青岛啤酒(600600)_研究报告_财经_新浪网(600600) 研究分析报告|查股网
股票名称：青岛啤酒(600600)
报告标题：青岛啤酒:调思路,扩产能,三举措降成本
投资要点:
行业销量增速提升符合我们判断。啤酒行业前5个月销量累计1792.70万千升,同比增长11.40%;近4个月单月销量增速逐步提升,从单2月同比增长4.80%提升至单5月12.80%,符合我们作出的今年啤酒行业销量逐月提升的判断。由于2010年6月的行业基数仍较低,我们预计今年行业在天气炎热的背景下销量增速仍将高于同期;鉴于去年在7、8、9月是历史上少有高温天气且增速较高,我们判断,今年行业在7、8、9月增速将会出现回落。
双轮驱动和营销思路调整促公司销量快速增长。2011年公司将完成二厂、上海、深圳、福州、珠海等工厂扩建和石家庄工厂等新建,同时积极在重点市场区域内寻找合适的收购兼并目标,进而改变区域市场竞争格局。坚持“大客户+微观运营”的市场开拓模式,扩大中高端市场的占有率,并积极调整第二品牌山水、崂山和汉斯的营销思路。新扩建和收购兼并的双轮驱动,加上对第二品牌的营销思路调整,力争五年内达到销量1000万千升。我们预计,在2010年新建和收购产能合计超20%的背景下,公司前5个月销量快于行业增速。
调结构、推新品,以及提高营销精确度来化解成本压力。由于大麦进口价格目前己达350美元/吨,较丢年同期增长近50%。为了应对成本上涨对公司带来的压力,公司采取了三项措施:调整产品结构(增加纯生、小瓶等的销量)、推新品(奥古特一啤酒中的奢侈品、逸品纯生一啤酒中的艺术品等)、提高营销精确度(计算广告、促销等投放所带来收入增量的性价比,进行针对性强的费用管理措施)。
风险因素。经济减速和天气异常对于啤酒消费造成较大影响;严控醉驾的影响。
目标价42.30元,维持“增持”评级。预测公司2011-13年EPS分别为1.41/1.76/2.15元(2010年EPS为1.13元),鉴于公司在啤酒行业高端产品的地位及公司积极进取的竞争策略,给予一年期目标价42.30元,对应2011-13年PE为30/24/20倍,继续维持“增持”评级。
研究员：黄巍 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：青岛啤酒:品牌加速升级,销售持续扩张
近日我们走访了青岛啤酒,就公司经营情况及发展战略作了沟通。我们认为公司作为中国最具品牌力的啤酒企业,尽占啤酒消费升级的先机;同时,公司副品牌运作思路调整得当,有望放量抢占市场份额。公司进入品牌加速升级+销售持续扩张的发展阶段,我们给予“强烈推荐”的投资评级。
投资要点:
公司是享誉世界的啤酒巨头,管理团队卓越,高价位持股彰显长期信心。公司啤酒销量居我国第2,盈利能力、品牌价值则居我国啤酒行业首位,享誉世界。公司治理结构良好,管理团队能力卓越,管理团队利益与公司及股东利益高度一致,以35元左右的均价增持了约2770万元股票,彰显了对公司长期发展的信心。
进入品牌加速升级+销售持续扩张阶段。公司进入品牌升级+销售扩张双轮驱动发展阶段。推行“1+X”品牌发展战略,通过提高主品牌“青岛啤酒”占收入比例实现品牌升级,通过提升“X”副品牌的市场份额,力争到2015年实现1000万千升啤酒产销量的目标(CAGR=9.51%),从而实现盈利、销量双冠军。
啤酒行业量增来自中西部消费升级,价增来自集中度提高及产品结构升级,短期大麦价格波动有利于行业龙头加快整合的进度。未来5年,啤酒行业CAGR为12%,其中,量增主要来自中西部落后地区;价增来自集中度提高及产品结构升级,当前我国啤酒吨酒价格仅相当于台湾的1/5,未来提升空间巨大。短期大麦价格波动影响行业成本是给具有品牌、资本双优的企业龙头整合行业的机会。
公司主品牌优势明显,有望尽占啤酒产品结构升级先机。公司主品牌“青岛啤酒”定位中高档,以优异品质奠定品牌基础,通过一系列体育营销强化品牌活力,2002-2010年,主品牌销量CAGR达到18%,带动公司产品结构升级,使得公司吨酒价格位居同行首位,尽占行业产品结构升级先机。
副品牌效仿百威英博以更加灵活的策略应对竞争,销量增速有望重新提升。公司对新收购的副品牌,效仿百威英博,不再强行以第二品牌替代,而是继续沿用原品牌。新策略能更加灵活地应对区域市场竞争,通过副品牌良性运作力争放量,争取到2015年实现1000万千升啤酒产销量的目标。
整固齐鲁,自建+并购双管齐下加速完善全国市场产能布局。公司经过多次并购,在山东市场市占率接近60%,根据地市场集中度的提高,有望进一步改善公司盈利能力。此外公司通过并购+自建双管齐下加速完善全国市场产能布局,为实现销量目标打基础。
给予强烈推荐投资评级。预测公司11、12、13年实现EPS1.48、1.74、2.18元,按2011年30倍PE,未来6个月目标价为45元,首次给予“强烈推荐”评级。
风险提示:竞争过于激烈、大麦价格上涨过快、天气异常(气温低)
研究员：张镭，柯海东 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：青岛啤酒公司一季报点评:成本压力可能增大,看好公司品牌提升
事件
公布2011年一季报
评述
报告期内公司实现啤酒销量150万千升,同比增长22%;实现营业收入51.89亿元,同比增长了26.85%;实现利润总额为5.67亿元,较去年同期增长了35.62%;实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元,同比增长了38.21%。
其中主品牌青岛啤酒实现销量94万千升,同比增长36%,高端品种青岛纯生、听装、小瓶啤酒实现销量28万千升,同比增长28%,可见公司中高端产品的增速明显高于普通产品。
公司一季度毛利率为43.7%,较去年同期微增了0.2%。报告期公司吨酒平均价格为3460元,较同期上涨了2.4%,在业内处于较高水平。
值得注意的是大麦价格的走势,从去年11月份开始大麦价格开始反弹,今年3月份价格达到329.61美元/吨,较近两年的平均价格高出37%,行业可能面临较大的成本压力。
目前啤酒行业处于一个竞争日益激烈的状态,价格的影响逐渐变弱,相对的品牌效应和产品结构的即时调整更有益于把握住市场先机。 随着公司的产能不断扩张和产品结构的不断调整,我们对公司的未来业绩长期看好。我们预计公司2011-2012年的每股收益为1.45、1.75元,给予公司增持评级。
研究员：徐玲玲 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：青岛啤酒一季报点评:主品牌发力,业绩超预期
业绩超预期。2011年1季度,公司实现营业收入52.45亿元,同比增长26.7%;归属于上市公司股东净利润3.93亿元,同比增长40%;每股收益0.29元。
公司销量增速远高于行业。1-3月,公司啤酒销量150万吨,同比增加27.4万吨,同比增长22.3%;全国啤酒产量915.47万吨,同比增长7.75%。
主品牌销量大增带动业绩超预期。1-3月,公司主品牌青岛啤酒实现销量94万千升,同比增长36%,高端品种“青岛”纯生、听装、小瓶啤酒实现销量28万千升,同比增长28%。主品牌销量增长促进公司产品结构升级,公司综合毛利率保持稳定,由43.5%到43.7%。
毛利率有望保持稳定。4月份,大麦价格涨幅在20%以上,但考虑到(1)公司主品牌已在今年2月至4月整体提价5-6%;(2)主品牌占比提升,转嫁能力变强,我们认为公司全年毛利率有望保持稳定。
双轮驱动提升公司产能,推进全国化。公司通过自建、扩建和对外收购来扩充公司产能。2010年,公司收购山东新银麦啤酒有限公司和嘉禾啤酒公司太原啤酒厂,新增产能73万千升,收购同时,公司在石家庄兴建新啤酒厂,在青岛、上海、福州、珠海等地启动扩建。今年3月,公司收购新安江啤酒并兴建40万千升的生产基地。银麦的收入第二季度将并入公司报表。
啤酒行业整合加快,消费升级是趋势。目前是啤酒行业整合加速的时期,行业竞争不仅聚焦市场层面还延伸至资本运作、并购等层面,2010年,全国四大啤酒企业都积极进行了对外收购等资本运作,前四大企业的市场份额接近60%。啤酒国内市场消费升级趋势明显,中高端产品的消费和占有率有望进一步提升。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：青岛啤酒:中高档啤酒提价放量催生业绩超预期
近期公司披露2011年1季报,以下是季报点评:收入和业绩增长超市场预期。公司2011年1季度实现收入52.45亿,EBIT为5.2亿,营业利润5.22亿,净利润3.93亿,分别同比增长26.7%,27.3%,42.6%和38.2%。1Q11实现EPS0.29元。公司销售商品提供劳务收到现金57.4亿,同比增长25.3%。2011年1季度末货币资金已高达81.4亿。
2011年1季度收入快速增长主要在于放量提价所致,1季度公司实现主品牌94万千升,增长35%,次品牌56万千升,增长5.66%,合计销量增长22.35%,1季度公司针对其高档啤酒(纯生、小瓶及易拉罐装等)提价4%-5%,带动公司吨酒价格上涨3.53%,量价齐升带动公司1季度收入快速增长26.67%。在提价预期带动下,经销商都出现积极补库存现象,而啤酒保质期的限制将促使经销商更加激进的加大铺货力度,有助公司在二季度的旺季抢占市场份额。
此外,公司在4月份宣布提高中档酒的价格,主要针对青岛经典大瓶提价5%,其年销售额约200万吨。这将会带动公司2季度的实际销量,关键在于5-8月份的动销情况。公司在2011年分别上调高档酒、中高档酒价格,主要在于抵御大麦价格等原材料成本上涨压力,1-3月中国进口大麦均价上涨了35%,快接近2008年的历史高点。
盈利预测:我们预期2011年公司啤酒销量705万千升,同比增长约11%,主要在于主品牌增长20%,次品牌基本持平。在提价和结构调整的背景下,我们预计吨酒价格上涨7.6%,综合而言,预计2011年收入增长21.4%,净利润增长29.8%,2011年EPS为1.46元,当前股价对应动态PE23.1倍,估值便宜,维持“买入”评级。
主要风险:原材料成本进一步上涨风险,经济下滑对高档啤酒消费量影响,地产啤酒激烈竞争,其他高档啤酒品牌对青岛主品牌的竞争打击。公司收购资产的不确定性风险以及食品安全问题。
研究员：赵勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：青岛啤酒2011年1季报点评:销量增速创十年新高,成本毋需过分担忧
青岛啤酒2011年1季度销售收入51.89亿元,同比增长26.85%;实现净利润3.93亿元,同比增长40.03%,Eps0.29元,略超预期。
主品牌销量加速增长,预计全年销量增速达到21%左右,创下2002年后增长的新高点。公司1季度啤酒总销量150万千升,增长22%,青岛主品牌销量94万千升,增长36%,占销量增长的90%,销量占比上升6个点到63%。其他品牌销量仅增长6%。一季度销量超预期可能存在提价预期下提前备货的因素,不过考虑到公司收购的年产量40万吨的银麦4月份开始合并报表,全年的销量增长不会低于一季度。
吨酒价格上升4%主要来自结构调整,产品1-4月已经陆续完成提价平均接近5%。提价因素4月后将成为吨酒价格上升的主力,而新进入合并报表的银麦主要为中低档啤酒,将影响高档产品占比的上升。
毛利率基本持平,成本压力尚未提现。由于1季度使用了部分低价大麦库存,成本上升影响并没完全体现在报表中。2季度后大麦平均成本将从250美金/吨上升至350美金,成本压力加大,不过考虑到提价和结构调整因素,预计全年毛利率可能小幅下降0.5-0.8%。
收购兼并仍在进行中,预计未来一段时间内仍会有继续的啤酒企业收购。公司1季度6600万收购杭州紫金滩酒业有限公司80%股权,并计划增资扩建,这是继公司前年底收购烟台以后的第4家收购。
继续看到公司盈利能力提升和行业竞争缓和,维持增持评级,等待成本压力缓解。吨酒价格提升、销量加快增长都将推动公司未来业绩增长,短期大麦成本上升对投资心理压力较大,但是实际可以通过各种途径化解大部分。预计11、12EPS分别为1.40、1.93元,目前PE仅23倍,增持,等待下半年成本压力预期缓解后的行情。
研究员：胡春霞 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：青岛啤酒:中高端产品量价齐升带动净利增长40%
1Q11净利同比增长40%4月29日,青岛啤酒公告了2011年一季报。1Q11实现销售收入52.5亿元,同比增长27%,归属母公司净利润3.9亿,同比增长40%,每股收益0.29元。
主品牌是带动营收增长的主要动力。
1Q11营收同比增长27%,啤酒销量150万千升,同比增长22%,均价约3500元/千升,同比上升3.5%。主品牌青岛啤酒实现销量94万千升,同比增长35%,其他品牌销量增长5.7%。
中高端产品量价齐升以应对成本压力。
中高端产品量价齐升,1Q11毛利率稳定在去年同期水平。进口大麦和国产大麦价格在2010年下半年均大幅上升,2月进口大麦价格同比涨幅已达45%。公司从2月开始陆续提高主产品出厂价格,同时提高中高端产品销量占比。主品牌青岛啤酒销量同比增长36%,高端品种“青岛”纯生、听装、小瓶啤酒实现销量28万千升,同比增长28%。
维持“推荐”评级。
青岛啤酒资金实力支持公司继续开展并购,新建和扩张产能。受此推动,我们预计2011年公司营收有望增长15%-20%,主品牌与中低档产品同步增长。预计11-13年EPS分别为1.35、1.63和1.96元,同比分别增20%、21%和20%。
以4月28日32.97元收盘价计算,动态PE分别为24、20和17倍,维持“推荐”评级。
研究员：文献 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：青岛啤酒:一季度业绩超预期,副品牌不给力
2011年1-3月,公司实现营业收入52.45亿元,同比增长26.67%,营业利润5.22亿元,同比增长42.63%,实现归属母公司净利润3.93亿元,同比增长40.03%,实现每股收益0.29元。
主品牌销量增长迅速,带动公司销售收入快速增长。报告期内,公司累计实现啤酒销量150万千升,同比增长22%。实现销售收入51.89亿元,同比增长26.85%。其中主品牌青岛啤酒实现销量94万千升,同比增长36%。高端品种青岛纯生、听装、小瓶啤酒实现销量28万千升,同比增长28%。报告期内,公司保持了良好的增长势头,尤其是中高端产品增长加快,带动了公司销售收入的增长和盈利能力的提高。
提升副品牌销量是公司未来工作的重点之一。报告期内,公司主品牌带动销量快速增长。实现销量150万吨,同比增长22.3%,同比增量达到27.4万吨。其中,主品牌同比增长35.1%至94万吨,副品牌产品同比增幅仅为5.6%。公司表示,提升副品牌的销售量是公司今年的主要工作之一,我们认为公司未来将加大对副品牌的营销力度,在保证公司主品牌稳定快速增长的同时提高副品牌的增长率以维持公司市场占有率稳定增长。
产能扩张加速。公司去年年底收购山东银麦啤酒,股权之工商变更手续已于2011年3月31日完成,新银麦公司成为本公司的全资子公司。2011年3月26日,公司以人民币6600万元的对价受让杭州紫金滩酒业有限公司80%股权,并投资1.5亿元对目标公司进行增资及实施技改扩建,使其达至年产20万千升啤酒产能。这有利于公司完善华东市场的战略布局,提高公司在浙江市场的竞争力。公司还将开展新建石家庄工厂和徐州、日照、福州、厦门等扩建搬迁以及收购杭州新安啤酒等项目。今年公司将在青岛和上海完成新建和扩建项目。我们认为,公司加快产能的新建不仅完成了产能的布局扩大了整体市场的优势,也为公司2015年完成1000万千升的销售目标奠定了基础。
盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.33元、1.53元和1.88元,公司上个交易日的收盘价为32.98元,对应的动态PE分别为25X、22X和18X,估值具有明显的优势,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。
(1)大盘系统性风险;
(2)食品安全风险;
(3)原材料价格风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青岛啤酒:从"调结构"到"抢份额",预计中低端品牌将放量
青岛啤酒(600600.SH)今日公告2011年第一季度报告:
2011年第一季度公司实现营业收入52.45亿元,同比增长26.67%。
第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为3.93元,同比增长40.03%;实现每股收益0.291元。
我们预计公司2011~2013年的EPS 分别为1.42元、1.79元和2.22元,继续维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：青岛啤酒:2011有望成为销量之年,中高端为增长主力
1.事件
青岛啤酒一季报:2011年第一季度公司实现销售收入52.44亿元,同比增长26.67%;归属于上市公司股东的净利润为3.93亿元,同比增长40.01%;实现每股收益0.2912元,超市场预期。
2.我们的分析与判断
(一)、中高端成为销量增长主力
一季度销量快速增长,中高端超预期增长,主品牌占比提升至62.67%。1Q11公司实现啤酒销量150万千升(yoy22%)。其中,主品牌青岛啤酒销量94万千升(yoy36%),高端品种“青岛”纯生、听装、小瓶销量28万千升(yoy28%);低端品牌销量56万千升(yoy4%,略低于行业增速7.75%)。主品牌占整体销量比例62.67%,比去年同期(56.21%)提高了6.45个百分点。
净利率提升0.74个百分点。1Q11收入增速26.67%(去年同期8.59%,高18.08个百分点),净利润增幅40.01%(去年同期42.72%,低2.71个百分点);毛利率43.70%(比去年同期高0.20个百分点),净利率8.09%(比去年同期高0.74个百分点)。我们认为毛利率特别是净利率的提升主要来自于主品牌效应的集中体现。
三项费用率略降至33.79%(去年同期34.36%);存货20.45亿元,比期初增加1.03亿元;预收款项5.85亿元(期初7.75亿元)。
(二)、2011年工作重点:“双轮驱动”+提升市占率
公司规划未来五年产销量目标为1000万千升。2011年公司工作方针将以积极扩大企业规模,提高市场占有率作为重点。主要以“双轮驱动”模式(搬迁扩建+收购兼并)推进公司在全国市场的战略布局。2008年可转债募资15亿元,截止年报使用11.5亿元,其中承诺项目青岛啤酒第三有限公司,徐州、济南、日照、成都新建生产项目均已投产。我们预计2011年度青岛啤酒二厂、上海、深圳、福州、珠海等工厂的扩建以及石家庄新建工厂项目均将顺利完成,可为公司产能规模快速增长提供良好支持。2010年9月和12月,公司分别受让了嘉禾啤酒及银麦啤酒股权。嘉禾啤酒太原工厂目前产能18万千升,银麦啤酒主要集中于以临沂为中心的鲁南市场,产能55万千升。我们了解到,公司将在重点市场区域内将继续寻找合适的收购兼并目标,力争通过收购兼并,快速改变区域市场竞争格局,提升公司总产销量规模。
3.投资建议
考虑到原材料大麦成本上涨的可能,我们预测青岛啤酒(600600)2011-2013年EPS为1.33、1.52、1.85元,CAGR18.15%,给予推荐的投资评级。
研究员：周颖,董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：青岛啤酒2011年一季报点评:双轮驱动和营销思路调整促增长
2011年1季度业绩略超市场预期。青啤2011年1季度实现销售收入51.89亿元,增长26.85%;实现归属于母公司净利润3.93亿元,增长40.03%;
实现EPS0.29元,略超市场预期。分配方案:每10股派现1.8元含税。
2011年1季度经营情况值得关注三点:1)销量增速显著领先行业。青啤1季度销量150万千升增22%,显著快于行业7.20%的增速。其中,主品牌青啤销量94万千升增36%,纯牛、听装和小瓶啤酒销量28万千升增28%。我们认为,一方面增长来自于在2010年新建和收购的产能,另外一方面来自于天气较去年变暖更早带来行业增速提升;2)毛利率轻微上移,三项费用率有所下降。1季度综合毛利率提升O.lg%至43.70%,产品结构优化和价格调整抵消成本上涨压力,由于大麦价格上涨始于2010年下半年,毛利率在后三季度预计会有所下调;3)存货创新高,预收账款保持高位。存货20.46亿创近期新高,预收账款5.85亿保持高位。
新银麦过户完成,新收购杭州紫金滩。公司出资14.04亿(占比75%)和全资子公司出资4.69亿港币(占比25%),合计出资18.73亿100%收购新银麦公司股权,于2011午3月31日过户完成,增加产能55万吨,提升山东地区占有率g%至60%。2011年3月26日以6600万收购杭州紫金滩80%股权,并增资1.5亿扩产至20万n屯。
双轮驱动和营销思路调整促公司销量快速增长。2011年公司将坚持“大客户+微观运营”的市场开拓模式,扩大中高端市场的占有率,并积极调整第二品牌山水、崂山和汉斯的营销思路。新扩建和收购兼并的双轮驱动,加上对第二品牌的营销思路调整,力争五年内达到销量1000万n屯。
风险因素:经济减速和天气异常对于啤酒消费造成较大影响。
目标价42.30元,维持“增持”评级。预测公司2011~13年EPS为1.41元、1.76元和2.15元,在行业旺季提前、提价预期和拥有继续整合能力的背景下,继续维持“增持”评级。
研究员：黄巍 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：青岛啤酒:季度业绩虽靓丽,旺季挑战仍不小
业绩简评
公司2011年1季度共完成啤酒销售150万千升,同比增长22%;实现销售收入51.89亿元,同比增长26.85%;实现净利润3.93亿元,同比增长40.03%。实现每股收益0.2912元,业绩超市场预期。
经营分析
公司主品牌青岛啤酒实现销量94万千升,同比增长36%,高端品种“青岛”纯生、听装、小瓶啤酒实现销量28万千升,同比增长28%,这些数据反映出公司近几年一直着力提升主品牌成效显著。
一季度销售比较好原因,我们认为一方面跟啤酒提价经销商提前囤货有关,同时今年一季度以来高档白酒以及高档葡萄酒销售均较好背后的驱动因素一致,消费升级因素占比很大。
未来两个季度,公司利润增长将面临较大挑战,首先原料成本占比最大的啤麦,一季度使用的是均价250美元/吨,二季度基本上提高360美元/吨左右,同时公司将提高员工薪资,这一块带来成本上涨约为10%,公司一季度已将产品均价提升了5%,公司二季度银麦等低档酒销量进入报表,销量能增加但在一定程度上拉低销售均价,我们整体判断公司二季度毛利率将同比下降。
公司目前采取新建和并购两条腿走路,今年将新建产能200万吨,自去年收购银麦和杭州紫金滩酒业后,新的并购标的仍在物色当中。公司近几年提升主品牌思路非常正确,但从去年以来公司发展战略出现一定摇摆,公司对于主流酒的运作非常重视,但这在一定程度会削弱公司在高档酒的投入,同时公司近几年推行的“大客户+微观运营”开拓模式,我们认为在对运作中低档酒的提升帮助不会太大。
公司与竞争对手雪花在销量上的差距正在拉大,使得公司提出力争在未来五年内,向实现1000万千升啤酒产销量的目标迈进,具体将采取提升高端品牌和扩充低端产能并举的战略,这对公司管理能力提出极大要求,但我们认为对于公司来讲聚焦高端仍是最明智选择。
投资建议
我们预测公司11-13年的EPS将分别达到1.384、1.740和2.052元,考虑到公司品牌基础以及业绩增长持续性,维持公司买入评级,按2011年28-30估值给予公司目标价为38.75-41.52元。
研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：青岛啤酒2011年1季报点评:销量增速回升助推收入和业绩较快增长
青岛啤酒2011年1季度实现每股收益0.29元,同比增长40%,略超我们及市场预期。公司1季度实现营业收入52.44亿元,同比增长26.67%,其中啤酒销售收入51.89亿元,同比增长26.85%;实现利润总额5.67亿元,同比增长35.62%;实现归属于母公司的净利润3.93亿元,每股收益0.29元,同比增长40.03%,增速略超我们之前0.26元的盈利预测。
销售增速回升推动收入增速超预期,全年啤酒销量增速将高于去年。公司1季度实现啤酒销量150万千升,同比增长22%,其中主品牌青岛啤酒实现销量94万千升,同比增长36%,高端品种“青岛”纯生、听装、小瓶啤酒是实现销量28万千升,同比增长28%,销量增速较去年啤酒销量增速有较为明显的回升。公司去年12月收购产能50万千升的银麦啤酒、今年4月2日完成对杭州紫金滩酒业80%的股权并将对其改造扩建实现20万千升产能,收购产能将继续助推公司今年销量增速,全年增速将超过去年。
中高档啤酒占比提升推动公司毛利率稳定略升,下半年将使用高价大麦对毛利率可能会有一定压力。公司今年1季度主品牌青岛啤酒的销量占比从去年同期的56.76%提升到62.67%,以主品牌为主的中高档产品占比的提升使得公司在原材料价格提升的情况下,毛利率仍实现微幅的提升,稳定在43.70%。近期进口大麦的价格已经上升到330美元/吨,较去年同期上升40%以上,我们预计公司今年下半年高价大麦的使用比例会上升,虽然公司将有可能通过提价和产品结构提升缓解成本压力,但公司的毛利率和盈利能力将较难有较大幅度的提升。
盈利预测和投资建议。1季度的销量特别是主品牌销量的增速略超我们之前的预期,我们预计全年的增速也将有所提升,我们将公司2011-2012年的盈利预测小幅调高到1.47和1.82元,相对于目前的股价公司2011年的PE在22倍左右,维持增持评级。
风险因素:极端气候可能影响啤酒销售增速;成本上升的幅度高于预期。
研究员：洪婷，蒋小东，逯海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：青岛啤酒:受益消费升级,青啤主品牌加速增长
消费升级背景下青啤主品牌的加速增长使得一季度业绩超出市场预期。一季度营业收入52.45 亿,增26.7%;归属于母公司净利润3.93 亿,EPS0.29 元,增长38.2%。一季度啤酒销量150 万千升,增长22%,其中主品牌青岛啤酒实现销量94 万千升,增长36%,高端品种“青岛”纯生、听装、小瓶啤酒实现销量28 万千升,增长28%。
投资评级与估值:预计11-13 年EPS分别为1.464元、1.850元和2.246 元,同比增长30.1%、26.4%和21.4%。建议投资者近期积极配置,8个月目标价48.3元,对应11PE33 倍,股价上涨空间46%。
目前我们推荐青岛啤酒的理由:(1)一季报业绩超预期;(2)受益中产阶级崛起带来的消费升级,一季度青啤主品牌销量增长36%,占比已达63%,主品牌对整体盈利的拉力越来越大;(3)啤酒消费旺季即将到来;(4)目前青啤估值处于历史底部,10年食品饮料行业超额收益28%,而青啤却跑输申万A指,11 年年初至今又跑输申万A指6个百分点,目前11PE 仅22.5倍;(5)青啤目前A-H 股估值溢价为-6%,也处于历史低点。
产品结构持续优化,带动销量、盈利能力不断提高。一季度销量增长22%,远高于行业平均水平(1-3月啤酒行业产量仅增长7.7%),其中主品牌和高端品种贡献较大。一季毛利率提升0.8 个百分点,主要是青岛主品牌销量占比进一步提高所致。在过去的9 年中,青岛主品牌销量占比由02 年的30.9%上升到11 年一季度的62.7%,销量增速由15%上升到36%,吨酒价格由2320 元/千升上升至3089 元/千升,显著高于同期燕啤吨酒价格,充分显示了青啤强大的品牌力。而这背后的驱动因素主要来自于中产阶级崛起后的消费升级——对知名品牌和中高端产品需求的大幅增加。和次高端白酒一样,啤酒行业也在讲着相似的幸福故事。
战略布局仍是未来几年的主旋律,产能、规模将决定企业市场“话语权”。
继去年4 月收购银麦之后,近期青啤受让杭州紫金滩酒业80%股权项目也已签约。此外,公司在青岛、江苏、浙江、福建、广东、上海大规模改扩建新增的100 万吨产能旺季前就能投产,将进一步巩固其在核心市场地位。产能的不断扩张有助于青啤成为行业领导者(青啤目前市场份额为14.2%,华润雪花为20.7%)。相关研究表明,啤酒行业处于多点竞争局势:行业密度越大,企业相互容忍程度越低,竞争越激烈;企业进攻性行为与企业规模成正向关系。
青啤通过有目的性的兼并收购和产能自建,逐步形成以青岛、山东为中心,北至黑龙江,南至深圳,东至上海,西至陕西,覆盖全中国最发达主要市场的战略布局,进而也有效的推动了其高端品牌的销量,其吨酒价格显著高于其他品牌也显示出青啤的领导力。
短期成本仍有压力,但不必过分担忧。3 月份大麦的采购价格是360-370美元/吨,国产大麦同期也上涨了20%,短期对青啤盈利有压力,但从全年角度,投资者也不必过分担忧,理由:1、部分产品提价,缓解成本压力。继2月份小瓶、易拉罐涨价5%以及3月份纯生涨价5%之后,从4 月份开始,主品牌青岛啤酒玻璃瓶又提价5%。2、主品牌占比提高,成本转嫁能力加强(中高档啤酒消费者对价格敏感度较低,这也是青啤涨价从单价最高的产品开始的原因)。3、工艺改良,降低麦芽使用量。公司在不影响啤酒口感的情况下增加大米使用量。10年大米占营业成本比例上升1.7个百分点而大麦下降2.8个百分点。
股价表现的催化剂: 啤酒旺季来临,高端品种销量大幅增加。
核心假定的风险:人工、原材料成本上升。
研究员：童驯 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：青岛啤酒:2011年一季度业绩超预期
2011年一季度业绩超预期:
2011年一季度实现销售收入52.45元,同比增长26.7%,净利润达到3.93亿元,同比增长40%,超出市场预期。
一季度主品牌带动公司销量快速增长。一季度公司实现销量150万吨,同比增长22.3%,同比增量达到27.4万吨。其中,主品牌同比增长35.1%至94万吨,同比增量达到24.4万吨。除主品牌以外产品同比增幅仅为5.6%。
主品牌销量增长超预期带动利润快速增长。公司已陆续提高主品牌产品价格,主品牌利润率稳中有升,带动一季度利润快速增长。
发展趋势:
主品牌销售增速将略有回落。我们认为一季度主品牌快速增长的因素包括:(1)行业需求的快速增长。近年来青岛主品牌一直保持在20%以上的快速增长,小瓶、易拉罐等产品增速最高,2011年一季度酒类行业整体需求旺盛,消费升级趋势明显;(2)市场预期提价。公司主品牌已在今年2月至4月整体提价5-6%,渠道有提前囤货预期。我们判断二季度主品牌销量增速略有回落,但因需求良好其增速仍维持在20%以上的高位。
双轮驱动的市场战略,全年收入将保持快增长。2010年,公司整体战略出现转型,由完全的高端战略,转向高端与中低端并重的“双轮驱动”战略,积极拓展市场份额。2010年公司成功收购了山东银麦、嘉禾啤酒太原啤酒厂,在石家庄动工兴建新啤酒厂等。同时,银麦将在今年二季度合并财务报表,带动公司全年销售收入增速达到25%以上。
产品提价带动高端品毛利率的稳定性。主品牌占公司销量55%,销售收入70%,主品牌的利润率压力并不存在。但低端产品提价存在一定不确定性,使低端产品销量和利润占比更高的旺季,其利润率存在不确定。
估值与建议:
公司对应2011年和2012年市盈率分别为24.2x和20.2x,估值处于历史板块的低端,维持“审慎推荐”的投资评级。一季度业绩超预期有望带动公司股价实现短期反弹。
研究员：孙轶佳,金志耀 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：青岛啤酒:主品牌销量预计增长30%以上,占比提升导致季报超预期
投资要点:
我们预计青岛啤酒近期有阶段性补涨行情,理由:1、一季报业绩有望超预期。
我们目前预计青啤一季报净利润增长35-45%,销量增长20-25%。2、受益中产阶级崛起带来的消费升级,一季度青岛啤酒主品牌销量有望增长30%以上,远超行业平均水平。3、预计一季度主品牌占比已达60%左右,相比10年度提升约5个百分点。4、啤酒消费旺季即将到来。5、目前青啤估值处于历史底部。
10年食品饮料行业超额收益28%,而青啤却跑输申万A指,11年年初至今又跑输申万A指7.4个百分点,目前11PE仅22.7倍。这说明市场对青啤的预期普遍较低。这种情况下,一旦有超预期的因素,股价容易补涨。6、青啤目前A-H股估值溢价为-6.4%,也处于历史低点。
销量增长:预计一季度销量增长20-25%。1-2月份青啤总销量增长28%,预计一季度销量增长20-25%(1-3月啤酒行业产量仅增长7.7%)。销量增长较快的地区有:青岛、上海和北京等中心城市。今年青啤销量增长较快的原因有:一是消费升级推动的中高端主品牌销量大幅增长。二是去年同期基数较低。去年青啤一季度实现啤酒销量122.6万千升,同比增长1.5%。三是经销商预期涨价而提前适量备货。
产品结构:主品牌收入占比持续提高。1-2月主品牌"青岛"啤酒销量增长超30%,收入占比接近60%,而去年主品牌(销量348万千升)销售占比54.8%(较09年提高4.9个百分点)。但在4月份银麦并表和新的扩产项目达产后,我们预计主品牌的占比会略有下降,原因是这部分新增产能以低端产品为主。
今年青岛主品牌销量目标是实现15%的增长,现在看问题不大。副品牌一季度销量则是个位数增长,基本与行业同步。
收购兼并:努力寻找合适对象。青啤收购在现金流上没有问题,但是苦于没有合适的并购对象。现在各家在并购市场上的竞争越来越激烈,例如青啤收购银麦的吨酒产能价格为3400元,而自建只有1500元-2000元。目前对于青啤合适的并购对象是10万吨以上产能、有品牌、有市场、有盈利的啤酒企业,但随着行业整合的深入,符合上述条件的标的已经越来越少。近期,青啤受让杭州紫金滩酒业80%股权项目已签约,收购完成后青啤计划将其产能扩大一倍至20万吨。
自建产能:今年新增200万吨,总产能将达1000万吨。今年青啤仍保持较快产能扩张步伐:青岛、江苏、浙江、福建、广东、上海大规模改扩建新增100万吨产能旺季前就能投产,石家庄、珠海、福州等新增产能下半年投产。
竞争对手:华润给青啤的压力最大。华润雪花虽然品牌力稍弱,但是资本雄厚、机制到位、更加市场化。华润在部分市场已经形成了半垄断,今后议价能力可能会更强。比如成都市场,青啤40万吨的产能,但是销售只有6万吨,处于雪花的包围之中。华润收购金威股权之后,青啤在广东的竞争压力比较大。广东是青啤的优势市场,去年贡献利润的1/3左右。
成本压力:二季度起加大,但也不必过分担忧。青啤进口大麦占生产所需大麦的一半,进口中70%是澳麦。公司去年8月份采购的大麦可供到今年1季度,当时的采购成本是250-260美元/吨,而3月份大麦的采购价格是360-370美元/吨,国产大麦同期也上涨了20%。但我们认为,大麦成本上涨对青啤短期盈利压力较大,但从全年角度,投资者也不必过分担忧,理由:1、部分产品提价,缓解成本压力。继2月份小瓶、易拉罐涨价5%以及3月份纯生涨价5%之后,从4月份开始,主品牌青岛啤酒玻璃瓶又提价5%。2、主品牌占比提高,成本转嫁能力加强(中高档啤酒消费者对价格敏感度较低,这也是青啤涨价从单价最高的产品开始的原因)。3、工艺改良,降低麦芽使用量。公司在不影响啤酒口感的情况下增加大米使用量。10年大米占营业成本比例上升1.7个百分点而大麦下降2.8个百分点。
A-H溢价:处于历史底部。历史上(近三年)青啤A股相对于青啤H股平均溢价19.1%(A-H溢价=青啤A股股价/青啤H股人民币股价-1),而以4/25青啤收盘对应的A-H溢价为-6.4%,即A股较H股折价6.4%,处于历史低位。
中线维持“增持”评级,短线预计有一季报行情。今年青啤主品牌销量超预期的故事与白酒次高端(洋河、汾酒、古井)和红酒次高端(张裕酒庄酒)快速增长的故事如出一辙,酒水消费升级的趋势愈发明显。我们预计青啤一季报净利润增长35-45%,上调11-13年盈利预测至1.464元、1.850元和2.246元,分别增长30.1%、26.4%和21.4%,建议投资者近期积极配置,风险较小。8个月目标价48.3元,对应11PE33倍,股价上涨空间45%。
研究员：童驯，满臻 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：青岛啤酒:2季度面临严峻挑战
青岛啤酒的股价自上周大幅反弹,涨幅达10%以上。我们认为,市场对1季度销量增长22%和4月份提价5%的反应过度,而忽略了提价前销量通常会大幅增长的事实。
我们认为,2季度销量增长将有所放缓,而成本压力将开始显现。A-H股折让幅度为10%,我们认为H股已存在超买。我们维持对H股的卖出评级和对A股的持有评级。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：青岛啤酒:提价、兼并、技改共同助推业绩
公司2010年实现销售收入199亿元,同比增长10.38%;净利润15.2亿元,同比增长21.64%。公司高端品种销售增长较快,使得全年公司平均毛利率同比提高0.6个百分点。考虑到啤酒行业较高的集中度,我们认为青岛啤酒可以通过涨价来实现毛利率的稳定,同时通过兼并收购和技术改造可以使得未来每年产销量提高约10-15%。再次基础上,我们预计2011和2012年净利润分别为18.84亿元和23.43亿元,分别同比增长23.9%和24.35%;每股收益为1.394元和1.734元,目前股价对应PE 为22.7倍、18.2倍,给予买入的投资建议,目标价41.8元,对应2011年PE 为30倍。
研究员：张露 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：青岛啤酒:提价、新扩建和并购驱动2011业绩增长
2010年实现净利润同比增长21.32%,每股收益1.13元,略低於我们的预期。2010年全年公司实现营收199亿元,同比增长10.4%;实现归属於母公司净利润15.2亿元,同比增长21.32%;实现每股收益1.13元。其中四季度单季营收为35.5亿元,同比增长7.85%;实现EPS为-0.0032元。
公司2010年产品结构优化是推升公司营收增长的主要动力。公司报告期间实现总销量635万千升,增长7.45%,高於行业平均6.3%的增速,其中主品牌销量348万千升,同比增长17.87%,占总销量的比重提升到54.8%;另外公司毛利率略有提高,期间费用较稳定,毛利率比上年提高0.6个百分点,期间费用率较稳定,变化不大。
公司部分产品提价,可以部分抵消成本带来的压力。从去年四季度大麦价格明显上涨,如果按照提前采购1-2个季度推算,则公司成本压力集中於2季度,但公司已经於2011年年初上调了小瓶装、易开罐和纯生等品种的出厂价,同时预计4月份将对主品牌进行提价5%左右,产品价格的提升,可以部分抵消成本带来的压力。
新扩建以及兼并收购共同推动公司2011年业绩增长。公司计画2011年完成对青啤二厂、三公司、上海、深圳等工厂的扩建以及石家庄新建工厂等项目;同时加上2010年收购山东银麦100%股权,总产能将达到800万千升。另外公司手头现金充裕,2010年货币资金76亿元,不排除2011年寻找合适的收购对象。但考虑到公司面临成本上涨的压力,我们下调公司2011年EPS至0.36元,给予2011年A股、H股PE分别为28倍和29倍,目标价A股为38元、H股47元,都给予“买进”评级。
研究员：刘伟 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：青岛啤酒:增速不达预期缘于副品牌增速下降
2010年1-12月,公司实现营业收入198.98亿元,同比增长10.38%,营业利润19.36亿元,同比增长21.84%,实现归属母公司净利润15.2亿元,同比增长21.64%,实现每股收益1.125元。2010年度分配预案为:每10股派送现金红利1.8元(含税)。
副品牌增速下降拉低公司增速。2010年1-12月,公司累计销售啤酒635万千升,同比增长7.4%,虽然高于行业6.3%的平均增速,但是低于公司制定的高于行业增速2个百分点的目标,且增速较去年下降2.5个百分点。我们认为公司增速放缓主要是由于2010年啤酒消费旺季中低温、多雨的天气和竞品的冲击造成的。公司毛利率为35.2%,同比增长0.6个百分点,主要是由于纯生、听装、小瓶青岛啤酒等高端品种共增长26%且新推出的高端品种--奥古特、逸品纯生啤酒市场反响良好的缘故。青岛啤酒品牌价值由2009年的366亿元提升至426亿元人民币,持续居行业之首。
提升副品牌销量是公司未来工作的重点之一。报告期内,公司主品牌青岛啤酒销售348万千升,同比增长18%,其他品牌啤酒销售287万千升,同比下降3.04%。公司表示,提升副品牌的销售量是公司今年的主要工作之一,我们认为公司未来将加大对副品牌的营销力度,在保证公司主品牌稳定快速增长的同时提高副品牌的增长率以维持公司市场占有率稳定增长。
产能扩张加速。公司去年年底收购山东银麦啤酒后,又开展新建石家庄工厂和徐州、日照、福州、厦门等扩建搬迁以及收购杭州新安啤酒等项目。今年公司还将在青岛和上海完成新建和扩建项目。我们认为,公司加快产能的新建不仅完成了产能的布局扩大了整体市场的优势,也为公司2015年完成1000万千升的销售目标奠定了基础。
盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.36元和1.63元,公司上个交易日的收盘价为31.23元,对应的动态PE分别为23X和19X,估值具有明显的优势,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||