新世界(600628)_研究报告_财经_新浪网(600628) 研究分析报告|查股网
股票名称：新世界(600628)
报告标题：新世界:收入稳定增长,预期赢利目标得以保证
公司业绩基本情况:2011年一季度公司实现营业收入9.36亿元,同比增长21.94%;营业利润0.72亿元,同比增长12.74%;归属母公司净利润0.52亿元,同比增长15.04%,基本每股收益为0.10元。
收入、利润稳定增长,业绩表现好于预期:本季度公司营业收入同比增长21.94%,利润增长15.32,均高于我们所预期的12%的增长率,公司经营情况稳定,业绩依靠商业业务的持续增长而有所提高。公司投资收益因世嘉游艺亏损增加而同比减少58.52%,为负187.32万元。营业外收入由于昆山租金上涨而同比增加10020%至30.36万元。
期间费用率有所下降,仍以工资/折旧占比为主:公司期间费用率在最近三年一直保持在18.50%左右的水平,本季度同比下降了2.95个百分点至13.69,有了较大改善。销售费用和管理费用中的工资支出和折旧费用占主要比例,二者约占总期间费用的41.21%。公司一直在费用管理方面付诸努力,年度期间费用率较2007年时已下降5.20个百分点。
实行品牌战略,靠服务管理提振业绩:2011年,公司计划实现营业收入32.73亿元,期间费用压控制在6.42亿元左右,预计营业利润增长8%以上。公司将深入开展品牌和服务建设,通过科学的管理有效提升业绩。公司的计划基本符合我们的预期,我们认为公司只要踏实做好内部管理和渠道创新,在有限的条件下靠内生增长来稳步提升业绩还是可期的,因为公司已经进入了稳定发展成熟期。依据公司一季报披露的业绩表现,我们认为公司在2011年度的计划目标能够很好地实现,公司并没有过多受到“后世博”效应的负面影响,2011年度的业绩表现将会好于我们的之前预期。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.41元、0.43元和0.45元,按4月28日的收盘价11.20元计算,对应的动态市盈率分别为27倍、26倍和25倍。对比商业板块2011年整体25倍的预测市盈率,目前公司估值基本符合板块预期值,考虑到公司稳定的内生增长空间,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:内生性增长的局限和外部激烈市场竞争给公司业绩所带来的压力。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新世界一季报点评:一季度收入增22%净利增15%符合预期,增速明显好于四季度
季报概述。新世界今日(2011年4月29日)发布2011年一季报,实现营业收入9.36亿元,同比增长21.94%;实现利润总额7211万元,同比增长14.56%;实现归属于上市公司股东的净利润5201万元,同比增长15.04%;全面摊薄每股收益为0.098元;每股经营性现金流0.10元。
简评和投资建议。从季度分拆数据看(参见表1),公司2011年一季度销售收入增速达到21.94%这一较好水平;但综合毛利率同比下降了3.23个百分点,说明一季度收入的增长可能来自于大规模促销等因素;公司期间费用率均有不同程度下降,其中销售和管理费用率分别下降了1.1和1.05个百分点,财务费用下降239万元。由于综合毛利率下降幅度较大,公司归属母公司净利润同比增长15.04%,低于销售增速。由于公司去年收入和利润增速的基数受世博会影响均呈现前三季度逐季走高,四季度回落的趋势,因此我们预计在接下来的二、三季度,公司收入及利润增速可能会有所回落。
我们维持之前的看法,认为虽然世博闭幕后,公司旗下丽笙酒店业绩有同比下降的风险可能,公司此前参与拍地等增加了短期借款从而提高了财务费用等也属于不确定因素,但在目前相对合理的估值水平下,博弈潜在可能的资产整合或企业存在的并购价值带来的超额收益显得相对安全,同时公司较高的商业物业RNAV(我们测算在13元/股以上)也为公司估值提供了一定的支撑。
维持对公司2011-13年EPS分别为0.42、0.48和0.54元的盈利预测,公司目前11.20元的股价对应其2011-13年PE分别为26.7倍、23.4倍和20.7倍,PE估值处于合理水平;维持14.34元的目标价以及上调投资评级至“增持”。
风险和不确定性:酒店业务的波动性;公司新参与的地块招排项目对未来业绩影响的不确定性等。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新世界一季报点评:业绩好于预期,百货增速较快
业绩好于预期:1季度,公司实现营业收入9.36亿元,同比增长21.94%,归属上市公司股东净利润5201.46万元,同比增长15.04%,基本每股收益0.10元,略好于我们的预期。
百货收入增速较快:我们认为公司1季度营业收入增速较快主要受益于通胀及旺季效应对商业部分影响明显,且上海市良好的商业环境也保障了公司主营部分快速增长。利润增速明显慢于收入增速可以看出公司业绩增长仍以商业部分为主。
毛利率下降明显:报告期,公司综合毛利率为22.81%,同比下降3.24个百分点,较2010年下降6.45个百分点,环比去年4季度下降7.27个百分点,主要由于世博过后毛利率较高的酒店业务收入占比下降以及新世界城品牌升级和打折促销活动增加。
内生增长费用刚性:报告期,公司销售费用率为3.4%,同比下降1.1个百分点;管理费用率为8.08%,同比下降1.05个百分点,主要由于公司以内生增长为主,费用相对刚性。财务费用率为2.21%,同比下降0.8个百分点。
增速稳定,整合预期:公司以新世界城为主要利润来源的盈利模式已经遇到明显瓶颈,增速趋于稳定,其主业未来看点在于2013年163地块新世界广场的扩张效果;公司重组工作已被黄浦区国资委列入工作重点,存在资产注入预期,但上海市行政区划集中调整的传言增加了重组在时间上和内容上的不确定性。我们预计公司2011年每股收益0.41元,维持谨慎推荐的评级。
风险提示:酒店业务下滑影响业绩增速,整合不确定性。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新世界:资产注入打开成长空间
公告内容:公司2010年实现营业收入30.3亿元,同比增长10.97%;实现归属与上市公司股东的净利润1.99亿元,同比增长10.13%;实现基本每股收益0.37元;公司利润分配方案为拟以每10股派送红利1.1元(含税)。
投资要点:
受益世博、业绩稳步增长。由于高毛利的酒店业务收入占比提升,公司综合毛利率达到29.27%,同比增加0.67个百分点。公司费用率为18.74%,比2009年小幅提高0.38个百分点。百货业务2010年实现9.21%的增长,毛利率为17.09%,同比下降0.65个百分点。未来6层租赁面积有可能收回自营,参照5层和7层的经营情况,预计6层自营后有可能实现2000万元的净利润增长。酒店业务显著受益于世博会,2010年实现43%的增长,毛利率达到了93.78%,增加了0.79个百分点,实现净利润3175万元。预计世博会后入住率将会保持在70%的水平,房价也会有所回落,预计2011年将贡献利润3000万元左右。医药业务2010年实现收入同比增长12.04%,毛利率达到18.69%,同比减少0.35个百分点。我们认为医药业务毛利率未来将随着收入规模的扩大有所提高。
尝试外延扩张。公司于2010年2月8日与上海新黄浦(集团)有限责任公司联合拍得上海外滩街道南京东路163地块;3月23日,公司出资4.9亿元,占49%股权的上海新南东项目管理有限公司正式注册成立;6月25日前,该项目公司已付清163地块的全部土地出让金34.1亿元,并于7月26日获得该地块的建设用地使用权证;2011年1月20日,该项目公司获得建设用地规划许可证,4月6日获得建设用地批准书。目前,后续开发正有序进行,预计将在2012年建成投入运营,2013年全面贡献收入。该门店位于南京东路地铁口,靠近外滩,地理位置优越。公司计划未来此门店定位高端,和有品牌资源优势的外资百货合作。
资产重组打开成长空间。持有公司25.21%股权的第一大股东黄埔区国资委已将新世界重组工作列入政府经济工作的重点之一,2011年-2012年进行重组的可能性较高。黄浦区国资委拥有的商业资产包括以杏花楼、王宝和大酒店为代表的一批酒店资产,宝大祥儿童用品商店,汇友公司等,若将其中的部分商业资产注入新世界,将给公司带来新的业绩增长点。
投资建议。公司若能顺利实现资产注入,业绩释放动力将有所提升。不考虑资产注入,我们预计公司2011年、2012年的EPS分别为0.42元和0.47元,对应的动态PE分别为29倍和26倍,给予“增持”评级。
风险因素。1、公司酒店业务大幅下滑;2、公司新参与的地块招排项目低于预期。
研究员：樊慧远 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：新世界2010年报点评:商业主业稳健增长,资产注入仍需等待
2010年,公司实现收入30.31亿元,同比增长10.97%;归属于母公司所有者的净利润19865万元,同比增长10.13%;每股收益0.37元,低于前期预测原因:商业主业收入增速较慢,百货业务收入20.14亿元,同比增长21%,由于新世界已经是成熟门店,因此收入增速有所放缓;商业毛利率持续两年下降;投资收益-808万元,主要为上海新世界世嘉游艺有限公司亏损带来。
分业务来看,百货业务实现收入20.14亿元,同比增长9.21%,毛利率17.09%,减少0.65个百分点,2009、2010年持续两年商业主业毛利率下滑;酒店业务实现收入20624万元,同比增长43.96%,毛利率93.78%,提高0.79个百分点,收入增加较多主要由于世博会带动酒店入住率提高;医药业务实现收入5.63亿元,同比增长12.04%,毛利率18.69%,减少0.35个百分点;其他业务实现收入5400万元,同比增长13.88%,毛利率98.90%,提高4.41%个百分点,其他业务收入主要为租金收入,租金提升,但是成本相对固定,因此毛利率提升。
163 项目定为 “高端大众”的世界级百货,预计2011年上半年开工建设的可能性较大,2012年底-2013年开业可能性较高。
公司资产重组预期方向虽然明确,但是政府换届以及两区合并多因素影响仍需等待。
由于公司资产注入前业绩释放较为不充分的可能性较大,因此调低了2011、2012年盈利预测,也相应调整了目标价--假设公司2011年收入33.41亿元,增长10%,其中百货业务收入22.56亿元,增长12%;综合毛利率稳步提高;预期2011年的人力成本上升10%-20%。不考虑资产注入,预计2010、2011年EPS为0.43元、0.50 元。维持“增持”评级,按照2012年业绩参考30倍市盈率,给予目标价15元。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新世界:业绩增长略低于预期,需加强费用管理
2010年公司实现营业收入30.30亿元,同比增长10.97%;营业利润2.73亿元,同比增长8.55%;归属母公司净利润1.99亿元,同比增长10.13%;基本每股收益为0.37元,略低于我们之前所预计的0.41元。利润分配预案:公司将以5.32亿股为基数,每10股派现1.10元(含税)。
业绩表现差强人意,内生性增长有局限:公司主营业务为上海地区商业零售业(收入占比66.48%)、医药行业(收入占比18.60%)和酒店服务业(收入占比6.81%)。2010年,公司借助上海地区宏观经济的利好因素和世博会所带来的商机,各项业务均有一定增长,其商业类收入增长9.21%,医药类收入增长12.04%,酒店服务业务受益最大,增幅达到了43.96%。其表现仍然略低于我们的预期,公司涉足诸多细分业务,虽然都与商业或旅游相关,但公司并没有特别突出的某项业务能在上海这个竞争激烈的商区独树一帜,公司业绩表现好坏很大程度上取决于上海地区宏观经济环境的优劣,盈利能力很难释放。公司需要在销售和管理上加大力度,提高公司竞争力。
期间费用率偏高,工资/折旧占比为主:公司期间费用率在最近三年一直保持在18.50%左右的水平,在同行业处于较高的水平,销售费用和管理费用中的工资支出和折旧费用占主要比例,二者占销售费用的51.15%,管理费用的49.42%,总期间费用的41.21%。公司一直在费用管理方面付诸努力,期间费用率较2007年时已下降5.20个百分点,但由于工资和折旧费属于“刚性”支出,很难大幅缩减。公司本年度因清理注销了无法支付的招商押金372万元使营业外收入剧增13815.35%至387万元。
实行品牌战略,靠服务管理提振业绩:2011年,公司计划实现营业收入32.73亿元(与我们预期值相近),期间费用压控制在6.42亿元左右(略高于我们预期值),预计营业利润增长8%以上(基本符合我们预期值)。公司将深入开展品牌和服务建设,通过科学的管理有效提升业绩。公司的计划基本符合我们的预期,我们认为公司只要踏实做好内部管理和渠道创新,在有限的条件下靠内生增长来稳步提升业绩还是可期的,因为公司已经进入了稳定发展成熟期。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.41元、0.43元和0.45元,按4月18日的收盘价12.08元计算,对应的动态市盈率分别为29倍、28倍和27倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值略高于板块预期值,考虑到公司稳定的内生增长空间,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:内生性增长的局限和外部激烈市场竞争给公司业绩所带来的压力。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新世界:10年净利润增速低于预期
年报概述。新世界今日(2011年4月19日)发布2010年报,实现营业收入30.30亿元,同比增长10.97%;实现利润总额2.76亿元,同比增长10.04%;实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比增长10.13%,扣除非经常性损益的净利润1.95亿元,同比增长9.43%;公司分配预案为:以2010年末总股本为基数每10股派送红利1.10元(含税)。
2010年公司全面摊薄每股收益为0.374元,低于我们之前0.423元的业绩预测(主要是酒店贡献业绩低于预期);净资产收益率10.69%,较去年同期增加0.21个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为3.60元;每股经营性现金流为0.90元。
简评和投资建议。由于世博会召开对酒店业务的影响,公司2010年无论是收入还是利润均呈现前三季度增速逐季上升、四季度则有所回落的趋势:2010年一至四季度公司实现营业收入同比增长分别为3.50%、12.33%、17.23和12.27%,实现利润总额增速分别为-0.51%、11.44%、34.73%和6.37%,实现归属于母公司的净利润增速分别为-1.86%、11.74%、35.11%、7.48%。
整体来看,由于高毛利的酒店业务收入占比提升,公司综合毛利率同比增加0.67个百分点;销售和管理费用率则分别增加0.06和0.2个百分点,财务费用增加了1300多万元;此外,由于上海新世界世嘉游艺有限公司权益法确认的投资损失比上年同期增加411万元,同时上年同期还确认了一笔可共出售金融资产投资收益673万元,因此,公司非经常性净收益同比较少1200万元左右。
结合公司10年的经营数据,我们更新对公司2011-13年的盈利预测,预计公司2011-13年EPS分别为0.42元、0.48元和0.54元,公司目前12.08元的股价对应其2011-13年PE分别为28.8倍、25.2倍和22.3倍,PE估值处于合理水平;维持14.34元的目标价以及“中性”的投资评级。
我们仍维持之前的看法,认为虽然世博闭幕后,公司利润重要来源的丽笙酒店业绩有同比下降的风险,公司此前参与拍地等增加了短期借款从而提高了财务费用等也属于不确定因素,但我们认为,在目前相对合理的估值水平下,博弈潜在可能的资产整合或并购价值带来的超额收益显得相对安全,同时公司较高的商业物业RNAV(我们测算在13元/股以上)也为公司目前65亿左右的市值提供了一定的支撑。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新世界年报点评:业绩符合预期,存在整合预期
业绩符合预期:2010年,公司实现营业收入30.3亿元,同比增长10.97%,归属上市公司股东净利润1.99亿元,同比增长10.13%,基本每股收益0.37元,符合我们的预期。
毛利率提升源于酒店:报告期,公司综合毛利率为29.26%,同比提高0.66个百分点,主要由于毛利率较高的酒店业务收入占比提高;销售费用率为4.49%,同比略有提高;而由于参与163地块竞拍,公司管理费用率同比提高0.2个百分点至11%,财务费用率增加0.7个百分点至3.83%。
主业增长稳定:公司商业部分营业收入为20.14亿元,同比增长9.21%,销售规模在上海单体百货中位列第二,仅次于第一八佰伴。
毛利率为17.09%,同比下降0.65个百分点,主要由于商品升级过程中低毛利率的高端商品占比提高。我们认为作为成熟单体店,新世界城未来每年将保持10%左右的销售增速。
酒店受益世博:酒店服务业实现营业收入2.06亿元,同比增长43.96%,毛利率为93.78%,同比提高0.79个百分点,主要受益于世博会带来的入住率和平均房价双提升,我们预计丽笙酒店今年入住率将恢复至70%左右的平均水平,收入将较2010年有所下降。
医药增速提升:医药部分实现营业收入5.64亿元,同比增长12.04%,毛利率为18.69%,同比下降0.35个百分点,蔡同德堂由上市公司统一经营后,收入增速明显加快。
盈利预测与估值:公司以新世界城为主要利润来源的盈利模式已经遇到明显瓶颈,其未来主要看点在于2013年新世界广场的扩张效果及对黄浦区国资整合的预期。我们预计公司2011年每股收益0.41元,维持谨慎推荐的评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新世界:内生增长持续,安全边际较高,静待资产注入
公司核心业务是百货,70%左右的收入与50%左右的毛利来源于新世界城。公司的百货门店经营未来仍有空间,一方面收入的自然增长,而费用相对固定化,利润增长持续,另外一方面经营模式也在调整,例如租赁面积可能收回自营。
2010年第三季度母公司合并报表投资收益3836万元,主要为酒店业务贡献。在世博会后入住率和房价都会略有回落,预计稳定的入住率将在70%左右,正常化的利润应该也有3000万元左右。
公司控股60%的上海蔡同德药业有限公司属下有蔡同德堂、群力草药店蔡同德堂中药制药厂等名优企业。医药业务随着经营方式的转变,毛利率将随着收入规模上升而同步提高,未来几年贡献的利润将逐步增加。
公司其他收入主要来源于物业出租,包括电玩城、名店运动城、电影院和停车场等,这些租金收入来源稳定,能为公司提供稳定现金流。
163地块还未开始建设,预期将会在2011年开始建设,2012年建成投入营业。此项目由于处于南京东路地铁口,靠近外滩,地理位置优越,且公司也将与新世界城错位,未来将此门店定位高端,有计划寻找有品牌背景的外资百货管理公司共同发展此项目。
公司资产重组预期明确。持有公司25.21%股权的第一大股东黄浦区国资委已将新世界重组工作列入了政府经济工作的重点之一,预计2011年进行重组的可能性较高。
不考虑资产注入,预计2010、2011年归属于母公司的净利润为2.43、2.91亿元,增速为35%、20%,EPS为0.46元、0.55元。按照12月14日股价12.54元,市盈率为27倍、23倍,低于行业平均水平。考虑到公司资产注入较为明确,未来门店扩展清晰可见,建议“增持”,按照2011年业绩参考30倍市盈率,给予目标价16.50元。
研究员：刘冰，汪睿 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新世界:三季度净利润增长35%,世博对丽笙酒店效益拉动明显
公司今日(2010年10月23日)发布2010年三季报。2010年1-9月公司实现营业收入21.15亿元,同比增长10.42%,实现营业利润1.93亿元,同比增长9.83%,实现归属于母公司的净利润1.42亿元,同比增长11.21%。其中,2010年三季度实现营业收入6.90亿元,同比增长17.23%,实现营业利润4492万元,同比增长33.88%,实现归属于母公司的净利润3235万元,同比增长35.11%。
公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.267元(其中三季度为0.061元),净资产收益率7.73%,较去年同期增加23.74个百分点;报告期公司每股经营性现金流为0.29元,同比增加71%。
业绩预测与投资建议。从季度分拆数据看(参见表1),公司2010前三季度营业收入增速环比呈现较为显著的上升趋势,1、2、3季度营业收入同比增速分别为3.50%、12.33%和17.23%,反映了世博会对公司主业(尤其是丽笙酒店)收入较明显的拉升作用;公司前三季度综合毛利率同比提升了1.38个百分点,其中三季度毛利率同比提升0.81个百分点,前三个季度毛利率均有较好的上升主要还是由于高毛利率的酒店业务收入增长较快所致。
公司前三季度费用比例仍有所增加,销售和管理费用率分别同比上升0.37和0.75个百分点;财务费用也继续居高不下,三季度仍有近2500万元的财务费用,同比增加了980万元;从前三季度净利润增速来看,期间费用的增加部分抵消了综合毛利率的提升,使得最终公司前三季度归属母公司净利润同比增长11.21%,略高于收入10.42%的增速。
而仅从三季度的业绩看,酒店业务的增长对公司利润增长的拉动非常明显,1、2、3季度公司利润总额增速分别为-0.51%、11.44%和34.73%,归属母公司净利润增速分别为-1.86%、11.74%和35.11%。
根据三季报的情况,以及我们对公司四季度百货和酒店的收入的更新预测,考虑到公司因为拍地带来资金需求从而财务费用可能会超出我们之前的预期,我们调低公司2010年净利润为2.25亿元,即EPS为0.423元的业绩预测;目前公司13.35元的股价对应2010年的PE为31.55倍,维持14.34元的目标价以及“中性”的投资评级。
我们仍维持之前的看法,认为虽然世博闭幕后,公司利润重要来源的丽笙酒店业绩有同比下降的风险,公司此前参与拍地等增加了短期借款从而提高了财务费用等也属于不确定因素,但我们认为,在目前相对合理的估值水平下,博弈潜在可能的资产整合或并购价值带来的超额收益显得相对安全。
风险和不确定性:酒店业务的波动性;公司新参与的地块招排项目对未来业绩影响的不确定性等。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新世界三季报点评:业绩逐季回升,期待整合扩张
前三季度,公司实现营业收入21.15亿元,同比增长10.42%,归属上市公司股东净利润1.38亿元,同比增长7.61%,基本每股收益0.27元,低于我们的预期。
公司前三季度营业收入增速高于上半年3.02个百分点,增速逐季回升,其中新世界城1-8月累计实现销售收入18.36亿元,同比增长12.87%,8月份实现销售收入2.07亿元,同比增长24.69%,并在7月上海单体百货销售排名中位列第二,仅次于第一八佰伴,(数据来源:上海市商业信息网),可见公司商业部分受益于世博,业绩已经得到实质性的恢复,我们认为公司酒店业务在世博效应下也会有较高的业绩增长。
前三季度公司综合毛利率为28.91%,同比提升1.38个百分点。我们认为除新世界城不断调整结构外,主要得益于酒店业务和医药业务的贡献;销售费用率为4.54%,同比上升0.37个百分点,管理费用率为10.26%,同比上升0.75个百分点,主要源于打折促销及宣传活动增加。
从单季表现看,公司3季度实现营业收入6.9亿元,同比增长17.23%,较上半年快9.83个百分点,实现归属上市公司净利润3235.1万元,同比增长35.11%。
我们认为“十一黄金周”上海市乐观的销售数据及旺季到来会部分抵消世博会闭幕及去年4季度基数较高对公司业绩增速的影响,但4季度利润增速低于3季度仍是大概率事件。
目前来看,公司内生增长瓶颈已经比较明显,其未来主要看点在于新南东项目的扩张效果及对黄埔区国资整合的预期。我们下调公司2010年每股收益至0.39元,维持谨慎推荐的评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新世界:163地块有望成为公司迈向“双核”增长的起点
163 地块有望成为公司迈向“双核”增长的起点:公司上半年和新黄浦公司联合拍得的163 地块,位于南京东路步行街东端,处外滩金融带,预计年底动工。
该项目有可能打造成高端奢侈品百货,公司始终在与哈罗德百货等战略投资者接触洽谈。若163 地块开发成功,新世界将在南京路商圈同时拥有东西两端两个大型百货门店,打破目前的单店经营模式,突破单纯依赖内生的增长极限,实现“单核”向“双核”的跨越式增长。
国资证券化率待提高,资产注入打开想象空间:公司大股东黄浦区国资委控股上市公司比例25.21%,低于上海市国资委对于区国资委26%的持股比例下限。未来随着世博的结束和老凤祥重组的稳步推进,公司资产注入预期加强。
黄浦区国资委下属新世界和世贸股份2 家上市公司,拥有宝大祥、杏花楼等零售类资产和包括外滩3 号、8 号在内的南京东路三分之一左右的商业物业。
优质商业地产资源,提供每股 10.3-11.5 元的安全边际:公司新世界百货、金陵东路的群力草药店、丽笙酒店等均是稀缺性优质商业物业。运用RNAV 估值法,我们粗略估算公司拥有的抵押商业物业价值约25-28 亿元,未抵押商业物业价值约54-57 亿元。综合两项资产,我们估计公司自有商业物业价值约79-85 亿元,折合每股10.3-11.5 元,为投资提供较高的安全边际。
世博客流对丽笙酒店和娱乐短期盈利增长拉动明显:受益于世博客流增加影响,预计2010 年将是丽笙酒店开业以来盈利最好的年头。丽笙酒店上半年收入同比增长38.21%,下半年的世博4 个月开馆期会对盈利增长拉动作用更大,此外,杜莎夫人蜡像馆作为上海特色旅游观光点之一,充分受益于世博客流。
维持盈利预测,维持增持的投资评级:公司2010 年业绩增长将明显受益于世博效应,远期的163 地块开发有望成为公司商业盈利迈上新阶段的开始,资产注入预期加强为公司估值打开广阔的想象空间。我们预计公司2010-2012 年EPS0.47 元、0.52 元和0.58 元,10-12CAGR 约为20%,维持增持。
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新世界:世博客流有望拉动酒店娱乐业务盈利创新高
世博客流对丽笙酒店和蜡像馆盈利增长拉动明显:丽笙酒店定位于商务客,毛利率相对较高。受益于世博客流增加影响,丽笙酒店上半年收入同比增长38.21%,预计下半年的世博4 个月开馆期会对盈利增长拉动作用更大,预计2010 年将是开业以来盈利最好的年头。因中国人与日本人电玩游戏爱好不同,世嘉游艺城亏损短期难以扭转。世博因素拉动商业增长不大,世博园区消费增加明显,市区商业影响不明显。
新世界百货将年轻人及三口之家作为目标消费人群,毛利率有所下滑。目标顾客群体的设定是根据南京路客流40%外地人,20%外国人和40%本地人的结构而决定的。目前公司化妆品品牌包括sisley, chanel,雅诗兰黛等高端品牌,服装品牌多为二三线,与品牌商采取买断或联营扣点每年签约的模式,具体厂商具体商谈。
预计百货下半年销售将好于上半年,致力于提高客单价从而提高百货盈利:百货上半年基本没有开展促销活动,预计借助中秋和国庆大假,百货下半年销售环比增长喜人。客单价呈上升趋势,2005 年为252 元,2009 年增加至800多元,今后公司将以提升客单价为目标,以此来部分抵消毛利率下滑的不利,进一步提高百货盈利水平。
维持盈利预测,维持增持的投资评级:公司是上海地区经营较为稳健的单体百货龙头,零售、酒店和娱乐三位一体的发展模式保证了公司在人民广场商圈享有独一无二的垄断优势。上海世博游客人数的持续增长为公司业绩的稳步提升提供了最佳的经营环境,我们预计公司2010-2012 年EPS0.47 元、0.52 元和0.58 元,10-12CAGR 约为20%,维持增持。
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新世界2010年中报点评:预期资产注入进度将加快
2010 年上半年公司实现营业收入14.25 亿元,同比增长7.4%;净利润11274万元, 同比增长6.11%;实现每股收益0.21 元。上半年公司的收入增长和净利润增速都慢于预期:整体收入增速7.4%,商业主业的收入增速只有2.4%,酒店业务收入增速较快,达到38%;综合毛利率29.29%,相比2009年同期提高1.67 个百分点,主要由于毛利94%的酒店业务收入增速较快,但是商业的毛利率相比2009 年没有再出现大幅下降,基本稳定;三项费用率17.61%增加1.9 个百分点。
第二季度,公司实现收入65893 万元,同比增长12.33%,增速加快;毛利率33.08%,同比提升1.48 个百分点。虽然收入和毛利率都比同期增加,可净利润增速只有6.11%,慢于收入增速,主要由于第二季度公司三项费用率都有所增加:管理费用6726 万元,同比增加1145 万元;销售费用2855 万元,同比增长747 万元;财务费用2757 万元,同比增加555 万元。
预计重组进度加快:同属黄浦区的老凤祥资产重组已经获得证监会批准,年内就可实现并表。预期区国资委对新世界的重组即将开始;而且2010年世博会已经进入正常发展阶段,上海市政府及各个区政府的工作中心已经从世博会转移,预计2010 年下半年到2011 年上半年进行重组的可能性较高。新世界进行资产注入,一方面提高了大股东持股比例,而且也加强了国资下属资产证券化率,此资产重组的方向较明确。
不考虑资产注入,预计2010、2011 年归属于母公司的净利润为24296 万元、29271 万元,增速为35%、21%,EPS 为0.46 元、0.55 元。考虑到公司资产注入较为明确,未来门店扩展清晰可见,建议“增持”,给予目标价16.50 元。
风险:2010 年业绩低于预期的可能性较大,但表明资产注入进度有可能加快。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新世界:商业收入增速和毛利率双下滑,导致业绩增速放缓
2010 年上半年公司实现营业收入13.18 亿元,同比增长6.42%,实现归属于上市公司股东的净利润1.10 亿元,同比增长6.10%,实现基本每股收益0.21 元,较上年提高0.01 元,略低于我们的预期。
分行业看,商业上半年实现营业收入9.29 亿元,同比增长2.41%,但是商业主业的营业利润水平较上年同期减少了6.44%,说明2010 年以来公司依靠促销手段提升销售的力度并没有减弱,但是由于打折刺激销售的效用逐渐减弱,公司营业利润率下降的同时营业收入增幅也差强人意。值得关注的是,公司酒店业务收入上半年同比增长38.21%,达到9598.76 万元,营业利润率水平也小幅上升了0.83%,世博效应带动了公司2 季度酒店经营的景气。此外,医药行业也出现稳步增长势头,上半年营业收入提高12.49%,达到2.65 亿元,同时营业利润率水平也提高了8.4%。综合来看,由于高利润率的酒店业务大幅回暖,使得公司上半年综合毛利率水平高达29.29%,较上年同期增长了1.66 个百分点。
上半年,丽笙大酒店为公司贡献利润1341 万元,较上年同期的252 万元提高了1089 万元,是公司业绩增长的重要动力。预计下半年酒店业务仍将实现提升,预计全年酒店业务对公司利润的贡献将达到3200 万元左右。
新世界世嘉游艺公司上半年仍延续亏损,给公司带来237.7 万元的业绩损失,较上年同期损失扩大了42.11 万元。
由于收入增速放缓,公司期间费用率水平上半年提升了1.9 个百分点,其中销售费用率提高了0.48 个百分点、管理费用率提高了1.19 个百分点。
从现金流来看,上半年公司提高了投资和筹资力度,投资活动现金流出较上年增加了12 亿元,筹资活动现金净流入较上年增加了11.50 亿元。大额的现金支出,主要是用于公司2 月份与新黄浦联合拍得163 地块产生的土地出让金。由于项目还需后续投入,未来2 年公司资金压力较大,从而给财务费用带来一定的压力。
考虑上半年商业主业的经营情况,我们调低2010 年业绩预测,预计2010/2011 年每股收益分别为0.39 元/0.40 元,公司近两年新项目投资带来的费用压力增大,出于谨慎我们仍维持“观望”评级。但随着外延性扩张的启动,我们看好公司发展前景,并将密切跟踪公司未来资产注入等事项的动向。
研究员：耿焜 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：新世界2010中报点评:世博提升丽笙酒店收益开始体现,估值合理时博弈潜在超额收益相对安全
公司今日(2010年8月10日)发布2010年半年报。2010年1-6月公司实现营业收入14.25亿元,同比增长7.4%;实现利润总额1.50亿元,同比增长6.1%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长5.71%,扣除非经常性损益的净利润1.08亿元,同比增长3.32%。基本符合预期。
2010年上半年公司全面摊薄每股收益为0.21元,净资产收益率为6.01%,较去年同期增加0.06个百分点;公司每股经营性现金流在报告期为0.21元,较去年同期的0.05元增长279.52%。
业绩预测与投资建议。
我们维持对公司2010年的业绩预测,主要基于对丽笙酒店2010年因世博会带来的房价上升和入住率提高两项因素带来的净利润的提高。我们预计2010年公司百货主业销售收入有望增长10%左右,净利润增幅预计为15%(约1.82亿);来自于丽笙酒店等子公司的收益有望达到7200万(2007-08年分别为6617万和2219万),全年约实现2.54亿净利润,折合EPS为0.478元,同比增幅分别为41%。
目前公司13.89元的股价对应2010年的PE为29倍,估值处于目前商业零售行业合理价值区间内。我们给予“中性”的投资评级,给予14.34元的六个月目标价(2010年30倍PE的估值水平)。虽然世博闭幕后,公司利润重要来源的丽笙酒店业绩有同比下降的风险,公司此前参与拍地等增加了短期借款从而提高了财务费用等也属于不确定因素,但我们认为,在目前相对合理的估值水平下,博弈潜在可能的资产整合或并购价值带来的超额收益显得相对安全。
研究员：路颖，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：新世界:业绩低于预期,商业增速较慢
上半年,公司实现营业收入14.25 亿元,同比增长7.4%,归属上市公司股东净利润1.1 亿元,同比增长5.71%,基本每股收益0.21 元,低于我们的预期。
公司综合毛利率为29.29%,同比提高1.66 个百分点,主要由于报告期毛利率较高的酒店业务增速较快。销售费用率为4.43%,管理费用率为9.63%,分别同比提高0.48 和1.19 个百分点,主要由于上半年公司配合世博召开开展了较多的营销活动。
公司商业部分实现营业收入9.29 亿元,同比增长2.41%,毛利率为17.28%,同比下降6.44 个百分点。公司商业部分的经营状况低于我们的预期,在一定程度上体现出单体百货进入成熟期后的瓶颈,我们认为公司竞得163 地块启动外延扩张将有利于公司商业部分的长远发展。
医药部分实现营业收入2.65 亿元,同比增长12.49%,毛利率为18.97%,同比增加8.4 个百分点,可见蔡同德堂由上市公司统一经营后,盈利水平持续提升。
酒店服务业实现营业收入9598.76 万元,同比增长38.21%,毛利率为93.87%,同比提高0.83 个百分点。公司酒店业务的大幅增长主要受益于世博会的召开及酒店逐步成熟,我们认为下半年该业务仍将保持较快的增速。
我们下调公司2010 年每股收益至0.43 元,业绩增幅依然比较可观,同时百联集团整合启动及黄埔区国资委对下属上市公司重组的支持,使得公司资本运作及经营模式转变的预期更加强烈,维持公司谨慎推荐的评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新世界中报点评:受益于世博旺盛的客流第二季度盈利提升较快
新世界中报业绩符合市场预期:2010 上半年公司实现营业收入14.25 亿元,同比增长7.40%;营业利润1.47 亿元,同比增长4.15%;归属于母公司的净利润1.09 亿元,比上年同期增长5.71%;EPS 为0.21 元;ROE 为6.01%;每股经营活动现金流0.21 元,同比增长279.33%,大幅高于收入和净利润的增福。
上半年酒店盈利猛增,百货增速一般、医药增收又增利:上半年酒店收入0.96亿,收入增长高达38.21%,在去年营业利润率93.10%的基础上同比提升0.83个百分点;百货收入9.29 亿,同比增长2.41%,但由于进行了大量的文化营销活动营业利润率下滑6.44%;医药收入2.65 亿,同比增加12.49%,营业利润率提升8.40 个百分点,主要是由于“蔡同德堂”09 上半年停业装修利润率较低造成。
受益于世博的客流效应,二季度收入和盈利提升明显:五一开园的世博盛会给公司带来了旺盛的客流,也为公司的主营业务提供了强劲的支撑,二季度公司收入增长12.33%,明显比第一季度的3.5%提升了近9 个百分点;第二季度净利润增速11.74%,相比第一季度的下滑环比回升了14 个百分点,这预示着公司盈利保持着良好的上升势头。
综合毛利率有所提升,管理费用率增长较快:上半年公司综合毛利率28.1%,同比提升1.6 个百分点,这主要是由于高毛利的酒店业务增长较快所致。同时期间费用控制得当,上半年销售、管理、财务费用率分别为4.43%、9.63%、3.55%,其中管理费用率提升1.19 个百分点,销售和财务费用率保持稳定。
维持盈利预测,维持增持的投资评级:公司是上海地区经营较为稳健的单体百货龙头,零售、酒店和娱乐三位一体的发展模式保证了公司在人民广场商圈享有独一无二的垄断优势。上海世博游客人数的持续增长为公司业绩的稳步提升提供了最佳的经营环境,公司三季度业绩仍将环比快速增长,维持增持。
研究员：金泽斐 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：新世界:新开百货门店向世界高端看齐
百货业务:不甘居一隅。
公司百货业务仅有一家单体店,目前各项经营指标已经位居上海市百货店前列,未来进一步提升的空间有限。为此,公司与新黄浦集团合作竞拍下外滩163 地块,欲打造国内最高端百货门店,来进一步拓展增长空间。同时,合理的竞拍价格也增加了公司所拥有的商业物业价值。
酒店业务:借世博东风。
世博会的召开为公司酒店业务带来了新的增长契机。5 月份以来,酒店实现了98%的入住率,客房收入2300 万元左右,日均可以达到70 万元,今年将会是开业以来效益最好的一年,有望实现净利润5000-6000 万元。
医药业务:发展缓慢。
蔡同德药业经营稳健,每年均有一定的增长,08 年实现销售收入4.9 亿元,净利润1500 万元左右;09 年实现销售收入5.03 亿元,净利润1600 万元左右,预计未来仍然会保持每年2%-3%的增速发展。
物业管理业务:维持稳定。
公司物业管理业务主要是向新世界影城、餐饮娱乐项目、写字楼部分楼面收取的租金收入,2009 年公司取得相关投资收益1533 万元,预计这部分收益维持稳定趋势。
盈利预测。
我们预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.465、0.513、0.574 元,目前对应PE分别为26.52、24.07、21.5 倍,维持“增持”评级。
研究员：太平洋证券研究所 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：新世界(600628)季报点评
1季度,公司实现营业收入76731.77万元,同比增长3.5%,归属上市公司股东净利润4521.6万元,同比下降1.86%,基本每股收益0.09元,低于我们的预期。
公司1季度营业收入增速高于2009年全年2.86%的增速,但增长趋势依然疲软,其中新世界城1-2月累计实现销售收入57914万元,同比增长15.39%(数据来源:上海商业网),可见公司商业部分已经恢复了正常增长态势,但其他业务增速尚未达到预期。
公司1季度主营业务毛利率为26.05%,同比提高1.56个百分点,较2009年也提高了1.03个百分点。我们认为公司毛利率提高主要源于商业部分打折促销活动较去年同期减少,同时酒店业务毛利率逐步恢复,药业部分延续了去年的增势。
报告期,公司销售费用率为4.5%,同比略有提高;管理费用率为9.13%,同比提高1.54个百分点,增幅较大。
我们认为公司百货业务和酒店业务在世博会中将实质性受益,而其整个功能模块的紧凑布局也将形成集合效应,公司业绩的增长将主要体现在2季度之后。
我们预计公司2010年每股收益0.46元,对应市盈率32.63倍,估值进入合理区间,维持谨慎推荐评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
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