海立股份(600619)_研究报告_财经_新浪网(600619) 研究分析报告|查股网
股票名称：海立股份(600619)
报告标题：海立股份:净利剧增16倍,大股东现金挺增发
2010 年1-6 月,公司实现营业收入35.93 亿元,同比增长65.21%;营业利润1.54 亿元,同比增长933.01%;归属母公司所有者净利润8,378 万元,同比增长1665.63%;每股收益0.15 元。
国内空调压缩机行业龙头之一。公司主营业务为研发、生产和销售空调压缩机和冰箱压缩机,公司主营业务收入的90.83%来自于压缩机的生产。据中国家电协会统计,其空调压缩机销售占全国市场份额的18.33%。
市场需求旺盛,产能充分发挥。2010 年上半年,公司生产空调压缩机836 万台,同比增长54.77%;销售空调压缩机850万台,同比增长50.28%,其中出口169 万台,同比增长25.64%,出口额7.21 亿元,同比增长38.91%,出口份额占总营业收入的20.56%。上半年空调压缩机产销量创历史最好水平,增幅高于行业水平。增长的主要原因系1)受益于国内 “空调新能效标准”、“节能惠民”、“以旧换新”等拉动内需政策实施范围的扩大和期限的延长。2)印度、巴西等新兴经济体的需求的大幅增长。
新能效标准实施,综合毛利率提升。2010 年1-6 月,公司综合毛利率14.09%,同比提升4.9 个百分点。国家2010 年6月起执行新的能效标准,与旧的标准相比,能效限定值提高了23%左右。报告期内,公司加大变频产品和新能效等级产品的生产研发,高附加值的新冷媒高效和变频压缩机销量有了较大提升,另外公司适时调整产品价格,因此上半年的利润有了巨大增幅。
大股东现金挺增发,筹资金改造扩产能。公司2010 年8 月25 日披露了非公开发行A 股股预案,公司拟以7.79 元/股的价格向第一大股东上海电气(集团)总公司非公开发行6,500万股A 股股票,募集资金5.06 亿元。双方已于8 月23 日签署认购协议书,大股东以现金方式认购。本次募集资金主要用于投资小型无氟变频压缩机改造扩能项目、L 系列超高效压缩机扩能项目及补充运营资金。小型无氟变频压缩机改造扩能项目将成为公司新的利润增长点,该项目2013 年技术改造完成后,每年将增加200 万台小型节能无氟变频压缩机产量,新增利润5086 万元,(静态)投资回报率达21.4%。
另外一个扩能项目投资总额4.8 亿元,2012 年达产后将新增售收入7.5 亿元,每年新增利润5488 万元。
公司预测称:如宏观经济和市场环境不发生大的变化,公司 2010 年前三季度净利润同比将大幅增长。
我们预计公司 2010 年-2012 年的EPS 分别为0.26 元、0.29 元和0.40 元,对应8 月13 日收盘价9.49 元的动态市盈率分别是37 倍、32 倍和24 倍,考虑公司未来业务的增长性,首次给予公司“增持”的投资评级。
研究员：天相家电组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海立股份:受益于空调行业增长,涉足新能源及节能领域
投资要点:行业需求向好。公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机,是国内三大主要的空调压缩机生产商之一,受益于空调行业的需求上升,2009 年下半年以来空调压缩机行业恢复明显,目前公司销售情况良好。
产品结构优化带动毛利率提高。受益于铜价下跌、产品需求转暖和高端产品占比扩大,公司2009 年下半年毛利率回升明显,新的空调能效标准将于2010 年6 月开始实施,高能效产品占公司产品比例将大幅提升,同时变频空调的热销也带动了公司变频压缩机的需求,公司具备规模和技术优势,高端产品占比扩大,有利于公司维持较高的毛利率。
公司涉足热泵热水器、新能源汽车空调等新领域,前景看好。空气源热泵热水器是一种节能环保的新型生活用水加热设备。加热同样多的水,空气能热水器的使用成本只是电热水器的1/4,但目前售价偏高,我们估计一旦政府采取一些扶持政策,热泵热水器有望在国内实现快速增长。公司于2009 年11 月5 日正式推出热泵专用压缩机产品,现在已有阿里斯顿、杭宁、A.O.史密斯、格力、同益、欧特等多家企业订货或有样机需求。目前公司的热泵热水器尚未量产,长期来看,公司的热泵热水器压缩机将成为利润增长点。
公司董事会已同意上海日立投资实施新能源车用电动空调压缩机及其系统项目,总投资1.5 亿元,计划至2012 年12 月建成年产5 万台电动涡旋压缩机生产能力,该项目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技术产业化重点项目”,将获得政府补贴。公司的产品将装配在世博会电动环保汽车上。我们对新能源汽车的长期发展前景看好,预计该项目将为公司带来长期发展机遇。
盈利预测与估值。我们对公司2010 年到2012 年的盈利预测为每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元,公司目前股价是10.65元,相对2010 年和2011 年的动态市盈率为36.72 倍和32.27 倍,考虑该公司新产品的发展前景,相比可比上市公司估值情况,我们认为公司2010 年合理的市盈率为40 倍,公司目标价为11.60 元。给予公司“增持”的投资评级。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海立股份:压缩机业务发展存在瓶颈
投资要点:
专注于制冷压缩机行业
公司是国内空调压缩机行业龙头之一,2009年压缩机行业市场占有率约为15%,连续多年行业排名第二。公司收入基本全部来源于空调压缩机业务,随着对青岛三洋压缩机完成整合和扩产,冰箱压缩机业务也逐步为公司贡献收入。
受制下游空调行业
2009年,我国共生产空调压缩机7250.06万台,同比下降2.36%,销售压缩机7530.21万台,同比下降0.70%,其中销售旋转压缩机7309.62万台,同比下降0.78%,涡轮压缩机220.59万台,同比下降7.53%。下游空调行业逐步回暖,我国空调压缩机行业也随之好转,从7月份开始,压缩机销量增速均保持在20%以上,但总体来讲约滞后空调行业一个月左右。
随着格力旗下压缩机产能的提高和释放,格力空调压缩机的自给率将进一步提升。下游空调生产企业话语权逐年提升,制冷压缩机行业毛利率逐年在产业链中处于较低水平,虽然公司作为除美芝外最大的空调压缩机生产企业,但是公司毛利率水平基本都在10%左右徘徊。
公司难以从空调产业升级中获益
11月美芝、松下销量合计占变频压缩机总量的52.24%,两大企业成熟的变频技术使其销量一路领先,凌达、三菱电机变频压缩机的供应也显着提升。由于公司变频压缩机在国内竞争实力较弱,因此,在空调行业升级换代过程中,公司较难从中获益。
投资建议:中性
虽然公司空调压缩机行业排名第二,但是行业特性决定格力、美的压缩机自给率将越来越高,下游空调行业垄断态势的进一步巩固,压缩机行业本身竞争也较为激烈,公司和空调巨头竞争处于劣势地位,而此次空调行业的升级过程中,公司受益有限,因此,我们认为公司未来发展面临一定的瓶颈。
我们预测公司2009年、2010年、2011年的EPS分别为0.13元、0.18元和0.22元,对应的动态市盈率分别为72倍、52倍和43倍,由于公司估值较高,给予公司“中性”投资评级。
研究员：刘迟到，金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：海立股份:仍未走出金融危机阴影
2009年1-9月份,公司实现营业收入31.63亿元,同比下降23%;营业利润7926万元,同比下降35.9%;归属于母公司所有者净利润4265万元,同比下降31.4%;摊薄每股收益0.08元。
2009年7-9月份,营业收入为9.88亿元,同比增长29.7%,环比下降21.8%,营业利润6435万元,去年同期亏损2274万元,环比下降41.4%,归属于母公司所有者的净利润为3790万元,去年同期亏损3790万元,环比下降50.5%。摊薄每股收益0.07元。
空调产量下降导致公司收入下降。公司主要生产和销售空调压缩机,空调的产量直接决定着公司压缩机的销量。产业在线数据显示,2009年1-9月份,我国空调的产量为4913万台,同比下降9.1%,因此,公司空调压缩机的销量也出现下滑。另外由于竞争激烈,公司产品价格也有一定程度的下降,两者的合力直接导致公司营业收入的下降。
2009年1-9月净利润下降幅度大于收入下降幅度原因:公司净利润下降的主要原因是产品价格下降导致综合毛利率下降至11.8%,同比下降2.4个百分点,同时期间费用率也增长至11.5%,同比增长了1.3个百分点。其中销售费用率下降了0.3个百分点,管理费用率增长了0.7个百分点,财务费用率增长了0.8个百分点。
2009年1-9月份净利润大幅增长原因:一是由于2009年9月底空调企业的库存已降至672万台,同比下降了23.8%,存在补充库存的需求,使得空调7-9月份的产量达到了1514万台,同比增长了59%,使得公司空调压缩机的销量大幅增加;二是在报告期内,公司公允价值变动收益同比增加了7293万元,主要是公司上期出口业务的远期外汇交易合约本期到期结汇后将期初按公允价值变动计入的亏损转出2944万元,以及本期尚未到期合约的重估价值变动较小所致。
我们预计公司2009年-2011年的EPS 分别为0.11元0.16元和0.22元,对应10月27日收盘价7.12元的动态市盈率分别是65倍、43倍和32倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相科技资讯组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海立股份(600619)：需求扩张利好与成本压力共存
预估每股收益08年0.29元、09年0.34元。同比分别增长3%和18%； 维持“中性A”的投资评级：公司07年利润的大幅上升并非全部由主业贡献，我们还是寄希望于其核心业务的发展，关注整个产业的提升。给予08年30倍PE，目标估值8.7元。
研究员：毕岩 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：海立股份：压缩机行业景气上升
压缩机行业由于03、04年需求大增刺激了压缩机企业和空调整机企业大幅扩充产能，迅速攀升的产能导致05年开始压缩机行业整体严重过剩。因此尽管06年牛市高涨，海立股份却严重跑输大盘，也严重跑输家电行业指数。在压缩机行业呈现整体回升的情况下，公司是相对低估的股票。
公司通过收购青岛三洋进军变频冰箱压缩机行业，对上海扎努西进行技改扩能，以及积极筹备进入汽车相关零部件产业等，都是专注于公司核心业务的相关多元化，有助于其做大做强冰箱压缩机业务，预计未来冰箱压缩机业务2010年将接近900万台产能。空调压缩机产品涵盖0.8P—5P系列，根据相关统计，目前产销量国内第一，世界第三，规模效应在压缩机行业回升的背景下将逐渐体现出来。我们看好公司在压缩机行业的领先地位，看好白色家电行业整体景气回升带来的压缩机行业景气提升的空间。
由于原材料价格的不断上涨，公司压缩机业务的利润被压缩严重。对公司产品来说，铜材料的成本约占总体成本的60～70％，因此铜的价格对公司的利润是一个敏感性因素。根据LME数据，铜的价格在两年多时间内上涨了2倍多，我们认为这样的趋势不可能长期维持，08年应当至少有5－10％的回落。我们认为公司压缩机成本已经达到顶点，预计后期成本将出现回落，从而公司盈利空间将被打开。
公司持有多家上市公司的可流通股票，以昨日收盘价计算市值再扣除初始投资成本，则投资收益达到1.5亿元以上，如果马上出售，将会增厚每股收益0.33元以上。根据我们的业绩预测，公司07、08、09年EPS分别达到0.23、0.38、0.56元，对应昨日收盘价12.96元，PE分别为56.15、33.88、23.06倍，由于公司业务已经度过低谷，行业景气度处于上升势头，加上公司在压缩机行业的龙头地位，对08年EPS给予40倍PE是合理的，目标价15.2元，对应目前股价还有一定的上升空间。（这里未考虑投资上市公司流通股变现可能会带来的收益）。
研究员：邵青 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：海立股份：07年空调及冰箱压缩机市况好转
07 年空调及冰箱压缩机景气回升，为进一步巩固市场地位及降低成本，公司07 年将有较积极的投资计划，在公司派心态明显偏多下，股价将有表现空间，在转投资事业纷纷转亏为盈下，预估07-0.8 年EPS 分别为0.2 元及0.24 元，合理股价区间为9-15 元区间操作(3-5 倍股价净值比)。
研究员：魏宏达，魏晓雪 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：海立股份：投资高端，延续增长
海立股份今日公告两项投资计划：（1）投资1200万美元新建小型中央空调压缩机生产线，初始规模为年产10万台。
（2）联合上海航天工业总公司共同出资1亿元（海立股份出资5000万元），新建150万台电冰箱压缩机生产线。
投资高端，延续增长我们了解到，此次新建的压缩机生产线生产5匹功率的双转子旋转式压缩机，主要用于户式中央空调。当前小型商用空调普遍采用涡旋式压缩机，结构复杂且价格较高，海立股份凭借在压缩机行业的技术优势，率先规模化生产双转子旋转式压缩机，产品具有明显的价格竞争优势。初始规模为10万台的生产线将于今年8月建成投产，预计本年可实现约1000万元净利润。此外，公司计划2008年追加投资，于当年实现50万台的产能规模。
海立股份已完成对扎努西冰箱压缩机子公司的股权增持，实现持股50%，但不进行财务合并，仅享有投资收益。
扎努西冰箱压缩机当前产能为230万台，尽管该业务2006年仍亏损近千万元，但减亏效果明显。此次斥资1亿元新建的150万台冰箱压缩机生产线，主要生产工业用大功率制冷压缩机，产品利润率可观，预计五月份建成投产后，可确保扎努西子公司本年扭亏并实现盈利约1000万元，令海立股份投资收益增加。
资金紧缺亟待解决尽管资金与技术壁垒形成了压缩机行业较高集中度，但扩产冲动与需求回落导致供给过剩，压制了企业提价能力，加之原材料价格居高令成本难堪重负，致使海立股份盈利下滑。公司投资审慎，虽产销规模冠居行业榜首，但设计产能仅600万台，并无产能闲置，因而折旧成本较低；公司还计划通过产业结构调整将小功率压缩机产能转移至劳动密集型地区，实现人工成本降低；而近期铜价的显著回落也增强了本年原材料成本减负盈利增长的预期；此外，当前“海立”自有品牌销量比重已跃升至九成，有效降低了商标使用费。新增产能的投资将令有限的货币资金愈加趋紧，公司有意通过增发股票或债券缓解财务危机。鉴于海立股份当前仍然较高的估值水平，我们维持“中性”的投资评级。
研究员：李昂 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海立股份（600619）：2006三季度业绩评述
海立股份2006年前三季度实现主营业务收入27.01亿元，同比下降10.6%，实现净利润3933万元，同比减少77.2%，每股收益0.086元，较上年同期减少0.291元，第三季度呈现季节性亏损。内销呈量减价升，出口呈量增价跌，出口所占比重有所提升。
原材料价格上涨加之主要零部件自产，令成本压力较重，资金趋紧弱化了原材料采购规模与货款预付，也加重了成本负担，致使单位成本增加，整体毛利率遭受挤压。
公司投资审慎，虽产销规模冠居行业榜首，但设计产能仅600万台，并无产能闲置，折旧成本较低。自有品牌销量比重跃升至86%，有效降低了营业费用。
上海电气跃升为第一股东，有利于公司在原料采购、营销渠道及技术研发方面的协作。公司已转向大功率旋转式压缩机生产，2007年可形成生产规模，并涉足涡旋式压缩机，进入盈利丰厚的中央空调压缩机领域。
拟通过产业结构调整降低人工成本。积极强化冰箱压缩机业务，完成对扎努西股权增持，享有投资收益；扎努西减亏明显，至年底可扭亏；计划新购置冰箱压缩机生产线，明年实现400万台产能规模，预计将对2007年盈利产生贡献。
受累于行业供给过剩和下游需求放缓，以及原材料成本负担加剧，令盈利空间遭受严重挤压。预计行业颓势仍会长期存在，对公司未来盈利形成压制。尽管有明确的发展规划，且努力挖掘盈利增长点，但难以短期扭转利润缩减的境况。鉴于本年盈利趋于微薄，加之估值水平过高，我们维持对海立股份“短期回避、长期中性”的投资评级。
研究员：中金公司研究部 所属机构：中国国际金融有限公司
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