大众交通(600611)_研究报告_财经_新浪网(600611) 研究分析报告|查股网
股票名称：大众交通(600611)
报告标题：大众交通调研简报
事件
我们近期对大众交通进行了调研,主要调研内容及我们的看法如下:
公司主营业务稳定,世博会可给公司带来一定增长
公司业务板块比较多,包括交通运输业、物流业、旅游服务业、房地产业、金融及股权投资业5大板块,公司以交通运输服务业为主体。出租业今年新增的370辆出租车对公司的利润贡献不大。汽车租赁方面,公司有3500辆车,主要为外企以及五星级酒店包租使用,该部分有望达到8%左右的增加。公司物流业包括配送、仓储及货代三个部分。配送业务通过不断优化整合,已成为大众物流公司持续发展的重点,预计今年受到世博会影响,将有5%以上增长。
国际货代公司在经济恢复情况下,也将有15%~20%的增长,综合来看整个物流业务有望达到10%的增长。
公司其他业务情况
在旅游餐饮业方面,受到经济向好及世博会因素的影响,表现比较好,此外公司机场宾馆近段时间入住率也较好,该部分业务今年可望达到15%~20%的增长。房地产业务方面,由于不是公司的主要业务,新完工的项目不多,而现有地产项目也基本所剩不多,因此该部分业务有可能继续萎缩。公司的经营亮点在于投资收益,公司持有多家公司股份,部分股份为上市公司股份,因此公司未来的投资收益仍有保障,但该部分收益在行情比较好的时候比较高,波动比较大。
投资评级:
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.29元、0.30元,对应动态市盈率分别为32倍、32倍、30倍,我们给与“增持”投资评级。
盈利风险:公司投资收益未达预期,国际经济恢复出现重大问题
研究员：刘江渝，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：大众交通年报:运输地产下降 投资收益大增
我们认为,展望2010年,受到房地产市场的影响,房地产业务可能进一步下滑;交通运输业务在重新组合下降后将呈现维持局面;而旅游、物流和服务业务对于公司经营的贡献率将大幅度增加,这是公司最大的收入和利润增长点;公司经营战略从交通运输转入综合服务业转型将对公司经营产生重大影响,同时2009年股票市场大幅度上升的局面的投资收益水平在2010年难以继续,所以2010年投资收益将有比较大的下降,我们预计下降幅度在40%左右。
我们预计,公司2010年和2011年收入分别为36. 43亿和38. 92亿,净利润分别为4.52亿和 4.83 亿,每股收益分别为 0.29元和 0.31元,我们认为扣除投资收益公司业绩将呈现小幅度回升局面,目前股票价格2010年和2011年PE将达到48倍和45倍,我们按照2010年25--40倍PE估值,股票估值价格范围为7.25元----11.65元,目前股票价格13元以上的价格明显估值偏高。,考虑到短期上海世界博览会的影响,我们将继续维持公司评级“中性”不变。
研究员：毛昂 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：大众交通:出租车业务稳定,地产将成利润增长点
2009年三季报显示,1-9月实现营业收入25.32亿元,同比下降29.9%;营业利润3.52亿元,同比增加86.2%;归属于母公司所有者的净利润3.92亿元,同比增加7.8%;基本每股收益0.25元。
公司以交通运输业为主,利润主要来源于出租车业务。公司拥有上海出租车8458辆,每辆车每月向司机收费9000元,该项业务毛利率约为28%,08年贡献收入约2.6亿,是公司稳定的利润来源。上海出租车约有4.7万辆,牌照约有80%以上被大众、巴士、海博、锦江、交运股份等几家大的国有企业瓜分,还有些小公司拥有部分牌照,公司也有可能在合适的时机收购一些小公司或者竞拍外地出租车牌照。
剥离亏损的公交资产。公司于2009 年3就定向转让公交股权事宜披露了公告,10月确认了交易价格。公司公交资产剥离给上海巴士和浦东公交,有助于公司止损和盘活资产,提高资产收益率。公司公交资产账面价值约为4亿元,该部分资产扣除政府补贴后,每年亏损2000-3000万左右。
公司地产业务09年预计盈利6000万,此外,公司还拥有嘉善607亩土地,取得成本4亿元,将为公司未来贡献收益。
金融股权具有潜在价值。公司拥有多家金融机构股权,其中海通证券已经上市,其他为光大证券和国君证券等,粗略估计公司金融股权的溢价为3倍左右,相当于增加资产价值13.7亿,增加每股价值0.87元。
我们预计2009年和2010年公司EPS分别为0.34元、0.37元,按照10月26日收盘价11.42元计算,对应的动态市盈率分别为34倍和31倍,维持对公司的“中性”投资评级。
风险提示:经济下滑降低公司物流和汽车租赁业务利润,房地产市场政策风险。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大众交通：出租车和地产业务稳定,金融股权值得关注
风险提示:经济增速放缓;房地产价格下跌;持有股票价格下跌。
盈利预测、估值及投资评级:09/10/11年,公司净利润分别为4.1亿/4.4亿/4.8亿元,EPS分别为0.26/0.28/0.30元。房地产市场升温;国泰君安上市发行等将成为公司股价上升的催化剂。
研究员：谢从军 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：大众交通：价值在出租车和金融股权
投资要点
公司以交通运输业务为主，拥有上海出租车 8458 辆，对公司净利润的贡献超过2 亿，为公司提供了较为稳定的现金流。
公司公交资产将剥离给上海巴士公交和浦东公交，有助于公司止损和盘活资产，提高资产收益率。公交资产的评估价格和现金支付时间将影响公司09 年收益的大小。
公司地产业务 09 年计划盈利6000 万，此外，公司还拥有嘉善607 亩土地，取得成本4 亿元，将为公司未来贡献收益。
公司拥有多家金融机构股权，其中海通证券已经上市，其他为光大证券和国君证券等，粗略估计公司金融股权的溢价为3 倍左右，相当于增加资产价值13.7 亿，增加每股价值0.87 元。
预计公司 09-11 年EPS 为0.21、0.23、0.25 元（不考虑金融股权变动），绝对估值为8.36 元，09 年PE37 倍，给予中性评级。
风险提示：公交资产的评估价格和现金支付时间低于预期；经济下滑降低公司物流和汽车租赁业务利润。
研究员：王爽，夏福陆 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：大众交通：公交资产剥离提高ROE
投资要点
公司主要业务交通运输分为四部分：出租车、公交车、汽车租赁和物流，此外还有汽车修理，销售以及房地产。
公司近日公告称将所有城市公交资产全部剥离给久事控制的巴士公交和浦东公交，该部分资产账面价值约为4 亿，年均亏损2000~3000 万。
剥离出去对公司影响一是减少亏损，二是对方现金支付的价款可用于其他投资，因此，此次此次剥离对公司业绩的影响程度取决于评估价格和现金支付的时间，初步预计增厚公司EPS 为1-2 分钱。
出租车业务是公司主要的利润来源，贡献了公司营业毛利的三分之一。
公司拥有出租车8758 辆，是上海规模最大的出租车公司，数量约占20%。
此外，公司在上海以外还拥有6000 多辆出租车，由于有牌照的限制，公司该项业务有较高的进入壁垒。
公司汽车租赁多为中档车，目标客户为外企和高星级酒店，当前经济环境下，业务有一定的下滑。
物流业务主要为两部分，一是市内配送，公司有牌照1000 多个，08 年利润600 万，业务稳定性较高，盈利情况变化不大；二是货代仓储搬场等，08 年利润为900 万左右，主要在浦东机场和松江工业园，经济不景气时盈利会有所下滑。
此外，公司还持有多家金融企业股权，如海通、国君、申万和光大，以及交运股份、巴士、南京中北等几家城市交通企业股权，在资本市场环境好的条件下可以增加公司的投资收益。
预计公司 09-11 年EPS 为0.21、0.25、0.27 元，给予中性评级。
研究员：王爽，夏福陆 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：G沪大众：机会在于资产收购和牌照重估
G沪大众是上海市主要的公交营运企业之一，拥有上海市出租车牌照8000余张，公交营运车辆5600余量，经营规模居全行业之首。
公司交通运输主业增长缓慢，近期或许面临一定的机会。公交业务可保持约3%的增长，但由于公司公交线路以郊区线路为主，盈利能力稍差。租赁车业务和物流业务增长较快，但由于两业务规模较小，对公司的利润贡献有限。
出租车业务毛利率水平较高，但受制于上海市出租车牌照的总量控制，业务规模扩张缓慢，向外地拓展业务效果也并不理想。大股东股改承诺或将带来公司出租车业务规模的大幅增长，但对利润的贡献要视收购价格而定。公司目前拥有出租牌照重估后可增加每股净资产5.92元。
公司的房地产业务已进入收获期。目前金色港湾、大众新城和大众金融大厦均处于销售期，我们预计06年和07年可分别为公司带来5.5亿和6亿元左右的收入，对公司净利润贡献较大。
公司股权结构较为分散，前两大股东持股比例十分接近，为收购提供了一定的想象空间。投资风险主要来自房地产调控风险。
我们预计公司06年和07年每股收益分别为0.36元和0.37元，合理估值区间为7.2元-8.7元，目前公司股价水平较低，给予推荐的投资评级。
研究员：齐艳莉 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：大众交通调研简报
投资要点：
出租车及租赁车业务为公司主要的利润来源，但05年成本上升较快，公交业务亏损加大，运输业务毛利率明显下降2006年出租车及租赁车规模可能小幅扩张，公交业务逐步收缩房地产业务是2005年以及2006年利润的重要补充公司持有大量的法人股，按05年底市价计算值5.78亿元，未来将陆续兑现投资收益。
出租车规模居行业首位，牌照市场公允价值高于帐面值，净资产有所低估。
4月中旬上海出租车营运价格提升进入听证程序，若方案很快落定及实施，有利于公司主业稳定经营，对成本控制亦有正面影响。
预计2006年主营收入44.6亿元，同比增长12%，净利润2.39亿元，同比增长13%。
2006年预期市盈率16倍，估值水平在同板块中偏低，尚未股改，但股改可期。
投资建议：谨慎推荐。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：大众交通：机会在于资产重估
公司2005 年实现主营业务收入39.82 亿元，同比增长25.27％，每股收益0.35 元，与我们的预期基本一致，每股股息为0.20 元。
但公司净利润同比下降8.38％，收入增长而盈利能力下降的主要原因在于2005 年油价上升导致的成本增加。公司交通运输业的主营业务利润率为19.52％，同比下降5.06 个百分点。
公司的房地产业务开始进入收获期，2005 年大众房产的开发总量达86.4 万平米，05 年底竣工26.4 万平米，黑龙江“大众新城”项目实现销售收入4.43 亿元，我们认为在2006 年，房地产业务将是公司利润增长的主要来源，预期06 年每股收益为0.43 元。
但在07 年公司的房地产业务基本结算之后，公司的业绩增长将面临瓶颈。而油价的压力在06 年仍然存在，尽管公司将会向政府寻求政策上的支出，但近期可能推出成品油价格上调政策将使得补助的正面影响有限。
公司的DCF 价值为6.47 元，与目前股价相差不大，06 年、07 年的市盈率分别为15 倍、18 倍。
基于公司的盈利能力及估值水平，长期而言，我们给予公司观望的评级，但我们认为大众交通具有较多的交易机会，主要来自其出租车牌照的重估价值，以每张牌照40 万元的价格计算，公司出租车牌照价值为30.7 2 亿元，折合每股5.13元。而这尚不包括租赁车的牌照价值。公司年报中披露的车辆牌照价值6.90 亿元，或每股1.17 元，短期评级为增持。
研究员：陆从珍 所属机构：东方证券股份有限公司
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