三爱富(600636)_研究报告_财经_新浪网(600636) 研究分析报告|查股网
股票名称：三爱富(600636)
报告标题：三爱富:掘金制冷剂,公司11年爆发式增长
事项
2011年4月28日,三爱富公布一季报,公司一季度实现归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增长165倍。
主要观点
2011年4月28日,三爱富公布一季报,公司一季度实现营业收入12.75亿元, 同比增加104%;扣除CDM 收入1.13亿元后,公司主营业务收入同比增长93.6%; 一季度实现归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增加165倍;扣除CDM 利润0.97亿元后,公司净利润1.23亿元,同比增加91倍;实现EPS0.64元。主要观点如下:
1)公司一季度主营业务收入和净利润暴增,主要由于制冷剂价格大幅上涨,盈利能力大幅提升。受国外产能转移影响,一季度R134a 价格高达76000元,同比上涨超过40%;受发达国家R22产能大幅削减及R410a 需求增加的影响,R410a 的原材料R32和R125一季度均价分别达到40000元和135000元,同比分别上涨超过110%和200%。
2)11年是国内制冷剂行业发展的黄金时期。第一,根据《蒙特利尔议定书》, 10年发达国家将R22用量减少75%,作为替代品的R410a 需求大幅增加,相应的原材料R32和R125也将需求高涨;第二,10年占全球三分之一的发达国家R22产能关停,R22价格涨势强劲,将推动以它为原材料的R125价格持续走高,R32和R410a 价格也将受其驱动上涨,拥有R22产能、产业链较长的三爱富将充分享受产品涨价的盛宴;第三,由于国外厂家转产搬迁和国内新建产能较少,预计今年R134a 产能处于历史最低点,产品供不应求。综上所述,11年是国内制冷剂行业发展的黄金时期。到12年,随着国内厂家的大幅扩产以及国外产能的复产, R134a 供给缺口将得到弥补。
3)R410a 专利期将过,公司产品有望量价齐升。公司目前的R32和R125主要供应杜邦生产R410a,盈利能力受到限制。今年年底R410a 专利将到期,这一方面有望刺激市场需求大幅增长,另一方面公司的话语权和盈利能力也将加强。
4)新型制冷剂年底建成,公司将走在世界前列。公司3000吨HFO1234yf 预计年底达产,主要用于出口欧洲,替代R134a 成为最新一代汽车空调用制冷剂。该项目将使公司享受未来两年R134a 较高盈利能力的同时,为抢占新型制冷剂市场埋下了先手。
5)公司产品将受国家重点扶植。国家“十二五”规划将把氟化工单列一项,公司重点产品R125、R32等将成为国家重点发展的制冷剂品种。另外,氟橡胶、PVDF 等公司其他已有和在建项目也将受到国家支持。
盈利预测与投资建议。预计公司2011和2012年EPS 为1.61元和1.75元,对应PE 为17X 和16X。按照11年25倍PE,公司目标价40元。给予强烈推荐评级。
风险提示
原材料价格大幅波动;厂家大幅扩产竞争加剧。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：三爱富2011一季报点评:高增长奠定全年丰收
事件
29日,三爱富公布2011年1季报,当期实现销售收入12.75亿元,同比增长103.84%;净利润2.22亿元,同比增长16564%, 合每股收益0.64元,一季度同比实现爆发性增长。
简评
氟产品景气与CDM 收益补增共举业绩爆发
2010年4季度以来,受下游需求的快速复苏拉动,含氟高分子和制冷剂产品开始步入景气。PTFE 价格从10年4季度的7万元左右上涨到3月份的10万元以上,增幅超过40%;制冷剂R134a 从09年初底部的27500元/吨上涨到目前的75000元/吨,价格上涨170%以上。公司一季度含氟高分子和制冷剂产品的毛利率水平分别达到20%和35%以上,实现盈利的大幅改观。
今年一季度公司CDM 收入1.13亿元,产生9683万元净利润,考虑30%的少数股东损益,贡献公司一季度业绩0.19元左右。一季度业绩构成应当是0.44元主业收入+0.2元CDM。
由于2010年CDM 理事会对HFC23焚烧的CDM 项目方法学进行调查,调查结束前暂缓支付,因此2010年度公司未有CDM 收入,据我们了解目前已无争议,因此一季度确认的CDM 收益应当是2010年CDM 的部分补增。
主流产品价格仍坚挺,虽有扩产景气可持续性仍谨慎看好
含氟塑料价格坚挺,后市看高:截至4月28日,受到市场供给紧张影响,PTFE 价格已攀升至13-4万元/吨,较之一季度末的10万元再涨30%左右。含氟高分子产业门槛较高,且目前业内主要企业的开工率都在高位,短期内增加供给的能力非常有限,市场库存渐趋耗竭,预计五一过后价格仍将上行。
CFC 替代品:长看替代市场,短看旺季渐临,虽有扩产犹可谨慎看好:据我们了解,今年2季度国内CFC 替代制冷剂可能有所扩产,引发了市场对于制冷剂景气可持续性的担心。我们认为,CFC 替代品长期看将不断接管CFC 产品市场,短期看随着天气逐渐变热,需求旺季即将来临,因此市场扩产对价格的压制或无须过度解读。综合考虑,基于谨慎原则假设一季度以来公司产品价格的升势出现一定程度调整。
R22价格波动不影响公司整体盈利:近期R22产品价格出现涨而后跌,跌而复涨的行情,引起市场对于公司盈利稳定性的担忧。目前,R22内外需出现分化:国内天气转暖,需求向好,而外需较为疲软,加之R22目前盈利空间丰厚,预计未来价格将由较为纠结的走势。但我们认为,由于公司R22主要作为其中间产品使用,因此R22的价格波动对公司整体盈利水平的影响不大。
据我们了解,目前公司CFC替代品虽然价格有所波动,但由于原料三氯甲烷等价格有较大下降,其毛利率仍保持前期35%左右的高位;含氟聚合物价格进一步上涨,产品毛利率较之3月份的20%左右有进一步提高。
综上,我们认为,虽然公司产品在2季度面临一定行业扩产和外需不振的压力,但2季度行业扩产影响将被长期景气和短期旺季抵消,且含氟塑料需求的坚挺和制冷剂旺季效应仍将为行业景气提供有力支撑。谨慎预期产品价格在经过适当调整后仍将维持相对高位,公司盈利能力无忧。
CDM今年仍有更多收益,势谨慎判断下全年业绩仍有保证
考虑到前期的0.19元CDM收益仅是2010年应获收益的部分补增,保守预计今年至少还有0.3元的CDM收益增厚(包括2010年尚未确认的部分和2011年的CDM收益)。我们基于谨慎原则假设一季度以来公司产品价格的升势出现一定程度调整并企稳,公司全年综合毛利率在24%左右(一季度毛利率在28.5%),时,每季度主业收益应当在0.3元,则全年业绩=0.64+0.3×3+0.3=1.84元,业绩有较强保证。
一季度为全年奠定基础,上调盈利预测,维持增持评级
我们认为一季度0.64元的业绩为全年业绩丰收奠定了基础,上调公司2011-12年盈利预测至1.83、2.02元,按今年20-25倍市盈率估算,目标价格36.6-45.75元,给予“增持”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：三爱富一季报点评:净利暴增,CDM收入确认锦上添花
投资要点:
2011年一季度,公司营业收入同比增长103.38%,主营业务收入上涨93.56%,归属于上市公司股东的净利润同比暴增16564.21%,基本每股收益0.64元,加权平均净资产收益率为24.74%公司各项利润指标与上年同期相比都有大幅度增加,主要为产品销售价格的上涨使产品毛利大幅上涨,而且本期增加CDM收入11296.88万元,确认CDM利润9683万元(由于2010年联合国审查中国企业碳补偿贸易,公司2010年CDM项目未有收入)。公司一季度业绩的同比大幅增长为全年业绩的大幅增长奠定基础。
公司营业成本比上年同期增长42.42%,主要是由于萤石、甲烷氯化物等原料成本的上涨。三项费用比上年同期增加92.29%,主要为科研开发费用、职工薪酬、运费的增加以及子公司内蒙三爱富万豪氟化工有限公司列入合并范围增加的三项费用。
由于国家对氟化工初级产品进行生产准入控制和出口控制,国外企业将购买F22、PTFE等氟化氢下游产品进行深加工,公司产品销售将中长期受益。
我们上调三爱富业绩预测,预计2011和2012年EPS为1.73和1.84元,对应2011年4月28日收盘价27.71元的PE为16和15倍,估值较有优势,维持谨慎推荐的评级。
风险提示:氟化工产品价格大幅下降;化工新材料公司整体估值中枢下移。
研究员：钦琛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三爱富:1季度业绩大幅超出预期,上调评级至推荐
2011年1季度业绩回顾:
三爱富公布了2011年1季报。1季度实现营业收入12.75亿元,同比增加103.8%,环比增加33.6%,利润总额3.67亿元,归属于母公司净利润2.22亿元,同比增加16557%,合每股收益0.64元,大幅超出我们预期。1季度确认CDM收入1.13亿元,贡献利润约0.97亿元。
正面:
氟制冷剂景气度明显提升,R22,R32,R125价格在1季度都创出新高。
氟聚合物景气度也显著提升,PTFE,PVDF等价格持续上扬,尤其在日本地震后,全球主要的PTFE和PVDF装置都受到了影响,致使产品价格出现跳跃式上涨。
负面:
R22等原材料价格上涨,对毛利率产生负面影响。
发展趋势:
PTFE景气度将维持,2季度业绩或将再超预期。
盈利预测和投资建议:
我们上调2011-2012年EPS预测1.90和2.40,股价对应2011-2012年PE分别为15x和12x,上调评级至“推荐”。
风险:
1、PTFE需求大幅回落的风险
2、R22价格涨幅过大至成本过高的风险
3、市场估值中枢下行
研究员：高峥,关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：三爱富:行业高度景气,业绩大幅提升
供给减少、需求回暖造成产品价格大幅提升。近年国外相关制冷剂产能陆续关闭,导致供应减少;而金融危机后下游需求开始复苏,供需之间产生制品;各企业争相备货也导致价格的持续上涨。目前下游相关企业备货都很困难,仅能满足日常生产所需致冷剂产品。由于行业的技术壁垒比较高,新企业很难进入,因此行业产能扩张基本限制于三爱富、东岳、巨化等几家大企业。目前国内R134a价格为76000元/吨,去年同期仅为57000元/吨。
盈利预测。除氟化工业务高度景气,公司CDM项目每年还有1亿的净利润贡献。预计公司2011-2013年分别可实现EPS为1.71、1.84、2.11元,由于行业景气度持续提升,给予“增持”评级;可给公司今年25倍PE,相应股价42.75元。
风险点:成本有所上涨,行业内产能扩张对产品价格有一定冲击。生产成本方面,萤石、硫酸、三氯甲烷等原材料占公司总成本的1/3不到,价格上涨也较多;其它运营费用基本不变。近期江苏梅兰复工(12万吨),R22价格有所回落。
研究员：祖广平，康铁牛，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：三爱富:制冷剂R22价格下降,公司盈利保持稳定
据百川资讯数据,自今年3月份以来,制冷剂R22价格从35000元/吨高点一度下降至25000元/吨,降幅超过20%;三氯甲烷和二氯甲烷也出现下调。
评述
公司制冷剂产品价格稳定,受益上游原材料价格下降。
公司制冷剂产品结构偏产业链下游,R32、R125下游需求依旧旺盛,产品价格比较稳定;公司R22基本自用,产品价格下降对公司影响不大,反而二氯甲烷和三氯甲烷价格持续降低,有利于公司产品成本下降,毛利率的扩大。
进入二季度也就进入了制冷剂需求的旺季,在空调产量及销量同比大幅增长的情况下,制冷剂价格将保持坚挺,趋势继续向好。含氟树脂供应依旧紧张,价格稳中有升据不完全统计,我国PTFE产能约在8万吨/年,开工率约7成,自去年以来,价格一路上涨。目前TFE供应紧张,PTFE新增产能较少,市场供不应求,据悉,企业订单已排至3个月后。中昊晨光将在4月份进行为期10天左右的检修,短期内势必会加重市场的短缺。在供需偏紧的形势下,PTFE价格将继续上行。
公司产品价格维持高位,毛利率逐渐扩大,盈利向好一季度以来,制冷剂和含氟树脂价格上涨迅速,公司产品毛利率扩大趋势明显。公司PVDF、R125等产品产能的扩张,加上内蒙万豪并表、CDM项目收入的确认以及氟化工的景气行情,11年业绩将出现爆发式增长。我们上调公司2011年、2012年EPS分别为1.35元、1.61元,考虑到国家政策逐渐向氟化工产业倾斜,公司也有望参与到萤石资源整合的进程中,在制冷剂更新换代、杜邦R410A专利到期的情形下,公司新型制冷剂产品将受益颇大,维持公司“买入”评级,目标价33.75元。未来关注国家产业政策以及萤石资源整合动向,看好公司在行业景气周期中超预期的表现。
研究员：王会芹 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：三爱富:氟材料回归合理公司步入业绩爆发
2011年以来,包括含氟聚合物和含氟制冷剂在内的氟材料价格全面回升。制冷剂R134a从09年初底部的上涨170%以上。相应企业盈利能力大幅回升,我们认为本次价格上涨是我国氟材料产业在经过行业洗礼与整合、下游需求复苏、技术水平升级背景下,回归合理景气度的表现。
产业整合、需求复苏、技术升级:氟材料产业回归合理景气
08-09年的低谷仅仅是行业增长过程中的一个短期反复,氟材料产业增长潜力尚远未耗竭,经过短期低谷的洗牌阶段之后,行业将重回合理的景气度和增长速度。低端过剩产能在洗牌中基本清理完毕;未来氟材料产业受益于环保制冷剂的替代和新兴产业需求的拉动,需求增长旺盛;龙头企业的技术升级将引领产业达到新的高度。我们预计行业将至少享受两年高景气。
国内产业链最丰富的企业,三爱富步入盈利爆发
三爱富是国内氟材料技术积淀最深厚的企业,在国内的氟材料企业中产品线长度和产品的丰富程度首屈一指。受到氟材料全系列产品价格高企推动,公司产品的盈利能力极大提升。CDM项目每年提供稳定现金流,公司进入业绩爆发期。公司在内蒙基地的建设为获取萤石资源奠定了基础,与杜邦的合作有望提升公司技术水平,未来发展前景看好。
预计2011年每股收益1.53元,给予“增持”评级
我们预计公司2011-12年每股收益分别为1.53和1.73元,目前氟材料行业已回归合理景气程度,在现有的价格水平下过热风险尚不大,预计景气周期可至少持续2年。给予2011年20倍市盈率,目标价格30.5元,给予“增持”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：三爱富:氟化工景气,一季度业绩或大幅增长,上调评级至买入
公司10年业绩低于市场预期,在整个氟化工景气周期下,业绩增幅不大。我们认为一方面,10年上半年氟化工产业链涨价的主角是氯仿等上游原材料,公司需外购,生产成本水涨船高,而公司新型制冷剂、含氟材料价格还未顺畅的传导;下半年随着需求的不断上升,下游产品价格上涨幅度更大,盈利能力才有所提高。另一方面,公司一部分产品供给杜邦,且签订协议价格,未充分享受到景气带来的盛宴。自10年四季度以来,公司主要产品价格上涨幅度高于原材料上涨幅度,产品综合毛利率上涨至21.7%。进入今年1季度,继续受下游需求驱动,公司新型制冷剂、含氟材料价格大步迈进,产品毛利率进一步提高;经历了10年的景气,今年公司供给杜邦产品价格会有所上升。在公司产品价格上涨和毛利率上升双重利好下,1季度乃至全年业绩将大幅提高,预计1季度EPS为0.40元。
进入11年一季度,公司产品供不应求,价格水涨船高,一季度业绩将大幅增长。公司PVDF、R125等产能的扩张,加上内蒙万豪并表、CDM项目收入的确认以及氟化工的景气行情,11年业绩将出现爆发式增长。我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.09元、1.37元、1.69元;考虑到国家政策逐渐向氟化工产业倾斜,公司也有望参与到萤石资源整合的进程中,在制冷剂更新换代、杜邦R410A专利到期的情形下,公司新型制冷剂产品将受益颇大,给予公司“买入”评级,目标价30元。未来关注国家产业政策以及萤石资源整合动向,看好公司在行业景气周期中超预期的表现。
研究员：王会芹 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：三爱富2010年报点评
投资要点:
公司发布2010年年报:2010年公司完成营业收入30.24亿元,同比增长43.8%;营业利润1.50亿元,同比增加159.4%;利润总额1.39亿元,同比增长80.5%;净利润11.45亿元,同比增加49.4%;其中:归属母公司所有者的净利润4231万元。
2010年下半年起,公司提高了PTFE、FEP、FKM、F125、F32、F152a等产品的市场价格,以抵消原材料价格上涨的压力。2010年下半年来公司连续四个月单月销售收入刷新历史新高。公司本部完成了在常熟生产基地的1000吨/年聚四氟乙烯项目的建设;常熟三爱富中昊化工新材料有限公司已实施3000吨/年HFO1234yf项目的建设工作。公司收购了内蒙古万豪氟化工有限公司50%的股权,成立了内蒙古三爱富万豪氟化工有限公司,关停上海漕泾PVDF装置,保证和扩大了公司在PVDF产品的盈利前景和市场份额。
《氟化氢行业准入条件》的近期颁布将使国内中小型氟化工企业面临淘汰或兼并的可能,三爱富这样的龙头企业将迎来行业整合的契机。这一政策的逐渐落实也将推动氟化工产品价格维持高位,如果氟化氢全球供应出现短缺,国外企业将购买F22、PTFE等氟化氢下游产品进行深加工,三爱富产品将受益价格的上涨。
鉴于2011年以来氟化工产品价格维持高位,并且产销两旺,三爱富的1季度业绩将超预期,并为全年业绩的大幅增长奠定基础。我们上调三爱富业绩预测,预计2011和2012年EPS为0.58和0.62元,对应2011年3月17日收盘价20.72元的PE为36和33倍,维持谨慎推荐的评级。由于2010年联合国审查中国企业碳补偿贸易,公司2010年CDM项目收入有望于2011年补收,公司2011年的业绩增长或将再超预期。
风险提示:氟化工产品价格大幅下降。
研究员：钦琛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三爱富:2010年业绩低于预期
2010年业绩低于预期:
三爱富公布了2010年年报。全年实现营业收入30.24亿元,同比增加43.83%,利润总额1.39亿元,同比增加80.48%,归属于母公司净利润4200万元,同比增加124.22%,合每股收益0.12元,低于预期。四季度主要由于漕泾生产基地的停产而报废了部分固定资产,并计提了减值准备合计约6800万元,影响每股收益约0.15元。
正面:
2010年国外R22产能开始逐渐关闭。受到下游空调需求旺盛带动,供需缺口凸显。
负面:
原材料甲烷氯化物价格等上涨,三爱富需部分外购原材料,对毛利率提升产生负面影响。
发展趋势:
政策面来看,今年国家有望推出更加严厉的氟化工行业准入标准,公司有望从国家政策扶持中获益。2011年1-2月产品供应偏紧加剧,下游家电空调需求超出预期,1季度业绩超预期值得期待。
盈利预测和投资建议:
我们预计2011-2012年EPS预测0.56和0.73元,目前股价对应2011-2012年PE分别为37x和28x,维持“中性”评级。
风险:
1、需求大幅下滑;
2、市场估值中枢下行。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：三爱富:新景气周期,新的起点
近期,我们组织了三爱富常熟基地调研,与常熟基地董事长以及三爱富董事会办公室领导就公司、行业发展情况进行了交流。
公司是国内有机氟化工龙头企业.
公司是我国氟工业领域的发源地,一直致力于有机氟化工技术的研发,经过几十年的技术积累,构筑了行业领先的研发实力。经过多年的发展,公司逐渐形成了三大基地+三大产业链的发展模式。公司与杜邦、大金等世界级化工巨头在氟化工领域技术上的差距正渐渐缩小,公司有望在全球氟化工向我国转移的浪潮中,形成自己独特的优势领域。
制冷剂景气公司有望受益制冷剂的更新换代.
11年原材料氯仿供应依旧紧张,制冷剂下游需求保持稳定增长,产能产量增长乏力,我们判断11年制冷剂依旧处于景气周期。随着全球对环保要求的提高,制冷剂向环保型方向发展的趋势势不可挡,更新换代进程也将加快,公司CFC替代品的技术和规模优势将逐渐显现。杜邦R410A专利的到期势必也会利好混配原料R32和R125的需求。
给予公司“增持”评级.
公司产品价格上涨推动公司业绩大幅提高,11年内蒙万豪并表同样将增厚公司业绩。我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.12元、0.42元、0.56元;考虑到国家政策逐渐向氟化工产业倾斜,公司也有望参与到萤石资源整合的进程中,在制冷剂更新换代、杜邦R410A专利到期的情形下,公司新型制冷剂产品将受益颇大,给予公司“增持”的评级。未来关注国家产业政策以及萤石资源整合预期,看好公司在行业景气周期中超预期的表现。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：三爱富调研报告:有机氟化工龙头企业走向新的征程
公司是我国最大的有机氟材料生产和销售企业,产品主要为CFC、CFC替代品、含氟聚合物和含氟精细化学品四大类。
近十年来,我国氟化工行业的销售额基本保持15-20%的年均增长。目前我国已是世界最大的氟化工初级产品生产国和出口国,又是氟化工深加工产品的主要进口国。随着政策的扶持和龙头企业及科研院所的努力,中国有机氟化工深加工领域有望在“十二五”期间迎来转机。
CFC替代品用于制备环保型制冷剂,公司产品主要有HCFC和HFC两类。由于2010年开始欧美等发达国家HCFC-22的停产和2011年春节因素导致国内厂家的减产,2011年1月HCFC-22价格上涨接近40%,预计今年1季度HCFC-22的价格会维持高位运行。公司HFC产品主要用作制备混配制冷剂,随着国外企业制冷剂混配工艺的部分专利已经或即将到期,公司有望从中受益。
我们看好公司氟橡胶(FKM)产品的下游需求增长和内蒙古万豪聚偏氟乙烯(PVDF)项目。PVDF可以用于制备氟碳涂料、锂电池粘结剂、水处理剂和太阳能电池组件封装的背板材料。2011年1季度,万豪的PVDF产能将从目前的3000吨扩产至6000-8000吨,2012年上半年有望达到10000吨,该项目将会成为公司利润的长期增长点。
预计公司2010-2012年每股收益为0.12、0.31和0.33元,动态PE为120、47和44倍,短期相对估值较有压力,但我们看好“十二五”期间有机氟化工行业和公司作为龙头企业的发展,不排除今年氟化工行业扶持政策的出台和下游市场需求上升导致业绩超预期的出现,给予公司谨慎推荐评级。
研究员：钦琛 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三爱富:着眼技术研发,受益氟化工景气
公司是国内技术领先的氟化工企业
公司是我国氟工业领域的发源地,一直致力于有机氟化工技术研发,经过在氟工业领域几十年的技术积累,构筑了行业领先的研发实力,堪称我国氟化工领域的黄埔军校。公司产业链完整,主要产品包括CFC、CFC替代品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等80多个产品。
2011年是氟化工迈向“黄金产业”的元年
经过多年的发展,我国氟化工产业沉淀了一定的研发实力,目前正处于由单纯依靠产品性价比优势实现进口替代,向密切跟踪、模仿国外最新的研发进展、成果的过程转换。我国丰富的萤石资源构成了氟化工深加工发展的坚实后盾,政府的产业政策也逐渐的向氟化工倾斜,“十二五”也有望将氟化工单列一项。我们认为11年是氟化工向黄金产业方向迈进的一年。
PVDF是公司新增利润点
随着制冷剂的更新换代进程加快,公司CFC替代品的技术和规模优势将逐渐显现。PTFE方面,公司尚未扩产计划,主要是加大对高性能PTFE树脂的研发,以缩小同杜邦等跨国企业产品质量上的差距。PVDF盈利较好,随着新增产能的投产,将是公司一个重要的新增利润点。
短期“中性”,但看好公司长期发展
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.20元、0.27元和0.31元,短期来看估值压力较大,给予“中性”评级;公司加大了氟产品的研发力度,含氟产品技术也有望突破,我们看好公司的未来发展。未来关注国家政策扶持,制冷剂更新换代以及公司产品品质的提升。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：三爱富:需求增长和行业整合推动景气上行,未来业绩稳步提高
下游需求增长拉动行业景气上行。10年1-10月,我国空调和冰箱产量分别同比增长40.54%和28.38%。下游产量增长拉动R22、R410a、R134a等制冷剂的需求,制冷剂行业景气大幅上扬。国内R22和R134a价格分别比去年同期提高107.17%和79.87%。
萤石资源属性不断凸显,整合推动行业景气上行。我国萤石储采比仅为7年,产量却占全球的51.7%。我国正对萤石实施开采总量控制和提高出口关税来削减产量和出口量。预计未来萤石出口量将控制在50万吨以下。我国氢氟酸出口已成为变相的萤石出口,预计未来氢氟酸出口量将削减50%左右。我国对萤石和氢氟酸的产业调整和出口控制,将提升行业运行质量和盈利能力。未来国家或推进萤石资源整合,三爱富等国有氟化工企业有望获得萤石资源。
公司是我国有机氟产品最全的企业之一,品种80多个。公司R22产能4万吨,产能偏低意味着受R22禁用政策的影响会较小。公司CFC替代品国内质量领先、品种最全、产能最高,是公司主要盈利来源之一。
公司是杜邦公司的国内CFC替代品独家供应商,大约一半的CFC产品销售给了杜邦公司。杜邦公司混配专利于2009年到期,公司议价能力有望提高。我们预计受益于CFC产品的替代,公司CFC替代品产品前景良好。公司含氟聚合物品种齐全,其中PVDF、HFP、聚四氟乙烯产能分别居全国第一、第二和第三位。公司聚合物整体盈利能力明显回升,未来出路在于不断提升产品质量、增加产品附加值。
CDM项目2013年后可能不会取消。公司CDM项目带来的业绩贡献大约为0.35元。目前行业内主要企业均倾向于认为2013年CDM碳交易将不会取消,但交易价格可能有所变化。
预计公司10-12年EPS分别为0.21/0.27/0.3元,对应PE分别为63.9/50.1/45.6倍。公司估值无明显优势,给予中性评级。公司未来股价刺激因素在于萤石资源的获得、CFC替代进程的加快以及聚合物产品质量的提升。
研究员：王昕，杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：三爱富:政策利好氟化行业、短期成本压力犹存
近日我们拜访了三爱富股份公司,对公司目前的生产经营状况及未来发展规划等进行了进一步了解。公司2010年前三季度营业收入21.41亿,同比增长39%;归属母公司净利润2024万,同比下降60%。基本每股收益0.058元。
十二五规划利好氟化工行业,国内市场空间广阔。氟化工在“十二五”规划中将单列一个专项规划。规划拟进行强制性的资源整合,国土资源管理部门原则上不再受理新的萤石矿产的勘查、开采登记申请。并且未来将实现基本停止出口萤石、氢氟酸出口减少一半以上,控制国内萤石产量。我国目前有机氟材料人均消耗量是欧美国家的1/20,国内需求仍有较大空间。
CFC替代产品国内领先。公司CFC替代产品F152、F142、F32、F125、F27、F141、F113a等均占市场70%左右的市场份额。公司与世界制冷剂龙头企业杜邦公司有着长期的合作关系,公司未来将在制冷剂替代品上继续领跑国内。目前公司CFC替代品毛利率在30%左右。
短期内成本压力仍然较大。由于国内有机氟材料中低端市场竞争激烈,目前公司PTFE、氟橡胶产品盈利能力仍未有明显改善,PTFE毛利率在8%左右,氟橡胶毛利率在13%左右。
盈利预测及评级。我们预我们预计公司10年-12年归属母公司所有者净利润为6834万、8194万、9014万。每股收益为0.20元、0.24元、0.26元。目前公司股价对应10年市盈率为54倍、11年市盈率为45倍。可比公司巨化股份(600160)10年市盈率25倍,11年市盈率20倍,给予公司中性评级。
研究员：尹建辉，李伟勋 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：三爱富:行业回暖携手政策扶持
氟化工行业在经历了两年多的低迷之后今年上半年出现回暖,产品价格出现较大幅度的上涨,企业的盈利能力也大幅提升。
国家限制萤石开采政策的出台以及经济的复苏,可能是触发本轮氟化工行业回暖的动因。
氟化工产业是国家鼓励发展的新兴战略性产业,既是环保促进产业,又是新材料产业,即将迈入一个全新的发展阶段。
公司在CFC 替代品领域处于国内领先水平,今后将立足于继续做强、做大;在含氟聚合物方面,公司将力争再开发出几个能够领跑行业的新品种来。
基于公司的基本面逐步向好,以及氟化工行业较大的想象空间,给予公司股票40 倍P/E 是合理的。因此,公司股票的市场价格在9.00 元左右较为合理,对应2010、2011年预期P/E 值分别为42.86 倍和36.00 倍。
维持对公司股票“中性”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：三爱富:处于复苏阶段,发展前景较好
主要观点
1、氟化工企业不同程度受益于今年的产品价格上涨。受益较大的有三类企业:一是上游具有萤石资源的企业,享受资源价格上涨的盛宴;二是具有三氯甲烷加工装置的中游氟化工产品企业,享受制冷剂涨价的硕果;三是下游的氟精细化工生产企业,依然享受氟精细化工产品的高毛利。 2、三爱富业务处于复苏阶段。常熟三爱富中昊子公司是公司的主要利润来源,ODS替代品和CDM项目是目前公司的主要利润来源。 3、三爱富前景较好。三爱富是上海华谊旗下的屈指可数的重要子公司之一,在上海华谊地位重要;在国家明确提出加快开发高性能氟树脂、氟橡胶、环境友好型制冷剂和清洗剂、含氟膜材料等产业化关键技术的背景下,三爱富的发展前景较好。 4、盈利预测。预测三爱富2010年、2011年和2012年的EPS为0.11元、0.15元和0.19元。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：三爱富:成本推动,压力犹存
2009年年报及2010年1季度符合预期:三爱富公布了2009年年报实现销售收入21.02亿元,同比下降21.6%,主营业务利润3.56亿元,净利润0.19亿元,合每股收益0.054元,同比扭亏;其中4季度实现销售收入5.60亿元,净利润0.14亿元。2010年1季度实现销售收入6.26亿元,同比上升19.9%,环比上升11.6%,主营业务利润0.65亿元,净利润133万元,合每股收益0.004元,同比扭亏,环比下降90.7%,符合我们预期。
正面:随着冰箱、空调和汽车等需求的快速增长,制冷剂行业有所回升。1季度CDM收入确认较少。
负面:原材料甲烷氯化物价格等上涨,三爱富需要外购原材料,毛利提升不大。
发展趋势:全球甲烷氯化物供应偏紧,F22等制冷剂价格成本推动,对三爱富这样外购原材料企业不利,预计今年三爱富业绩能够实现扭亏,但大幅度回升仍有压力。
盈利预测和投资建议:我们维持公司2010年和2011年0.11元和0.20元的每股盈利预测,维持“中性”。焦炭和甲醇业务仍然低迷,集团重组短期难度也很大。
风险:家电行业周期见顶,销量下滑。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：三爱富:行业竞争依旧激烈,公司前三季度微利
2009 年1-9 月,公司实现营业收入15.42 亿元,同比下降27.2%;实现营业利润2969 万元;实现利润总额4384 万元,同比增长51.5%;实现归属于母公司所有者的净利润为453万元;基本每股收益0.013 元。
2009 年7-9 月,公司实现营业收入5.09 亿元,同比下降24.2%;实现营业利润130 万元;实现利润总额1080 万元;实现归属于母公司所有者的净利润为303 万元;基本每股收益0.009 元。
行业竞争依旧激烈:我国发展氟化工具有原料优势,主要原材料萤石矿探明储量全球第一。但由于我国企业投资热情过高,产能过剩严重,行业竞争加剧,现处于低谷期,近几年产品价格一直在低位运行。企业想要生存下来并且脱颖而出关键在于差异化产品的推广。
氟化工国内领先:公司是目前国内最大、品种最全的集科研、生产、经营一体化的有机氟化工企业。公司产品中,氟聚合物市场占有率达17%,CFC 市场占有率达50%以上,CFC 替代品市场占有率达70%以上。
氟化工出口退税提高:2009 年4 月,经国务院批准,氟化工(F22 与聚四氯乙烯等)出口退税率由5%上调至13%,短期来看,这将给公司带来利好。长期来看公司外销产品的接受程度还是由产品内在品质决定的,退税政策对其影响只是次要作用。
清洁发展机制概念或将带来较大收益:公司持股70%的中昊化工HFC-23 分解项目作为清洁发展机制(CDM)项目取得了3年免征企业所得税政策。同时,公司与世界银行签订协议,以6 欧元/吨的价格购买公司的减排量,减排总量为每年7159.8 万吨二氧化碳当量。该项目是目前在联合国成功注册的最大的CDM 项目,有望给公司带来较大的收益。
盈利预测和投资评级:公司所处行业处于低谷。我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.02元、0.13元、0.20元,对应动态市盈率分别为400倍、64倍、41倍,维持“中性”评级。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：三爱富:氟化工行业有小幅改善趋势
三季度业绩略低于预期:三爱富 2009年前三季度实现销售收入15.42亿元,同比下降27.2%;主营业务利润2.34亿元,同比上升1.0%;实现净利润500万元,合每股收益0.013元。其中3季度单季主营业务实现销售收入5.09亿元,实现净利润300万元,合每股收益0.009元,剔除政府补贴1082万元,业绩略低于我们的预期。业绩略低的主要原因是公司三季度确认的CDM 收入由于滞后影响同比较少,1~9月确认收入3433万元,预计四季度补回的可能性。
正面: 由于原料成本下降以及出口退税增加,而今年需求较好,氟化工毛利有所回升。
负面: 行业结构性过剩仍然严重,毛利短期难以大幅度改善。
母公司费用较高,仍然亏损。
发展趋势:原料价格降低,同时今年空调和冰箱需求较好,氟化工行业盈利水平有所好转。如果加上CDM收入,企业扭亏为盈。2010年如果空调冰箱需求仍然较好,氟化工的过剩状况将进一步改善。
估值与建议:我们维持 2009年~2011年每股盈利0.04元、0.10元和0.20元的预测,氟化工行业改善趋势需要进一步确认,维持“中性”。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
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