嘉宝集团(600622)_研究报告_财经_新浪网(600622) 研究分析报告|查股网
股票名称：嘉宝集团(600622)
报告标题：嘉宝集团:投资收益拉动净利润增长
2010年净利润同比增长21.06%。公司发布2010年报,报告期内,公司实现营业收入8.05亿元,同比下降23.23%;营业利润3.32亿元,同比下降8.1%;归属于上市公司股东净利润3.38亿元,同比增长21.06%。基本每股收益0.657元,每股净资产3.94元。分配预案:每10股派发现金红利1.5元(含税)。
立足嘉定的中小型开发商。公司是上海市嘉定区国资委旗下的中小型区域性开发商,旗下项目主要分布在嘉定区内;公司确立了“一业为主、适度多元、本土做强、逐步向外”的发展战略,也有部分商业贸易和电子电容器制造业务;公司还通过参股高泰公司23.4%的股权进入中国核能部件产业。
营业收入和毛利率都同比下降。报告期公司主营业务房地产结转的主要是动迁配套房,结转的营业收入和营业利润率与上年相比有较大幅度下降。公司2010年的毛利率为18.6%,同比下降25.7个百分点,营业收入同比下降23.23%。
投资净收益为利润主要来源。报告期内,公司的投资净收益为3.26亿元,同比增长279%,主要是上海格林风范房地产发展有限公司(公司持股30%)所贡献。报告期内的投资净收益占当期营业利润的比重为98%,成为利润的主要来源。
预收款项大幅增长锁定未来业绩。公司并未发布2010年具体销售数据,但销售商品和提供劳务收到的现金为16.25亿元,同比增长137%。报告期末,公司预收款项余额为12.23亿元,较年初增加185%,占当期营业收入的152%,未来业绩增长有保障。
参股高泰公司,还未开始贡献利润。2010年11月,高泰公司(公司持股23.4%)与欧洲锆业公司各出资50%,共同组建中核阿海珐(上海)锆合金管材有限公司。报告期内,按权益法核算长期股权投资收益,参股高泰公司的亏损为317万元。受日本核电事故影响,中国的核电投资增速可能放缓,核电在公司业务中所占比重很小,未来业绩受此影响不大。
维持增持评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.76元和0.86元,以昨日收盘价10.11元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和12倍。考虑到公司的嘉定区国资委背景、嘉定区房地产市场的良好前景、公司2010年较好的销售表现,维持其“增持”评级。
风险提示。房地产调控加码的风险;结算进度可能不达预期。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：嘉宝集团:核电关键耗材提供持久增长动力
报告起因:公司调研
潜在催化因素:2020年核电规划出台/公司核级锆管实现销售
房地产业务提供安全边际,核电关键耗材打开成长空间,买入评级
上海高泰是目前我国两家具备核级锆管生产能力的厂商之一,背靠中核集团和法国阿海珐两大核电集团,有望成为最早实现核级锆管销售的国内企业,初期市场占有率有望达到60%。2011-2012年核电业务将为公司贡献EPS为0.08元和0.12元,未来5年复合增速50%,按照2012年40倍的市盈率核电业务价值5元左右。
公司下属金地格林世界和紫提湾项目将在2011年进入结算高峰,我们测算2011年房地产业务将为公司贡献EPS1.08元,给予10倍估值,价值11元。我们认为公司合理价值16元,给予买入评级。
核级锆管:唯一需求加速增长的核电产品
一般的核电设备将在未来几年将迎来增长高峰,之后增速将趋于稳定。而锆材却不同,作为核电站最重要耗材,核电装机规模的不断上升一方面将产生锆材的新增需求,另一方面每年对锆材的更新需求将不断增加。两方面叠加,决定了核级锆材的高增长将一直延续到2020年。我们测算2010-2015年核级锆管总需求量将超2000吨,复合增速50%,是核电行业首选标的。
近似寡头垄断市场,核级锆管维持高毛利
由于锆管的战略属性,各国均维持2-3家企业生产,整个市场呈现类似寡头垄断的格局。目前包括法国阿海珐、美国西屋在内的5大厂占据了全球锆管市场份额的近70%,核级锆管的毛利率近65%。我国目前仅有上海高泰和西北锆管具备核级锆管生产能力,参考国外市场,未来我国核级锆管生产企业不超过2-3家。
借力法国阿海珐和中核集团,上海高泰市场占有率有望突破50%
上海高泰与法国阿海珐下属欧洲锆业成立合资公司共同生产锆管,对高泰而言意义重大:1)高泰的锆管技术和生产能力已经得到法国阿海珐的认可;2)获得法国阿海珐的质量担保,能够快速实现锆管销售;3)借助欧洲锆业平台,上海高泰有望快速提高锆管加工能力。此外,上海高泰作为中核集团下属唯一核级锆管生产企业,相比西北锆管优势明显,初期市场占有率有望突破50%。
我们测算,按照目前的持股比例,2011-2013年核级锆管将为上海高泰贡献EPS分别为0.08、0.12和0.18元。随着我国核电装机规模的上升,高泰盈利将加速增长。
金地格林世界+紫提湾,地产业务2011年贡献EPS为1.08元
紫提湾项目4.6万平米别墅洋房已基本销售完毕,明年全部能够结算,嘉宝集团与金地集团联合开发的金地格林世界,预计面年结算15万平米,2011年两个项目合计将为公司贡献EPS为1.03元。加上盛创科技园项目和南翔永翔新苑项目,我们测算公司2011年房地产业务将为公司贡献EPS为1.08元。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：嘉宝集团:房地产业有较高价值,参股公司进军核能提供想象空间
近期,我们调研了嘉宝集团,着重了解了公司目前房地产主业的进展情况及参股的高泰公司经营状况,主要结论是:房地产主业具有较高价值,参股的高泰公司进军核电市场为公司提空想象空间。
房地产主业具有较高价值
嘉宝集团的房地产主业主要集中于嘉定区,公司目前拥有的未结算面积约97万平,今年仍有拿地计划,按照公司开发规模,房地产主业的持续性毋庸置疑。初步预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.65元、0.91元及1.19元,股价对应于2011年PE为14.5倍,公司房地产主业具有较高价值。
参股高泰为公司提供想象空间
合资中核阿海珐公司的成立使得高泰公司进入核电市场成为了现实,也有可能将中核阿海珐打造成为法国阿海珐集团向中国核电企业提供锆管的供应基地,并进一步扩张;同时,该公司生产的锆管是配套法国核电模式的产品,而目前中国的核电技术以法国模式为主,因此中核阿海珐公司将受益颇丰;第三,到2020年,锆管市场需求总量约1300多吨,高泰公司旗下的中核阿海珐公司将有很大的规模扩张潜力,因此,参股高泰为公司提供想象空间。
盈利预测及投资建议
预计房地产业务2010年至2012年的每股收益分别为0.65元、0.91元及1.19元,股价对应于2011年的PE为14.5倍,房地产主业具有较高价值;但由于锆管产品尚未进入市场,各方面情况有待于进一步深入跟踪,因此暂不给予公司投资评级,但我们看好中核阿海珐公司的发展前景。
风险提示:
房地产市场调控风险,锆管盈利的不确定性。
研究员：徐军平，赵强，沈爱卿 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：嘉宝集团:利润主要源自参股项目
前三季度净利润同比下降15%。公司今日发布2010年三季报:营业收入5.12亿元、同比下降34.15%;归属母公司净利润1.76亿元、同比下降15.34%;每股收益0.343元、每股净资产3.61元。
立足嘉定的中小型开发商。公司是上海市嘉定区国资委旗下的中小型区域性开发商,权益储备近200万平米,主要分布在嘉定区内;公司确立了“一业为主、适度多元、本土做强、逐步向外”的发展战略,也有部分商业贸易和电子电容器制造业务;公司还通过参股高泰公司23.4%的股权进入中国核能部件产业。
报告期结转的主要是动迁配套房。公司报告期内商品房项目未达结算条件,参与结算的主要是动迁配套房项目,这是公司前三季度收入和毛利率均大幅下降的主要原因。公司前三季度收入同比下降34%,综合毛利率同比下降30个百分点至15%。
参股项目是利润主要来源。与金地合作开发的格林世界项目是公司报告期净利润的主要来源。公司前三季度投资收益(主要是格林世界所贡献)为1.51亿元,占当期营业利润的89%。
前三季度销售较好、预收款较多。公司前三季度主力在售项目是嘉宝紫提湾之低密度住宅部分和盛创科技园一期项目。公司并未发布前三季度具体销售数据,但销售商品和提供劳务收到的现金为13.27亿元、同比增长172%。公司报告期末预收款项余额为10.96亿元、较年初增加155%,主要是嘉宝紫提湾的预售房款。但由于支付菊园新区B10地块土地价款,公司前三季度经营性现金净流入为-5.83亿元,报告期末账面现金9.24亿元、较年初减少41%。
维持增持评级。我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.51元和0.67元,以昨日收盘价9.90元计算,对应的动态市盈率分别为20倍和15倍,估值略微偏高,但考虑到公司的嘉定区国资委背景、嘉定区房地产市场的良好前景、公司前三季度较好的销售表现、以及参股高泰公司(核电概念),维持其“增持”评级。
风险提示。项目结算进度可能不达预期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：嘉宝集团:参股项目是净利润的主要来源
上半年每股收益0.31 元。上半年营业收入3.48 亿元、同比下降45.3%;归属母公司净利润1.57 亿元、同比增长2.9%;每股收益0.31 元、每股净资产3.56 元。
立足嘉定的中小型开发商。公司是上海市嘉定区国资委旗下的中小型区域性地产企业,权益储备近200 万平米,主要分布在嘉定区内;公司确立了“一业为主、适度多元、本土做强、逐步向外”的发展战略,也有部分商业贸易和电子电容器制造业务;公司还通过参股高泰公司23.4%的股权进入中国核能部件产业。
参股项目是净利润的主要来源。上半年商品房项目未达结算条件,参与结算的主要是动迁配套房项目,结算收入1.61 亿元、同比下降66.4%;毛利率同比下滑52 个百分点至13.7%。商业贸易和电子电容器业务稳定增长,分别实现收入1.32 亿元和0.43 亿元、同比增长14.9%和39.8%;毛利率分别为5.0%和13.9%,保持基本稳定的态势。与金地合作开发的格林世界项目所贡献的投资收益是公司上半年净利润的主要来源,净利润贡献占比达90%;该项目进入结算期,上半年实现营业收入14.97亿元,净利润4.72 亿元;公司参股30%,按权益法核算贡献投资收益1.42 亿元、同比增长21 倍。
上半年销售较好、预收款项和账面资金均较多。公司上半年主力在售项目是嘉宝紫提湾之低密度住宅部分和盛创科技园一期项目,去化率分别超过80%和60%。公司上半年销售商品和提供劳务收到的现金为11.70 亿元、同比增长374%,较去年下半年增长167%;但第二季度销售环比有所下降,销售商品和提供劳务收到的现金为5.26 亿元、环比下降18%。公司6 月底预收款项余额为11.15 亿元、较年初增加160%,主要是嘉宝紫提湾的预售房款。但由于支付土地价款,公司上半年经营性现金流净额为-4.76 亿元,报告期末账面现金10.32 亿元、较年初减少2.69 亿元。
维持增持评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.56 元和0.68 元,以昨日收盘价10.22 元计算,对应的动态市盈率分别为18.5 倍和15.2 倍,估值在中小型地产股当中处于平均水平,考虑到公司的嘉定区国资委背景、嘉定区房地产市场的良好前景、以及参股高泰公司所具备的核电概念,我们维持其“增持”评级。
研究员：刘义 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：嘉宝集团:净利润增长源自参股项目
一季度归属母公司净利润同比增长53 倍。公司今日发布2010 年一季报:营业收入0.9 亿元、同比增长11.4%;营业利润1.3 亿元、同比增长191 倍;归属母公司净利润1.5 亿元、同比增长53 倍;每股收益0.285 元、每股净资产3.72 元。
立足嘉定的中小型开发商。公司是上海嘉定区国资委旗下的中小型区域性开发商,以房地产开发为核心主业,同时涵盖商业贸易、电子及电容器制造业务;并通过参股高泰公司23.4%的股权进入中国核电产业(高泰公司是国内唯一两家锆管包鞘生产商之一),预计将于2011年开始为公司带来显著的投资收益。截止2009 年底,公司项目储备200 万平米左右,分布在嘉定区内。
净利润增长源自参股项目。公司2010 年参与结算的主要是紫提湾项目,但一季度可结转资源较少,所以收入较低;并且房地产收入占比下降导致毛利率较低(只有15.1%)。公司净利润大幅增长的主要原因在于参股30%的格林世界在报告期内部分结算,导致投资收益达1.4亿元,占当期营业利润的104%。
紫提湾继续热销、2010 年业绩有保障。公司2010 年主力在售和结算项目是嘉宝紫提湾之低密度住宅部分,该项目于2009 年12 月底开盘,销售情况较好。公司一季度销售商品和提供劳务收到现金6.4 亿元、同比增长4.7 倍、环比增长2.3 倍;截止2010 年03 月底,公司预收款项达8.9 亿元,较年初增加4.6 亿元。
财务健康状况较好。公司报告期末真实资产负债率为34%,在行业当中处于较低水平,长期财务结构比较健康;账面现金9.9 亿元、较年初下降5.7 亿元,主要是支付菊园新区B10 地块土地款;账面现金已覆盖需偿付流动负债的68%。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.79 元和1.11 元,以最新收盘价10.83元计算,对应的动态市盈率分别为14 倍和10 倍,估值水平较低,同时考虑到嘉定区房地产市场的良好前景、嘉定区国资委背景、以及参股高泰公司所具备的核电概念,我们维持公司“增持”评级。
短期内最大的风险在于地产板块估值中枢下移。
研究员：天相房地产小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：嘉宝集团:业绩符合预期、未来看点较多
2009 年业绩符合市场预期。公司今日发布2009 年报:营业收入10.5 亿元、同比增长18.9%;归属母公司净利润2.8 亿元、同比增长67.8%;基本每股收益0.54元,基本符合市场预期。公司2009 年度利润分配预案:每10 股派现1.5 元(含税)。
立足嘉定的中小型开发商。公司是上海市嘉定区国资委旗下的中小型区域性开发商,以房地产开发为核心主业,同时涵盖商业贸易、电子及电容器制造业务;并通过参股高泰公司23.4%的股权进入中国核电产业(高泰公司是国内唯一两家锆管包鞘生产商之一),该业务将于2011 年开始为公司带来显著的投资收益。截止2009 年底,公司项目储备超过200 万平米,分布在嘉定区内。
净利润增长得益于结算收入增加和结算毛利率提升。公司2009 年主力结算项目是都市港湾二期住宅部分,结算收入6.9 亿元,同比增长57%,收入占比提高16 个百分点至66%。公司2009 年结算毛利率为63%,同比提升42 个百分点,主要得益于项目结构优化:2008 年结算的主要是配套房项目,而2009 年结算的主要是商品房项目(尤其是都市港湾项目二期项目,由于其极低的土地成本导致盈利能力很高)。
公司年内新增两个项目、建面37.6 万平米。嘉定区南翔镇永翔新苑配套商品房项目(建筑面积21 万平米、楼面地价313 元/平米、政府回购定价3850 元/平米),嘉定区菊园新区B10 地块(建筑面积16.6 万平方米、楼面地价6500 元/平米、预计销售均价15000 元/平米)。
2010 年业绩锁定程度相对较低:公司2010 年主力在售和结算项目是嘉宝紫提湾低密度住宅部分,该项目于2009 年12 月底开盘,虽然之前销售情况较好,但后续销售进展面临考验。截止2009 年底,公司合并报表口径内预收款项账面余额4.3 亿元,仅覆盖我们预计2010年结算收入的43%。
未来结算毛利率将回归至合理水平。公司2009 年的高毛利率是不可持续的,主要得益于都市港湾二期项目极低的土地成本,而公司2010 年参与结算的项目主要是嘉宝紫提湾、盛创科技园等,结算毛利率将回归至合理水平,我们预计将回落13 个百分点至50%左右。
机构投资者分歧较大。我们从公司三季报来看,前十大流通股东当中有富兰克林(1500 万股)、汇添富(1321万股)、博时(1200 万股)、工银瑞信(814 万股)、嘉实(494 万股)等机构;而公司年报显示,前十大流通股东当中有华夏(2200 万股)、博时(1312 万股)、汇添富(870 万股)、泰信(607 万股)等机构。在2009年第四季度,富兰克林、工银瑞信、嘉实、汇添富等基金大幅减持公司股票,而华夏、泰信等基金却大幅加仓公司股票,估计主要是冲着公司以下看点而去的。
看点之一:核电概念将产生实质性收益。参股高泰公司23.4%的股权所带来的不仅仅是核电概念,更重要的是将于2011 年起贡献显著的投资收益,初步预计2010-2011 年贡献的投资收益分别为0.1 和0.6 亿元;参股金地格林世界项目30%股权2010-2011 年所贡献的投资收益分别为1.3 和1.5 亿元;加上其他投资收益来源,我们预计公司2010-2011 年投资收益分别为1.5 和2.2 亿元,同比增长率分别为74%和47%。
看点之二:区域市场和国资背景。公司虽然制定了逐步走出嘉定的战略,但目前项目还是主要分布在嘉定区内,该区域房地产市场前景广阔,主要得益于以下四点:区域经济不断发展、市区高房价导致需求流向郊区、嘉定新城的开发、以及轨道交通11 号线北段的建成运营等。公司是嘉定区国资委旗下唯一的上市地产公司,在开发嘉定新城的过程中有望受到大力扶持。
看点之三:财务健康状况较好。公司报告期末资产负债率为49.8%,剔除预收款项之后的真实资产负债率为37.9%,在行业当中处于较低水平,长期财务状况比较健康。剔除预收账款之后的真实流动比率为2.3、真实速动比率为1.4,短期偿债压力很小。公司报告期末账面现金15.6 亿元、比期初增加3.8 亿元,其中,经营现金流为2.7 亿元,现金较为充足。公司于2009 年内提出了发行不超过6 亿元可转换公司债券的方案,该方案目前正在审批之中。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.77 元和1.12 元,以昨日收盘价14.50元计算,对应的动态市盈率分别为19 倍和13 倍,估值水平较为合理,考虑到嘉定区房地产市场的良好前景公司所具有的嘉定区国资委背景、以及参股高泰公司所具备的核电概念,我们维持公司“增持”评级。
风险提示。1)、大盘系统性风险;2)、行业周期性风险;3)、市场过于集中;4)、项目结算可能不达预期、高泰公司盈利可能不达预期。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：嘉宝集团:地产与核能齐飞,确定与成长兼备
公司2009年业绩已经确定,而2010年已经基本锁定,有望再次大幅超越预期。目前,紫提湾项目已经开工,别墅部分已经预售80%,而公寓部分也将随之开盘,将成为公司2010年和2011年业绩的主要来源。另外,格林世界项目可结算资源接近52万平方米,销售已近尾声;而在2010-2012年间,预计该项目的结算资源仍有45万平方米;因此,2010年公司业绩将大幅超越预期。考虑到紫提湾、菊园新区B10地块、盛创科技园等将陆续竣工结算,因此,公司的地产业务的可持续性较强。随着高泰公司股权整合的接近完成,公司与中国核工业集团、法国法玛通有望深化合作,共同进军中国核部件产业,高泰公司有望自2010年开始贡献核能投资收益。
我们预测公司2009-2011年EPS 分别为0.55元、1.26元、1.42元;其中,在2010年业绩中,核能的投资收益为0.09元。公司2010年业绩基本锁定,估值极低。因此,我们重申对公司“买入”的投资评级;考虑到地产公司2010年PE 普遍在16-18倍左右,而核能公司PE 极其高昂;因此,我们给予公司2010年地产业务1.17元15倍PE,给予其2010年核能业务0.09元30倍PE;综合而言,调高其6个月目标价至20.25元。
研究员：帅虎 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：嘉宝集团:“财务投资者减持股份公告”点评
报告摘要:
事件:嘉宝集团今日收到公司股东上海嘉安投资发展有限责任公司(以下简称“嘉安公司”)的书面通知:2009年7月16日至2009年11月18日期间,嘉安公司通过上海证券交易所交易系统累计减持本公司无限售条件流通股共计1490万股,占公司总股本的2.90%。嘉安投资还表示不排除在未来12个月内继续减持的可能。
点评:
1. 嘉安投资2009年6月26日-7月1日间已经减持了1080万股(详见7月2日公告)。本次权益变动前,嘉安投资共计持有嘉宝集团2560万股,占股份总额的4.98%,均为流通A股。2009年6月26日-11月18日期间,嘉安投资累计减持嘉宝集团A股合计2570万股,占其已发行股份总数的4.997%。目前嘉安投资还持有嘉宝集团1070万股,占股份总额2.08%。
2. 上海嘉安投资是嘉定区财政局设立的公司,是2007年11月为支持嘉宝定向增发认购股份而设,当时相当于嘉定区用财政资金支持嘉宝定向增发成功。因此,嘉安公司是财务投资者。2007年嘉安投资是以8.8元/股的价格认购了嘉宝集团非公开定向发行的股票2800万股,经嘉宝集团2008年7月送股(每10股送3股)后为3640万股,摊薄后成本约为6.76元/股。今年6月以来,嘉宝股价回升,嘉安投资已经获益丰厚。毕竟作为财政来源资金,嘉安投资卖出嘉宝集团股票兑现并实现最终退出是合理行为,而且目前只剩下1000多万股,后续进一步减持也不会对二级市场有重大影响。
投资建议:我们认为,嘉宝集团房地产业务自09年开始跃升,未来三年盈利的持续稳健增长值得期待。&而核能业务也开始突破,有望成为新的业绩增长点。维持公司09、10年的EPS0.65、0.72元(本盈利预测暂时不含核能业务贡献)。维持6个月目标价16元,增持-A的投资评级。
研究员：陶学明，李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：嘉宝集团:地产稳健核能业务如期推进
报告摘要:
自2000年“千禧年重组”、控股权回归嘉定区国资委。2007年,公司制定基本战略,确定优先重点发展房地产。经过前两年的培育,2009年起公司地产业务进入跃升期。
公司地产项目集中于上海嘉定,嘉定区房地产市场发展趋势向好。随着上海2010年举办“世博会”、嘉定区域经济的快速增长以及上海安亭国际汽车城、嘉定新城项目和轨道交通11号线的加快建设,嘉定与上海市中心区的联系越来越紧密,近几年来,金地、保利、龙湖等国内知名房地产企业陆续进入该市场,嘉定地区的房地产市场将迎来更好的发展机遇。
公司的房地产业务未来三年盈利的持续稳健增长可期。1)根据实地调研,都市港湾二期入住率较高,预计大部分会今年结算,是09年业绩的主要来源;2)紫提湾项目即将开盘,该项目处于11号线沿线,成本低规模较大,预计毛利率50%以上,将成为10年、11年地产业绩重要来源;3)同时公司参股30%的金地格林世界在未来3年内都将持续贡献业绩。
公司储备适中。截止目前,公司权益储备101.5万平米,虽然储备规模较小,但全部位于上海市嘉定区内,公司目前的开发规模还较小,这些储备能够满足公司5年左右开发需求,而且公司国资背景有利于获取项目资源。此外,公司在盛创科技园区域具有进行一级开发可能,以及之后的二级开发。
核能业务如期开始推进,2009年11月12日晚公告:“为进一步推动上海高泰稀贵金属股份有限公司(以下简称“高泰公司”)核电业务发展,充分发挥高泰公司现有股东的产业优势,”向中核集团下属中核建中转让高泰公司51.3%股权(嘉宝集团保留23.4%的股权,随着后续股权整合的完成,最终有望达到30%),意味着核能业务发展开始突破、中核集团将主导并推动高泰公司的业务发展、下一步与法国法玛通股权合作也将进入实质阶段。而2020年前,国内核电相关设备市场容量空间巨大,高泰公司有望分享这一新能源蛋糕。估计嘉宝集团最早有望自2010年开始在核能业务方面获利。但出于谨慎,我们暂不对其做盈利预测。
投资建议:我们预计公司09、10年的净利润分别为3.34、3.7亿元,分别对应09、10年的EPS0.65、0.72元/股(本盈利预测暂时不含核能业务贡献)。维持6个月目标价16元,增持-A的投资评级。
研究员：陶学明，李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：嘉宝集团:股权转让理顺利益关系,核材料锆管进入快速增长期,建议买入
评论:
申万短评:
锆管包鞘为核电站核屏蔽系统的第一道屏障,直接接触核燃料,并屏蔽中子辐射,为核电站用关键耗材,每次换料将和核燃料一起更换。
高泰公司是国内唯一2家锆管包鞘生产商之一,已经掌握重水堆和压水堆两种机型的锆管材料关键技术,且已在中核总进行试用。
中核建中核燃料元件公司隶属中核总,现已成为以核电燃料元件为主导产业的大型骨干企业。是我国唯一的压水堆核电燃料组件生产基地,国家级企业技术中心。
我们认为,嘉宝集团转让 51.3%的股权给中核建中,一方面标志着高泰核燃料锆管包鞘技术成熟,将加快进入国产化阶段,另一方面标志着中核总、嘉宝集团和高泰公司在利益和行动上将趋于统一。高泰公司将成功进入竞争壁垒最高的核材料供应领域,在中国核电站建设高峰来临之际,业绩将呈现爆发式增长。
我们测算,按照 2010、2011、2012和2013年,分别新增装机108、173、281和904万千瓦核电装机,加上现有906万千瓦机组,到2013年中国的投运装机规模将达到2372万千瓦。
若按照每个核电站(按100万千瓦单位)换料周期为三年,每次换料消耗核材料锆管包鞘价值1亿,同时新增装机一次换料完成。则2010-2013年分别核材料锆管包鞘的市场容量将达到12.3亿、15.3亿、20.3亿和41.8亿。
我们按照国产化率从 2010年的20%到2012年达到100%,高泰稀有金属拥有50%市场份额,则高泰稀有金属年销售净利润将分别达到6150万,3.1亿,5.1亿和10.5亿。按照公司拥有高泰23.37%股权计算,2010-2013年分别贡献投资收益0.03、0.14、0.23和0.47元,公司将分享核电市场的高速增长。
我们认为,尽管本次转让稀释了公司在高泰中的股权,但是换取了中核总和公司的一致利益和稳定的市场,对高泰公司的发展是至关重要的。高泰公司剩余股权高度分散,我们不排除嘉宝集团进一步梳理高泰公司股权,进行增持的可能性。
申万房地产研究员预测,公司传统房地产业务2009、2010、和2011年EPS 分别为0.65、0.85和1.08元,则考虑高泰公司贡献,2009、2010、2011年EPS 分别为0.65、0.88和1.22元,对应的PE 分别为20.5、15和11倍。公司估值具有足够安全边际,首次给与买入评级。
研究员：矫健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：嘉宝集团:房地产业务盈利能力大幅提升
2009 年前三季度净利润同比增长266.5%。公司2009 年1-9月份实现营业收入7.77 亿元,同比增长1.8%;营业利润2.76亿元,同比增长724.8%;归属母公司净利润2.08 亿元,同比增长266.5%;实现每股收益0.405 元。
公司基本面简介:公司位于上海市嘉定区,实际控制人是嘉定区国资委。公司的业务主要分为四块:房地产开发(最核心的部分)、贸易、电子、股权投资(比较有潜力)。
公司的房地产开发项目均位于嘉定区、且拿地时间较早、成本较低;随着嘉定地区房价和低价的上涨、公司房地产业务盈利能力有望持续提升。
公司目前的项目储备较为丰富:主要有都市港湾(2009业绩主要来源)、宝菊新家园、盛创科技园、紫提湾(2010-2011 业绩主要来源)、格林世界(与金地合作、权益比例30%)等。
公司9 月份以来加大了拿地力度:竞得菊园新区地块和永翔新苑配套商品房地块,占地面积22 万平米。
公司的贸易业务和电子业务均无亮点。
公司的股权投资业务中最核心的一块是持有上海高泰稀贵金属74.68%的股权。上海高泰是目前国内能生产核电站必须的锆管的两家企业之一,有望在快速发展的核电建设中受益。
公司前三季度净利润大幅增长267%,主要得益于以下两点:1)、毛利率提升;2)、投资收益增加。
公司前三季度毛利率为44.8%,同比提升27.4 个百分点,主要原因在于结算项目的变化:公司报告期内结转的项目为毛利率较高商品房、而去年同期结转的主要是毛利率较低的配套动迁房。
公司前三季度投资收益为5008 万元,同比增长121%,主要得益于参股公司“上海格林风范房地产”结转商品房销售收入。
公司有以下两点值得我们关注:1)、公司背靠嘉定国资委、且是嘉定唯一上市公司,在获取土地方面具备优势。2)、公司2009-2010 年业绩基本锁定,将实现较快增长。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：嘉宝集团：不断超越预期
投资建议:半年报业绩符合预期,每股收益0.297 元;其中,都市港湾项目仅约结算一半收入,半年报EPS 就达到0.297元;都市港湾项目利润率超越预期,2009 年全年业绩将再次超越之前预期。我们调高对公司2009 年EPS 的预测至0.71元,维持对公司2010 年EPS 的预测为0.87 元;其中,在2010 年业绩中,核能的投资收益为0.12 元。公司2009 年业绩全部锁定,估值较低;随着紫提湾项目的启动,以后后续项目的获取,公司房地产业务的可持续性正不断提高。另外,公司投资高泰公司股权,其投资收益将自2010 年开始快速成长,而核能公司PE 极其高昂。因此,我们维持对公司“买入”的投资评级和15.60 元的6 个月目标价;其中,我们给予公司2010 年地产业务0.75 元16 倍PE,给予其2010 年核能业务30 倍PE。
研究员：帅虎 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：嘉宝集团：地产业绩再超预期，进军核能大幕开启
公司2009 年地产业绩确定,2010 年地产业绩有望再超预期。在公司2009 年1 季报中,预收款项达8.38 亿元,主要来自都市港湾二期,该项目已经交房完毕,并将于中期结算业绩;因此,2009 年业绩基本确定。至于格林世界项目,其将在2009 年结算的面积已经全部销售完毕,预计2009 年贡献的1.2 亿元投资收益基本确定。因此,公司2009年每股收益0.59 元的业绩基本锁定。目前,紫提湾项目已经开工,别墅部分将于2009 年10 月前后预售,而公寓部分也将随之开盘,将成为公司2010 年和2011 年业绩的主要来源;从周边现有项目售价看,紫提湾售价预计在20000 元/平方米以上,该项目2010 年业绩将超越预期。随着高泰公司股权整合的完成,公司与中国核工业集团、法国法玛通有望深化合作,共同进军中国核部件产业。随着2009 年底之前相关合作的完成,高泰公司有望自2010 年开始贡献核能投资收益。
我们预测公司2009-2010 年EPS 分别为0.59 元、0.87 元;其中,在2010 年业绩中,核能的投资收益为0.12 元。公司2009 年业绩全部锁定,估值较低。另外,公司投资高泰公司股权,其投资收益将自2010 年开始快速成长。因此,我们重申对公司“买入”的投资评级;考虑到地产公司2010 年PE 普遍在20 倍左右,而核能公司PE 极其高昂;因此,我们给予公司2010 年地产业务0.75 元16 倍PE,给予其2010 年核能业务30 倍PE;综合而言,调高其6 个月目标价至15.60元。
研究员：帅虎 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：嘉宝集团：业绩超越预期
投资建议:公司2009 年业绩超越预期。在公司2009 年1 季报中,预收款项达8.38 亿元,主要来自都市港湾二期,该项目已经预售90%以上,目前已经交房完毕,预计将于2009 年中报体现业绩;因此,2009 年中报预增350%以上的可能性很大。预计都市港湾二期将贡献近1.94 亿元的净利润;至于格林世界项目,其将在2009 年结算的面积已经全部销售完毕,预计2009 年贡献的1.16 亿元投资收益基本确定。因此,公司2009 年每股收益0.60 元的业绩基本锁定。目前,紫提湾项目已经开工,别墅部分将于2009 年10 月前后预售,而公寓部分也将随之开盘,将成为公司2010 年和2011 年业绩的主要来源。公司参与核能产业意在长远,现正准备加速开拓国内市场。近期,陆家嘴公告拟转让高泰公司2220 万股股权,而上海有色金属研究所持有的高泰公司15.24%股权已经挂牌转让,高泰公司股权整合将进入最后关口,与中国核工业集团(其下属812 厂、202 厂现为高泰公司股东)的合作有望加速。我们调高对公司2009-2010 年EPS 的预测至0.61 元和0.73 元。公司2009 年业绩全部锁定,估值较低。另外,公司投资高泰公司35.62%股权,长期有望受益核电建设。因此,我们重申对公司“买入”的投资评级,按09 年每股收益计算的20 倍PE,调高其6 个月目标价至12.20 元。
研究员：帅虎 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：嘉宝集团：地产业绩确定，受益核电发展
投资建议：公司植根上海嘉定，主业分为房地产、贸易、电子等板块，并有较多的股权投资；其中，持有的上海高泰稀贵金属公司35.62%股权，后者生产核电站必须的锆管等制品，尤其值得关注。公司土地储备可支持其发展至2011 年，但仍需加强相关项目拓展；公司拥有金地格林世界项目30%的权益比例，在2012 年之前，相关收益较为稳定。公司2008年业绩主要来自于宝菊新家园、盛创科技园及格林世界投资收益。其中，都市港湾项目基本销售完毕，并将在2009 年交房并结算收入，该项目使得公司2009 年业绩基本锁定；另外，贸易、电子等业务每年贡献的净利润在3 至4 千万元之间。
我们对格林世界项目2009 年的投资收益非常谨慎，因此，不排除公司2009 年业绩超越我们预期的可能。公司投资高泰公司35.62%股权，就长期而言，有望受益核电建设。高泰公司为国内目前仅有的能生产锆管的两家厂商之一，而锆管为核电站的主要耗材。高泰公司相关生产资质齐备，已为相关核电站提供产品，如秦山核电站等。我们看好中国核能的长期发展前景，而我国核电已进入批量化建设阶段，将为高泰公司的发展提供较大空间。当然，核电股权投资，中短期收益有限。预测公司2008-2010 年的EPS 分别为0.33 元、0.50 元、0.66 元。考虑到公司2009 年业绩全部锁定，且存在向上调整的可能。另外，公司投资高泰公司35.62%股权，长期有望受益核电建设。因此，我们调高对公司的投资评级至“买入”，按09 年每股收益计算的20 倍PE，给予其6 个月目标价10.00 元。
研究员：帅虎 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：嘉宝集团（600622）：地产项目结转致收入大增
2007－2009 年每年地产贡献的每股收益约0.39-0.42 元（上调业绩预测），镐管业务最快将于2008年产生收益，即2007－2009 年每股收益约0.43、0.50、0.55 元（未包括镐管业务），目前市场价格基本反映地产和工贸业务价值，未来增长空间主要取决于锆管业务发展前景，因此我们给予“增持”评级。
主要不确定因素。2007-2009 年嘉宝集团地产业务利润基本锁定，其未来增长预期主要在于其子公司上海高泰的锆管业务，因此公司未来最大的经营风险就是与中国核工业集团合作的不确定性，其次上海房地产价格波动也将影响公司业绩，最后电子电容行业的竞争也将影响公司利润水平。
研究员：张峦 所属机构：海通证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||