乐山电力(600644)_研究报告_财经_新浪网(600644) 研究分析报告|查股网
股票名称：乐山电力(600644)
报告标题：乐山电力:冷氢化突破,升产能降成本并行
冷氢化技改有望显著提升产能、降低成本,我们小幅上调盈利预期公司日前公告,投入约7.6亿元,对现有的3000吨多晶硅生产线进行冷氢化技改。此次技改是公司技术方面的重大突破,将能以较低的成本,较短的时间,同时实现产能的扩张和成本的下降。我们上调盈利预期,11年、12年EPS为0.92,1.17,维持“买入”评级。
此次技改将实现:1)产能扩张:达产后产能有望提升至5000吨,上调今年产量预期至3000吨。冷氢化技术能实现多晶硅生产副产品四氯化硅的密闭循环利用,通过掺入硅粉,转化成多晶硅的原材料之一:三氯氢硅,以此提高产能。2)降低原料成本:热氢化循环条件下,每吨多晶硅将消耗三氯化硅约6-10吨,而冷氢化技改后,在理想条件下,三氯化硅将全部通过冷氢化技术产出。3)降低电耗。传统热氢化技术每循环1吨三氯氢硅耗电3200-3500kwh,而冷氢化仅为850-1000kwh。据此,我们预测2011年公司多晶硅成本将从10年的43$/kg下降至35$/kg以内。
一季度售价低预期,我们下调2011年多晶硅均价预期至73$/kg公司一季度,多晶硅价格受去年遗留部分订单影响,按照低于市场均价成交。
故而虽然维持今年市场均价80$/kg的预测不变,我们将乐山电力今年多晶硅平均售价从80$/kg下调至73$/kg。
然而,我们坚持光伏产业“盈利能力哑铃化“的观点:多晶硅环节技术壁垒高,投入大,量产时间长,市场风险高。在产业链中理应享有较高毛利率。
四川唯一多晶硅平台,“龙”相初具只待腾飞我们认为,公司的核心竞争优势在于:1)作为新光硅业的二期项目,老项目积累下来的经验丰富;2)有了川内廉价的水电、天然气等资源,公司的资源条件好于中能等大厂。公司是四川省国有控股唯一多晶硅制造和研发平台,而四川是中国光伏未来重要基地。公司入围国家10家左右重点扶植多晶硅企业的希望较大。其未来的扩产、技改方面的支持将源源不绝。
研究员：王海生，唐晓斌，袁瑶 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：乐山电力:看好未来多晶硅业务业绩贡献
2011年一季度,公司实现营业收入6亿元,同比增长136%;营业利润4999万元,同比增长254%;归属母公司所有者净利润2701万元,同比增长136%;基本每股收益0.08元。业绩符合预期。
新增多晶硅业务促营收规模大幅增长。一季度公司较上年同期增加了多晶硅业务(2010年4月投产,远期规划产能3000吨),是公司营业收入大幅增长的主要驱动因素。报告期多晶硅产能利用率进一步提升,同时,公司电力、燃气业务实现收入也获得较快增长,进一步推动了公司营收规模的快速增长。公司计划在2011年使多晶硅产量达到2200吨,产能利用率提升至74%。
多晶硅价格方面,根据彭博财经数据显示,进入2011年后多晶硅价格止跌上扬,3月份多晶硅合同价格接近80美元/千克,目前价格维持在80美元左右。欧洲主要光伏大国补贴价格的下调或将对多晶硅价格形成一定压力,预计今年多晶硅价格将略有回落,但全年整体价格水平仍将高于2010年。在公司多晶硅产能和售价提升的共同推动下,2011年营业收入可获得较快增长。
盈利能力略有下滑,投产收益助力公司盈利增长。一季度,公司综合毛利率同比减少0.45个百分点。公司盈利能力的下滑主要归于两方面原因:1)公司较上年同期增加了多晶硅业务,多晶硅业务消耗电量大增(多晶硅为高耗能产业,电力成本约占总成本的30%)致使公司自发电量比重降低,售电量中高成本的外购电比重增加,电力主业盈利能力有所减弱;2)因产能未能完全释放以及长期合同价格较低,多晶硅业务毛利率低于公司电力、燃气等传统业务,拉低了公司综合毛利率。另外,多晶硅项目建设增加了公司付息负债总额,2010年4月多晶硅项目投产后资本化利息转为财务费用,本期财务费用率同比增加4个百分点,进一步减少了公司盈利规模。另外,本期公司确认部分股权转让投资收益,使投资收益同比增长1890%,推动了公司净利润增长。
多晶硅业务为公司未来看点。公司电力、燃气和自来水业务属于公用事业,盈利稳定。新增的多晶硅业务,其产品面对的是全球太阳能市场,产品价格波动以至业务盈利的波动性较大,增加了公司业绩弹性,是影响公司估值变化最关键因素。目前多晶硅价格处于阶段高点,随着国外多晶硅产能增加以及欧洲削减太阳能补贴政策的到期执行,多晶硅价格或有下调需要。
但国内近期出台的多晶硅行业准入条件,将投资多晶硅产业的门槛大幅提高,国内多晶硅产能增长短期将受到抑制,多晶硅价格或将受到部分支撑。总体上维持对2011年多晶硅价格平稳的判断,按多晶硅2011年75美元/千克(含税)的平均价格保守估计,多晶硅业务2011年可为公司贡献每股收益0.27元。随着公司多晶硅产能的逐步释放(2012年将可达到设计产能3000吨),产品单位成本将逐步降低,公司多晶硅成本优势将更加明显,多晶硅业务未来成长空间值得期待。
上调至“增持”评级:预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.46元、0.61元和0.64元,以4月22日收盘价16.12元计算,对应动态PE分别为35倍、26倍和25倍,多晶硅业务对公司业绩贡献将在2011年至2012年集中体现,公司未来两年业绩增长将加速,上调公司评级至“增持”。
风险提示:全球太阳能市场需求放缓,多晶硅价格超预期下降;新能源技术(包括太阳能发电技术)变革改变产业格局,使多晶硅法不具备成本优势;当地来水减少,影响公司自发电量。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：乐山电力:多晶硅业务是未来看点
3月2日收盘价17.38元 021-23219415
乐山电力今日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入17.79 亿元,同比增长89.78%,实现营业利润0.94亿元,同比增加33.91%,净利润0.74亿元,比去年增长12.91%,归属于上市公司股东的净利润0.63 亿元,比去年增长10.36%。实现每股收益0.19元,分红预案为:每10 股派现金红利0.60元(含税)。
总体评价:公司2011年主营业务结构发生变化,在原有电力、天然气和自来水供应业务的基础上,加入了多晶硅销售业务(占2010年营业收入32.39%)。我们预计,公司传统的电力、天然气、水务业务较为稳定,未来增速有限。公司未来主要看点是其控股子公司乐电天威(占51%股权)的年产3000吨多晶硅项目。
我们假设2011年公司多晶硅销售均价为70美元/kg,多晶硅业务预计可为公司贡献0.27元EPS;而传统业务EPS贡献预计稳定在0.24元左右。参考目前市场同类公司的估值水平,我们分别给予26和35倍PE估值,公司业务的合理价格约为15.4元。现股价已在一定程度上反映了其业务价值,暂给予“中性”评级。
研究员：白瑜，陆凤鸣 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：乐山电力:电力业务盈利稳定,多晶硅业务尚未贡献利润
8月18日,乐山电力发布2010年半年度报告。2010年上半年公司实现营业收入7.29亿元,同比增长67.11%;归属于母公司的净利润约4,073.38万元,同比增长8.24%。上半年实现每股收益0.1248元。
在电力、天燃气销售目标符合年初计划,多晶硅2010、2011年产量分别达到1500吨和2500万吨,毛利率稳步上升的假设下,我们预测2010、2011年乐山电力的每股收益分别为0.347元和0.606元。目前股价对应的2010年、2011年市盈率分别为30.81倍和17.64倍。
我们认为,在乐电天威投产后,多晶硅业务将成为乐山电力未来利润的主要增长点,公司的业绩弹性也将大幅度增强;而原有的电力、天然气、自来水等业务由于其公共事业属性,盈利相对稳定,可以稳定公司未来的利润预期。因此,公司的业务结构将趋于多元化,未来发展值得看好。
乐山电力目前股价对应的市盈率与当前行业平均水平相当,但公司作为进入壁垒较高的多晶硅产业中未来龙头企业之一,可以享有一定的估值溢价。从短期来看,考虑到多晶硅业务盈利能力严重依赖于未来的多晶硅价格走势,因此,未来多晶硅业务对公司的利润贡献程度仍存在一定的不确定性。基于谨慎的原则,我们首次给予乐山电力“谨慎推荐”投资评级。
研究员：蔡文彬 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：乐山电力:传统业务稳定增长,多晶硅业绩值得期待
业绩主要来自传统业务:公司实现营业收入72,874.56万元,同比增长67.11%;归属于母公司所有者的净利润4,073.38万元,同比增长8.24%。
公司上半年业务仍主要来源于传统公用事业业务,多晶硅贡献了大幅收入增长,受投产初期磨合影响还未开始贡献盈利。
多晶硅业务符合预期,未来盈利值得期待。公司控股子公司乐山乐电天威硅业于2010年4月转入正式生产经营,两个月实现销售收入15983.74万元,利润总额为-856.77万元,毛利率为17.63%。而根据相关统计,多晶硅价格从今年5月初至今的涨幅超过30%,而公司采用市场价格结算,将充分享受价格上涨带来的收益,下半年多晶硅生产线有望实现可观盈利。我们预计2010-2012年多晶硅生产线贡献公司每股收益分别为0.03、0.28、0.40元,详见表2。多晶硅生产线投产初期需要1-1.5年的调试期,再考虑到巨额的财务费用(1亿元左右的财务费用),以较高的单位折旧,预计投产初期盈利有限。但根据我们测算运行稳定后,在目前多晶硅的价格下,该生产线有望贡献收益0.40元左右,贡献收益极其可观。
传统业务盈利稳定增长。电力业务恢复性增长:受当地来水较少影响以及金融危机影响2009年电网业务盈利大幅下降,2010年上半年公司电力业务恢复性增长,符合我们之前的预期。2010年上半年公司完成发电量2.13亿千瓦时,比去年同期1.83亿千瓦时增长16.41%,完成售电量8.27亿千瓦时 ,比去年同期6.59亿千瓦时增长25.57%。燃气和水稳定增长:2010年上半年公司完成售气量3983万立方米,比去年同期3,722万立方米增长7%;完成售水量1,045万立方米,与去年同期967万立方米增长8.11%。我们继续维持我们之前对传统公用事业业绩的预期,预计能为公司贡献盈利0.27元/股,详见2010年3月12日的报告《山西证券:乐山电力(600644)——多晶硅成本优势明显,赢利能力胜出一筹,主业持续发展》。
估值分析及投资建议:公司传统业务的盈利预计将稳定在0.27元左右,考虑到其垄断性及稳定性给予25倍PE 水平,这部分估值水平在6.75元左右。
在多晶硅55元/公斤(不含税)的情况下公司多晶硅生产线运行稳定后贡献公司收益在0.40元左右,给予15倍PE 的情况下多晶硅部分的估值水平在6元左右,综合考虑公司的目标价格在12左右,我们给予公司“增持”的投资评级。
投资风险:全球太阳能市场低于预期,多晶硅价格出现下跌;太阳能发电技术变革,多晶硅法不具备成本优势;当地来水较少,影响公司自发电量。
研究员：梁玉梅 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：乐山电力:乐电天威硅业正式生产
增加多晶硅销售收入。
公司完成发电量2.13 亿千瓦时,比去年同期1.83 亿千瓦时增长16.41%,完成售电量8.27 亿千瓦时,比去年同期6.59 亿千瓦时增长25.57%;完成售气量3983 万立方米,比去年同期3722 万立方米增长7%;完成售水量1045 万立方米,与去年同期967 万立方米增长8.11%。
公司控股子公司乐山乐电天威硅业科技有限责任公司于2010 年4月转入正式生产经营,由于营业收入中增加了多晶硅销售收入,公司营业收入结构发生重大变化,1-6 月公司营业收入同比增长了67.11%。电力和多晶硅收入分别占到营业收入的55%和22%,去年同期电力收入占营业收入的比重为70%。
多晶硅价格触底反弹。
公司出资2.55 亿元投资组建乐山乐电天威硅业科技有限公司进行乐山3000 吨/年多晶硅项目建设,占注册资本的51%,乐电天威硅业主要生产、销售多晶硅、单晶硅、单晶切片、多晶锭、多晶切片、太阳能电池、组件和系统。
公司3000 吨/年多晶硅项目于2010 年4 月起正式转产,实现销售收入15983.74 万元,利润总额亏损856.77 万元。
多晶硅的国际价格在2008 上半年高峰期一度达到400—500 美元/公斤,但自2008 年下半年开始迅速回落,一度跌到50 美元/公斤,使得多家多晶硅生产企业要么关门,要么减产,多晶硅产业陷入低谷之中。
然而,随着国际市场的转暖,市场需求也带动了多晶硅原料价格的触底反弹。由于今年光伏产业全行业满载生产,受光伏产业和半导体产业双重需求拉动,多晶硅供应紧张。
目前,多晶硅价格已经从50-52 美元/公斤上涨到60-65 美元/公斤。诸多行业一线厂商预计,多晶硅价格将会逐步上涨到70-80 美元/公斤。
乐山经济发展有利于电力增长。
乐山市委、市政府提出了打造“增长极、次枢纽、南中心、目的地”,加快培育硅材料太阳能光伏、冶金建材、盐磷化工三大千亿产业,打造以“两航、四铁、八高速”为支撑的西部综合交通次级枢纽,加快建设百万人口大城市和国际旅游目的地,把乐山建成四川经济发展高地的工作目标。
公司要为乐山市经济发展提供强大的能源保障,必须加大电力供应能力,积极发展电源,调整负荷结构,加快电网发展,整合电力资源,实现公司电力业务持续稳定增长。
2010 年公司经营目标:发电量4 亿千瓦时,售电量15.50 亿千瓦时,多晶硅产量1500 吨,售气量6500 万立方米,售水量1880 万立方米,煤炭产量48 万吨。
投资评级为中性。
尽管多晶硅价格上涨,但公司的市盈率较高,我们给予乐山电力中性评级。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：乐山电力:多晶硅成本优势明显,赢利能力胜出一筹,主业持续发展
投资要点:
多晶硅生产能耗优势明显,生产成本有望低于行业20%以上:公司的多晶硅生产线由新光硅业提供技术指导,工艺流程得到进一步改进,能耗水平明显降低,初期能耗水平约150度/公斤,未来可能降到130元/公斤的水平,而国内一般生产线的能耗水平在200度/公斤的水平,简单测算电力成本就具备约5美元/公斤的成本优势。综合考虑了能耗水平和规模效益的成本优势,我们测算出运行稳定后公司多晶硅生产成本能够降低到30美元/公斤的水平以下,而目前国内绝大多数成本在40元/吨以上的水平,公司较其他厂商具备25%左右的成本优势。
初期盈利压力较大,运行稳定后贡献收益可观: 我们根据掌握的数据简单进行测算,2010-2012年多晶硅生贡献公司每股收益分别为-0.12、0.14、0.31元(假设多晶硅销售价格45美元/公斤)。多晶硅生产线投产初期需要1-1.5年的调试期,考虑到巨额的财务费用(1亿元左右的财务费用),以及较高的单位折旧,预计投产初期盈利有限,但运行稳定后多晶硅生产线有望贡献公司收益达到0.31元,贡献收益极其可观。
电力业务受来水较少影响,未来有望恢复。公司电厂及电网业务主要又母公司经营,母公司除了电厂及电网的盈利资产外基本没有其他盈利资产,母公司利润基本可以反映公司电力业务的盈利水平。母公司的利润常年稳定在6000万元左右的水平,受当地来水较少影响2009年电网业务盈利大幅下降,但这不是常规状态,随着当地来水的稳定,预计电网部分盈利能够维持在6000万元左右的水平,贡献公司每股收益在0.18元左右的水平。
天然气供气量近3年快速增长:天然气供应是目前公司的第二大业务,自2008年以来供气量保持了较快的增长速度,随着供气规模的持续增长利润也保持了较快的增长速度(近三年的增速都在50%以上)。2009年实现净利润 2502.98万元,为公司贡献投资收益 1964.59万元,贡献每股收益约为0.06元,占公司利润的近35%,是公司目前利润的核心来源,未来仍有望快速增长。
估值分析及投资建议:公司传统业务的盈利预计将稳定在0.27元左右,考虑到其垄断性及稳定性给予25倍PE水平,这部分估值水平在6.75元左右。在多晶硅45元/公斤的情况下公司多晶硅生产线运行稳定后贡献公司收益在0.31元左右,给予20倍PE的情况下多晶硅部分的估值水平在6元左右,综合考虑公司的目标价格在12左右。我们在测算多晶硅业绩时对价格假设较为保守,如果未来随着世界经济回暖各国出台太阳能政策,多晶硅价格将有所反弹,公司盈利将远超预期。此外公司多晶硅生产线规模较大且工艺流程得到改进能耗较低,公司的成本在国内具备较大的竞争力,综合考虑我们给予公司“增持”的投资评级。
投资风险:全球太阳能市场低于预期,多晶硅价格继续下跌;太阳能发电技术变革,多晶硅法不具备成本优势;当地来水较少,影响公司自发电量。
研究员：梁玉梅 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：乐山电力9年报点评:受到干旱气候影响
购电成本增加
公司完成发电量4.10 亿千瓦时,比去年4.75 亿千瓦时减少13.68%;完成售电量14.43 亿千瓦时,比去年13.69 亿千瓦时增长5.41%;完成售气量7035 万立方米,比去年6473 万立方米增长8.68%;完成售水量1946 万立方米,比去年1864 万立方米增加4.40 %。
2009 年9 月1 日起,公司控股子公司乐山市自来水有限责任公司销售的居民用水、工业用水等各类自来水销售价格均有上调。
为支持硅产业发展,乐电天威公司收到乐山市开发区财政局1584万元,但是公司2009 年出现了严重的干旱气候,公司网上电站发电量明显减少,外购电力电量和购电成本增加,致使公司效益下降明显。
乐电天威硅业进展顺利
公司出资2.55 亿元投资组建乐山乐电天威硅业科技有限公司进行乐山3000 吨/年多晶硅项目建设,占注册资本的51%,乐电天威硅业主要生产、销售多晶硅、单晶硅、单晶切片、多晶锭、多晶切片、太阳能电池、组件和系统。
公司 3000 吨/年多晶硅项目设备调试顺利,于2009 年9 月23 日投料试生产出第一炉多晶硅产品,硅棒直径达到120 毫米,单炉重量达2 吨左右。目前该项目仍处于设备调试期,预计2010 年上半年可以全面试生产并逐步提升产量。
乐山经济发展有利于电力增长
乐山市委、市政府提出了打造“增长极、次枢纽、南中心、目的地”,加快培育硅材料太阳能光伏、冶金建材、盐磷化工三大千亿产业,打造以“两航、四铁、八高速”为支撑的西部综合交通次级枢纽,加快建设百万人口大城市和国际旅游目的地,把乐山建成四川经济发展高地的工作目标。
公司要为乐山市经济发展提供强大的能源保障,必须加大电力供应能力,积极发展电源,调整负荷结构,加快电网发展,整合电力资源,实现公司电力业务持续稳定增长。
2010 年公司经营目标:发电量4 亿千瓦时,售电量15.50 亿千瓦时,多晶硅产量1500 吨,售气量6500 万立方米,售水量1880 万立方米,煤炭产量48 万吨。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：乐山电力:多晶硅项目决定盈利走向
投资要点
事件:乐山电力今日 2009年年报, 实现营业收入 9.37亿元, 利润总额0.9亿元, 分别同比增长 9.18%和下降 15.68 %。实现每股收益 0.17元,前一交易日收盘价为 10.39元,分红预案为:每股派现金 0.05元(含税) 。
研究员：陆凤鸣，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：乐山电力:外购电拖累业绩多晶硅将投产
2009 年公司实现营业收入9.37 亿元,同比增长9.18%;营业利润7048 万元,同比减少33.78%;归属于母公司所有者净利润5678 万元,同比减少32.67%;摊薄EPS0.17 元;分配预案每10 股分红0.5 元(含税)。
降雨减少提高外购高价电比例:2009年度,公司完成发电量4.10亿千瓦时,同比减少13.68%;完成售电量14.43亿千瓦时,同比增长5.41%。尽管售电量克服了金融危机的影响实现了增长,但由于全年特别是下半年降雨较少,公司增加外购省网电量,四川电网趸售的居民生活用电税后电价约为0.31元/千瓦时,远高于公司自有电站发电成本,成本上升吞噬了售电量增加的利好,第四季度公司仅实现净利润197万元是这一状况的集中体现。2009年公司电力业务毛利率仅为25.42%,同比下降了8.76个百分点。尽管2010年水情仍难以预测,到我们认为公司电力业务毛利率恢复到2005-2008年间最低值34%以上是大概率事件,预计电力业务能带来2.25亿元的毛利。
燃气和自来水盈利稳定:2009年公司完成售气量7035万立方米,比去年6473万立方米增长8.68%;完成售水量1946万立方米,比去年1864万立方米增加4.40%;两项业务经营稳定,毛利率分别为27%和41%,合计产生净利润3136万元。2009年9月开始乐山市自来水价上调,平均上调约0.2元/吨,每年能够增加公司净利润约300万元。
母公司所得税率上调至25%:2009年母公司所得税率由15%上升到25%,减少公司净利润约500万元。
多晶硅开始投产:公司持股51%的乐电天威硅业公司3000吨/年多晶硅项目已顺利进行了首次试生产,目前该项目处于设备调试期,2010 年上半年预计可以全面试生产并逐步提升产量,全年实现产量1000吨。但目前光伏产业发展前景不明,多晶硅价格仅有每吨四十多万元,正常技术水平的国内生产商仅能实现保本,在光伏产业政策强化之前,多晶硅项目预计难以带来较大的收益。
维持“中性”评级:预计公司2010年和2011年EPS分别为0.33元和0.4元,以3月10日收盘价10.39元计算对应的动态市盈率分别为32倍和26倍;维持“中性”投资评级。
研究员：王小建 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：乐山电力:毛利率下降,期待销售电价上调
2009 年1-9 月,公司实现营业收入6.8 亿元,同比增长7.77%;营业利润8026 万元,同比减少8.33%;归属于母公司所有者的净利润5481 万元,同比减少22.5%;基本每股收益0.1679 元。第三季度,公司实现营业收入2.44 亿元,同比增长8.42%;营业利润2970 万元,同比减少11.21%;归属于母公司所有者的净利润1718 万元,同比减少36.46%;基本每股收益0.0526 元。
第三季度售电量增长较快。2009 年乐山地区用电需求形势较好,剔除电价调整因素,前三季度公司售电量同比增速分别为15%、-2%和8%,第二、三季度环比增速分别达到6.36%和8.67%。二季度售电量的需求尚显现很大的不确定性,而第三季度售电量回升的趋势看来已经非常确定了。
自发电减少影响毛利。公司售电量中大概有三分之一是自发电,其余购自四川省网,今年第三季度公司自发电量同比略有减少,加上售电量的增长,综合售电成本上升,单季度毛利率同比下降了7 个百分点,是公司盈利能力下降的主要原因。公司旗下大多数小水电站第四季度均属于枯水期,预计发电量将会下降,并拖累公司毛利率。
期间费用控制较好。公司2009 年加强成本管理,期间费用控制很有成效,在收入规模增长的同时,期间费用环比下降了14%,期间费用率下降了4 个百分点。
销售电价上调预期利好业绩。2008 年发改委第二次上调火电上网电价没有相应上调销售电价,若销售电价上调将对公司业绩形成利好,经我们测算,销售电价每上调1 分能增加公司每股收益1.3 分钱。
多晶硅项目即将投产。公司2007 年出资2.55 亿元投资组建乐电天威硅业,建设年产3000 吨多晶硅项目,预计2009 年底能够试生产出合格产品。预计2010 年能够实现40%的产能,尽管光伏产业现在面临暂时的产能过剩,但作为一个朝阳产业,其合理的盈利空间还是值得期待的。
维持“中性”评级。预计公司2009年、2010年EPS分别为0.21元和0.29元,根据2009年10月27日收盘价9.99元计算,对应动态市盈率分别为22倍和16倍,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。自发电量波动的风险。
研究员：王小建 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：乐山电力：多晶硅项目进展顺利
事件：公司公布08年年报：公司实现营业收入85863万元，比去年增长30.01 ％，实现营业利润10794万元，比去年增长48.04％，净利润9540万元，比去年增长44.64％，归属于母公司净利润8547万元，比去年增长39.48 %。
简评业务稳定增长公司完成发电量4.75亿千瓦时，比去年4.98亿千瓦时减少4.70％；完成售电量13.69亿千瓦时，比去年11.09亿千瓦时增长23.46%；完成售气量 6473万立方米，比去年4748万立方米增长36.10%；完成售水量1864万立方米，比去年1854万立方米增加0.54 ％；电价调整增加电力收入公司供电区域内电价除居民生活用电、农业生产、化肥生产用电价格不作调整，其余用电价格每千瓦时提高2.5分，并从2008年7月起（抄见电量）执行，增加了公司的业务收入。
乐电天威硅业科技进展顺利公司出资2.55亿元投资组建乐山乐电天威硅业科技有限公司进行乐山3000吨/年多晶硅项目建设，占注册资本的51％，目前该项目处于建设期，已完成投资8.955亿元，签订了主要设备采购合同11.14亿元，该项目完成了建设计划的各项进度工作，力争2009年11月底试生产出合格产品。
根据新光硅业2006年6月针对该项目所做的《 3000吨/年太阳能级多晶硅项目可行性研究报告》显示，项目预计总投资约22亿元，项目预计总投资约22亿元，项目投资期预计为两年，第三年投产，第四年当年生产负荷达到设计能力的80％，第五年直至以后生产负荷为100％。我们预计2010年生产1000吨多晶硅。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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