双钱股份(600623)_研究报告_财经_新浪网(600623) 研究分析报告|查股网
股票名称：双钱股份(600623)
报告标题：双钱股份:盈利主要来源于投资收益
2010年全年,公司实现营业收入90.95亿元,同比增长24.69%;归属于母公司所有者的净利润2.91亿元,同比增长70.17%;EPS为0.33元,业绩高于预期。四季度,公司实现营业收入20.98亿元,同比增长28.24%,环比下降13.91%;归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,09年同期为0.09亿元,三季度为0.01亿元。分配方案为每10股派1.08元(含税)。
公司毛利率下降明显,期间费用控制较好,管理效率提升。公司2010年综合毛利率为11.00%,比09年大幅下降9.02个百分点,主要是由于公司主要原材料橡胶的价格在2010年大幅上涨,最大涨幅超过100%,造成公司营业成本增幅远超营业收入。公司2010年的期间费用率为10.59%,同比下降2.91个百分点,主要是管理费用下降2个百分点,说明公司管理效率提升。
2010年公司的盈利主要来源于投资收益,2011年业绩难以延续。2010年公司归属于母公司所有者的净利润同比大增70.17%,主要是由于公司转让上海米其林回力轮胎股份有限公司、上海泗泾橡胶公司的股权,获得净收益约1.81亿元,占营业利润的91.84%,扣除投资收益公司的营业利润仅有0.16亿元,同比大幅下降。2011年1季度天然橡胶价格仍然在高位振荡,平均价格同比涨幅在55%以上,虽然自2月份创出新高以来有所回调,并且有望延续,但预计全年(尤其是上半年)平均价格仍会同比大幅增长,对公司2011年的盈利情况造成较大不利影响。
公司依靠控股股东的大力支持提升产能,未来公司业绩仍有增长潜力。公司的控股股东上海华谊集团是我国化学原料及化学品制造业的第一大集团,资产规模超过400亿元,年销售收入超过350亿元。依靠控股股东的大力支持,公司2010年下半年以来不断有扩大产能的新动作,分别在如皋、重庆和无为扩建、新建工厂,3年后将新增230万条全钢丝子午线载重轮胎和1500万条半钢丝子午线载重轮胎的年产能,随着汽车行业的不断发展,公司盈利仍有增长潜力。
盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.10元、0.23元、0.36元,以4月18日收盘价18.20元计算,动态市盈率分别为182倍、79倍和51倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)橡胶价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：双钱股份中报点评:低毛利将持续
公司实现营业总收入45.6亿元,与上年同期相比增长29.49%;营业利润1.89亿元,与上年同期相比增长47.86%;实现归属母公司股东净利润2.14亿元,比上年同期相比增长145.93%。
营业收入增长稳定,毛利率下降。营业收入本期发生额为45.6亿元,比去年同期增加29.49%,主要原因是在汽车销量的带动下,轮胎行业产销两旺,公司上半年共生产轮胎344.72万套,同比增长26.9%,其中:全钢胎产量304.30万套,斜交胎产量为40.42万套。上半年公司产品综合毛利率只有10.37%,较上年同期减少3.04个百分点,主要原因为轮胎的主要原料天然橡胶价格较去年比翻了一倍,整个轮胎行业面临较大的成本压力。
公司利润主要由投资收益贡献。公司利润总额为1.87亿元,比去年同期增加6371万元,同比增长51.60%;营业利润较去年同期相比增加6,123.41万元,增加比例为47.86%,增加的主要原因是投资收益大幅增加,系主要系本期转让上海米其林回力轮胎股份有限公司、上海泗泾橡胶公司的股权,获得净收益约1.8亿元,占利润总额的95%以上,及本期生产轮胎的主要原材料价格高于去年同期减少毛利所致。扣除非经常性损益,归属母公司所有者的利润为5786万元,折合每股收益0.065元。
投资项目进展顺利。双钱集团(重庆)轮胎有限公司新建250万套全钢丝子午线轮胎项目,现已具备了120万套全钢丝载重轮胎的生产能力,完成了250万套的生产厂房设施和公用工程配套设施的建设;巨型全钢丝工程子午线轮胎项目的先期启动中试项目已经完成投资80%;公司炼胶车间设备更新技术改造项目已完成投资75%。这些项目的完成投产,将为公司的发展带来新的利润增长点。
我们预计未来整个轮胎行业仍将保持快速发展,但是竞争也将更加激烈,原材料天然橡胶价格仍然会维持在高位,公司依然面临着较高的成本压力,给予“中性”评级。
研究员：王广军，刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：双钱股份:成本压力凸显,投资收益贡献主要利润
2010年1-6月,公司实现营业收入45.60亿元,同比增长29.49%;归属母公司所有者的净利润21,449.78万元, 同比增长145.93%,EPS为0.24元。2季度公司实现营业收入23.33亿元,同比增长19.59%,环比增长4.73%;归属母公司所有者的净利润1,805.97万元,同比下滑78.54%,环比下滑90.81%,EPS为0.02元。
投资收益贡献公司主要利润。上半年公司转让上海米其林回力轮胎股份有限公司、上海泗泾橡胶公司的股权,获得净收益约1.8亿元,这是公司利润大幅增长的主要原因。扣除包括出售股权在内的非经常性损益,公司归属母公司所有者的净利润为5,786万元,折合EPS为0.07元。
原材料价格居高不下,公司成本压力凸显。1-6月,公司综合毛利率为10.72%,同比下降3.79个百分点。公司主要产品为重型全钢子午胎,尽管受益下游重卡市场销量的快速增长,公司上半年营业收入同比增长了29.49%,不过受成本大幅上升影响,公司增收不增利(扣除非经常性损益)。我们预计公司下半年仍将面临较大的成本压力:(1)预计天胶价格仍将保持高位震荡格局;(2)考虑下半年下游重卡销量环比下滑的预期,公司产品提价幅度有限,预计小于成本上升幅度。
上半年公司期间费用率同比下降了3个百分点。1-6月,公司期间费用率为9.86%,同比下降3.27个百分点。其中,销售费用率为3.84%,同比下降2.03个百分点;管理费用率为3.69%,同比下降1.04个百分点;财务费用率为2.32%,同比下降0.19个百分点。2季度公司期间费用率为9.70%,同比下降4.25个百分点,环比下降0.33个百分点。
非募资项目进展顺利。截止目前为止,子公司双钱集团(重庆)轮胎有限公司250万套全钢子午胎新建项目已建成120万套产能。此外,双钱集团的巨型全钢丝工程子午线轮胎项目的先期启动中试项目和公司炼胶车间设备更新技术改造项目分别完成了80%和75%。
盈利预测、投资建议和风险。根据上半年出售股权收益情况,我们调整了公司2010年EPS,预计2010-2012年EPS分别为0.29元、0.16元和0.21元,以8月16日收盘价18.66元计算,对应的动态PE分别为64倍、117倍和89倍,维持“中性”投资评级。
公司风险主要有原材料天胶价格超预期上涨风险、下游重卡销量明显下滑导致的公司收入低于预期风险等。
研究员：黄聪 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：双钱股份:营业利润大幅提升,关注原材料价格波动
2009 年,公司实现营业收入72.94 亿元,同比下降10.25%;营业利润2.63 亿元;归属于母公司所有者净利润1.68亿元,2008 年亏损1.47 亿元。公司业绩由负转正,EPS:0.19 元,无分配预案。4 季度,公司实现营业收入16.36亿元,环比下降23.44%;归属于母公司所有者净利润600万元,环比下降92%。EPS:0.007 元。
受益原材料成本下降,公司毛利率提升。公司全年毛利率同比上升5.3%,主要原因是轮胎原材料天然橡胶的价格从2008 年高点约25000 元/吨,下降至2009 年1 月的14000 元/吨,降幅为42%。虽然随着经济的逐渐复苏,天然橡胶价格2009 全年呈缓慢上涨趋势,但全年平均价格仍低位运行,受益原材料成本的大幅下降,公司轮胎业务毛利率同比增长6%。最新数据显示,2010 年3 月天然橡胶均价已达24000 元/吨,并有向上突破的趋势,预计全年橡胶均价将有较大幅度提高,原材料上涨将使公司盈利能力下降,我们预计公司2010 年毛利率将下降约3%。
期间费用率维持稳定,资产减值损失增加。公司2009 年期间费用率为13.5%,同比增加0.8%,基本保持平稳。
资产减值损失同比上升90%,主要原因是公司下属子公司默特克电源及大中华正泰轮胎全年停产计提固定资产减值准备9327 万元。
重卡行业持续向好,投资收益有望转正。根据汽车工业协会数据,2010 年1-2 月重卡销量同比增加270%,主要是2009 年同期基数较低导致,预计2 季度重卡销量同比可能会略有回落,但全年增速仍然值得期待,我们预计重卡全年销量增速为21%。重卡行业的持续景气保证了公司轮胎销量实现稳定增长,我们预计公司2010 年轮胎业务增速为13%。公司2007 年对子公司双钱(重庆)投建的产能250 万套子午轮胎项目,将于2010 年全部达产,预计将增加2 亿元收入,子公司可能在年内实现盈利。
公司整体投资收益可能由负转正。
预计归属于母公司所有者净利润为1.23亿元。我们预计公司2010年实现营业收入79.85亿元,同比增长9.48%,归属于母公司所有者净利润1.23亿元,同比下降26.91%。
盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为0.14元、0.17元,以4月6日收盘价16.95元计算,对应动态P/E为121倍,P/B为8.66倍。考虑到2010年原材料价格涨幅可能较大,影响公司营业利润,暂维持“中性”评级。
研究员：天相汽车小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：双钱股份:重卡销量上升将继续改善公司业绩
2009 年1-9 月份,公司实现营业务收入56.58 亿元,同比下滑16.03%%;营业利润为2.43 亿元,同比增长320.68%;归属于母公司所有者净利润为1.62 亿元,同比增长435.15%;每股收益为 0.18 元。
受益重卡销量上升,收入稳步提升。公司的主营产品为全钢载重子午胎及斜交胎等汽车轮胎,产品主要配套重型商用车。第三季度公司的销售收入为21.37亿元,环比上升9.55%,同比下滑7.34%,较上半年20.55%的同比降幅有了较大改善。目前重卡行业已逐步回暖,1-9月广义重卡的累计销量同比下滑5.56%,其中第三季度销量同比增长80.47%。随着重卡销量的提升,预计公司第四季度的业绩将继续好转。
毛利率同比提升明显,但环比已有所下滑。公司产品的主要原材料是天然橡胶。由于天然橡胶价格较去年同期有所下滑,前三季度公司综合毛利率为15.68%,高于去年同期5.05个百分点。不过,随着经济的回暖以及需求的上升,天然橡胶价格已经较年初有了将近30%的上涨。受此影响,公司第三季度的毛利率环比下滑3.81个百分点。预计明年毛利率将回到15%左右的历史平均水平。
资产减值损失转回拉高今年业绩,明年将看下游重卡需求。前三季度公司共转回资产减值损失1.03亿元,较去年同期增加了1.14亿元。这使得公司的营业利润在收入同比下滑的情况下反而实现同比大幅增长。目前公司在2008年所计提的资产减值损失基本已经全部转回。明年公司的业绩表现将主要看重卡的销量情况。我们预计明年重卡销量将继续稳步增加,公司业绩有望得到支撑。
上调对公司的盈利预测,预计2009年和2010年的每股收益分别为0.28元和0.22元,以10月26日19.73元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为70.46倍和89.68倍,远高于汽车及配件公司的平均约30倍的水平。维持对公司的中性投资评级。风险提示:下游重卡销量增速低于预期、原材料价格波动及大盘波动风险。
研究员：庞云川 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：双钱股份08中报分析：营业外收入提升公司业绩
2008年1-6月，公司实现营业收入44.3亿元，同比增长18.4％；营业利润0.39亿元，同比下降61％；净利润0.77亿元，同比下降20％。基本每股收益0.092元。
风险及评级：公司属于轮胎行业易受天然橡胶以及石油等价格波动的影响，公司目前资本性支出较多，且公司前期的增发具有不确定性，公司目前主要以前期项目所产生的收入和银行贷款来缓解资金的压力，截至本期公司的资产负债率已为74%，由于公司增发的不确定性，增发项目2.8万套巨型工程子午胎项目09年是否能够顺利达产具有不确定性，在不考虑增发摊薄因素下预计公司08，09年EPS分别为：0.20，0.38元，对应动态市盈率为：24倍，13倍，给予公司中性的投资评级。
研究员：李超，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：双钱股份2008年一季报点评
2007年1~11月，我国轮胎行业实现营业收入1457.9亿元，同比增长30.5%，实现利润总额65.5亿元，同比增长107.6%，行业景气度快速上升； 公司2008年一季度实现营业收入18.97亿元，实现净利润1788.1万元，分别同比增长15.47%和15.53%，EPS 为0.02元，低于预期； 销售毛利率为13.83%，比2007年平均数低2.15个百分点，拖累了业绩； 费用增长较快也影响了业绩，三项费用合计同比增长了26.7%，明显快于营业收入的增长速度； 公司拟定向增发8000股A 股，仍在报批阶段； 下调对公司08、09年业绩预测至EPS 为0.26元和0.37元； 基于公司业绩预期下降，下调对公司A 股的投资评级至“谨慎推荐”。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：双钱股份07年报投资分析简报
2007年，我国轮胎总产量为5.56亿条，同比增长22.6%，其中出口3.26亿条，同比增长22.7%； 1~11月，我国轮胎行业实现营业收入1457.9亿元，同比增长30.5%，实现利润总额65.5亿元，同比增长107.6%，行业景气度快速上升； 公司2007年实现营业收入77.31亿元，实现净利润1.69亿元，按调整后数据计算，分别同比增长19.3%和47.1%； 公司2007年实现利润低于预期，原因是公司占60%权益的上海制皂集团产生亏损12946.5万元，影响公司利润7767.9万元，具体原因是该公司由于搬迁计提了资产损失和大量费用，都是一次性损失；
公司轮胎主业增长强劲，实现营业收入67.34亿元，同比增长23.4%，毛利率为15.86%，同比上升5.60个百分点； 公司拟定向增发8000股A 股，现在正在报批阶段，预计通过可能性较大； 定向增发募集资金将全部投入“巨型全钢子午胎”项目，该项目前景十分看好； 公司控股新设立的重庆子公司，将是公司新的利润增长点；
公司拥有的可出售的金融资产增值2.10亿元，已计入资本公积金，将是公司投资收益的重要来源；
美国和埃及对中国企业的轮胎反倾销案，对公司的影响很小； 展望2008年，轮胎行业的高景气度可望延续，公司在产量和利润率双增的推动下，经营业绩将有较大增长； 基于行业向好、新增长点和投资收益三大利好因素，维持公司A股“推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
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