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股票名称：(600607)
报告标题：上实医药:转让上实商务股权,拉升公司业绩
2009 年三季报显示,公司前三季度实现营业收入26.94 亿元,同比增长9.01%;营业利润7.85 亿元,同比增长203.02%;实现归属于母公司净利润4.67 亿元,同比增长258.03%;实现每股收益1.27 元;扣除非经常性损益3.67 亿元后,每股收益为0.27 元。
公司第三季度收入9.42亿元,同比增长10.90%,单季实现营业利润9311万元,同比增长13.05%,单季实现归属于母公司所有者净利润3480万元,同比减少13.18%,单季实现每股收益0.09元。
转让上实商务股权,拉升公司业绩。2009年3月3日公司发布公告称上实商务100%股权的工商变更登记手续已经完成,公司已不再持有上实商务股权。根据股权转让协议约定,百联集团应向公司支付本次交易基准日至完成日期间的权益补偿对价人民币0.1521亿元。公司已全额收到百联集团支付的股权转让价款人民币10.5585亿元及权益补偿对价人民币0.1521亿元。本次交易为公司带来税前投资收益约5.48亿元人民币,增厚公司每股收益约1元。我们认为连锁超市为公司非核心业务,本次交易完成后,公司退出联华超市的投资,将有利于更加清晰公司的投资方向,并使公司获得相应充裕现金,用于医药业务投资与发展。
收入稳定增长,毛利率略降和期间费用控制良好。报告期内公司实现营业收入26.94亿元,同比增长9.01%;综合毛利率为30.55%,略降0.12个百分点。销售费用率为13.14%,同比下降0.62个百分点;管理费用率为8.36%,同比下降0.35个百分点;财务费用率为-0.21%,同比下降0.59个百分点。
与上海医药重组正在进行。重组主要由三项交易构成:(1)上海医药换股吸收合并上实医药和中西药业;(2)上海医药向上药集团发行股份购买资产;(3)上海医药向上海上实发行股份募集资金、并以该等资金向上实控股购买医药资产。
盈利预测与评级。由于公司正在进行重大资产重组,我们暂不给出盈利预测和投资评级。
研究员：胡祚杰 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上实医药：预计重组方案近期出台，将率先成为我国综合性医药巨头
上实系 3 公司6 月17 日停牌至今,进行上实集团和上药集团之间医药资产重组。
我们预计重组方案近期出台,将率先诞生我国医药工业和医药商业一体化经营的综合性医药巨头。我们初步测算其总市值将达到300 亿以上。公司股票正值停牌期间,等待重组方案出台,分析业绩增厚比例和股本摊薄效应后再给出投资建议。
从资产角度,上实控股和上药集团都拥有较多优质医药资产,许多尚未上市的工业制造和分销零售资产将借此次产业重组之机注入到上市平台中,我们初步分析二者整合后净利润将达到8~10 亿元,将率先成为我国综合性医药巨头,其总市值将达到300 亿以上。我们判断:上实控股旗下的5 个中药公司(杭州青春宝、辽宁好护士、胡庆余堂、胡庆余堂国药和厦门中药厂)、上药集团旗下的信谊制药、中华制药、华联制药等资产都将注入到上市公司。
其中:上实控股55%的杭州青春宝资产注入是上实医药股改承诺;上海医药是我国第二大医药商业龙头,占据了上海市50%和华东市场13.5%的市场份额,未来医改集中招标统一配送对其扩大市场份额十分有利。
从产品角度,上实控股和上药集团拥有很多品牌中药和品牌西药,覆盖了80%的基本药物目录品种,未来盈利增长将持续受益于基本药物使用人群的扩大和报销比例的提高。上药集团拥有68 个核心产品,上实医药旗下进入基本药物目录的有:辽宁好护士的“乳僻消片和胶囊”占据同类产品市场份额的70%、08 年销售1.5 亿元,杭州青春宝的“参脉注射液和丹参注射液” 08 年销售规模分别达到了4 亿元和1.3 亿元。常州药业的利血平和卡托普利也进入了基本药物目录。常州药业商业规模达13 亿元,是常州第一大医药商业。我们看好上实集团和上药集团重组后医药工业和医药商业一体化经营的盈利增长。
公司股票正在停牌期间,我们等待重组方案出台,分析业绩增厚比例和股本摊薄效应后再给出投资建议。中报主业稳健增长,出售联华股权贡献EPS0.98元。09 年上半年,上实医药销售收入、利润和净利润同比分别增长了8.0%、296%和378%,实现EPS 1.18 元,每股经营净现金流0.40 元。其中,出售联合商务(间接联华超市)股权贡献税后投资收益3.6 亿元。若扣除此项非经常性收益,公司主业税前利润同比增长18%。
研究员：张明芳，崔文亮 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：上实医药：引进战略投资者，加强制药产业
4 月上实医药董事长曾在股东大会上表示,正常情况下,上药集团重组的初步方案将在6 月底出台。随着这一期限的日益临近,以及6 月起基本药物目录与另外 21 个医改配套文件会陆续公布,将会给公司带来多重利好。我们预测公司09、10 年摊薄EPS 约为1.49、0.51 元,对应09、10 年动态PE 为13.13、38.37 倍。公司所处的中药板块的PE 中值为09 年26.76 倍,10 年22.16 倍。医药行业的良好增长预期将使得行业能够获得市场溢价,考虑到后续资产注入有超出预期的可能,我们维持公司“跑赢大市”评级。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：上实医药：集团重组将提高公司盈利能力
结论与建议:
08年公司实现净利润1.97亿元,同比增长42.62%。09年1Q由于完成对联华超市的股权转让,使得净利润同比增长933.48%。估算重组后不考虑股本摊薄因素,公司09、10年将实现净利润分别为6.95亿元和5.09亿元,同比分别增长253.34%和-26.73%。目前股价对应的09、10年的PE分别为9.6倍和13.2倍,估值偏低,给予买入的投资建议。
08年公司实现净利润1.97亿元,同比增长42.62%。09年1Q由于完成对联华超市的股权转让,使得净利润同比增长933.48%,扣除非经常性损益的每股收益同比增长19.4%。同时公司加强成本控制,08年综合毛利率达到30.84%,同比提高4.6个百分点。09年1Q保持在31.33%。
常州药业08年净利润同比增长63%,主要以心脑血管普药为主,考虑到基期影响,预计09年增速将有所放缓。广东天普08年净利润同比增长44%,预计09年增速将保持在30%以上。蒙欣药业和艾克制药受国家加大对麻黄碱类产品管理力度的影响,09年1Q销售有所下滑。
自08年7月,上海市国资委将上药集团60%股权调整给上实集团之后,上实集团的医药资产重组就一直是市场比较关心的问题。目前上实集团拥有上实控股、上实医药、上海医药、中西药业四家上市公司。
上实集团原有未上市医药资产以中药资产为主,08年该部分资产为集团贡献净利润约1.46亿元。而上药集团剩余未上市资产可贡献的净利润约为1.45亿元。我们认为重组方式可能为医药工业注入上实医药,医药商业注入上海医药。则上实医药可注入资产的08年净利润约为2.9亿元。
不考虑重组和联华超市股权出售带来的投资收益的影响,公司09、10年本业贡献的利润将同比增长约22%和17%。加上联华超市股权出售带来的投资收益,预计公司09、10年将实现净利润分别为5.45亿元和2.09亿元,同比分别增长177.11%和-61.59%,对应EPS分别为1.482元和0.569元。股价对应的09、10年的PE分别为12.3倍和32.0倍。
若重组后按照09年下半年净利润增加1.5亿元,2010年全年净利润增加3亿元估算,且不考虑股本摊薄因素,公司09、10年将实现净利润分别为6.95亿元和5.09亿元,同比分别增长253.34%和-26.73%,对应EPS分别为1.890元和1.385元。目前股价对应的09、10年的PE分别为9.6倍和13.2倍,估值偏低,给予买入的投资建议。
研究员：刘荟 所属机构：群益证券股份有限公司
报告标题：上实医药：产业重组加强资产注入预期
上实医药旗下主要医药资产包括常药股份、广东天普、深圳康泰、上联药业、医械股份等，其中主要产品天普洛安、凯力康、vecon 乙肝疫苗、卡托普利、反应停片、复方利血停片等均有较快速的增长，08年总体净利润增长接近50%，资产质量优良，我们认为公司将维持超过行业平均水平的增长。
而09 年一季度，公司已将贡献公司利润40%的联华超市股权转让，获得税前收益5.36 亿元，这一行动表明公司已聚焦于医药工业。
在上海国资重组的大背景下，我们认为上实集团与上药集团的医药资产整合将加快。而此次国资重组的整合方式将不仅仅是财务重组，而是产业重组。1、目前上实集团旗下除上实医药之外尚有正大青春宝、厦门中药厂、杭州好护士、杭州胡庆余堂、杭州胡庆余堂国药号等医药资产，在股改时承诺注入，公司及股东对资产注入的承诺并未改变，而将于整个重组相结合。2、上药集团旗下则有处方药、抗生素、OTC、中药、原料药等五块医药工业资产以及上海医药的医药流通业务，09年一季度收入利润的增长均在10%以上，而其财务问题也得到了较好的缓解。而按照产业整合的思路，上实医药作为上海市医药资产的工业平台可能性较大，我们预计初步方案将在6 月底之前出台，将持续跟踪此次资产重组的进展。
在暂不考虑后续资产重组的情况下，我们预测公司09-11 年EPS 为1.44、0.49、0.55 元，考虑到后续资产整合的可能性，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：此次资产重组方案不确定性较大。
研究员：李昱 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：上实医药09年一季报点评：剥离超市，专攻医药
动态事项：上实医药（600607）发布2009 年第一季报告，公司第一季度实现营业收入8.50 亿元，同比增加4.42%；利润总额6.12 亿元，同比增加694.8%；归属于上市公司股东的净利润3.98 亿元，同比增加933.55%；实现每股收益为1.08 元。公司净利和EPS 大增主要系公司出售上海实业联合集团商务网络发展有限公司（联华超市）投资收益增加所致。
本报告对其2009 年第一季经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。
事项点评：一季度营业利润、现金流大幅增长公司实现营业收入8.50 亿元，同比增长12.56%。扣除非经常性损益后的净利润为0.37 亿元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.10元，同比增长19.4%，扣除非经常性损益后全面摊薄净资产收益率1.59%，同比下降0.03 个百分点。因公司在一季度出售资产、政府补贴等非经常性收益有3.61 亿元，最终实现归属于母公司的净利润3.98亿元，同比增长933.55%，实现每股收益1.08 元。经营活动产生的现金流为每股0.19 元，同比增长82.44%。
基本药物制度实施将对公司产生积极影响公司在出售上实商务后，目前主要控股参股公司包括广东天普、常州药业、深圳康泰、上海医械股份和上联药业。从主营业务来看，对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。其中，天普的天普洛安（乌司他丁）、凯力康与康泰的酵母重组乙肝疫苗均是较有发展潜力的品种。乌司他丁已成为急性胰腺炎的首选用药。凯力康作为缺血性脑血管急性期用药，市场空间巨大。化学药品业务方面主要产品包括常州制药厂有限公司（以下简称"常药厂"）生产的“常药”牌复方利血平片、卡托普利片、常药降压片、复方卡托普利片、反应停、去痛片等产品。
公司是最早的十家农村和社区基本药物目录的生产企业。《国家基本药物》遴选的基本原则是：安全有效、临床必需、价格合理、使用方便、中西药并重。公司方面认为，虽然目前进入目录的产品（除了复方利血平）销量不大，但公司会积极争取让更多的产品进入目录，因为基本药物目录的品牌效应有利于未来公司药品的推广。
未来母公司资产注入预期升温控股股东上实控股旗下有正大青春宝、厦门中药厂、杭州好护士、杭州胡庆余堂、杭州胡庆余堂国药号等医药资产。在股改时上实控股承诺注入医药资产，至今公司及股东对资产注入的承诺和努力没有改变。我们推测，此次出售股权是公司重组方案的第一步。虽然公司整合母公司的医药资源没有时间表，但是在整个上海市国资重组的大背景下，公司将作为医药工业的平台来整合资产，对于母公司资产注入有可能超过我们的预期。
投资建议：未来六个月内，给予“跑赢大市”在剥离超市业务后，公司将把主要精力集中于医药业务的发展。在暂不考虑后续资产重组的情况下，完成此次资产出售后，我们预测公司09-10 年摊薄EPS 约为1.49、0.51 元。公司08、09、10 年动态PE 为29.52、10.70、31.25 倍。公司所处的中药板块的PE 中值为08 年31.79倍，09 年26.46 倍。医药行业的良好增长预期将使得行业能够获得市场溢价，考虑到后续资产整合的可能性，我们认为公司应该获得较高的市场溢价水平，给予“跑赢大市”评级。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：上实医药：剥离联华，业绩大幅提升
主业利润稳增，现金流大幅增长。08年实现营业收入8.5亿元，同比增长4.38%。综合毛利率31.62%，同比上升3.01个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为24.13%，同比上升1.78个百分点；其中销售费用率为15.18%，同比上升2.66个百分点。扣除非经常性损益后的净利润为3,659万元，每股收益约0.10元，同比增长19.40%。因剥离联华超市股权等非经常性收益有3.61亿元，最终实现归属于母公司的净利润3.98亿元，同比增长933.55%，每股收益1.08元。经营活动产生的现金流量净额为7,011万元，即每股0.19元，同比增长82.44%，主要系公司加强现金管理、货款回笼增加所致。
出售联华交易已完成，上实系重组进展加快。报告期公司出售全资附属企业上海实业联合集团商务网络发展有限公司100％股权（即：剥离联华超市）的工商变更登记手续已完成，公司已不再持有上实商务股权，且已全额收到百联集团支付的股权转让价款人民币10.5585 亿元及权益补偿对价人民币0.1521 亿元，该交易为公司带来税前投资收益约5.36 亿元人民币。公司退出联华超市的投资，有利于更加清晰公司的投资方向，并使公司获得相应充裕现金，用于医药业务投资与发展，不断增强医药业务的核心竞争力。剥离联华整个交易程序仅历时40天，交易完成及资金到位时间比我们之前的预期要早，由此可见上实系重组在上海市政府、国资委推动和支持下速度明显加快。
维持“增持-B”的投资评级，调高12月目标价至18.4元。暂不考虑后续医药资产的注入，调整公司09-2010年EPS分别为1.38元、0.46元。鉴于上实系明确的重组预期，我们在2010年公司现有业务预测0.46元、具有一定的安全边际的基础上，给予公司一定的估值溢价，即40倍的PE，则调高公司12月内合理目标价至18.4元，维持“增持-B”的投资评级。我们将密切关注公司资产重组和整合事宜进展，适时随时调整投资建议。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上实医药：转让上实商务股权，一季度业绩剧增
2009年一季报显示公司全年实现营业收入8.50亿元，同比增长4.38％，环比增长15.37%；营业利润6.10亿元，同比增长697%；实现归属于母公司所有者的净利润3.98亿元，同比增长934%；基本每股收益1.08元。扣除投资收益情况下，公司实现营业利润5844万元，同比增长26%；扣除非经常性损益后，实现基本每股收益0.0995元，同比增长19.40%。
转让上实商务股权，一季度业绩剧增。2009年3月3日公司发布公告称上实商务100％股权的工商变更登记手续已经完成，公司已不再持有上实商务股权。根据股权转让协议约定，百联集团应向公司支付本次交易基准日至完成日期间的权益补偿对价人民币0.1521亿元。公司已全额收到百联集团支付的股权转让价款人民币10.5585亿元及权益补偿对价人民币0.1521亿元。本次交易为公司带来税前投资收益约5.48亿元人民币。由此公司2009 年第一季度实现的归属于母公司所有者的净利润比去年同期增长934%。我们认为连锁超市为公司非核心业务，本次交易完成后，公司退出联华超市的投资，将有利于更加清晰公司的投资方向，并使公司获得相应充裕现金，用于医药业务投资与发展。但是另一方面，07年公司由于持有上实商务而获得的联华超市的投资收益5684万元，占到公司净利润的41.2%，所以我们仍需考虑公司出售该项资产对公司今后业绩的负面影响。
盈利预测与投资评级。我们认为公司作为上实集团工业资产的平台未来还将发挥更大作用，未来一段时间内公司的看点还包括对上实集团的资产整合。我们预计公司09-10年每股收益为1.50元和0.64元，按2009年4月20日股价17.85元计算，对应的动态市盈率为10倍和23倍，维持“增持”评级。
风险提示。（1）资产整合的不确定风险。（2）大盘系统性风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上实医药：主业大幅增长，重组进展加快
主营利润、现金流均大幅增长，符合预期。公司实现营业收入32.08亿元，同比增长12.56%。扣除非经常性损益后的净利润为1.68亿元，同比增长102.34%，每股收益0.456元，该业绩基本符合我们的预期。因证券投资、政府补贴等非经常性收益有2,917万元，最终实现归属于母公司的净利润1.97亿元，同比增长42.62%，每股收益0.535元，该业绩超出我们的预期。经营活动产生的现金流量净额为3.11亿元，即每股0.846元，同比增长72.20%。08年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税）。
药品销售增长态势良好，参股联华投资收益丰厚。公司业务分为药品制造、医疗器械制造和投资业务。其中药品销售收入为26.3亿元，占总销售额的81.93%，同比增加了16.35%；医疗器械销售收入为5.27亿元，占总销售额的16.42%，同比下滑了0.83%；参股的联华超市贡献投资收益为8,320万元，同比增长46.35%，占净利润总额的42.28%。
主要参控股的制药公司，业绩增长较快。公司下属的控股子公司广东天普药业和常州药业，分别以生物药、化学原料药和制剂的产销为主，业绩在07年增长较快的基础上，继续保持了高增长。其中广东天普销售收入为3.52亿元，净利润贡献为5,211万元，同比分别增长了20.66%和42.97%。常州药业销售收入为15.29亿元，净利润贡献为1.19亿元，同比分别增长了12.26%和61.96%。原本微利的上联药业，因下属的蒙欣药业销售和盈利取得大幅度提升，08年实现销售收入为7.66亿元，净利润为2,566万元，同比分别增长了22.92%、13.62倍。生产乙肝疫苗的深圳康泰贡献投资收益2,518万元，略增3.02%。
重点产品销售增长喜人。公司继续加大营销和新药推广力度，生物药方面，广东天普的国家一类新药凯力康实现销售2,436万元，同比增长182.12%；国内独家品种天普洛安制剂实现销售2.6亿元，同比增长34.87％。化学药方面，常州制药厂积极推进第三终端营销，卡托普利片实现销售7,255万元，同比增长30.15%；反应停片实现销售4,659万元，同比增长36.27%；复方利血平片实现销售5,936万元，同比增长10.31%；常药降压片实现销售3,745万元，同比增长17.24%。蒙欣药业的氨麻美敏片实现销售2,869万元，同比增长18.54%；去痛片实现销售1,087万元，同比增加31.42%。
出售联华交易已完成，09年一季报预增。公司同时发了预增公告，因剥离联华为公司带来税前投资收益约5.48 亿元人民币，预计09年第一季度实现的归属于母公司所有者的净利润比去年同期增长900％以上，即达每股收益1.05元以上。
维持“增持-B”的投资评级，及12月目标价15.2元。暂不考虑后续医药资产的注入，剥离联华后公司09-2010年EPS分别为1.56元、0.39元。鉴于上实系明确的重组预期，我们在2010年公司现有业务预测0.39元、具有一定的安全边际的基础上，给予公司30%的估值溢价，则公司12月内合理目标价为15.2元，维持“增持-B”的投资评级。我们将密切关注公司资产重组和整合事宜进展，适时随时调整投资建议。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：剥离联华提前顺利完成
报告摘要：
出售联华交易已完成。上实医药今天公告：出售全资附属企业上海实业联合集团商务网络发展有限公司100％股权（即：剥离联华超市）的工商变更登记手续已完成，公司已不再持有上实商务股权，且已全额收到百联集团支付的股权转让价款人民币10.5585亿元及权益补偿对价人民币0.1521亿元（根据股权转让协议约定，百联集团应向公司支付本次交易基准日至完成日期间的权益补偿对价人民币0.1521亿元）,本次交易为公司带来税前投资收益约5.48亿元人民币。
上实系重组进展加快。自1月22日公司首次公告剥离联华预案以来，整个交易程序仅历时40天，交易完成及资金到位时间比我们之前的预期要早，由此可见上实系重组在上海市政府、国资委推动和支持下速度明显加快。
维持“增持-B”的投资评级，及12月目标价15.2元。暂不考虑后续医药资产的注入，剥离联华后公司09-2010年EPS分别为1.56元、0.39元。而上实系重组非常明确，进展明显加快。我们之前的报告较详细地梳理了上实系可能注入公司的医药工业资产，我们的分析结论为：上实系不乏好的优质医药工业资产，公司未来重组后业绩增厚的可能性极大。鉴于此，我们在2010年公司现有业务预测0.39元、具有一定的安全边际的基础上，给予公司30%的估值溢价，则公司12月内合理目标价为15.2元，维持“增持-B”的投资评级。我们将密切关注公司资产重组和整合事宜进展，适时随时调整投资建议。
风险提示：重组方案、剥离联华后医药资产注入时间目前均未明确，将对公司2010年及未来业绩产生重大影响，不排除有业绩波动的风险。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上实医药：重组进展动态跟踪报告
剥离联华标志着重组迈出了实质的一步。09年2月6日，上实医药(600607)股东大会已审议通过了剥离联华超市资产的议案。除此之外，目前上海市国资委备案已完成，产权交割和工商变更等股权转让的相关事宜均进展顺利，预期整个交易完成及资金到位时间在09年5-6月份。出售联华标志着上实系重组又向前迈出了实质的一步。
09年投资收益大增，后续医药资产注入值得期待。剥离联华短期对上实医药(600607)的影响为：可增加5.48亿元税前投资收益，同时获得约10.56亿元的现金，09年预期上实医药每股收益高达1.56元。长期看，公司从此退出非医药核心业务，为今后继续投资医药产业提供了资金保证，后续是否有与联华同等盈利规模的优质医药资产注入，值得期待。
解决同业竞争、关联交易为重组方案的出发点。上实医药(600607)表示：目前整个上实系重组方案未定，时间表仍是承诺09年6月30日前启动重组方案，与收购青春宝等中药资产合并考虑，公司不会出现因出售联华业绩大幅下滑的情况。
重组因涉及到上实医药(600607)、上海医药(600849)、中西药业(600842)三家A股上市公司，上实控股（0363，HK）一家香港上市公司，会涉及上市和非上市资产的整合问题，因此重组方案必须符合中国证监会、香港联交所相关规定，兼顾多方股东利益，以解决同业竞争和关联交易问题为出发点，并按照市场规律运作，重组方案会较为复杂。
调整投资评级为“增持-B”，调高12月内目标价至15.2元。暂不考虑后续医药资产的注入，剥离联华后公司09-2010年EPS分别为1.56元、0.39元。而上实系重组非常明确，同时受上海市政府支持进展会较快。我们梳理了上实系可能注入公司的医药工业资产，包括上药集团内非上市的处方药事业部、中药事业部；上实控股旗下的青春宝等中药资产；上海医药的工业资产。我们分析结论为：上实系不乏好的优质医药工业资产，公司未来重组后业绩增厚的可能性极大。
鉴于此，我们在2010年公司现有业务预测0.39元、具有一定的安全边际的基础上，给予公司30%的估值溢价，则公司12月内合理目标价为15.2元，给予“增持-B”的投资评级。我们将密切关注公司资产重组和整合事宜进展，适时随时调整投资建议。
风险提示：重组方案、剥离联华后医药资产注入时间目前均未明确，将对公司2010年及未来业绩产生重大影响，不排除有业绩波动的风险。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上实医药：迈出资产重组第一步
我们2月6日参加了上实医药召开的股东大会，会议通过了出售上实商务股权方案，将占公司净利润一半的联华超市股权资产剥离，聚焦于医药主业，我们预计，公司未来可能会加速整合上实集团旗下医药工业资产。
投资要点： 上实医药此次股东大会通过了出售全资附属企业上海实业联合集团商务网络发展有限公司100％股权的议案。公司拟以人民币10.5585亿元的价格向百联集团出售上实商务。交易完成后，将获得税前投资收益约5.48亿元，增厚EPS 约1.12元。
此次出售的主要目的是将上实商务所持有的联华超市股权转让，联华超市股权所贡献投资收益占公司07年净利润41.2%，占公司08年中期净利润的52.6%。将其剥离后，公司将聚焦于医药主业，同时获得大量资金，我们预计，这次出售之后公司将很有可能继续进行资产重组，注入相应的医药工业资产。
我们对公司下一步资产重组的推测基于如下理由：一、公司目前主营业务主要包括医药工业与医疗器械，而控股股东上实控股旗下尚有正大青春宝、厦门中药厂、杭州好护士、杭州胡庆余堂、杭州胡庆余堂国药号等医药资产，在股改时承诺注入，公司及股东对资产注入的承诺和努力没有改变。二、公司曾于07年拟增发注入承诺资产，但因为审批原因未能完成，此次出售上实商务获得收益后公司可选择其他方式来进行资产重组。三、在整个上海市国资重组的大背景下，公司将作为医药工业的平台来整合资产，同时整个重组计划将可能不仅是股改承诺资产的注入，亦涉及到上药集团旗下的医药工业资产。因此我们推测，此次出售股权是公司重组方案的第一步，我们将对下一步重组计划持续跟踪。
公司在出售上实商务后，目前主要控股参股公司包括广东天普、常州药业、深圳康泰、上海医械股份和上联药业。其中，天普的天普洛安、凯力康与康泰的酵母重组乙肝疫苗均是较有发展潜力的品种。
在暂不考虑后续资产重组的情况下，如此次出售资产完成，我们预测公司08、09年EPS 为0.45元、1.50元，由于重组方案不确定性较大，暂不对公司10年业绩进行预测，考虑到后续资产整合的可能性，我们给予公司推荐的投资评级。
研究员：周锐，李昱 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：上实医药：剥离联华，专注医药
董事会已经通过公司向百联集团转让上实商务100%股权的议案， 2月6日公司将召开股东大会对该议案进行投票表决。上实商务共持有联华超市21.17%的内资股1.31亿股（尚未获得流通权），此次转让作价10.56亿元，交易成功后将为公司增加税前投资收益5.48亿元。
配合政府对国有资产进行重新布局，上海市国资委已将上药集团60%的股权无偿划转给上海上实，其余的40%股权归属于华源集团，今年1月份已经完成了工商变更。
公司原定向特定对象非公开发行10722万股筹集15.15亿元收购大股东拥有的优质中医药资产，标的物包括正大青春宝55％股权、胡庆余堂药业51.0069％股权、厦门中药厂61％股权、辽宁好护士55％股权以及胡庆余堂国药号29％股权。由于之前未能在有效期内完成江苏省的环保核查以及商务部未在限定时间内给予答复两大原因，已经于去年9月6日自动终止。
点评： 剥离联华，专注医药。剥离联华之后，短期将为公司增加账面资金10.56亿元以及税前投资收益约5.48亿元，其目的在于退出非医药业务，使得公司成为专注于医药业务；中长期来看，07年联华超市的投资收益占公司归属于母公司净利润41.20%，对于净利润贡献较大，剥离之后如若没有与剥离资产相匹配的新资产注入，公司净利润将大幅减少。
青春宝注入时间表不定。虽然大股东的中药资产注入原定方案已经终止，然而青春宝药业55%的股权注入作为当时的股改承诺一定要实施，仅仅是需要选择合适的时机而已。按目前情况来看，由上药集团股权变更引发的同业竞争可能会使青春宝资产注入与上实系医药业务整合一同进行。
单独购买青春宝与之前定增方案的审批程序也基本相同。如果没有新增投资项目，之前完成的环保审批在一年内均有效。
医药业务整合尚无细化方案。根据上海市国资委的要求，本次划转之后，上海上实将对现有医药业务进行整合，形成一个统一的医药业务管理平台。鉴于可能存在的同业竞争，重组工作组已经在去年7月25日起对上药集团及其上海医药、中西药业的经营和资产状况以及与上实控股、上实医药直接的同业竞争现状进行了调研并有了较为充分的了解。此次整合需要考虑到沪港两地四家上市公司的监管要求并且符合各方股东利益，难度较大，然而由于有上海市市政府的支持，估计实际进程会较快，上海上实在收购报告书中承诺最迟将于今年6月30日之前提出消除同业竞争的方案，整合相关业务。由于潜在的同业竞争问题，此次整合市场主要有以下几种预期：1、吸收合并2、将相关公司按工业制造和分销零售专业分工3、未来不排除整体上市可能。
研究员：江维娜，王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：上实医药：剥离联华超市,上实系重组进展加快
报告摘要：
出让联华超市股权，剥离非医药资产。公司公告称，拟以10.5585亿元的价格出售全资公司上实商务100%股权（其持有联华超市21.17%股权）予百联集团，实现对联华超市的非医药核心资产的剥离，相应获得股权转让税前投资收益约5.48亿元。联华超市是公司利润的主要来源之一，05-07年为公司贡献的投资收益占公司净利润的40%-45%，08年中报占比升至52.6%。本次资产出售，短期看进展顺利会为公司09年带来大额投资收益，但后续有无相应盈利能力的优质医药资产注入，是市场更为关注的。关于这点，我们持谨慎乐观态度。
上实系重组进展加快，上实医药置入医药资产预期明确。本次资产出售，我们分析对公司的主要影响为：第一、公司剥离商超业务，医药主业定位将更加清晰，产业结构更为优化，盈利结构更趋合理稳定。第二、公司05年曾拟通过资产置换方式剥离联华，同时置入优质医药资产，虽未完成，但公司态度非常明朗：不排除在合适时机通过资产置换等方式将商超业务剥离，但前提是一定有同等盈利能力的医药类资产置换进来。本次出售资产所得资金公司将用于医药资产投资也表明了公司一贯的态度未变。第三、公司此前青春宝资产注入股改承诺未变、与上药重组事宜已有初步时间表、重组在重要人事方面有了进一步的安排，在这样的前提背景下，将本次出售资产看做重组大方案的关键步骤和重要进展，是符合逻辑的。
风险提示：公司医药资产注入时间表、注入资产质量均有不确定性，将对公司2010年及未来业绩产生重大影响，不排除有业绩波动的风险。
维持“增持-A”的投资评级，及12个月内的目标价12.5元。暂不考虑后续医药资产的注入，剥离联华将对公司09年业绩增厚约1.06元，09年EPS达1.56元。因本次交易尚需股东大会通过、并取得相关主管部门的批准，故我们暂维持前期对公司08-10年含联华投资收益的盈利预测，即EPS分别为0.45元、0.50元、0.61元；同时暂维持12个月内12.5元的目标价，及“增持-A”的投资评级。我们将密切关注公司资产出售、及重组和整合事宜进展，适时随时调整投资建议。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上实医药调研快报-资产注入值得期待
从主营业务来看，对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于：乌司他丁和凯力康。乌司他丁已成为急性胰腺炎的首选用药，预计08年销售收入将达到2.5亿元，同比增长31.5%。凯力康作为缺血性脑血管急性期用药，市场空间是巨大的，其主要对手先声制药的必存07年销售收入4.3亿元。广东天普为实现凯力康的快速增长，积极扩展终端医院。预计凯力康08年销售能实现翻番，将实现销售收入2000万元。预计08年广东天普净利润增长将高于40%，对09年我们仍然持乐观的态度，预计增速能大于30%。
基本药物制度实施对公司的影响：公司是最早的十家农村和社区基本药物目录的生产企业。由于截止到目前为止，政府部门没有出台相应的措施推进，这十家企业自发组织让发改委确定入围药品的最高零售价格以及和各省的药品招标部门交涉，无条件进入医院采购目录，目前已在多个省取得进展。公司方面认为，基本药物目录的药品特点：疗效确切，价格合理（不是低廉）。虽然目前进入目录的产品（除了复方利血平）销量不大，但公司仍然会积极争取让更多的产品进入目录，因为基本药物目录的品牌效应是非常明显的，这有利于未来公司药品的推广。预计08年常州药业净利润的增长在20%，预计09年的增速将高于这个速度。
公司发展战略已从医药投资模式向产业管理转型，我们认为将来的重点是内涵式发展，这当然不包括上实集团的医药资产收购。公司整合母公司的医药资源有两个来源：1）原来上实控股在股改中承诺注入包括青春宝在内的三家公司的资产，但目前没有时间表；2）上海医药集团的资产，因为要解决和上海医药等同业竞争的问题，在09年6月30日之前会有一个具体的发案，但6月30日只是方案实施的起点，并不是市场上传言那样将在此节点之前完成资产整合的事宜。关于资产整合，我们预计方案本身应该满足让所有股东共赢的目标。根据我们所了解的情况，未来阻碍整合进程的难点包括以下几个方面：1）同业竞争的认定，这将对整合方案的具体实施产生影响；2）环保核查，上次青春宝等资产注入就是遇到这个问题，目前公司方面已经积累了比较多的经验，所以未来的实施难度会降低；3）如果涉及到外资情况，仍然会碰到商务部审批的问题。
在不考虑资产注入情况下，上实医药08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元，08年和09年动态市盈率分别为25.1和20.9倍。目前估值在医药公司中处于较低的水平。资产注入的预期能使公司的估值获得一定的溢价。我们按照09年每股盈利的30倍定价，12个月的目标价为16.2元，维持“增持”评级。
研究员：徐军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：上实医药-青春宝资产注入暂终止，与上药集团重组合并考虑
青春宝资产注入股东大会有效期已过，自动终止。历时一年多的青春宝资产注入事宜，因国家商务部、环保局相关审批程序未能在一年的股东大会有效期内完成，故资产注入的相关股东大会议案已于2008年9月6日自动终止。对此市场虽已有一定的心理准备，但股价连续两天的下跌仍反映了弱市下投资者偏悲观的心态；而对此事件，我们持中性偏乐观的态度。
资产注入股改承诺未变，与上药重组合并考虑。就此事件，我们征询了公司管理层的意见，管理层明确表态：青春宝等优质资产注入事宜为当时的股改承诺，目前因审批缘故，虽自动终止，但股改承诺未变；上药集团60％股权划转给上实集团，公司与上药集团可能存在潜在的同业竞争问题；公司和控股股东将在上海市国资委的积极推动下，综合考虑上述两项事宜，形成统一的方案，推动并加快实施上实集团医药资产的整合，并消除可能潜在的同业竞争，进一步提升公司的投资价值。
公司主业增长稳健，具有较高的安全边际。公司虽资产注入未能如期实施，但目前主业经营状况良好：08年中期营业收入和净利润分别达16.2亿元、9,043万元，同比增长达18.6%和43.5%，每股收益0.246元；扣除非经常性损益后的净利润为8,340万元，同比增长70.2%，每股收益0.227元；经营活动产生的现金流量净额1.32亿元，即每股0.36元，同比增长490 %。整体而言，公司盈利能力大幅提升；现金流十分健康；我们认为虽资产注入暂终止，但主业的增长和盈利能力较强，公司仍具有长期投资价值，及较高的安全边际。
维持“增持-A”的投资评级，下调12个月内目标价至12.5元。我们仍维持前期对公司目前主业的盈利预测，即08、09、10年的EPS分别为0.40元、0.50元、0.61元；因目前青春宝资产注入承诺将如何继续、及与上药集团重组的方案尚不明确，故我们暂不对此做出任何估测和判断。谨慎起见，我们仅按照公司目前09年业绩给予25倍PE，则我们下调公司12个月内目标价至12.5元，并维持前期“增持-A”的投资评级。同时，我们将密切关注上实集团及公司资产重组、整合事宜，适时随时调整投资建议。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上实医药：主营利润增长强劲，盈利质量大大改善
1～6月实现销售收入16.21亿元、净利润9043万元；分别同比增长18.61％、43.51%。预计08～10年EPS 分别为0.56、0.82、0.91元，维持推荐的评级。
研究员：李劲松，王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：上实医药08年中报点评
08年中报显示，实现营业收入16.2亿元，同比增长18.6%，实现净利润9043万元，同比增长3.5%，每股盈利0.25元，符合市场预期。推动业绩增长的主要因素：1）08年医药工业实现收入10.8亿元，同比增长12.3%。其中增长比较快的产品包括：天普洛安实现销售收入1.2亿元，同比增长72.2%。卡托普利片实现销售3440万元，同比增长12.3%。反应停实现销售2210万元，同比增长41.6%。另外国家一类新药“凯力康”实现935万元的销售，增长迅速；2）持有21.2%股权的联华超市08年给公司带来4753万元的投资收益，占净利润的比重为52.6%。
从主营业务来看，对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于：乌司他丁和凯力康。预计08年乌司他丁销售收入将达到2.5亿元，同比增长31.5%。我们预计凯力康全年的销售能实现翻番，将实现销售收入2000万元。预计08年广东天普净利润增长将高于30%。常州药业的主要产品包括复方利血平以及卡托普利等，这些药品大多具有价廉物美的特性。虽然由于配套政策没有跟上，作为基本用药的定点生产药厂没有直接受益，但对终端客户而言，能进入定点生产企业之列仍带给公司在品牌和价格的正面影响。预计08年常州药业净利润的增长在15%。
资产注入尚需时日。目前公司的资产注入事宜正等待商务部的批准，相关事宜已经完成只差子公司所在地1个省环保部门的批准函。虽然资产注入的时间比我们预计慢，另外很有可能将无法在股东大会的授权期限9月初完成，但我们相信公司的能力，在今年内完成得可能性依然存在。如果资产注入能实施，正如我们先前报告所阐述的，业绩将有很大的提升。
如果07年初就完成此项收购，每股盈利从0.38元增加到0.60元。
前期上实集团正式入驻上药集团，原来持有上药集团各30%股权的华谊集团和工投集团将股权划转给上实集团。这次股权划转意味着围绕着上药集团的股权争夺已有最后结果。我们认为这次股权划转主要影响有以下几个方面：1）对上药集团的未来发展有利，因为原来由于股权之争使公司一致处于无序状态。新的领导进入将使工作逐步走上正轨；2）上药集团或将重启耽搁已久的整体上市计划，但根据我们预计上市之前，一定会先进行内部重组，这将会花一些时间；3）为能在将来的上药集团整体上市中处于有利地位，我们相信上海医药（600849）和上实医药的管理层一定会努力将现有上市公司的经营状况改善。
在不考虑资产注入情况下，上实医药08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元。目前估值在医药公司中处于较低的水平。我们认为上实医药未来值得期待的原因来自于新一轮资本运作。我们维持“增持”评级，12个月的目标价为15元。
研究员：徐军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：上实医药：青春宝资产注入进展中，功守兼备特征显著
上实集团控股上海医药和中西药业。近日上海医药（600849）及中西药业（600842）分别发布了重大事项公告 ，两公司的实际控制人上海市国资委下发了《关于无偿划转上海工业投资(集团)有限公司和上海华谊(集团)公司分别持有上海医药(集团)有限公司30%的国有股权的批复》〔沪国资委产(2008)360号〕，决定将上药集团（其持中西药业55.09%控股权，上海医药39.69%的控股权）两股东方分别持有的上药集团各30%国有股权无偿划转给上海上实 (集团)有限公司。股权变动后，上海上实(集团)有限公司将持有上药集团60%股份，成为上海医药和中西药业的控股股东，中国华源集团有限公司持有上药集团40%股份。上海上实(集团)有限公司将根据《上市公司收购管理办法》向中国证监会申请豁免全面要约收购。
上实集团医药整合平台地位确立。上海上实(集团)有限公司是香港上海实业（集团）有限公司在境内注册的全资公司，上海实业（集团）有限公司同时也是上实医药的控股股东，这一举措，表明上实集团作为上海市国资委下的医药整合平台的地位已确立。
上实医药—攻守兼备的投资品种。我们之前推荐上实医药的关键假设和理由是：公司目前主业增长稳健，2008-2010年，预期主营业绩的年复合增长率为25%，每股收益分别为0.40元、0.50元、0.61元，业绩足以支撑目前的股价，具有较高的安全边际；而如果08年能顺利注入青春宝等优质中药资产，则2008-2010年摊薄后每股收益分别为0.67元、0.79元、0.94元，则股价明显低估。
青春宝资产注入的进展顺利。目前资产注入的进展自去年10月上报到国家商务部以来，商务部征询了上海外资委、国家税务总局国际司、国家工商总局外资司、国家外汇管理局资本项目管理司、中国化学制药工业协会5个部委的原则同意意见，已于08年初汇总到商务部。另外，尚在环保审批阶段，环保共需7个省市环保部门审批，目前距6月2日我们发表的深度报告恰一个月，环保工作取得了新进展，上海市已获得环保批文，仅差江苏省批文，即可上报国家环保部审批。商务、环保两部均通过后，尚需证监会批准方可实施。目前距公司增发股东大会有效期截止日2008年9月6日为时不多，公司层面表示积极争取尽快审批通过。
青春宝资产注入继续，进一步整合上海医药可期。本次上实集团控股上海医药和中西药业，公司表示不会影响青春宝资产注入进程；后继是否、如何将上海医药和中西药业装入上实医药里来，目前尚无定论。但我们认为，上实集团的战略部署是逐步将上实医药打造成为集团的医药产业平台，第一步是青春宝等相关医药资产的注入，第二步对上海医药和中西药业注入上实医药也是可以设想的。
维持“增持-A”的投资评级，12个月内目标价为19.8元。公司若08年内能顺利实施资产注入，则公司09、10年每股收益分别为0.79元、0.94元，按照09年主业给予25倍PE，则公司合理的目标价为19.8元，则公司目前股价仍有较大的上涨空间。
上实医药我们将它定义为一个“进可攻、退可守”的投资品种，我们维持前期“增持-A”的投资评级。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：上实医药：收购着眼于内部整合
收购着眼于公司内部整合。公司目前的业务板块主要划分为化学药、生物制药、医疗器械三大板块。由于历史原因，下属企业众多。很多子公司间的业务和产品存在较高的重合度，而且企业规模偏小不利于发挥协同效应。此次收购的主要目的是进一步加强化学制药业务的整合。长城药业的销售规模偏小，产能利用不足。公司今年整体增长态势良好，某些下属企业产能吃紧，因此收购完成后有利于发挥协同效应。
收购价格尚属合理。截至2008年3月1日，长城药业未经审计后的净资产为8005万元，而此次收购的价格是以2007年9月评估的净资产进行的。考虑到长城药业的经营状况不断好转，2007年销售收入同比增长达37％。虽然由于固定资产折旧和无形资产摊销导致去年亏损，2008年在销售进一步增长的情况下有望实现扭亏。因此在前景看好的情况下，此次资产价格收购尚属合理。
收购对业绩并无明显影响。长城药业的销售规模偏小，盈利能力并不强，预计2008年盈利规模可能仅为百万元。相比公司2007年的1.4亿元净利润规模，影响并不明显，因此我们并不调整公司的盈利预期。
资产注入提升公司价值。公司于2007年9月表决通过了非公开定向增发的方式注入母公司下属的优质中药资产。2007年待注入资产实现净利润1.46亿元（权益法），与现有业务规模相当。若资产注入完成后将极大提升公司主营业务收入和盈利水平。
业绩预期：我们预计资产注入将于今年3季度完成， 08～10年EPS 分别为0.54、0.82、0.91元。
若不考虑资产注入和联华超市的投资收益增长，08～10年EPS0.45、0.59、0.76元（股本未被摊薄）。即使在不考虑资产注入的情况下，动态PE 仅为24.5倍，低于行业平均的25.45倍。因此股价的安全边际较高，维持“推荐”的评级。
研究员：李劲松，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
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