龙溪股份(600592)_研究报告_财经_新浪网(600592) 研究分析报告|查股网
股票名称：龙溪股份(600592)
报告标题：龙溪股份:轴承业绩优异,未来值得期待
2010年1-12月,公司实现营业收入6.71亿元,同比增长45.6%;营业利润9,620万元,同比增长46.4%;归属于母公司所有者的净利润9,304万元,同比增长28.6%。基本每股收益0.31元。利润分配预案:每10股派现金1元(含税)。
轴承业绩优异,未来值得期待。报告期内,公司实现轴承业务收入4.9亿元,同比增长36.17%,毛利率略有下滑0.71个百分点。去年主要下游工程机械、重卡等均实现了高速增长提振了公司轴承业绩。从2011年1-2月的工程机械和重卡的销售情况来看,2011年下游需求有望持续景气。此外,公司轴承出口得到恢复,2011年实现出口1.53亿元,同比增长71.86%。考虑到全球经济复苏情况好于上年,出口有望继续提升。综合考虑行业向好以及“特种关节轴承技术改造项目”已开始贡献业绩,我们认为2011年,2012年公司轴承业务仍将保持高速增长。
齿轮及变速箱业务复苏。报告期内,公司实现齿轮及变速箱收入1.52亿元,同比增长97.06%;毛利率大幅提升8.63个百分点至9.88%,是近年来最好的水平。公司齿轮及变速箱主要给厦工装载机配套,厦工装载机同比高速增长57%是业绩复苏的主要原因。考虑到2011年厦工生产经营目标积极,公司这部分业务复苏进程有望持续。
费用率控制较好。报告期内,公司期间费用控制较好。期间费用率较去年同期下降1.05个百分点至13.02%,主要是管理效率有所提高,管理费用率同比大幅下降1.7个百分点。销售费用率由于加大销售力度有所上升,同比上升0.84个百分点。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.38元、0.51元和0.63元,按照4月14日的收盘价13.66元计算,对应的动态PE分别为36倍、27倍和22倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)重型汽车、工程机械等主要下游行市场需求下滑的风险。2)国际市场复苏缓慢的风险。3)原材料价格大幅上升的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：龙溪股份:业绩符合预期
2010年1-9月,公司实现营业收入5.15亿元,同比增长58.93%;营业利润7,389万元,同比增长35.22%;归属母公司所有者净利润6,966万元,同比增长45.25%;基本每股收益0.23元。
2010年第三季度,公司实现营业收入1.73亿元,同比增长65.02%;营业利润2,258万元,同比增长57.74%;归属母公司所有者净利润2,320万元,同比增长81.62%;第三季度单季度每股收益0.08元。
综合毛利率出现下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率27.96%,同比下降0.81个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率26.7%,同比提升1.27个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降3.31个百分点。综合毛利率的下滑主要是因为毛利率较低的齿轮和变速箱销售额增加拉低了综合毛利率。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率13.02%,同比减少1.95个百分点。其中,销售费用率4.56%,同比增加0.56个百分点;管理费用率8.01%,同比下降2.32个百分点;财务费用率0.46%,同比下降0.2个百分点。
特种关节轴承技改项目为公司提供持续竞争力。“特种关节轴承技术改造项目”具有良好的市场发展前景和经济效益,报告期内已贡献新增利润1,325万元,2011年达产后,新增特种关节轴承240万套,将新增销售收入3.6亿元,新增利润总额1.32亿元,新增税后利润1.12亿元,折合每股收益0.37元。
我们认为2011年,2012年公司仍将保持高速增长。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.31元、0.47元和0.63元,按照10月26日的收盘价11.09元计算,对应的动态PE分别为35倍、24倍和17倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)募投项目进展不达预期的风险。2)重型汽车、工程机械等主要下游行市场需求下滑的风险。3)国际市场复苏缓慢的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：龙溪股份:半年报业绩亮眼,未来高增长可期
2010年1-6月,公司实现营业收入3.4亿元,同比增长56.02%;营业利润5,131.37万元,同比增长27.22%;归属母公司净利润4,645.81万元,同比增长32.04%。实现基本每股收益0.155元。
需求旺盛,年内经营目标有望达成。公司是关节轴承行业的龙头,国内市场占有率65%-70%,国际市场占有率13%。报告期内,受益工程机械,重卡等主要下游需求旺盛和国际市场需求复苏。国内实现销售收入2.72亿元,同比增长52.17%,出口实现销售收入6,976万元,同比增长73.1%。经营势头良好,我们认为公司今年销售收入6亿元,利润9,468万元的经营目标有望达成。
综合毛利率略有下降。报告期内,公司综合毛利率为28.6%,同比下降了1,77个百分点。毛利率较高的轴承产品销售占比下降6个百分点,而毛利率较低的齿轮及齿轮箱产品销售占比上升6个百分点,导致综合毛利率有所下降。同时,由于轴承销售规模的扩大不足以抵消钢材价格、人工成本的上升和子公司永安轴承部分产品价格下调的影响,导致轴承毛利率下降了1.03个百分点;齿轮和变速箱生产规模效应的显现带动毛利率上升了6.5个百分点至7.86%。
特种关节轴承技改项目为公司提供持续竞争力。“特种关节轴承技术改造项目”具有良好的市场发展前景和经济效益,报告期内已贡献新增利润1,325万元,2011年达产后,新增特种关节轴承240万套,将新增销售收入3.6亿元,新增利润总额1.32亿元,新增税后利润1.12亿元,折合每股收益0.37元。
我们认为2011年,2012年公司仍将保持高速增长,复合增长率可望达到38.36%。
盈利预测与投资评级。不考虑长期股权投资的价值,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.34元、0.5元和0.68元,按照8月11日的收盘价11.24元计算,对应的动态PE分别为33倍、23倍和17倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)重型汽车、工程机械等主要下游行市场需求下滑的风险。2)国际市场复苏缓慢的风险。3)原材料价格上升的风险。
研究员：天相机械研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：龙溪股份:特种关节轴承决定未来发展
业绩略低预期:上半年公司实现营业收入3.42亿元,同比增长56.02%;归属母公司净利润4369万元,同比增长41.15%;实现基本每股收益0.16元,同比增长32.48%,略低于我们的预期。
轴承业务快速增长,齿轮与变速箱业务快速复:得益于工程机械及重型汽车,以及出口的恢复,公司轴承业务呈现产销两旺的局面。报告期公司轴承业务收入为2.52亿元,同比增长46.44%。随着公司在齿轮与变速箱领域新客户的开拓,以及下游需求的恢复,齿轮与变速箱业务收入为7560万元,同比增长120.46%。
综合毛利率略有下滑:上半年公司综合毛利率为28.6%,同比下降1.16个百分点,主要原因有:一是钢材价格、人工成本的上升以及永安轴承部分产品价格下调;二是由于齿轮及变速箱业务快速恢复,导致收入占比提升了6%,但该类产品毛利率较低,因此拉低了综合毛利率。
特种关节轴承项目进展顺利:09年公司决定投资2.36亿元建设特种关节轴承项目,截止到本报告期,公司已经完成投资4690万元(其中,约投入2850万元用于厂房等基础设施建设,在蓝田一厂区建造一座三层厂房,在母公司延安北厂区破土动工新实验中心的建设工程;此外,投入约1840万元用于购置部分生产设备、检测设备和其他辅助设备),约占总投资的20%,报告期内上述项目已经产生1325万元利润。
看好特种关节轴承项目发展前景:特种关节轴承在航空航天、新能源、轨道交通、钢屋架结构、重载汽车等领域均有广泛的应用。特别是随着我国大飞机项目的不断推进,相关配套产品将陆续进入供应商资格认证阶段,而一直以来公司都与中航工业集团在业务上有着密切的交流,若公司能通过该供应商资格认证,将对公司发展形成长期利好。
盈利预测与估值:我们维持2010~2012年公司EPS 0.38、0.57和0.76元的预测,以及“买入”投资评级。
风险提示:工程机械、重型汽车等主机市场需求下滑;人民币升值。
研究员：吴凯 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：龙溪股份:齿轮与变速箱表现抢眼,业绩恢复良好
1H10净利润增长41%,EPS0.15元,符合预期
1H10年公司实现主营业务收入3.4亿元,同比增长56%。净利润4400万,同比增长41%,EPS0.15元,符合预期。净利润增长缓于收入增长,主要由于成本上升导致毛利率下降。
齿轮与变速箱表现抢眼,收入毛利双双提升
三大类业务中,齿轮与变速箱表现最好。上半年受益于下游汽车及工程机械的复苏,齿轮与变速箱销量上升120%,毛利率上升7%。轴承业务受到钢价及人工成本上升的拖累,毛利率下降1%。汽车配件受到新产品研发投入的影响,出现亏损的局面。低毛利率产品收入占比的增加,拉低整体毛利率1%。预计下半年,齿轮与变速箱将会恢复平稳增长,而汽车配件也有望实现盈利,三大类业务将齐头并进。预计全年收入实现增长30%。
技改项目略慢于预期,工程进度取决于下游需求
车用轴承技改项目和特种关节轴承技改项目目前投入资金21%(9000万),工程进度20%,仍处于建设厂房阶段。预计2011年开始部分投产,但工程进度将取决于下游需求。
金融资产存在提升公司权益空间
公司持有兴业证券3000万股非上市股权,如果在下半年上市,按10-12元每股计算,有望增厚每股净资产BPS1-1.2元。
维持“谨慎推荐”评级
我们预测10、11年EPS分别为0.32、0.48,对应PE28倍、19倍,估值水平较低,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：余爱斌，黄海培 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：龙溪股份:不仅仅是特种关节轴承的增长
关节轴承行业龙头:公司关节轴承毛利率高达47~48%,其中国内市场占有率为65~70%,国际市场占有率为13%,是我国最大的关节轴承制造商和出口商。公司是关节轴承国家标准和行业标准的制定者,在行业处于领跑地位。
下游整机性能提升拉动需求增长:随着新能源、轨道交通、重载汽车、钢屋架结构、航空航天等领域对整机性能要求的提升,关节轴承使用比例在不断提高,从而拉动了关节轴承的需求。我国高端关节轴承每年有近10 亿元的进口需求,这为国内产品的进口替代提供了广阔的空间。
业绩快速提升:特种关节轴承项目将在11 年达产,达产后每年将新增税后利润1.12 亿元,每股增厚0.37 元。今年有望释放部分产能,公司业绩将进入快速增长阶段。
有资本运作预期:漳州市国资委将机电投资公司31.39%的股权划转给片仔癀集团,片仔癀集团占公司股权比例达到了40.41%,成为公司第一大股东。
由于漳州市国资委做大做强龙溪股份的意愿强烈,并有引进战略投资者的意愿,因此,此次股权划转可能是漳州市国资委对公司未来进行一系列资本运作的前奏。此次股权划转后,大股东股权集中度进一步提高,有利于漳州市国资委后续的一系列运作。
中航整合哈轴对公司主营影响不明显:一方面,龙溪同哈轴产品不同,因此两者不存在竞争;另一方面,如果哈轴进入关节轴承领域,将面临市场及技术壁垒。
长期股权价值:公司现持有兴业证券3051 万股股权,根据报道,兴业证券IPO 将发行股份2.63 亿股,以兴业证券09 年11.45 亿元和当前券商板块18.5 倍市盈率计算,公司所持股权价值为亿元2.96,折每股0.99 元。
盈利预测与估值:我们预测2010~2012 年公司EPS 分别为0.38、0.57 和0.76 元,未来三年年复合增长率为47%。DCF 估值显示公司的内在价值为14.11 元,首次给予“买入”评级。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：龙溪股份:2010年一季度公司业绩迎来良好开局
2009 年年报显示,1-12 月份公司实现营业收入4.61 亿元,同比下降26.23%;实现营业利润6,572 万元,同比下降48.44%;实现归属母公司净利润7,232 万元,同比下降34.29%;每股收益0.24 元。其中第四季度实现营业收入13647 万元,同比增长35.11%,环比增长29.86%;实现净利润2437 万元,同比下降1.38%,环比增长90.77%,基本符合我们在三季报中的预测。2009 年分配预案:每10 股派现金1.00 元(含税)。
2010 年一季报显示,1-3 月份公司实现营业收入1.60 亿元,同比增长59.52%,环比增长17.44%;实现营业利润2,397 万元,同比增长34.18%,环比增长116.44%;实现归属母公司净利润2,236 万元,同比增长36.82%,环比下降8.22%;每股收益0.08 元。
2009年度营业收入继续大幅下降。公司的主营业务仍以轴承和齿轮及变速箱产品为主导,报告期内,因受国际市场需求大幅下滑和国内装载机主机产量下降的影响,公司出口大幅下降,市场需求萎缩导致轴承产品、齿轮及齿轮箱、汽车配件产品的销售收入分别下降23.47%、34.81%和45.78%,公司主营业务收入大幅下降26.33%。
2010年一季度下游市场需求开始全面恢复。报告期内,受市场需求全面恢复影响,公司轴承产品销售收入增加4159万元,齿轮及齿轮箱销售收入增加1744万元、汽车配件及其他产品销售收入增加77万元。实现营业收入同比大幅增长59.52%,环比去年第四季度增长17.44%,2010年各方面业务开局良好。
综合毛利率大幅下降,期间费用率上升。2009年,公司综合毛利率为29.14%,同比下降5.68个百分点,2010年一季度下降到27.01%。主要原因在于:一是主营收入大幅下滑,致使企业规模效应降低,单位产品固定成本上升;二是公司消化08年库存的高价钢材,产品制造成本提高。期间费用率为14.37%,同比上升1.49个百分点,2010年一季度为12.73%。
特种关节轴承技改项目有望2011年贡献业绩。“特种关节轴承技术改造项目”具有良好的市场发展前景和经济效益,2011年项目达产后,公司每年将新增特种关节轴承240万套,新增销售收入3.6亿元,新增利润总额1.32亿元,新增税后利润1.12亿元,折合每股收益0.37元。我们认为公司未来3年净利润增速有望达到40%左右。
对外股权投资增厚未来业绩。公司通过原始认购的方式持有兴业银行0.01%的股权,初始投资110万元,公司将其划分为可供出售金融资产。2009年度通过出售股票和获得08年度现金分红,共实现投资收益885万元,折合每股收益0.03元。另外,公司原始认购持有兴业证券3051万股,占总股本的1.58%,按照公司3亿股总股本测算,每股含兴业证券0.1017股,若兴业证券成功实现上市,将有望大幅提升公司未来价值。
盈利预测及投资评级。我们预计公司今年各项业务将全面复苏,全年实现销售收入有望达到35%左右的增速,我们预计公司2010-2012年每股收益为0.37元、0.50元、0.68元,按照昨日收盘价计算,对应公司2010-2012年动态市盈率分别为33倍、25倍、18倍,维持公司 “增持”的投资评级。考虑到公司特种关节轴承及车用轴承在新能源、航空航天及军工、铁路机车(含高速列车、动车组)及轨道交通、钢结构建筑和路桥、大型特种工程机械、重型汽车、水利水电、冶金矿山等领域的广泛应用,我们看好公司未来的发展前景。
风险提示。1)国家经济刺激政策的逐步退出将可能造成重型汽车、工程机械等下游配套行业的市场需求回落的风险;2)原材料价格上升、毛利率下降的风险;3)人民币汇率的持续上升将压缩出口业务的利润空间,对公司的经营产生一定的负面影响。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：龙溪股份:依旧看好特种轴承
公司作为出口内销并重的企业,09年出口销售收入为8918.35万元,同比下降58.27%,国内市场销售3.59亿元,同比下降7.9%,出口占比下滑至19.9%,较之08年50%以上的占比下滑明显。同时由于主营产品中,占销售收入82%的轴承产品以及占销售收入17.5%的齿轮及变速箱由于存在产能利用率大幅下降以及高价钢等因素,导致毛利率分别下降5.64个百分点和13.61个百分点。
09年公司投入研发费用1395.78万元用于基础研究和高技术含量、高附加值的新产品开发,共开发各种型号关节轴承228种,新产品销售收入约7000万元,部分研究成果已成功应用于自润滑关节轴承的批量生产,进一步提升产品质量、性能的可靠性。
截至2009年12月31日,特种轴承技改项目中公司已完成投资3320万元,其中,投入2574万元完成蓝田一厂区厂房二的施工建设,746万元用于购买部分生产设备、检测设备和其他辅助设备。达产后公司每年将新增特种关节轴承240万套,新增销售收入3.6亿元,新增利润总额1.32亿元,新增税后利润1.12亿元。
公司1季度实现销售收入1.6亿元,同比增长59.52%,其中:轴承产品增加4159万元,齿轮及齿轮箱增加1744万元、汽车配件及其他产品增加77万元,轴承行业复苏势头明显。但由于产品价格有所下降,导致1季度公司毛利率仅为27%,每股收益为0.075元,基本符合我们前期0.08元的预测。我们认为随着下游的强势复苏,公司的轴承业务将进一步好转,同时公司已经进入卡特彼勒的全球采购体系,并接到对方1000多万的轴套订单,随着后续合作的深入,订单将逐渐加大。
我们认为随着公司特种轴承技改项目完成,将摆脱传统行业的瓶颈,进入航空航天、轨道交通等领域,下游需求也随之扩大。我们调整公司10-12年EPS为0.4元、0.61元和0.86元,对应的PE 分别为32倍、21倍和14倍,维持“推荐”评级。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：龙溪股份:最坏时刻已经过去,10年进入高速增长期
09年净利润下降35%,EPS0.24元,符合预期 09年收入同比下降26%,净利润同比下降35%,EPS0.24元,扣除非经常性损益后净利润5500万元,同比下降48%,EPS0.18元,符合预期。净利润下降幅度大于收入主要由于毛利率由34%下降至29%,毛利率下降有两方面原因:1)公司08年末囤积了大量高价钢,导致09年成本上升;2)09年收入规模效应降低,单位固定成本上升。 10年1Q净利润上升37%,EPS0.07元,高于预期 10年1Q收入同比上升60%,净利润同比上升37%,EPS0.07元,高于预期。净利润上升幅度小于收入,主要原因为产品降价,毛利率由29%下降至27%。 下游需求全面复苏,10年净利润上升35-40%概率大 预计10年需求将全面复苏,全年收入将恢复到08年水平,同比增速将达到30-35%。高价钢库存已经全部消化,规模效应将提升综合毛利率至28-30%。预计净利润同比增速将达到35-40%。 公司所持金融资产有望增厚EPS2元 公司持有非上市金融股权--兴业证券3000万股,成本3500万元,预计在10年下半年或11年上半年上市,市值有望达6亿元,增厚EPS2元。 技改项目投产助推未来两年高增长 车用轴承技术改造项目和特种关节轴承技术改造项目将于2011年投产。其中,特种关键轴承将每年新增240万套,最高可每年新增净利润1.1亿元,未来3年净利润增速有望达到40-50%。 维持“谨慎推荐”评级 我们维持10/11年的盈利预测:EPS0.34、0.50元,对应PE为37X、25X,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：余爱斌 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：龙溪股份:强劲复苏的轴承,顺势而为的龙溪
受益出口复苏,主业业务轴承处于景气向上,预计09年底开始公司将走出低谷。
从国内轴承的产量和出口数量来看,轴承行业目前处于强劲的复苏之中,国内汽车和工程机械产销两旺、尤其是出口复苏的强劲将对公司持续拉动。公司对出口的弹性较大,预计在内销和出口复苏的带动下,以及产品销售区域结构的改变将能拉升收入和毛利率水平。
2011年特种关节轴承项目投产将带来新的增长点。
公司与中航集团合作开发的特种关节轴承项目达产后,龙溪股份每年将新增特种关节轴承240万套,新增销售收入3.6亿元,新增利润总额1.32亿元。
2011年开始真正收获。
存在股权转让和重组预期。
公司持有兴业证券3051万股,占兴业证券总股本的1.58%。预计兴业证券摊薄上市后每股价格大约在14.5元,则对龙溪股份每股增厚1.47元,由于兴业还未上市,我们对其打9折,则对应龙溪股份每股增厚1.33元。
投资策略。
预计龙溪股份09-11年EPS分别为0.26,0.43,0.63,4月21日的收盘价为12.70元,扣除兴业证券股权的价值,对应主营业务10年PE为(12.70-1.33)/0.43=26.44倍考虑到龙溪股份的航空特种轴承11年开始给公司利润带来巨大的增幅,以及后续存在的重组可能,ECFA签订带来的海西概念炒作机会,我们给予龙溪股份10年主营业务35倍P/E,目标价格0.43*35+1.33=16.38元。给予“推荐”评级。
研究员：章琪，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：龙溪股份:出口迅速恢复,内需增长强劲
2009年将是公司近5年来最艰难的一年。公司是典型的外向型企业,出口占营业收入比例较高,2007年达到64.01%的历史最高,受金融危机影响,2008年下降到34.21,2009年中期下降到18.38%。虽然有内需增长拉动,但还是难以拟补出口的大幅下滑, 2009年是公司近五年来最艰难的一年。伴随着世界经济的复苏,2010年开始公司将步入下一个高速增长期。
关节轴承业务内需增长强劲,出口迅速恢复。公司是国内唯一专业生产关节轴承的企业,小行业大公司,将长期享受行业的超额收益。2009年,在国家四万亿投资拉动下,工程机械行业销售产值同比增长24.9%。进入2010年,投资拉动滞后效应和基数较低等因素影响,1—2月增速高达54.43%。受此拉动,公司的关节轴承业务内需增长强劲。 2009年,受金融危机影响出口业务受到较大冲击,进入2010年以后,伴随着全球经济的复苏,公司出口业务迅速恢复,增速在30%以上。我们预计未来三年公司的关节轴承业务有望持续保持30%的高增长水平。
永安轴承受下游汽车行业拉动实现高增长。公司控股88.29%的永安轴承已经实现向汽车轴承等高端产品的成功转型。在国家刺激内需政策拉动下,2009年我国汽车行业销售产值同比增长25.54%,2010年1-2月同比增长83.45%。在此拉动下,我们预计未来三年永安轴承有望实现20%以上的高增长。
军工等业务未来的想象空间巨大。公司承揽了大部分航天、航空等军工所需相关关节轴承产品及材料的研制开发,在我国大飞机、直升飞机等军工大发展的背景下,公司相关军工业务未来增长空间巨大。同时,公司的关节轴承产品在核电、风电、铁路装备、重型卡车等领域也具有广阔的拓展空间。
催化剂和风险因素:国内、国际宏观经济波动影响的不确定性是公司面临的主要风险因素。出口恢复超预期和关节轴承产品在军工等新领域的拓展取得重大突破是公司股价的重要催化剂。内需的强劲增长和出口的迅速恢复是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年的净利润复合增长率为49.52%。
估值与投资评级:我们上调公司的盈利预测,给予公司股价0.8倍PEG和39.62倍PE 的估值水平,对应2010年预测EPS 的股价是17.88元,目前股价低估,上调投资评级至买入。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：龙溪股份:经营环境逐步改善,特种关节轴承将成为业绩新动力
公司是国内最大的关节轴承制造商和出口商,国内市场的占有率达65%-70%,国际市场的占有率达13%左右。关节轴承可替代其它类型轴承及钢套、铜套等,并能以多种摩擦副材料和多种结构形式的组合,推广应用到相关机械设备中,具有广阔的市场前景。
公司特种关节轴承技术改造项目将使公司年新增特种关节轴承 240 万套产量,新增销售收入36000 万元,新增税后利润11220 万元。目前公司产能为1000 多万套,08 年销售收入为6.25 亿元,税后利润为1.11 亿元。特种关节轴承项目投产将大幅提升公司盈利能力,优化产品结构,为公司业绩带来新的增长动力。
公司产品出口地区中欧洲占 60%-70%,出口直销比例在50%左右。产品成本中固定成本占成本比例约为1/3,受金融危机影响,公司出口大幅下滑,主导产品关节轴承出口比例从08 年的50%左右下降到09 年的约30%,出口下滑带来公司销售收入下降,开工率不足,产品毛利率水平逐季下降。随着国内扩大投资拉动经济增长,公司产品销售逐步好转,开工率恢复到了70%以上。目前国内外宏观环境逐步改善,公司产品下游需求复苏显著,由于钢材等主要原材料成本维持低位,同时高附加值产品特种关节轴承占比逐步上升,我们预计2010 年公司毛利率水平将逐步恢复到34%左右的较高水平。
公司目前持有兴业证券 1.58%的股权,共计3051.1 万股,每股投资成本为1.15 元,兴业证券有望今年上市,据媒体报道公司计划发行2.63亿股,融资约60 亿元,龙溪股权溢价约为6.6 亿元,折合每股为2.2元,股权溢价将大幅提升公司价值。
我们预计公司 09-11 年EPS 分别为0.25 元、0.38 元和0.57 元,随着宏观环境改善以及公司特种轴承产能逐步释放,未来公司业绩将加速增长,考虑目前市场估值情况以及未来股权溢价,我们认为公司2010年合理估值区间为35-40 倍PE,对应6 个月目标价为15.2 元,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：陈耀邦 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：龙溪股份:稳健发展,长期增长
关节轴承行业领先,地位稳固龙溪股份 58 年成立,88 年开始退出普通滚珠轴承,专注于生产技术要求高,较为专业化的滑动关节轴承。公司目前在国有品牌关节轴承的市场占有率达60-70%,全球市场有率13%。关节轴承市场较小,公司拥有较大先发优势,后来者投入产出比不高,抑制了有实力企业发展关节轴承的动力。这是公司能够在改革开放后30 年的时间里,始终能够健康发展,屹立不倒的重要原因。
出口复苏,公司业绩度过低谷出口占公司关节轴承比例达到 55%,08 年公司关节轴承销售3 个亿,09 年下降到只有2 个多亿,主要原因是09 年出口下降过快。预计10 年出口将复苏到08 年的80%,国内需求将在09 年增长20%的基础上继续有所增长,全年收入预期可达到08 年水平。普通圆锥轴承 10 年预计也将恢复到08 年水平。
公司的关节轴承仍有拓展新领域的可能关节轴承目前国内市场消费约20 个亿,应用于工程机械、重卡、水工、冶金等领域, 公司要求较低的机械、重卡等方面占领了市场,主要竞争对手为中小企业,基本对公司不构成威胁;SKF 等国际知名厂商也基本认可公司产品,退出相关市场。但在航空航天、汽车等相对高端领域,我国仍然主要依赖进口,公司在高端领域仍有很大进口替代空间。
特种关节轴承项目的投产提高公司竞争力公司原计划向中航投资公司增发3000 万股用于建设特种轴承项目,后由于对方中止该投资计划,公司自行筹资贷款建设该项目,用于扩建新产品中心,扩大特种轴承产能,增强公司在航空、航天、汽车等行业的竞争力和拓展空间。
齿轮箱业务发展平平 公司齿轮箱业务主要为厦工配套,与工程机械相关度较高,目前已经向临工、柳工等企业配套扩展,但需要发展时间,预计未来有缓慢增长。
盈利预测与估值建议我们预计 09、10、11 年厦工收益可达0.24、0.33、0.41 元/股, 按11 年30 倍PE 估值,合理价值12.00,中性。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：龙溪股份:四个层面探索投资机会
本文尝试从四个层面探索龙溪股份投资机会:第一个层面,公司主营业务面临转机,关节轴承出口快速恢复,两个主要的子公司面临搬迁发展机遇;第二个层面,2011年特种关节轴承项目投产将带来新的增长点;第三个层面,公司持有兴业证券股权隐含股权投资价值;第四个层面,存在股权转让和重组预期。
龙溪股份关节轴承的竞争力突出。公司凭其在关节轴承细分领域丰富的产品系列、多品种小批量的生产模式组织能力、多年沉淀的专利与技术诀窍雄居关节轴承行业第一。目前公司关节轴承产品国内市场占有率稳定在65%-70%左右,出口产品占国内同类出口产品的70%-85%,国际市场占有率为13%左右,稳定的顾客群达到500多家,为国内最大的关节轴承生产和出口企业。正是由于稳固的行业竞争格局,龙溪股份关节轴际的毛利率一直稳定在40%左右,对公司的利润贡献高达90%左右。
2009年国际需求萎缩对龙溪股份负面影响最大。轴承业务占公司收入的比例接近80%,其中55-60%的关节轴承和30%的圆锥轴承出口国外。受金融危机的影响,2009年龙溪股份的业绩即开始加速下滑,2009年营业收入下降25%,净利润下降32.8%,三季度公司毛利率跌到最低仅25%。
伴随国内需求持续强劲和出口回暖,预计龙溪股份2010年将出现恢复性增长。
受益“四万亿”投资,预计2009年公司国内销售增长20%左右,2010年一季度内需仍维持旺盛,出口销售已恢复到2008年的70%。从四季度开始公司盈利出现明显改善,每股收益达到0.09元,达到2008年的盈利水平。
特种关节轴承技术改造项目预计今年完成基建,明年可以投产。此项目主要是扩大新产品产能、扩建实验中心,项目总投资2.3亿元,其中自筹资金7000万元,贷款近1.7亿元。2008年公司特种关节轴承销售额为1亿元左右,其中对军工行业、轨道交通行业、建筑路桥行业、大型工程机械、重卡、水利水电冶金领域实现销售额达到870万元、750万元、1560万元、1800万元、3100万元、1730万元。根据公司可行性报告的预期,2011年项目投产后最大可以达到3.5亿元的销售规模。关节轴承属于轴承行业的细分市场,目前国内关节轴承需求规模不大在8亿元左右,由于其在新应用领域扩展和技改项目逐步达产,我们预测未来两年公司关节轴承销量增长有望达到40%。
非关节轴承业务受金融危机冲击较大,盈利情况下滑,但面临搬迁机遇。主要的子公司福建省永轴公司和三明齿轮箱由于市场竞争格局的变化需求大幅下降,例如三明齿轮箱以前主要为厦工和龙工配套变速成箱,但是由于目前主机制造企业战略调整,延长产业链完善零部件配套能力,三明齿轮箱因此受到冲击。但是,永轴和三明均在2010年搬迁并扩产,各自获得土地收储和搬迁补偿费合计1亿元。
股价隐含长期股权投资价值:龙溪股份目前持有兴业证券1.57%的股权,长期股权投资帐面价值为3518万元,每股的成本价在1.1左右。2009年兴业证券净利润12.67亿,净资产50.5亿元,股本19.37亿元。由于兴业证券正在准备上市,根据媒体报道发行2.63亿股,按照2009年30倍PE 估算兴业证券上市后的总市值在370亿左右,这样龙溪股份持有上市后的兴业证券股权比例为1.39%,股权价值约为5亿元,折合为每股为1.7元左右。
存在再融资或股权转让的可能性,重组预期赋予高估值。公司曾公告对中航投资控股有限公司非公开定向增发3000万股,增发价格在8元左右,增发后股权比例在9%左右。而后公司又中止了该方案,但随即公布的《关于特种轴承技改项目可行性研究报告的议案》却加强了与中航进一步合作的预期,树欲静而风不止。
投资评级:审慎推荐-B。不考虑兴业证券的投资收益,预计龙溪股份2009-2011年每股收益为0.24元、0.34元、0.5元,2010、11年动态PE 为36、25倍,考虑到上述的四个层面的理由,我们首次给予审慎推荐的评级。
研究员：刘荣 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：龙溪股份:特种关节轴承项目前景广阔
投资要点:
关节轴承龙头
龙溪关节轴承产品国内市场占有率稳定在65%-70%左右,出口产品占国内同类出口产品的70%-85%,国际市场占有率为13%左右,稳定的顾客群达到500多家,为国内最大的关节轴承生产和出口企业。
2008年公司关节轴承收入规模为3.2亿左右
公司历年年报中统计的轴承产品包括:漳州本部和开发区的关节轴承、永安AG轴承两部分。按照2008年的规模来算:永轴大约为1.6亿元左右、传统关节轴承收入为2亿元左右、特种关节轴承收入为1.2亿元左右。也就是说在轴承产品中关节轴承只占3.2亿元左右。历年来,公司的关节轴承一直保持了较高的毛利率水平,一直在48%左右徘徊。
特种关节轴承项目将使关节轴承收入新增3.6亿元
特种关节轴承技术改造项目投资总额2.36亿元,其中自筹7600万元;银行贷款1.6亿元。 项目预计从2008年到2011年,公司新增产量240万套,新增收入3.6亿元。其中新增国内销量157.5万套,收入2.5亿;国际新增82.5万套销量,收入1.1亿元。该项目净利润率为31%,按照公司历年来费用率、所得税率推算毛利率应在50%左右,因此公司未来两年高盈利性的关节轴承收入、毛利占比将迅速提高。
盈利预测与估值
我们预计公司09-11年EPS分别为0.25元、0.45元和 0.68元,对应PE分别为45X、27X、18X。另外公司仍持有3051.1万股兴业证券股权,占比为1.58%,兴业证券有望在2010年上市。因此给予公司买入投资评级。
研究员：李强 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：龙溪股份:扩产特种关节轴承,三年增长无忧
行业前景:受益于下游拉动
汽车和工程机械是轴承最大的下游市场。受益于国家四万亿投资计划,轴承下游工程机械复苏较快,汽车产量同比增速高歌猛进,复苏随即传导到了轴承行业。08-09年,在海外需求降至冰点时,国内轴承依然需求出现了正增长。预计未来3年,国内轴承需求增速可以达到15%。
公司现状:利润率进入上升期
09年毛利率、净利率双双下降。09年预计公司产品整体毛利率28%,净利率为12.6%,净利润同比下降41.2%。截至09年底,公司的高价钢“去库存化”已基本完成,10年将轻装上阵,净利率将进入上升期。
驱动因素:短期靠出口 中期靠扩产
2010,公司利润增长点来源于出口复苏。2010年预测出口目的地国家GDP加权增速为3.1%,中国出口增长将达21%。公司开工率已经恢复到70-80%,生产及出口订单情况恢复良好。
2011-2012公司特种关节轴承技术改造项目开始运作,将使公司年新增特种关节轴承240万套产量,2011年达产50%,增加销售收入2.4亿;2012年完全达产,增加销售收入2.2亿,三年增长无忧,而且这还只是在保守假设其他轴承产品不出现增长的情况下做出的估计。
合理价值12.35-14.59元/股之间,给予“谨慎推荐”评级
我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.21元、0.33元、0.65元,最近四年(2009-2012)净利润复合增长率CAGR达到23.5%,给予公司10年36-43倍的PE估值,首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：黄海培，余爱斌 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：龙溪股份:特种轴承,大有可为
公司近期股东大会提交了关于特种轴承技改项目可行性研究报告的议案。
点评:公司为集关节轴承基础理论研究、应用和实验研究、生产和销售为一体的企业,关节轴承的研发能力和产品质量达到国际同类产品先进水平,不但能够为用户提供标准型产品,而且能够为用户提供特殊要求和特殊结构的产品。公司拥有多种具有自主知识产权的免维护、大型、特大型等高技术含量、高附加值关节轴承产品,部分产品被列为国家级重点新产品或国家火炬计划项目,十二种产品获国家专利,多种产品替代进口,填补国内空白。
自上市以来,公司主营业务发展势头良好,已累计开发六大类型、六十种结构型式、3200 多种关节轴承,具备年产关节轴承1000 万套的生产能力,品种数、产量位居世界同类厂家首位,连续三年被评为中国机械工业核心竞争力100 强企业。目前公司关节轴承产品国内市场占有率稳定在65%-70%左右,出口产品占国内同类出口产品的70%-85%,国际市场占有率为13%左右,稳定的顾客群达到500 多家,为国内最大的关节轴承生产和出口企业。
此次“特种关节轴承技术改造项目”,涉及风电、核电、航空航天、国防军工、轨道交通、建筑路桥,以及大型特种工程机械和重型汽车行业等国家重点扶持领域。项目建成后公司将提升主营产品技术含量和生产规模,改善产品品种结构,增加产品附加值,实现品牌的进一步提升,从而强化公司核心竞争力,为公司的可持续发展奠定坚实的基础。
传统产品—稳步增长。
公司传统产品主要为深沟球轴承、关节轴承,近年来逐渐过渡到关节轴承、圆锥滚子轴承、方形轴承和齿轮箱。普通件的技术壁垒不高,目前一些中小企业也能生产,但远远达不到公司目前的规模效应和毛利率,公司关节轴承的毛利率一直保持在50%左右,圆锥滚子轴承毛利率在22%左右,未来将提升到25%。
同时每年占收入比4%-5%的研发费用投入,能保证企业每年平均研发出200 种新产品。
关节轴承是通用轴承中的一个细分行业,全球总产值约7-8 亿美元,仅占轴承行业的1.5%,从量而言大约在5%左右,是典型的细分行业。全球主要厂商包括传统轴承强国瑞典、德国、日本企业以及龙溪股份。目前国内关节轴承行业的销售规模在6 亿人民币左右,不到整个轴承行业的1%。从行业的进出口情况来看,总体金额差距不大,但进口的数量较之出口少,单价差距较大,主要以进口大型和精密深沟球和圆锥滚子轴承为主,国内对高端轴承的需求占关节轴承的30%-40%,进口替代的空间较大。
公司关节轴承 08 年内销占比55%,出口占比45%,09 年受到金融危机影响,年初出口下滑50%多,预计全年下滑40%左右,内销略有增长,主要来自工程机械和载重汽车,新产品09 年进入汽车起重机,叉车,盾构机,特种工程机械等领域。主要供应15-20t 以上机型。我们预计公司2010 年内销增速为20%,出口增速有望达到70%-80%(09 年11、12 月单月出口达到800-900 万元,而上半年平均为400-500 万元,出口复苏明显),整体关节轴承销量增速达到40%左右。
公司此次特种关节轴承技改项目基本采用自筹资金,其中自有资金 7600 万元,银行贷款1.6 亿元,目前公司货币资金1.35 亿元,短期借款7756 万元,无长期借款,加之近期土地转让获得8513 万元永安地块收储和搬迁补偿费,以及1600 万元以技改项目贷款政府贴息,基本上改技改项目不会对公司造成较大的财务压力。项目达产后,公司每年将新增特种关节轴承240 万套,新增销售收入3.6 亿元,新增税后利润1.12 亿元。特种轴承的技改将使得公司2011 年的销售收入大幅上升,加之原有传统轴承至少3.5 亿元的销售收入,则公司2011 年的轴承总销售收入将达到8.4 亿元左右。并且由于特种轴承毛利率较高,即使考虑折旧因素,其毛利率也将高于传统轴承。因此,我们看好公司该项技改后的前景,即符合国家有关产业政策又符合公司整体战略发展方向,我们给与公司09-11 年EPS 为0.27 元,0.43 元和0.76 元(今明两年未考虑土地出让的一次性收益对业绩的影响)。对应09-11 年PE 为44 倍、28 倍和15倍,对应2010 年PB 为3.8 倍,上调评级至“推荐”,目标位20 元。
研究员：吴华 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：龙溪股份:出口有望复苏,看好公司发展潜力
2009年1-9月,公司实现营业收入3.24亿元,同比下降38%;实现营业利润5465万元,同比下降51%;归属于母公司所有者的净利润4796万元,同比下降43.8%;基本每股收益0.16元。其中第三季度,公司实现营业收入1.05亿元,同比下降34%;营业利润1431万元,同比下降56%;归属于母公司净利润1277万元,同比下降48%;每股收益0.04元。
公司主要从事关节轴承、深沟球轴承及汽车配件等机械基础件、配套件的生产和销售,产品广泛应用于新能源(风电、核电)、航空航天及军工、铁路机车(含高速列车、动车组)及轨道交通、钢结构建筑和路桥、大型特种工程机械、重型汽车、水利水电、冶金矿山等重要工程配套。
出口需求萎缩,营业收入同比继续下降。公司出口业务收入占比达到18.9%,受出口市场需求萎缩影响,轴承产品1-6月份出口大幅下降62.91%;三季度是传统销售淡季,出口市场仍处低位徘徊。随着国外重卡和工程机械客户去库存已近尾声,公司圆锥轴承、齿轮及齿轮箱产品的销售收入预计四季度会有缓慢复苏。
规模效应降低导致毛利率同比下降。1-9月份,规模效应降低导致单位产品的固定成本上升,公司综合毛利率为28.77%,较去年同期下降5.28个百分点,较1-6月份下降1.6个百分点,导致公司营业利润率、销售净利率同比分别下降4.24个百分点、1.74个百分点。
单季度业绩环比仍下降,看好四季度环比增长。由于子公司长沙波德财务指标在二季度并入公司合并报表,导致二季度营业收入环比大幅增加。第三季度是公司传统的销售淡季,营业收入、营业利润、净利润环比均有所下降,也在预期之中。展望四季度,公司经营收入将有望季度环比增加,但年内营业收入同比仍将小幅下降。
盈利预测及投资评级。考虑到公司年内出口恢复迟缓,我们预计公司2009-2011年每股收益为0.21元、0.29元、0.36元,按照10月27日收盘价8.39元测算,对应的2009-2011年的动态市盈率分别为40倍、29倍、23倍,维持公司 “中性”的投资评级。考虑到公司在钢轴套、钢结构、军用关节轴承产品方面的龙头地位,看好公司未来的发展潜力。
研究员：天相机械设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：龙溪股份: 业绩低于预期
09年3季度业绩符合预期:
龙溪股份09年1~9月实现收入3.24亿元,同比下降38.1%;归属于母公司所有者的净利润4,796万元,同比下降43.8%。3季度业绩并无明显改善,收入同比下降33.7%,利润同比下降47.8%。3季度是淡季,同时出口恢复缓慢,导致业绩低于预期。
正面:
公司出售兴业银行股份166,667股,获得投资收益576万元。期末仍持有50万股,按照目前市场价37.75元/股计算,市值1,889万元,而成本不到100万。不排除公司进一步卖出兴业银行股权,获得投资收益的可能。
负面:
出口依然大幅下降,尚无明显改善。销售萎缩和上半年的高价库存,导致毛利率同比下降5.2个百分点。
发展趋势:
出口市场大幅萎缩导致公司轴承产品出口大幅下降;国内装载机产量下降导致公司圆锥轴承、齿轮及变速箱的销售收入大幅下滑。以上是影响公司业绩的两个最重要因素。
我们预计4季度公司经营将较3季度有所好转。1)出口市场已经处于底部:国外厂商库存清理已经接近尾声,同时欧美经济底部回暖,因此预计4季度出口收入将较3季度好转,但恢复到前期高点仍需时日。2)4季度内销也将好于3季度:首先,3季度历来是公司销售最淡的季节;其次,装载机产量在基建和地产投资带动下有望缓慢回暖。
盈利预测、估值与建议:
我们分别下调09、10年盈利预测14.6%、10.6%以反映出口恢复速度慢于预期。目前股价对应09~11年市盈率分别为30.9倍、21.4倍和19.2倍。考虑到公司钢轴套、钢结构、军用关节轴承等新产品储备丰富,长期成长前景良好,维持“推荐”的投资评级。短期,由于产品出口恢复缓慢,建议等待更佳的买入时点。
研究员：刘青松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：龙溪股份：中期业绩低于预期
中期业绩低于预期:龙溪股份09年上半年实现营业收入2.19亿元,同比下降39.9%;归属于母公司股东净利润3,518万元,同比下降42.2%。业绩低于预期。出口大幅下降62.91%是低于预期的主要原因。
正面:核心产品关节轴承下降29%,低于整体40%的下降幅度。其中内销实现同比小幅增长,得益于新产品的贡献。
公司出售兴业银行股份166,667股,获得投资受益576万元。期末仍持有50万股,按照目前市场价37.3元/股计算,市值1,865万,而成本不到100万。不排除公司进一步卖出兴业银行股权,获得投资受益的可能。
负面:出口大幅下降62.91%。
受到销量下降和高价库存的影响,毛利率同比下降3.2个百分点。
发展趋势:7、8月份出口订单有所回升,尤其是8月份较7月份进一步好转。国外重要重卡和工程机械客户去库存已经接近尾声。下半年出口订单有望缓慢恢复,但我们预计同比依然会有30%左右的下降。
内销将较上半年明显好转。预计国内工程机械和重卡市场的回暖将得以延续。
去年末的高价原材料和成品库存基本消化,预计下半年毛利率会较上半年有所改善。
盈利预测、估值与建议:由于出口恢复缓慢,我们下调09年盈利预测10.1%。目前股价对应09-10年PE分别为24.6x和17.8x。考虑到公司钢轴套、钢结构、军用关节轴承等新产品储备丰富,长期成长前景良好,维持“推荐”的投资评级。短期,由于产品出口恢复缓慢,建议等待更佳的买入时点。
研究员：刘青松 所属机构：中国国际金融有限公司
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