中卫国脉(600640)_研究报告_财经_新浪网(600640) 研究分析报告|查股网
股票名称：中卫国脉(600640)
报告标题：中卫国脉:中卫国脉转身成为中国电信酒店管理及地产开发平台
事件:
2009年12月14日,国务院国资委主任李荣融第一次明确提出,力争3至5年内将央企的非主业宾馆酒店分离重组。
2009年12月31日,国务院国资委批复中卫国脉资产重组方案。
2010年01月22日,国务院国资委宣布《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》(后简称暂行办法)从今年1月1日起施行,以引导企业进一步做强主业,提高资本使用效率。
2010年01月22日,中卫国脉逆市大涨5.56%,换手率高达17.31%。
2010年01月25日,国资委正式发出公告称:从2010年起,在中央企业范围内全面开展非主业宾馆酒店分离重组工作。
评论:
我们认为国务院一系列动作表明了国家要进一步推动央企市场化改革的决心,会继续支持国资委直接持有整体上市央企股权,加快理顺个别央业的股权关系,引导央企进一步做强主业。而2009年中国电信将其酒店资产注入中卫国脉正是在国务院引导和规范央企的股份制改革,指导央企整合已有上市公司资源,合理处置存续资产的背景下实施的。
这次资产重组后,中卫国脉转身成为中国电信的酒店管理及地产开发平台。根据这次交易,这些资产的管理模式将从单体酒店经营向酒店集团管理模式转型,实现管理整合,发挥协同效应,提升整体资产质量。地产开发业务方面,中卫国脉将将主要通过与中国电信的战略合作,开展房地产开发业务。中国电信将持续梳理内部的优质待开发土地资源,陆续通过土地注入或者合作开发方式,促进上市公司房地产业务发展。
经过这次整合,中卫国脉一方面拥有自有产权物业酒店和托管酒店,集团化管理能提升整体资产质量,并拥有充沛的现金流可以补充潜在地产开发项目的资金瓶颈;另一方面,随着未来电信房地产业务逐步注入和发展,盈利能力也能大幅提升;公司“酒店+地产”的业务模式豁然明朗,未来盈利能力持续增长指日可待。
目前中卫国脉股价对应市净率为3.8X,低于行业平均值,和业务模式相近的华天相似,具有一定的安全边际。但考虑到未来公司明确的资产注入预期,我们认为公司理应享受一定的溢价,给予增持评级。
研究员：汪睿,陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中卫国脉:尽享世博会、皖江规划和新疆振兴三大红利
近期,受上海世博会开展日益临近、海南国际旅游岛建设及安徽皖江规划相继获批、新疆区域振兴规划预期升温等事件或政策影响,相关主题投资在资本市场上风起云涌,相关个股在投资者踊跃追捧下股价纷纷大幅上涨,如锦江股份(600754)、海南高速(000886)、皖通高速(600012)和新疆城建(600545)等,这反映出市场对相关公司未来发展将大幅受益于上述主题事件的良好预期。
在上述四大主题事件或政策中,我们发现中卫国脉(600640)将尽享世博会、皖江规划和新疆振兴三大政策或事件红利,未来想象空间巨大,公司股票将面临极佳的交易性投资机会,建议投资者重点关注。
研究员：郑常斌 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中卫国脉:重组方案出台,转型酒店和地产相关业务
中电信接手,重组中卫国脉。
1)09年11月13日经国资委批复,同意将中国卫星通信集团公司所持中卫国脉20076.4934万股的股份(占公司总股本的50.02%)无偿划转给中国电信,此次无偿划转后,中国电信将成为中卫国脉控股股东;2)中国电信集团将对公司实施重大资产重组,推动公司业务转型。
出售集群通信类业务,解决同业竞争问题。公司拟向中国电信集团公司(以下简称“中国电信”)出售与数字集群、综合电信销售、呼叫中心和增值业务、通信工程业务相关的资产和业务,拟出售资产和业务的预估值为1.88亿元,中国电信以现金支付对价。
公司将收购中电信集团旗下通茂酒店100%股权,实现业务转型。公告称,公司拟向中国电信集团实业资产管理中心(以下简称“实业中心”)以非公开发行股份和现金方式购买其持有的通茂控股100%股权,拟购买资产的预估值为17.27亿元。
公司或成中电信的酒店和地产资产整合平台。根据双方签订的《战略合作框架协议》,双方将在酒店业务和房地产开发业务方面建立战略合作关系。1)在酒店业务方面,中国电信将以中卫国脉作为其酒店资产及其相关的持有型物业经营管理的平台,并将协助中卫国脉打造酒店管理团队,建立统一品牌,整合服务和营销,输出酒店管理,提升中卫国脉酒店业务盈利能力;2)在房地产开发业务方面,中国电信将以中卫国脉作为中国电信待开发土地资源整合、房地产开发业务经营管理平台,通过向中卫国脉注入土地、进行合作这一方案出乎市场预料,因为此前市场预期中国电信可能会通过整合推动公司继续在通信和数字集群类电信业务方向继续发展。不过该方案亦在情理之中,因为这可以解决公司与中国电信旗下的香港上市公司之间的同业竞争关系,也显示出中国电信重组中卫国脉的决心。
根据上述预估值和发行价格11.02元计算,遵循本次交易上市公司没有现金净流出的原则,本次拟发行股份不超过1.50亿股,剩余部分以现金支付。
开发等方式,发展中卫国脉的房地产开发业务,促使中卫国脉酒店运营与房地产开发业务协同发展;3)在酒店行业信息化应用的CP/SP业务方面,中国电信将在其及其下属企业(不包括中卫国脉)不从事的酒店信息化行业解决方案咨询业务、酒店信息管理系统软件开发业务、酒店信息化行业应用的业务代理等方面,利用自身的电信资源、服务能力和运营经验,充分发挥中卫国脉对酒店行业理解的优势,为中卫国脉拓展酒店行业内的客户提供支持。
非公开增发后,中电信集团公司合计控股64.96%。 根据11.02元/股的发行价格和拟购买资产的预估值,假设购买资产的现金支付金额等于资产和业务出售的对价金额,即1.88亿元,则本次交易需发行股份139,655,172股,发行后本公司总股本约为541,026,360股,实业中心持有139,655,172股,中国电信及其关联方合计持有351,429,148股,占本次发行后总股本的64.96%。
本次重组将改变上市公司亏损局面,增强公司资本实力和盈利能力。本公司主营业务多年亏损,2006年、2007年、2008年、2009年1-9月的归属于母公司股东的净利润分别为-2,025.03万元、6,842.85万元、-7,857.46万元、-1,348.26万元,其中,2007年盈利原因为证券投资收益,其主营业务仍亏损。而通茂控股旗下酒店持续盈利,2007年、2008年、2009年1-9月净利润分别为2,759.36万元、3,138.35万元、2,286.93万元。 通过本次重大资产重组,注入的酒店及其相关的持有型物业的经营和管理业务是重组后公司利润的主要来源。未来公司在经营7家酒店的同时,根据酒店托管的相关安排,通过与国际酒店管理公司托管模式接轨,不对托管酒店进行实质投资,只输出品牌和管理,按营业收入收取管理费,从而进一步提高公司盈利能力。
估值与投资建议
由于公司是处于亏损状态而进行主业转型的公司,因此公司投资价值主要看转型后的主业即酒店经营管理、房地产开发与管理等相关业务的盈利能力。从目前资产重组公告披露的情况来看,此次明确注入的资产主要包括通茂酒店控股旗下的7家酒店资产及其相关的持有型物业的经营管理收入。从该业务09年Q3备考财务数据看,归属母公司所有者权益19.07亿元,合每股净资产约3.52元(没有进一步的盈利数据),我们可以参考A股同行业公司的PB水平估值。目前A股中酒店类公司的PB为4倍,房地产行业公司PB为5倍。公司目前股价对应的PB为4.3倍,按备考数据对应PB为3.4倍,估值优势不明显,但投资者可关注后续注入资产及房地产业务相关进展对公司价值的提升。目前公司资产整合仍具有不确定性,给予中性评级。
研究员：万阳松 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：中卫国脉:中国电信入主新开始,期待新气象
09年1-9月,公司实现营业收入3.5亿元,同比增长70.2%;营业利润-1,263万元,同比少亏3,811万元;归属于母公司净利润-1,348万元,同比少亏3,039万元;每股收益为-0.03元。
其中第3季度,公司实现营业收入1.44亿元,同比增长237%;归属于母公司净利润-782万元。公司同时表示,根据公司业务的发展趋势,预计2009年全年公司主营业务将继续亏损,公司的净利润可能会亏损,但公司将通过采取进一步压缩成本,加大销售力度和变现可供出售的金融资产等措施,努力实现扭亏。
公司主要从事数字集群业务和综合电信销售代理两大业务。
报告期内,公司营业收入同比大幅增加70.19%,主要原因是公司加强了与中国电信在C网终端的合作,在中国电信C网用户的快速增长的背景下,公司来自综合电信终端的销售收入同比大幅增加;净利润同比大幅减亏主要是由于08年证券市场持续下跌,公司交易性金融资产的公允价值变动出现较大亏损(亏损3,086万元),而今年公司不再进行二级市场短期投资,公允价值变动损失为0元。
中国电信入主,新开始,期待新气象。10月28日,公司公告称公司当前第一大股东中国卫通与中国电信签署协议,中国卫通拟将其持有的公司50.02%股份,约2亿股国有股权,以无偿划转方式转让给中国电信。划转完成后,中国电信将成为公司的第一大股东,而公司就将成为中国电信在A股上市的唯一子公司,未来有望成为红筹股中国电信(00728.HK)回归A股时资本运作平台,为公司增添无限的想象空间。此外,以中国电信强大的实力背景,未来将在主业上给公司大力支持,也将大大有利于公司现有业务的长远发展。
盈利预测与评级:我们未对公司进行盈利预测和投资评级。
我们将积极关注公司股权划转的进展情况,以及中国电信可能对公司进行的一系列资本运作。
风险提示:若2009年公司会计利润继续亏损,公司股票明年将面临被ST的风险。
研究员：郑常斌 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中卫国脉08年报点评
事件：2008年报显示，公司2008年度实现营业收入2.56亿元，同比下降23.92%；营业利润-7,932万元，去年同期盈利8,592万元；；实现归属母公司净利润-7,857万元，去年同期为盈利6,843万元；EPS为-0.2元，扣除非经常损益后为-0.1元。公司无分红及转增股本预案。
点评：收入不达预期。公司原计划2008年实现营业收入3.78亿元，实际仅达到2.56亿元，完成67.5%。
主要原因：受年内电信运营商重组，各电信运营商业务整合等一系列不利因素影响，综合电信业务营业收入（收入占比81.91%）仅完成全年预算的57.05%。投资收益拉低公司业绩，导致较大亏损。公司2008实现投资收益-4111万元，而2007年同期为2.05亿元，相差悬殊。主要原因是2008年股市低迷。
潜在亮点--中卫国脉有望并入中国电信。 中卫国脉原为中国卫通下属唯一上市子公司。2008年5月电信重组开始，在电信重组方案中，中国卫通集团将被拆分成两部分，一部分划入到中国航天科技集团，另一部分划入到中国电信资产中。而中卫国脉公告称，其未被划入中国航天科技，那么划入中国电信的可能性就大增。
盈利预测与评级：如果仍以现有资产和业务发展，预计2009年-2010年EPS为-0.05 元、-0.03元，而2009年4月20收盘价11.80元，相信股价中更多的是反映了中卫国脉资产划归中国电信的预期。本着审慎原则，我们给予公司“中性”的投资评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
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