泰豪科技(600590)_研究报告_财经_新浪网(600590) 研究分析报告|查股网
股票名称：泰豪科技(600590)
报告标题：泰豪科技:领军智能建筑电气,紧握节能环保大旗
投资要点
智能建筑电气集成化、高端化优势明显
智能建筑电气是公司最主要业务,收入占比56%。公司是国内智能建筑电气领军企业,市场份额行业前三,产品涉及智能电站、中央空调、智能配电、楼宇控制和信息管理软件等。具备系统集成优势,将建筑电气设备和智能化系统统一规划设计,可节约15%的设备投入和30%的运行费用。公司是拥有该领域“三甲”资质的十家国内企业之一,也是覆盖智能建筑电气全系列产品的唯一企业,曾承接多个大型项目,毛利率行业领先。在节能呼声越来越高的背景下,绿色建筑是未来发展方向。公司智能建筑电气业务有望充分受益国家建筑节能政策,我国城镇化和保障房建设发展也将提供广阔行业空间。保守估计未来该业务收入年增速在20%以上。
发电机及电源业务有望受益需求增长
发电机及电源业务2010年收入增速达76%,但毛利率有所下降。新产品应急电源车适应我国当前“电荒”背景下对应急电源的需求。今年一月份部分收购了我国三大电机企业之一的沈阳电机的部分设备和人员,2012年新基地建设完成后将增强电机业务整体实力。
装备信息稳定增长预期较强
装备信息业务主要对口军工行业,2010年收入占比21%,收入增长率20%,毛利率上升为21%为三项业务中最高,是公司主要利润贡献者。下游军工市场较为稳定,预计未来业绩保持平稳增长。
光伏电站和EMC是长期看点
公司09年组建太阳能电源技术公司,致力于光伏建筑一体化;并通过注资联营方式进入EMC领域。09年三部委联合发布《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》,向太阳能光电建筑应用示范项目提供专项资金补贴;2010年四部委又联合发布《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》。政策支持下未来太阳能光电建筑和EMC领域均有广阔的发展空间。公司光伏电站和EMC业务是长期看点。
盈利预测与估值
我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.33元、0.55元、0.76元,按目前股价对应PE分别为29.33倍、17.42倍、12.65倍。估值相对较低。结合未来成长性预期,我们认为公司具有估值优势,给予“增持”评级。
风险提示:盈利下降风险、新业务推广不能达到预期的风险、政策执行滞后的风险
研究员：张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：泰豪科技调研简报:转折出现在2012年,给予“审慎推荐”
事件:
最近,我们调研了泰豪科技,与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流,将调研主要内容整理如下:调研要点:
1、存量业务维持稳健增长,但毛利率并不稳定
从2010年数据看,综合营业收入增长25%左右,其中,智能建筑、发电机及电源、装备信息等业务均有10%以上的增长。发电机及电源由于定单特征,波动幅度相对较大,而智能建筑和装备信息的表现总体稳定。
在收入稳定增长的情况下,由于毛利率下降幅度达到2.7个百分点,使得销售净利率不足5%的净利润出现了45%左右的下降。另外,公司为联营企业南昌ABB计提的1600万损失占2009年净利润的比重超过15%,也是2010年净利润下降的重要原因之一。
2、现存业务布局清晰,但发力尚需时日
智能建筑仍然是收入最大的组成部分,盈利能力稳定。2010年,智能建筑占公司收入的比重达到55%。对应的主要企业包括持股51%的同方人工环境、持股51%的北京泰豪智能科技,2010年实现收入分别为6.1亿和4.9亿,净利润分别为1930万元和2275万元,对2010年的合计利润贡献达到40%。另外,还包括持股100%的上海泰豪智能节能公司、北京泰豪太阳能电源技术和深圳清华清华泰豪智能科技等公司,2010年净利润分别为-143万元、-440万元和15万元。
发电机及电源,总体盈利能力一般。该项业务占收入比重为22%,主要包括本部业务、泰豪电源技术、泰豪科技进出口、济南吉美乐电源、泰豪特种电机等。其中,济南吉美乐电源和泰豪特种电机2010年净利润分别为1665万元和461万元,其他公司盈利能力很弱。
装备信息是利润贡献主要来源,仍将保持稳定增长。装备信息以军工业务为主,包括衡阳泰豪通信、江西三波电机、山东吉美乐、江西泰豪微电机、北京泰豪星联技术等公司。其中,衡阳泰豪通信、江西三波电机是公司利润主要来源,2010年占利润贡献比例分别为31%和38%,而其他业务尚处于培育阶段。从衡阳泰豪通信和江西三波电机的增长速度看,保持10%~20%的稳定增长,仍然是2011年的主要利润贡献者。
3、未来的两大看点
智能建筑期待EMC业务的突破。公司的智能建筑业务一直是公司收入的最大组成部分,目前业务仍集中在建筑的弱电和强电领域,相比较3年前并没有显著改变。
未来的看点在于工业节能的EMC业务和太阳能电站建设,这些新领域仍在建设中,有望2012年后逐步进入收获期。
沈阳电机是新的看点。2011年1月,公司选择性地收购了沈阳电机,主要包括技术人员和部分设备,将于18个月内实现整体搬迁。沈阳电机作为我国三大电机企业之一,强大的综合竞争实力将显著提升公司竞争力,预计新基地建设需要4~5亿元,也需要时间。
4、盈利预测及投资建议
在业绩预测中,传统的三项业务我们按照15%~20%的稳定增长进行假设,其中,由于2010年毛利率下降幅度较大,2011年均有所提高。
2012年,沈阳电机基地将逐步建设完成并逐步进入收获期,我们在2012年给予了2亿左右的收入假设,成为新的增长点。
另外,由于智能建筑领域的同方人工环境和北京泰豪智能科技均只有51%的持股比例,在少数股东损益中给予了25%的增长。
我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.32元、0.55元和0.78元,目前的12.34元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为38倍、22倍和16倍。估值优势不明显,我们首次给予“审慎推荐”投资评级。公司作为转折时期的企业,值得关注和跟踪。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：泰豪科技:打造新型绿色城市,节能环保低碳先行
投资要点:
打造新型绿色城市项目,节能环保低碳先行
近期公司公告称,公司董事会决议通过《关于全资子公司上海泰豪智能节能有限公司投资“星光耀计划绿色城市综合体”项目的议案》,公司全资子公司上海泰豪以1亿元人民币参股投资上海星浩股权投资中心参与从事“星光耀计划绿色城市综合体”的开发。
“星光耀计划”是一个高聚合度的绿色城市综合体项目,通过上海世博会中国民企联合馆部分核心民企和其它优秀民营企业共同发起“上海星浩”。
星光耀计划是一个大规模的房地产信托基金,其首期募集资金已达60亿元。到2013年星浩资本将计划募集资金规模达到120亿,成为中国最大的房地产人民币基金,同期持有项目扩张到10个左右。
“星光耀计划”投资项目主要是囊括民企总部写字楼、城市商业群落、特色酒店、以及政企合作平台、民企互动平台等现代服务业要素的星光耀城市综合体。这个高聚合度的绿色城市综合体项目的重要特征是“绿色、节能、环保和低碳”。
上海泰豪投资1亿元成为该项目的有限合伙人。公司的投资不仅能够在项目后续收入中获取部分收益,还获得该项目的工程承包业务,这将极大地拓展公司未来在智能建筑和建筑节能方面的业务。由于泰豪科技的工程业务和房地产行业尤其是商业地产等公共建筑的发展密切相关,而星光耀计划是专注于开发写字楼、商业社区,“星光耀计划”投资项目的施行将首先有益于公司在智能建筑和建筑节能方面的业务的发展,同时公司也将有力的推动该项目向着“绿色、节能、环保和低碳”的新型城镇综合体方向发展。
本次“星光耀计划”中,上海泰豪将作为施工专业总包单位,承担智能化系统和节能(能源)系统工程的施工和总包管理;同时将作为咨询顾问单位和专业设计单位,参与“星光耀计划”的规划咨询和方案论证,承担智能化系统和节能(能源)系统的咨询顾问工作,并提供专业咨询意见和推荐方案。
因此,本次投资将对公司的智能建筑节能业务产生重要推动作用,本次投资给公司带来的益处将远远高于公司历史上的兼并行为。
公司董事会同时通过的其他两项议案主要涉及公司对子公司增资行为,增资后预计公司每年增加净利润约400万元,在2009年净利润基础上提升3.6%。其中,《关于对子公司泰豪科技(深圳)电力技术有限公司增资的议案》的通过,议案内容是公司全资子公司江西泰豪电源技术有限公司(以下简称“电源公司”)以现金3630万元对泰豪科技(深圳)电力技术有限公司(以下简称“深圳电力”)进行增资。增资后,公司权益将由现有的51%上升至69.38%。2010年1-10月深圳电力净利润404.41万元,公司增资后,将增加净利润约80万元。而《关于受让控股子公司长春泰豪电子装备有限公司部分股权的议案》,将公司控股子公司长春泰豪的股权持有比例从85%提升到100%。2009年,长春泰豪净利润2069.86万元。本次增资后,将每年增加公司净利润300万元。
公司在智能建筑和节能服务市场处于显著领先地位,加速成长可期公司主营智能建筑、电机电源和装备信息等三项业务。公司形成“以智能建筑电气为主体,发电机及电源和装备信息产品为两翼”的发展战略。智能建筑业在公司主营业务收入中占比最大,智能建筑电气产品主要面向智能建筑市场,提供以智能电站为主的,包括模块式中央空调机组、智能配电设备、楼宇控制产品和信息管理软件在内的系列化智能建筑电气产品。
智能建筑发展同时涉及多个行业,如建设、信息、电力、广电、公安等。
公司拥有智能建筑电气各专项产品如发电、配电、空调、控制等设备的制造能力和集成技术,能满足智能化建筑发展的需要。公司也具备系统集成优势,拥有统一的控制技术标准对建筑电气产品进行集成化管理。
泰豪科技是国内智能建筑电气领域为数不多的同时具备“三甲”资质(建筑智能化系统集成设计甲级资质、建筑智能化工程专业承包一级资质、计算机信息系统集成一级资质)的企业之一,也是目前国内唯一能生产智能建筑电气全系列产品的企业。泰豪本部、子公司上海信业、北京泰豪均同时具有建设部颁布的建筑智能化系统集成设计专项甲级资质和建筑智能化专业承包一级资质。
对建筑承包商来说,拥有高端资质,使得泰豪科技能够承接大型、高端项目,使得公司能够保持较高的毛利率。同时,在激烈的市场竞争中,拥有高端资质的公司由于具备较大规模,能够通过兼并同行业其他公司,迅速扩大市场份额。在制订竞争策略上,具备很强的灵活性。
投资建议
参考业务相近上市公司动态市盈率情况,并基于公司未来盈利能力和成长性的评估和预测,预期未来6个月内公司股价对应2010年动态市盈率可达55-66倍,对应合理估值为15.25-18.30元/股。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：泰豪科技:三季度业绩低于预期
2010年1-9月,公司实现营业收入15.67亿元,同比增长6.61%;
营业利润5,903万元,同比下降25.42%;归属母公司所有者净利润5,419万元,同比下降25.42%;基本每股收益0.12元。
2010年第三季度,公司实现营业收入5.42亿元,同比增长6.9%;营业利润1,316万元,同比下降46.41%;归属母公司所有者净利润778万元,同比下降65.66%;第三季度单季度每股收益0.02元/股。
综合毛利率下滑导致利润率下降。2010年1-9月,公司综合毛利率19.03%,同比下降2.02个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率16.01%,同比下降1.93个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降2.87个百分点。
期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月,公司期间费用率14.67%,同比增加0.22个百分点。其中,销售费用率6.37%,同比增加0.1个百分点;管理费用率6.28%,同比增加0.71个百分点;财务费用率2.01%,同比下降0.59个百分点。
预计将加大智能建筑及合同能源管理的整合力度。公司是国内智能建筑和合同能源管理领域的领军企业,也是目前国内唯一能生产智能建筑电气全系列产品的企业,已能为用户提供整体的节能解决方案和节能服务。预计公司将进一步扩大再智能建筑和合同能源管理领域的投入。未来受益于国家对建筑节能推广力度的加大,和社会对节能环保意识不断成长,公司这两项业务预计可保持30%左右高速成长。
盈利预测和投资评级:我们下调了盈利预测。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.2元、0.35元和0.45元,按照10月27日的收盘价13.96元计算,对应的动态PE分别为71倍、40倍和31倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相机械小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰豪科技:上半年业绩略低于预期,下调全年业绩预测
2010 年上半年公司收入增长6.5%,净利润下降7.2%,每股收益0.10 元,略低于市场预期。公司分产品毛利率均出现不同程度的下滑。智能建筑业务上半年收入同比基本持平,我们预计下半年有望恢复增长。我们将2010-2012年的业绩预测下调至0.36、0.50 和0.69 元,目标价格下调至12.60 元,维持持有评级。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：泰豪科技:上半年业绩差于预期
公司动态:
泰豪科技上半年收入同比增长6.5%,但净利润同比下滑7.2%,实现每股收益0.102元,业绩连续3个季度低于预期。
评论:
收入增长缓慢,毛利率下降幅度超出预期。公司上半年实现收入10.3亿元,同比仅小幅增加6.5%,其中发电机及电源业务在国内承接项目增多和海外市场开拓屡见成效的共同作用下实现32%的增幅,但智能建筑仅3%的增速和军工(装备信息)业务14%的同比降幅,均低于预期。毛利率上,仅智能建筑业务毛利率较为稳定,电源业务毛利率受毛利率较低的出口比例上升而下滑3%,军工业务因产能利用率低于上年同期及原材料价格上升而明显下滑6%,差于预期。公司费用率基本稳定,补贴收入有所增加,最终净利润同比下滑7.2%,连续第三个季度低于预期。
至半年报,合同能源管理业务仍推进不明显。上半年,公司持股37.5%、采取权益法进行核算的深圳卓克节能实现收入1083万元,收入规模仍未达预期,加上企业人员的快速增加,最终录得亏损267万元,亦低于预期;考虑到该子公司基于高频电磁灯的合同能源管理业务09年至今业务推进始终不顺利,我们判断其中原因除了高频电磁灯产品普及率较低限制了推广外,卓克节能自身也可能存在执行力层面的较大不足,我们由此提示公司合同能源管理业务中短期内恐难以得到实质性推广的风险。
盈利预测调整:
鉴于公司合同能源管理业务推进低于预期,而现有业务中智能建筑收入增长乏力,同时,电源和军工业务毛利率差于预期,我们下调公司2010~11年收入各10%,下调EPS预测分别19%、20%。
投资建议:
基于调整后的2010~2011年分别0.29元和0.39元的EPS预测,公司目前股价对应2010、2011年市盈率分别44.6x、32.9x。公司短期估值不具吸引力,我们亦提示公司业绩及合同能源管理业务持续低于预期的风险,但鉴于公司智能建筑主业、合同能源管理等新业务在国家节能减排战略导向下仍具长期增长前景,仍维持审慎推荐评级。
风险:
大盘下跌导致市场估值水平下降;公司盈利不达预期;EMC等新业务开拓慢于预期。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：泰豪科技:1季度业绩略低于预期
公司动态:泰豪科技1季度年收入、净利润同比分别增3%、6%,录得每股收益0.05元,略低于预期。公司同时公告了对子公司上海泰豪智能建筑增资1500万元及将深圳电力股权整合至北京泰豪旗下的事项。
评论:1季度为业绩淡季,略低于预期。公司1季度实现收入4.0亿元,同比仅小幅增加3%,毛利率和费用率基本稳定,补贴收入有所增加,净利润同比增长6%,略低于预期。尽管1季度一贯为公司各项业务淡季,对全年盈利预测影响有限,但公司业绩已连续未达预期。
合同能源管理(EMC)和卫星导航业务进展是2010年主要关注点。近期,发改委及财政部、央行、税务总局四部委联合发布的《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》为我国EMC也业务未来加速发展确立了政策扶持基调,公司子公司卓克能源目前已在基于高频电磁灯的EMC业务领域确立先发优势,2010年新签订单及收入确认额能否实现大幅增长值得重点关注;此外,公司持股60%的泰豪联星从事的自主导航产品研发推广也将在中期步入收获期。
盈利预测调整:鉴于公司业绩持续未能达到预期,我们小幅下调公司2010~11年收入分别4%、5%,下调EPS预测分别9%。
投资建议:股价持续上涨而盈利未达预期,短期估值已不具吸引力。基于调整后的2010~2011年分别0.43元和0.59元的EPS预测,目前股价对应2010、2011年市盈率已达47x、34x,短期估值已不具吸引力。鉴于公司智能建筑主业仍具长期增长前景,而EMC、卫星导航业务值得积极关注,我们仍维持审慎推荐评级。
风险:公司盈利不达预期;EMC等新业务开拓慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：泰豪科技(600590)证券分析师上市公司调研情况反馈表
1、公司传统业务保持20%-30%左右的平稳增长。智能建筑的优势竞争力在于强电、弱电系统结合,是国内少数同时具备三甲资质的企业,目前市场占有率居第二。军工业务发电机、通信指挥车增长15-20%,正在研发的GPS导航系统为潜在增长亮点。
2、2010年主要亮点在能源合同管理项目及光伏一体化建筑。我们预测分别能实现2-3、1亿元收入,贡献利润4000万、1000万。
3、受电网结算推迟的影响,公司电源业务下降,10年将会大幅增长,增长幅度在40-50%。
4、创投概念。公司持股25%的子公司南昌创投所投的公司将上市,持有章源钨业308万股。旗下还有2-3家公司即将上会。
5、我们预计2010~2011年EPS分别为0.43、0.60元,目标价18元,给予“增持”评级。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：泰豪科技年报点评:节能市场酝酿爆发,传统业务即将回暖
全年业绩滞后反映行业景气,预计明年加速回暖。
公司发布2009 年年报称,当年销售收入增长4.8%至23.9 亿元,归属母公司净利润增长7.4%至1 亿元。各项业务毛利率均出现小幅下滑。其09 年业绩增速缓慢的主要原因是:1)08 下半年和09 年初是智能建筑市场的低谷期,公司该业务回款期半年左右,全年业绩滞后反映受行业低谷。2)发电机及电源业务,出口占比较高,受国际地产大萧条影响,业绩下滑。2010 年南昌ABB 电机厂达产,国际市场需求复苏,该业务将快速回暖。
基于以上分析,我们认为公司的传统业务将会在2010 年全面复苏。其应收账款增长39%至10.1 亿元,而主要用于原材料采购的预付账款更是增长80%至3.4 亿元,均为10 年的收入大幅增长埋下伏笔。
国家发力扶植节能,行业迎来历史性大发展。
未来3-5 年内,包括建筑节能在内的节能产业将会迎来历史性的大发展:1)碳减排压力迫使政府加大节能减排力度。国家2010 年节能减排专项资金将较去年增加70%至500 亿元,国家将大面积推广节能高效产品,支持节能减排重点工程。预计十二五期间政府将进一步加大投资力度发展节能减排;2)包括建筑节能在内的终端能效技术,因其突出的经济性,而必将成为政府未来3-5 年节能减排的首要发展路径;3)节能已成为政府和国企的关键考核指标,“主管领导问责制”和“一票否决制”将有效督促官员和国企领导切实推进节能;4)政府近期将陆续出台针对地源水源热泵、合同能源管理、高效电机等技术的一系列节能产业扶持政策,并可能推出百亿量级的节能服务项目保证金,以真金白银推动节能产业的快速发展。
建筑节能业务完成布局,市场景气的最大受益者。
泰豪科技长期布局建筑节能产业,09 年更是把握机遇开展针对节能技术和产品的外延式扩张,在建筑节能行业大幅强化龙头地位:1)控股子公司同方人环是国内热泵行业的开拓者和市场龙头,拥有近二十年的行业经验和雄厚的技术实力。国家即将全面落实可再生能源城市示范项目补贴,同方人环是最大的受益者。2)公司合同能源管理的业务模式已经理顺,与国开行的合作很好的解决了合同能源管理的项目融资瓶颈,先进的高频无极灯技术和畅通的融资渠道成为其核心竞争优势。在手订单超过6 个亿,预计国家将出台合同能源管理财税补贴,公司将大幅受益;3)公司与松下电工合作,在建筑节能化改造方面提供一体化的解决方案;4)光电建筑公司受益国内BIPV 市场快速发展,在手项目充足,预计今年收入过亿元。
相对价值低估,后续政策出台带来催化因素,建议买入。
受益建筑节能市场的爆发式增长和行业整合需求,智能建筑业务保持20%的复合增长。公司2010 年市盈率26 倍,考虑成长性,价值相对低估。如果相关扶植政策年内出台,将提供业绩上调空间。未来三年业绩复合增速50%,公司合理估值35倍,目标价22 元,建议买入。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：泰豪科技:光电建筑和合同能源管理有望成为新的增长点
公司 2009 年收入增长4.8%,净利润增长7.4%,每股收益0.26 元,低于市场预期。公司的光伏系统和合同能源管理商业模式未来有望成为新的增长点,但短期利润贡献度有限。我们将2010-2012 年的业绩预测下调至0.45、0.62和0.85 元,维持目标价格15.35 元,维持持有评级。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：泰豪科技:09年业绩未达预期而短期估值偏高,下调评级
公司动态:
泰豪科技公布09年业绩,09年收入、营业利润同比分别增5%、18%,录得每股收益0.304元,低于预期。公司拟每10股派发1元红利同时转增2股。
评论:
电网采购延后及部分新业务处于培育期是09年业绩低于预期主要原因。公司4Q09收入同比下滑3%,明显低于预期,从分业务数据看,公司09年智能建筑、军工业务收入略低于预期约5~10%,但备用电源业务因我国电网投资09年逐季趋缓使得2H09收入难以及时确认并低于预期达30~40%(从公司网站披露信息看,多数订单09年已经交付)。此外,公司子公司同方川崎09年录得800万亏损(09年已剥离),及培育中的新业务--卫星导航、建筑物光伏一体化--09年仍处于投入期并录得小幅亏损,也是公司09年业绩低于预期的因素。
合同能源管理业务09年如期推进,构筑新长期增长点。基于年报信息,公司合同能源管理业务09年录得收入近千万,在业务模式推广、获取订单及政府、金融机构支持等多环节已获得实质性进展,我们判断公司此项业务09年新签框架订单达3~4亿元,在合同能源管理业务2010年有望获得更为实质性政策扶持背景下,公司此项业务2010年起有望随着业务基数增大而逐步对业绩带来明显贡献,并构筑新长期增长点。
卫星导航业务是2010年另一关注点。公司09年完成3款自主知识产权卫星信号模拟器的设计,在我国“北斗二代”卫星导航系统快速建设背景下,公司突出的自主设计能力有望转化为快速增长的收入、利润,我们目前预计公司此项业务2010年实现销售5000万元。
盈利预测调整:
根据公司年报信息,及电网投资2010年仍将放缓的背景,我们下调公司2010~11年收入分别9%、13%,下调EPS预测分别14%。
投资建议:
短期估值已偏高,下调评级至审慎推荐。基于调整后的2010~2011年分别0.47元和0.65元的EPS预测,公司当前股价对应2010~11年市盈率分别36x、26x,短期估值已偏高,我们由此下调评级至审慎推荐并提示因业绩不达预期导致的短期股价下行风险。更长期看,公司以智能建筑和合同能源管理为主的节能类业务已奠定国内领跑地位,投资者仍可对国内节能政策推进(如合同能源管理扶持政策等)及公司节能业务的长期发展予以积极关注。
风险因素:
大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：曾令波，朱亚锋 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：泰豪科技09年报点评:继续领衔建筑节能市场
公司发布2009年年报。公司09年实现营业收入23.89亿元,同比增长4.80%;归属母公司净利润9829万元,同比增长7.43%。利润分配方案为每10 股派发现金红利1 元。
毛利略有下降,三项费用率得到有效控制。公司09年综合毛利率相比前年略有下降,为20.41%,但净利率为4.59%,有所上升。主要是由于09年公司三项费用率得到了有效控制,公司的整体财务状况有所改善。我们预计公司的毛利率将基本稳定在现有水平。
智能建筑电气产品稳健增长,节能减排政策助推市场规模进一步扩大。09年公司承担了国家博物馆、世博中心等一系列重大项目的智能化建设,智能建筑电气产品的营业收入增长了9.2%。根据国家“十一五规划”,智能建筑市场将以20%的增速增长,公司依托“三甲”资质和行业前三的市场份额优势,未来有望受益于国家对建筑节能的政策性推广,预计可保持此业务的高速稳健成长。
公司承包建筑智能化系统工程的天津土地交易市场,2月份获得了2009年“建筑工程鲁班奖”。)? BIPV和合同能源管理有赖政策,短期内难大幅提升业绩。公司在2009年组建了太阳能电源技术公司,开展新能源业务;并注资世纪卓克公司,参与合同能源管理项目。公司正积极推广BIPV和合同能源管理模式(在两会上泰豪科技的提案是推广太阳能节能建筑),为盈利寻求新的爆发点。然而这两个业务的发展,仍然有赖相关政策的出台和有效扶持,短期内还无法大幅提升业绩。
发电机及电源产品、装备信息产品增长有限。公司发电机及电源产品2009年为负增长,新产品应急电源车具有较好的应用前景。装备信息产品2009年略有增长,由于下游为军工行业,市场规模较为稳定。我们预计公司的这两个业务持续性较强,但未来增长有限。
维持“增持”评级。我们预计公司10、11、12年EPS分别为0.43、0.61和0.85元,对应当前股价市盈率39、27和20倍,给予“增持”评级。
研究员：侯文涛，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：泰豪科技:智能建筑节能龙头,全面整合发力在即
报告起因:公司深度研究
潜在催化因素:节能产业相关规划、合同能源管理扶植政策的出台
建筑节能龙头,受益市场爆发和行业整合,维持“买入”评级
公司是A股市场唯一的智能建筑节能市场龙头,未来3年智能建筑业绩复合增速近50%:1)受益建筑节能市场的爆发式增长和行业整合需求;2)公司已经通过外延扩张完成产业布局,节能业务即将于2010年起全面释放业绩。预计10、11年EPS分别为0.61元和0.92元,合理价格20元,建议买入。
节能需求推动智能建筑市场,龙头受益行业高档化和整合趋势
智能建筑节能,由于其经济性和巨大的节能空间成为碳减排的优选路径。美国70%的新建建筑为智能建筑,而中国仅有10%。随着房地产市场的高端化和节能需求的提升,这一比例有望在2012年提升至30%。自2009年以来,政府投资发力和合同能源管理的兴起,在刺激智能建筑节能市场快速成长的同时,必将带来项目高端化、大型化,工程总包化趋势,并因此促进行业整合。龙头企业将同时享受景气和整合趋势,获得快速增长的良机。
三层面整合智能建筑节能市场,单业务2年内收入增速39%:
泰豪科技借助上述智能建筑市场景气增长和整合的良机,从产业链、产品线和市场份额三个方面整合智能建筑市场:1)整合建筑节能产业链三大环节:关键设备制造、系统集成、解决方案提供;2)产品线:国内唯一集强弱电集成能力的主流集成商,并拥有热泵、节能照明、光电建筑等多个关键环节的核心技术和产品。3)充分利用节能理念和合同能源管理模式,提高行业壁垒,带动传统业务销售,整合智能建筑市场。预计未来2年该项收入的复合增长率39%,净利润复合增速47%。如果合同能源管理扶植政策能够推出,该项业务增长空间还将进一步打开。
电源业务继续享受景气,军品业务可能孕育新增长点
公司电源业务受益未来电网、通讯网建设的高度景气和来自高可靠性要求用户的新增需求,未来3年将保持平稳增长;军用电子产品业务受益国家军费开支的总量性和结构性机会,均能保持平稳增长,部分高科技产品(通讯指挥车,电子对抗产品、GPS芯片和组件等)未来有出现爆发式增长的可能。
研究员：王海生，袁瑶 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：泰豪科技:短期业绩无亮点,合同能源管理、卫星导航、太阳能光伏业务值得期待
近期我们到南昌拜访了公司高管及合同能源管理项目的负责人,就公司近期经营情况进行了沟通。
合同能源管理发展空间巨大,有望于2011年实现高速增长。智能建筑业务与合同能源管理业务具有很强的业务关联度,公司跟踪合同能源管理业务已经多年。今年7月4日泰豪科技公告与北京世纪卓克能源技术有限公司进行合作,以现金2250万元对卓克公司增资扩股,增资扩股完成后,卓克公司注册资本增至6000万元,公司占卓克公司注册资本的37.5%,成为卓克公司的第一大股东。世纪卓克公司是中国节能协会节能服务产业委员会(EMCA)成员单位,与国家开发银行合作在运用合同能源管理的照明节能服务运作模式方面具有丰富的经验,并取得了一定成绩。公司在清华大学设立了卓克节能照明研究所,与北京电光源研究所等单位长期进行科研合作,奠定了公司可持续发展的技术基础。公司已申报了多项国家发明专利,产品在国内外处于行业领先地位。公司自主研发的、具有完全自主知识产权的产品--卓克高频电磁灯(又称无极灯)光参数已达到世界领先水平。高频电磁灯具有超长使用寿命(可使用十年以上)、高节能(比普通灯节能70%,普通高压钠灯路灯功率在800-1000W,而该无极灯功率为125W)、绿色环保(无闪烁、免维护)、低光衰等特点,目前无极灯路灯价格约3000元/盏,价格比LED灯低约30%-50%,具有较强的竞争优势。卓克高频电磁灯有望被广泛应用于工业照明、城市道路、隧道、铁路系统、商业等公共场所的绿色照明,未来发展空间巨大。目前卓克公司正在努力进入铁路照明系统、钢铁厂照明系统,未来有望获得爆发式增长,我们粗略测算,未来三年卓克合同能源管理合同金额有望达到近十亿元的规模。
军工业务稳定增长,预计全年增速10%,泰豪联星是未来看点。衡阳泰豪(股权占比90.19%)依然是目前公司军工资产中比重最大和增速最好的部分。衡阳泰豪预计全年实现销售收入超过2.5亿元,净利润超过2000万元,增速约30%-40%。此次配股募投增加车载通信指挥车等各类方舱和厢式车500台/年,形成年产1000台的生产能力,预计明年中期有望建成,建成后预计将形成实际产能2000台,满产产值有望达到5亿元。泰豪三波基本维持现有约1100-1500万净利润水平。泰豪联星(原东方联星)是在国际GPS研究专家张峻林的带领下的一家专业从事高性能GNSS卫星导航芯片、GNSS接收机、GNSS卫星信号模拟器等核心技术产品设计、开发、生产和销售的高新技术企业。公司设计并批量生产了OTrack-32三系统兼容(BeiDou2、GPS、GLONASS)卫星导航芯片,NavCore-S单系统切换(BeiDou2、GPS、GLONASS)芯片,ProGee导航/通信一体化SOC片上系统,以及基于这些芯片的高可靠卫星导航接收机。这些芯片已被广泛应用于专业导航、测量、授时、车载、多媒体等领域。泰豪联星设计生产了三款中国自主知识产权的高性能GPS卫星信号模拟器(测试仪),即NS600 12通道卫星信号模拟器,NS601可定制场景12通道卫星信号模拟器,NS700多通道可编程卫星信号模拟器。解决了长期困扰我国的高端芯片和接收机无法精确测试的难题,在航空航天等系统中发挥了重要作用。公司还承担了卫星导航基带芯片通用规范编写、承担了国家十一五863多项国家和地方的GNSS科技攻关任务。公司是具有自主产权的导航芯片制造企业,与泰豪合资为其获得军方直接认证资质奠定了基础,公司未来成长性值得期待,我们预计公司未来2-3年有望超过目前衡阳泰豪和泰豪三波给公司带来的贡献。
发电机业务收入确认低于预期,电网、电信订单收入确认可能拖至明年。由于国家电网备用电源收入确认以及后续招标进度放缓,公司今年发电机业务增速或将低于我们前期预期,我们将发电机业务今年增速从40%下调至5%-10%,预计全年实现收入约5亿元,未来电机业务有望实现年15%-20%的稳定增速。
太阳能光伏建筑一体化业务取决于政策推广进度。公司太阳能光伏业务仍在持续推进中,公司在北京、南昌、内蒙等地的BIPV项目正在试推广,目前仍有待于光伏补贴政策的落实,保守估计2010年公司将获得太阳能光伏订单1-2亿元。同时,公司或将收购太阳能光伏产业链关键部件企业,以壮大自身在太阳能光伏建筑一体化业务方面的综合竞争力。
维持中长期“增持”评级。鉴于公司短期电机业务收入确认低于预期以及中长期合同能源管理和军工业务增长,我们分别下调公司09年和上调公司11年盈利预测,调整后EPS分别为0.32、0.46和0.65元(原预测为0.36、0.46和0.61元),目前股价对应09和10年PE46和32倍,鉴于公司在合同能源管理、卫星导航、太阳能光伏建筑一体化方面的发展空间以及国家政策支持,我们认为公司业绩仍然有望获得超预期增长,维持增持评级。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：泰豪科技:受益国内光电建筑启动
泰豪科技成立了专门的子公司泰豪光伏电源负责太阳能光电市场的开拓与发展,我们认为公司未来3-4年有望占据国内BIPV 系统5%左右的市场份额。考虑到光电建筑市场的发展及泰豪科技在此领域的竞争优势,我们将公司2009-2011年的业绩预测上调为0.34、0.48和0.69元,将目标价上调为15.35元,维持持有评级。
支撑评级的要点
光伏系统集成最具潜力的发展方向是光伏建筑一体化。目前国内整个领域的发展刚刚起步,未来市场发展潜力巨大。近期金太阳工程补贴项目公布,规模扩大近三成。我们认为,这项政策的出台无疑为国内光伏建筑一体化提供了更大的发展机遇。
虽然太阳能光电建筑的技术壁垒并不高,但对各种技术综合运用能力要求较高。泰豪科技作为国内智能建筑的首家上市公司,在技术,市场方面都具有明显的优势。
目前国内的太阳能光电建筑市场刚刚起步,市场集中度相对较低,以区域市场为主。目前国内的太阳能光电建筑市场刚刚起步,市场集中度相对较低,以区域市场为主。在最近公布的金太阳工程中,我们预测公司可能以联合体的形式中标,中标规模为3-5MW。
我们判断,随着市场的发展,一些具有品牌及工程经验优势的企业市场份额将逐渐上升。未来3-4年,泰豪的市场份额有望达到5%左右,市场前景良好。
评级面临的主要风险
国内光伏鼓励政策的不确定性。
估值
我们上调公司 2009-2011年的业绩预测为0.34、0.48和0.69元。我们给予公司2010年32倍的市盈率,目标价由13.07元上调至15.35元,维持持有评级。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：泰豪科技:智能建筑产业前景美好
2009年1-9月,公司实现营业收入14.70亿元,同比增长10.56%,营业利润7915万元,同比增长43.17%,实现归属母公司净利润7265万元,同比增长30.11%,实现每股收益0.19元。其中,第三季度实现营业收入5.07亿元,同比增长10.4%,实现归属母公司净利润2267万元,同比增长27.5%,实现每股收益0.06元。
主业平稳增长,利润增速快于收入增速。报告期内,公司紧扣“以智能建筑电气为主体,发电机及电源和装备信息产品为两翼”的发展战略,基本实现了经营发展目标,并且利润增速明显快于收入增速。其主要原因一是毛利率有所提高,二是由于联营公司南昌ABB泰豪发电机公司的亏损因素对公司影响减少,导致投资收益比上年同期增加811万元,增幅98.23%。
产品综合毛利率同比提升。公司前三季度产品综合毛利率为21.05%,同比提升0.38个百分点。
公司面临着良好的发展机遇:(1)智能建筑电气产品领域:09年上半年,建设部颁布了《国家机关办公建筑和大型公共建筑能耗监测系统软件开发指导说明书》,指导各地国家机关办公建筑和大型公共建筑能耗监测系统建设。同时,公司与新奥集团及中科院确定了战略合作伙伴关系,将对公司进入太阳能光电建筑领域产生积极影响。智能建筑产业前景美好,我国现有建筑面积约400亿平方米,每年新增建筑面积约20亿平方米。按此计算,15年内可增加约300亿平方米,其中光电建筑可使用面积将超过100亿平方米。
可以说,我国光伏建筑一体化应用的市场前景极其广阔。(2)发电机及电源领域:三网(电力网、电信网、铁路网)建设为公司带来发展机遇。
盈利预测和评级。我们预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.31元、0.41元、0.57元,根据上个交易日收盘价12.71元计算,公司09年的动态市盈率为41倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰豪科技:太阳能光电建筑引领未来业绩增长
泰豪科技 2009 年前三季度净利润同比上升30%,每股收益0.23 元,但今年第三季度公司的单季度毛利率出现下滑,我们将公司2009-2011 年的业绩预测下调为0.34、0.47和0.63 元。长期我们看好公司智能建筑电气业务的发展,维持目标价13.07 元,维持持有评级。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：泰豪科技:业绩增长符合预期,四季度贡献全年40%以上利
中长期看好公司在建筑节能和太阳能屋顶业务上的发展潜力,维持“增持”评级。我们维持公司09-11年对应配股摊薄后EPS 为0.36、0.46和0.61元,目前股价对应09和10年PE35和28倍,鉴于智能建筑行业的快速增长,公司在太阳能光伏和建筑节能领域的发展空间以及国家政策支持,我们认为公司业绩仍然有望获得超预期增长,维持增持评级。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：泰豪科技:三季度业绩增长27%,略低于预期
公司动态:
泰豪科技公布三季度业绩:3Q09收入、净利润分别增10.4%、27%,1~3Q09实现每股收益0.19元,同比增30%,略低于预期约10%。
公司同时公告:1,拟与三井物产及松下电工同比例对子公司北京泰豪增资1亿元(至2亿元);2,整合合同能源管理业务平台深圳卓克及北京卓克架构,整合后,公司持有深圳卓克、北京卓克各37.5%股权;3,向子公司发放委托贷款6500万以节约财务费用。
评论:
3季度业绩略低于预期,源自收入确认滞后及费用控制未达预期。公司3Q09收入同比增长10.4%,低于预期,我们判断主要仍与收入确认滞后于订单交付有关;毛利率同比改善0.9ppt,主营业务利润增长16%,受益于符合预期的投资收益增加及财务费用节约,公司营业利润同比增长28%,但营业费用率和管理费用率分别有0.5ppt 和1.3ppt的攀升,即便考虑到公司光伏建筑一体化等新业务处于拓展期,这一费用控制也略逊于预期。
小幅下调 09、10年盈利预测各9%,但维持快速增长趋势判断。鉴于公司收入确认较订单交付的滞后期超出原有预期约3个月,同时,新业务开展及费用控制力度逊于预期导致原费用假设略显乐观,我们小幅下调公司09、10年EPS 预测分别9%,调整后,公司09、10年业绩增速分别49%和53%(隐含的预计为:4Q09作为旺季实现30%和70%的收入、净利润增长),快速增长趋势依然较为明确,我们维持2011年37%的EPS 增长预测。
本次增资及业务平台整合有助于公司构建以智能建筑业务为主、合同能源管理等业务为辅的增长架构。公司多项业务在节能减排背景下都面临机遇,但结合相关政策的推进进度看,由于热泵及光伏建筑的推动政策仍有待进一步明朗,电源及军工业务增长相对稳健,智能建筑仍将是中短期内公司业绩增长主要驱动因素,而合同能源管理业务由于产品选择(高频电磁灯)及与信贷支持相嫁接的良好前提已经具备,2010年存在步入高速发展期的可能。公司本次公告的携手战略合作方同比例增资北京泰豪及整合合同能源管理业务平台的举措也有利于公司相关业务的长期发展。
投资建议:
调整后,公司09~11年EPS 预测分别0.36元、0.55元和0.75元,目前股价对应09~11年市盈率分别35x、23x 和17x,考虑到公司以智能建筑和合同能源管理为主的节能类业务已奠定国内领跑地位,公司未来盈利增长趋势也较乐观,维持推荐评级。
风险:
大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：曾令波，朱亚锋 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：泰豪科技：下半年传统智能建筑业务和BIPV、EMC新业务双加速
半年报业绩增速符合预期,订单集中体现下半年。半年报公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为9.63亿元和0.50亿元,同比增长10.7%和31.3%。按照配股前股本(2.945亿股),实现EPS0.17元,符合我们和市场的预期。净利润增速快于收入增速主要来自于公司三项费用率从08年中报的16.6%下降到09年中报的15.8%,导致公司净利润率从08年中报的4.4%上升到5.2%。公司业务集中在四季度释放(收入占全年的40%),因此呈现上半年收入低,三项费用率高,而下半年反之的情况,今年的良好接单将在下半年集中体现,三项费用率也将有效下降。
传统业务下半年执行今年大量订单。今年以来智能建筑、发电机业务呈现了良好的增长态势。公司智能建筑业务在原有楼宇建筑之外,在机场、火车站、地铁等领域有望成为新的增长点。预计全年新接订单有望达到14-15亿元,执行订单预计达到11-12亿元,同比增长30%以上。发电机业务受益国家电网、高速铁路、通信3G建设进入新的一波投资高潮,预计全年合同执行有望达到6-7亿元,同比增长40%-50%。军工业务也将保持稳定略有增长。传统业务订单将在下半年逐步释放。
太阳能光伏和合同能源管理成新的增长亮点。一方面,随着国家对太阳能光伏补贴政策的出台,公司努力打造与太阳能光伏组件公司新奥太阳能、中国科学院电工研究所的光伏建筑一体化(BIPV)项目的建设;另一方面,随着财政部十项重点工作支持新能源发展和节能减排,国家将重点推进大型公共建筑和既有居住建筑节能改造,特别是鼓励合同能源管理发展。这也为在合同能源管理领域做好充足准备的泰豪带来商机,我们预计合同能源管理未来几年的市场增速有望达到50%以上。太阳能光伏和合同能源管理业务有望成为公司的新的增长点,我们保守预计09年公司太阳能光伏建筑一体化订单有望达到3-5亿元,合同能源管理订单有望达到2亿元以上。
配股完成提升综合实力。公司刚刚完成配股项目,按照总股本每10配3股,配股价7.56元/股,募集资金不超过6.3亿元投资新项目,其中投资4.2亿元用于家用静音电源技术改造项目;投资1.2亿元用于车载通信系统技术改造项目;补充流动资金1.1亿元。家用静音电源作为公司在原有中小型发电机及电源基础上开发出来的新一代产品,具有工作状态下噪音小的明显优势,可以满足中、高端客户的静音要求。08年衡阳泰豪贡献归属母公司净利润1372万元,占08年净利润的15%,而车载通信系统项目将新增500台/年的车载通信指挥车,形成1000台/年的产能,将大幅增强公司盈利能力。流动资金将继续增强智能建筑业务以及太阳能建筑光伏以及合同能源管理项目的拓展。
鉴于BIPV以及EMC业务订单有望超预期以及配股项目的实施,我们上调公司盈利预测,维持“增持”评级。我们上调公司09-11年对应配股摊薄后EPS至0.36、0.46和0.61元(对应摊薄前为0.46、0.60和0.80元,原预测为0.43元、0.55元、0.67元),目前股价对应10年PE27倍,鉴于智能建筑行业的快速增长,公司在太阳能光伏和建筑节能领域的发展空间以及国家政策支持,我们认为公司业绩仍然有望获得超预期增长,维持增持评级。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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