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光明乳业(600597)_研究报告_财经_新浪网(600597) 研究分析报告|查股网

股票名称:光明乳业(600597)

报告标题:光明乳业:维持公司增持评级

2011-06-27 09:07:14

我们维持对光明乳业的增持评级。
公司的优势与劣势都比较明显。优势在于产品质量与技术创新,公司是目前龙头乳企中奶源自控最优的企业,在三聚氰胺后即取消了散奶的收购,目前100%来自规模牧场。并于2009年推出了“牧场千分”的标准升级奶源,全方位牧场管理标准细化为350条,合计1000分,800分为及格线,其主要内容包括:奶牛防病防疫、饲料和饲养管理、日常生产经营、环境卫生以及包括ISO9001、良好农业操作规范(GAP)等标准认证的质量管理体系。这在当前食品安全举国上下高度敏感的时期是一个重要的加分。
研发方面,公司董事长技术造诣深厚,尤其在新品研发方面。可以发现,光明目前的许多产品,例如致优,莫斯利安等都具备较强的技术壁垒,走在了竞争对手的前面。
公司的劣势在于营销及渠道,目前华东以外的市场还未完全打开,将制约未来的快速扩张。但是我们分析认为公司目前深耕华东,逐步扩展的战略符合公司目前的现状,期待基础坚实后的稳健发展。
我们分析认为近几年公司的境况逐步改善,有望持续增加市场份额,目前市值为81.52亿,对应11年PS仅为0.68,市盈率31.7,存在上升空间,目标价10.5元。

研究员:施建刚    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:光明乳业:期待鲜乳巨象的再次起舞

2011-05-27 13:05:34

华东地区最大的乳品企业和全国最大的巴氏奶企业,经营战略走向转折之路。公司的鲜奶制品在华东地区市场占有率第一,占据上海地区鲜奶市场的80%。2007年郭本恒上任之后公司出现重大转折,发展战略由“聚焦新鲜”调整为“聚焦乳业、做强新鲜、突破常温、实现百亿”。从此公司在稳定巴氏奶江山的同时,大力发展常温奶。2010年公司的常温奶占比已经达到40%,而巴氏奶占比为16%。
产品创新不断,抢占差异化和高端化市场。公司自主研发的新品品种众多,新品销售额贡献率超过25%。常温酸奶“莫斯利安”抢占了差异化常温奶市场,巴氏奶“致优”和酸奶“1911”等定位高端,这些新品自推出以来均取得了不俗的销售成绩,也提升了公司整体毛利水平。
收购新西兰奶粉公司,剑指高端婴幼儿奶粉。2010年收购新西兰奶粉公司Synlait51%股权后,计划于2011年下半年推出全新奶粉品牌,定位高端婴幼儿奶粉。预计2011年公司奶粉业务在2010年基础上实现翻番,并在未来几年保持50%左右的快速增长。奶粉将成为公司继“常温奶”和“新鲜奶”之后的第三大支柱。
股权激励释放积极信号,集团支持保障后续发展。公司已经实施的股权激励方案,有助于激发公司管理层加大业务拓展、积极释放业绩。而近期光明集团的海外乳业收购行动频繁,也体现了光明集团通过外延式收购做大光明乳业资产的决心。
盈利预测及估值分析。根据股权激励业绩目标,公司2011-2013年需实现20%以上的收入和净利润增长,我们认为公司在常温、新鲜和奶粉三块业务的驱动之下,能够顺利完成目标。预计公司2011-2013年EPS分别为0.23、0.32、0.43元,给予公司12年30-33倍PE,对应合理价位为9.6-10.5元,给予“增持”评级。
主要风险。原奶价格大幅上涨;奶源供应不足;新产品推广不利;奶粉业务发展不及预期。

研究员:赵勇    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:光明乳业:莫斯利安获殊荣,一季度业绩靓丽

2011-05-25 16:15:22

科技创新获国际权威认可。相关资料显示,Monde Selection是1961年由欧洲共同体(EC)和比利时经贸部在比利时布鲁塞尔共同创立的独立国际性组织,也是当今世界上历史最悠久、最具代表性、最权威的食品品质评鉴组织,其奖项以监督食品质量为目的而设立,被誉为国际食品界的“诺贝尔奖”。业内人士公认,如果获得MondeSelection世界品质嘉奖,就相当于达到国际食品评价基准的要求,意味着该食品已经获得了世界各国包括食品发达国家的认可与推崇。
莫斯利安一季度业绩靓丽。据报道称:光明副总裁、常温事业部总经理梁永平透露,莫斯利安2011年一季度单品销售额已与去年同比增长233%,与前年同比增长高达291%。根据光明规划,莫斯利安未来2-3年内将要冲至年销量10亿元级,所占酸奶市场份额将由当前的5%上升至10%~20%。(参见:http://roll.sohu.com/20110524/n308399737.shtml)在乳品安全事件频发的当下,莫斯利安摘获这一最具含金量的世界食品品质评鉴大会嘉奖,非常有助于消费者尽快恢复对国产乳品的信心。光明乳业的奶源控制优势明显,有望受益于消费者不断提升的食品安全意识,公司自2008年三聚氰胺后就开始拒收散奶,所用原奶均有光明控制,完全取缔了二道奶贩子。去年年中,光明奉贤分厂成为国内第一家通过AIB国际食品安全标准评审的乳制品企业,同时也是唯一一家取得“excellent”评定成绩的乳企。“光明承建的"乳业生物技术国家重点实验室"去年已经通过科技部专家组评审认证,今年将正式挂牌,国家核准的重点研究方向之一就是"乳品安全技术及安全控制"。”盈利预测,因为公司处于业绩拐点,且属于不断抢占份额的大众消费品,我们用PS法对公司进行估值,根据预测,公司11,1213年销售收入分别为118.53亿,137.13亿,156.28亿,对应11,12,13年PS为0.81,0.70,0.61。低于行业均值,相对公司历史PS均值1.3亦有较大调整空间,维持目标价10.5元,维持公司增持评级,建议予以关注。

研究员:施建刚    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:光明乳业:巧力突围,老牌乳企发展可期

2011-05-13 21:17:58

莫斯利安巧力突围常温奶市场。光明在常温奶市场上一直不占优势,但是公司另辟蹊径,于09年推出常温酸奶莫斯利安,上市两年在华东区域推广,年销售收入10年突破2亿元。我们认为莫斯利安有望成为光明新一款明星单品,常温酸奶扩大了产品的运输半径,突破冷链限制,同时当前具有相对纯奶更高的渗透率。莫斯利安有望重演常温纯奶过去十年的辉煌历史,我们看好莫斯利安今年推向全国后的市场表现。
进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场。国产奶粉安全事故频发使得进口奶粉品牌市场份额不断提升,拥有充分的定价权。在轮番涨价后目前与国产奶粉的价差已高达两倍,随着国产奶粉质量的不断提高,国产精品奶粉拥有较大的潜在市场。公司收购新西兰SynlaitMilk奶粉加工公司,将以“洋代工”的形式于11年年底进军高端奶粉市场。我们认为凭借其优质的奶源和低成本优势,奶粉业务未来将为公司贡献大幅利润。
巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润的重要增长点。巴氏奶毛利率高,是光明利润的稳定来源,且壁垒较高,产品结构完整,能有效阻截竞争对手的进入。同时我们认为随着消费者收入水平及健康意识的不断提高,巴氏奶的市场份额有望提升。公司将充分受益于未来巴氏奶的崛起。
首次给予公司增持的投资评级。我们用PS法对公司进行估值,根据预测,公司11,1213年销售收入分别为118.53亿,137.13亿,156.28亿,对应11,12,13年PS为0.81,0.70,0.61。低于行业均值,相对公司历史PS均值1.3亦有较大调整空间,首次给予公司增持的投资评级,目标价10.5元,对应11年PS0.93。

研究员:施剑刚    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:光明乳业:销售增速超越行业,需等待催化剂

2011-05-13 17:48:09

2010年公司销售收入增速为20.51%,乳制品行业收入增速为18.32%。其中常温奶收入同比增长20.6%,收入占比为40%。常温奶以做大规模为主,毛利率维持在25%左右变化不大。2011年1季度公司收入同比增长23.05%,行业1季度收入增速为19.65%,公司销售增速继续超越行业增速。
公司常温酸奶莫斯利安销售情况非常好,2010年收入2亿元,同比增长50%,2011年1季度仍维持高速增长,目前已经盈利。销售区域不断向华东以外地区拓展,同时毛利率有所提升。
公司近几年通过差异化营销,靠新产品提升竞争力。近期高端产品增速较快,使得公司毛利率虽然较2009年原奶成本低谷期下降了3%,但要高于主要竞争对手,目前公司综合毛利率维持稳定。公司在华东地区销售收入占比约70%,华东地区仍是公司的销售重点区域,有一定地域优势。
公司并购的新西兰Synlait Milk 公司2号厂今年9、10月份将建成投产,年产能为5万吨。公司对2号工厂生产的婴儿奶粉定位为高端产品,公司目前计划由2号工厂直接生产包装完毕再运往国内销售,但具体的营销策略尚未出台。2号厂的投产为公司婴幼儿奶粉的发展奠定基础,我们看好高端婴幼儿奶粉市场前景,如果营销得当,将会支持公司未来业绩增长。但2号厂投产距2011年结束仅有几个月,对公司2011年的业绩增厚有限。
光明集团一直在寻找欧洲并购机会,但集团也需要考虑到集团的需要以及对方公司的条件来考虑以后的并购计划,目前尚没有明确的并购标的。乳品整顿淘汰了35%的小型乳品企业,大约提供了近10%-15%的市场空白,将有益于公司抢占市场,扩大市场份额。但对于地方性的小型乳品企业,公司没有计划进行并购。
根据目前情况,我们对公司的盈利预测调整为2011-2013年的EPS分别为0.25元/股、0.32元/股、0.41元/股。公司是国内第三大乳制品企业,目前市销率为1,市值不足百亿,考虑到公司高端婴幼儿奶粉销售可能取得突破,和近期原奶价格开始企稳,不排除公司未来业绩有超预期的可能。 而从中长期来看,公司仍将继续开展并购业务,因而我们维持推荐评级,目标价10.5元。

研究员:张芸    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:光明乳业:收入实现快速增长,净利增速不及预期

2011-05-03 14:15:15

一季报概述。光明乳业2011年4月30日发布2011年一季报,公司实现营业收入26.13亿元,同比增长23.05%;实现利润总额3956万元,同比下降1.60%;实现归属于上市公司股东的净利润2685万元,同比增长5.27%。
2011年一季度公司每股收益为0.026元,加权净资产收益率为1.15%,较上年同期下降0.05个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为2.24元,同比增加1.07%。此外,公司报告期每股经营性现金流-0.34元,同比减少325%。
简评和投资建议。
公司2011年一季度收入持续快速,但净利润增速低于预期,主要是由于管理费用和财务费用的大幅增加。我们认为公司销售趋势向好,费用弹性较大,实现全年目标问题不大。维持公司2011-2013年EPS为0.27、0.32和0.39元,给予公司11年40倍,12年35倍的PE,对应合理价位为10.68-11.27元,维持公司“增持”评级。

研究员:赵勇    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:光明乳业一季报点评:海外收购贡献收入增长主要来源

2011-05-03 13:09:21

一季度奶粉收入贡献收入增长主要来源,营业收入增长23.05%,营业成本增长24.08%,毛利率降至34.23%。一季度营业收入实现快速增长,主要是因为去年一季度公司还没有奶粉收入,新收购的新西兰奶粉企业应该一季度能够贡献4-5亿收入,此外,去年一季度以来公司对产品进行过多次提价,价格相比去年一季度也有所提高。上海原奶价格由于受政府管制,变动不够灵活,因此成本仍然维持在高位,去年政府调高过几次原奶价格,造成毛利率持续下降的趋势。
销售费用率维持在29%左右,短期下降空间不大,营业利润同比下降7.00%。公司以新鲜产品为主,销售以直销为主,出厂价较高,后期各渠道的费用较多,因此销售费用率也较高。目前营业费用主要包括:广告投放,产品终端投放,新鲜产品物流费用。短期内随着公司不断开拓区外市场,渠道推广力度越来越大,销售费用率下降空间不大。
营业外收支同比增长214.2%,利润总额同比下降1.60%。去年一季度营业外收支基数较小,仅98.03万元,营业外收入上升主要来源于政府补助的增加。
所得税同比下降57.94%,净利润上升23.90%,所得税大幅下降主要是因为一季度确认的递延所得税资产增加。一季度递延所得税资产增加1673.2万元,所得税费用减少了725.9万元,实现净利润3429万元。
少数股东损益增加242.9%,归属母公司净利润增加5.27%,主要是因为含少数股东权益的子公司盈利增加。预计少数股东权益的增加主要来源于去年收购的新西兰信联乳业,公司控制了其中51%的股权,去年四季度收购成功之后,少数股东权益大幅提高,四季度同比增长了456%。
预计2011-2013年EPS为0.25、0.32和0.40元,对应的PE为38、29和24倍,我们认为公司能够完成股权激励的目标,考虑到未来公司仍将继续加大海外收购力度,维持“推荐”评级。
风险因素:原奶价格继续大幅上涨。

研究员:张镭,蒋鑫    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:光明乳业季报点评:毛利率和净利率相对稳定,继续看好公司基本面好转

2011-05-03 11:12:47

2011年1季报业绩回顾:营业收入稳定增长
2011年1季度公司实现营业收入26.13亿元,同比增长23.05%,基本符合我们此前预期;净利润为3429万元,同比增长23.9%,实现归属上市公司股东净利润为2684.91万元,同比仅增长5.27%,略低于我们预期;实现每股收益0.026元,同比增长8.33%。
季报关键信息:毛利率和净利率相对稳定+少数股东损益增长明星
1)公司毛利率和净利率保持相对稳定,其中,1季度公司毛利率为34.24%,相比去年同期34.78%仅下降0.6%,而净利率为1.312%,同比增长0.01%,说明公司一季度经营较为稳定,在原奶价格稳步上升的同时保持毛利和净利相对稳定。2)1季度公司少数股东损益同比增加240.90%,使得1季报EPS同比增长仅8.33%,低于收入增速。原因为:含少数股东权益的子公司盈利增加,部分验证郭本恒的策略:聚焦明星产品,削减不赚钱产品的导向。
公司未来看点:新战略+新产品+新市场
第一、扩大常温占比有利于公司全国战略的布局,虽然鲜奶是未来趋势,但可利用常温产品打通全国道路,未来即使冷链技术发展,鲜奶品牌也不被广大消费者认知。第二、产品差异化战略,开发明星新产品,可获得产品定价权。第三、看好公司未来高端婴幼儿奶粉发展,即新西兰Synlait Milk公司能提供优质进口奶源,期待公司下半年与新西兰国家农业研究院合作研发的全新配方高端奶粉上市。第四、股权激励方案给公司制定了清晰的发展战略,同样使公司上下对目标清晰化,结合“惩罚分明”的激励制度最大限度激励销售人员热情。
盈利预测与评级:预计2011年-2012年EPS 为0.3元、0.36元,一年内合理估值为12-15元,维持买入评级。
风险提示:乳品安全问题;原奶价格异常波动。

研究员:胡鸿,汤玮亮    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:光明乳业:战略调整见成果,乐见奶粉大发展

2011-04-14 14:41:13

“常温奶突破”战略取得初步成功,目前已经占据公司销售收入40%。公司2011年战略继续升级,常温业务由突破转向做强,重点以收购新西兰奶粉公司为契机实现奶粉业务“突破”,由于奶粉中高档婴幼奶粉业务于可预见的一段时期内仍是乳制品行业毛利率最高的品种之一,因此我们认为公司由此进入规模和效益并重的发展新时期。预计2011-2013每股收益0.238元、0.317元、0.348元,目标价上调至11.50元,维持持有评级。
支撑评级的要点
收入增长较快,“突破常温”取得阶段性重大成果,未来将以做强为战略方向。
奶粉业务增长较快,基数小是一个原因,另外一个原因是公司长期对其不够重视,2011年新战略将奶粉业务地位提升,奶粉业务有望升级发展。
股权激励行之有效,公司释放业绩的动力较强,但另一方面也限制了市场对其业绩高增的想象。
小企业小产能的淘汰对改变乳业竞争的整体格局影响有限,但对全国布局的品牌乳企仍有一定有利影响。未来市场竞争环境净化有利于企业盈利恢复。
城镇率提升,居民对鲜奶价值认知逐步提升,消费人群总体扩大,鲜奶业务优势仍有长期发展和巩固基础。
评级面临的主要风险
原奶价格持续上涨引起毛利率水平下降。
奶粉业务业绩不及预期。
估值
我们将目标价由10.13元调高至11.50元,维持持有评级。

研究员:刘都    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:光明乳业:区外市场销售提速,差异化战略见成效

2011-04-07 08:37:27

2010年圆满完成股权激励的目标,2011年目标与股权激励要求一致。2010年公司104名管理层一共获得了840万股的限制性股票激励,2010要求收入和净利润增速分别超过20%和58%,11月并购的新西兰SynlaitMilk减少公司在收入上的压力。2011年全年争取实现营业总收入113.76亿元,扣除非经常性损益和激励成本后净利润2.28亿元,净资产收益率不低于8%,与股权激励计划一致。
2010年收入增长20.51%,其中上海市以外地区增长较快,收购新西兰SynlaitMilk贡献了3.14%的收入。除去SynlaitMilk贡献的3.01亿元收入以外,公司第四季度销售收入同比增速达到32%,一方面得益于公司于11月和12月分别对高端产品和到户奶进行了提价,幅度在5%-10%;另一方面公司于12月份在全国推出了莫斯利安常温酸奶,对第四季度销售做出一定贡献。这款产品是公司相对于蒙牛、伊利的差异化产品,可以脱离冷链,保质期长达120天,公司通过这种差异化产品能够打开区外市场,提高自身市场占有率。
上海地区占收入比重由2009年的69.02%下降到2010年的65.94%,区外的收入增长要快于上海本地市场,与公司的发展策略一致。公司是华东市场最大的乳品企业,在上海地区常温奶和鲜奶市场占有率均为第一位,鲜奶占上海地区鲜奶市场份额的80%,华东地区新鲜产品市场份额第一,华东事业部收入占公司收入的38%。2010年公司根据自身情况制定战略:先在华东地区做深做细,在华东地区取得良好市场反应后,逐步向外渗透扩张,提出第二华东概念,在福建、安徽、山东、江西等地区蚕食式扩张。2010年度公司在上海市场实现销售收入26.86亿元,同比增长10.92%;在外地市场实现销售收入63.12亿元,同比增长19.18%。
除华东地区以外,其他地区几乎不盈利,华东事业部贡献了净利润的162%,其他事业部,包括华中、华南、华北、常温事业部2010年均是亏损。2010年华东事业部实现净利润3.69亿,华北事业部、华中事业部的亏损额度较2009年有所减少,但华南事业部和常温事业部2010年开始出现亏损,主要原因是公司常温产品相比蒙牛、伊利来说不具备优势,提价被动,在原材料价格大幅上涨的同时不能很快将成本转嫁出去。
2011年公司发展的重点将从常温奶扩大到奶粉和鲜奶三大主营产品。2007年开始公司提出“突破常温”的发展战略,将常温产品作为发展的重点,公司常温事业部收入由2009年的33.14亿增加至2010年的39.98亿,同比提高20.64%,常温事业部占收入比重的42%。在收购新西兰SynlaitMilk之后,2011年公司将兼顾常温奶、奶粉、鲜奶三大业务,液态奶继续通过不断推广新的差异化产品走出区域,提高市场份额;奶粉业务将通过SynlaitMilk进入高端婴幼儿奶粉市场。
受原奶价格上涨的影响,公司毛利率由2009年的37.55%下降至2010年的34.50%,乳制品毛利率由2009年的39.20%降至35.51%。主产区原奶价格2010年相比2009年上涨了将近20%。公司终端提价能力有限,产品价格不可能完全消化成本,一般产品价格涨一些,内部消化一些。2011年年初至今增速已经放缓,但预计今年原奶价格仍将保持向上的趋势。未来随着产品结构将不断地向高端发展,毛利率将逐步提升。公司各个品类都有高端产品,毛利率都在40%以上。
继续推进奶源升级。公司将继续通过对牧场进行精细化管理,控制原料质量和成本。2010年公司原奶成本压力相对其他地区较小,因为上海地区是政府指导价,政府定价有个过程,价格反映慢波动小。上海地区奶源占据公司全部奶源的30%,外地奶源占据了约70%。上海地区奶源中,10%为自有奶源、11%来自集团旗下的牧场、9%为收购的大户散奶。2011年公司开始执行新版工厂千分标准,对奶源进行精细化管理,继续推进奶源升级。
营业费用率由2009年的31.12%降至2010年的28.49%。2011年公司将通过精细化管理控制费用,但营业继续下降的空间取决于未来公司发展的规模,规模增大后费用压缩空间也会更大,短期内随着公司不断开拓区外市场,渠道推广力度越来越大,销售费用率下降空间不大。
2010年所得税大幅减少促进归属上市公司股东的净利润同比增长58.71%,实现净利润1.94亿元。营业利润同比增长37.23%,利润总额同比增长26.94%。净利润增速远超利润总额增速主要是因为公司报告期内收到初加工农产品所得税返还增多,所得税同比下降了78.4%。四季度单季度公司实现归属于母公司所有者的净利润6206万元,同比增长846.64%。
预计2011-2013年EPS为0.25、0.32和0.40元,对应的PE为55、42和33倍,我们认为公司能够完成股权激励的目标,考虑到未来公司仍将继续加大海外收购力度,维持“推荐”评级,我们将继续密切跟踪公司产品在区外的推广进程。

研究员:张镭,蒋鑫    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:光明乳业:三剑齐发,未来可期

2011-04-07 08:23:20

2010 年1-12 月,公司实现营业收入95.72 亿元,同比增长20.51%,营业利润2.09 亿元,同比增长37.23%,实现归属母公司净利润1.94 亿元,同比增长58.71%,实现每股收益0.19 元,符合我们的预期。公司2010 年度分配预案为:每10 股派送现金红利1.2 元(含税)。
毛利率、期间费用率双双下降。2010 年1-12 月,原奶价格上涨20.7%,导致公司毛利率同比下降3.05 个百分点,降至34.5%。公司期间费用率为31.7%,同比下降3.11 个百分点,主要是由于本期公司销售费用率同比下降2.63 个百分点所致。公司自07 年起加大市场营销力度,广告等营销费用大幅增长,大幅提升公司销售费用。在报告期内,公司在保证市场和公司收入稳定增长的前提下相减缓营销费用增长,由于前期营销费用基数较高,拉低了公司期间费用率。而公司所得税税率同比大幅下降主要是由于公司收到初级加工农产品所得税返还增多的缘故。
收购新西兰Synlait Milk 将助公司成功突破奶粉业务。2010年11 月11 日,公司正式收购新西兰Synlait Milk 公司51%的股份。我们看好公司以收购Synlait Milk 为契机,实现11 年奶粉业务收入翻番的目标。首先,收购Synlait Milk后将为公司带来稳定优质的奶源;其次,Synlait Milk1 好工厂拥有5 万吨奶粉的产能,而2 号工厂5 万吨产能(大部分为高端婴幼儿奶粉)将在2012 年达产,新增产能将帮助公司快速突破奶粉业务的目标;最后,公司与新西兰国家乳业研究院合作研发的全新高端配方婴幼儿奶粉将在2011 年下半年上市,而婴幼儿奶粉毛利率较高,有助于提升公司盈利水平。
鲜奶、常温奶和奶粉三剑齐发。公司2011 年将经营战略从“聚焦乳业,做强新鲜;突破常温,实现百亿”调整为“聚焦乳业,领先新鲜,做强常温,突破奶粉”。我们可以看出公司已经呈现鲜奶、常温奶和奶粉业务三剑齐发的局面,未来公司将继续保持在酸奶和鲜奶上的优势地位,通过莫斯利安等优势产品将进一步提高公司常温产品的销售量,同时奶粉业务也将通过收购新西兰Synlait Milk 公司和高端婴幼儿奶粉系列的推出而迅速的发展。
盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012 年的EPS 分别为0.24 元和0.33 元,公司上个交易日的收盘价为10.03 元,对应的动态PE 分别为39X 和29X,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

研究员:仇彦英    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:光明乳业:集约型扩张主导,新一轮成长可期

2011-04-06 10:47:43

主业超前增长,盈利能力增强。
公司的营业收入、净利润的增长显著快于蒙牛、伊利,大有追赶之势头,且内涵式增长特征明显。综合盈利能力也有所增强,这也与其内向挖潜、降低费用、频推新品有关。此外,营销策略也较为得当。
公司的质量优势、技术优势或将扩大。
其在新鲜奶的规模、技术方面将继续保持绝对领先的地位,在酸奶、奶酪的技术方面也将领先,且通过与新西兰的深度合作,可望将这些优势扩大到奶粉领域。
未来业绩可继续超前增长。
预计公司将借助以上因素的推动,于2011~2013 年每股收益依次达0.32 元、0.52 元、0.65 元,相应地依次递增71%、63%、26%。
估值与建议
于未来六个月内,对该股维持评级为“跑赢大市”。
鉴于其良好的成长性,估值优势凸显,可将其视为长线成长型标的,择机逢低买入。

研究员:郭昌盛    所属机构:上海证券有限责任公司

报告标题:光明乳业:费用率下降增厚净利润,维持公司“三新”看点

2011-04-01 11:03:56

2010年业绩基本符合预期。
2010年实现营业总收入95.72亿元,同比增长20.5%,略高于我们此前95.16亿元的预期;实现净利润2.28亿元(达到2011年股权激励目标值),同比增长77.3%,超我们2.03亿元的预期;每股收益0.19元,与我们此前预期一致;分红预案:以2010年末总股本为基数,向全体股东每股派现金红利0.12元(含税)。
年报关键信息:差异化战略初现成效+节约费用。
(1)去年四季度获得喜人成绩,差异化战略取得一定成效。2010年四季度销售收入为24.57亿元,同比增速为32.02%,收入和增速皆创03年以来的历史新高。
(2)费用率下降2.63个百分点。2010年公司销售费用为27.27亿元,同比仅增长10.32%,远小于销售收入20.5%的增速;2010年销售费用率(销售费用/总销售收入)为28.49%,相比2009年下降2.63个百分点。
公司未来看点:新战略+新产品+新市场。
第一、扩大常温占比有利于公司全国战略的布局,虽然鲜奶是未来趋势,但可利用常温产品打通全国道路,未来即使冷链技术发展,鲜奶品牌也不被广大消费者认知。第二、产品差异化战略,开发明星新产品,可获得产品定价权。第三、看好公司未来高端婴幼儿奶粉发展,即新西兰SynlaitMilk公司能提供优质进口奶源,期待公司下半年与新西兰国家农业研究院合作研发的全新配方高端奶粉上市。第四、股权激励方案给公司制定了清晰的发展战略,同样使公司上下对目标清晰化,结合“惩罚分明”的激励制度最大限度激励销售人员热情。
盈利预测与评级:预计2011年-2012年EPS为0.3元、0.36元,一年内合理估值为12-15元,维持买入评级。
风险提示:乳品安全问题;原奶价格异常波动。

研究员:胡鸿,汤玮亮    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:光明乳业年报点评:股权激励第一年交出满意成绩单,“三驾马车”驱动未来业绩增长

2011-03-31 14:29:11

年报概述。光明乳业今日(2011年3月31日)发布2010年报,公司实现营业收入95.72亿元,同比增长20.5%;实现利润总额2.41亿元,同比增长26.9%;实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长58.7%。
2010年公司每股收益为0.19元,加权净资产收益率为8.8%,较2009年增加2.8个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为2.22元,同比增加9.8%。此外,公司报告期每股经营性现金流0.51元,较2009年增加14.07%。
公司2010年分配预案:以2010年年末总股本10.49亿股为基数,对公司全体股东每10股派发现金红利0.12元(含税)。
简评和投资建议。
公司在股权激励的起点年实现了业绩目标。公司继续推广重点产品,聚焦重点区域,发展常温产品,使得报告期销售收入和净利润实现了快速增长。2010年原奶价格的上涨给公司带来了成本压力,但同时公司的销售费用同比下降了3个百分点,使公司维持了净利率水平。公司在年报中计划2011年全年争取实现营业总收入113.76亿元,扣除非经常性损益和激励成本后净利润2.28亿元,净资产收益率不低于8%。我们认为公司未来在“常温、新鲜和奶粉”三架马车的驱动之下,能够继续顺利完成业绩目标。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.27、0.32、0.39元,给予公司11年40倍,12年35倍的PE,对应合理价位为10.68-11.27元,给予公司“增持”评级。

研究员:赵勇,卢媛媛    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:光明乳业:老牌龙头重回发展快车道

2011-03-31 13:41:59

战略升级,高端、常温、奶粉三驾马车并进
公司在2010年将战略升级为“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”,相比原先的“发展新鲜、突破常温、出击奶粉”,几字之差,体现了公司在巴氏奶以外的常温、奶粉领域已取得了较大进展。公司常温奶比重进一步上升至40%;强势产品酸奶比重也上升到30%,而巴氏奶维持16%水平;奶粉和奶酪表现更好,占比14%。预计未来常温奶和奶粉业务将会出现高速增长。2010年公司收入只有28%来自上海,68%来自上海以外地区,另外3%来自新西兰公司,预计未来上海以外地区的收入贡献仍会增加。
销售费用率偏高,体现公司扩张意图
本期利润增幅大于营收增幅的一个重要原因是公司销售费用率比上年下降了2.63个百分点达到28.49%,在同类上市公司中仍然偏高。在以液态奶为主的上市公司中,公司的毛利率排在第二位,仅比皇氏乳业略低一点,但是净利润率却远远低于伊利和蒙牛,其中的差异主要体现在销售费用上,2009年伊利销售费用率为26.83%,蒙牛为19.5%。经测算,光明销售费用率每下降1%,就能增厚EPS大约0.1元,公司利润提高的弹性很大。较高的销售费用率表明了公司以扩张规模和占领市场为第一目标,结合公司发展战略,我们认为销售费用在未来两年大幅下降的空间不大。但如果考虑到股权激励的限制性条件,一旦出现毛利率下降的情况,管理层则有可能会通过调节销售费用来释放利润。
差异化路线避免短兵相接
乳制品行业的主导权依然掌握在伊利、蒙牛的手中,光明要想超常规发展必须要另辟蹊径,利用研发优势推出新产品可以避免和一线乳企的直接交锋。公司在2010年8月推出新产品咖啡专用调制乳,填补了国内市场空白;而新产品莫斯利安常温酸奶也比较成功,目前已开始向全国推广,预计11年将有较大的市场增幅。公司推出新产品的成功率较高,反映公司的研发实力较强,通过研发驱动的差异化路线有利于公司维持较高的毛利率水平。
收购Synlait股权将加强公司奶粉业务
Synlait Milk是新西兰5大独立牛奶加工商之一,主要从事奶粉生产加工业务,收购后光明乳业持有51%股权。Synlait1号工厂主要生产大包工业奶粉,产能5万吨,自收购日(11月11日)到年末synlait实现收入3亿元人民币,占公司营业收入的3.14%,净利润172万,占比0.75%,明年synlait就可全部并表,预计将贡献净利润1032万元。2号厂5万吨产能将与2012年达产,主要生产高端婴幼儿奶粉,将有助于公司“突破奶粉”目标的实现。并且高端婴幼儿奶粉的毛利率较高,如贝因美毛利率就达59.85%,奶粉业务的突破将有利于公司盈利水平的提升。
盈利预测
预计公司2011、2012年EPS分别为0.27元、0.34元,对应市盈率39.34倍、31.35倍,且股权激励计划有可能带来业绩超预期,维持增持评级。

研究员:郑绮    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:光明乳业:营业收入快速增长,11年战略明确奶源升级

2011-03-31 10:44:44

预测公司2011-2013年每股业绩为0.22元,0.27元,0.33元。给予“谨慎推荐”评级,后续跟踪公司销售情况是否有趋势性区域或产品出现。

研究员:乔洋    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:光明乳业:郭本恒专访点评--战略转型进行时,静待“佳绩”

2011-03-18 21:45:28

盈利预测与估值评级:
预计10-12年摊薄之后EPS为0.18元、0.29元、0.32元,考虑到公司改善空间大,给予一定的成长性,按照2011年40-50倍PE测算,估值为12-14.5元,给予公司买入评级。
有别于大众的认识:
第一、扩大常温占比有利于公司全国战略的布局,虽然鲜奶是未来趋势,如果现在不利用常温产品打通全国道路,未来即使冷链技术发展,鲜奶品牌也不被广大消费者认知。
第二、产品差异化战略,不再与伊利、蒙牛强势产品形成正面竞争,利用研发技术优势,开发明星新产品,以此获得产品定价权,如莫里斯安、咖啡专用调制乳等产品皆弥补市场的空白。
第三、看好公司未来高端婴幼儿奶粉发展,即新西兰SynlaitMilk公司能提供优质进口奶源,期待公司下半年与新西兰国家农业研究院合作研发的全新配方高端奶粉上市。
第四、股权激励方案给公司制定了清晰的发展战略,同样使公司上下对目标清晰化,结合“惩罚分明”的激励制度最大限度激励销售人员热情。
风险提示:
乳制品食品安全问题;SynlaitMilk未能如期达产。

研究员:胡鸿,汤玮亮    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:光明乳业:重回增长轨道

2011-02-25 09:03:46

投资要点:以下几点显示公司重回增长轨道,建议投资者关注:
1、公司并购新西兰企业成功。2月12日公司公告:公司认购新西兰Synlait Milk 公司新增股份项目经国家发改委和上海市商委批准,已全额支付认购款。 公司占Synlait Milk 公司新增股份后总股本的51%。从2010年9月份以来, Synlait1号工厂经营情况很好,预计给公司2010年年报增厚约2.5亿元的销售收入。预计2号工厂2011年底达产,为公司婴幼儿奶粉的发展奠定基础,我们看好高端婴幼儿奶粉市场前景,支持公司未来业绩增长。近日新西兰发生的地震未影响到该公司。
2、以郭本恒为代表的公司管理团队,在经营上更贴近中国市场,公司股权激励行权完毕,公司管理层利益与流通股股东利益更趋一致。
3、公司新产品研发能力强,通过新品的推出和销售,公司较好地化解了成本上涨的压力,2010年前三季度毛利率仍维持在35%以上,而同期行业毛利率仅有25%左右。2010年12月公司常温酸奶莫里斯安开始全国上市,该产品在年在江浙沪地区推广期间销售情况较好。公司以外新品种有贡献销售收入10亿的记录,我们对公司该产品的销售持乐观态度。
4、有媒体报道披露,光明集团一直在海外继续寻求乳制品并购对象,作为光明集团旗下唯一乳制品企业平台,集团必将支持公司做大做强。
5、根据国家相关政策,3月1日起,未能重新获得生产许可的乳制品企业将被要求停止生产,预计将有20%左右的小企业将被淘汰,行业集中度有望进一步提高,相关龙头企业将受益
6、公司已公告2010年净利润同比增长50%以上,我们初步预测公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.19元/股、0.3元/股、0.4元/股,虽然目前公司的估值在食品饮料行业中偏高,但考虑到公司重回增长轨道,业绩改善空间大,我们给予公司推荐评级,6个月目标价12元。
7、风险提示:公司扩张进展低于预期。

研究员:张芸    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:光明乳业:随风潜入夜,润物细无声

2011-01-10 08:51:25

管理层面释放积极信号
首先,郭本恒上任后,主要有三方面的举措:产品战略不仅聚焦鲜奶,还要突破常温,使得常温奶比例上升至40%;组织架构调整,提高业务管理效率;产品差异化策略,推出国内首款常温酸奶,如公司以往新产品,莫里斯安实现销售收入超过10亿并不困难。其次,股权激励虽然目标难实现,但却促使公司上下积极向目标靠拢,预计2010年完成股权激励目标是大概率事件。
Synlait奠定公司未来婴幼儿奶粉战略
从9月份以来,Synlait1号工厂经营情况很好,预计给公司2010年年报增厚约2.5亿元的销售收入。预计2号工厂2011年底达产,我们看好高端婴幼儿奶粉市场前景,支持公司未来业绩增长。
销售费率短期下降空间有限,但业绩弹性较大
前三季度销售费用率同比去年同期下降约1个百分点,但要有大幅下降还是比较难,原因在于:股权激励方案要求公司每年要达到20%的销售收入增速,压力不小,费用下降同时完成较高销售收入存在一定困难。但由于公司股本为10.49亿股,销售收入接近100亿元的话,销售费率只要下降1个百分点,则能增厚约0.1元的EPS,而公司前三季度的EPS为0.127元,业绩弹性空间大。
盈利预测与估值:公司基本面正悄然改善中,随时等候“佳绩”
预计10-12年摊薄之后EPS为0.19元、0.30元、0.36元,考虑到公司改善空间大,给予一定的成长性,按照2011年40-50倍PE测算,估值为12-15元,给予公司买入评级。
风险提示原奶价格异常波动;Synlait未能如期达产;乳制品安全问题。

研究员:胡鸿,汤玮亮    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:光明乳业:业绩稳步增长,出击奶粉业务

2010-12-09 15:21:00

2010年1-9月,公司实现营业收入68.15亿元,同比增长12.04%;营业利润1.55亿元,同比减少2.45%;归属母公司净利润1.32亿元,同比增长14.15%;基本每股收益0.13元。
其中第三季度,公司实现营业收入24.87亿元,同比增长11.51%;营业利润9120.86万元,同比增长25.25%;归属母公司净利润7124.44万元,同比增长0.94%;实现基本每股收益0.07元。
原辅料价格上涨,毛利率略降。公司三季度综合毛利率为35.41%,同比减少1.43个百分点,主要由于原辅料价格上涨所致:1)白糖等辅料价格持续上涨。2010年三季度,郑糖主力期货价格从7月初4842元/吨上涨至9月底5645元/吨,累计涨幅为16.58%。2)原奶价格上涨态势不减。2010年三季度,原奶价格仍呈现持续上涨态势,从7月初2.88元/公斤上涨到9月底3.00元/公斤,累计涨幅为4.17%。3)禽畜饲料价格继续上涨。禽畜饲料价格上涨,导致奶牛养殖成本提高,压力加大。2010年三季度,作为奶牛养殖主要饲料之一的豆粕价格持续上涨,从7月初3.29元/公斤上涨至9月底3.56元/公斤,累计涨幅为8.21%。
跨境收购,出击奶粉业务。据公司8月6日公告,公司以8200万新西兰元(约3.82亿元人民币),认购新西兰SynlaitMilkLimited2602.16万股新股普通股,每股3.15新西兰元。认购完成后,公司持股比例为51%。SynlaitMilk公司是新西兰五家独立牛奶加工商之一,主要产品为大包装优质奶粉,目前已迅速成长为全球知名高附加值奶粉供应商之一。公司控股Synlait,不但可以借其优势资源进入利润丰厚的婴幼儿奶粉市场,优化产品结构,提升公司品牌价值,符合公司“出击奶粉”的战略需求。而且其产品将替代公司现在使用的进口工业奶粉,提升公司未来业绩。另一方面,国内原奶紧缺,价格不断上涨,且质量不稳定。而收购Synlait将为公司添加一个有高附加值产品的重磅采购平台,可以稳定供应公司新西兰的质优价廉的原奶。因此,Synlait将成为公司布局海外的一颗重要棋子,实现其“腾飞”宏愿。
推进股权激励计划,利好长远。报告期内,公司通过了A股限制性股票激励计划。该计划的通过,将对公司管理层起到激励作用,加强其工作积极性,提升管理水平,促进业绩增长。

研究员:天相农业食品组    所属机构:天相投资顾问有限公司