新安股份(600596)_研究报告_财经_新浪网(600596) 研究分析报告|查股网
股票名称：新安股份(600596)
报告标题：新安股份:东方渐露鱼肚白
投资要点
事件:
新安股份发布 2010年年报,报告期内实现营业收入43.46亿元,同比增长12.90%;实现利润总额2.01亿元,同比下降41.82%;归属于母公司所有者的净利润1.68亿元,同比下降43.11%,实现每股收益0.247元,扣除非经常性损益后基本每股收益0.079元,每股经营性净现金流量为0.117元。公司同时公布2010年度利润分配预案,拟以总股本6.79亿股为基数,每10股派发现金红利1.00元(含税)。
点评:
新安股份2010年全年业绩与我们EPS 为0.25元的预期基本一致。公司草甘膦和有机硅两大业务尚处低迷期,是净利润同比下降的主要原因。
有机硅带动收入增长,草甘膦行业低迷导致利润下滑:报告期内公司两大主业——草甘膦和有机硅仍处于行业低谷。其中有机硅业务虽然下游混炼胶和室温胶的需求增长较快,但处于产业链关键环节的单体产能严重过剩,DMC 价格大部分时间在2.2万元-2.3万元区间内波动,因此公司有机硅上下游产品价格都徘徊在低位。但由公司开工水平较高,通过物料循环控制成本,因此有机硅的营业利润率同比变动较小,仍高达27.89%;同时由于公司室温胶和高温胶等下游产品逐步投产,以及新安迈图单体项目已进入试生产,因此销售收入实现同比增长。草甘膦业务市场竞争更为激烈,由于产能过剩,国际市场需求不旺而国内灾害性气候频发影响农药需求,同时原材料价格持续上涨,出口退税取消等多方面负面因素的影响,2010年国内草甘膦企业基本处于亏损或零利润状态,公司草甘膦业务虽维持较高的开工率,但营业利润率同比下降13个百分点,仅为1.11%。
因此综合而言,虽然公司的营业收入仍增长12.90%,但毛利率同比下降4.5个百分点至15.00%,导致净利润同比下滑。
关注公司两大主业的复苏以及新产业开拓:有机硅行业由于下游应用持续拓展,国内高温胶和室温胶的需求均处于高速增长的轨道,而有机硅产品价格与天胶及油气化工品价格的价差缩窄将进一步推高需求增速。公司在行业激烈竞争的情况下,仍维持将近30%的毛利率,充分体现龙头地位。
未来随着公司高温胶和室温胶等高附加值产品逐步放量,以及新安迈图项目的达产,竞争能力进一步增强,将在行业的快速发展中获取超额利润。
草甘膦业务将面临走出谷底的机会。国内大部分草甘膦企业亏损已近三年,虽然行业产能过剩仍然严重,但连年亏损将造成部分产能永久性退出,供需结构有望得到改善。同时由于国际粮食价格,原油价格持续走高有利于刺激全球农药需求的增长,因此在乐观的预期下,草甘膦行业今年就有可能逐步复苏。
此外公司明确提出将在两大主业的基础上,发展新领域产业。主要围绕生物技术、新能源、新化学品三个方向,结合目前公司产业链的情况,以生物技术、新材料、助剂为重点发展方向。我们认为以公司管理层的经营能力和战略眼光,新项目开拓值得期待。
维持“推荐”评级:我们预测公司2011,2012,2013年EPS 分别为0.45元,0.75以及1.04元,我们认为公司两大主业的复苏以及新产业开拓值得关注,维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新安股份:维持审慎推荐
2010年业绩低于预期:
新安股份公布了2010年年报,公司实现营业收入43.46亿元,同比上升12.90%,利润总额2.01亿元,同比降低41.82%,净利润1.68亿元,同比降低43.11%,合每股收益0.25元。公司每10股派发现金红利1.00元(含税),不转增。
正面:
公司有机硅产品的应用领域和市场都在不断扩大,盈利能力良好。
公司积极开发高附加值的有机硅及下游产品。
负面:
草甘膦行业持续低迷,需求不旺但产能严重过剩。
基础原材料价格的持续上涨和草甘膦原药出口退税取消,使得草甘膦业务面临更加严峻的局面。
发展趋势:
有机硅业务盈利相对稳定,未来高附加值的有机硅下游产业开发将成为有机硅市场竞争的关键。草甘膦目前主要受制于产能过剩的原因,市场持续低迷。公司未来将优先发展硅材料,同时积极介入新材料和助剂等新兴领域。
盈利预测和投资建议:
我们预计公司11~12年业绩预测分别为0.40元和0.52元,目前股价对应PE分别为34倍和26倍,维持“审慎推荐”评级。
风险:
1、有机硅单体产能过剩,同时下游产品开发进展缓慢。
2、市场估值中枢下行。
研究员：高峥,关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新安股份:看点在于有机硅产能投放
1、有机硅产能扩增是亮点:
公司有机硅业务包括从硅块到硅橡胶产品的全产业链,实现上下游一体化,2011年产能将集中释放。
硅粉:浙江开化子公司元通硅业目前拥有8万吨硅粉产能,其中7万吨在建,预计明年年底建成。
有机硅单体:公司拥有10万吨单体产能,包括本部6.5万吨和浙江开化3.5万吨,本部今年以来一直处于满产,好于行业平均的开工水平。公司与迈图合作的10万吨有机硅单体项目目前在试车,预计11月底全部打通,年底投产,单体总产能达到20万吨,按照公司十二五规划,还将在建10万吨有机硅单体,最终达到30万吨的产能。
硅橡胶:明年一季度投产生胶1.5万吨、上半年投产107胶1.5万吨,明年清远2万吨混炼胶开始盈利,同时公司密封胶2.4万吨也在建设,预计明年底投产。
资源综合利用项目:2万吨三氯氢硅、9000吨偶联剂、2000吨白炭黑、4000吨苯基氯硅烷,目前正在调试设备,预计明年可以产生效益。
综上,公司最大的优势在于有机硅产业链的综合利用,其中单体是基础,下游深加工是关键。迈图10万吨的单体产能投产为公司提供了原料保障,公司高端有机硅产品毛利可能达到30%以上,随着产能投放,提升公司整体毛利率水平。
2、草甘膦短期难有好转。
公司拥有8万吨草甘膦产能,由于原材料黄磷和烧碱价格上涨,推动草甘膦价格小幅上涨,但是企业的利润空间并未增大,草甘膦价格仍然在2万元/吨左右,略高于成本线。国内产能严重过剩以及需求不振是影响草甘膦盈利水平的重要因素,草甘膦业务短期难有较好表现。
3、明年业绩实现大幅增长。
我们预计公司2010-2012年的EPS为0.25元、0.52元和0.66元,最新股价15.11元,对应的动态市盈率为61倍、29倍和23倍,公司处于有机硅行业龙头地位,技术领先,装置开工稳定,中间体DMC价格正处于上涨通道,给予公司“推荐-A”的投资评级。
研究员：刘斐 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：新安股份:完善有机硅产业结构,未来着重农药业务
新安股份主要从事农药化工、硅基新材料两大产业,属于中国制造业500强,全球农化20强企业。上市以来,公司充分利用草甘膦-有机硅的产品链结构优势,不断扩大草甘膦、有机硅生产规模,成为中国最大的除草剂草甘膦生产企业和中国第二大有机硅单体的生产企业。截止到2009年底,公司共形成草甘膦8万吨、有机硅单体10万吨的年产能。
随着公司定向增发项目的逐步投产,公司将基本完成对有机硅产业的布局,形成了从上游工业硅、硅粉,到中游单体、中间体,再到下游深加工产品的完整产业链。产业链的不断延伸,将对公司的有机硅业务带来很强的协同效应,提升公司业务的抗风险能力,同时还能有效的降低生产过程的物耗和能耗,降低公司的生产成本。
长期以来,公司的农化业务单纯是依靠草甘膦规模的增长在发展,而草甘膦价格的波动,增加了公司业绩的波动风险,不利于公司长期的发展。公司对宁夏天喜公司的收购,将利于公司迅速进入除草甘膦之外的其他除草剂,以及杀虫剂和杀菌剂等领域,便于公司完成对其农药业务的产业布局。未来宁夏天喜将成为公司一个重要的业绩增长点。
我们预计2010-2012年公司的营业收入将分别为43.02、61.40和72.69亿元;归属母公司股东净利润2.30、5.45和8.02亿元;对应每股EPS分别为0.34、0.80和1.18元。综合考虑目前农药和有机硅行业的整体估值,以及公司作为行业龙头公司并不失成长性,认为给予公司2011年30倍PE估值,3.5倍的PB估值较为合理,对应股价为20.50-24.00元,目前公司股价仅为15.63元,尚有30%~50%的空间,给予“推荐”的投资评级。
研究员：褚杰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：新安股份:新项目即将陆续投产,明年业绩有望大幅增长
11月11日,华创证券化工研究员对新安股份进行了实地调研,就公司经营现状及未来的发展方向与公司高管进行了交流。
草甘膦业务短期内难以好转。国内草甘膦行业产能过剩严重以及国外需求不振,导致草甘膦价格长期低位运行,目前国内行业平均开工率仅为30%左右,公司凭借草甘膦与有机硅的循环优势,虽然一直保持满负荷生产,但盈利能力较低,处于盈亏平衡点上下,预计短期该项业务难有好转,但长期来看随着落后产能的淘汰,国内优势企业毛利率有望恢复13%-16%的正常水平。有机硅产能迅速扩张,将是公司未来主要利润来源。公司已成为有机硅上下游一体化企业,产品包括单体、高温硅橡胶和室温硅橡胶,有机硅单体基本自用。公司目前拥有生胶产能2.5万吨,实际产能可达3万吨,并且有1万吨在建,预计明年年初可投产;混炼胶在本部有1.5万吨产能,清远2万吨产能已经投产,但要到明年才能贡献业绩,同时收购的天玉有7千吨产能,公司年底混炼胶产能将达到4.2万吨;室温胶方面,公司现在拥有107胶产能1.5万吨,未来将达到3万吨,密封胶6千吨,2011年底有望达到3万吨。公司高端有机硅产品毛利率可达30%左右,未来公司业绩将主要来源与有机硅产品。新安迈图装置年底将投产。之前该项目投产时间一再推迟,目前氯甲烷合成等前端生产环节已经打通,本月将打通所有生产环节,年底可投产,未来新安迈图装置将达到30万吨,极大增强公司的盈利能力。4季度业绩环比3季度将出现提升。公司3季度业绩低于预期的主要原因是原材料价格大幅上涨,而公司产品涨价出现滞后,同时国家的限电政策对公司也有较大影响,4季度成本上涨因素消失,同时部分项目也将投产,公司业绩有望出现回升。绥化二期项目进展受阻。公司绥化7万吨硅块项目存在出现变数的可能,之前一期项目用电价格约为3毛钱/度,由于国家对高耗能行业的限制,二期项目用电可能要提价,将对公司产生不利影响,以每度电提高一毛钱,每吨硅耗电1.2万度计算,将增加公司成本8400万元。盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS分别为0.24元、0.55元与0.78元,以最新收盘价18.21元计算,2011年与2012年对应的市盈率分别为33倍和23倍,给予公司“推荐”的投资评级。风险提示。4季度限电政策可能会持续,对公司造成不利影响,部分新项目不能按期投产。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：新安股份:草甘膦位于景气低点,有机硅有望量价齐升
新安股份2010年10月27日公布三季报,主要内容为:
公司2010年1~9月份实现营业总收入32.03亿元,同比增长9.5%,实现营业利润1.1亿元,同比降低60.3%;实现归母公司所有者的净利润1.25亿元,同比降低48.9%;前三季实现EPS0.184元,扣非经后为EPS0.127元,单季度实现EPS0.0319元,扣除非经后EPS为-0.012元。业绩基本符合预期,我们有以下四点点评:第一:草甘膦价格2010年三季度环比降低是业绩环比降低的主要原因,但未来草甘膦的景气已经见底。
第二:营业外收入环比有所增加,三费率环比增加基本与其抵消。
第三,随着有机硅盈利价差有所回升,迈图项目投产,收购天玉有机硅项目,有机硅业务有望量价齐升。
第四:盈利预测和估值:迈图项目进度低于之前预期,我们下调公司10~12年业绩为0.223,0.679,0.778,对应PE分别为80.56,26.49,23.12。考虑到草甘膦行业景气位于历史地位,有机硅业务提供增量,有机硅独特的内部循环优势,尽管公司10年业绩面临一定的估值压力,我们仍维持对公司的“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：新安股份:行业低迷导致利润下滑,关注新项目投产效益
新安股份2010年前3季度业绩与我们EPS为0.19元的预期基本一致。
公司草甘膦和有机硅两大业务尚处低迷期,是净利润同比下降的主要原因。
行业低迷导致利润下滑。报告期内,新安股份的两大主业—草甘膦和有机硅均处于行业低谷。其中,草甘膦的价格在2万元/吨附近筑底,行业内大部分企业处于亏损或零利润状态;有机硅业务也由于下游需求增速放缓,单体和低端下游产品供应过剩,产品价格徘徊在低位(以中间体DMC为例,2010年前3季度产品价格基本在2-2.3万元/吨区间波动)。
受此影响,虽然报告期内新安股份整体保持较高开工率(除了3季度部分外地子公司受节能限产影响之外),带动产品销量和收入同比有所增长,但是综合毛利率同比下降4.3个百分点至14.6%,导致净利润同比下滑明显。
新项目建设和投产有序进展。2010年7月,新安天玉年产2万吨混炼胶项目已经建成并正式投产,到年底完成对深圳天玉资产的搬迁安装工作后,新安天玉将形成年产2.7万吨混炼胶生产能力,由此将确立公司混炼胶行业中的领先地位,提高公司有机硅产业的综合竞争能力。
在建项目方面,新安迈图10万吨有机硅单体项目预计将于4季度投产,年产45000吨室温硫化硅橡胶及配套工程项目部分投产。以上有机硅项目正在逐步提升新安股份的产业竞争力,提高产品附加值,为公司在有机硅领域的长远发展打下基础。
报告期内,新安董事会还通过议案,收购具有光气生产资质的农药企业宁夏天喜75%的股权,从而有助于公司进入和拓展农药新领域,并充分利用国家西部大开发区域优势及其资源优势,拓展未来发展空间。
维持“推荐”评级。结合新安的3季报数据,我们小幅下调公司2010年EPS预测至0.31元。我们将关注公司新项目投产后的行业竞争情况和项目效益情况。考虑到有机硅新产能投产带来的产品附加值提升,以及未来行业将由低谷逐步复苏,我们维持公司2011、2012年EPS分别为0.64、0.87元的预测。
维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新安股份2010年三季报点评:关注项目投产后的中长期价值
行业低迷,突击节能减排带来限电减产,影响3季度EPS仅0.03元。公司生产基地位于江、浙,3季受突击节能减排影响而限电,有机硅、草甘麟产量受限。6月份有机硅DMC价格下跌较大至2万元/吨,3季度整体价格较低;而原料金属硅价格持续上涨,公司绥化金属硅项目仅部分投产,尚不能自给;新安迈图装置仍未投产,亏损扩大,相关配套装置也停车且产生亏损,清远天玉8月才扭亏为盈(收购原有资产将在年底完成)。草甘麟价格虽上涨,但原料价格也涨,3季度盈利能力仍如2季度般低迷,继续维持行业内全部企业不赚钱的局面。公司3季度有机硅量和盈利能力均下滑,而草甘麟盈利依旧差,因此3季度业绩同比和环比分别下降73%和57%。
关注新安迈图单体项目投产。中外文化理念差异导致新安迈图项目投产推迟,9月底设备更换后处于调试期间,11月下旬有望进入稳定生产。新安迈图装置顺利投产后,公司有机硅技术水平、成本优势和规模将实现跨越,并将盘活现有停产的上、下游资产。目前上述新建项目计提费用、技术转让费摊销带来每年1毛多钱的亏损,将转变为丰厚盈利。
行业经历洗牌后形成三足鼎立格局,十二五规划的新材料有机硅行业可期。9月份以来有机硅价格反弹,目前已近2.3万元/吨。面临国外经济低迷,需求分散限制国内增速,2010年国内有机硅需求依旧保持较快增长,预计全年增速为17%,作为新材料未来需求前景乐观。但有机硅行业盈利整体较差,主要源于近几年新进入者的项目持续投产。受技术、工艺等因素影响,据测算新进入者今年开工率低于50%。预计未来有机硅新建产能主要是:具备国际先进技术的新安迈图、道康宁(张家港)项目,以及蓝星新材项目,上述项目成本优势将拉大行业优、劣企业的差别,平均成本下降导致产品跌价。因此新进入者将面临退出,而优势企业因成本下降而保持盈利能力有所提升;过剩产能淘汰后,将迎来景气回升。
风险因素:有机硅装置达产不如预期,行业盈利难以好转。
行业景气见底,新项目投产在即,中长期投资价值显著,维持“买入”评级。国内所有企业均不赚钱,第二集团严重亏损,意味草甘麟行业景气难再恶化。预计小企业彻底退出后,明年下半年有望稍有好转。目前有机硅中间体行业整体难盈利,预计未来将随经济反弹及优胜劣汰而好转。预计年底新安迈图装置投产后,公司目前受限而盈利较差的整体有机硅产业链将盘活,盈利将显著提升。有机硅产业链优势确立,中长期将享受行业快速增长带来的业绩提升。预计收购宁夏天喜科技将增加4季度农药盈利,拓展在西部发展资源产业的空间。投资收益也将增厚业绩,预计2011、2012年EPS分别为0.36和0.75元,考虑目前市场关注周期股,给予2011动态市盈率25倍,目标价18.75元。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：Zhejiang Xinan Chemical:Below expectations on weaker margins; 3Q10 net losses; Neutral
Xinan reported 9M10 net profit of Rmb125mn (-49% yoy), below ourexpectations and consensus, accounting for only 48% of our 2010E fullyearestimate and 23% of Wind consensus. Revenue rose modestly by 9%yoy as higher output was offset by lower-than-expected silicone andglyphosate herbicide ASPs. 3Q10 gross margin deteriorated further to11%, from 13% in 2Q10, due to higher sales taxes for silicone exportswhile implied margins for glyphosate herbicides remained stable qoq. Keyvariance also came from higher-than-expected SG&A expenses, resultingin operating losses, but largely offset by a one-off relocation subsidy ofRmb26mn from the government. Stripping out the subsidy, Xinan’s 9M10net profit would have been down 59% yoy and 3Q10 in net losses.
What to do with the stock。
We cut our 2010E/2011E/2012E EPS estimates by 18%/1%/7% to reflect theweaker-than-expected 9M10 result and weaker margin outlook. Wemaintain our 12-m P/B based TP of Rmb10.9 and our Neutral rating. Keyupside risks are faster-than-expected ramp-up of and higher-than-expectedmargins at the new silicone plant; and key downside risk is sharper-thanexpectedincrease in raw material costs may squeeze glyphosate margins.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：新安股份:草甘膦盈利大幅下滑,拖累公司业绩
报告关键要素:
新安股份二季度业绩环比下滑,草甘膦盈利状况恶化程度超出预期,2010年为公司业绩低谷。2011年业绩有望增长,主要来自于迈图10万吨/年有机硅单体项目。目前公司估值水平较高,维持“观望”评级。
事件:
新安股份(600596)今日公布2010年中报。营业总收入22.39亿元,同比增长10.95%;归属上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下降36.92%;基本每股收益0.15元。
点评:
草甘膦行业持续低迷,拖累公司业绩。生物能源热带来的转基因粮食种植面积扩大,使得草甘膦价格在08年年中达到100000元/吨的历史高点,同期新安股份的草甘膦盈利能力也达到了巅峰,毛利率高达46%;此后受到经济危机的负面冲击,草甘膦价格一路下泄,09年以来一直在2万-2.5万元之间徘徊,草甘膦价格停滞不涨的主要原因是:(1)国内草甘膦产能过剩较为严重。据不完全统计,目前我国草甘膦年产能已超过100万吨,而2009年全球草甘膦需求量仅为80万吨左右;(2)油价在70-80美金之间徘徊,难以回到08年年中140美金/桶的价格高点,生物能源热降温;(3)出口退税率下调,影响草甘膦出口。今年7月15日,我国取消了草甘膦产品的出口退税(原税率为9%),使得草甘膦产品出口成本增加;而由于经济危机发生以来,国际草甘膦需求也有所下滑,因此,国内草甘膦出口企业提升出口价格转嫁成本的能力有限。综合以上几方面因素,国内草甘膦企业的经营状况自08年下半年以来每况愈下,尽管新安拥有良好的资源循环利用体系,依然难以摆脱盈利能力下滑的阴影。今年上半年,公司草甘膦产品毛利率仅为7.14%,较上年同期下滑了12个百分点之多。该产品盈利创近4年来新低,严重拖累了公司的业绩。但由于目前大部分国内草甘膦企业已处于亏损状态长达近1年,预计后期其价格和毛利率继续下滑的幅度有限。
有机硅业务盈利能力小幅回升,后期盈利能力仍有望提升。从公司另一主导产品有机硅看,09年上半年是该产品的盈利低点,此后其毛利率稳步提升,目前公司有机硅产品的毛利率水平约为30.64%,较上年同期增加了3.18个百分点。高技术壁垒是有机硅业务盈利能力较强的主要原因。但由于目前国内有机硅单体产能扩张较快,未来也将趋于过剩,后期公司有机硅业务盈利能力的提升将主要来自于两个方面:(1)单体产能扩张。与迈图合作的10万吨/年有机硅单体项目投产,有望降低公司有机硅产品的综合成本;(2)下游产业链延伸。下游有机硅深加工产品,如室温和高温硅橡胶产品的陆续达产有望带来公司有机硅产品附加值的提升。
公司业绩低点已现,后期有望回升。综合以上分析,我们认为,今年将是公司的业绩底部,此后,公司业绩有望回升。预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.35元和0.61元,对应昨日收盘价13.93元,动态市盈率分别为39.8倍和22.83倍,估值较高,维持“观望”的投资评级。
风险提示:迈图项目投产日期不确定;草甘膦盈利情况继续恶化;有机硅深加工项目无法顺利达产。
研究员：李琳琳 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：新安股份:草甘膦继续低迷,下半年有机硅放量
事件:公司发布2010 年半年报。报告期内,公司实现营业收入22.39 亿元,同比增长10.95%;实现净利润1.03 亿元,同比下滑36.92%;基本每股收益0.15 元,去年同期为0.24 元。
点评:草甘膦价格的继续走低,成为拖累公司业绩整体下滑的主要因素。受全球草甘膦行业整体产能过剩的影响,行业景气度度持续低迷,不过已基本见底,到目前为止国内草甘膦行业的开工率仅为35%。从价格情况来看,目前公司草甘膦出厂价维持在24,000 元/吨(含税)左右,基本处于历史低位,未来行业将面临着痛苦的去库存化过程,短期回升较为困难。
公司另一块主要业务为有机硅制品,报告期内,其销售收入同比增加26.70%,毛利率同比提升3.18 个百分点,部分抵消草甘膦业务下滑的影响。目前,国内有机硅中间体DMC 的价格在20000 元/吨左右,略有回升,但仍处低位,未来价格出现下滑的概率较小,因此目前公司有机硅产品30.64%的毛利率能继续保持。
源于产能过剩的影响,通过产品价格上涨来提升公司业绩的概率较小,其未来业绩的增长则主要源于量的增长。从公司目前的在建项目来看,10 万吨的有机硅单体项目有望于今年下半年投产,同时2.7 万吨的高温胶项目和4.5 万吨的室温胶项目已经进入试生产阶段。
研究员：褚杰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：新安股份:草甘膦低迷拖累业绩,产业升级有序推进
投资要点事件:新安股份公布2010年半年报,1-6月实现营业总收入22.39亿元,同比增长10.95%;营业利润1.17亿元,同比下降42.10%;归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下降36.92%,按6.7918亿股的总股本计,实现每股收益0.152元。每股经营活动产生的净现金流量为0.237元。
点评:新安股份2010年中期业绩略低于我们EPS 为0.18元的预测。报告期内草甘膦行业低迷对公司利润的拖累程度较我们的预期为高,这也是公司净利润下滑幅度较大的主要原因。
草甘膦延续低迷,毛利率大幅下滑。报告期内,草甘膦的产能过剩局面依然未有明显缓解,加之国内外市场需求不旺,产品均价较09年同期继续下滑,2010年上半年的市场价基本在2万元/吨左右徘徊,行业整体亏损。
受此影响,报告期内新安股份草甘膦业务的毛利率仅为7.14%,同比下滑12.11个百分点;草甘膦业务收入也同比下降12.8%。草甘膦业务的持续低迷是报告期内公司净利润同比大幅下滑的主要原因。
有机硅业务平稳增长。报告期内,新安股份的另一类主导产品有机硅制品经营情况良好。虽然有机硅中间体DMC 价格处于相对低位(2010年上半年基本在2-2.3万元/吨的区间内),但是公司通过产业链向下游的延伸,以及副产物综合利用的扩大等措施,保持了收入的平稳较快增长(同比增长26.7%),毛利率达到30.64%,同比上升3.18个百分点。
项目建设有序推进,产业升级是战略方向。在行业处于低谷之际,以08年行业高峰时的丰厚盈利以及增发带来的现金流为基础,新安股份战略扩张的脚步未有停歇。而贯穿于项目建设和战略扩张背后的,则是公司农药和有机硅两大业务的产业升级。
目前,新安迈图10万吨有机硅单体项目已经进入试生产阶段;位于广东的新安天玉有机硅公司2.7万吨高温胶项目同样已进入试生产;黑龙江绥化3万吨/年化学硅项目则处于结合生产进一步调试装置阶段(报告期内由于电价上调小幅亏损770万元)。
公司2009年8月增发募集资金项目中,位于本部的4.5万吨室温硫化硅橡胶及配套工程项目、绿色农药剂型制造项目均处于部分装置完工试生产阶段,3万吨/年甲基氯硅烷副产物综合利用II 期项目则尚处于建设期。
维持“推荐”评级。结合本次中报所反映出的上半年经营数据,我们小幅下调公司2010年EPS 预测至0.38元(此前预测是0.46元),并维持公司2011、2012年EPS 分别为0.64、0.87元的预测不变。
虽然下半年草甘膦行业预计整体依旧较低迷,有机硅需求增速取决于宏观经济的运行形势,但是预计新安股份产能的投放能够带来一定的利润增量;而从长远看,新安前瞻性的产业布局正在为公司的长期增长打下良好基础。我们维持“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新安股份:草甘膦低迷制约短期业绩,有机硅投产预示长期成长
草甘麟行业极端低迷,拖累业绩下滑。公司上半年归属母公司净利润同比下降36%,实现EPSO.15元。受产能过剩及国外农业需求较弱影响,以草甘麟为主的农药毛利同比下降67%(环比去年下半年增加犯%),毛利率也由19%下滑至7%;虽然有机硅业务毛利同比增长41%(新安迈图新建装置及配套上下游装置调试,以及金属硅价格上涨较大,使得毛利环比去年下半年下降26%);公司上半年总毛利同比下降11%(环比去年下半年下降3%)。2季度草甘麟价格环比1季度下滑13%,相应盈利环比下降,导致公司2季度总毛利环比下降25%。2季度有机硅毛利要好于1季度。
有机硅新项目投产是未来成长方向。引进国际先进技术的新安迈图有机硅单体装置仍然处于调试阶段,中外文化理念差异是项目投产推迟的主因。7月上旬所有装置调试完成,待部分国产设备更换后将可投产。为其配套的热电厂和硅酮密封胶装置相应停产。向高附加值拓展的新安天玉2万吨/年的混炼胶装置已正常生产并盈利,但外购中间体以及多品种调试限制盈利。新安迈图装置顺利投产后,公司有机硅技术水平、成本优势和规模将实现跨越,并将盘活现有上下游资产;预计目前新建项目计提费用和技术转让费摊销带来的亏损,也将转变为丰厚盈利。
草甘麟原粉出口退税取消,短期景气仍处底部,中期利好过剩产能淘汰。受产能过剩及国外农业需求较差影响,国内草甘麟行业处于极端低迷的情况。6月21日草甘麟原粉出口退税率取消(制剂仍维持),短期冲击公司盈利,但中长期有利于行业产能过剩问题的彻底解决。据统计,国内正常开工的草甘麟企业已由上半年的14家降至9家,龙头企业新安股份依旧能保持满负荷生产,期待明年行业景气恢复到合理水平。若公司起诉金帆达侵犯专利诉讼受到法院支持,产能过剩问题解决将提速。
风险因素:有机硅装置达产不如预期。
预计行业景气业已见底,新建项目投产在即,中长期投资价值显著,维持“买入”评级。公司作为草甘麟龙头,极低的毛利率预示行业景气已见底;受经济整体低迷影响,有机硅行业整体盈利较差,6月以后中间体价格呈现探底回升。预计随农产品价格上涨和经济反弹,上述两行业景气必将回升。公司有机硅项目即将投产,未来成长性更佳。预计2010、2011年EPS分别为0.39和0.84元,给予2011动态市盈率20倍,目标价16.8元。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新安股份:草甘膦价格见底,有机硅项目贡献增量
事件描述
新安股份2010年8月16日公布半年报,主要内容为:
公司2010年实现营业总收入22.39亿元,同比增长10.95%;实现营业利润1.2亿元,同比减少42.10%;实现归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,实现每股收益0.152元,同比减少36.9%。实现扣除非经常性损益后基本每股收益0.139元,同比降低42.16%。业绩基本符合预期,我们有以下四点点评:
第一:草甘膦价格2010年二季度继续下滑,农药业务毛利率同比,环比都有所降低,是公司业绩降低的主要原因。
第二:除了三费外,有机硅业务收入,毛利率有所回升,部分抵消了草甘膦盈利恶化的不利影响。
第三:新安迈图有机硅项目进度低于预期,但对公司的影响不大。未来公司有机硅业务增量明确。
第四:盈利预测和估值:公司有机硅项目进度和盈利有较大的不确定性,若草甘膦价格维持当前低迷的状态,预计公司2010年,2011,2012年业绩为0.387,0.710,0.847对应PE 分别为35.99,19.62,16.44。公司当前PB 为2.4,且账面上有大量的现金,我们预计公司可能会在草甘膦行业低估时期进行一些横向的收购以提高是市场份额和竞争力。
考虑到当前草甘膦价格见底,有机硅未来增量明确,我们维持对公司的“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：Zhejiang Xinan Chemical:In line with expectations; weak glyphosate offsets silicone growth; Neutral
What surprised us。
Xinan reported 1H10 net profit of Rmb103 mn (-37% yoy), in line with ourexpectations, accounting for 39% of our 2010E full-year estimate (historical1H average: 41%), but only accounting for 17% of Wind consensus.
Revenue rose 11% yoy, slightly ahead of expectations, mainly driven byhigher silicone prices, offsetting a 13% yoy revenue decline in herbicides.
However, 1H10 gross margin of 15% came in below our estimate of 19%,as herbicides gross margin eroded by 12ppt yoy due to weak demand andintense price competition in the US, a key export market for Chineseglyphosates.
What to do with the stock。
We keep our estimates, Neutral rating and 12m P/B-based TP of Rmb10.90unchanged. Upside risks are faster-than-expected ramp-up of and higherthan-expected margins at the new silicone plant; and key downside risk issharper-than-expected increase in raw material costs may squeezeglyphosate margins.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：新安股份:受草甘膦拖累,业绩低于预期
2010年上半年业绩符合预期:新安股份公布了2010年上半年业绩。实现销售收入22.39亿元,同比上升10.95%,主营业务利润3.38亿元,实现净利润1.05亿元,同比下降36.39%,合每股收益0.17元,低于我们预期。
正面:公司新建的高温胶项目基本建成,,报告期内开始试生产。
负面:新安迈图单体项目进展低于预期。
草甘膦行业目前处于全行业亏损状态,短期没有复苏迹象。
有机硅产业国内迅速扩张,竞争激烈,在行业整合完成前,趋势难以扭转。
发展趋势:有机硅单体国内产能增长较大,预计价格仍将维持相对低位。公司新安迈图10万吨有机硅单体项目进展延后,预计下半年将投产。有机硅下游延伸方面,新安天玉2.7万吨高温胶项目已经进入试运行,新安江4.5万吨室温胶项目部分进入试运行。
草甘磷受到严重的产能过剩和出口退税取消的双重负面影响,即使在农化行业需求好转的背景下短期也难以出现反转,目前来看行业已经见底。
盈利预测和投资建议:草甘膦盈利状况低于预期,我们下调草甘膦毛利率预测从10%至8%,对公司2010年每股盈利预测下调至0.49元,对公司2011年每股盈利下调至0.82元的预测。公司在草甘膦和有机硅两个领域具有明显的行业竞争优势。但短期股价缺乏催化剂,新安迈图下半年的顺利投产或将成为股价回升的动力。
风险:草甘膦行业低迷时间超预期,新安迈图项目投产继续推迟。
研究员：高峥 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：Zhejiang Xinan Chemical Industrial Group Co.:Raising stake in silicon business; strategically beneficial
What's changed。
On June 18, Xinan Chemical announced the acquisition of a further 20%stake in subsidiary Kaihua Yuantong Silicon Industry, raising its effectivestake to 75.05%. The total investment outlay is capped at Rmb145 mn incash, valuing Yuantong at a max of 1X P/B as of end-April 2010. Yuantongis a major silicon metal powder producer and one of Xinan’s moreprofitable subsidiaries, contributing about Rmb21 mn to its net profit (6%of Xinan’s pretax profit) in 2009. Yuantong also has a broad sales network,supplying to various optical, building materials, metallurgy and chemicalindustries in China, and export markets such as India, Korea, Japan,Russia, and Turkey.
Implications。
We keep our estimates unchanged as the earnings accretion from a 25%stake in Yuantong is fairly insignificant, in our view. However, we believethe acquisition makes strategic sense as Xinan gradually shifts its focusaway from the traditional glyphosate herbicide business, which in ourview is now severely oversupplied. We estimate the silicon segment willaccount for about 70% of Xinan’s gross profits during 2010E-2012E.
Valuation。
Our 12-month target price of Rmb17 is based on 2.6X 2011E P/B against12% ROE, implying 22X 2011E P/E. We remain Neutral on the stock asvaluations appear to have priced in higher return potential and we see alack of near-term catalysts.
Key risks。
Key risks to our view include: upside—faster-than-expected ramp up ofand higher-than-expected margins at the new silicone plant; anddownside: sharper-than-expected increase in raw material costs maysqueeze glyphosate margins.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：新安股份:草甘膦等待转机 有机硅业务向好
主要观点 1、草甘膦暂时不乐观,有机硅情况较好。草甘膦处于产能过剩,行业处于洗牌的过程中,这种现状还将持续一段时间,小企业真正退出市场之时是行业出现转机之日。有机硅行业目前处于产需大体平衡状态,有机桂单体生产在两年内还可保持乐观,有机硅下游具备优势的企业产销情况非常好,毛利率也很高。 2、新安股份是国内草甘膦和有机硅行业的风向标。新安股份草甘膦和有机硅产品生产规模、技术水平和综合优势均居国内同行前列。目前草甘膦满负荷生产,行业竞争环境使草甘膦毛利不高;有机硅产销良好,是目前公司主要利润来源。 3、公司未来前景较好。对具备优势的新安股份来说,最后将从草甘膦行业洗牌中受益,回归到合理利润水平;公司向制剂领域发展,可提高毛利,开拓东南亚市场。公司目前已成为有机硅上下游一体化企业,产品包括单体、高温硅橡胶和室温硅橡胶,单体基本自用,即使未来有机硅单体出现有效产能过剩,公司依然能够良好发展。 4、预测新安股份2010年、2011年EPS为0.35元和0.48元。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：新安股份:盈利走出谷底,技术进步可期
计提坏帐准备导致1季度业绩同比下滑12%,实现EPS 0.17元;行业环境略有好转,业绩环比增长5%。有机硅盈利同比较好推动公司1季度毛利同比增长10%,但实行1年以内坏帐准备比例10%的保守计提方式,应收帐款大幅增加导致资产减值损失2013万元,影响EPS约0.07元。09年4季度以来有机硅价格呈现U型走势,草甘膦盈利一直较弱,因此1季度毛利环比略有增长,幅度约1%,净利润环比有所提升。
有机硅行业通过技术进步走出混乱格局。受事故及成本压力影响,国内新进入者开工下降,进口量仍保持正常水平,DMC价格由年初2万元/n屯涨至近2.3万元/吨。原料金属硅价格持续上涨(09年7月以来上涨4300元/吨,涨幅47%)也是重要因素。考虑氯甲烷涨价,有机硅新进入者盈利堪忧。而绥化金属硅已完全投产,预计实际年产能达3.5万吨/年,四川阿坝1万吨/年装置业已重建完成,公司及时恢复原料配套优势。经济恢复拉动有机硅需求增长,DMC价格将相对稳定。新安迈图、道康宁张家港等采用国际先进技术的项目投产后,成本下降将引发行业优胜劣汰,此后运行趋稳。而公司则盈利能力稳定,而享受量及下游产品开拓带来的业绩增长。
草甘膦行业依旧低迷。1季度草甘膦及原料价格均下滑,盈利依旧较差。
国家知识产权局支持公司对金帆达的侵权诉讼,氯甲烷回收技术被工信部列为推广项目,知识产权保护有望加速行业淘汰落后。美国对华草甘膦反倾销因缺乏信息,延期至5月10日立案。国内行业盈利水平严重超跌,即使实施反倾销也难以再恶化。而应诉能力不同将导致反倾销税率呈现差别化,将加速小企业停产,利于国内龙头企业。行业绝大部分企业亏损严重的局面不会长久;预计下半年行业将恢复至龙头企业有一定盈利,第二集团微利的局面。
新安迈图装置达产成为业绩增长的加速器。新安迈图装置仍按“外资化工企业的试车节奏进展”,2季度出产品及后续运行风险不大,将带来规模扩张及成本下降,而目前外购中间体调试的下游配套装置也将充分发挥效益。维持2010、201 1年EPS分别为1.7和2.56元的预期。
风险因素:农业灾害影响草甘膦需求;有机硅装置达产不如预期。
维持买入评级。新安迈图有机硅装置达产后,公司竞争力实现跨越,利用技术优势扩大规模,相应发展深加工产品及资源综合利用成为中期业绩增长的动力。草甘膦对外合作推进,杭化院平台孕育新产业规划,将提升公司增长潜力。基于有机硅产业链完整后的2011年业绩,给予动态市盈率20倍,目标价51.2元。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：新安股份:草甘膦和有机硅均在行业低位运行
2010年1季度业绩符合预期:
新安股份公布了2010年1季报。实现销售收入11.37亿元,同比上升13.5%,环比上升23.1%,主营业务利润1.96亿元,实现净利润0.53亿元,同比下降12.3%,环比上升4.1%,合每股收益0.17元,符合我们预期。一季度坏账计提2013万元,影响业绩0.065元。
正面:
公司增发完成后,负债率低,账面现金充裕。公司新建的高温胶和新安迈图单体项目均基本建成。
负面:
草甘膦行业目前处于全行业亏损状态,有机硅产业国内同样迅速扩张,竞争激烈,在行业整合完成前,趋势难以扭转。
发展趋势:
有机硅单体国内产能增长较大,预计价格仍将维持相对低位,新安迈图10万吨有机硅单体项目预计中期投产。下游延伸方面,新安天玉2.7万吨高温胶项目已经进入试运行,新安江4.5万吨室温胶项目部分进入试运行。
草甘膦行业全行业处于基本亏损状态,行业已经见底,最近美国的反倾销等将加快行业整合,公司自主研发的草甘膦副产氯甲烷的清洁回收技术被列入草甘膦行业的推广技术,有利于维护技术产权的保护。
盈利预测和投资建议:
草甘膦盈利状况低于预期,我们下调草甘膦毛利率预测从12%至10%,对公司2010年每股盈利预测9.9%至1.42元,维持对公司2011年每股盈利2.07元的预测。
公司在草甘膦和有机硅两个领域具有明显的行业竞争优势。但短期股价缺乏催化剂,迈图新安中期的顺利投产或下半年草甘膦行业的可能见底回升,将是股价回升的动力。
风险:
草甘膦行业低迷持续期超过预期,新安迈图项目投产推迟。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||