广东榕泰(600589)_研究报告_财经_新浪网(600589) 研究分析报告|查股网
股票名称：广东榕泰(600589)
报告标题：广东榕泰:中石油大炼油项目助力公司纵横发展
投资逻辑
中石油大炼油助力公司深化“纵”发展:中石油在揭阳2000万吨大炼油项目有望年底前获批建设,而公司与中石油的下游产品合作,正在商讨推进;依托一“基”(炼油、产品基地)、两“园”(与中国石油大学合作成立的科技园、充当孵化器的化工物流产业园),有利于公司的快速成长。
公司地产业务“横”发展,增长较为确定:预计年底国内首届“侨博会”在揭阳召开,归侨、当地企业主、公务员及外出打工返回人员,构成公司房地产的主要购买力。根据规划,中石油项目将带动约10万人以上的就业,而公司榕江华府房地项目位置尚佳,成为当地中高端市场的主要品牌,项目预计今年结算0.15-0.18元,2011年0.30-0.35元,土地开发具有可持续性。
传统业务稳步增长:目前公司主导产品ML 密胺复合材料产能13.5万吨,占约40%市场份额,近年应用扩展到瓷砖、马桶盖等市场;苯酐产能将借助大炼油项目,由2.5万吨提升至11年的5万吨,DOP 扩建到10万吨;新建20万吨甲醛产能,计划2011年下半年投产,预计增加利润0.8亿元。
高新技术产品崭露头角:公司研发的IC 塑封料国内技术先进,属战略性进口替代产品,一期500吨产能已投产,目标3000吨,目前国内市场需求8万吨左右,但公司成本比市场仅低约10%,性价比尚需进一步改进。
投资建议
我们预计2010-2013年公司营业收入(假设房地产收入并表)分别为2,078、2,482、3,053百万元,EPS 分别为0.46、0.63、0.75元。对于背靠中石油大炼油项目的积极运作,以及政府的支持,公司今后几年将步入快速发展通道,理应给予一定的估值溢价。
估值
给予公司未来6-12个月9.24元目标价位,相当于20x10PE;如分拆估值,给予主营业务25x10PE,则目标价为7.0元,而地产业务NAV 估值每股增加2.24元,则目标价为9.24元。
风险
中石油项目延期或被取消;出口复苏低于预期,公司无法满产;房地产结算不符合预期。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰:期待今年
广东榕泰公布年报。2009年公司实现营业收入131286万元,同比增长了15.44% ;公司实现归属于母公司的净利润10887万元,同比减少5.36%;每股收益为0.19元。
公司业绩低于我们的预期。此前我们预计公司2009年EPS 为0.25元。业绩低于预期的主要原因在于如下几个方面。第一,ML 材料成本全年没有不降反升。由于甲醇和木浆价格下半年大幅上涨,ML 材料的成本迅速上升,全年ML 材料收入增加3.40%,但成本上升10.34%,从而导致毛利率下降5.21个百分点(毛利率为17.87%)。第二,苯酐/DOP 的收入增长和综合毛利率高于我们此前的预期。第三,仿瓷制品和甲醛的收入略高于我们此前的预测,利润率大大高于我们的预期。第四,出口下降严重。2009年公司出口收入为5875万元,同比下降38.92%。公司出口的比例一直不高,但此次出口收入大幅下降说明外需仍然不振;ML 收入未能较大幅度增长说明公司在国内市场推进方面的进度可能略低于预期。第五,公司的财务费用大大高于我们此前的预期。2009年公司财务费用为4285万元,相比2008年的4594万元只下降了6.72%。此前我们考虑到公司非公开发行获得成功,财务费用会大大降低,预计为2951万元。我们判断这一方面是因为公司8月5日非公开发行才完成,另一方面在于公司原有的非流动负债并未及时清偿。
未来公司发展仍然可以期待。一方面我们判断随着全球经济的复苏,公司ML 材料下游产品的出口会出现增长;另一方面,公司国内市场非食品级ML 材料的开拓也会伴随着经济复苏而加大力度;再者,从以往的经验看,随着通胀预期的增强,ML 材料在成本上涨的同时,产品的销售价格会有更大幅度地上涨。因此,主业的增长可以期待。另外,2007年底公司与广东中建投资发展有限公司、广东万信投资有限公司合作设立揭阳中建地产有限公司开发揭阳市区的土地项目。在整个项目公司中,榕泰的权益为45%。目前,房产已经开始预售,2010年开始将给公司带来盈利。同时,公司在年报中披露,“探索通过收购、兼并或重组的方式,做大做强公司的整体规模,力争实现公司有效的产品结构调整”;“抓住大型石油炼化项目在本地区落户的机遇,积极创造条件,希望能争取承接石化中下游化工产品项目”。前者说明,公司可能在化工新材料方面有新的突破,此前我们注意到公司也已经相关项目进行了储备。后者说明,公司未来在工业园区的开发上会有作为,房产开发的可持续性会得到加强;同时,公司由于与中石油的项目合作,有望增加在化工品贸易方面的业务,获得新的盈利增长点。
盈利预测与投资建议。调整公司2010-2012年EPS 分别为0.50元、0.65元和0.80元。考虑到公司未来的成长性,我们维持对广东榕泰的买入评级。
风险揭示。未来经济形势的变化;ML 材料、苯酐、DOP 以及相关原材料价格波动情况;主业的需求变化情况;房地产业务的进展;与中石油炼化项目的合作进展;新项目的储备运行等。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰:产能扩增引领经济危机下的收入稳定增长
2009年1-9月,公司实现营业收入9.27亿元,同比增长10%;实现营业利润1.11亿元,同比下降9.3%;实现利润总额1.11亿元,同比下降8.5%;实现归属于母公司所有者的净利润9888万元,同比下降11.8%;基本每股收益0.16元。、2009年7-9月,公司实现营业收入3.46亿元,同比增长31.6%;实现营业利润3623万元,同比下降14%;实现利润总额3631万元,同比下降13.5%;实现归属于母公司所有者的净利润3298万元,同比下降21.5%;基本每股收益0.07元。
未来业绩增长来自产能扩增:2008年下半年建成达产的6万吨氨基复合材料项目,使得公司拥有了总计13.5万吨氨基复合材料年产能;06年,公司建成年产2万吨苯酐和年产5万吨DOP项目,目前正在进行二期工程建设,届时,公司苯酐、DOP产能将分别达到年产4万吨和年产10万吨;年产500吨的IC封装膜业务是公司另一收入增长点,预计2009年开始贡献收益;同时,公司还涉及房地产业务,未来有望成为公司另一收入增长点。
收入稳增,净利润因售价影响同比下降:因金融危机影响,公司国外业务受到一定程度影响,产品售价有所下滑,导致在产能扩增引导下的营业收入稳增情况下,净利润同比出现下降。公司第三季度综合毛利率17.5%,同比下降6.5个百分点,环比下降1.1个百分点。
仿瓷材料市场不断规范,行业龙头将受益:由于氨基复合材料在生产过程中的主要原料是三聚氰胺,在毒奶粉事件后,以氨基复合材料为原料的仿瓷材料的质量问题受到有关部门的重视,在调查过程中规范了仿瓷材料的使用,公司是行业内龙头企业,市场的规范有利于公司的进一步发展。
风险提示:(1)下游行业主要面向海外市场,存在出口不畅风险;(2)存在在建项目不能顺利达产而使盈利预期低于预期的风险;(3)涉及房地产业务,存在管理不利风险。
盈利预测:我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.22元、0.27元、0.33元,对应动态市盈率分别为16倍、13倍、10倍,公司估值合理,产能引领下的收入增长确定,维持其“增持”评级。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广东榕泰三季报点评:明年业绩大幅增加可以期待
广东榕泰公布三季报。2009 年前三季度,公司实现营业收入92704 万元,同比增涨9.99%;利润总额11117 万元,同比下降8.45%;净利润9888 万元,同比下降11.84%;每股收益为0.16 元。
公司业绩略低于预期。这主要是第三季度单季业绩没有达到预期的增长。第三季度单季公司实现营业收入34635 万元,占前三季度收入的比重为37.36%,这说明第三季度主业销售比较正常。第三季度单季营业成本为28582 万元,占前三季度成本的比重为37.88%,应该说与收入基本对应。第三季度公司的毛利率为17.48%,略低于我们的预期。另外,公司第三季度的三项费用(销售费用、管理费用和财务费用)占前三季度的比重也基本和收入对应。第三季度毛利率不高的主要原因我们认为可能是第三季度原材料成本有所上升所致;另外,我们判断,公司在国内市场推进方面的进度可能略低于预期,导致第三季度销售收入没有大比例增长。
报告期内非公开发行取得成功,这为公司明年业务发展打下基础。2009 年8 月5 日,公司发布非公开发行股票发行结果暨股份变动公告。发行价格6.06 元,发行数量6848 万股,募集资金41498.88 万元,募集资金净额39999.97 万元。发行后总股本由53325 万股变为60173 万股。
明年公司业绩增长仍然可以期待。一方面我们判断随着全球经济的复苏,公司ML 材料下游产品的出口会出现增长;另一方面,公司国内市场非食品级ML 材料的开拓也会伴随着经济复苏而加大力度。因此,主业的增长可以期待。另外,2007年底公司与广东中建投资发展有限公司、广东万信投资有限公司合作设立揭阳中建地产有限公司开发揭阳市区的土地项目。在整个项目公司中,榕泰的权益为45%。2008 年2 月,公司以80 万元/亩的价格拍得570.5 亩土地。之前,由于担心国家宏观调控对房地产市场的影响,榕泰的房地产项目直至去年底才开工。公司是和中建总公司广东分公司合作开发房地产业务的,榕泰在其中的主要作用是获得土地储备,而中建作为建筑行业最大的国有企业有长期开发房地产的经验,加上在作为侨乡的揭阳,当地居民改善住房的需求意愿非常强,因此,榕泰开发的这块房地产业务风险较小。目前,房产已经开始预售,明年开始将给公司带来盈利。
盈利预测与投资建议。调整公司2009-2001 年EPS 分别为0.25 元、0.62 元和0.73 元。考虑到公司未来的成长性,我们维持对广东榕泰的买入评级。
风险揭示。未来经济形势的变化;ML 材料、苯酐、DOP 以及相关原材料价格波动情况;主业的需求变化情况;房地产业务的进展。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰:主业稳步增长,地产开发有效增厚业绩
支柱产品生产尚处恢复当中,明年一季度有望满产。
目前 ML 氨基复合材料生产线开工率在90%左右,产品出厂价格约为7300 元/吨,且波动幅度较小。出口回暖、产品应用领域扩大等因素有望促使ML 氨基复合材料生产线在2010 年1 季度实现满产。
苯酐及增塑剂业务市场容量大,具备增长潜力。
潮汕地区是我国最主要的 PVC 塑料制品集中地,揭阳、汕头、潮州三市对增塑剂的年需求量约为15 万吨。目前,广东榕泰在潮汕地区增塑剂市场的占有率约为7%。由于具备地缘优势,公司在该地区可拓展的市场空间较大。
IC 塑封料项目前景良好,但短期内存在市场开拓困难。
IC 塑封料在IC 芯片上的成本占比极小,单块IC 芯片仅需大约0.3—0.4 元左右的塑封料,而IC 芯片生产对于塑封料的质量及其稳定性具有较高要求。因此,广东榕泰的IC 塑封料产品替代同类产品,将是一个较为漫长的过程。
房地产业务有效增厚业绩。
其一,“榕江华府”项目可售商品房面积共计17.7 万平米,预计售价约为3500 元/平米。该楼盘年底预售,2010 年确认部分销售收入,可增厚当年EPS0.11 元。其二,揭阳潮汕新机场地块中的部分用地近期可转为商业用地。初步估算,工业用地转商业用地将为公司带来3亿元左右的资产价值提升。
中石油炼油项目带来发展机遇。
作为揭阳市唯一一家生产化工材料的上市公司,以及揭阳市第一纳税大户,广东榕泰将有可能与中石油炼化项目在副产品开发利用等方面开展合作,从而拓宽自身的产品结构,增加新的利润点。
投资建议。
根据测算,广东榕泰2009—2011 年EPS 分别为0.23 元、0.43 元、0.52元。由于属于化工新材料行业,赋予广东榕泰20 倍估值,则一年内目标价为8.6 元。给予“买入”评级。
风险提示。
1、IC 塑封料项目无法按预期得到市场认可;2、出口复苏低于预期,导致公司2010 年无法实现满产。
研究员：谢军，王剑雨 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰：上半年业绩同比基本持平，下半年增长向好
上半年业绩基本符合预期。上半年,广东榕泰实现营业收入58069 万元,较去年同期增长0.17%,实现利润总额7485.6 万元,较去年同期下降5.77%,实现归属于母公司的净利润6590.1 万元,较去年同期下降6.03%,按增发后股本实现全面摊薄每股收益0.11 元,基本符合我们的预期。
二季度单季收入同比增速转正,复苏迹象显现。公司二季度单季实现营业收入32697 万元,同比增长7.3%,而08Q3、08Q4、09Q1 的同比增速分别为的-9.2%、-0.2%和-7.7%,且08 年二季度的单季度收入为历史高点,在此基础上仍实现增长,说明公司产品的销售情况开始出现了较明显的改善。
氨基复合材料收入持平,毛利率同比下降,环比恢复。上半年,实现收入3.62亿元,同比下降0.7%,毛利率下降4.4 的百分点,毛利额下降16.4%,略低于预期,主要是受密胺餐具质量检查对下游客户的短期影响和出口的下滑所致,但是密胺餐具出口正持续恢复,7 月单月出口量已恢复至去年同期水平,下半年情况向好。而“有毒餐具风波影响”已基本消除,内需好转。我们略下调09 年产量预测至11.5 万吨。
增塑剂毛利率超预期恢复。公司苯酐和增塑剂实现收入1.16 亿元,增长1.4%,较08 年下半年-55.9%的增速明显恢复,毛利率增长同比1.4 个百分点至17.4%,较08 年下半年提升14 个百分点。主要得益于揭阳塑料鞋出口量高速增长,加上原材料价格较去年同期大幅下降。1-7 月,广东省橡胶或塑料面料鞋出口增长14.9%。上半年公司苯胺及增塑剂产量约1.5 吨,较一季度0.43万吨大幅增长,我们上调全年产量预测值至3.1 万吨。
环氧塑封料和房地产项目进展顺利。环氧塑封料项目9 月底验收,房地产项目建设顺利进行,我们测算其将公司10、11 年EPS 增厚0.08 元。
维持 “强烈推荐-A”的评级。我们预测公司09、10、11 年全面摊薄后的每股收益为0.25 元,0.43 元和0.49 元,其中化工业务贡献EPS 为0.25 元,0.36 元和0.43 元,公司成长稳健,按照化工业务10 年20 倍PE 估值,在房地产估值整体走低的背景下,按照10 年15 倍PE 估值,目标价8.3 元。
研究员：张志宏，廖振华 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰：经济复苏下的多元成长
2009 年上半年,公司营业收入为580,689,710.13 元,与去年同期相比增长了0.17%。实现净利润为65,900,815.23 元,比上年度同期减少6.06 %,每股盈利为0.12 元,扣除非经常性损益后的每股盈利为0.12 元。
公司在同业中具有非常明显的技术、成本优势,独享的 ML 辅料聚合工艺,使公司复合材料毛利率较其他公司要高出10 个百分点,吨单位成本要少300-500 元。但氨基复合材料上半年由于成本同比提升了4.98 个百分点,毛利率同比减少4.19 个百分点至22.24%。
公司另一大类主要产品苯酐和 DOP 塑胶助剂目前主要应用于橡胶、PVC 的增塑,由于轮胎、房地产的开工加大,该类产品的毛利率同比增长1.45 个百分点。
由于仿瓷餐具的准入规定中禁止使用脲醛树脂,同时密胺树脂的质量规范也将在9 月中旬左右公布,因此公司的氨基树脂和仿瓷日用品销售预计都将受益,仿瓷品销量将在明年完全恢复。
公司 500 吨环保型环氧乙烷树脂IC 封装膜9 月份工程验收,由于替代的技术、市场壁垒,预计至少到2010 年下半年才能产生规模化收益。
公司参股 45%的中建地产拥有土地面积570 亩,目前开发88 亩,建筑面积17.7 万平米,公司预计年底预售,预售均价3500 元/平米。
主要生产单位所处揭阳榕泰工业园已被征用。该地块 800 余亩,公司购置成本4000 万,目前具体赔偿方案未出,以周边地价推算,净收入都应不低于2000 万,将极大提高盈利,需密切关注。
公司增发方案将给公司带来 4 亿元左右的资金补充,可缓和财务费用压力并改善财务结构。
不考虑征地赔付和地产、IC 封装膜的扩产,鉴于经济复苏下的多元发展将加快步伐,并能取得较好收益,我们略提高公司09 年的EPS 0.22 元至0.26 元,大幅提高2009、2010 年盈利预测至0.76、0.74 元,当前股价为7.01 元/股,以房地产/新材料概念给予25 倍市盈率,对应半年目标股价12.75 元/股。即便征地赔付、IC 封装膜推广的不确定性,我们认为也可给予“买入”评级。
研究员：裴云鹏 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰：非公开发行取得成功
非公开发行取得成功。2009 年8 月5 日,ML 材料龙头广东榕泰发布非公开发行股票发行结果暨股份变动公告。发行价格6.06 元,发行数量6848 万股,募集资金41498.88 万元,募集资金净额39999.97 万元。发行后总股本由53325 万股变为60173 万股此次发行股价高于我们前期预期的6 元,发行数量少于我们前期预期的7000 万股。从公告中我们看到,此次机构报的均价超过了5.50 元,其中最高的报价6.36 元,获得认购的不少机构的报价为6.26 元。这说明机构认可榕泰未来的价值。
盈利预测与投资建议。按照我们此前的盈利预测,即2009-2011 年净利润18851.45 万元、49192.26 万元和56059.36万元,摊薄后EPS 分别为0.31
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰：主业增长，房产具备可持续性
ML 材料主业回暖。ML 材料一直是公司的主打产品。2008 年营业收入中,氨基复合材料占78.98%。今年以来,公司的ML 材料主业逐步回暖。这突出表现在三个方面:第一,ML 材料需求逐步恢复;第二,ML 材料用途不断拓展;第三,ML 材料毛利率有所提升。
苯酐/DOP 业务今年毛利提升,明年产能扩张。目前产能为年产2 万吨苯酐和5万吨DOP。二期4 万吨苯酐和10 万吨DOP 设备虽然已经到位,但因为该项目要放到新厂区,因此,去年也未安装生产。我们预计二期项目今年下半年安装完毕,明年会产生收益。作为苯酐和DOP 的生产原料——邻二甲苯和辛醇的价格下跌幅度很大。这有利于苯酐和DOP 毛利率提升。
房地产开发具有可持续性。明年开始房地产业务开始贡献稳定收益;老厂区搬迁有望带来商业地产来源;中石油炼化项目或将给公司带来巨大机会。
IC 封装料将成为公司未来新的利润增长点。经过几年的努力,榕泰在IC 封装料的研制上已经取得突破。出于谨慎考虑,我们假定2011 年开始IC 封装料有望产生效益。
定向增发近期将完成。增发价预计在6 元左右,发行股数为7000 万股上下。
此次发行数量低于之前市场的预期。
盈利预测与投资建议。不考虑公司对机场附近老厂区的处置(出售或开发商业地产)。我们假定,从2011 年开始,公司的IC 封装业务开始贡献收益。根据海通估值模型,我们预计公司2009-2011 年摊薄后EPS 分别为0.30 元、0.78元和0.89 元。很明显,由于主业的稳定增长和房地产业务开始贡献利润,如果房地产业务均匀贡献利润,2010 年,榕泰每一季度都会大幅预增。综合绝对估值和相对估值,广东榕泰的合理价位为13.93 元,距离目前股价有79.51%的空间。综合考虑,我们维持对广东榕泰的“买入”评级。
主要不确定因素。未来经济形势的变化;ML 材料、苯酐、DOP 以及相关原材料价格波动情况;主业的需求变化情况;房地产业务的进展。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰：主业受益行业洗牌，新增长点崭露头角
新标准颁布,仿瓷餐具行业洗牌,公司主业ML 氨基复合材料市场空间大增。
公司主营ML 氨基复合材料,占国内氨基模塑料市场近40%的份额,贡献公司约70%的收入和80%的利润。6 月1 日新的《食品容器、包装材料用添加剂使用卫生标准》实施,密胺树脂可用于食品容器,脲醛树脂被排除,甲醛检测标准也严格一倍,并首次限制三聚氰胺迁移量。《食品容器、包装材料用三聚氰胺一甲醛成型品卫生标准》也将于9 月实施,两新标准将使占市场8成的脲醛餐具退出市场,而公司产品符合标准,并通过独创的M 和L 助料获得成本优势,预计将有大量新客户转向公司采购高质量ML 氨基复合塑料。
开拓坐便器盖市场,新增长点崭露头角。公司开发了针对坐便器盖市场的ML氨基复合材料,计划取代市场上主流的亚克力和普通塑料,性价比优势突出,仅潮州地区的市场潜力就达8.5 万吨,公司目前正在大力推广,并取得了较好的进展,预计今年将为公司ML 氨基材料带来6000 吨以上的销售增量。
需求迅速回暖,增塑剂业务超预期增长。公司所在地揭阳是塑料鞋生产重镇,09 年上半年出口额同比超预期增长16.5%,回暖迅速,加上公司经营水平的改善,目前公司苯酐/DOP 装置已恢复至满负荷运转,今年产量将明显增长。
进军环保型IC 环氧塑封料市场,是未来的看点。公司投建3000 吨/年环保型环氧塑封料,下半年将先投产500 吨/年装置。预计短期内将处于技术优化和市场拓展期,如果发展顺利,较高的单价和毛利将为公司贡献可观利润。
房地产业务增厚10 年公司业绩。公司投资的“榕江华府”将有17.7 万平米有望于明年完成销售,我们测算其将至少使公司10 年EPS 增厚0.08 元。
给予 “强烈推荐-A”的评级。公司化工业务09、10、11 年EPS 分别为0.29、0.37、0.45 元,加上地产业绩,10、11 年EPS 将达到0.46 和0.53 元,预测非公开增发摊薄后3 年EPS 为0.25、0.42 和0.47 元,对化工和房地产业务均按当前股本的10 年EPS 以20~25 倍PE 估值,对应目标价9.2~11.5 元。
研究员：张志宏，廖振华 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰：上市公司季报点评：净利润同比增加当属不易
净利润同比增加当属不易。ML 材料龙头广东榕泰2009 年4 月22 日公布2009 年第一季度报告。报告显示，公司实现营业收入25372 万元，同比下降7.73%；实现利润总额3529 万元，同比增加6.46%；实现净利润3000 万元，同比增长6.27%；EPS 为0.056 元。在全球金融危机的背景下公司主业同比仍然增长实属不易。
利润小幅增加的主要因素在于主营成本的下降。在今年4 月15 日的调研报告中，我们认为，不考虑产能的扩张，今年公司的ML 材料和苯酐/DOP 业务的收入增长幅度将为负数，但由于成本下降幅度更大，公司主业的毛利率将有所上升。公司季报显示，今年一季度，榕泰主业的毛利率为26.75%，相比去年的同期23.31%上升了3.44 个百分点。应该说这一毛利率水平已经超过了我们4 月15 日报告中对主业部分的盈利预测。当然，这也验证了我们前期的判断。
资产减值损失已经为负数。我们看到，去年一季度公司的资产减值损失为20 万元，今年则为-268 万元，说明今年由于原材料价格反弹等因素，公司的存货已经开始部分冲回。需要注意的是，公司今年一季度25654 万元的存货相比去年的24167万元没有大的增加，说明去年的高位存货已经大幅消化。另外，我们注意到，公司今年一季度在建工程数额为13620 万元，相比去年同期的13540 万元基本没有增加，这说明今年公司暂时没有新项目上马。
盈利预测与投资建议。公司的经营回暖超出市场的预期，但符合我们的判断。我们认为，如果下半年经济情况没有大的回落，公司今年的业绩有望超过我们前期的预测。出于谨慎的考虑，我们维持对公司2009－2011 年摊薄后EPS 分别为0.46 元、0.62 元、0.70 元的盈利预测。我们维持对公司6 个月11.16 元的目标价。综合考虑，我们维持对广东榕泰的“买入”评级。
风险揭示。未来经济形势的变化；ML 材料、苯酐、DOP 以及相关原材料价格波动情况；主业的需求变化情况；房地产业务的进展；定向增发的进程。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰：600589-前三季度净利润微增0.78%
2008年1-9月，公司实现营业收入8.43亿元，同比增长13.33%；实现营业利润1.22亿元，同比增长1.29%；实现归属于母公司所有者的净利润1.12亿元，同比增长0.78%；摊薄每股收益0.21元，其中第三季度实现每股收益0.08元。
主要原材料价格下降，第三季度毛利率环比上升1.78%。公司主要原材料为甲醛、尿素等，甲醛价格三季度以来下跌38.27%，尿素价格三季度以来下跌22.91%，原材料价格的下跌降低了公司的成本压力，第三季度毛利率环比提高1.78个百分点。
产能扩增，未来两年收入有望持续增长。公司原有氨基复合材料产能7.5万吨/年，08年下半年新增6万吨产能，产能达到13.5万吨；06年，公司建成年产2万吨苯酐和年产5万吨DOP项目，目前正在进行二期工程建设，预计08年年底建成，届时，公司苯酐、DOP产能将分别达到年产4万吨和年产10万吨；年产500吨的IC封装膜业务是公司另一收入增长点，预计09年开始贡献收益；同时，公司还涉及房地产业务，未来有望成为公司另一收入增长点。
全球经济恶化，公司业务恐受影响。公司氨基复合材料的下游仿瓷材料主要面向海外市场，08年，随着美国次贷危机的爆发，进而慢慢演变为全球范围内的金融危机，公司业务可能会受到影响。短期来看，全球金融危机很难有效化解，给公司业务的发展带来了一定的不确定性。
风险提示。（1）下游行业主要面向海外市场，存在出口不畅风险；（2）有多个在建项目，存在在建项目不能顺利达产而使盈利预期低于预期的风险；（3）涉及房地产业务，存在管理不利风险。
盈利预测及评级。我们预计公司08-10年每股收益分别为0.27元、0.39元和0.45元，对应的动态市盈率分别为10倍、7倍和6倍，考虑到公司产能不断扩增且涉及房地产项目，目前估值较低，我们维持公司“增持”投资评级。
研究员：丁思德，张勋 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广东榕泰(600589)：参与地产项目投资，培育新的利润增长点
公司拟与广东中建投资发展有限公司、广东万信投资有限公司于同日签署了《关于共同设立项目公司合作开发揭阳榕城区土地项目的合作合同书》，三方共同出资成立揭阳中建地产有限公司(下称：中建地产)，注册资金为10000万元人民币，股东均以货币方式出资，其中：公司出资4500万元，占注册资金的45%。根据《合作合同》的约定，项目公司成立后应追加投资用于受让土地，各方按出资比例应追加投资，预计追加投资金额不超过18000万元。
根据投资计划，中建地产拟受让广东省揭阳市市区405.9亩的商住用地(由九块地块组成，拟建总建筑面积为676503.38平方米，规划容积率为2.5)，进行房地产项目开发经营，项目地价款预计不超过50000万元，项目土地将以政府挂牌方式出让取得。项目开发期为4年。
项目投资，将扩大公司的经营范围，培育公司新的利润增长点，增强公司的盈利能力。预计该项目四年内能产生较大的利润。2007年度内，该项目不会产生收益。
我们暂不调整07、08年盈利预测，维持07、08年的每股收益0.38元、0.51元。维持“增持”的投资评级。
研究员：刘吉林 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：广东榕泰（600589）：每一季度都有新增长
广东榕泰的主营业务包括氨基复合材料、仿瓷制品、苯酐及增塑剂三大类。下游仿瓷材料市场近几年及未来的需求都非常旺盛，年复合增长率在30％以上，因此，榕泰的ML 复合材料一直出于供不应求的状态。2006 年11 月公司进行了定向增发，资金全部用于对年产6 万吨氨基复合材料的投资。这6 万吨新产能预计9 月底建成，10 月份左右全部达产。因此，公司下半年业绩会好于上半年。
净利润的增长的重要原因之一在于成本的下降。公司主打产品ML 复合材料主要原料为甲醛、尿素和纸浆，其中，甲醛是由甲醇氧化而成。由于今年上半年甲醇价格下跌较多，而尿素价格也有一定幅度下跌，因此，公司主营成本较之前有所下降。
我们维持今年每股收益0.47 元的盈利预测，提高明年每股收益至0.70 元。考虑公司的高成长性，以2008 年30 倍的市盈率估算，公司估值为21 元。昨日广东榕泰收盘价为14.75 元，距离我们的估值仍有42.37％上涨空间。因此，我们维持对广东榕泰的“买入”评级。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰（600589）：中期业绩预增，提高盈利预测
中期业绩预增。2007年7月2日广东榕泰发布了中期业绩预增公告，称2007年中期业绩预增50％以上。2006年报中公司称要力争全年业绩较去年增加50％以上，今年第一季度报告中预计2007年1-6月累计净利润较上年同期相比增长50%以上。因此，此次公告是意料中事情。2006年上半年公司净利润为4573万元，今年上半年净利润预计至少为6860万元，折合每股收益为0.19元。另外，在公告中公司称，业绩增长的一个重要因素是公司着力调整产品结构促使成本下降所致。公司主打产品ML复合材料主要原料为甲醛、尿素和纸浆，其中甲醛是由甲醇氧化而成。由于今年上半年甲醇价格下跌较多，而尿素价格也有一定幅度下跌，因此，公司主营成本较之前有所下降。另外，由于公司去年定向增发项目——6万吨ML复合材料今年上半年有部分达产，收入同比也有大幅增加。这两方面是导致公司上半年业绩预增的主要原因。
提高盈利预测，维持“买入”评级。今年一季度主营收入达到18427万元，净利润达到2360万元，销售毛利率为22.72％，较2006年18.30％的销售毛利率有大幅提升。由于甲醇价格还在持续走低，我们预计今年全年的毛利率可以保持在20％以上。另外，由于下半年定向增发项目持续达产，主营收入将继续高速增长。因此，我们初步测算后提高全年的盈利预测至每股0.47元，提高2008年每股收益至0.67元。我们暂时维持此前20.00元的估值。目前公司股价为11.01元，距离目标价格有81.65％的上涨空间。因此，我们继续给予广东榕泰“买入”的投资评级。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰：1季度净利润同比增长52％
公司2007 年1 季报最大的亮点是毛利率水平由去年4 季度的13.2%大幅度回升至22.7%，同比增加5.2 个百分点，达到过去几个季度以来的最高水平。其中，最重要的原因在于甲醇价格的下滑，从全年12 月份开始，由于产能的大量增加甲醇价格下降了将近30%（图1）。受此影响，公司营业利润率达到15.4%，比去年同期高出4.7个百分点。公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.08 亿元，与收入水平基本相当；经常活动现金流量净额为0.54 亿元，相当于净利润的2.3 倍。公司应收账款和存货都基本维持不变。这表明公司目前产品的市场需求情况仍然不错。公司对于2007 年净利润增长50%显得比较有信心。
虽然公司1 季度的盈利只有我们全年的17%，但公司主要产能投放在下半年，加上1 季度春节因素，我们仍维持对公司2007 年每股收益0.58 元不变。目前，公司07 年的市盈率水平为32 倍、08 年为28 倍，估值水平并不低，建议投资者注意短期风险。不过，考虑到公司今年良好的业绩增长及不错的市场需求，长期来讲，我们认为公司股价仍有上升空间。维持“推荐”。
研究员：吴丰树 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广东榕泰（600589）：业绩超过预期，增长速度加快
第一季度报告显示，公司“三费”比率总体水平同比也有下降：其中，销售费用率为1.47％，较去年同期的1.48％要低；管理费用率为2.05％，去年同期为2.91％；财务费用率则稍有上升，今年为3.44%，去年同期为3.03％；而且，公司在收入增加的情况下管理费用的绝对数额同比也有下降，今年一季度为374 万元，去年则为428 万元。
另外，公司资产负债率仍然不高，目前只有34.73％。再者，公司每股经营活动现金流量为0.23 元，同比也有大幅度的提升。当然，后面两个指标不错和去年底公司才进行定向增发有关。总体而言，公司财务状况比较理想。
业绩预测和投资建议。根据我们的调研、公司2006 年报以及2007 年第一季度报告，从谨慎角度出发，我们初步将公司2007 年每股收益由0.57 元上调至0.60 元，将2008 年0.84 元的业绩预测调升为0.90 元。以2008 年30 倍的市盈率估算，公司估值为27 元。昨日广东榕泰收盘价为18.52 元，距离我们的估值仍有45.79％上涨空间。因此，我们维持对广东榕泰的“买入”评级。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：广东榕泰：2006年业绩略低于预期
我们判断，公司也很有可能加大了成本和费用的确认，使得4季度的业绩低于预期。从经常活动现金流来看，同3季度末相比4季度末的净额增加了0.33亿元，相当于当期净利润的2倍，比前3个季度平均水平高37%。
2007年公司的盈利情况仍然比较乐观。根据公司对2007年的展望，预计净利润同比增长50%以上。最主要的盈利驱动因素是2006年非公开股票募集资金投资项目将于2007年下半年全面投产，届时氨基复合材料产能将由原先的7.5万吨上升至13.5万吨，同比增长80%。目前，公司新增的2万吨产能已经于2月份开始陆续投入生产，市场价格仍然维持在7200~7400元/吨的高位。与此同时，甲醇价格今年处于下降通道，由于市场供给大量增加，预计甲醇价格会处于比较低的位置。这对公司氨基复合材料的毛利率非常有利。也许这也是公司对2007年业绩有信心的重要原因之一。
我们分别上调了公司2007年和2008年的盈利预测15%和12%。调整后公司07年和08年的每股收益分别为0.58元和0.67元，分别同比增长52%和16%。最主要的变化是我们调升了氨基复合材料的毛利率水平至21%以反映甲醇价格的变化。
公司07年的市盈率水平为29倍、08年为25倍，估值水平并不便宜。不过，预计公司良好的分配方案和50%的业绩预增应能推动股价继续上涨。我们仍然维持推荐的评级。
研究员：吴丰树 所属机构：中国国际金融有限公司
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