%。
正面:
房地产业务实现较快增长:上半年实现收入和毛利分别同比增长73%和198%。房地产业务上半年的增长来自于配套工程项目的结转。上半年合同意向销售额约16.5 亿元,预计多数将在未来年度结转收入。
原水业务上半年收入和毛利同比持平,保持稳定。
负面:
固体废物处理业务收入增长缓慢:虽然生活垃圾的转运、处置和焚烧量分别同比大增53%、18%和65%,但处理收入和毛利仅分别同比增长3%和7%。
投资收益同比锐减79%:这主要是由于去年同期录入了1.6 亿元上海新建设发展公司的股权转让收益。
自来水提价对公司影响甚小:出口企业用水量下滑使上半年自来水销售量同比下降7.7%,因此虽然自来水价大幅提高,但收入同比增长仅14%。而上半年自来水业务毛利仅占全公司的2.7%,占比较小。
发展趋势:我们预计下半年公司业绩将由于转让环境集团约2.3 亿元的投资收益确认而略好于上半年。若下半年房地产配套项目的结算超出预期,则今年业绩存在超出我们预期的可能。不过我们倾向于认为房地产项目收入的结转集中在明年出现,2010 年的公司业绩有望因此显著提升。
估值与建议:中期业绩低于预期或将给股价带来短期压力。但考虑到未来污水处理资产注入的可能、环境业务在引入战略投资者后的发展前景、参与上海配套房计划的可能等诸多有利因素,公司明年的业绩将有明显增长。目前股价对应2010 年市盈率仅18.5 倍,因此维持推荐评级不变。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：城投控股：环境集团成功引入战略投资者
公司近况:公司向美国WASTE MANAGEMENT,INC.(简称WMI 公司)全资子公司WHEELABRATOR CHINA HOLDINGS, LIMITED(注册于香港)转让环境集团40%股权。
评论:股权转让为公司每股盈利带来0.1元的增厚。本次转让的交易价格为9.7亿元,相对于7.4亿元的账面价格有2.3亿元的溢价。股权转让的投资收益将体现在三季度的财务报表,相当于0.1元的每股收益增厚。本次转让带来的盈利增厚符合之前的预期,已反映在我们目前的盈利预测当中。
股权转让有利于补充资金。9.7亿元的转让所得加上债务融资的跷动,可以撬动6-7家的日均处理能力1200 吨的垃圾焚烧发电厂(通常这种BOT 项目债务融资额约70%,ROE 在8.5%以上),可以把公司现有的在建项目再增加一倍以上。
战略投资者实力雄厚。本次引入到战略投资者的注册资本高达310亿人民币,是世界五百强美国WMI的香港子公司。而WMI是美国最大的固体废物处理商,其主营业务是固体废弃物的收集处理。WMI08年收入高达130亿美元,共拥有垃圾回收站、垃圾转运站、垃圾填埋场接近1000个,另外还拥有固体废物焚烧发电项目、填埋场气体项目等众多项目。战略投资者的业务方向与环境集团的发展方向一致,其雄厚实力和丰富经验将有助于公司学习先进的技术,扩大市场份额。
估值与建议:目前公司09年的市盈率已达45倍,但是考虑到其未来污水处理资产注入的可能性、环境业务在引入战略投资者后广阔的发展前景、参与最新上海配套商品房计划的可能和房地产市场转暖等诸多有利因素的支撑,公司2010年的业绩将有明显增长。根据目前的预测公司2010年的市盈率约为24倍。因此我们仍然维持其“推荐”的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：城投控股：经适房稳步发展，环境完成战略落子
事件:公司公告地产新项目和环境集团战略投资者
8 月5 日,城投控股发布公告:子公司城投置地下属新凯房产将开发建设上海市大型居住社区泗泾(拓展)基地项目。
泗泾基地位于松江区泗泾镇,本次取得地块为A 地块,地块总面积196072.4 平米,其中出让面积182961.6 平米,其他面积13110.8 平米。
土地用途 A1、A2、A3、A4 为居住用地,用以建设大型居住社区(属经济适用房性质),A5 为基础教育设施用地。
容积率:A1、A4<1.5,A2、A3<1.8,A5<1.0。
8 月5 日,城投控股发布公告:经过遴选和谈判,公司和美国WasteManagement inc(WMI)全资下属子公司WHEELABRATOR CHINA 签订转让环境集团40%股权合同。
此次 40%股权评估价值740301931.53 元,交易价格970000000 元,溢价229698068.47 元。
WMI 主营固废收集、回收和处置,纽交所上市,2008 年营业收入超130 亿美元,净利润超10 亿美元。
本次交易尚需获得商务部批准。
我们的点评与分析公司已成为上海经济适用房建设龙头我们在 6 月30 日《股价异动点评》中指出:作为上海城市建设的重要一员和经济适用房市场的先行者,公司有望持续在上海经济适用房建设中获取市场份额;而公司此次在松江区购地开发新项目的行为再次显示了其在上海经济适用房建设领域的龙头地位。
从 2008 年-2012 年,上海计划每年开建400 万平方米经适房,五年建设2000 万平方米;公司未来在经济适用房市场中份额继续扩大,继续获取新的项目是大概率事件。
增强固废领域核心竞争力,塑造竞争壁垒
城投控股负责固废业务的子公司上海环境集团目前是国内垃圾发电领域的领军者,其竞争优势在于较早进入行业的先发优势和明确的目标市场定位。
公司进入该领域时间较早,上海江桥垃圾发电厂作为国内第一家千吨级垃圾处理厂于2002 年底投产,在6 年的投资运营过程中,公司积累了完善的投资运营管理经验。
垃圾发电在国内是刚刚兴起的朝阳产业,加上其市政公用性质,各地地方政府在考虑项目时,都会参照上海等发达地区的示范效应,而上海环境作为国企,加上其投资运营经验,对其余地区地方政府具备吸引力。
垃圾发电具有前期投入大、后期运营成本低的特征,尤其是大型项目,公司资金、技术实力雄厚,形成一定资金壁垒。
公司目标市场的大中城市,其对价格敏感度低,对环保处理要求较高,公司所投资运营项目都是采用国外先进的炉排炉和环保设备,相比民营竞争对手,具有优势。
但随着国家对固废领域的投入加大和国内垃圾发电的逐渐普及,公司先发优势有被缩小的危险;而此次引入的WMI 是国际上固废处理领域的佼佼者,具备丰富的固废收集、中转、回收和利用技术及经验;公司通过引入WMI,能够借鉴别人经验和技术,增强固废处理领域的核心竞争力,塑造比先发优势与资金壁垒之外更强的竞争壁垒-技术壁垒。
目前国内参与固废处理、尤其是垃圾焚烧发电的企业,都没有掌握最核心的处理技术与处理设备制造工艺;在上海环境参与竞争的800 吨以上级别的垃圾处理领域,最关键的设备焚烧炉都需要靠进口。
目前国内固废处理项目的招标竞争中,价格成为业主选择中标者的主要依据之一,而需进口的核心设备如焚烧炉等在项目成本中占比都不低。
我们关注上海环境在引进 WMI 之后的后续动作,若公司能通过此次引进战略投资者获取固废处理或垃圾焚烧发电的核心技术及核心设备设计、制造能力;一方面将直接建立对竞争对手的技术壁垒,另一方面将通过成本的降低极大的增强公司在该领域招标中的竞争力,从而维持甚至扩大在垃圾发电领域全国市场占有率第一的位置。
我们认为更为重要的是,在行业刚刚开始进入成长期的现在,公司若能增强自己的竞争优势,对竞争对手塑造技术壁垒,将在行业蛋糕的快速扩张中获取更多的利益。
修正盈利预测
根据公司公告和下述假设,我们对盈利预测做出修改:2009-2011 年公司EPS 分别为0.679 元,0.939 元和2.225 元。
我们参照同在松江泗泾镇的新凯一期、二期盈利情况,对此次泗泾基地项目作出盈利预测,在假设2010-2011 年平均销售完毕的前提下,分别增加贡献净利润56.81 百万元,增厚2010-2011 年业绩0.025 元。
之前对环境集团股权转让溢价是按照公司 3 月24 日公告9.2 亿元计算,此次交易价格9.7 亿元,相比之前预测增厚09 年投资收益0.5 亿元,折合每股收益0.022 元。
研究员：赵乾明，张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：城投控股购买光大银行股权事件点评：股权购买利在未来，地产扩张业绩可待
上海城投控股股份有限公司(600649)与中国光大银行股份有限公司(简称“光大银行”)签署了《股份认购协议》,公司以2.20 元/股向光大银行认购其向公司发行的3.6亿股普通股,投资总金额为人民币7.92亿元。
投资要点:
收购完成后公司将持有光大银行总股本的1%左右。投资总金额为人民币792,000,000 元,占公司最近一期经审计净资产的7.65%。光大银行是一家全国性股份制商业银行,按2008年底的资产总额为标准,光大银行是中国第六大股份制商业银行,创新能力强,业务增长迅速。
收购价格比较合理,长期有望获得丰厚回报。本次收购溢价为120%(考虑到公司净资产的增加,实际溢价要低于这一比例)此次收购相当于公司以2.2倍的PB入股光大银行,而目前A股银行业PB为3.0左右,五大行之外的商业银行的PB平均在3.5左右,以3.0倍的行业水平计算,公司相当于获得了36%左右的折价,收购价格比较合理,为公司股权锁定的风险留足了空间和余地。
从长期来看,一旦光大银行上市将有望为公司带来丰厚的回报。
地产业务将成为公司增收的主力。公司08年完成重组之后,业务发生了较大的变化,从原来的主要以水务为主变成了房地产、水务、环保、商品销售多方面发展的格局。重组后由于收购城投置地,公司的房地产业务占到公司营收的40%以上,房地产成为公司最大的业务板块。公司地产项目较多,09年以来上海房地产市场的火热将为公司带来巨大的机会。
给予公司“推荐”评级。09年来公司的水务业务收益于上海水价提升,房地产业务收益上海市房地产市场的快速复苏,环保业务受益于上海国资整合的背景也存在资产注入的可能,而本次光大银行股权的购买也将为公司未来带来一笔丰厚的收入。
公司的发展前景看好。预计09年、10年公司EPS分别为0.4元和0.65元,公司09年合理的目标价为在18元以上,目标价位18.5元。给予公司“推荐”评级。
研究员：民生证券研究所 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：城投控股：股权投资光大银行
事件:城投控股发布公告:公司以人民币7.92亿元认购光大银行发行的3.6亿股普通股,折合2.2元/股。认购完成之后,城投控股约占光大银行总股本的1.08%。股权锁定期为完成工商变更登记手续之日起36个月,若光大银行在完成工商变更登记手续起的一年内无法上市,则该锁定期承诺自动终止。
评论:收购价格合理:光大银行2008年净利润73亿元,2008年底净资产332亿元,此轮增资扩股后总股本将达到333亿股。城投控股相当于以增资扩股前1.86倍P/B入股光大银行,该价格较目前A股上市银行平均2.7倍P/B有32%的折让,较好的反应了股权锁定带来的风险。我们认为该收购价格合理。长期看,有望在光大银行上市后为公司带来较为丰厚的回报。
对公司短期盈利影响很小:以2008年为例,按光大银行净利润73亿元以及20%的分红比例计算,城投控股估计能获得1580万元的分红,约占城投控股当年净利润的1.2%,对公司盈利影响有限。鉴于该分红未来尚存在一定不确定性,我们暂不调整城投控股的盈利预测。
估值与建议:城投控股目前估值为2009年47.1P/E,3.2P/B,在A股水务公司板块中估值并不便宜。不过考虑到其未来污水处理资产注入的可能性、环境业务在引入战略投资者后广阔的发展前景、参与最新上海配套商品房计划的可能和房地产市场转暖等诸多有利因素的支撑,我们仍然维持其推荐的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：城投控股：低价收购北外滩附近地块，利润空间较大
事件:公司公告宣布购得上海吴淞路150 号地块。该地块连接南北外滩,性质为综合用地,土地的出让面积约9903 平米,容积率为3.5,购买总价为3.88 亿元。
评论:该项目具有以下一些主要特点:1)周边房价存在上升潜力:该地块西起吴淞路、北抵闽行路,南到天潼路,东靠峨嵋路,位于外滩北侧的浦东地区。目前周边写字楼售价约在3-3.5 万人民币/平米左右。目前,为迎接世博会,南北外滩均在进行较大规模的建设和整修,而在世博会前建设整修完成后,该地段的售价有望进一步提高。2)土地购置价格相对较低:该土地购买价约3.88 亿元,折算后的楼面成本仅1.1 万元/平米,公司计划将其做成5A 级写字楼,我们预计最后楼面成本约2.2-2.3 万/平米。较低的土地购置价格反映了城投控股作为上海国资委旗下的本地企业在拿地能力上的优势,我们对公司未来房地产业务的发展更具信心。
根据上述分析我们认为该项目有望取得较大利润,并给公司的每股合理价值带来一定增厚。目前该地块已经开始施工建设,预计将于2010 年下半年完工。我们假设2011 年内该项目销售完毕。在对应3.8 万元/平米的售价假设之下,预计该项目最终会给公司带来3.1 亿元的利润,并对公司地产业务2009 年底的NAV 有10%的提升。由于近期地产市场回暖趋势较为明显,我们将估值上限中对地产业务的假设从之前将资产净值折价10%改为没有折价。这样一来,我们给出的公司现有资产合理估值上限从之前的10.18 元提高至10.69 元。
建议:虽然目前公司的股价已超出现有资产合理估值区间10.69 元的上限,但是考虑到其未来污水处理资产注入的可能性、环境业务在引入战略投资者后广阔的发展前景、参与最新上海配套商品房计划的可能和房地产市场转暖等诸多有利因素的支撑,我们仍然维持其推荐的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：城投控股：未来仍有亮点
城投控股今日公布2009 年1 季报。1 季度，公司实现营业收入637,107,879.02 元，比上年同期减少9.9％；营业利润280,967,615.45元，较上年同期减少30%；净利润221,590,155.88 元，较上年同期减少26.3%；归属于母公司所有者的净利润220,225,591.82 元，较上年同期减少27. 1%；基本每股收益0.0958 元。
营业收入略有下降，毛利率大幅上升由于 08 年公司完成了集团整体资产注入，根据新会计准则追溯调整后发现公司08 年1 季度营业收入7.07 亿元，同比略有下降，幸好金融危机使得公司房产业务成本大幅减少，因而大幅提升了公司的毛利率。
利润的减少源于投资收益的减少08 年1 季度公司转让新建设公司15.5％的股权获得了2.14 亿元的投资收益，此笔收入属于一次性投资收益，本报告期已无。尽管公司在公允价值投资上同比增加1141 万元，同时资产减值损失减少39.9 万元，但是仍然无法弥补投资收益的减少，所以同比营业利润仍然大幅缩水。
未来 2 年仍有较多亮点 为引进国际先进的管理技术水平，公司将全资子公司上海环境集团40％的股权挂牌9.2 亿元出售，转让股权所得同时还将提升公司业绩；公司房地产主要为经济适用房和配套商品房，预计近年还是能够贡献较大利润，位于黄金地带的露香园10 年能增加公司不少利润。
盈利预测 公司去年完成集团资产注入后，主营业务由单一水务运营转变为水务、固废处理业务和房地产开发多头并重，虽然09 年1 季度由于投资收益的减少导致公司利润缩水明显，但是公司长期稳健的发展格局已经确立，给予公司“谨慎买入”投资评级。
研究员：秦燕 所属机构：第一创业证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||