益佰制药(600594)_研究报告_财经_新浪网(600594) 研究分析报告|查股网
股票名称：益佰制药(600594)
报告标题：益佰制药调研报告:步入快速发展期
公司聚焦中药主业,将产业发展方向瞄准市场空间广阔的心血管和肿瘤治疗药物。公司地处民族药资源丰富的贵州省,拥有得天独厚的开发民族中药的优势。公司通过产品的二次开发、收购、抢仿和代理等方式获取了多个优质药品,复方荭草注射液、米槁心乐滴丸等有望成为重磅潜力品种。
公司在2010年收购了民族药业和南诏药业,获得了多个优质药品,今年以来,公司营销整合渐显成效,收购产品销售快速增长。
公司处方药主要包括艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液等,今年处方药有望实现30%的销售增速。
OTC在经历前几年的低谷期后,今年将重回增长轨道。会员制营销模式的变革初见成效,终端销售激情被有效激发,OTC销售收入今年以来比去年大幅增长。
投资建议:随着营销改革的推进以及优质新品的不断推出,公司有望进入新的快速发展期。我们预计公司2011年~2013年的EPS分别为0.78元、1.09元和1.40元,若按照2011年35倍PE,则公司12个月目标价为27.30元,首次给予“推荐”评级。
风险提示:中药材价格继续上涨的风险;新品销售低于预期的风险;销售费用超预期的风险。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：益佰制药调研报告:精耕细作,新老产品百花齐放
报告摘要:
聚焦主业、专注于处方药业务。2007年更换管理层之后,公司坚持聚焦主业,收缩与医药不相关的业务线,取得了显著的成绩。10年出售了黔德投资和益佰舒婷,剥离了盈利能力差的资产,收购了云南南诏药业与贵州民族药业,获得了多个有潜力品种,如科博肽、金骨莲、复方荭草注射液等,将有效的叠加到公司的抗肿瘤、心血管优势产品线,从而成为公司未来新的利润增长点。
公司两大优势产品线:抗肿瘤药和心血管药。都对应大病种、大市场, 增长强劲、潜力巨大。公司已有多年的研发、营销经验积累,能不断通过搭载新产品挖掘盈利能力。
老产品稳定增长有保证。公司现有老品种如艾迪注射液、银杏达莫注射液等将保持较快的稳定增长,康赛迪增速会相对更快。公司会继续按照产品线划分营销渠道。聚焦核心医院,同时向基础医院扩张。扩大营销覆盖的广度深度,推动老产品稳定增长。
新产品将进入收获期。公司独家代理的洛铂和收购南诏药业拥有的科博肽将进一步丰富公司抗肿瘤产品线,同时,公司的米槁心乐滴丸与复方荭草注射液进入待审批阶段,预计有望获批。新品上市后将借助公司现有的优势产品线和营销网络快速增长。
业绩预测。综上所述,我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.74元、1.07元、1.38元,目前市盈率为26X、18X、14X。按照2012年业绩给予公司25倍的PE,则12个月内目标价为27元,给予“买入”的投资评级
研究员：吴洋 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：益佰制药:调整完成,步入快速发展时期
一、调整已基本完成。公司实际控制人为窦启玲女士,持有公司23.02%的股权,任公司董事长、总经理。4 位董事会成员合计持有公司30.2%的股权,与股东利益较为一致。我们认为公司经过两年的动荡后,目前管理层稳定,新的管理层经营战略清晰,产业发展规划和布局合理,公司未来发展值得期待。 2011 年初,公司聘任张圣贵先生出任副总经理、营销总监,负责公司的营销管理工作。张总1998 年加盟益佰制药,历任区域经理、大区经理、新药事业部经理、医院营销中心总经理等职,营销经验十分丰富。而负责长安药业药品销售冯志刚总经理专业性和敬业精神令人印象深刻。我们认为公司核心营销管理人员张圣贵先生和冯志刚先生丰富的从业经验和敬业精神以及充沛的精力等因素将会是益佰制药的营销能力上升至一个新的台阶。
二、统计口径变化致2011 年一季度销售费用大幅增加。2011 年一季度销售费用2.38 亿元,同比增长62%。主要原因是统计口径变化所致,预计影响在3600 万元左右。我们预计公司2011 年度未来季度费用增长率将呈现下降趋势,全年有可能与销售收入增长持平或略高。
三、2011 年有望成为公司二次起飞元年。公司2010 年由于销售队伍调整和销售政策调整为更注重费用控制,当年销售收入呈现滞涨。但经过2010 年的调整,目前公司新的销售队伍建设基本完成,2011 年销售政策将销售增长和费用控制相结合且更加注重销售增长。我们认为这种政策不仅有利于加强当前公司主要产品竞争力、有利于公司当前主要产品未来的稳定增长,更有利于公司新产品的推广。至目前为止,主打产品艾迪和杏丁增长在30%左右, 远高于既往20%左右的增长水平。OTC 产品一季度销售8000 多万元,我们预计全年可望实现2.6 亿元左右的销售收入,重拾增长态势。 值得关注的是公司代理产品生物制剂和洛铂增长迅速,我们预计全年可分别实现1 亿元的销售收入。2010 年收购的民族医药所拥有的米槁心乐滴丸目前 正在进行生产批件申报,乐观预计年底可望获批,这将可能对公司未来发展起到重要作用。我们认为目前公司主打产品增长快速,未来可望稳定增长; 公司代理产品生物制剂和洛铂销售渐入佳境,尤其是洛铂有可能成为公司未来最为重要的利润增长点。而稳定的管理层和新的营销队伍更是公司未来快速发展的保证。因此我们认为2011年将是公司二次起飞的元年,销售收入增长有可能创新高,新产品培育也将为公司未来发展打下良好基础。
四、洛铂有望成为公司未来最重要的利润增长点。洛铂为第3代铂类抗肿瘤药物,国家一类新药,用于治疗乳腺癌、小细胞肺癌及慢性粒细胞性白血病,目前适应症已扩大至其他类型肿瘤,包括非小细胞肺癌、食管癌、卵巢癌、肝癌等。
2002年海南长安国际从德国ASAT公司独家购买了洛铂在中国的专利权和生产销售权;2009年公司获得了洛铂的代理权;
稳定性好,抗肿瘤谱广,抗肿瘤活性强,作用与第1代的顺铂和第2代的卡铂相当,与顺铂没有交叉耐药性,毒性与卡铂类似;
医保乙类药物,09版医保目录新进品种,适应症为其他铂类药物无效或不能耐受的抗肿瘤治疗,报销范围的扩大有利于销售;
公司选择学术推广路线,开展多项临床试验,力争扩大适应症并进入NCCN指南;目前已有150人左右的专业化销售队伍,预计年内扩大至180人,覆盖全国400家大型医院。
2011年1-4月公司已在200多家医院进药,并实现了2400多万元的销售收入。按此趋势,我们认为该产品2011年有望销售过亿。由于铂类抗癌药市场容量巨大且理论成熟,医生教育工作相对容易。我们认为随着进入医院数量增加和医生接受程度增加,该产品3年内实现5亿元的销售收入(按每个癌症病人平均用5支50mg的洛铂,每支零售价2000元计算,大概7.3万人使用即可实现5亿元销售收入)。我们认为该产品经过5年左右的培育极有可能成为年销售10亿元的产品,成为公司最重要的利润来源之一。
五、投资建议:强烈推荐(维持)。预计2011年、2012年经济2013年公司实现销售收入分别为19.43亿元、26.12亿元和32.82亿元。EPS分别为0.76元、0.98元和1.16元。我们认为公司现有主打产品增长稳定、洛铂有望3年内实现5亿元销售收入、公司激励机制有望进一步改善、民族医药的米槁心乐有望年内获得新药证书和生产批件有可能成为公司未来继洛铂外另外一个重磅产品,公司未来存在爆发增长可能,理应得到一定估值溢价。给予公司35倍估值,其未来6个月目标价在26.6元,目前18.87元股价明显低估公司价值,维持强烈推荐评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：益佰制药2010年报及2011年一季报点评:业绩持续改善,销售费用过高至季报低于预期
10EPS0.55元符合预期,扣除资产减值损失和投资收益后EPS0.65
公司10年收入14.67亿元(+12.24%),归属于母公司股东净利润19.56亿元(+60.55%),EPS0.55元符合我们预期的0.55元。10年出售黔德投资和舒婷公司,导致资产减值损失增加4019万至5126万元,同时投资收益增加2438万至1027万元,若扣除资产减值损失及投资收益影响,10年实际EPS约为0.65元。公司计划10年收入18.50亿元,同比增长26.67%。
业绩持续改善,毛利率大幅提升
10年公司营销经历重大变革,由按地区划分营销团队的方式改组为产品线导向。10年上半年增长缓慢,下半年好转,10年至今收入增速逐季提升(Q1增4%、Q2增11%、Q3增16%、Q4增16%,11Q1增30%),我们认为经过10年的改革,11年各项业务有望步入较快增长期。10年处方药收入增长21.32%至11.30亿元,OTC因渠道调整收入下滑18.08%至1.99亿元,处方药和OTC毛利率提升、加上处方药占比提升带动整体毛利率提升4.84个百分点。
11Q1销售费用异常致Q1季报业绩低于预期,但收入增势良好
11Q1收入增长30%至3.68亿元,显示增势良好,毛利率提升9个百分点,但净利润仅增长7%至2737万元。11Q1销售费用2.39亿,同比增长9130万,环比仍增长2560万,销售费用率高达65%,为历史峰值,主要是一季度提前发放4月份销售绩效奖金、加上OTC销售费用投入增长较快。1季度是历年销售费用率高峰,且公司每年都会给销售人员制定销售费用率指标,预计11年全年销售费用率同比不会上升太多。
鉴于销售费用超预期,暂下调评级至“谨慎推荐”
考虑到一季度销售费用远超预期,暂下调盈利预测及评级至“谨慎推荐”,未来需持续关注销售费用率情况。下调11EPS至0.72元(-9%),12EPS至0.92元(-7%)。首次预测13EPS1.14元,同比增长30%、28%、23%,对应11-13PE为26/20/17,一年期目标价24-26元(12PE26~28)。
研究员：贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：益佰制药深度分析:再塑金身,重铸辉煌
报告摘要:
走出泥泞,重回正轨。益佰制药是一家以销售见长的民营企业,主营业务为中药处方药和OTC。公司于2004年成功上市,上市以后大幅加大市场投入并启动多元化扩张,但效果不甚理想,甚至于2006年大幅亏损1.4亿元。2007年,窦啟玲女士全面介入公司管理,公司开始收缩战线,回归医药主业,业绩实现稳定快速增长。2010年,公司相继收购南诏药业和民族药业,加上之前获得海南长安国际旗下洛铂等诸多产品的代理权,公司在后续产品储备上实现战略性突破,有望启动新一轮的增长。
销售和并购互融互补,相得益彰。公司的销售体系依靠其灵活的销售策略、合理的销售组织框架、完善的激励机制,得到资本市场的充分认可。然而,此前由于公司产品储备不足,未来增长受限而一直为市场所诟病。但近两年来,公司相继收购南诏药业、民族药业,实现了产品储备的战略性突破,尤其是公司抗肿瘤和心脑血管产品线领域得到了极大的丰富与补充。制约公司业绩增长的因素已逐步改善,销售能力的价值将得到提升,经营业绩有望实现二次腾飞。
抗肿瘤药如虎添翼,大有可为。益佰制药获得洛铂的独家代理权,是对其抗肿瘤产品线的丰富和补充。洛铂作为第三代铂类制剂,与其他铂类药物相比较, 疗效高、毒副作用小,且为具有专利保护的独家品种,我们预计洛铂2011-2013年销售额为0.86亿、1.6亿、2.2亿,对益佰制药的业绩贡献将超越预期。
心脑血管用药再得强援,蓄势待发。公司的银杏达莫注射液属于优质优价的医保品种,预期未来几年保持15%以上的增速。收购民族药业获得的米槁心乐滴丸与公司自主研发的复方荭草注射液,目前均已经完成三期临床试验,正在等待SFDA的审批。我们预计米槁心乐滴丸会顺利批准上市,这对公司心脑血管产品线是一个补强。
维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价为25.2元。我们预测公司2011、2012年的每股收益分别为0.72元、0.99元。按照2011年业绩给予公司35倍的PE,则12个月目标价为25.2元,维持“增持-A”的投资评级。
风险提示:中药注射剂质量风险;洛铂等产品销售不达预期。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：益佰制药2010年报、2011年1季报点评:耐心守候,等待花开
报告摘要:
2010年报业绩符合市场预期。2010年公司实现营业收入14.67亿元,同比增长12.24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比增长60.55%, EPS0.554元;扣非后净利润为1.90亿元,同比增长53.05%。公司由于生产经营规模扩大,资金需求量增大,2010年度不进行利润分配和公积金转增股本。
2011年一季度业绩低于市场预期。2011年一季度公司实现营业收入2.51亿元, 同比增长29.91%;实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,同比增长7.07%,EPS0.078元;净利润增速慢于营业收入增速的主要原因是公司加大销售推广力度,销售费用率大幅增加12.85个百分点,特别是处方药中多个产品如洛铂、科博肽、金骨莲等正处于市场开拓期,需要增加投入培育市场,同时OTC 在终端维护方面也需要费用投入,预计中报时费用会有适当控制,我们也需要进一步观察费用增长的趋势和规模。
处方药核心市场精耕细作,OTC渠道下沉大力发展终端。2010年以来,公司处方药销售进行分产品线和地区的市场细分,聚焦核心医院,精耕细作。攻坚除核心医院外的全部医院、卫生服务中心、诊所等基础医院,下沉销售网络。2010年公司处方药实现销售收入11.30亿元,同比增长21.32%。2010年以来公司OTC 继续推行营销调整,大力发展会员制终端。公司仍将以终端为核心,以顾客价值导向,顾客价值创新为战略主张进行营销战略制定的主线,坚持OTC能给公司带来价值增量。2010年公司OTC实现销售收入1.99亿元,同比减少18.04%。但随着会员制终端营销战略的继续推进,我们预计2011年OTC将有20%以上的增速。
收购海南长安国际制药有限公司部分股权。2010年报披露,公司通过资本收购已经获得海南长安国际制药有限公司27.15%的股权。特别是收购海南光辉科技有限公司100%的股权具有比较重大的意义。海南光辉科技有限公司拥有海南长安国际制药有限公司24.5%股权和洛巴铂三水合期限制备方法及应用专利。这意味着公司对洛铂将不再是单纯的代理销售模式,未来销售推广洛铂的动力更强、更足。同时我们也将密切关注海南长安国际制药有限公司剩余股权的去向。
成立贵州苗医药实业有限公司。2010年报披露,公司出资人民币1000万元成立了贵州苗医药实业有限公司,持有100%股权。这一举动是公司拟以苗医药为载体,整合贵州省苗药资源。
维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价25.2元。我们预计公司2011、2012年的业绩分别为EPS0.72元、0.99元。以公司2011年EPS0.72元为基础,给予公司35倍PE,12个月目标价为25.2元,维持“增持-A”的投资评级。
风险提示:洛铂等产品销售不达预期;中药注射剂质量风险。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：益佰制药:未来发展还看营销与产品
公司公布2010年年报:2010年实现营业收入14.67亿,同比增长12.24%;实现净利润1.67亿,同比增长59.33%,其中归属于母公司的净利润为1.96亿,同比增长60.55%,扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为1.90亿,同比增长53.05%,EPS为0.55元。公司同时公布2011年1季报:2011年1季度实现营业收入3.69亿,同比增长29.91%;实现净利润2807万,同比增长7.63%,其中归属于母公司的净利润为2737万,同比增长7.44%,EPS为0.08元。
盈利预测。公司2011年1季度实现营业收入3.69亿,同比增长29.91%;实现净利润2807万,同比增长7.63%,利润增速慢于收入增速主要是因为公司于3月份提前发放4月份的销售绩效奖金,带来销售费用率同比大幅上升12.22个百分点所致。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为:0.68、0.83和1.02元。我们看好公司已经建立的清晰而深入的营销团队和不断丰富的产品线,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：益佰制药:业绩符合预期,维持强烈推荐评级
公司10年实现归属于母公司净利润约1.96亿,同比增长60.55%,对应EPS约0.55元,完全符合我们预期。11年1季度归属于上市公司股东净利润约0.27亿,同比增长7.07%,对应EPS0.08元。
投资要点:
10年业绩取得较快增速。公司1-12月实现主营业务收入14.67亿,同比增长12.24%,实现归属于上市公司股东净利润约1.96亿,同比增长60.55%。如果不考虑去年转让佰加壹损失,10年归属于母公司净利润同比增长约45.28%。销售和管理费用率有所下降;1季度净利润增速较缓系销售费用支出较多所致。今年1-3月公司实行营收约3.67亿,同比增长约29.91%。实现净利润约0.27亿,同比增长7.07%,销售费用增加较多是净利润增速明显低于营收的主因;处方药和代理业务整体增势良好。10年处方药实现销售收入约11.30亿,同比增长21.32%。随着基础医院的加强拓展,下沉销售网络等持续推进,预计11年处方药增速将超过20%;洛铂等代理业务未来有望实现较大营收规模;OTC继续推行营销调整。10年OTC实现营收约1.99亿,同比减少18.04%,今年1季度开始有所增长,未来增速将加快;收购业务销售规模将逐渐上量。预计民族药业全年将达到0.5亿营收;而南诏药业的科博肽目前在试生产中,预计下半年开始销售。
维持强烈推荐评级。暂不考虑未来新品上市,我们预计公司11-13年EPS分别为0.75、1.03和1.31元,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。
研究员：周锐,余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：益佰制药:销售费用过高致季报增长缓慢
季报销售费用异常,增长低于预期。公司2010年年报业绩高于我们的预期,高毛利的处方药收入占比提高,且费用率控制良好。但公司一季度的业绩低于我们的预期较多,主要是公司销售费用增长大幅超预期:公司一季度销售费用2.38亿,同比增长近9000万,销售费用率达到65%,为同期最高值;销售费用环比去年四季度仍增长2000多万,为上市以来首次一季度销售费用环比正增长;我们判断可能由于特殊原因导致,并非常态。
收入增长迅速显示经营改善持续。然而从公司的销售收入增长来看,公司经营改善仍在持续。2010年公司处方药增长达到21.32%,带动整体销售收入增长12.24%;今年一季度整体销售收入增长率进一步提高到30%,毛利率同比提高9个百分点,显示公司销售改善持续。OTC方面,去年由于渠道调整,整体收入下滑18.04%,但下半年下降幅度已经明显收窄,今年预计OTC销售将改善明显。
长期仍可期待。由于公司2010年出售了经营不善的黔德投资和舒婷业务,导致计提了5100万减值损失,同比增加4000万,即扣除这部分资产减值影响,公司2010年实际业绩情况应已经达到0.65元左右。从今年一季度的现金流情况看,一季度实现每股经营性现金净流0.49元,显示现金回款情况较好。
我们认为公司收入增长改善应仍在持续,洛铂新产品的销售推广亦将充实公司产品线,多个新药产品处于申报过程中,因此其长期发展仍可期待。
盈利预测:鉴于公司一季报销售费用率超过我们预期,我们调整公司2011年盈利预测至0.70元(对应扣除减值损失后7.6%的增长,原预测0.72元),其费用率高企是否会持续值得关注,维持2012年0.95元的业绩预测。我们认为短期内公司业绩可能仍将受到非经常性因素影响,但考虑到公司销售收入仍保持快速增长,新产品培育逐渐成熟,长期来看业绩持续增长仍可期待。维持公司买入的投资评级,并将对公司经营与公司治理的改善进展进行及时评估。
风险因素:公司治理,洛铂推广低于预期,药品大幅降价风险。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：益佰制药:OTC和小品种盈利弹性大
投资要点:
10年公司实现收入14.7亿元,同比增增长12.24%。净利润为1.96亿元,增长60.5%。EPS0.55元。
10年毛利率提升4个百分点至76%,主要得益于处方药产品和OTC产品毛利率的共同提升,其中OTC毛利率提升11个百分点至72%,我们认为这是公司生产效率改良的积极反应。
10年公司完成了资产的清理、重构,11年南诏、民族有望扭亏:出售了黔德投资和益佰舒婷,剥离了一直以来拖累公司业绩的煤炭和卫生巾业务。收购了云南南诏药业和贵州民族药业,进一步丰富了肿瘤线、心脑血管线以及骨科系统产品,并对产品营销线进行了重构。南诏和民族药业10年分别产生亏损618万元和1721万元。11年在公司的营销体系运作下有望实现扭亏,向上的业绩弹性大。
OTC线11年的盈利能力将大幅改善:10年的毛利率大幅提升以及11Q1的综合毛利率水平显示了OTC产品盈利能力在迅速提升,公司营销改革后OTC产品的营销投入也会逐步控制,11年开始贡献正收益。
2011一季度营销投入集中:收入3.67亿,增长30%;毛利率81.6%,提升9个百分点;销售费用率65%,提升13个百分点;净利润2737万元,增长7%。我们认为收入的增长提速显示公司OTC及储备产品的成长空间充足,11年营销投入较大是预期之中,Q1投入估计比较集中,全年看费用率不会有大的变动,也不会严重减损利润。
投资建议:预计11、12年EPS0.75、0.98元,分别同比增长38%、31%。
目前价格相当于11年27倍PE。维持增持评级。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：益佰制药:费用上升致业绩低于预期
公司动态:益佰制药公布2010年年报及11年一季报:10年实现收入14.67亿元,同比增长12.2%,归属母公司净利润1.96亿元,同比增长60.5%,扣除非经常性损益净利润为1.90亿元,同比增长53.1%,全年每股收益0.55元,符合预期。一季度实现收入3.68亿元,同比增长29.9%,归属母公司净利润2737万元,同比增长7.07%,扣除非经常性损益净利润为1849万元,实现每股收益0.08元,同比增长7.1%,低于我们预期。
评论:10年及今年1季度收入增长符合预期。(1)2010年公司对处方药进行分产品线和地区的市场细分,除攻坚于核心医院外,向基础医院全面推进,同比增长21.32%,预计11年核心产品继续渠道下沉,新进产品放量推动;(2)OTC产品大力发展会员制终端,受渠道调整影响,实现收入1.98亿元,同比下降18.04%,预计随着营销调整的深入,OTC收入将会恢复。
从1季度收入增速来看,公司的营销变革效果已经初步显现。
毛利率稳步提升。公司加强成本细节管理,2010年处方药、OTC毛利率比去年同期分别增加2.09%,10.91%,同时处方药收入占比增加,公司整体毛利率逐步提升,2010年和11年1季度毛利率同比提升4.8和8.8个百分点。我们预计随着产品结构的调整,今年毛利率较10年依然有提升。
1季度费用大幅上升导致业绩低于预期。1季度公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长62.0%、42.2%和36.0%,大幅高于收入增幅,尽管有销售规模扩大的原因,但是销售费用率达到64.9%,同比增加12.8个百分点,环比增加18个百分点,这大幅超出我们的预期,是业绩低于预期的主要原因,我们预计今年费用率环比有下降可能。
投资建议:维持11-12年EPS分别为0.76元、1.02元,当前股价对应2011~12年PE分别26.6x、19.9x,处于医药股低端,尽管1季度业绩低于预期,预计后续销售稳定及激励机制到位后,业绩增速有望提升,维持“推荐”。
股价催化剂:1)复方荭草、米槁心乐滴丸获批;2)洛铂和科博肽市场开拓超预期。
风险:1)中药注射剂行业系统风险;2)新药审批进度低于预期。
研究员：曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：益佰制药:良好预期将逐步兑现
10、11业绩出色:预计10年净利润增长接近60%,业绩拐点确立;预计11年一季度业绩增长近50%,全年增速40%左右。
艾迪:我们认为艾迪作为斑鳌类抗肿瘤药中的排他性品种,成长空间充足。
斑鳌类制剂作为抗肿瘤药的效用已得到大量临床数据支持,在抗肿瘤领域斑鳌制剂的市场稳固,不同类别间的替代性不明显,随肿瘤药市场保持20-30%的增长。艾迪在斑鳌类产品中有绝对优势,基本独享市场成长。预计11年收入增长20%以上。09版医保适应症大幅扩宽使艾迪进一步放量有了良好基础;目前医院覆盖充分,医院资源挖掘期的营销费用率将较开发期低。
OTC:OTC产品线目前情况良好,销售逐月平稳上升,营销模式更改后的费用有望大幅降低,若贯彻良好有望贡献11年预期40%增长中的1/3以上。
洛铂具备重磅潜力,预计会逐步纳入门下:目前公司已全面负责洛铂的生产和学术推广,我们认为公司将把洛铂的专利权纳入,包括长安国际拥有的其他一些产品批件,作为公司的产品储备。我们认为短期内新进医保的洛铂会有较好的表现,长期发展看临床数据的学术价值和认可度,从目前情况看有望成为公司接力艾迪的重磅产品。
公司拐点已确立:公司目前所处的阶段类似二次创业进展期,早期元老团队更替完成,管理体系重构完毕,未来发展方向与路径清晰,且产品上已有所储备。公司过去制约估值的因素消除,11年将是公司价值修复阶段。
投资建议:预计10、11年EPS0.55元、0.75元,分别同比增长58%、37%。
目前价格仅相当于11年25.6倍PE。年内11年PE40倍是合理的估值,维持30元目标价。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：益佰制药:发展战略清晰,步入快速发展时期
投资建议:推荐(维持)。维持对公司2010-2012年EPS为0.57、0.7、0.86元的盈利预测,对应PE分别为37X、30X和25X,维持“推荐”评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：益佰制药:聚焦主业,营销调整与新品上市引领再次腾飞
我们认为目前公司正处于发展的最佳时机,核心竞争优势突出,后备产品丰富,2010年的组织结构调整后,公司逐步转变成一个聚焦医药主业,做大做强大健康产业的战略清晰的优质医药公司。
洛铂-明日之星。
公司总代理的一类新药洛铂注射液值得重点关注。洛铂注射液是第三代铂类抗肿瘤药,适应症为乳腺癌、小细胞肺癌和慢性粒细胞性白血病(CML),它与其他铂类产品相比的特点是疗效确切,但无交叉耐药性。2010年洛铂进入全国医保,随着医保覆盖面的增加和医院开发进度的加大,预计将在今年进入快速增长期。我们认为,依托自身的独特优势和公司在肿瘤领域的核心竞争力,未来几年洛铂注射液很有可能会与艾迪注射液一样成长为公司肿瘤领域的核心品种,达到数亿元乃至十亿元级别的销售规模。
新产品储备-内生研发与外延收购并进。
在回归主业的影响下,新产品的储备将通过外延收购和加快内生研发得到实现,米槁心乐滴丸和复方荭草冻干粉已通过三期临床,未来新药证书如获批,将极大的丰富公司的产品储备,通过总代理和兼并收购所获得的洛铂、科博肽、金骨莲等新产品均有望在今年获得销售突破。
我们认为,经过了管理层和战略的调整,已经走出低谷期,在营销进行了精细化改革的带动下,现有传统产品还将保持较快增长,洛铂放量在即;同时公司研发与外购并重,储备品种丰富。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.53元、0.75元和1.00元,对应3月14日收盘价21.22元动态市盈率为40倍、28倍、21倍,价值被低估,给予公司6个月目标价为30元,维持“买入”的投资评级。
研究员：袁舰波，刘宇斌 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：益佰制药:调整结束,开始起航
组织结构调整的阵痛
2010年公司进行组织构架的调整,划分为第一分公司(负责处方药销售)、第二分公司(负责OTC业务)、第三分公司(负责洛铂和科博肽销售)、第四分公司(民族药业)、第五分公司(负责南诏药业、疏肝益阳胶囊的销售)。
由于调整不可避免的产生阵痛,2010年上半年整体不乐观,销售收入为3.02亿元,同比增长7.05%,下半年开始公司调整基本到位,销售开始走上正轨。
处方药增长空间广阔
艾迪仍有增长空间,未来两到三年有望成为过10亿元的大品种;适合基础医院销售的银杏达莫注射液有望迎来新一轮增长;优质优价品种赛康迪有望继续实现突破;代理品种洛铂新进医保乙类,扩大适应症的工作正在进行中,有望成为大品种;收购南诏药业的科博肽2011年可以销售。
OTC业务有望触底回升
公司从2009年通过减少广告媒体投放,将资源配置到空白终端和商业的覆盖上,变媒体拉动为终端驱动和渠道把控。预计2011年OTC有望有望触底回升。
盈利预测与投资评级
公司在经历了2006年的巨亏,2009年的高管更换和减持,2010年的组织结构调整后,逐步转变成一个聚焦医药主业,做大做强大健康产业的战略清晰的优质医药公司。主导产品仍有增长空间,新品种逐步放量,储备品种丰富,未来业绩增长具有可持续性,有望进入快速增长的轨道。同时公司即将启动股权激励,也将鼓舞新的管理层带领公司迈上新台阶。
预计2010~2012年每股收益为0.54元,0.75元和0.99元,对应2011年PE为26倍,估值较安全,我们维持“买入”的投资评级。
风险提示 1、行业政策性风险;2、产品销售低于预期。
研究员：葛峥 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：益佰制药:聚焦主业,发展大健康产业
处方药和OTC构成公司产品两大阵营。公司产品主要包括处方药和OTC两大系列,处方药构成了公司80%以上的利润来源。处方药中艾迪注射液、复方斑蝥胶囊仍有较大增长空间,OTC药物保持平稳。
外延式扩张丰富产品线。2009年公司分别收购了海南长安医药、云南南诏药业、贵州民族药业等,获得了一类新药洛铂、科博肽、金骨莲、米槁心乐滴丸等潜力品种,其中洛铂为公司未来最具潜力的品种,2010年销售收入在3000万元左右,2011年预计将达到1亿元。
营销是公司强项。公司素以营销见长,处方药以肿瘤、心脑血管等高端产品为依托,聚焦省会城市及重点二级城市中高端医院等核心市场,各产品分线运作。OTC业务的营销则根据医改后的市场环境,做出了适时调整,从单纯的渠道驱动转化为渠道和终端双轮驱动。
公司战略定位于发展大健康产业。2010年公司分别转让了与健康产业不相关的业务,并相继收购了数个医药企业,向化学药和专科领域延伸。未来的投资方向仍然是与公司业务相关的医疗健康方向。
给予“推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年实现净利润1.99亿元、2.58亿元、3.31亿元,同比增长63%、30%、28%,每股收益0.56元、0.73元、0.94元,对应市盈率36.5、28.1、21.9倍。按照公司2011年35倍PE估值,目标价25.55元。公司发展战略清晰,新品种将逐步释放业绩,给予“推荐”评级。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：益佰制药:整装再出发
近两年是公司价值修复阶段:公司过去制约估值的因素消除——业务聚焦;老品种保业绩较快增长;股权关系理清,大股东减持压力消除;公司积极,市场关注度提升,将给予公司与增速相匹配的估值。我们预计10、11年EPS0.55元、0.75元,分别同比增长58%、37%。公司业绩拐点确立,估值压制因素消除,年内11年PE40倍是合理的估值,维持30元目标价。
未来3-5年是公司价值再评估阶段:公司目前储备产品洛铂、科博肽等的进展情况形成对公司产品整合能力、管理团队和机制的再评估。我们看好这两个产品的前景,并认为其成功将提升公司的市场地位和估值中枢。
公司业绩拐点已确立:10年营销组织架构改变,为长期发展奠定基础。继09年扣非后净利润增长31%之后,10年净利润增长50%以上,11年公司目标40%以上增幅。我们认为公司的风格是给出偏高的目标去尽力完成,业绩成果估计接近目标。
艾迪、康赛迪仍有成长力:艾迪09版医保适应症大幅扩宽,由肝肺癌扩至所有中晚期癌症。09版医保10年底才开始真正实行,11年业绩上才会有所反应。
康赛迪分线营销带来的较快增速有望持续1-2年。
洛铂具备重磅潜力,近看医保,远看临床:公司认为洛铂有10亿以上的空间。
我们认为短期内新进医保的洛铂会有较好的表现,长期发展看临床数据的学术价值和认可度,决定了何时能进入小细胞肺癌和非小的NCCN指南,以及产品的市场空间。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：益佰制药:转身步入一线医药股行列
投资提示:08-10年通过改善治理结构、外延式收购、逐步清理非医药资产,公司基本面发生了质变,横跨中药、化药、生物药的抗肿瘤和心脑血管处方药产品线已经形成,其销售实力的价值将得以提升。我们认为公司已经进入加速成长阶段,市场长期给予公司过低估值的局面将得以纠正,首次关注给予“推荐”评级。
理由:不考虑处于审批的药物,预计10~12EPS分别为0.55元、0.76元和1.02元,净利润增速分别59%、38%、35%,目前股价对应2010~12年PE分别36.6x、26.5x、19.7x。考虑到公司已进入加速成长期,其销售团队价值将逐步体现,较医药行业应该给予估值溢价,按照12年30x,12月目标价30.6元,较当前股价有52%上升空间。
公司质地:聚焦医药主业,收购、代理、自主研发并行,形成优势产品线。目前公司已经形成了以心脑血管、抗肿瘤、呼吸系统用药为主的优势产品线。
其中艾迪注射液(独家品种)、复方斑蝥胶囊(优质优价品种)、银杏达莫注射液、克咳系列是所在领域的知名品牌,代理产品洛铂是国家1类新药,新产品科博肽独家享有原料药批文,公司主要核心产品均进入国家医保目录。公司共拥有各类在研品种共40多个,其中中药6类新药注射用复方荭草和米槁心乐滴丸两个产品处于新药申报阶段。清开灵冻干粉针的重新申报也处在审批过程中。
公司在业内拥有很强的销售实力。公司作为业内销售能力较强公司之一,具备强大的营销队伍、覆盖全国的营销网络、大品种销售实力。目前公司拥有销售人员3000多人,核心销售网络覆盖了近1000家三甲医院,基础医院覆盖了全国20%左右的终端,公司绝大部分处方药产品主要依靠自有团队销售,目前正在大力推进渠道下沉。
成长动力:1、核心品种带动公司处方药业务稳步增长。(1)艾迪注射液为公司独家品种,国家医保乙类,在适应症扩大和医院渠道下沉的推动下,预计10-12年该产品复合增长保持25%;(2)复方斑蝥胶囊是中药类抗肿瘤辅助用药,为艾迪注射液不同剂型药物,随着公司分产品线进行销售运作,其销售额增速较快,预计10-12年该产品增速分别为35%、30%、25%;(3)银杏达莫注射液在银杏注射液市场份额居前5位,该领域竞争激烈,目前有5家公司有生产批文,我们预计该产品10年基本持平,11-12年略有增长;(4)注射用洛铂为国家1类新药(德国原研),新进医保乙类,适应症为限其他铂类药物无效或不能耐受的抗肿瘤治疗。洛铂属新一代铂类药物,相比其它铂类其耐药性更好、具有更广泛的抗肿瘤活性,具有较大的市场潜力,国内洛铂目前由益佰制药全权代理,公司可以有效利用原有的抗肿瘤药销售渠道,预计10-12年收入分别为3100万、6200万、1亿元。
2、公司处方药业务有望见底回升。公司OTC产品主要包括克咳胶囊、小儿止咳糖浆、半夏止咳糖浆、感冒止咳糖浆等。历史上公司OTC业务主要依靠巨额广告投入和渠道促销维持,销售收入一直维持在2亿元左右。09年以来,公司调整销售策略,减少广告投入,降低费用,从面向医药商业企业逐步转向医院和销售终端。由于渠道调整,10年上半年OTC业务收入下滑20%左右,但是下半年经营已经好转,全年有望实现盈利,预计11-12年恢复性增长20%、15%。
行业背景:公司核心产品领域心脑血管、肿瘤和呼吸系统用药复合增速均高于行业增速。06-09年样本城市医院终端中药数据显示,心脑血管、肿瘤、呼吸系统疾病稳居中药市场前三名。06-09年复合增速分别为30.2%、33.8%、29.6%,均高于医药行业18.9%的增速。
成长持续性:渠道下沉,契合基层医疗需求快速发展。以往公司OTC业务主要面向经销商,处方药面向三级医院和部分二甲医院,随着医保覆盖率迅速提升,基层市场需求结构发生了较大变化,农村恶性肿瘤、心脑血管和呼吸系统疾病成为主要死亡病种,公司已经建立了400多人的全产品线基础医院销售团队,有望进一步推动公司处方药销售。
抗肿瘤产品线进一步丰富,科博肽潜力巨大。公司原有抗肿瘤药物以中药为主,通过代理新增了白介素-11、EPO以及洛铂等产品,10年公司又通过收购南诏药业获得了国家2类新药科博肽。科博肽是一种眼镜蛇毒分离物,用作药物具有非成瘾性,在晚期癌症镇痛方面可替代吗啡等阿片类药物,主要用于肿瘤及神经外科止痛等领域,公司拥有独家原料药批文。目前科博肽生产线已经通过GMP认证,原料供应也有保障,已经在10多个省份中标,11年即可进入全面销售,预计该产品有望成为2-3亿元的大产品。
注射用复方荭草、米槁心乐滴丸值得期待。注射用复方荭草、米槁心乐滴丸属国家中药6类新药,用于心脑血管领域具有较好的疗效。
复方荭草是公司专利产品,米槁心乐滴丸源自收购民族药业。上述两个产品均已完成前3期临床,已报国家药监局批准,我们认为1-2年内有望获批,上市后其分别为有望成为3-5亿、2-3亿的大品种。
财务分析:产品结构改善、费用控制推动公司业绩快速增长。10年前三季度收入同比增加10.6%,净利润率同比增加54.8%,主要因为处方药比例提升带来毛利率提升3.6个百分点,同时管理费用下降了2个百分点。
股价催化剂:1)复方荭草、米槁心乐滴丸获批;2)洛铂和科博肽市场开拓超预期。
风险:(1)中药注射剂行业系统风险;(2)新药审批进度低于预期;(3)新产品销售低于预期。
研究员：夏志平，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：益佰制药:高管离职对公司经营影响不大
事件:2011年1月24号公告,岳巍先生因个人原因辞去公司董事及常务副总经理职务。
点评:
岳巍先生在益佰制药工作多年,在辞职前主要负责公司的营销管理,是公司重要的管理人员之一。岳巍先生的离职会对公司产生一定的影响,但我们认为这一影响更多地反映在心理层面:
从历史上看,公司曾经经历过多次管理层以及主管销售方面的管理人员的变动,从实际情况来看对公司的经营业绩影响不大。对一个管理成熟的大型公司而言,制度的建设比人员的依赖更重要。益佰制药在经历多次人员变动后仍然能够保持销售的持续增长,说明公司在制度建设上面比较完善。
此次岳总的离职不会带来销售骨干的离开。
窦总主持公司的管理工作以来,公司在销售管理上更加注重细节,销售增长较为稳定。
盈利预测与投资评级:公司在2011年1月6日公布了业绩预告公告,预计2010年度归属于母公司所有者的净利润同比增长50%-70%,略高于我们的预期。我们认为公司在去年营销调整后,营销架构更为合理,销售人员的积极性较高,再加上收购南诏和民族药业后产品得到丰富,业绩增长较为明确。我们暂不修改对公司的盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.53、0.74、0.94元。目前公司的股价对应2011年的市盈率为24.95倍,与同类公司和公司的增长相比估值水平较低,给予公司“推荐”评级。
风险提示。医药行业政策尚不确定,可能会出台对公司业绩影响较大的政策。
研究员：李权兵 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：益佰制药:业绩预增50-70%,符合预期
事件:公司预告2010年度净利润同比增长50%-70%。
事件:公司预告,预计2010年度归属于母公司所有者的净利润同比增长50%-70%。
上年归属于母公司所有者的净利润:121,807,211.59元。净利润增长的主要原因为2010年公司处方药销售收入同比大幅增长以及成本费用的有效控制等因素所致。
预增50-70%符合预期,2010年eps0.57元
公司09净利润1.21亿元,我们预计公司2010年业绩增长约60%,因此2010年盈利约2亿元,摊薄eps0.57元,业绩预增情况符合市场预期。我们预计公司2010年业绩增长60%主要的驱动因素是处方药销售14%,以及公司战略性降低OTC药品销售规模从而降低销售费用,提高公司产品整体毛利水平。
2011年盈利预计增长28%,注射用洛铂是亮点
展望2011年,我们预计公司盈利2.55亿元,eps0.72元,同比增长28%,公司盈利增长拉动主要因素:预计处方药销售增长16%,其中注射用洛铂销售5000万,同比增长100%。而OTC品种销售占比继续下降,对于盈利增长依然有正贡献。同时,我们给出的2012年业绩增长是24%,eps0.90元。
估值和投资建议:维持“买入”评级
公司前收盘20.89元,对应了2011-2012年pe29x、24x,公司短期估值基本合理(2011年医药行业整体估值29x)。如果以公司2011年业绩35x估值,公司6个月目标价格25元。
风险因素:药品降价
公司在2011年面临最大风险是药品降价风险,公司两大主力品种艾迪和复方斑蝥是抗肿瘤二线用药,而2011年医保药品目录被降价是比较确定的事件,但具体品种的降价幅度尚不好判断。
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
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