中孚实业(600595)_研究报告_财经_新浪网(600595) 研究分析报告|查股网
股票名称：中孚实业(600595)
报告标题：中孚实业:现货铝价连续两个季度回升,行业景气度转好
公司2010年实现归属上市公司净利润2.21亿元,同比下降28.65%;对应每股收益0.19元,符合预期。公司2010年业绩同比衰退28.65%,主要是由于去年铝价表现不佳。
预计公司2011、2012年实现净利润为2.97亿元(YoY+34%)、3.9亿元(YoY+31%),EPS分别为0.21、0.26元,对应PE为63、48倍。电解铝企业PE波动较大,考虑到公司自备电比例高,且全国现货电解铝价格连续两个季度回升,预计公司2011年一季度净利润大幅增长,因此维持买入投资评级。
公司2010年实现归属上市公司净利润2.21亿元,同比下降28.65%;对应每股收益0.19元,符合预期。公司2010年实现营业收入108.26亿元,同比增长69.04%;实现归属上市公司净利润2.21亿元,同比下降28.65%;对应每股收益0.19元,符合预期。2010年拟每10股派发现金0.5元(含税)。2010年公司铝及铝制品毛利率9.03%,同比下降4.18个百分点。2010年四个季度公司分别实现归属上市公司净利润:2.03亿元、513万元、-3357万元、4636万元。2010年公司业绩同比下滑的主要原因是去年铝价表现不佳,而同期营业成本则同比大幅增长75.61%。
公司在铝冶炼企业中相对成本优势较明显,在同类公司中业绩表现出色。公司自备电占比约50%,在铝冶炼企业中相对成本优势较明显。尽管公司2010年业绩同比衰退28.65%,但由于具有成本优势,业绩表现仍好于同类上市公司。2010年焦作万方实现净利1.16亿元,YoY-40.06%。
全国现货电解铝价格连续两个季度回升,预计公司2011年一季度业绩QoQ可增长116%。2010年四季度和2011年一季度全国电解铝均价分别为16133元/吨(YoY+6%,QoQ+7%)、16623元/吨(YoY+1.4%,QoQ+3%)。
预计公司2011年一季度可实现净利润1亿元,QoQ增长116%。
公司两个铝加工项目按计划已经于2010年底建成投产,产业链进一步延长。中孚实业铝加工项目和林丰铝电铝加工项目(4万吨铝箔)已经建成投产。此外,2010年3月成立的河南中孚特种铝业公司,5万吨特种铝材项目已经于2010年开工建设,预计最快于2011年底建成投产。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：中孚实业:差別电价将凸显公司成本优势勢
公司前三季度实现净利润1.75亿元,YoY下滑30%,对应EPS为0.15元,符合预期。公司是“铝电合一"的生产企业,成本优势明显。政府对电解铝行业实行差别电价和限产政策,将拉大电解铝企业的成本和产销差距,“强者愈强,弱者愈弱"的态势将显现。受益於下游行业的缓慢复苏以及美元贬值预期的助推,三季度铝价触底反弹,预计四季度铝价将继续回升。
预计公司2010、2011年实现净利润为2.36(YoY-24%)亿元、4.3(YoY+82%)亿元,EPS分别为0.36、0.65元,对应PE为44、24倍。给予买入投资评级,目标价19.4元。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：中孚实业三季报点评:逐季下滑,环比转亏
公司今年业绩持续下滑,第三季度转为亏损,符合我们对电解铝行业的判断,即随着节能减排成为中国经济的重要元素,中、东部地区的优惠电价被全面取消,其电解铝行业正在失去竞争优势,未来中国电解铝产能将逐步向西部地区转移。
今年1-9月铝均价同比上涨16%,但公司利润却同比大幅下降,体现出成本端压力巨大,除氧化铝同比上涨26%以外,今年以来电价上涨成为影响电解铝行业的决定性因素。我们测算,在优惠电价全面取消后,公司电力成本目前约达到0.45元,较年初上涨约0.09元。
在电力成本优势逐步失去,当地铝土矿品位严重下降的双重打击下,我们预计公司未来两年将持续面临较大的成本压力,长期来说,我们不看好中、东部地区的纯电解铝企业。
我们预计的铝价上涨正成为现实,预计在流动性推动下,11月中旬基本金属将启动新一轮上涨,保守假设10、11、12年铝均价为16000、17000、17000元/吨的情况下,下调公司EPS预测为0.25、0.32、0.29元,下调评级至“中性”。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中孚实业:2010年中报点评
公司上半年利润同比大幅增长,符合预期。主要由于铝均价达到15800元/吨,同比上涨22.4%。
公司上半年实现利润约 2 亿元,业绩低于市场预期和我们的预期。考虑到地产调控及欧债危机造成的铝价大幅下跌,我们以上半年铝均价重新测算的公司上半年利润依然超出公司实际情况,其间主要差距来自公司财务费用的大幅增加。公司上半年财务费用1.49 亿,同比增长达到225%,超出09 年全年财务费用(1.42 亿元)。主要原因为公司债务大幅增加(一年内到期的非流动负债增加5.4 亿至6.4 亿;长期应付款增加7.3 亿至10.2 亿) ,以及大量对票据贴现(票据来自于子公司欧凯实业)。
公司本期增加合并范围:中孚特种铝业公司(公司持股74%,中铝河南铝业持股26%),成立于三月底。截至中期,中孚特种铝业净资产2.5亿元,实现净利润-1.1 万元。
我们调低未来三年铝价预期至 16000、17000、17000 元/吨,则预测公司10、11、12 年EPS 为0.43、0.49、0.39 元。维持“推荐”评级。
风险提示:政策无明确刺激,则铝价很难大幅回升。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中孚实业:3季度铝价有望企稳
2010年半年报显示,公司实现营业收入53.04亿元,同比增长125.94%;营业利润2.98亿元,同比增长263.58%;归属于母公司所有者的净利润2.09亿元,同比增长155.47%,基本每股收益0.176元。分季度看,2010年1、2季度公司分别实现净利润2.04亿元和513万元(每股收益分别为0.172元和0.004元),2季度净利润环比降幅达到97.48%,仅处于盈亏平衡状态。
报告期内净利润增长源于铝价同比上涨22%。报告期内,国内铝现货交易均价为15824元/吨(含税,后同),较2009年同期的12920元/吨同比增长达到22.48%,铝价的同比上涨以及过往业绩基数较低是公司2010年中期净利润同比大幅增长的主要原因。公司综合毛利率为11.5%,同比提升2.4个百分点。
2季度盈利仅处于盈亏平衡状态。2季度,公司盈利大幅缩水,公司毛利率从1季度的17.8%快速下降到2季度的6.0%,据我们测算,公司吨铝毛利润约从2400元/吨下降到不足800元/吨,公司2季度净利润仅处于盈亏平衡状态。2季度,由于石油焦供给紧张(石油焦是预焙阳极的主要原料)所导致的价格上涨逐渐传导至预焙阳极,使后者的售价从年初的3000元/吨一路上涨至5月的4700元/吨,使吨铝成本直接增加约850元。另一方面,由于国内房地产调控政策的影响,2季度铝现货价格环比跌幅达到7.22%(15248元/吨 VS 16434元/吨)。
部分项目有望下半年投产。公司自筹资金项目铝加工项目几近完成,林州铝加工项目进度也达到了90%,银湖铝业年产6万吨铸轧板及年产2万吨板带箔工程目前也已完成了大半。
盈利预测。我们预计铝价在3季度有望企稳,预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润3.31亿元,同比增长6.60%,预计2010、2011、2012年EPS分别为0.28元、0.47元和0.50元,对应的动态P/E分别为41倍、25倍和23倍,我们继续维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)铝价波动风险;2)成本可能上涨的风险;3)宏观经济波动风险。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中孚实业:市场不景气导致二季度公司盈利下降
2010年H1业绩概况:
2010年上半年,公司共实现主营业务收入53.04亿元,比上年同期的23.47亿元增加29.56亿元,增长125.94%;归属于母公司所有者的净利润20866.47万元,比上年同期8167.79万元增加12698.68万元,增长155.47%。销售费用:销售费用同比增长50.48%,公司与上年比销售量和销售收入增加,使得销售费用大幅上升。管理费用:上半年管理费用9682.73万元,同比增长62.64%,公司上半年合资成立了河南中孚特种铝材有限公司以及2009年底收购收购林州振鑫机械铸造有限公司100%股权,增加了公司的管理费用。财务费用:上半年财务费用1.49亿元,比去年同期大幅增加224.68%,主要是公司贷款额增长所致。所得税:由于公司2010年上半年净利润增长显著,因此所得税增长较快。
业绩点评:
公司一季度实现归属于母公司的净利润为2.04亿元,而上半年仅为2.09亿元,说明二季度公司基本处于微利状态。公司二季度盈利较小,主要是能源价格上涨,以及电解铝价格低于一季度,从而使得公司盈利能力下降所致。我们认为,未来公司仍将保持稳定发展,电解铝价格目前处于低位,未来随着全球经济好转以及电解铝市场供需的好转,电解铝价格将会稳步回升,公司未来的盈利能力也将逐步回升。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中孚实业:2009年业绩低于预期,但仍看好成本优势下的业绩弹性
淘汰产能计提资产减值导致盈利低于预期。公司2009年年报显示,公司实现主营收入64.05亿元,营业利润3.67亿元,同比变动分别为-1.03%和42.37%。2009年公司实现每股收益0.47元,低于我们的预期,主要是因为公司淘汰了70KA的电解铝生产线,按可变现净值提取了减值9682.5万元。
成本优势下的业绩弹性大。从单季度的财务指标来看,下半年公司毛利率和净利润同比增速上升地很快,这主要是公司的成本优势。公司的电解铝工艺技术处于行业领先水平,吨铝能耗远小于行业平均水平,且公司电解铝生产用电主要通过旗下子公司和大股东提供,未来几年电力自给率将达到100%。预计今明两年公司电解铝产能将达到67万吨,且公司仍在建高附加值的铝深加工产能,未来两年将逐步达产,我们认为,公司成本优势明显,在行业回暖的情况下,公司业绩弹性大。
行业需求好转,而上升的成本将在中长期支撑铝价。从目前国内外的铝行业需求来看,近期出现了较快的回升,如世界上最大的铝制造商俄铝联合公司已经宣布将启动年产10万吨的闲置产能,我们预计明年全球铝需求将会出现较快的回升。另一方面,铝价会受到边际成本上升的良好支撑,根据麦格理测算的数据,受能源输入成本上升的带动作用,电解铝成本由2009年初的10500元/吨(含增值税)上升为目前的为14500元/吨(含增值税),如考虑人民币的升值及碳定价成本的提高,预计明年生产商成本将进一步提高,而上升的成本将在中长期支撑铝价。
投资建议:预计公司2010-2011年分别实现每股收益1.12元和1.56元,对应PE分别为21.6倍和15.5倍,低于行业平均估值水平,我们给予公司“增持”评级。
风险:铝土矿和电解铝价格大幅波动对公司成本的影响;产能释放速度严重低于预期。
研究员：汪华春 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：中孚实业:09年年报点评
事件:
公司公告2009年年报。
结论:
作为铝生产企业,公司拥有较完善的电—铝—铝深加工产业链,生产设备先进,研发能力强,且建立了较为完备的内控制度,未来,公司拟加大对铝加工项目的投入,延长产业链,增加新的利润增长点,增强市场竞争力及抗风险能力。我们预计公司10、11年的每股收益将分别为0.86、0.98元,考虑公司业绩弹性较大,我们维持公司推荐的投资评级。
正文:
公司2009年实现营业收入640467.76万元,同比减少1.03%;营业利润43941.69万元,同比增长58.30%;归属于母公司所有者的净利润31039.96万元,同比增长59.52%。
公司主导产品为“ZF”、“银发”牌重熔型电解铝及铝杆、“银浩”牌铝板、铝箔、铝带。分产品看,铝及铝制品实现收入62.64亿元,毛利率为13.21%,同比增加1.56个百分点。
作为铝生产企业,公司拥有较完善的电—铝—铝深加工产业链,生产设备先进,研发能力强,且建立了较为完备的内控制度,未来,公司拟加大对铝加工项目的投入,延长产业链,增加新的利润增长点,增强市场竞争力及抗风险能力。
我们预计公司10、11年的每股收益将分别为0.86、0.98元,考虑公司业绩弹性较大,我们维持公司推荐的投资评级。
研究员：姚春雷 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中孚实业:成本领先,受益铝价上涨
理解供需关系的关键在于增量而非存量,因而在 09 年中国需求强劲恢复的带动下,尽管产能过剩铝价依然大幅回升。我们认为,美国经济将在一季度超预期恢复,带动全球金属需求加速补缺口,10 年全球补缺口的过程带来的增量将成为铝价进一步上涨的主要助力。我们看好铝价冲击历史新高。
公司全额从联营电厂及大股东处协议购电,09 年电价0.36 元/度低于河南一般工业用电0.42 元/度,综合成本在考虑中孚电力亏损后,实际单吨比行业平均多盈利约700 元,预计09,10,11 年产量为49 万吨,56万吨,60 万吨,即可比行业平均多盈利3.4 亿,3.9 亿,4.2 亿。
从公司和集团对中孚电力一系列的股权变更来看,公司在近期有释放业绩的动力。公司09 年4 月股东大会通过增发预案,拟募资建设30 万吨铝合金项目,今后往加工方向发展,有望成为公司新的盈利增长点。
考虑公司 2010 年成功增发3 亿股左右,募集资金25 亿,则预测10,11,12 年EPS 为1.36,2,1.95 元。若不考虑增发,10 年EPS 为1.96 元,对应PE 12 倍。
风险因素:海外经济恢复慢于预期,中国被迫先于美国加息,在需求缺乏新的增量的情况下,原铝价格将承受流动性收紧的巨大压力;煤价过快上涨,增加电力成本。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中孚实业:计提资产减值使得盈利低于预期
报告摘要:
中孚实业2009年报显示,当年实现主营收入64.05亿元,归属于母公司所有者的净利润31,040万元,同比分别为下降1.0%和增长59.5%;实现每股收益0.47元。
公司2009年度的利润分配预案为每10股送3股、转增5股,并派发现金红利0.6元(含税)。
业绩低于我们前期预测的0.63元。这主要是由于:公司于当年4季度计提了固定资产减值准备9,682万元(淘汰了本部70KA电解铝生产线)。另外,公司参股企业河南中孚电力有限公司(持股49.1%)2009年继续亏损12,489万元,也超出我们预期。
在收购了林丰铝电后,再加上产能扩张,中孚实业目前控制的电解铝产能已超过80万吨,成为国内超大型的电解铝企业。公司的电解铝工艺技术处于行业内领先水平,铝电联营的优势较为突出(集团拥有电厂)。
同时,近年来公司还大举进入铝深加工行业,以谋求更高的产品附加值,并降低盈利的波动。这包括建设:1)银湖铝业年产6万吨铸轧板工程、年产2万吨板带箔工程;2)年产30万吨高性能铝合金特种铝材项目(包括铝板带材22万吨、铝合金中厚板8万吨)。
中孚实业目前的主要问题仍然是资产负债率较高。至2009年底,公司的总资产负债率高达74.7%,大大高于行业平均水平。为降低资产负债水平,公司于2009年3月提出定向增发4亿股,募集资金25亿元,用于建设30万吨高性能铝合金特种铝材项目。
伴随着全球经济走出低谷,铝消费正在重新加速。铝价亦有望保持平稳,并在成本推动下有小幅上升的可能。
随着旗下林丰铝电新建25万吨电解铝产能的达产,预计中孚实业的电解铝产量将大幅增加。我们预计2010年铝锭产量73万吨,比2009年增长50%以上。按照16,500元/吨的铝价假设,预计当年将实现每股收益1.65元,同比增长250%。在目前股价下,公司估值较有吸引力。我们维持公司“增持-A”的投资评级。
公司业绩具有很强的弹性。敏感性分析表明,铝价每上升1,000元/吨,中孚实业2010年每股收益将增加0.64元。
研究员：衡昆，章小韩 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中孚实业:主营业务持续向好
投资要点
点评:
公司2009年主营利润符合预期,但由于四季度计提大量固定资产减值准备导致净利润低于预期。随着10年全球需求拉动铝价继续上涨,公司业绩仍有大幅向上的空间。
公司09年收入64亿,同比下滑1%;其中主营业务收入62.6亿,同比增长2.7%;归属母公司所有者的净利润3.1亿,同比增长59.5%。
公司09年利润同比增长的主要原因是成本降低。尽管电解铝年均价同比下跌19%,但氧化铝均价更是同比大幅下跌33%。另一方面,本期获得8千万元政府补助也是重要原因。
公司四季度业绩低于市场预期,主要原因是四季度计提了固定资产减值准备9682万元,依据可变现净值计量。
我们预测公司10,11,12年归属母公司所有者净利润为12.3,19.2,18.6亿元,若公司在10年完成增发3亿股,募集25亿元,则对应三年EPS为1.29,2,1.95元,维持“推荐”评级。
风险提示:经济恢复不如预期,铝价在需求不振的情况下下滑。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：中孚实业:行业低迷时竞争优势突显
投资要点:
强化管理以及政府补贴增加是公司利润增长的主要原因:
2009年公司共实现主营业务收入626,446万元,比上年的609,951万元增加16,495万元,增长2.70%;归属于母公司所有者的净利润31,040万元,比上年实际19,458万元增加11,582万元,增长59.52%,实现每股收益0.47元,同比增长56.67%。公司年报显示,主营业务成本为555722.43万元,同比下降3.1%,较销售收入下降多2个百分点。此外,公司在2009年收到政府补贴为8428.91万元,同比大增302%,以上两项是公司利润较2008年增长的主要原因。
2009年公司继续扩张产能、完善产业链:
2009年上海现货铝价格较2008年降幅达到18%,铝行业遇到空前挑战。公司在稳健经营的基础上,积极应对挑战,调整了生产结构及营销策略,通过加强内部管理、开展劳动竞赛活动、强化技术体系等措施,确保公司盈利恢复性增长。
作为铝生产企业,公司拥有较完善的电—铝—铝深加工产业链,生产设备先进,研发能力强。2009年公司继续加大了林丰铝业的电解铝扩建步伐,目前大部分产能投入使用,有望在2011年达到满负荷生产。30万吨铝加工项目正在抓紧进行,未来铝加工能力将达到38万吨,这些产能有望在2011年后逐步投入使用,为公司贡献利润。
给予公司 “买入”评级:
预计2010-2011年公司每股收益分别为1.0元、1.14元、1.5元,给予公司买入评级,目标价30元。
研究员：靳海明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：中孚实业:成本优势做保障,产能扩张的同时提高产品附加值
近年来积极实现铝电产业链的拓展。近年来公司为实现铝电产业链的拓展,进行了一系列的收购、增资工作,目前公司已经拥有较完善的产业链,电解铝产能42 万吨,而林丰铝电正在投资建设高科技铝电工业园,预计建成后,中孚实业的电解铝产能将提升至67 万吨。
公司成本优势明显。公司电解铝生产用电主要通过旗下子公司和大股东提供,未来几年公司电力自给率将达到100%,且未来电力供应能够满足公司电解铝生产能力的快速增长。此外,公司氧化铝主要由境外长单、国内长单和国内现货组成, 其中长单为主。总的来看,公司电解铝综合生产成本上升有限。
进入铝深加工行业以谋求更高的产品附加值。公司近年来大力投资进入铝加工行业以抵御单一产品的市场风险,包括用自筹资金投资建设银湖铝业年产6 万吨铸轧板工程、年产2 万吨板带箔工程,项目部分投产;募集资金投资建设开工30 万吨高性能铝合金特种铝材项目,包括铝板带材22 万吨/年、铝合金中厚板8 万吨/年,项目将在三年内分期分布建设完成。我们认为,此举将大幅提升公司铝深加工,尤其是下游中高档铝加工产品的生产能力,提高市场竞争能力。
行业需求好转,而上升的成本将在中长期支撑铝价。从目前国内外的铝行业需求来看,近期出现了较快的回升,我们预计明年全球铝需求将会出现较快的回升。另一方面,虽然产能过剩抑制铝价上涨,但目前电解铝行业平均成本为13500元/吨左右,考虑到人民币的升值及碳定价成本的提高,预计明年生产商成本将进一步提高,而上升的成本将在中长期支撑铝价。
研究员：汪华春 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：中孚实业:3季度净利润环比同比双增长
2009年前三季度,公司实现营业收入42.47亿元,同比下降18.09%;营业利润2.92亿元,同比下降44.33%;归属于母公司所有者净利润2.51亿元,同比下降34.76%;基本每股收益0.38元。2009年三季度,公司实现营业收入18.67亿元,同比增长10.16%;归属于母公司所有者净利润1.69亿元,同比增长33.15%,基本每股收益0.26元。
铝价下滑导致2009年前三季度净利润同比下滑。公司是河南省“十一五”规划中重点支持的七大铝业集团之一,主导产品为“ZF”、“银发”牌重熔性铝锭。公司现有电解铝产能31万吨(其中本部18.5万吨),铝加工产能(包括以自筹资金在建的部分)约20.5万吨。2009年前三季度,由于铝价的同比下降,公司盈利能力出现缩水。
3季度净利润环比同比双增长。公司3季度的获利情况好于我们此前的预期(2009年Q1\Q2\Q3公司净利润分别为2925万元、5573万元和1.69亿元,2009年Q1\Q2\Q3公司的毛利率分别为9.6%、8.6%和17.0%),不仅实现季度净利润环比增长204%,更是实现季度净利润同比增长33%。我们认为这主要是由于两方面造成的:1)国内铝价在2009年持续回升,2009年Q1\Q2\Q3电解铝季度均价分别为12349元/吨、13426元/吨、14618元/吨(含税),公司的电解铝和铝加工产品也随之上涨;2)公司附加值较高的铝加工产能开始逐步释放(公司可以用自产电解铝作为原料,生产价格稍高的铝加工产品)。
拟非公开发行打造30万吨铝加工项目。公司拟非公开发行达到30万吨高性能铝合金特种铝材项目,其中铝合金中厚板8万吨、铝板带材22万吨,产品将主要用于交通运输、建筑装饰、包装材料等领域,前景较好,另外,公司已经在建配套的30万吨熔铸项目。
盈利预测。我们预计公司2009年实现归属于母公司所有者净利润3.72亿元,同比增长90.98%,预计公司2009、2010年EPS 分别为0.57元和0.81元,以10月27日21.92元的收盘价计算,对应的动态P/E 分别为38倍和27倍,考虑到公司未来铝加工产能扩张较大,公司股票估值较低,我们上调公司的评级至“增持”。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中孚实业:Q3业绩Jump超预期
Q3 业绩跳升超预期。报告期内,公司累计实现营业收入4246.58百万元,实现净利润251.1 百万元,折合基本每股收益0.38 元,其中第三季度实现营业收入1866.77 百万元,同比增长10.16%,实现净利润169.42 百万元,同比增长133.14%,折合基本每股收益0.26 元,业绩实现跳升,并大幅超出此前预期。
产销量恢复是业绩跳升的一个重要原因。报告期,我们预计公司累计实现电解铝产量约32 万吨,销量约31.4 万吨,其中三季度产量约12 万吨,销量约12.8 万吨,开工率提升,产销量均恢复到正常水平。
政府补助增加则是业绩跳升的另一个原因。报告期,公司营业外收入实现约5452 万元,同比大幅提升482.84%,对每股收益的贡献约等于0.07 元,扣除此因素,前三季度累计实现每股收益为0.30 元。
横向比较仍然低估。股价相对于每股含铝价值的溢价幅度仍远低于其他铝业公司,同时从PE 估值看,可比其他铝业公司的09 年平均PE 73 倍,10 年平均PE 59 倍,而中孚实业分别仅有38 倍和20 倍;综合考虑,我们认为横向比较公司仍被低估。
更新盈利预测,09EPS 较前期预测提升109%!鉴于铝市场好转(一季度铝均价12246 元,二季度13300 元,三季度14621 元,季度涨幅均在1000 元以上),我们更新了对中孚实业的盈利预测,09-10 年EPS 分别提升109%和26%,达到0.57 元和1.08 元。
维持“买入”,目标价提升至35.6 元。考虑到市场整体估值水平和铝价上涨的催化因素以及期间铝价表现已经达到前期目标价,我们维持2010 年33x PE 的估值水平,目标价调整为35.6 元。
研究员：兰可 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：中孚实业：铝业缓慢回暖，下半年盈利有望逐步增长
我们认为,中孚实业是电解铝板块中业绩弹性最大的企业。我们预计09、10 年电解铝价格为13700元/吨和14200 元/吨,预计09 年eps 在0.31 元,2010 年为0.45 元,综合考虑公司情况,我们给予“谨慎推荐”评级。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：中孚实业：产能提升60%！股价低估55%！买入！
产能提升幅度接近60%!中孚实业(600595)的电解铝产能由目前的42 万吨提升至67 万吨,提升幅度接近60%。项目采用国内最先进400KA 电解槽,具有技术优势,产能提升幅度较之前预测更大。
25 万吨产能的意义:横向比较低估至少80%!林丰铝电25 万吨项目极大地改变中孚实业(600595)的基本面。通过同业上市公司横向比较发现,中孚实业(600595)现在的股价较其每股含铝价值甚至还略有折扣,而其他同业上市公司均存在大幅溢价,我们认为市场对中孚实业(600595)的认知存在严重的偏差,横向比较低估至少80%!?? 更新盈利预测,2010 年EPS 较前期预测提升105%!我们对整个铝市场的判断仍然没有发生改变,盈利预测更新主要来源于产能变化所带来的产量提升。400KA 的技术优势和充足的电力供应将保障项目的启动。基于我们对行业的了解和电解槽技术方面的要求,我们认为新增产能在2010 年将实现60%以上的产能利用率,更新后的2010 年EPS 将达到0.86 元,较我们前期预测提升105%。
提升投资评级至“买入”,股价低估55%!为谨慎起见,参考电解铝行业目前的估值水平,我们认为给予中孚实业(600595)2010年25 倍的PE 较为合适,中孚实业(600595)合理价值应在21.5元,较目前的股价存在55%的上升空间,调整公司评级由“持有”至“买入”!
研究员：兰可 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：中孚实业：二季度业绩明显好转
业绩基本符合预期。报告期,公司共实现主营业务收入2347.50 百万元,同比减少27.71%;归属于母公司的净利润8167.79 万元,同比下降73.84%;实现基本每股收益0.12 元,基本符合我们此前的预测。一季度公司净利润仅实现2595 万元,每股收益仅0.04 元,相应地二季度净利润大幅上升至5573 万元,环比增加115%。毛利率方面,一季度公司毛利率10.6%,二季度随铝价调整略有下跌毛利率在9.5%左右,仍然处于近年来的低水平。
三项费用大幅缩减,冲回部分存货跌价损失。报告期内,公司各项费用占营业收入比大幅减少,仅为5%,而一季度则高达9%,显示公司在成本控制方面效果显著。此外前期计提的存货跌价准备冲回了403 万元,显示公司高价存货已经处理完毕。
铝行业复苏道路曲折。我们预期,未来一段时间铝需求将缓慢回暖,但供应又现抬头的趋势,因此铝价很难走出低迷,甚至3 季度可能会出现大幅回调,铝行业的回暖是长路漫漫。
盈利预测和投资评级。我们维持公司09-10 年盈利预测, EPS 将分别实现0.27 元和0.47 元,维持“持有”评级。因公司产能扩充,铝价反弹将受益较多,建议密切关注。
研究员：兰可 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：中孚实业09中报点评：业绩大幅下降,下半年盈利有望逐步回升
上半年业绩同比大幅下滑:公司2009 年上半年实现主营业务收入234749.89 万元,同比减少27.71%;实现利润总额为11477.45万元,同比下降72.86%;公司上半年实现净利润8167.79 万元,同比下降73.84%。
铝价下跌拖累公司业绩:公司业绩下滑主要是由于2008 年下半年以来,国内外电解铝价格出现了大幅下跌。由于电解铝价格低迷,导致公司毛利率下降迅速,2 季度公司铝产品毛利率已下降至9.1%左右。由于铝价低迷,铝加工产品的毛利率也一直维持在较低的水平,预计公司新增产能难以迅速释放。
投资增长有望带动铝价逐步回升:电解铝主要用于建筑和汽车行业,各国基础建设的投资有望拉动对电解铝的需求。中国房地产行业以及汽车行业销量的回升有望带动着两个行业的投资,从而刺激对电解铝的需求,虽然中国电解铝行业过剩的状况仍然比较严重,但随着下游需求的恢复,过剩情况会有所好转,预计下半年电解铝价格将逐步回升。
电铝一体有望降低公司吨铝成本:公司是典型的铝电联营企业,公司所处的河南省电煤、铝土资源都比较丰富,公司参股的中孚电力,以及大股东豫联能源集团为公司提供稳定的电力供应,并且较电网价具有一定的优势。由于电解铝行业是河南省经济的支柱,政府对行业的支持力度较大,直购电的推广有助于进一步降低公司的吨铝成本。
产业链逐步完善:随着碳素项目和铝加工项目的逐步投产,公司抗行业内风险的能力将逐步增强。
业绩预测:预计公司2009 年、2010 年和2011 年的每股收益分别为0.29 元,0.43 元和0.70 元,给予中性评级。
研究员：诸利达 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：中孚实业：产能扩张难阻净利润同比下滑65%
2008年年报显示，公司全年实现营业收入64.71亿元，同比增长26.54%；营业利润2.58亿元，同比下降67.62%；归属于母公司所有者净利润1.95亿元，同比下降64.51%；摊薄EPS 0.30元；分配预案每10股派0.5元（含税）。
产能扩张难阻净利润下滑：公司是河南省“十一五”规划中重点支持的七大铝业集团之一，主导产品为“ZF”、“银发”牌重镕性电解铝。报告期内，公司营业收入同比增长主要源于2007年底收购的林丰铝电的并表，林丰铝电现有电解铝产能11万吨，约占公司原有电解铝产能的50%。但是公司产能的扩张却难阻净利润同比下降64.51%
毛利率大幅下降8.62个百分点。公司2008年综合毛利率为11.39%，较2007年同比下降8.62个百分点，同众多铝业公司一样，成本的上涨侵蚀了公司的毛利润水平。即使是在2008年四季度铝价开始出现下滑后，主要原材料氧化铝、阳极炭素的价格也随之下降，但是电价还出现了上涨局面。2008年中期全国范围内的电价上调使公司的用电成本上升了0.0058元/KWH（不含税），使公司吨铝耗电成本上升了约85元。
四季度资产减值损失净增1.45亿元。公司净利润同比大幅下滑一方面来自于成本的挤压，另一方面来自于铝价下滑导致的存货跌价准备的大幅增加。公司2008年四季度净增资产减值损失1.45亿元，其中绝大部分来自于存货跌价准备。2008年前三季度公司录得净利润3.85亿元，而全年净利润水平仅有1.95亿元，公司2008年四季度净利润实际亏损1.9亿元，1.45亿元的资产减值损失净增额是其首要原因。
铝加工产能有望在2009年释放。公司利用自筹资金建设的30万吨铝加工项目和炭素扩建工程有望在2009年上半年投产，银湖铝业6万吨铸轧板及2万吨板带箔工程也有望在2009年底投产，届时，公司铝加工产能将逐渐释放，公司“电-铝-铝加工”产业链的不断完善将凸现公司的成本优势及抗风险能力。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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