大众公用(600635)_研究报告_财经_新浪网(600635) 研究分析报告|查股网
股票名称：大众公用(600635)
报告标题：大众公用:环保运营和创投双引擎式增长
报告要点
子公司大众交通、大众燃气收益贡献稳定
2007年以来,子公司大众交通(持股20.76%)的净利润基本保持在4-6亿元之间,预计2011-2013年大众交通贡献的每股收益分别为0.07、0.08、0.09元。此外,公司持股50%的大众燃气近两年对公司的分红分别为0.4和0.5亿元。这两项业务是公司业绩的稳定来源。
污水处理项目加速扩张
加大污水处理项目的承建和运营是公司主业扩张目标。自2010年收购徐州大众源泉环境产业有限公司后,公司的市政环境产业规模进一步扩大,而且目前运营的BOT 项目经营情况良好,再加上国家政策的优惠,我们预计市政环境产业2011-2013年为公司贡献的每股收益为0.05、0.07、0.08元。
创投产业上市项目丰富,收益超预期
公司通过参股深创投(持股13.93%)、兴烨创业(持股20%)以及设立全资子公司大众资本较早的进入了创投业。深创投等公司的项目在2011年迎来了解禁待售的收获期,将成为未来公司业绩的重要增长源。
公司盈利预测与风险分析
综上所述,我们认为大众交通、大众燃气以及已经营运的市政项目是公司盈利的稳定来源,而随着污水处理项目的运营扩张和创投业盈利回报期的带来,预计公司未来三年的每股收益分别为0.30、0.37、0.40元,按照各业务15-30的PE 倍数,对应近两年合理股价为6.2-7.5元,鉴于公司股价较高的安全边际和一定可预见的成长性,首次给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：大众公用:“世博会”召开将会提升公司10年业绩
投资收益对公司业绩影响较大。公司09年实现投资收益3.72亿元,对公司业绩影响较大。其中对合营企业和联营企业的投资收益1.8亿元,大众交通、深圳创新投资分别贡献投资收益0.85、0.79亿元;公司出售上海崇明大众燃气有限公司88%的股权取得投资收益0.46亿元。公司持有兴业证券2600万股(1.34%),持有新世纪基金公司43.87%的股权,09年这两项长期股权投资分别贡献投资收益338、243万元,对公司业绩影响较小。公司09年非经常性损益0.63亿元,公司07-09年的扣除非经常性损益后的每股收益分别是0.10、0.10、0.11元,变化不大。
盈利预测与估值。考虑到上海市天然气价格上涨预期,世博会带来的城市交通、城市燃气、市政基础设施各项业务的增长,污水处理业务增长等多种因素,预计10-12年公司主营业务收入分别为37.6亿元、40.1亿元、43.42亿元,每股收益分别为0.19、0.22、0.25元,对应4月8日收盘价9.97元的市盈率分别为53、45、40倍,估值偏高,给予“中性-A”的投资评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：大众公用:股权投资是公司主要看点
2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.58 亿元,同比增长14.54%;营业利润2.298 亿元,同比增长0.92%;归属于母公司所有者的净利润1.51 亿元元,同比减少13.96%;基本每股收益0.101 元。第三季度,公司实现营业收入8.72 亿元,同比增长41.1%;营业利润8121 万元,同比增长33.8%;归属于母公司所有者的净利润4548 万元,同比增长13.96%;基本每股收益0.03 元。
行业龙头地位显著。公司是上海乃至华东地区最重要的燃气供应商之一,控股50%的上海大众燃气拥有上海浦西地区苏州河以南8 个行政区的燃气客户134 万户,占据着上海燃气销售市场40%的市场份额,垄断优势明显。公司还斥资10 亿元相继并购了南昌、南通等燃气公司,扩大业务规模,行业龙头地位显著。
毛利率创历史新高。公司第三季度毛利率达到17.21%,同比和环比分别提高2 和3 个百分点,创出2003 年以来的新高。
主要原因是公司燃气业务开展范围扩大。尽管公司期间费用率和所得税率有所提高,但净利润仍然同比提高了14%。
参股金融是业绩主要看点。公司持有大量上市公司股票和未上市公司股权,获得投资收益,公允价值变动收益等的机会很大,这一块是公司业绩的主要看点之一。尽管不同股票和股权对公司的影响不尽相同,但是我们认为其整体跟宏观经济和证券市场走向呈正相关性,因此能在经济繁荣期对公司的业绩起到放大的作用。但我们也提醒注意在经济低迷期使公司业绩降幅增大的可能性。对于公司业绩确定利好的是兴业证券的股权,公司持有兴业证券2600 万股,成本为3900万元,成本较低,如果兴业证券能够实现上市,将使公司投资收益获得较大的增长。
首次给予“中性”评级。公司2007、2008年每股收益分别为0.2元和0.12元,以2009年10月29日收盘价11.36元计算,对应动态市盈率分别为57倍和95倍,首次给予公司“中性”的投资评级。
风险提示。投资金融公司业绩或股价波动的风险。
研究员：王小建 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大众公用：静待收获期
大众公用公布中报，上半年公司实现营业收入16.38亿元，同比增长21.02%，实现净利润1.36亿元，同比增长2.37%；摊薄后每股收益0.09元，略低于我们的预期。
公司业绩低于我们预期的主要原因是可供出售金融资产与交易性金融资产贡献投资收益降低。
上半年燃气业务实现收入11.52亿元，同比增长12.46%，毛利率8.66%；符合我们的预期。
报告期内，大众交通贡献投资收益85.07百万元，深圳创投贡献投资收益49.66百万元；符合我们的预期。
公司经营模式已经转变为以市政公用事业和金融股权投资并重，公司在其市政公用业务良好现金流的支持下，进行了一系列股权投资。
去年下半年至今，公司在股权投资领域步伐加快，频频出手。
我们看好公司市政公用+股权投资的长期发展模式，公司股权投资多在Pre-IPO 时期，二级市场波动并不影响公司投资价值。
虽然公司燃气业务、交通业务经营平稳，但考虑到公司所持交易性金融资产与可供出售金融资产市值缩水，我们降低了对公司的盈利预测；我们预计公司2008-2010年EPS 分别为0.193元、0.235元和0.315元。
研究员：赵乾明，张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：大众公用：业绩符合预期 股权投资项目是未来两年看点
2007年公司实现销售收入2590.21百万元，同比增长9.64%；实现归属于母公司所有者的净利润250.10百万元，同比增长134.40%；对应EPS 为0.201元，基本符合我们之前0.195元的业绩预测；2007年公司分配预案为每10股送1股红股，资本公积转增1股。
我们预测公司2008-2010年EPS 分别为0.272元、0.346元和0.471元，同比增速分别为35.28%、27.32%和36.31%。
公司主营业务燃气供应未来发展平稳，增速有限。
公司控股20.76%的子公司大众交通，其主营出租车、租赁车和地产业务未来稳定发展，我们预计大众交通2008-2010年分别向母公司贡献投资收益101.92百万元、124百万元和137.50百万元。
我们看好公司用燃气、交通业务现金流来进行金融投资的发展战略，我们认为公司未来主要增长来自其目前在股权投资领域的布局；扣除大众交通投资收益贡献，我们预计2008-2010年公司投资收益为439.35百万元、500百万元和620百万元。
我们维持对大众公用未来发展路径的判断：市政公用投资作为稳定成长的现金牛，在市政公用投资现金流的支持下对金融领域进行投资，图谋更大的发展、获取更高的回报。
在这一发展路径下，我们看好创业板推出后，公司参股20%的深圳创投对公司投资收益的贡献，我们预计2008-2010年深圳创投对公司贡献投资收益分别为1亿元、1.5亿元和2亿元。
我们维持19.98-23.48元的目标价不变，重申买入建议。
研究员：赵乾明，龚云华 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：大众公用：退潮时谁没有裸泳
近期高层陆续对创业板有关事宜表态，正式推出创业板的时间预期开始明朗；创业板推出时间的日渐明朗，引发了二级市场对参股创投企业上市公司的追捧，相关公司股价近期大涨。
我们认为对于参股创投企业上市公司，在市场追捧的时候尤其需要甄别其安全边际；我们认为可从“受益创投+主营支撑”的角度来判断相关上市公司的投资价值和安全边际。
我们维持在1月3日《大众公用投资价值分析报告》和1月22日《大众公用研究简报》中提出的观点：选择参股创投企业的上市公司标准是“赢者为王+大比例参股”。
我们认为在参股创投企业上市公司中，应该寻找那些自身主营业务发展稳定或者有竞争力的公司，他们的主营业务发展为公司投资价值提供了较大的安全边际。
按照上述标准，我们认为大众公用、云内动力和钱江水利兼顾了投资价值和安全边际，建议关注其投资机会。
我们维持对大众公用的买入建议，看好公司产融结合的发展道路。
研究员：赵乾明，龚云华 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：大众公用（600635）：在金融投资的道路上稳步前进
大众公用发布公告：经证监会同意，控股子公司上海隽基环境产业有限公司（大众公用持有其99.41%的股份）受让上海蕴涵实业发展有限公司通过拍卖购得的深圳泰丰通讯电子有限公司所持新世纪基金管理有限公司2200万股股份，占其总股本的22%，受让价格为人民币3960万元。
公司在金融投资之路上稳步前进：在前期的报告中，我们重点阐述了对大众公用发展路径的判断：市政公用投资作为稳定成长的现金牛，在市政公用投资现金流的支持下对金融领域进行投资，图谋更大的发展、获取更高的回报。
公司于2007年11月1日出资3960万元获得新世纪基金22%股权，成为其第一大股东；此次增资后，公司将持有新世纪基金管理有限公司43.87%的股权，巩固了自己第一大股东的地位，对新世纪基金的发展管理拥有更大的话语权。
我们认为大众公用此次对新世纪基金的增资，正是公司这一发展战略的体现，公司正在从一家以市政公用投资为主的投资控股公司向以金融投资为主的投资控股公司转型之路上稳步的前进。
持股比例提高直接提升公司估值：对新世纪基金持股比例的提高，直接提升了这块股权投资对公司估值的贡献，公司估值得到提升。
在对公司所持新世纪基金股权重新估值后，我们提升公司目标价格区间至19.98-23.48元。
考虑到新世纪基金对公司投资收益贡献占比较小，我们暂时维持公司2008-2009年盈利预测不变。
我们维持买入评级不变。
研究员：赵乾明,龚云华 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：大众公用：公用事业带来财富 金融投资创造价值
我们认为大众公用可以看作是一家综合性股权投资公司，投资领域涵盖从燃气、交通、水务等市政公用板块到金融领域
公司对市政公用产业的投资主要有：大众燃气、大众交通和嘉定污水处理；这块投资为公司发展提供了稳定的现金流
公司对金融产业的投资主要有：新世纪基金、大众保险和深圳创投等；这块投资有望在未来为公司持续提供较高的投资收益
从公司股权投资的布局来看，我们认为公司未来清晰的发展路径是：市政公用投资作为稳定成长的现金牛，而对证券、保险、基金和VC 的布局在市政公用投资现金流的支持下图谋更大的发展
根据盈利预测模型，预计公司2007-2009 年EPS 分别为：0.195 元、0.292 元和0.342 元
预计公司2007-2009 年销售收入分别为2827.63 百万元、2849.40 百万元和2877.62 百万元；同比分别增长19.69%、0.77%和0.99%
预计公司2007-2009 年归属母公司所有者的净利润分别为243.44 百万元、364.44 百万元和426.52 百万元；同比分别增长8.61%、12.79%和14.82%
对于估值，我们分别采用市盈率法和市净率法，得到公司合理价值区间为18.72-22.15 元；当前股价为17.17 元，考虑到公司及其投资的深圳创投集团具备隐蔽型资产公司的特征，给予买入评级。
研究员：赵乾明，龚云华 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：大众公用：创业板推出时间日渐明朗 关注其投资机会
证监会有关人士昨日在“2008 中国经济形势解析高层报告会”上透露，创业板各项准备工作目前已基本就绪，有望在明年上半年推出。
从今年关于创业板的公开信息判断，国金证券策略研究员陈东认为： 创业板的前期准备工作已经基本就绪，推出只是选择合适时机的问题，最快有望于明年上半年内推出。
从为2008 布局的角度考虑，目前值得重视创业板推出所带来的投资机会。
选择参股创投企业的上市公司标准：赢者为王+大比例参股。
.. 由于创投公司选择投资项目风险较大，项目具有不确定性，创投行业收益率的波动不小，行业中公司与公司的收益率差距很大，且具有一定的持续性。
优秀的创投公司团队能够凭借其优秀的市场资源、管理、战略规划和众多的项目储备，持续稳定的获取一定的高收益率。
即使所投资的是优秀创投企业，若仅以很小比例入股，则投资收益对公司本身业绩增长贡献不大，很难完全分享创业板带来的业绩迅速提升机会。
因此要选择那些大比例投资优秀创投企业的上市公司。
研究员：赵乾明，龚云华 所属机构：国金证券股份有限公司
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