(600591)_研究报告_财经_新浪网(600591) 研究分析报告|查股网
股票名称：(600591)
报告标题：*ST上航:东航、上航吸收合并的套利机会
换股比例及时间安排。
东航、上航吸收合并在即,上航与东航的换股股比例为1:1.3,即每1 股上航股份可换取1.3 股东航股份,此外还提供现金选择权:东航异议股东可以以5.28 元/股受让东航股份,上航异议股东可以5.50 元/股的价格受让上航股份。
东航、上航现金选择权申报日为1 月11 日(今天),东航将于1 月15 日复牌,上航将于1 月12 日(明天)起连续停牌,直至终止上市手续完成。
东、上航存在套利机会。
目前东航、上航的股价分别为6.15 和7.07 元,远高于现金选择权价格。
按照1:1.3 的换股比例,上航持股人换成东航后的成本为5.44 元,较目前东航的市价低11.54%。
看好东航未来发展前景。
东航吸收合并上航后,其在上海地区的市场占有率在50%以上,改变了上海市场的竞争结构,对上海市场的控制力加强。同时也有利于对浦东和虹桥机场航线资源的整合。
投资建议。
建议买入ST 上航。
研究员：齐艳莉 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：*ST上航:航空主业盈利孱弱
2009年前三季度公司实现营业收入60.57亿元,同比下降10.92%,营业利润亏损7.38亿元,同比亏幅加深,归属母公司净利润亏损1.34亿元,实现摊薄每股收益-0.103元。
其中,第三季度公司实现营业收入36.19亿元,环比增长33.50%,归属母公司所有者净利润亏损4266万元,折合摊薄每股收益-0.033元。
航空主业盈利孱弱。今年以来,在金融危机和国庆前航空特殊安保措施等外部因素的影响下,公司的客流量受到了一定的影响,加之航空客运市场票价水平较为低迷等因素,导致公司航空主业盈利孱弱。同时,公司控股子公司上货航的亏损对公司的净利润也造成了巨大的影响。报告期内,上货航亏损为5000万元,对公司合并净利润影响额为2750万元。
剔除建设基金返还和燃油套保,亏损更为严重。上半年公司收到民航建设基金返还2.49亿元。报告期内实现燃油套期保值公允价值转回1.25亿元,实际支付5631万元,影响公司损益6887万元。如果剔除这两部分影响,则公司亏损更为严重。
将被东航收购合并。东航正在对公司进行收购。收购完成后有助于降低公司与东航在上海地区的竞争。而航线方面,东航可以整合与公司在国内市场的重叠航线,并充分利用与公司在国际航线上的互补优势。此外,合并后还可以在航油航材采购、营销网络布局、融资安排等方面获得协同效应,进一步降低管理成本。
当前股价有一定安全边际。根据之前发布的收购预案,上航与东航的换股比例为1:1.3,即每股上航股份可换取1.3股东航股份。如对此次合并持有异议,上航异议股东将享有5.50元/股的现金选择权。截至10月30日,上航收盘价6.03元,仅比现金选择权高出9.6%,有一定的安全边际。
此外,上航东航股价比例为1.06:1,理论上购买上航股票存在部分套利空间。我们建议看好东航未来前景的投资者通过购买上航股票,然后实施换股来实现持有东航。
风险提示:合并方案实施后,如果证券市场深幅调整将影响东航股价,进而购买上航的套利空间会缩小。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：上海航空:3季度旺季仍亏损
上海航空09年三季度实现营业收入36.19亿元,同比上升14.9%,实现归属于母公司的净亏损4,266万元,比去年同期减亏3.95亿元,每股亏损0.033元人民币;前9个月累计实现归属于母公司股东亏损1.34亿元人民币,比去年同期减亏3.00亿元人民币,每股亏损0.118元人民币。
公司亏损超出我们的预期。我们将公司09-11年的每股收益预测分别下调至-0.175、0.022和0.117元人民币。由于公司正在与东航进行重组,我们根据东航A 股4.38元的目标价,及1:1.3的换股比例确定公司目标价为5.69元人民币,维持对公司持有的评级不变。
研究员：杜建平 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：ST上航:三季度小幅亏损,等待重组 最后完成
三季度业绩低于预期:三季度实现营业收入36.2 亿元,同比增长14.9%,营业成本31.8 亿元,同比上升6.8%。最终亏损0.43 亿元,合每股亏损0.03 元,同比减亏90.2%,低于预期。
正面:
三季度行业回暖,国内航线客运周转量大幅增长,票价同比回升,受益于此,上航扭转了上半年收入大幅下滑的局面,三季度收入同比增长14.9%。
负面:
成本上升较快,在航油价格同比大幅下降的情况下,三季度主营成本仍上升6.8%,同时管理费用同比上升12.7%。导致在三季度旺季仍然录得运营亏损。
发展趋势:三季度行业回暖,航空市场进入旺季,并且由于去年基数较低,上航的收入相应增长,并且收入高于三大航。
随着四季度航空市场的增速回归正常水平,公司成本能力不足的特点将使其扭亏难度更大。目前公司与东航的重组已经获得各自股东大会通过,正在等待最后审批,预计很快将进入到实质性操作的阶段。我们看好整合后新东航的长期潜力。
盈利预测调整:基于我们上述判断,我们将上航2009 年业绩下调至亏损2.55 亿元(每股亏损0.20 元)。由于上航将在2009 年年底或2010 年年初正式并入东航,公司目前的投资价值主要在于其所换取的东航股价的走势,我们不再对其2010年的盈利进行预测。
估值与建议:上航与东航合并已经获得各自股东大会的通过,正在等待有关部门的最后审批,为了顺利承接2010 年上海世博会,我们预计双方的合并会很快进入实质性操作阶段。
随着换股合并日的逼进,预计上航的股价将向换股价格靠近,目前按照1:1.3 换股比例的理论价,上航股价还有18%的上涨空间,因此维持“审慎推荐”评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：上海航空：业绩低于预期
上海航空09 年上半年实现营业收入54.38 亿元,同比下降22.52%;营业成本48.98 亿元,同比下降21.93%;实现归属于母公司净亏损9,129 万元,每股亏损0.08 元,去年同期为每股盈利0.01 元。公司上半年航空运输收入同比下滑19.33%,毛利率同比下滑5.55%,亏损超出我们的预期。
我们将公司09-11 年的每股收益预测分别下调36.1%、25.0%、14.8%至0.10、0.21 和0.27 元。我们维持对公司持有的评级和目标价格6.86 元不变。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：ST上航：业绩缺乏亮点，继续关注合并进程
2009年中期业绩低于预期:ST上航公布2009年中报,上半年实现主营业务收入54.4亿元,同比下滑22.5%,主营业务成本48.9亿元,同比下降21.9%。最终实现净亏损0.91亿元,合每股-0.07元,比我们的预期略低。
正面:上半年航油价格比去年大幅下降,燃油成本相应大幅下降,带动主营成本同比下降21.9%。
燃油套保账面损失转回1.14亿元,计入民航基础建设基金2.49亿元,对公司整体获利贡献巨大。
负面:虽然上半年客运吞吐量同比增长15.3%,但由于票价水平整体下滑。导致销售收入下滑22.5%。上半年客运收益率同比下滑21.6%。
货运量及收入大幅下滑,子公司上货航亏损2.59亿元,拖累了整体业绩。
发展趋势:总体来看,公司下半年的情况会好于上半年。进入3季度,国内航空业出现量价齐升的局面。除了国内客运需求继续保持高增速以外,6月底开始出现的国内航线票价同比回升的局面,在7月份也得以延续。在行业回暖的情况下,我们预计上航3季度的营业业绩将出现好转。此外,从目前的状况来看,预计油价出现大幅度上涨的可能性不大,因此下半年公司的燃油成本负担不会太重,而且同比仍将有大幅度的下降。公司下半年关注重点在于其和东航合并事项的推进。
估值与建议:根据上航与东航1:1.3的换股比例以及东航的股价,上航目前股价距离其理论价格有21.7%的差价,同时,我们认为东航5.28的现金选择权(对应于上航的理论价格应为6.86元)也给上航的股价提供了较好的支持。而三季度航空行业基本面的持续转好也将支持航空板块的上扬,1:1.3的换股比例使得上航可以将东航的上涨放大,我们建议看好整合推进的投资者继续关注上航并维持对其“审慎推荐”的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：*ST上航：换股合并方案下的股价上行空间
投资提示:根据昨日最新股价和东、上航1.3:1的换股合并方案,*ST上航的理论股价应为7.94元,对应其昨日收盘价6.51元还有22%的上涨空间,而根据东航5.28元的现金选择权价格,*ST上航的对应股价应该是6.86元,也有5.4%的上涨空间。我们认为在行业三季度持续向好的大环境下,ST东航未来还具有进一步上涨的动力,因而*ST上航的股价上行空间比较明确,上调评级至“审慎推荐”。
理由:我们认为上航股价距离其理论价格的偏差主要是由目前市场对于ST东航和*ST上航的合并效应偏悲观,对于ST东航的股价缺乏信心所导致的。
我们认为市场对双方整合后的协同效应太过悲观。短期看,如果新公司的客座率和票价水平达到国航和南航的水平,则能带来每年超过20亿元的收入增加;长期来看,整合后成本的降低和协同效应的发挥也值得期待。目前东航管理层中的关键领导,都分别曾在国航和南航经历过整合工作,相信能够在本次的整合中较好的带领新公司发挥协同效应。
我们对于宏观经济形势继续看好。3季度航空业需求将保持高增长。票价上,根据样本数据分析,7月份国内票价水平同比出现了将近20%的提升,而国际/地区航线票价水平的下滑幅度也明显收窄,行业票价水平的提升幅度远好于之前市场的预期。我们认为航空公司三季度业绩有望好于预期,这也将支持板块的持续走强。因此ST东航股价下跌的可能性不大。
ST东航5.28元的异议股东收购请求权为其股价提供了良好的支撑,同时也对*ST上航的股价提供了支撑。基于双方整合后的提升潜力,对于管理层的信心以及目前航空业转暖的趋势,我们认为ST东航股价应有进一步上涨空间,因而*ST上航的上涨效应将进一步放大。
估值:目前上航对应的2009和2010年市净率分别为6.0x、5.5x,估值并不便宜。但是由于在合并方案下,其股价上升空间比较确定,下跌风险较小,我们上调评级至“审慎推荐”。
风险:合并方案未获通过。宏观经济走弱,油价持续上涨。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：*ST上航：欲出低谷，需借东风
支撑评级的要点
国内航空客运需求反弹，公司客运量保持较快增长。
公司 2010 年将直接受益于上海世博会，我们预计上海航空客运市场将有25%以上的增长；公司的货运业务也将逐渐回暖。
公司有一定的重组预期。
影响评级的主要风险
货运下滑尚未企稳。
人民币升值速度放缓带来汇兑收益的减少。
油价上涨带来成本压力。
估值
我们按照 20 倍10 年市盈率，将公司目标价由5.46元下调至5.14 元人民币。我们维持对公司的持有评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：ST上航：09年1季度业绩缺乏亮点
09年1季度业绩回顾：上航公布了2009年1季报。公司一季度实现销售收入27.2亿元，同比下滑19.5%，主营业务成本则下降了22.6％达到23.2亿元。公司1季度最终实现净利润0.26亿元，对应每股收益0.02元，略低于我们预期的0.37亿元。
正面：由于1季度航油成本大幅下降，主营业务成本下降，主营业务利润率上升3.3个百分点。
1季度由于民航建设基金的返还，使其营业外收入增加至1.53亿元，这也是业绩略好于我们预期的主要原因。
负面：销售收入降幅较大，尽管1季度上航旅客周转量增幅达到12.7％，但由于票价下降较多，导致销售收入同比下滑19.5％。
汇兑收益贡献大幅减少，导致财务费用增加。
发展趋势：我们预计国内航空市场在2009年2～3季度将有望保持双位数增长，上航今年以来运力投放速度明显高于三大航，其需求增长在一季度也优于三大航，但由于上海市场的激烈竞争，上航整体客座率水平仍然不高，收入水平的进一步提升依然面临较大的阻力。同时，长三角地区外贸出口的持续下滑也将直接影响到上航的货运业务。不过由于油价大幅下滑，公司的成本压力将会大幅放缓，我们仍然预期上航今年将会实现扭亏为盈。
盈利预测调整：上航1季度实现每股盈利0.02元，虽然略微低于我们的预期，但我们对于航空市场和公司业务未来的发展预期并未改变。因此，我们不调整对于上航的盈利预测。维持09年和10年每股0.08元和0.15元的盈利预测。
估值与建议：公司目前股价对应09、10年市净率分别为4.6倍和4.1倍，估值相对A股航空板块偏高。我们维持前期的观点：根据目前的进展来看，我们认为行业重组整合今年内难有实质性推进，因此我们维持对公司中性的投资评级。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：*ST上航：09年扭亏是必须要实现的目标
事件：公司今日公布首份航空业上市公司年报，数据显示2008年在市场需求下滑、油价上涨的双重打击下，公司盈利能力大幅度下滑，连续两年亏损，且亏损额创历史新高，在市场需求快速回落之时，公司连续多年快速扩张的各条业务线全面陷入困局，进退两难。2008年公司实现营业收入133.73亿元，同比增长8.63％，实现净利润亏损13.62亿元，同比扩大187.11％。
简评：快速扩张遭遇市场需求下滑，公司各条业务线全面陷入困局，进退两难。
公司作为一家区域性航空公司，近年来大力拓展海外和地区航线以及航空货运市场。2001-2007年年均可用吨公里（ATK）和可用客公里（ASK）达到25.89％和17.88％，公司运力扩张迅速，但进入2008年行业需求增速受多重不利因素影响迅速回落，年均增速仅为2.4％，同比大幅度回落15个百分点，其中国际航线和货运航线成为重灾区，公司新业务面临巨额亏损，2008年公司控股55％的上货航亏损2.63亿元，亏损额扩大60.78％。
2008年公司单位运价水平受益于燃油附加费提升有所提高，但不足以弥补油价上涨损失，航空主业毛利润率大幅度下滑。
2008年公司单位客公里收入和单位货邮吨公里收入分别为0.5978元/客公里和2.26元/吨公里，分别上涨0.8％和9.43％，但2008年国际原油价格大幅度上涨，国际原油均价和国内航油均价分别上涨达到31.58％和24.19％，在需求下滑压力下，航空公司转嫁油价能力有限，公司航空主业盈利能力大幅度下滑，毛利润率2008年仅为0.24％，同比下滑9.96个百分点，公司主营业务出现巨额亏损，公司盈利能力变动趋势与行业保持一致。
业务结构特征决定了公司未来扭亏难度加大。
目前公司航空业务收入中国内航线占70％，地区和国际航线占30％，由于公司近年来陆续新开辟了大量的国际和地区航线，以及控股的上货航陆续开辟新的国际货运航线，导致公司收入结构中地区和国际航线占比提高，2008年公司国内航线和国际/地区航线收入增长分别为2.17％、29.29％，国际业务收入增长远高于国内航线，但从航空市场需求恢复状况来看，公司目前的收入结构趋势不利于公司迅速扭亏。
进入2009年，航空市场需求逐步恢复，其中国内客运市场恢复理想，1-2月客运人次同比增长高达17.33％，但国际客运和货运市场受整体宏观经济和国际贸易下滑影响，需求仍比较低迷，1-2月国际客运人次同比下滑16.5％，货运（含国内和国际）同比下滑高达28％，国际航线和货运市场需求低迷导致公司新业务开拓亏损加大，增加公司扭亏难度。
定向增发有助于提高公司资本金实力，降低财务压力，但扭亏仍依赖国内客运市场恢复和公司业务结构调整。
面对公司创纪录亏损，公司积极寻求股东支持，3月公司股东大会通过向大股东锦江国际定向增发2.222亿股，发行价4.50元/股，募集资金10亿元，发行后，最直观的是公司净资产从0.31元/股提高到1.024元/股，资产负债率从97.67％下降到90.88％，下降6.79个百分点，公司资本金实力和偿债能力有所提高，财务费用年均降低0.53亿元。
2009年扭亏是公司必须实现的目标。
由于公司连续两年亏损，因此为避免退市，公司2009年必须实现盈利，从趋势看，随着航空市场恢复和民航总局各项政策的落实，公司实现扭亏的可能性逐步提高。国内航空市场快速恢复是公司扭亏的重要保证，同时民航总局对航空公司2008年7月到2009年7月民航基础设施基金先征后返政策有利于提高航空公司整体盈利能力，同时10亿元股东注资也有助于公司财务费用降低，以弥补汇兑收益下降的损失，2008年人民币兑美元升值6.43％，公司获得汇兑净收益2.807亿元。
投资分析：公司作为一家地区性航空公司，为提高整体竞争实力，公司近年来运力扩张迅速，但快速扩张的同时也付出了成长的代价，面对市场需求下滑，公司抗风险能力弱于三大央企航空公司，2009-2010年随着油价回落和航空市场恢复正常发展水平，公司盈利能力逐步提升，但新业务领域的持续亏损将长期拖累公司整体盈利能力提升。
投资评级中性，4.5元/股的定向增发价格反映出股东对上市公司的支持。
研究员：李磊 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：利润下滑不可避免、亏损早成定局：上海航空3季报点评报告
1、08年前三季度实现主营收入101.78亿元，同比增长12.61%上海航空前3季度实现营业收入101.87亿元，同比增长12.61%；实现营业利润-5.37亿元，亏损额度去年同期大幅增加了3.95亿元；实现利润总额-4.91亿元，亏损额度较去年同期增加了3.88亿元；实现净利润7-4.99亿元，亏损额度较去年同期增加了3.99亿元；其中，归属母公司所有者的净利润-4.14亿元，较去年同期减少了3.57亿元；08年前3季度每股收益-0.383元，较去年同期下降了0.33元。造成公司业绩下降的主要原因公司经营成本居高不下。尽管公司主营收入同比增长了12.61%，但是公司的营业成本大幅增长了18.15%，而公司的三项费用仅财务费用得益于汇兑收益有所下降，其它两项给用增速均超过主营收入增速，其中，销售费用同比增长18.37%，管理费用同比增长19.599%。
2、运力增长明显，但使用效率却在下降前3季度，公司运力增长明显，可用吨公里和可用座公里分别同比增长11.57%和11.91%，由于运力增长，公司的载运量也有一定增长，客运量同比增长7.44%，货邮运量同比增长3.87%，客运周转量同比增长9.12%，货邮周转量同比增长10.32%，但是，由于2008年3季度，公司受汶川地震、奥运会安保措施等严峻的外部形势影响，使得公司3季度客座率较去年同期有所下滑，营业收入同比减少；同时由于7月国家再次上调了国内航空煤油价格，从而导致公司运营成本大幅上升，因此公司3季度净利润出现了亏损，也导致了航班空置率的的增长，飞机使用效率的下降，其中，客座率较去年同期下降了1.82个百分点，载运率下降了1.13个百分点。
3、若非在中国、上海绝难坚守到今天我们从公司的3季报中发现，公司的资产负债率高达91.35%。就负债结构来看，公司的流动负债总额为87.15亿元，占总负债的65.86%，而公司的流动资产仅为31.21亿元，仅占公司总资产的21.55%，公司属于典型的“双高”公司，其中固定资产占比为78.45%，在经济下滑的背景下，“双高”类公司具有相当高的风险，一旦发生资产减值，公司很可能出现资不抵债的情况，若非上海属于国有企业，或许难以支撑到今日。
4、公司仍然具有较高风险，给予“回避”评级随着世界金融危机向世界经济危机转化，航空类上市公司“双高”特征以及周期性特点决定了该类公司的高风险性，上海航空也不例外，我们预计08年公司营业收入为125亿元，净利润-6.28亿元，其中归属母公司股东净利润为-5.21亿元，每股收益-0.48元，每股净资产1.03元，以10月30日收盘价计算，公司的市净率为3.6倍，远高于A 股市场2.2倍的平均市净率，公司估值不具有吸引力，给予公司“回避”评级。
研究员：李冬 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：上海航空：三季度业绩回顾
投资建议。上航三季度的亏损幅度大于我们的预期，考虑到四季度国内航油价格仍将处于历史高位，以及不容乐观的需求增长，我们预期上航四季度和未来两年的业绩将会差于我们之前的预期。我们下调了对上航08，09，10年的盈利预测至亏损6.7亿，6.3亿及3.7亿元，对应于每股亏损分别为0.62元，0.58元及0.35元。我们维持对上航中性的投资评级。近期市场对于上海航空市场整合的预期较高。虽然我们相信在政府的主导下，该次整合有望得以推进，但对于二级市场投资者而言，由于时间节点很难把握，我们并不建议投资者盲目跟进。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：上海航空（600591）：单位客公里收益不升反降
下调上海航空投资评级由“增持”至“中性”。我们认为，由于短期内航空业面临的负面因素可能较多，包括航油价格可能再次上调（可能不止一次），近期航空业经营数据同比增幅可能有较大回落等，对航空股短期建议回避，因此调低上海航空投资评级由“增持”至“中性”。
研究员：马婴 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：上海航空：业绩远低于预期
公司07年收入高速增长, 但亏损严重。公司营业收入为123.10亿元，与上年同期相比增加22.82%，但经济效益出现了亏损，营业利润为-5.17亿元，公司2007年度净利润为-4.97亿元。航油价格仍处于高位运行，对公司运营成本造成较大影响；公司2007年新辟多条国际/地区航线，均未形成成熟市场，未能达到理想的收益情况，特别是2006年第四季度开通的香港航线，在2007年出现了较大亏损；上海市场竞争激烈，平均票价低于其他主要城市，对公司的收入的增长及成本的消化带来压力；公司控股子公司上海国际货运航空有限公司仍处于创立初期，上货航全年亏损超过1.6亿元，对公司合并净利润造成约9000万元的影响。公司各项资源紧张，尤其飞行员、机务工程人员等人力资源的紧张，严重制约了公司经营规模的扩大。
汇兑收益贡献约2.9亿元。07年人民币升值加速，约8%。公司获得巨额汇兑收益约2.9亿元。如果扣除汇兑收益,上海航空07年每股亏损0.72元。预计08年人民币升值在12%-15%之间。
公司08、09年面临的主要威胁为高油价。预计08年原油均价约95美元左右，而07年原油均价为75美元左右。燃油成本的上升将降低公司的毛利率，我们认为公司08年-10年燃油成本将由07年总成本上升到45%左右。
公司目标价7元。预计公司08年、09年、2010年的EPS 分别为-0.50元、0.10元、0.25元。基于公司很有可能成为未来航空业整合收购的标的, 维持公司 “观望”的评级。
研究员：夏福陆 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：上海航空(600591)：购机有利于维续运力扩张
公司地处的上海/华东地区是中国最大的航空市场，亦是主要的国际门户，区位优势极为显著。由此也自然成为国内和国际业界巨头争相“拉拢”的对象。目前，至少有国航、东航和全日空（日本）已对其表示兴趣，而最后拥有决定权的是上海市政府。从上海市政府的角度分析，把上海建设成“亚太乃至国际航空枢纽”是最大的利益所在。我们相信“十七大”之后，市政府的工作重点将重新转到经济建设上来，那时，上航的战略定位将会逐渐明朗起来。
公司曾以业绩优良闻名业内，但自06 年以来一路下滑，今年上半年亏损1.35 亿元（EPS-0.12 元），我们预期3 季报和全年仍难以扭亏为盈。主因有二：一是公司战略定位尴尬，前有“老大哥”东航挤压，后有民营航空追赶；二是下属的中联航和上货航业绩不佳拖了后腿，尤以上货航为甚。我们认为公司业绩不佳更增加了其被收购的可能性。
公司价值主要体现在收购价值，我们预期4 季度可能会有收购方面的新的动向，需密切关注。维持“增持”评级。
研究员：马晓立 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：上海航空（600591）：业绩受货运业务拖累
我们认为，随着三季度航空旺季的到来，2007 年公司仍将能实现盈利，预计每股收益为0.06 元。目前公司资产负债率已超过80%，公司亦有意向通过证券市场再融资，引入财务或战略投资者。此外，由于公司地处上海这一兵家必争之地，再加上规模不大，管理水平及资产质量都较好，亦容易成为并购对象。维持对上海航空"增持"的投资评级。
研究员：马婴 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：上海航空：上半年业绩低于预期，中性
。鉴于公司上半年货运业务增速较快的同时货运收益率出现一定下滑，我们相应调整了我们模型中的相关假设，盈利则调整至07 年亏损2100 万元和08 年盈利1.26 亿元，对应07 年每股亏损0.02 元、08 年每股盈利0.12 元。尽管当前价位下，公司估值并不便宜，但推动公司近期股价上涨的主要因素为并购预期，从并购角度看，上航当前市值对潜在收购者依然具有较大吸引力。出于基本面的角度，我们依然维持上航中性的投资评级，但我们重申上航是下半年最有机会的航空公司的观点，对风险承受能力较高的投资者而言，当前股价下依然存在较大的交易性投资机会。
研究员：陶薇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：上海航空(600591)：市场关于引入财务投资者的传言
从公司业务发展和资金需求角度来看，上航这几年肯定是需要融资的，而公司目前并不符合在A股市场增发的条件，因此，引进财务投资者肯定是公司考虑的一个选择。但由于引进财务投资者通常需要锁定三年，而目前航空股估值并不能说很便宜，所以上航能否成功的引进财务投资者有一定的难度。
不过，从投资的角度看，我们认为上航下半年是最有机会的航空股。但我们认为机会将来自于行业的整合而不是引入财务投资者。由于财务投资者更看重的是投资回报，引入财务投资者价格上很难相对市场价格有一个溢价（通常引进财务投资者的价格会比市场价格有一定的折扣），因此从二级市场的角度来看，引进财务投资者肯定不是最佳选择。而从行业整合的角度来看，上海市场已经成了兵家必争之地，我们认为在新航战略投资东航的事情尘埃落定之后，上航将会是市场的下一个关注点。我们判断之前对东航感兴趣的航空公司在下半年会将目标锁定在上航身上。而从长期战略发展的角度来看，我们认为各航空公司是会愿意付出一个很高的溢价来收购上航的。
由于最近市场的上涨更多是基于上航将引入财务投资者的传言，加之最近大市可能还会有一些盘整，我个人觉得投资者可以等待一个更好的介入时点。我维持之前的观点，认为上航股价在5.70元会是一个很好的介入时点， 在5.70元的下跌空间不大。
研究员：中金公司研究所 所属机构：中国国际金融有限公司
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