新华医疗(600587)_研究报告_财经_新浪网(600587) 研究分析报告|查股网
股票名称：新华医疗(600587)
报告标题：新华医疗:短期价值已体现
公司主营业务有望迎来周期顶点,我们认为未来2年业绩可期
新版GMP的高标准主要体现在净化级别上。制药用灭菌设备的改造是以现存设备的改造再购为主的。现有存量的1/3灭菌设备已经使用了7-8年以上,我们估计会在未来2年过渡期内实现更换,加上不符合GMP灭菌标准需要强制替换的需求,我们认为公司这块业务的增长未来可期。另外公司非PVC软带生产线需求由于下游扩展积极,我们预计未来两年增长也很稳定。
走向设备-耗材-医疗服务的全产业链布局,稳定未来现金流
淄矿集团入主后,对公司的发展方向进行了重新的定义:坚持原有医疗器械业务为核心的基础上,适度地向其他领域拓展,其中医疗服务领域(专科医院可能成为突破口)以及医用耗材领域将成为公司扩展重点。
子公司上海泰美医疗器械有限公司或将成为公司未来发展又一大看点
子公司上海泰美医疗器械有限公司作为公司第三方经销平台销售强生骨科器械,其营销能力以及产品线的增长为公司未来在医用耗材领域提供了坚实的基础,我们认为将是公司未来发展的一大看点。
估值:维持目标价35元不变,下调至“中性”评级
我们维持目标价35元。我们判断,按照公司现有订单情况和产能估算,公司2011年,2012年以及2013年EPS分别为0.75元、1.09元、1.57元。考虑公司未来2年左右的成长期,我们给予公司2011年46倍PE估值,由此得出目标价35元。考虑到公司目前的股价已经接近我们的目标价,我们下调评级至中性。
研究员：胡文莲 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：新华医疗:政策利好推动公司发展,未来业务有望多点开花
第一,受益于新版GMP认证和医院基建投入,公司传统业务增长良好
新版GMP的推出,使得无菌制药企业在制药消毒灭菌设备的标准大幅提高,药企在未来3-5年的GMP改造对于消毒设备升级换代的需求将会有较大提升,消毒设备行业进入了一个景气周期。此外,今年国家加大了对于基层医疗设施的建设,医院感控设备的采购和升级需求得到明显释放,公司作为院内感控设备的龙头企业收益明显。公司也将充分把握行业机遇,加快自身发展。公司一季度业绩大幅增长,超出市场预期,也体现了行业景气对于公司的推动作用。
第二,未来公司三大块业务有望多点开花,新的增长点将维持公司高成长
目前公司主营业务主要分为三大块,按对公司销售收入贡献大小排序分别是:感染控制类设备、制药装备和放射治疗设备。在把握行业景气机遇,推动现有产品增长的前提下,公司也将积极开拓新产品,为公司发展带来新的增长点。
感染控制类设备公司过去主要是做蒸汽灭菌设备,该产品的市场占有率是全国第一;随后公司开始发展清洗消毒设备,未来还会重点发展低温灭菌设备。因为随着医疗器械的发展,很多医疗器械已经不能用高温灭菌的方式了,目前低温灭菌设备的市场占比仅仅3-5%,未来市场占比有可能达到30%。目前公司已经有低温灭菌产品,未来将成为公司新的增长点。随着公司感控设备产品线的不断完备和业务水平的提升,整体化解决方案将是公司未来发展的重点业务。目前公司已经参与规划设计了400多家消毒供应室的工程,其中全面采用公司整体方案的有200多家,剩余部分采用的公司的设备。
制药装备公司目前该块业务的主要产品是大输液非PVC软袋生产线,但由于目前国家对于抗生素的限制使用,大输液整体市场容量增速会逐步放缓,目前行业发展主要是软袋对玻璃瓶的替代,公司这块业务的增速会较为平稳。
目前公司还会发展清洗消毒器,目前国外已经普及,目前公司已经开始研发工作。公司朝着质检设备来发展。公司未来也会考虑冻干设备,目前国内最好冻干设备的主要机械部件是公司做的(英国爱德华),计划明年公司自主生产的冻干设备会投入市场,这也可以缓解由于大输液生产线增长放缓对制药装备增速的影响。
放射治疗设备公司目前在国内的市场份额第一,其竞争对手主要为国外企业。公司放疗设备的主要销售在国内,海外暂时还没有实现销售,公司正在积极拓展海外市场。之前公司放疗产品主要为低能级设备,未来公司将发展中高能级设备,实现该产品线的升级。
第三,公司未来将会加大研发投入和内部资源整合,内生和外源共同发展
公司未来将会在北京和上海成立研发中心,以地域优势来吸引人才,同时进行员工激励计划,来提高员工积极性。
同时公司也会逐步对个子公司和产品线之间的生产和营销渠道进行整合,提高运营效率。我们认为随着渠道整合的深入,公司产品利率偏低的状况有望得到改善。如果有好的标的能够与公司的业务实现互补,公司也愿意积极的进行合作,实现外源式的发展。
未来公司重点发展的新业务还有口腔产品业务。去年公司专门设计开发了针对口腔科的灭菌设备和清洗设备。公司专门成立的针对口腔科的部门,未来的方向是口腔科的整体解决方案。公司还会发展做义齿的自动生产设备,开发适合国内患者的义齿制作软件。
第四,预计新华医疗2011-2013年EPS分别为0.73元、1.15元和1.65元,给予“推荐”评级
我们预计新华医疗2011-2013年EPS分别为0.73元、1.15元和1.65元。随着新版GMP认证的不断推进,制药装备行业处于景气高点,公司受益明显。同时公司积极推进采购和营销渠道的整合,未来盈利能力有望持续提升;随着未来产品线的不断丰富,公司长期发展能够得到保障,给予公司“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：新华医疗:主业加速发展,新业务蓄势待发
公司主业享受景气周期
受政府加强基层医疗机构建设影响,公司的感染控制设备销售良好,同时大输液产品更新换代/新版GMP 颁布均促使制药装备销售增长。传统业务收入大幅增加,并在未来1-2年有望持续。
新产品和新业务蓄势待发
公司为保持长期的持续高速增长急需发展新产品、新业务作为新的增长点。公司历史悠久,品牌知名度高;多年的感控设备销售形成了覆盖全国医院的销售渠道,为新业务提供良好发展基础。公司的研发能力强,市场开拓速度快,已经通过非PVC 大输液生产线得到了证明。自主研发的感控新产品、制药装备新产品在推向市场后,也将具有较强竞争力。
股东和管理层目标一致
淄博矿业集团入主新华医疗之后,以新华医疗为平台,将健康产业作为第二主业。大股东支持公司在规模和收入上迅速发展,并在资金等方面给予配合。2009年推出的现金激励方案对于公司管理层构成有效激励。股东和管理层均希望迅速将公司做大做强, 促进公司规模加速发展。
公司进入上升期
大股东对健康产业快速扩张的期望构成压力,矿业集团资金充足为外延式发展提供推力;公司管理层接受现金激励方案,为公司发展提供动力。公司开发新产品能力强,且通过销售整合等方式提高目前较低的净利率,为业绩持续高速增长提供保障;手术室、口腔等业务市场广阔、缺乏龙头,提供想象空间。公司处于明显的上升期,不考虑尚未开展的业务和外延式扩张,我们预计公司2011-2012年的EPS 分别为0.86和1.21元。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新华医疗:经营拐点已现,自主研发能力超预期
订单充裕,核心业务高增长可持续。公司2010年年报和2011年一季报已经验证了我们之前在报告中的判断,即受新医改、新版GMP等政策的持续推动,公司两大核心业务医院感控设备和制药设备均处于高增长的景气高峰。
公司目前订单充沛,2008年以来公司经营性现金流一直大幅超过净利润以及2010年期末预收账款同比增加107%,据说明了公司的订单具有可持续性,公司业绩高增长的局面仍将维持。
公司激励机制日趋完善,管理改善凸显经营拐点。淄矿集团入主后,公司激励机制日趋完善,管理层积极性大幅提升:一方面,淄矿集团入主后,将公司定位为大健康产业的发展平台,并制定了严格的业绩考核,化业绩压力为管理改善的动力;另一方面,公司于2009年改革了奖励基金方案,使得奖励额度大幅提升,业绩激励效果显现。两者共同推动了公司管理的改善,包括产品定价政策的改变,明确表示将通过新产品来提高毛利率;而且事实证明管理改善确有其效——业绩实现持续高增长以及毛利率和净利率的稳步提升。我们认为,随着公司管理的持续改善以及公司规模效应的逐步体现,公司整体不足25%的毛利率以及不足5%的净利率在未来具有极大的提升空间。
战略升级双管齐下,自主研发能力同样值得期待。公司正在从自主研发和外延并购两方面着手致力于多元化发展的战略升级。在之前的报告中,我们认为外延并购将是公司实现多元化发展的首选,故更多地关注了公司在收购方面的进展——2010年,公司主要收购了上海泰美医疗器械、淄博众生医药和北京威泰克三家商业企业,以渠道为切入点实现产业链延伸的意图明显。事实上,公司自主研发能力亦不容小觑。首先,公司具有自主研发的传统,强大的研发实力是公司能够长期主导消毒设备市场的核心竞争力。其次,公司早已布局多元化的研发格局,自2009年起开展战略研发,2010年投入2502万元,目前公司已在北京和上海建立战略研发中心,负责中长期的研发项目,其中部分项目已经成熟,即将进入产业化阶段——制药用清洗消毒器、制水机、冻干机等新型制药设备有望在2年内陆续投产;口腔科事业部刚刚成立,义齿加工中心处于探索阶段。此外,公司还在积极向医疗/制药专业工程服务商转型,在原先消毒供应室专业工程的基础上,公司相继推出了手术室、微生物检验室等一系列的整体解决方案,通过一体化服务来抢占市场。总结来看,相较于外延并购,公司的自主研发能力同样值得期待,公司定位于大健康产业平台,以外延并购和战略研发双管齐下的战略布局已经明朗。
盈利预测及投资评级。
不考虑后续的并购,我们上调公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.80元、1.35元和2.12元。我们认为,新华医疗核心业务处于景气高峰,而且管理改善以及随之带来的战略升级凸显出公司目前的经营拐点,公司即将迎来业绩的丰收期。故我们继续维持公司“买入”的投资评级,3-6个月目标价40元不变。
风险提示:新GMP标准出台和新医改等政策的效果低于预期;大规模并购进程延缓。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：新华医疗:经营拐点+行业景气=不断超预期
投资要点
我们近期组织了机构投资者参加新华医疗的股东大会,与董事长赵毅新女士、总经理许尚峰先生以及其他高管就行业前景、公司经营状况以及未来发展战略作了深入交流。公司虽然是国有的老牌医疗器械企业,但正如我们此前所分析的,一方面公司内部治理结构发生重大变化,迎来经营性的拐点;另一方面行业也面临景气上升的大好局面,二者叠加有望给公司带来持续的高速成长,我们维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新华医疗:传统业务增长良好,新业务蓄势待发
近期,我们与公司管理层就公司经营情况进行了交流。
投资要点:
传统业务增长良好。医疗器械业务收入10年同比增长53%;消毒灭菌设备、制药设备、放射治疗设备在国内已占据销量第一,市场占有率较高(其中消毒灭菌市场占有率近70%),受新版GMP和医院消毒供应中心建设驱动,11年传统业务收入增速有望超40%;
新业务蓄势待发。医疗专业工程是公司未来业务拓展的重点,主要为医院感染控制提供整体解决方案(消毒供应室和洁净手术室等);整体解决方案比单卖设备的毛利率要高,盈利能力更强,但垫资相对较多;另外,口腔整体解决方案等新业务也将快速发展;
资金瓶颈有待解决。11年一季度的经营性现金流为-5379.26万,跟工程类业务垫资较多有关系,预计公司今年将会考虑融资来解决资金瓶颈;在资金瓶颈解决后,工程类业务将会进入高速发展阶段;例如2007年的募投项目都较成功(募集资金2.3亿):大输液2010年收入1.43亿(利润2873万),清洗消毒器2010年收入1.6亿(利润为2780万);
管理层做大做强上市公司的动力较足。自从大股东变更之后,大股东对上市公司有期待(3年收入达到20亿,5年达到30亿),也有激励(采用激励奖金办法,09年激励奖金430万,10年激励奖金812万),还有支持(大股东实力雄厚,将从各个方面支持上市公司);
并购预期强烈。公司10年已有了一系列的并购动作,如淄博众生医药有限公司和上海泰美医疗器械有限公司等(10年新增了1.13亿医疗器械及药品经营业务收入);我们预计公司未来将会进行更多的并购动作,业务品种将继续丰富;并购业务短期将贡献收入,但要形成可观利润,有些还需要一定时间的磨合;
首次推荐评级。我们预测11-13年EPS为0.7、1.04、1.47元;未来收入﹑利润﹑市值的上升空间都较大,给予推荐评级,6~12个月目标价35元。
风险提示:原材料涨价风险﹑公司业务快速扩张的管理风险
研究员：周锐，王威 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：新华医疗季报点评:“新华”章焕发异彩
自2008年新华医疗募投项目进入到放量增长阶段以来,主营业务盈利能力持续提升。公司一季度毛利率22.74%,同比略降;期间费用率同比大幅下降3.73个百分点至15.48%,其中销售费用率8.45%,同比下降4.37个百分点,管理费用率6.85%,同比下降0.61个百分点。
2007年公司非公开发行募集资金投向消毒清洗器、非PVC输液生产线、血液辐照设备的研发,2008下半年开始消毒清洗器和非PVC输液生产线为市场所接受进入到快速增长期,2010年公司约76%的营业利润来源于募投项目。我们认为受益于大输液行业包材变革和新医改带来的基层医院建设高峰,新华医疗的消毒清洗器、非PVC输液生产线进入到快速成长期。
此次一季度营业收入大幅度增长与公司预收账款增长成正向关系,我们在《谱写黄金十年的“新华”章》中阐述了公司的订单式业务流程,进而推导出公司营业收入与预收账款之间的比例关系,结合公司3~4个月的生产周期,2010年年报高额的预收账款可以很好的反映到公司一季度的销售收入上。公司销售费用的大幅下降主要原因是工资、差旅、展览等费用占公司销售费用比例到53%,该部分增速慢于销售收入增长率。
在公司产能能够满足订单需求的假设下,结合公司2010年年报和2011年一季报高额的预收账款状况,我们预计公司销售收入范围约为22.5~25.5亿元,参考公司医疗设备2008年以来年度净利润率平均水平我们预计公司2011年净利润为1.08~1.23亿元,对应EPS为0.80~0.92元,结合医疗器械行业平均估值水平和新华医疗的高成长性,我们给予新华医疗2011年45倍的估值水平,公司的合理价值区间为36.00元~41.40元,维持公司的“买入”评级。
风险提示:公司产能可能成为限制公司将预收账款转化为收入的能力,钢材价格大幅度上涨可能降低公司的毛利率水平。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：新华医疗:2011年Q1超预期,未来成长确定,高速增长可期
2011年Q1业绩大幅增长:2011年Q1实现营收4.61亿元(YOY+102%),实现净利润0.23亿元(YOY+234%),每股收益0.17元,大幅优于我们预期,主要由于公司产品收益行业景气度,销售情况一路走高。规模效应及产品结构变化降低销售费用率4.4个百分点,较好的抵消了由于钢价等原材料成本上涨和低毛利率产品增速较带来的毛利率下降,使营业利润率提高2.2个百分点。
医疗专业工程服务项目促进医院感染控制设备增长:公司医院感染控制设备占据国内70%的份额,尤其在非一线医院拥有绝对优势,医改加大对基层卫生医疗的建设投入,公司直接受益。同时,公司将产业链延伸至附加值更高的医疗专业工程服务项目(包括消毒供应室和洁净手术室的建设),借助公司在产品、广阔的医院客户网络和多年的行业经验,进展顺利,目前已完成和在建项目预计超过100家,未来成长空间可期。
2010年预计增速在40%,2011Q1也保持了高增长,预计未来2年可延续此增速。
受益新版GMP,制药用消毒灭菌设备将延续高增长:公司为国内制药用消毒灭菌设备龙头企业,占据70%以上的市场份额。新版GMP标准于3月起执行,5年的过渡期,提高了无菌制剂生产环境标准,利好于消毒灭菌设备行业。去年开始,部分制药企业提前对GMP升级,拉动了消毒灭菌设备的增速,2010年公司制药用消毒灭菌设备增速超过50%;2011、2012年也将是设备升级的高点,预计将延续50%的增速。
盈利预测:我们上调公司盈利预计,2011年/2012年将实现净利润0.95亿元(YOY+56.79%)/1.39亿元(YOY+46.43%),EPS分别为0.70元/1.03元,对应PE分别为43倍/29倍,考虑公司受益行业景气度高成长确定,同时外延并购加速,上调"买入"建议,目标价36.00元(2012PE35X)。
研究员：黎莹 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：新华医疗2011一季报点评:优势业务增长强劲,新兴业务市场广阔
公司一季度营业利润高速增长,同比增加超过200%;23%左右的销售毛利率基本与2010年持平,因钢材价格导致的毛利率波动得到抑制。管理费用率略有提高,主要系工资增加及加大研发投入所致;销售费用率下降约4个百分点,体现规模扩大后销售效率得到提高。销售净利率达到5.37%,同比环比均有提高,经营情况良好。我们预计2011-2012年,公司三大主营产品包括医院感控设备,制药消毒灭菌设备和非PVC大输液生产线,都将迅速发展。一季度是公司历来淡季,今年由于新版GMP推出等因素,淡季不淡,使得同比大幅增长。预计公司未来将维持业绩50%左右的年复合增长。
感控设备受到政策推动
在医院感控设备方面,行业受到今年政府加大基层医疗建设推动;公司占据国内市场70%以上,预计可维持去年的高速增长;另一方面2003年以来新建的大量卫生机构逐渐进入设备更换周期,因此公司还可能取得更好成绩。
制药设备进入景气周期
在制药消毒灭菌设备方面,新GMP在硬件上对无菌制剂企业的要求有很大提高,强调生产过程的无菌净化要求。因此药企在未来3-5年的技术改造将显著推动灭菌设备的需求。公司占据9成以上国内市场份额,目前正处于行业景气周期的开始阶段,该项业务有望加速增长。大输液转型可继续贡献利润公司是非PVC大输液生产线的主要企业。目前我国20%左右的软袋比例仍低于发达国家40%-60%的水平,因此未来两到三年,软袋替代玻璃瓶的过程仍将继续,业务将保持40%的复合增长。
感控整体解决方案成为公司看点
公司占据国内感染控制设备60%-70%的市场份额,具有覆盖广大县级和二级、一级等多达8000家医院的销售渠道,同时具备多年的工程经验和自产设备优势。未来5年感控整体解决方案的市场容量可达50亿元,公司的该项业务可能获得超出预期的增长。
盈利预测与评级
我们预计公司2011年、2012年和2013年的EPS为0.77,1.14和1.60元。短期看公司主业进入景气周期,基层医疗建设和新版GMP对公司高速发展构成有力支撑;长期看公司的感控整体解决方案业务市场大,利润率高。凭借以往在感控设备方面的优势,公司将迅速抢占市场。基于以上理由,我们认为应给予公司高于医械平均的估值溢价。目标价36.19元,维持增持评级。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新华医疗:淡季不淡,爆发可期
新华医疗公布了惊艳的一季报,期间实现营业收入46,094万元,同比增长102.30%;归属上市公司股东的净利润2,281万元,同比增长234.33%;每股收益0.17元。
盈利预测。不考虑未来可能的并购,我们上调盈利预测,保守估计公司2011-2013年EPS分别为:0.85、1.30和1.89元,未来根据公司的经营状况还有可能进一步上调。在当前药品降价,医药股业绩普遍低于预期的大背景下,公司的行业属性(不受药品降价影响)和高成长性(不断超预期)有望受到市场追捧,我们维持“推荐”评级,建议逢低买入,长期持有,分享公司未来3-5年的高成长。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新华医疗:“新华”章绚丽不减
新华医疗2011年4月24日发布三个公告,主要内容是:一、由于经营理念的差异终止与通用电气在“高频X射线诊断设备项目”的合作,改为由公司独立实施;二、按照山东省工商行政管理局的要求变更营业范围,新增II类增口腔设备及器具项目;三、拟定第七届董事会候选人名单,提交股东大会审议。
由于经营理念不同,拟将募集资金投资项目“高频X射线诊断设备项目”的实施主体由公司子公司新华通用电气医疗系统有限公司改由公司作为实施主体。考虑到X光机并非公司主营业务、不为公司贡献收入并且X光机技术壁垒较低,同时参考国外企业与国内企业经营理念的差异,我们认为合作的终止对公司业绩产生负面影响的概率较小。
按照山东省工商行政管理局的要求,公司拟变更营业范围,其中新增II类增口腔设备及器具项目,参考公司经营范围变更历史,我们认为经营范围的变更有望为公司拓展新业务提前铺就道路。
公司拟召开股东大会,选举第七届董事会成员。我们从候选人名单看出,董事会人员变动不大,考虑到候选人员的经历背景,我们认为在公司未发生大范围人事变动的情况下,我们认为公司未来的发展趋势依旧维持。
我们建立模型测算,2011年新华医疗销售收入范围约为22.5~25.5亿元,参考公司医疗设备2008年以来的净利润率平均水平我们预计公司2011年净利润为1.08~1.23亿元,对应EPS为0.80~0.92元,参考医疗器械行业平均估值水平我们给与新华医疗45倍的PE,公司的合理价值区间为36.45元~41.40元,公司目前股价为28.73元,距离合理价值区间仍有27%~45%的空间,因此我们维持公司的“买入”评级。
风险提示:公司主要原材料是钢材,钢材价格的大幅波动可能会严重影响公司的毛利率水平;我们对盈利预测的假设是在公司产能能够满足订单需求的假设下测算的,公司的产能存在限制订单交货速度的风险。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：新华医疗:业绩大幅增长、并购值得期待
公司近况:
2011年一季度公司实现销售收入4.6亿元、净利润0.23亿元;对应每股收益0.17元,同比增长234.4%,超出我们预期。我们预计2011年全年公司利润增速达63%,业绩反转趋势完全确立。
评论:
未来三年复合增长超50%。消毒供应中心建设、新版GMP改造、大输液灌装灭菌设备销售以及手术室一体化改造带动2011年和2012年分别实现60%左右增长。2012年新品推出带动2013年继续维持50%以上增长。
医疗服务和医疗器械两线拓展。未来公司将围绕医疗服务和医疗器械两条主线进行业务拓展,迅速实现做大做强的目标。预计今年,公司在医院和医疗器械企业并购,以及医疗器械自研新品推出等方面均将有所斩获。
管理层激励释放业绩动力。2010年管理层提取激励基金八百多万。该激励基金和净利润以及净资产挂钩,从而促进公司在不断提高经营业绩的同时,扩大外延式并购。从而带动业绩资产持续高增长。
管理效率提升和产品结构调整缓解成本费用压力。钢价上涨是影响公司业绩增速的最主要因素,但通过管理效率提升,成本压力大大缓解。我们预计2011年公司销售收入和净利润增速仍维持在60%左右。随着管理和营销效率的提升、自研新品的不断推出以及新业务领域的拓展,预计公司未来盈利能力将不断提升。
估值与建议:
我们预计2011、2012年EPS分别为0.73元和1.12元,目前股价对应2011、2012年PE分别为43X和28X。基于业绩反转趋势确立、实施医疗服务和医疗器械领域的外延式并购,并启动融资计划,公司未来成长空间广阔,维持“推荐”评级。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新华医疗:第65届医博会(CMEF)上看新华医疗
第65届医博会主题为“基础医疗解决方案”,新华医疗是A股最切合这一主题的投资标的。CMEF是亚太地区规模最大的医疗器械展会,“基础医疗解决方案”这一主题非常切合目前医疗器械行业的政策导向好市场机遇。新华医疗是基础医疗的龙头,基础设备品种众多,包括感染控制设备、放射治疗、手术器械、空气净化等一系列产品。在去年的深度报告中我们分析了向整体解决方案转型是公司发展方向,这也是行业的一个重要趋势。公司凭借基础医疗领域的领军地位和先发优势,在基础医疗需求大幅扩容的市场背景下前途光明。
公司展台突出宣传新进领域手术室整体解决方案和口腔科整体解决方案。公司单独设置展台展出手术室解决方案,目前已承建广东省人民医院等5家大型医院的手术室。口腔科解决方案产品未参展,但重点宣传。口腔科解决方案和洁净手术室市场空间大,公司可能进一步加大投入,未来有望成为重要的利润来源。
从展会的组织情况看公司管理细节改进明显。多年对公司参展情况跟踪,展台设计、展台规模、产品宣传和客户接待等方面近年都有明显的提升。市场、销售人员职责更加细分,给人印象更专业。公司毛利率较低,管理的改善是提高净利润率的有效手段。
投资建议
我们认为公司主营业务快速的内生性增长为公司股价提供了一定的安全边际,新进项目有望给业绩带来惊喜,对外并购的强烈预期是公司价值突破的催化剂。不考虑外延式并购影响,维持公司11年、12年、13年EPS分别0.65、0.90元、1.19元。目前股价对应11、12年、13年PE为41倍、30倍、22倍,略低于医疗器械行业平均值,估值有吸引力。公司作为基础医疗和制药机械(制药装备行业收入第一)的龙头,我们继续看好公司未来的成长,维持“买入”评级。
风险提示
新进和并购项目亏损;原材料钢材价格大幅上涨。
研究员：魏芳，胡骥 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：新华医疗:投资医疗设备制造龙头的黄金年代
主营收入和净利润大幅增长,期间费用整体趋降
报告期内,公司实现营业收入13.42亿元,增长51.52%,净利润6462万元,增长46.76%;经营活动产生的现金流量净额1.24亿元,增长16.82%。基本每股收益0.45元。公司期间费用率整体下降2.07个百分点,主要是由于销售费用下降明显,财务费用因借款减少也有所下降,因公司研发经费增长,管理费用小幅上升。
公司主营产品受到下游三大刚需拉动
公司的主营业务是医疗器械制造,2010年贡献收入11.42亿,占收入的85%。医疗器械又具体分为制药消毒灭菌设备、大输液生产线和医院感控设备, 2010年销售收入分别达到3亿,1.44亿和4.76亿,我们认为公司三大产品受到下游三大刚需的拉动:
其一,新版GMP标准颁布后,制药企业对制药用消毒灭菌设备的需求将显著增长。新华医疗占据了90%以上的市场份额,因此在3-5年内至少有拥有15亿市场。
其二,大输液的产品的升级换代使公司的非PVC大输液生产线迎来景气小周期。公司产品有很高的性价比,在大输液产能扩张期,这部分业务增速至少在20%以上,但2年之后的情况有待观察。
其三,国家提出重点支持2000个县级医院的建设和医院感控设备的投入、换代和升级使得公司医院感控设备增长动力十足。新华医疗在县级医院占据的市场份额在70%以上,因此感控设备仍将保持25%以上的增长。
新增销售业务,未来陆续收购可期
除医疗器械制造外,因公司2010年相继收购了上海泰美医疗和淄博众生医药两家医药流通企业,因此销售业务新贡献1.13亿收入。淄博矿业集团作为大股东入主后,未来公司仍将积极收购医疗设备制造或销售企业,或凭借公司和医院形成的良好关系进一步介入医疗服务领域。
未来积极向医院工程建筑整体方案提供商转型
除了传统的医院感控设备生产,未来公司将积极向高附加值的医院消毒供应室和洁净手术室整体方案提供商转型。国家《医院消毒供应中心的管理规范》标准的出台,5年内提供了大约100亿元以上的市场,而新华医疗牢牢占据县级医院市场约70%以上份额。我国每年新建和现有手术室改建及更新的市场空间也达到100亿元,而国内能够从事消毒中心供应室和洁净手术室的只有少数外资和国内企业,如果公司能够把握这一历史机遇积极开拓市场,则将顺利实现业务的转型和升级,这块业务也将成为公司业绩的最大看点。
盈利预测和投资评级:
我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.73元、1.05元,目前估值和医疗器械板块平均市盈率水平相近,公司市值较小,PEG高于行业平均水平,长期来看发展空间广阔,给予增持评级。
研究员：徐青 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：新华医疗:借力周期顶点,挑战新的机遇
公司主营业务即将迎来周期顶点,未来2年业绩可期
新版GMP的高标准主要体现在净化级别上。制药用灭菌设备的改造是以现存设备的改造再购为主的。现有存量的1/3灭菌设备已经使用了7-8年以上,估计会在未来2年过渡期内实现更换,加上不符合GMP灭菌标准需要强制替换的需求,公司这块业务的增长未来可期。公司非PVC软带生产线需求由于下游扩展积极,预计未来两年增长也很稳定。
走向设备-耗材-医疗服务的全产业链布局,稳定未来现金流
淄矿集团入主后,对公司的发展方向进行了重新的定义:坚持原有医疗器械业务为核心的基础上,适度地向其他领域拓展,其中医疗服务领域(专科医院可能成为突破口)以及医用耗材领域将成为公司扩展重点。
整体解决方案——公司核心业务盈利能力提升的又一看点
公司以自己的产品优势为依托,希望未来通过提供消毒供应室整体设计、大输液生产线后续灭菌环境设计、手术室装修等业务延伸产业链,从而抢占市场,提高市场竞争力。
估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价35元
我们判断,按照公司现有订单情况和产能估算,公司2011年,2012年以及2013年EPS分别为0.75元、1.09元、1.57元。考虑公司未来2年左右的高成长期,我们给予公司2011年46倍PE估值,由此得出目标价35元。
研究员：邹敏 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：新华医疗:业绩符合预期,新GMP认证利好公司业务
业绩符合预期。
2010年公司实现主营业务收入13.4亿元,同比增长51.53%;归属于上市公司股东的净利润为60.35百万元,同比增长46.18%,每股收益0.449元,基本符合我们之前0.442元的预测。
政策利好推动收入大增,提供业绩持续增长动力。
1、医药行业在疾病谱的变化,人口老龄化,消费升级和医保投入加大等因素的推动下,进入“黄金十年”。上游药品需求放大刺激下游制药企业产能扩张,同时国家对药品质量监控更加严格,药厂用感控设备越来越受到制药企业重视,将随着医药行业进入黄金发展期。
2、新一轮GMP认证已经颁布,要对现有制药设备完成硬件和软件的升级改造,同时强调了对灭菌设备强制性的要求。
3、卫生部对医院感染控制的要求越来越严格,现在已经成为一个强制性的规范。同时消毒灭菌设备是新农合和社区医疗建设采购名单中必备的品种。
成本上升,费用减缩保障了盈利的增长。
受原材料成本和人力成本上升的影响,医疗器械毛利率由28.12%下降到26.52%。但是公司压缩了费用,三项费用率由19.64%下降到17.57%,尤其是销售费用,由12.9%下降到10.98%。费用减缩抵消了成本上升的压力。
盈利预测与投资评级。
预计2011~2013年实现每股收益0.65元、0.91元和1.22元。公司主营业务消毒灭菌设备受新GMP认证、新医改的推动,具有持续增长的动力;非PVC大输液生产线业务符合行业发展的趋势。管理层奖励基金也使得公司领导有做大做强的动力。我们维持买入的投资评级。
风险提示1、医改政策实施慢于预期;2、新项目进展和市场开拓慢于预期。
研究员：葛峥 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：新华医疗:医院整体工程与制药设备齐发展
1.经营持续向好,业绩大幅增长。2010年公司实现营业收入13.42亿元,同比增长51.52%;实现归属于母公司的净利润6035万元,同比增长46.18%;经营活动产生的现金流量净额为1.24亿元,同比增长16.82%;实现每股收益0.45元,高于我们的预期。2.预收款项快速增长,业绩高增长值得期待。公司预收款项达到2.99亿元,同比增长107.54%。公司业务基本以订单为主,一般按照30%预收账款。预收款项快速增长意味着公司订单非常饱满,今年业绩高增长值得期待。
2.医疗器械业务高增长。报告期内,医疗器械业务实现收入11.42亿元,同比增长53.03%。增速较09年提高22.71个百分点。业务的快速增长得益于医疗系统与制药设备市场的快速拓展,其中清洗消毒器增长150%,非PVC软袋大输液生产线增长47%,传统的灭菌消毒设备也有大幅增长。因为产品结构调整,医疗器械业务的毛利率下降1.59个百分点。
3.医院整体工程起步。最近2年,公司已开始尝试为医院建设消毒供应中心,即为医院提供整体解决方案。与单纯为医院提供消毒设备不同,医院整体工程的建设包含了设计、建筑、装配、调试等多个环节,市场容量更大,技术要求也更高。2010年第一次临时股东大会已经对公司经营范围作出修改,增加相关装修建设资质,为公司开展整体工程业务奠定基础。
4.新版GMP公布,带动制药灭菌消毒设备需求增加。新版GMP法规从3月1日起开始施行。新版GMP法规给予现有企业不超过5年的过渡期。为满足新版GMP要求,部分企业将更换消毒灭菌设备,并带来相关市场需求的增长。公司作为国内灭菌消毒设备的龙头企业,市场份额超过70%,将显著受益于此次新版GMP认证。
5.围绕健康产业展开资本运作。2010年,公司资本运作的效率明显加快,并成功收购上海泰美医疗器械等多家公司,业务范围扩展至医疗器械销售、药品经销和诊断试剂等领域。2011年,公司将继续围绕大健康产业继续开展并购与合作,尤其是下游医疗服务领域将是公司重要的扩展方向。
6.盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.78元、1.12元和1.44元,对应的市盈率为37倍、26倍和20倍。公司所面向的医院整体工程和制药设备市场均有广阔的市场空间,未来增长的潜力巨大,给予公司“短期_推荐,长期_A”的评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：新华医疗:医疗器械龙头迎来发展新阶段
事件
公布2010年报
公司2010年营业收入13.42亿元,增长51.52%;利润总额0.78亿元,增长47.96%;实现净利润0.65亿元,增长46.76%。基本每股收益0.45元,增长45.16%。
简评
医疗器械持续增长 工程成为未来亮点
2010年消毒清洁设备销售良好,同时新版GMP 颁布预期促使制药装备销售增长,均使公司收入大幅增加;受不锈钢价格上升影响,销售毛利率略有下滑;资产减值损失增加使得本年销售净利率下降。我们预计新版GMP 带来的新增设备需求和大输液生产线升级换代可在未来几年继续支持制药装备销售增长,而长期来看医疗专业工程业务可有效整合公司产品优势和渠道资源,成为新的支柱业务。公司近期利用外延式和内生式发展丰富业务结构,寻找新的增长点,体现了做大做强的意愿;公司经营有望进一步改善。
盈利预测
我们假设未来几年促进增长的因素仍将持续,公司主要产品医疗器械的销售增长保持在35%以上,综合毛利率稳定在目前水平, 随规模扩大和业务结构优化期间费用率进一步下降;据此我们预测公司2011至2013年的EPS 分别为0.69、0.92和1.25元,对应PE 分别为42、31和23倍,横向比较估值较低;建议投资者关注公司医疗专业工程业务的发展。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新华医疗:新版GMP将促公司高增长
公司3月12日公布年报:2010年,报告期内,公司营业收入134233.34万元,比上年同期88583.66万元增长51.52%,营业收入略好于预期。主要是本期公司产品的市场向好和公司资本运营工作取得成效所致;实现利润总额7789.56万元,比上年同期5264.81万元增长47.96%;实现净利润6462.62万元,比上年同期4403.49万元增长46.76%;归属于母公司的净利润比去年增长46.18%;报告期管理费用8981.23万元,比上年同期5830.17万元上升54.05%,主要原因是本期工资及研发费增加所致。报告期财务费用-142.28万元,比上年同期145.99万元下降197.46%。主要原因是本年内公司借款减少所致。
新华医疗作为国内最早建立的医疗器械企业之一,基础雄厚。其生产的产品主要包括:感染控制系列,治疗诊断系列,制药设备系列,环保系列,医用耗材系列等。其中医疗器械和消毒灭菌设备作为公司主营产品,是公司的主要利润增长点,在市场中处于龙头地位。
公司迎来新的机遇。随着新版GMP的颁布,推动了医药行业重新洗牌。而这将会给行业龙头以及规模大的公司带来新的发展机遇。大规模基层医疗机构的改扩建,医药企业对生产设备的更新,这对新华医疗是一次新的发展机遇。
盈利预测与评级。预计公司2011,2012将保持30%以上的增值,预测每股收益分别为0.68和0.93,对应PE为38倍和28倍,暂不给予评级。
研究员：黄立军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：新华医疗:受益于新版GMP未来将快速增长
1.业绩符合预期。公司实现全年收入13.42亿元,同比增长51.52%,净利润6462.6万元,同比增长46.76%;其中四季度公司收入4.62亿,同比增长80%,相应的销售费用和管理费用分别达到5495万和3220万,同比增加69%和75%。综合毛利率为24.19%,比去年下降2.09个百分点;期间费用率较全年下降2.07个百分点。
公司负债较上年增加119.1%,达到3.88亿元,主要是应付账款和预收款增加所致,分别增加了86.9%和107%,由于应收账款和无形资产的增加,公司大幅计提了资产减值损失1282万元,增幅402.76%,资产负债率也由上年的31.45%增加到47.88%。
2.外延式并购将继续。公司今年收购了上海泰美医疗和淄博众生医药,未来仍有可能实施外延式收购。
3.未来关注新版GMP对公司的影响。新版GMP已经于今年2月份颁布,过渡期为5年,随着新GMP的实施,未来对制药装备方面的需求将会有大幅增加,特别是公司的制药用消毒灭菌设备(市场占有率70%以上)和大输液生产线(受益于大输液的产业结构升级)将迎来加速增长的历史机遇。
我们预计公司11-13年EPS分别为0.8、1.15和1.66元,给予推荐评级。
研究员：王广军，刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||