申能股份(600642)_研究报告_财经_新浪网(600642) 研究分析报告|查股网
股票名称：申能股份(600642)
报告标题：申能股份:传统业务平稳发展,类似合同能源管理的申能能源科技值得期待
公司发电量受益于自身低煤耗及三峡电的减少。公司供电煤耗仅301克/千瓦时,远低于全国342克/千瓦时的平均水平(在主流发电企业中,煤耗水平也是最低的),在优先调度方面占有明显优势。2011年一季度上海地区用电量增速约9%,而由于三峡地区来水偏枯,导致一季度少送电量约3亿千瓦时,按照过往三峡电分布比例,我们预计二季度少送电量将超过5亿千瓦时。公司控股电厂发电量占上海电量比例约28%,将受益于三峡电的减少。
公司发电机组利用小时上升幅度依然超出当地平均水平。公司一季度利用小时1582小时,同比上涨3.7%,远高于上海发电机组平均的1329小时(其中外二、外三利用小时相对较高,外二1650小时,外三1700小时),预计全年上海地区利用小时上升3%,公司上升约5%。公司发电机组利用小时从绝对数和上升幅度方面都超出当地平均水平。
石油天然气方面有望得以突破。公司2010年生产原油8.3万吨,生产天然气3.3亿方,实现净利润3.42亿元。管网公司天然气供应量44.9亿方,同比增长34%。对于2011年预计原油和天然气基本平稳,管网天然气供应量可达到55亿立方,增长22%,保守测算未来三年有望年均增长20%以上。值得关注的是在新的油气开发方面,石油天然气公司通过PH11井钻探,获较大油气发现,初步探明该区域新增天然气储量50亿立方以上,新增原油储量130万吨以上,新增凝析油储量80万吨以上,按照勘探情况,我们预计未来仍将会有新的发现。
类似合同能源管理的申能能源科技有限公司有望成为新的利润增长点,值得重点关注。能源科技公司主要参照合同能源管理等方式,通过签订节能服务合同,为客户提供等一整套的节能优化解决方案服务。并从为客户进行节能优化服务所获得的节能效益中收回投资和取得利润。近期主要在系统企业内开展技术推广,之后逐步向本地其他机组、华东乃至国内外进行技术推广。我们认为能源科技公司在国内外火电机组的节能改造及开发阶段拥有较为广阔的市场前景,有望发展成为公司新的利润增长点,值得重点关注。
维持“增持”评级。在假设2011—2013年利用小时分别同比上升5%、4%、4%;燃煤综合价格平均上涨9%、2%、2%;原油和天然气暂时维持目前水平,管网供气量年均增长20%的情况下,在不考虑其他额外的任何收益情况下,保守测算公司2011—2013EPS分别为0.41、0.43、0.48元,对应的P/E水平为19、18、16倍。基于公司设立的合同能源管理企业将带来新的利润增长点,以及在石油天然气方面可能的突破,维持“增持”评级。
研究员：余海 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：申能股份2010年报及2011年1季报点评:电力板块发展进入瓶颈期
10年电力利润贡献占比下降到51%,油气增长,金融处臵贡献1/4
发电--10年电量增长主要来自参股电厂贡献。但由于煤价上涨电力板块利润下降至7亿;油气--油气板块整体权益利润贡献约2.7亿,增长13%;其他-- 处臵金融资产带来约3.3亿净利。2010年实现归属大股东的净利润13.72亿(09 年16亿),按10年年底股本计算EPS为0.435元。年度拟分配方案10送2股转增3 股送红利1元。
电力:参股电厂增加,电量增长但由于煤价上涨导致利润下降
10年电力板块合计权益利润约7亿,而09年电力板块权益利润贡献超过10亿。存量电厂电量与09年基本持平但利润下滑严重,原因在于煤价的上涨。但公司参股的非火电项目盈利均保持稳定,如核电、抽蓄水电及燃机电厂。10年公司参股的上电漕泾投产有一定的增量利润贡献。
油气:受益于油价上涨及供气量的提升利润有所增长。
石油天然气公司近3年权益贡献分别是2.6亿、1.15亿和1.37亿。虽然原油和天然气产量下降但由于油价上涨利润上升。管网公司近3年售气量分别29.83、33.3、44.9亿立方米,10年增长来自川气到沪以及西气的增加,管网公司利润率下降而利润提高,近3年权益利润贡献分别为1.44亿/1.25亿/1.41亿。
2011年一季报分析
一季度EPS实现0.15元,一季度是全年业绩的高点,原因在于对秦山核电的分红在一季度取得,该影响约0.06元。
下调评级至中性
公司前景判断:一、电力板块:我们认为公司在上海地区新电源点建设上明显落后于上海电力,电力板块发展存在瓶颈;二、油气板块:石油天然气公司- 新油气田开采未来有望获得突破但3年内难有贡献;管网公司-利润的增长远低于供气量的增长;三、金融投资板块-仍有8.3亿可供出售金融资产,我们假设在2011年和2012年分2年变现。我们认为公司三大板块虽然盈利能力依然突出但增长乏力,下调公司评级至中性。
研究员：徐颖真，谢达成 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：申能股份:煤价上涨,业绩稍低于预期
2010年业绩稍低于市场预期:2010年公司实现营业收入190.67亿元,同比增长23.8%,实现归属于上市公司股东的净利润为13.72亿元,同比下降14.3%,基本每股收益为0.468元,稍低于市场预期。其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为11.13亿元,同比下降29.9%。
公司业绩低于市场预期的主要原因是燃料价格的上涨。2010年公司燃料价格上涨17%左右。
油气业务增长清洁能源贡献大油气业务增长:2010年公司油气业务实现收入94.59亿元,同比增长41.9%,利润贡献增长16%。公司油气业务增长的主要原因是天然气管网公司供气量大幅增长34%。
清洁能源贡献大:清洁能源已成为公司利润的重要来源之一。2010年公司投资的核电、燃机电厂、抽水蓄能等盈利良好,合计利润贡献达到3.53亿元,约占电力业务利润贡献的50%和公司净利润的26%。
项目储备丰富,未来仍有增长公司的主要在建和储备项目有:临港燃机电厂(4*35万千瓦,65%)1#于今年1月份投产,2#即将投产;秦山二期扩建(2*65万千瓦,16%)3#于10年10月投产,4#正在调试中;崇明燃气电厂获准开展前期工作、安徽平山项目正在推进、新能源公司的风电项目进展顺利;公司参股的上海漕泾IGCC项目、闵行燃机项目等也在准备中。另外,油气开发取得重大突破,也将成为公司未来的利润增长点之一。
华东地区用电紧张维持“增持”评级:我们预计2011年全国电力需求旺盛,而华东地区电力供需形势将更为紧张,华东地区的火电机组平均利用小时有可能超过6000小时,该地区的火电机组盈利有可能改善(若煤炭价格得到控制)。由于公司机组性能优越,将更加受益。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.45元、0.50元和0.52元,目前估值安全,给予“增持”评级。
研究员：崔玉芹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：申能股份三季报点评:增发顺利完成,业绩符合预期
三季度业绩符合预期。
2010年1-9月份,公司实现营业收入144.56亿元,同比增长33%,实现归属于母公司所有者的净利润为11.55亿元,同比下降17.52%,基本每股收益为0.40元,基本符合预期。
其中,公司三季度实现营业收入51.62亿元,同比增长27.7%,环比增长28.8%,实现归属于母公司所有者的净利润为2.59亿元,同比下降22.3%,环比下降7.2%,基本每股收益为0.09元。
公司营业收入增长的主要原因是天然气销量大幅增长以及发电量增长。但天然气销售的毛利率较低,拉低了公司整体的毛利率;同时,由于煤炭价格的上涨,电力业务的毛利率也有所降低。2010年1-9月份,公司的毛利率为12.2%,比去年同期下降7.2个百分点。另外,公司发生勘探费用1.64亿元,同比增长130%,影响每股收益约0.02元。
双业经营,稳健成长。
公司的主营业务为电力和石油天然气,经营稳健,抗风险能力较强。公司未来的增长主要来自于:(1)发电业务:上电漕泾(2*100,35%)2010年投产,2011年全年运行;临港天然气发电机组(4*35万,65%)2010-201年投产;石洞口二期(2*60万,50%)正式运行;秦山核电扩建(2*65万,16%)2010-2011年投产;(2)东海平湖油气田:近日公司公告平湖油气田取得重大发现,初步探明新增天然气50亿立方以上,原油130万吨以上,凝析油80万吨以上,若开采这将成为公司新的利润增长点。
近日,公司完成公开增发A股计划,募集资金约22亿元,进一步充实了公司的资金实力,为新项目发展奠定了坚实的资金基础。
提高盈利预测,维持“增持”评级。
我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.48元、0.52元和0.62元,维持“增持”评级,目标价9.6元。
研究员：崔玉芹 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：申能股份:三季度业绩符合预期
三季度业绩符合预期:三季度,公司实现净利润2.6亿元,合EPS0.09元,同比减少22%,符合预期。三季度,因燃料成本上升,毛利率环比下降,但获益于参股电厂建成投运,三季度投资收益环比增加,推动当季净利润与二季度基本持平。
正面:电量和燃气售量增加,推动三季度收入环比增长29%。
负面:燃料成本上升,公司毛利率由二季度的12.9%下降至10.2%。
勘探费用同比上升。三季度勘探费用0.94亿元,主要系石油天然气公司因未发现探明经济可采储量而发生的相关支出所致。
发展趋势:参股的新项目盈利逐步释放。1)公司参股35%的上电漕泾电厂2*100万kw已于4月全部投产,是公司下半年利润增长的主要原因。2)公司参股12%的秦山核电二期扩建工程3号机组65万kw于8月正式投入商业运行,从2011年开始,将为公司提供稳定业绩分红。
公开增发有助于减缓财务费用压力。公司已于10月中旬顺利完成发行2.6亿股,股本摊薄9%,募集资金22亿元将投入新项目,有助减轻金压力,降低财务费用。
估值与建议:维持审慎推荐。预计2010-11年净利润为14.8亿、16.9亿元,考虑公开发行2011年股本摊薄,EPS为0.51元、0.54元。当前股价对应2010、11年市盈率为18x、17x,属行业较低水平。我们认为,公司多元化的能源业务发展有助于未来业绩平稳增长,具有较好的防御性。
风险:四季度煤价涨幅超预期。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：申能股份涨停点评:估值修复的开始,而非结束
10月11日,申能股份涨停,与乐山电力、京能热电并列位居电力板块涨幅榜首位;分析三者涨停的原因,我们认为申能股份是电力板块估值修复的代表,目前行情中具有估值修复引发的战术做多价值。
申能股份:估值低估,公司本身作为上海的基础能源商,具有良好的业绩基础和分红历史。
京能热电:发在证监会要求“解决同业竞争、减少关联交易”的大背景下,公司作为集团的资本运作平台,集团承诺将以优质资产支持公司发展,把公司打造成一流的火电企业。
乐山电力:以2011年的权益多晶硅产量除以总市值对目前A股相关个股进行排序,公司排序第一,产量市值比最高,弹性大。
我们整理比较了目前市场主流火电股、水电股、区域电力股的估值,目前重点电力公司2010年PE在30x,这一行业估值水平并不具备类似银行、煤炭那样有过度低估向合理估值修复的动力。
行业不具备大幅估值修复的空间,并不意味着个股不具备,以20x10PE为估值基准,申能股份与深圳能源估值修复空间最大;而从上市公司基本面和推动力来看,申能股份基本面对估值提升的支撑更强;所以是电力股估值修复中当之无愧的第一选择。
虽然部分地区火电企业受制于高煤价而导致盈利能力下降,但未来通过上网电价的局部上调来恢复其正常的盈利能力值得期待,盈利能力合理的火电企业,作为基础能源提供商获得20倍PE是十分合理的。
申能股份主营业务包含火力与燃气发电、天然气长输管网和石油天然气开采,同时每年从秦山核电获得稳定的现金分红投资收益,公司多元的能源业务结构使其盈利能力稳定性远远高于单一的火电股;理应享有20xPE。
公司天然气开采和输送业务受益于天然气价格上涨的大周期。
市场之前诟病申能作为地方能源企业,成长空间受到限制;但实际上公司控参股的一系列新项目在有条不紊的推进中:1)上半年临港燃气电厂一期工程设计、施工工作有序进行;安徽淮北平山电厂和崇明燃气电厂项目的前期工作得到推进,先后成立了安徽淮北平山电厂筹建处和崇明燃气电厂筹建处资产质量稳定;与上海电力股份合作的四个项目公司完成了工商登记。
2)管网公司完成主干网二期(2009-2010年项目)建设节点目标;新能源公司世博太阳能项目运行正常,长兴、临港等风电项目有序推进;秦山二期扩建工程进展顺利,3号机组于8月1日成功并网;与中海发展合资的嘉禾航运公司完成公司组建,并正式运营。
3)上半年,公司参股的华能石洞口二厂扩建项目因暂时尚未获得核准而上网电价采用标杆电价的80%核算,导致上半年亏损;我们判断,石洞口作为上海基础电力供应电厂其扩建项目获得发改委核准仅仅是时间问题,一旦获得核准,这块投资收益由负转正,又将贡献一块业绩增量。
根据盈利预测假设(敬请参阅下图)和财务模型,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.588元、0.711元和0.768元,同比分别增长0.90%、20.92%和7.97%。
预计公司2010-2012年主营业务收入为20264.03百万元、27370.03百万元和28788.67百万元,同比分别增长31.63%、35.07%和5.18%。
预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为1699.01百万元、2054.47百万元和2218.13百万元,同比分别增长0.90%、20.92%和7.97%。
给予公司20x10PE,目标价11.76元,目前价位建议买入!
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：申能股份:募投项目夯实成长基础,增发价提供安全边际
此次增发价格 8.39 元,按我们2010-2012 年0.588 元、0.711 元和0.768 元的盈利预测,对应估值是14x10PE、11.80x11PE,估值具备相当大的安全边际。
10 月12 日,申能股份收盘价为9.45 元,对应2010-2011 年PE 分别为16 倍和13 倍;对于公司目标价,我们维持10 月12 日报告《涨停点评:估值修复的开始,而非结束》中的观点,即考虑未来装机扩张的潜力,理应享受20x10PE,目标价11.76 元;因此,当前价位风险报酬比合适,继续建议买入!
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：申能股份:业绩符合预期,盈利能力稳定
中报业绩基本符合预期:公司2010年上半年实现收入93亿元,同比增长36%,实现归属于母公司净利润9亿元,同比下降16%,折合每股盈利0.31元,其中2季度0.10元,业绩基本符合预期。
燃料成本上升导致净利润下降:公司收入增长主要来自天然气管网公司和燃料销售公司,在扣除这两部分后,电力主业增长14%。然而,受燃料成本上升影响,天然气管网公司、燃料销售以及电力的毛利率均出现了一定下降。
2季度综合毛利率持平:由 于核电分红和出售部分股权,合 计获得投资收益约3.7亿元,使得1季度的EPS远高于2季度。而在扣除这部分非经常性项目后,2季度净利润与1季度基本持平。
结构方面,2季度收入环比下降24%,而毛利率与1季度相当,为13%。我们估计2季度的收入减少主要来自于毛利率较低的燃料销售收入下降,而电力和天然气石油业务的毛利率较1季度有所降低,但通过所得税费用的下降(当季为-1824万元)使得季度间净利润保持平稳。
公开增发略有利股东:我们预计增发于2010年末完成,发行价格不确定性较大,假设在8-10元,增加股本8%-9.5%,幅度不大。而财务费用的下降和委托贷款收益的增加能够抵消股本摊薄的影响,因此本次增发略有利于现在股东。
盈利能力稳定:公司受益于电力资产的高质量、以及能享受原料上涨收益的石油天然气业务,整体的盈利能力较传统火电企业相比十分稳定。
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.53元、0.55元和0.65元,其中2011-2012年随着在建机组贡献增加、天然气管网盈利增长和财务费用下降,盈利仍将保持稳定增长。
考虑公司估值低、盈利稳定,维持“增持-A”评级及11元目标价。
风险提示:参股的华能石洞口电厂核准进度低于预期。
研究员：张龙，诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：申能股份2010年中报点评:煤价上涨吞噬利润,供气量大幅增长
收入大幅增长,利润同比下滑。
2010 年上半年,公司实现营业收入92.9 亿元,同比增长36.12%;实现归属于母公司的净利润约8.96 亿元,同比下滑16.01%;实现扣除非经常性损益的净利润为7.58 亿元,同比下滑28.8%。报告期内,公司实现每股收益为0.31 元,加权平均ROE 为5.88%。
收入增长源于供气量和发电量上升。
2010 年上半年,公司电力收入同比增长13.7%,石油天然气业务收入同比增长58.8%。电力收入的增长主要源于利用小时回升带来的发电量提高。而石油天然气收入的增长主要源于供气量的增长。公司的供气量主要受供给端的制约。2010年起,公司进口LNG 大幅增加,加上川气东送的投运,供气量得以大幅增长。
煤价上涨是利润下滑主要原因。
2010 年上半年公司电力业务毛利率约为19.72%,较去年同期下滑6.89 个百分点左右。2010 年公司合同煤价约同比上涨6.5%左右,而同期秦皇岛市场煤价则上涨30%左右。我们估计公司煤价涨幅低于行业平均水平,但仍导致了净利润较大幅度的下滑。
投资收益平滑业绩波动。
报告期内公司出售了其持有的2498 万股交通银行股份,获得投资收益1.12 亿元,折合税后每股收益约为0.03 元左右,一定程度上缓解了公司净利润的下滑。
预计下半年公司将对申能资产清算完毕,届时可获得投资收益4 亿元左右,对公司业绩形成较强支撑。
估值较低,维持“推荐”评级。
暂不考虑增发,预计公司2010、2011、2012 年每股收益分别为0.58、0.54 和0.59 元,目前股价分别对应PE 为14.4、15.5 和14.2 倍。公司2010 年业绩增长主要得益于非经常性的投资收益,2011 年和2012 年则主要依靠电力业务扩张和天然气供气量的增长支撑业绩。公司目前估值水平较低,增发将对公司业绩有一定摊薄作用,但仍具备估值吸引力,暂维持“推荐”评级。
研究员：王凡 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：申能股份:短期业绩增长乏力长期成长空间值得关注
2010上半年,公司实现营业收入92.94亿元,同比增长36.1%;营业利润13.92亿元,同比减少14.3%;归属母公司所有者净利润8.96亿元,同比减少16.0%;每股收益0.31元。
电力主业收入稳定增长,盈利能力下滑。上半年上海地区用电增长态势良好,当地火电机组发电量和平均利用小时同比分别增长20.0%和13.6%。公司受益于此,并表口径电厂发电量和权益发电量同比分别增长8.2%和27.8%(权益电量增幅较高源于参股漕泾电厂投产的电量贡献),电力业务收入同比增长13.7%。但是,受累于合同煤价上涨及市场煤价同比高位运行,公司单位燃煤成本同比大幅上升,电力业务毛利率同比下滑6.9个百分点至19.7%。
非电业务是公司收入大幅增长的主要贡献方。火电需求旺盛使得燃料销售业务收入同比增长43.4%。公司控股的天然气管网公司09年已完成管网建设目标,川气东送和进口LNG主干线通气投运,逐渐解决平湖气田供气能力下降及“西气东输”气源紧张的瓶颈。上半年实现天然气供应量22.6亿方,同比增长61.0%,油气业务收入同比增长58.8%,但毛利率回落5.3个百分点,其中原油价格同比上涨使原油开采业务盈利水平提升,整个油气业务毛利率下滑主要源于低毛利水平的管网供气业务占比上升以及天然气采购价格上涨。非电业务毛利率水平相对较低,其拉动公司营收增长的同时,削弱了综合盈利能力。
短期业绩增长乏力,长期成长空间值得关注。受制于煤价高位运行,尽管公司各项业务量同比上升,其综合盈利能力下滑使净利润增长乏力,公司2009-2010年投产的参股项目(漕泾电厂2*100万千瓦和石洞口二期2*60万千瓦)对公司业绩的贡献将被掩盖。公司控股项目-临港燃气一期(装机4*35万千瓦)将于2010下半年-2011上半年投产,公司2011年业绩恢复增长可期。公司09年底开始陆续投产和推进的发电项目的权益装机容量超过400万千瓦,随着产能陆续释放,业绩长期成长空间值得关注。此外,公司已开始向上游煤炭行业布局,增强未来业绩成长的确定性。随着天然气供应瓶颈的解决,未来管网业务规模也将推动业绩稳步增长。
维持“增持”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.54元、0.59元和0.62元,对应2010-08-30收盘价8.50元,动态PE分别为16倍、14倍和14倍,低于行业平均水平,基于公司未来良好的成长空间,维持“增持”评级。
主要风险提示:到厂煤价超预期上涨;华东地区电力需求下滑;天然气供应量增长幅度不达预期;在建项目投产进程不达预期等。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：申能股份:电力毛利率下降
煤价较上年同期大幅上涨。
上半年,公司完成全口径发电量273 亿千瓦时,同比增长35.1%;权益发电量124 亿千瓦时,同比增长27.8%。石油天然气公司上半年开采原油3.8 万吨,生产天然气1.69 亿立方米,实现净利润2.28 亿元。天然气管网公司安全供气22.6 亿立方米,同比增长61.0%,实现净利润0.95 亿元。
由于燃煤采购价格较上年同期大幅上涨,公司投资的燃煤发电企业经营业绩下滑,净利润较上年同期下降。
燃煤采购价格大幅上涨,公司电力行业毛利率为19.72%,较上年同期下降6.89 个百分点。
天然气销售量增加以及天然气采购价格上涨,低毛利率的上海天然气管网有限公司的营业收入在石油天然气行业营业收入中的比重较上年同期上升,石油天然气行业毛利率为11.34%,较上年同期下降5.34 个百分点。
燃煤销售行业毛利率为1.36%,与上年同期基本一致。
项目进展顺利。
临港燃气电厂一期工程1 号机组年内投入商业运行。成立安徽淮北平山电厂筹建处和崇明燃气电厂筹建处。
管网公司完成主干网二期(2009—2010 年项目)建设节点目标;新能源公司世博太阳能项目运行正常,长兴、临港等风电项目有序推进;秦山二期扩建工程进展顺利,3 号机组于8 月1 日成功并网。
公司与上海电力股份合作的四个项目公司完成了工商登记;与中海发展合资的嘉禾航运公司完成公司组建,并正式运营。
公司增发获得证监会核准。
公司8 月23 日收到证监会关于核准增发股票的批复,公司本次拟增发A 股不超过35000 万股,募集资金拟用于以下项目:投入上海临港燃气电厂一期工程项目不超过15 亿元;投入上海漕泾电厂“上大压小”新建工程项目5.88 亿元;组建航运公司项目1.176 亿元;补充流动资金2.944 亿元。
上海临港燃气电厂一期工程项目,位于临港新城西南部,是与上海LNG 项目相配套的燃气电厂项目,建设4台35 万千瓦级燃气-蒸汽联合循环机组。项目动态投资54.8 亿元,其中项目资本金13.7 亿元,由公司与上海电力股份有限公司按65%与35%的比例共同组建。全部投资财务内部收益率为9.31%,经济效益良好。
上海漕泾电厂“上大压小”新建工程项目,建设2 台100 万千瓦国产超超临界燃煤发电机组,项目在装机容量和发电效率方面拥有较大的优势,全部投资财务内部收益率为9.30%。项目动态投资约84 亿元,项目资本金16.8亿元,由上海电力股份有限公司与公司按65%与35%的比例共同组建。
公司与中海发展股份有限公司组建航运公司,将依托中海发展在船舶运营管理和航运安全等方面的优势,主要从事国际、国内沿海及长江中下游各港间水上货物运输,同时兼营揽货、仓储、租船等业务。航运公司将以保障公司下属电厂的电煤运输为立足点,不断发展成为自主经营国内外干散货运输的专业航运公司。项目总投资约为8 亿元,注册资本金2.4 亿元。公司与中海发展分别按49%:51%的比例共同出资。在运力满负荷的情况下,资本金内部收益率达15%,经济效益良好。
投资评级为中性。
由于上半年净利润下滑,公司电价和煤价存在不确定性,我们给予申能股份中性评级。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：申能股份:燃料成本攀升致业绩下滑
公司2010上半年基本每股收益为0.31元,扣除非经常性损益后的每股收益(主要为出售部分金融资产)仅为0.26元,低于我们之前的预期,我们认为主要原因如下:
1.电力业务受困于煤炭价格。
受上半年宏观经济和工业复苏带动用电需求增加的影响,公司完成全口径发电量273亿千瓦时,同比增长35.1%;权益发电量124亿千瓦时,同比增长27.8%。
但由于今年重点合同煤上涨约10%,而市场煤炭价格也出现了近20%的涨幅,使得公司燃料成本较去年同期显著增加,并导致公司上半年在营业收入增长36.12%的情况下,归属上市公司净利润却出现近16%的下滑。
2.投资收益大幅下滑。
同样受到煤炭价格上涨的影响,上半年公司对联营或合营火电企业的投资收益仅为2.39亿元,较去年同期大幅下滑42.5%。
3.石油天然气业务勘探费用大幅增加。
公司本期看摊费用为6975万元,是去年同期该项费用的50倍左右,影响EPS约0.024元。大幅增长的原因为,石油天然气公司因未发现探明经济可采储量而发生的相关支出所致。
投资建议:
由于公司的火电业务受困于煤炭价格的上涨,我们调低了公司2010-2012年的盈利能力,EPS 分别为0.57、0.65和0.70元,对应目前股价PE 分别15、13和12倍。我们认为,公司天然气业务成长空间巨大,合资组建航运公司有助于解决煤炭运输瓶颈问题,同时仍持有海通证券金融资产可平滑业绩。但由于燃料成本对电力业务的影响较大,且下半年煤炭价格出现大幅度回落的可能性较小,因此,我们下调公司的评级至“增持”。
研究员：吴江，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：申能股份:经营稳定,符合预期,估值较低
业绩简评:
申能股份公布中报,上半年收入9294.27百万元,同比增长36.12%;
EPS0.310元,同比下降16.01%。
经营分析:
煤价上涨是利润同比下降之因:营业收入较上年同期增长36.12%,但是营业利润同比下降14.32%、净利润同比下降16.01%,电力业务毛利率同比下降6.89%;主要系燃煤采购价格较上年同期大幅上涨致下属及投资燃煤发电企业经营业绩下滑。
经营指标稳步增长:上半年完成全口径发电量273亿千瓦时,同比增长35.1%;权益发电量124亿千瓦时,同比增长27.8%;石油天然气公司上半年开采原油3.8万吨,生产天然气1.69亿立方米,实现净利润2.28亿元;天然气管网公司安全供气22.6亿立方米,同比增长61.0%,实现净利润0.95亿元。
新建项目推进有序:
上半年临港燃气电厂一期工程设计、施工工作有序进行;安徽淮北平山电厂和崇明燃气电厂项目的前期工作得到推进,先后成立了安徽淮北平山电厂筹建处和崇明燃气电厂筹建处资产质量稳定;与上海电力股份合作的四个项目公司完成了工商登记。
管网公司完成主干网二期(2009—2010年项目)建设节点目标;新能源公司世博太阳能项目运行正常,长兴、临港等风电项目有序推进;秦山二期扩建工程进展顺利,3号机组于8月1日成功并网;与中海发展合资的嘉禾航运公司完成公司组建,并正式运营。
盈利调整和投资建议:
根据中报数据,我们更新公司2010-2012年盈利预测为0.514元、0.734元和0.794元;同比增长-11.81%、42.82%和8.20%;公司目前估值处于行业低位,推荐买入。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：申能股份2010年中报点评:二季度单季业绩环比下降
净利润构成:电力占比约60%,同比小幅下降,油气基本持平,金融投资收益下降
发电--全口径发电量273亿千瓦时,同比增长35%;权益发电量124亿千瓦时,同比增长28%;油气--石油天然气公司上半年开采原油3.8 万吨,生产天然气1.69 亿立方米,实现净利润2.28 亿元,有所增长;天然气管网公司安全供气22.6 亿立方米,实现净利润0.95亿元,量增利减是由于天然气进价提高但售价未联动导致毛利率下降。金融投资--申能资产已于09年清算,2010年主要投资收益来自出售交通银行和广深铁路股权,贡献投资收益1.27亿,为非经常性收益。上半年实现EPS为0.31元,扣除非经后0.26元,逐季分别0.21元/0.1元
电力:虽然电量大幅增长但电价小幅下调和煤价再涨导致毛利率下降
上半年上海市用电增长14%,本地火电机组利用小时增长14%,本地火电发电量增长约20%,公司由于有新投产的上电漕泾因此发电量的增长快。但毛利率下降7个百分点,导致公司上半年业绩的同比下降
2010年上半年主要盈利指标分析
二季度毛利率环比下降与一季度煤价高有关,同时二季度收入也环比下降,原因是上海本地发电量二季度低于一季度,因为一季度外来电少,本地机组出力高;投资收益在利润中占比高,一季度为最,这是由于上半年的核电分红以及参股项目上半年的高利润;上半年投资收益的来源主要是秦山核电、外高桥二期以及出售交通银行和广深铁路股票,投资收益达到6.25亿,占到净利润70%
维持“谨慎推荐”
我们预测公司2010年全年0.5元,目前股价对应动态PE为17倍,估值有优势,维持对公司的“谨慎推荐”评级。但公司近期将实施公开增发,业绩预测未考虑此次摊薄
研究员：徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：申能股份:上半年业绩略低于预期
上半年业绩低于预期:
申能股份上半年实现净利润9亿元,合EPS0.31元,同比减少16%,略低于预期。主要源自1)煤价同比上升导致控股电厂毛利率下降;2)勘探费用同比增加。
正面:
二季度,毛利率环比提升0.4个百分点至12.9%。
资产负债率下降1个百分点。资产负债率由2009年末的36%下降至35%。
负面:
燃料成本同比上升。电力业务毛利率由去年同期的27%下降至20%。
勘探费用同比上升。上半年勘探费用0.7亿元,主要系石油天然气公司因未发现探明经济可采储量而发生的相关支出所致。
发展趋势:
目前盈利预测保守。1)公司上半年业绩占到我们全年盈利预测的56%;主要是下半年分红收益减少;2)值得一提得是,公司参股35%的上海上电漕泾电厂2。
100万kw已于4月全部投产。下半年将为公司贡献投资收益。若三季度电煤价格回调,业绩仍有上升空间。
预计公开增发将于四季度进行。公司已于8月23日收到证监会核准公司增发股票的批复,拟发行不超过3.5亿股,公司将在6个月内择机发行。
估值与建议:
维持审慎推荐。预计2010-11年净利润为16.1亿、18.5亿元,考虑公开发行3.5亿股于年底完成,EPS为0.55元、0.56元。当前股价对应2010、11年市盈率为15x,属行业较低水平。我们认为,一旦煤价回落,公司业绩有望超预期,有助股价上涨。
风险:
四季度煤价涨幅超预期。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：申能股份:资产盈利能力强,价值被低估的上佳品种
公司电源结构继续优化,盈利能力强:公司主营业务为电力业务,其中火电高参数机组占比绝大多数,盈利能力强;通过参股方式不断拓展产业链,完善业务结构,降低公司对煤炭波动的风险。
石油天然气业务贡献平稳,新油气田勘探加快进展:公司控股子公司上海石油天然气公司(占比40%)近年来受制于油气田储量,两年来开采量下降较快,而天然气开采量趋于平稳。而东海平湖二期勘探加快进行之中,由于此项业务具有不确定性不做具体预测,但仍有可能给公司业绩带来超预期可能。
天然气管网公司输送天然气成长空间巨大,有望成为公司盈利快速增长的稳定来源:公司作为上海天然气输送管道高压段的唯一厂商,区域优势明显,09年公司输送天然气33亿立方米,而公司额定设计能力达120亿立方米,受益于国家对天然气等清洁能源的扶持,用气量的需求较块增加时大概率事件,而作为输送天然气的管网公司将明显受益。
拟清算申能资产管理公司,专注主业,降低经营风险:公司参股的比例49%的申能资产管理公司拟在今年清算,而专注主业的经营方式将降低公司的经营风险。
盈利预测:我们预计公司2010年、2011年实现营业收入199.87亿元、219.86亿元,实现净利润为13.88亿元、17.16亿元,EPS为0.48元、0.59元,给予”买入”建议,六个月目标价为10.50元(2010 PB 2.0X)。
研究员：赖燊生 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：申能股份:盈利稳定的区域公用事业龙头
多产业并举,盈利稳定的区域龙头:公司是以电力、石油天然气和金融投资为主的上海公用事业龙头。由于拥有油、气等上游资源和参股金融企业获得投资收益,与传统火电公司相比盈利能力较高,且更为平稳。
集团资产注入空间不大:申能集团拥有电力、石油天然气、金融和其他四大板块。其中除金融外,集团大部分优质资产已在上市公司,剩余实业资产盈利能力不强。另外,集团现金流充裕,资产负债率较低,资产注入上市公司的动力不强。
电力业务笑傲寒冬:2010年煤价大涨已成定局,但公司依靠装机容量增长和极强的资产盈利能力,有望平稳度过寒冬。(1)燃煤机组:公司现有燃煤机组都是上海市最优质的项目,通过低煤耗、高利用小时、进口煤炭降低成本等,综合盈利能力水平仍将高于行业平均。(2)非燃煤机组:包括抽水蓄能、燃气和核电,在政策的倾斜性支持下,盈利能力极强。(3)新增机组:2010年是公司新机投产集中投产期,并成为2010-2012年主要业绩增长点之一。
油气开采“对冲”煤价上涨:预计石油和天然气产量较保持较低水平,但随着产品价格维持高位,整体盈利水平预计与2009年相当。值得说明的是,由于原油与煤价高度的相关性,油价的上涨在提高油气开采利润的同时,将间接对冲由于煤价上涨造成的电力业务利润下降。
气源多元化打开天然气管输增长空间:2010年,随着上海LNG逐步达产和川气东送的投产,以及2011年西气东输二线通气,气源的多元化将打开天然气管网公司的盈利空间。
金融投资及其他贡献度下降:随着公司参股49%的申能资产管理公司实行清算,以及参股的其他公司盈利贡献不大,对于公司利润的贡献度将出现较大下降。
公开增发略有利股东:我们预计增发于2010年末完成,发行价格不确定性较大,假设在8-10元,增加股本8%-9.5%,幅度不大。而财务费用的下降和委托贷款收益的增加能够抵消股本摊薄的影响,因此本次增发略有利于现在股东。
盈利预测与评级:考虑增发影响,且不考虑电价调整,预计2010-2012年每股盈利分别0.48、0.51和0.66元。2010年,虽然受煤价上涨影响利润下滑,但与主要火电公司相比,其估值仍处于行业偏低水平。而2011-2012年,随着在建机组贡献增加、天然气管网盈利增长和财务费用下降,净利润增长率将分别达到16%和28%。综合估值和成长性,给予公司“增持-A”的投资评级,目标价11元。
风险提示:煤价超预期上涨以及天然气管输关联交易价格偏低。
研究员：张龙，诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：申能股份:一季度利润增速慢于收入
2010年1-3月,公司实现营业收入52.86亿元,同比增长46.7%;营业利润9.82亿元,同比增长8.4%;归属于母公司所有者净利润6.16亿元,同比增加10.6%,摊薄每股收益0.213元,小幅好于预期。
一季度公司业务量同比增加致营业收入大幅增长。今年一季度上海地区电力需求增长态势良好,当地火电发电量和平均利用小时同比分别增长20.1%和15.8%,相应拉动煤炭需求量。公司受益于此,电厂发电量、燃料公司煤炭销售量同比大幅增加,加之管网公司天然气销售量同比增加,一季度营业收入实现同比46.7%的大幅增长,09年11月20日起公司电厂上网电价下调的负面影响有限。
燃料成本上涨、业务结构变化使得一季度毛利率同比下滑。
09年四季度动力煤市场价格开始上涨,尽管公司电厂部分燃煤由控股燃料公司采购管理,拥有一定的质量和价格优势,但是今年一季度公司平均燃煤成本也不免同比提高,发电主业盈利能力同比下滑。由于一季度公司收入增长主要由天然气管网业务和煤炭销售业务贡献,这两项业务毛利率水平低于发电主业,一定程度上压缩整体毛利空间,一季度公司实现毛利率12.9%,同比下滑7.9个百分点。
投资收益大幅增加减缓综合盈利水平下滑。一季度由于公司出售部分可供出售金融资产获得收益以及成本法核算的参股企业分红增加,投资收益同比增加1.66亿元(增幅50.8%),占当期营业利润16.9%,其正面影响减缓公司综合盈利水平的下滑。
2011年业绩增长值得关注。受制于煤价高位运行,公司2010年净利润下滑不可避免,其参股的两个火电新项目(漕泾电厂2*100万千瓦和石洞口二期2*60万千瓦)投产对业绩的贡献将被掩盖。但是,随着发电业务盈利回归正常,以及控股新项目投产(临港燃气一期4*35万千瓦将于2010下半年-2011上半年投产),公司2011年业绩大幅增长可期。公司控参股发电项目储备丰富,09年底开始陆续投产和推进的发电项目的权益装机容量共计400万千瓦左右,占公司在役权益装机的85%。此外,公司已开始向上游煤炭行业布局,增强未来业绩成长的稳定性。
维持“增持”评级。我们小幅调整公司2010-2012年EPS预测分别至0.44元、0.61元和0.65元,对应2010-04-29收盘价9.34元,动态PE分别为21倍、15倍和14倍,低于行业平均水平,基于公司未来良好的成长性,维持“增持”评级。
研究员：天相基础能源小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：申能股份:投资收益带动业绩提升
一季度业绩符合预期:1季度公司实现净利润6.2亿元,合EPS0.21元;同比提升11%,环比提升208%。业绩提升主要源自投资收益大幅上升。1季度业绩展我们全年盈利预测的36%。
正面:投资收益4.9亿元,同比提升51%。占当季净利的80%。其中,来自于联营和合营企业的收益为1.3亿元,占总投资收益的27%;现金分红超过2亿元。
净负债率由09年末的34%下降至30%。
负面:1季度EBIT同比下降16%至5.6亿元。当季公司收入同比增长47%,除电力业务外,管网业务和煤炭销售业务量亦提升,但该两项业务利润率仍显著低于火电业务,导致当季EBIT利润率仅为11%,较去年同期降8个百分点。
发展趋势:电力业务值得期待。1)我们对上海地区火电利用率持乐观态度:2-3季度火电机组利用小时维持高位,燃料成本稳定。预计外高桥机组,外二、外三机组2010年贡献利润将超过5亿元,是公司利润的稳定器。2)漕泾电厂(2*100万kw)机组上半年有望实现双投,下半年公司电量同比会大幅提升。3)2011年电力业务收益将大幅提升:漕泾电厂全年贡献产能,以及秦山核电二期扩建(2*65万kw)将于投产。
分红和资产处置收益将减少,投资收益将环比回落。
增发事宜有望年中实施。扩容不超过3.5亿股,用于漕泾电厂、临港电厂等,进一步降低公司负债率。
盈利预测调整:维持当前盈利预测。预计2010、11年净利润为17.5和19.8亿元。按增发后股本,对应EPS0.54元和0.61元。
估值与建议:维持审慎推荐。看好长期利润稳健性,短期缺乏股价催化剂。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：申能股份10年一季报点评:天然气售气量显著增加,关注未来价格调整,维持“增持”评级
10 年Q1 业绩略超预期。公司10 年一季度实现营业收入52.86 亿,同比增长47%;营业成本46.03 亿,同比增幅为61%。收入、成本均出现较大增长的原因主要是管网公司售气量的显著增加,以及燃料成本的同比上升。公司实现归属母公司净利润6.16 亿,折合EPS 为0.213 元,同比增10%,略高于我们此前预期(0.19)。
处置部分可供出售金融资产是业绩超预期主要原因。考虑到可供出售金融资产规模较大,公司在10Q1 对原来持有的广深铁路、交通银行股权进行了减持,贡献EPS 约0.04 元。电力主业方面,尽管10Q1 上海火电发电量同比增长20%,但电价下调以及煤价上涨导致火电业务对于公司利润贡献同比下滑。此外,公司参股的秦山联营(12%)、秦山三核(10%)的分红均在一季度入账,合计贡献约0.07 元。
关注上海天然气价格调整。10Q1 公司控股50%的管网公司售气量出现显著增长,主要是新增LNG 供气。但由于进口气源价格较高,导致管网公司出现“增收不增利”的情况。另外,未来高价川气供给量的也将逐渐增加,我们认为上海市天然气销售价格出现相应调整应该是大概率事件,而价格机制的理顺有望带来管网公司利润贡献的显著增长。
暂不调整盈利预测,维持“增持”评级。在10-11 年煤价变动8%、0%,利用小时变动-3%、4%,Brent 原油价格79、85 美元/桶的基本假设下,我们维持公司10-11 年0.47/0.51 元的盈利预测。目前股价对应10-11 年PE 为20x、18x,PB 为1.8x,在目前电力股中处于较低水平,具备安全边际,维持“增持”评级。
研究员：余海，王海旭 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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