金晶科技(600586)_研究报告_财经_新浪网(600586) 研究分析报告|查股网
股票名称：金晶科技(600586)
报告标题：金晶科技2010年报点评:超白玻璃与纯碱业务共同提升业绩
金晶科技2010年实现营业总收入31.5亿,同增34.4%,归属于上市公司股东的净利润3.6亿,同增206.0%,实现EPS0.51元。分产品收入情况:玻璃收入21.1亿,同增31.6%,纯碱收入10.1亿,同增41.5%。全年毛利率22.g%,同增3.4个百分点,其中玻璃、纯碱毛利率分别达到28.94%、9.95%,毛利率分别同增2.47、6.43个百分点。
2010年公司国内地区收入同增48.44%,国外地区同降19.26%。三项费用率同降0.92个百分点,其中销售、财务费用率分别同降0.23、0.84个百分点,管理费用率同增0.14个百分点。净利润率达ll.g%。
公司玻璃业务稳定发展,淄博本部10年超白玻璃全年生产11个月,实现突破生产和质量瓶颈;滕州金晶燃料变革取得突破;海天公司以技改降低生产成本,10年下半年纯碱价格大幅提升时取得较好业绩。
供应部门通过调研勘察资源,寻找战略伙伴等方式降低采购成本。
公司非公开增发顺利完成,发行1.2亿股,募集资金15.4亿,投资2条太阳能电池基板及low-e玻璃项目,计划形成年产720万重箱超白玻璃(390万重箱用于太阳能,330万重箱镀膜玻璃深加工)以及1000万平米Low-e玻璃生产能力,延续公司在超白玻璃领域的先发优势。
“十二五”期间将重视建筑节能,2015年之前有望新增可再生能源建筑面积25亿平方米,公司加大超白玻璃及Low-e玻璃布局,未来产品结构将符合国家新能源发展战略以及建筑节能的加速推广。
盈利预测:金晶科技拟计划每10股转增10股,预计公司2011-2013年EPS分别为0.70、0.94、1.21元,谨慎增持,目标价18元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：金晶科技:今年关注超白玻璃销量及纯碱均价提升
公司今日发布2010年与2011年1季度业绩。公司2010年实现收入31.5亿元,同比增长36%;实现归属上市公司净利润3.6亿元,同比增长206.9%,对应每股收益0.61元,拟每10股转增10股。2011年1季度,公司实现收入7.9亿元,同比增长12.8%;实现归属上市公司净利润为7217.9万元,同比增长19.52%,对应EPS为0.11元。
玻璃与纯碱共同支撑业绩超预期,今年业绩增长来自超白玻璃技改产能增加。2010年8月份以后行业旺季需求拉动玻璃价格回升,价格增幅超过10%。全年营业利润中约2亿元来自浮玻;超白玻璃受益太阳能行业高景气,全年生产11个月,销量320万重箱,贡献营业利润约1亿元。纯碱业务受益行业限电及玻璃旺季需求,11月华东地区价格达至高点2350元/吨,较年初均价增幅90%,全年贡献利润约1亿元。
我们预计今年玻璃行业供给压力仍较大、纯碱行业高价情况也不可持续,预计各业务业绩贡献为:浮法玻璃1.5亿元、超白玻璃1.5亿元(公司将技改一条线为超白线)、纯碱2亿元。
去年四季度为盈利高点,一季度已出现快速下滑。去年四季度在纯碱价格的快速上升带动下,单季毛利率达到25.7%,净利率更是达到18.4%的高点。但今年一季度,随着玻璃价格下调、油价的快速上升,毛利率下滑3个百分点至22.7%,净利率回到9.1%。在目前原材料等成本高企、银行利率不断上调的情况下,盈利能力的下滑符合预期,去年四季度应该为中短期的盈利高点。
超白玻璃与LOWE玻璃为未来看点。公司今年计划将本部防紫外线生产线技改为超白线,使超白玻璃产能增长50%。另外,公司将利用15.76亿元募集资金开拓建筑节能与太阳能领域。项目包括2条600T/D的太阳能电池基板生产线以及1000万㎡的LOW-E生产线,将分别于2012年二季度与四季度投产,业绩将于2013年得到较大程度释放。
公司现金流情况良好。公司目前公司负债率仅44%,较前两年有明显下降,主要是募集资金到位影响。从现金流情况看,去年经营性现金流4.8亿元,与6.1亿元的资本性支出相关1.3亿元。公司募投资金到账后,现金流较为充裕。
维持“推荐”投资评级。我们预计公司11-13年的EPS为0.55、0.70、0.96元。维持对公司“推荐”的投资评级。
风险提示:玻璃行业与纯碱行业供求压力对业绩的影响。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金晶科技年报点评:玻璃和纯碱业务双向提升公司业绩
公司公布2010年年报,实现营业收入31.46亿元,同比增长34.41%;实现归属于上市公司股东的净利润3.60亿元,同比增长206.2%;实现每股收益0.61元,同比增长205.0%;加权平均净资产收益率为13.81%,同比增加8.74个百分点。业绩表现基本符合我们之前预期。
玻璃价格上扬和纯碱涨价推升公司四季度业绩。分季度来看,2010年四季度贡献EPS为0.28元,占比达到45.9%。一方面玻璃价格去年四季度出现上涨,另一方面纯碱业务去年四季度在成本推动和限电停产影响下,国内纯碱价格大幅上升,使得纯碱收入达到10亿元,同比增长41.49%,全年贡献1亿的毛利。12月份以来,随着纯碱供应量逐步增加,纯碱价格出现回落,但目前价格同比去年还是处于相对高位,如果2011年按照全年均价1800元/吨测算,我们预计纯碱业务全年将贡献毛利达到2.2亿元左右,毛利率达到18%左右。
报告期内公司销售毛利率达到为22.91%,同比提升3.39个百分点,分业务来看,玻璃业务毛利率为28.94%,同比增加2.47个百分点,纯碱业务9.95%,同比增加6.43个百分点。
公司目前已完成非公开增发业务,共发行12127万股,发行价13.00元/股,共募集资金15.76亿元。非公开顺利完成将为公司投资建设“2条600t/d太阳能电池基本生产线,1000万平米Low-e镀膜玻璃”项目奠定基础,预计2012年中期以后投产,将增强公司的超白玻璃领域和光伏太阳能业务的竞争优势,并成为2012年、2013年业绩增长点。
我们预计公司2011年和2012年的每股收益为0.62元、0.83元,相对于目前股价,对应的PE为27.1X、20.2X,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：金晶科技:超白玻璃为未来业绩增长点
近日我们到公司进行调研,就公司经营情况进行交流。
2011 年盈利增长点在于超白玻璃销量增长与纯碱均价上升。①2010 年公司超白浮法玻璃销量320 万重箱,贡献利润约1 亿元。公司计划将本部一线技改为超白玻璃生产线,上半年可技改完成,预计超白玻璃今年销量至少增长50%以上,约500 万重箱。目前超白玻璃出厂价170-180 元/重箱(含税),公司预计今年将贡献利润2 亿元。②公司2010 年生产纯碱106 万吨,自用30 万吨。2010 年全年市场均价1500元,贡献利润约1 亿元。目前出厂价约1900 元/吨,成本约1300 元/吨,预计今年全年均价将高于去年,利润贡献有所增长。
增发定价在即,募投生产线将分别于2012 年二、四季度投产。公司拟募集不低于15.76 亿元,在北京大兴新建两条600T/D 的超白生产线及1000 万㎡的LOW-E 玻璃深加工线,项目前期准备工作正在进行中。本次增向价格不低于11.19 元/股,将于近期定价。募投项目中,一条超白线将用于生产建筑超白玻璃,为1000万㎡的LOW-E生产线提供基板,预计将于2012 年2 季度投产;另一条将生产太阳能超白玻璃,为薄膜电池提供玻璃基片,预计将于2012 年四季度投产。因而,募投项目所贡献的业绩将于2013 年得到全面释放。
拓展太阳能超白与建筑节能市场,高铁玻璃通过测试。①公司目前超白玻璃主要应用于建筑市场,新线引入PPG 全氧燃料技术,将用于拓展太阳能超白市场。去年太阳能超白玻璃销售价格在230-240 元/重箱,而成本与建筑超白相差不多,将提高公司盈利能力。②公司北京项目将生现可钢化离线LOW-E 玻璃,有利于打开建筑节能市场。③公司2010年7 月收购离线LOW-E 与中空线目前产能为260 万㎡,去年四季度实现正常销售,其生产LOW-E 镀膜玻璃已通过350 公里高铁的测试,是国内第一家通过测试的国内玻璃企业。
给予“推荐”投资评级。根据我们的盈利预测,公司10-12 年的EPS为0.63、0.73、0.92 元,给予公司“推荐”的投资评级。假设公司本次增发1.4 亿股本,则摊薄后的EPS 分别为0.48、0.59 与0.74 元。
风险提示:超白玻璃销市场销售情况及纯碱供求压力对公司业绩造成的影响。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金晶科技:超白和LOW-E定位高端,将迈入转型期和成长期
提高玻璃深加工比例符合未来行业规划。根据玻璃行业“十二五”规划草案,提高深加工比例是未来的玻璃行业发展方向,未来国家将重点大力支持太阳能玻璃、LOW-E玻璃、电子玻璃和导电膜玻璃等。公司目前的产品如高附加值的超白玻璃或LOW-E玻璃等主要以玻璃原片为主,深加工比例不高,公司将借助本次定向增发,提高深加工比例,致力于打造中国的功能玻璃生产基地。
超白玻璃:高品质与高端建筑相得益彰。
超白玻璃成品率高、自爆率低(迄今为止自爆率为零)、通透性好。公司超白玻璃低自爆率保证了玻璃使用过程中的安全性,尤其是在超高层建筑和公共建筑等对玻璃安全要求极高的建筑上。凭借公司超白玻璃已有的质量和口碑,经典工程和案例也越来也多。继之前应用在鸟巢、水立方、迪拜塔等知名建筑后,公司去年又成功应用在阳光谷、中国馆等世博会上多个场馆。目前公司正在提供或计划供给伦敦奥运场馆、中东火焰塔、上海中心等建筑使用。
除高端建筑外,公司未来超白玻璃市场定位将提高工业品和太阳能领域应用。公司目前超白玻璃用在建筑市场占比在65%左右,未来公司将实施“横向布局、纵向拉伸、整合资源做营销”的基本策略,未来将形成工业品、高端建筑和太阳能领域三个核心市场。
LOW-E玻璃节能玻璃:与超白玻璃结合,定位高起点。相比目前的LOW-E玻璃生产线,我们认为公司定向增发的1000万平米的LOW-E生产线定位更加高端,该项目的镀膜玻璃原片是以超白玻璃为基片,可以做到比普通的LOW-E看起来更加通透、品质更高,可以做到超白和节能的完美结合。
上游纯碱+油改气,成本优势提升
纯碱是玻璃生产的必要原材料,纯碱盈利好转是去年公司盈利增长的重要引擎, 我们认为今年纯碱价格维持稳定的可能性较大。公司纯碱的吨完全成本在1350元左右,预计今年纯碱毛利率约25%。在燃料上,目前所有玻璃生产线所用燃料已经全部改成天然气和城市煤焦气,相对于重油价格,天然气和煤焦气价格相对比较稳定,所占玻璃成本在30%,而以目前的重油价格对应的燃料成本要在40%以上,成本占比下降10个百分点。
盈利预测和估值。我们预计公司2011/2012/2013年净利润为5.5亿元、7.63亿元和9.72亿元,按照发行1亿股算,EPS为0.8/1.11/1.41元,公司目前股价15.7元,PE分别为19倍、14倍和11倍,对应未来三年32%的复合增长率,我们认为公司处于转型期和成长期,估值较低,维持“买入”评级。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：金晶科技:夯实现在,给力未来
投资逻辑
玻璃行业整体运营生态环境或正在发生悄悄的变化:虽然玻璃行业的产能控制与落后产能淘汰在过去总体执行情况不如水泥行业理想,但展望未来,尤其在十二五期间,落后产能淘汰速度有望加快(我们预计未来3 年行业将淘汰玻璃行业绝大部分落后产能),而行业整合速度有望超出市场的预期,集中度有望得到快速提高,我们有理由期待,在整个十二五期间玻璃行业的总体生态环境有望较十一五期间发生质变。而从与水泥行业比较来看,玻璃行业投资逻辑中更加重视差异化和高端化(高端玻璃由于良好的性能和视觉效果,其领域不断拓展态势),以金晶科技和南玻为代表的公司坚持高端化、差异化战略,在十二五期间都面临较大发展机会!
就金晶科技本身而言,之前由于超白玻璃而被市场认识和深度挖掘,虽然2010 年由于薄膜太阳能电池行业的发展滞后,公司在太阳能领域的超白销量并不大,但在高端建筑领域(高楼建设等等)和工业品领域的发展速度非常快,有望在未来与太阳能领域成为超白玻璃三大并驾齐驱的下游领域,使公司在超白玻璃领域的优势充分发挥!
另外一个亮点在于公司过去1~2 年对普通玻璃生产线冷修技改后,生产线的定位更加高端,这是来自于公司生产经营层面的一个变化——其直接效果就是公司产品的盈利稳定性更强,盈利能力有所提高!
盈利预测、投资建议
我们对公司的盈利预测如下:2010~2012 年营业收入分别为3226 、3830 、4515 百万元,同比增长39.4%、18.7%、17.9%,归属母公司净利润分别为377 、571 、727 百万元, 同比增长221.56% 、51.43% 、27.26%,摊薄前EPS 分别为0.639、0.968、1.232 元(假定最终发行1.2亿股计算,则2011~2012 年的摊薄后EPS 分别为0.80、1.02 元)
参照公司的业务特点及同行业的估值水平,我们给予公司未来12 月的目标价格为20 元,给予买入投资评级,同时建议投资者参与公司本次增发。
风险
风险在于商品房投资增速下降幅度超乎预期影响玻璃行业的总体需求。
研究员：贺国文，张帅，刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：金晶科技:增发获批开启未来成长空间
盈利预测结论:在上述假设下,经模型测算,公司2010一2012年净利润分别为4.03、6.39及7.65亿元,复合增长率为23.9%,对应2010一2012年发行后全面摊薄每股收益为0.68、0.88及1.05元。考虑到公司在行业内(无论是超白浮法玻璃抑或是纯碱行业)的龙头地位以及募投项目投产后的高成长性,给予目标价18元,对应2011年20倍市盈率,维持“买入”评级。
研究员：杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：金晶科技:纯碱走价,超白跑量,全年业绩大幅上扬
金晶科技今日公布2010年全年业绩预增公告,主要内容如下:
预计2010年全年实现净利润超过3.52亿,同比增长超过200%,业绩略超预期。
综合考虑公司经营现状和未来发展以及募投项目建设周期,我们预计公司10年、11年、12年每股收益(未考虑摊薄)分别为0.610元、0.682元、0.833元,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：邹戈 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：金晶科技:纯碱价格提升和超白玻璃销量增加推动业绩高增长
事件:公司今日公告2010年业绩预告,预计2010年净利润同比增长200%以上,2009年公司净利润为1.17亿元。
点评:
上游原材料纯碱价格上涨为公司带来双重收益。在今年尤其是四季度原材料大幅上涨的背景下,公司因拥有上游原材料的纯碱不仅体现到明显的成本优势,纯碱外销收入和盈利好转是今年公司盈利增长的重要原因。根据我们跟踪的数据显示,11月纯碱价格2200元/吨,环比10月上涨37.5%,同比去年价格上涨73.23%。公司上半年纯碱毛利率仅8.74%,伴随价格提升,我们预计去年公司纯碱毛利率将达到20%以上,所实现毛利由去年的2504万增加到2.4亿,同比大幅增长。
公司的超白玻璃销量稳定增加是利润增长的另一诱因。首发募投项目之一600T/D的超白玻璃生产线采用PPG技术,产品质量优异,多次用在鸟巢、水立方、北京国贸三期、上海世博会主体建筑、阿联酋迪拜塔等标志性建筑物,今年又被选用在上海苹果旗舰店。公司的超白玻璃产能360万重量箱,随着市场的逐步推广,今年销量比去年增加20-30%左右。
非公开增发项目太阳能电池基板和LOW-E玻璃将是公司发展新方向。公司拟定向增发15.76亿元,投资建设两条600T/D的太阳能电池基板生产线和年产1,000万平方米Low-E镀膜玻璃生产线及配套设施,分别受益太阳能电池和节能建筑的推广,未来发展前景均被看好。目前公司的增发计划在稳步推进,预计募投项目会在明年年初投产。2012年和2013年增厚EPS为0.23元和0.33元。
调高盈利预测和评级。公司公告的业绩预告增长200%以上,超过我们之前盈利增长的预期。(我们预计增长145%),现调高公司的盈利预测。定向增发尚未过会,我们暂不考虑增发对公司利润的摊薄,我们预计2010/2011/2012EPS分别为0.6元/0.81元/1.19元,PE为23倍、17倍和11倍,低于行业估值,考虑到公司未来增长空间,我们给予公司股价“买入”评级。
研究员：赵红 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：金晶科技:全年业绩预增两倍,纯碱与超白玻璃为两大功臣
全年EPS预计达0.6元以上,同比增长2倍。2010年公司前三季度每股收益为0.33元;四季度业绩远超预期,EPS预计0.3元左右,几乎达到前三季度总和。公司去年每股收益0.2元,今年有望增两倍。
四季度纯碱价格迅速攀升,为业绩最大功臣。上半年纯碱市场低迷,在公司营业利润中占比仅12%。9月份以来,行业限电以及玻璃旺季导致纯碱供不应求,11月华东地区价格达至今年高点2350元/吨,较年初均价增幅90%。公司100万吨纯碱产能中仅自用35万吨,预计纯碱下半年毛利率可达20%以上,四季度贡献EPS 约0.2元,为业绩最大驱动力。
超白玻璃产销量大增,助推业绩增长。公司年初以低价处理部分去年存货;之后公司改变营销策略,超白玻璃销售价格得以提升。去年公司超白玻璃仅生产10个月,但今年订单已于10月份排满,产销量同比较大幅度增长,预计全年销量可达360万重箱。
超白减反膜正在研制,技改有望增加超白玻璃产量。鉴于2010年超白玻璃良好的销售情况,公司2011年可能将本部一条玻璃线进行技改以生产超白玻璃。另外,为提高产品档次,公司正在研究超白玻璃减反膜,目前已进入中试阶段。据悉,减反膜的应用有望提高玻璃透光率1%-2%。因而,未来超白玻璃产量与盈利能力可能同时提升。
公司太阳能玻璃与LOW-E玻璃成未来最大看点。公司计划利用15.76亿元募集资金开拓建筑节能与太阳能领域。项目包括2 条600T/D的太阳能电池基板生产线以及1000万㎡的LOW-E生产线,预计新产线最快也将于2012年投产,预计业绩将于2013 年得到较大程度释放。可关注国家节能政策及太阳能行业发展对项目的影响。
维持“中性”投资评级。我们预计公司10-12年的EPS为0.60、0.63、0.74元。维持对公司“中性”的投资评级。考虑2011年增发1.4亿股本,则摊薄EPS分别为0.48、0.51与0.6元。
风险提示:
房地产投资增速下降及纯碱行业产能过剩对公司盈利造成的影响。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金晶科技:纯碱、超白玻璃双管齐下,业绩大增
业绩大增高于市场预期,与我们之前预期相吻合。
2011年1月5日,金晶科技发布了业绩预增公告,预计2010年净利润同比增长200%以上,这与我们之前的预期相吻合。我们在2010年11月02日发布的报告《纯碱带来超预期,看好募投项目前景》中,对公司的各部分业务进行了仔细分析,在此基础上给出了高于市场预期的比较乐观的预测。现在我们维持原来的判断,预计公司2010、2011、2012年未摊薄EPS分别为0.65、0.83、1.03元。考虑其新能源概念、龙头地位和募投项目投产后的高成长性,给予目标价为20.75元,对应于2011年25倍市盈率,维持“买入”评级。
纯碱、超白玻璃双管齐下,公司业绩大幅增长。
公司业绩大增主要源于两个原因:其一,主营产品尤其是纯碱产品价格同比上涨。纯碱价格进入第四季度来持续上涨,上涨幅度达到1000元/吨,仅此一项就将使公司2010年EPS增厚0.27元。其二,超白玻璃产品产销量同比增幅较大。该部分业务在2009年营业收入为2.79亿元,占总营业收入的12.07%,毛利率为39.52%。由于2010年该部分产品销量增加,预计该部分收入将直接贡献近4亿元,同时毛利率维持高位,拉动公司业绩明显提升。
风险提示:
1,薄膜电池用超白玻璃对技术依赖性较强,具有一定的风险。
2,公司募投项目Low-E玻璃投产后,竞争更加激烈,作为新进入者,市场拓展情况值得密切关注。
研究员：黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：金晶科技:子公司“开源节流”,关注公司主业拓展
子公司“开源”----利用原有工艺生产小苏打。公司选择纯碱合成法工艺路线,拟投资年产食品级5万吨小苏打生产线。由于生产工艺公司已掌握,且小苏打运用领域已从食品延伸至医药、饲料等领域,此举可增加公司收益。海天生化目前拥有100万吨纯碱的年产能,今年下半年玻璃需求旺盛与行业限电致纯碱价格快速上涨,预计全年可为公司贡献1亿元以上营业利润。然而,纯碱行业产能过剩问题未能根本解决,随着年底限电政策的结束,市场价格已经开始下调;而据预测,小苏打行业未来5年需求仍能保持较快增长。因此,小苏打项目的投产将有利于减轻公司业绩受纯碱行业波动的影响。
“节流”----制碱余热综合利用项目。由于纯碱生产方法为氨碱法,在制造过程中产生大量热能,但目前大多企业仅对高位热能进行部分回收,低位热能基本没有利用。公司此项目能够扩大余热利用的范围,每年能够回收蒸汽16万吨,并直接节能1.5万吨标准煤。在发改委发布的《纯碱行业清洁生产评价指标体系》(试行)中,余热利用率是氨碱法企业的资源综合利用指标之一,基准值80%。公司该项目能够实现资源的循环利用,是国家环保政策中鼓励的对象。
资金需求与盈利对公司影响较小。两项目总投资1.8亿元,其中中央预算内投资840万元,公司自筹1亿元,仅需贷款7510万元,增加公司负债率1.2%。两项目投产后新增收入1亿元,相对于公司2009年23亿收入而言,业绩影响不大。
关注公司太阳能与LOW-E 玻璃的拓展。公司原有主业为浮法与超白玻璃,未来将向太阳能与建筑节能领域拓展。公司募投项目包括2条600T/D 的太阳能电池基板生产线以及1000万㎡的LOW-E 生产线,预计新产线将于2012年投产,2013年业绩将得到较大程度的释放。
可关注国家节能政策及太阳能行业发展对项目的影响。
维持“中性”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司2010-2012年全面摊薄的EPS 分别为0.45、0.51、0.60元,维持“中性”的投资评级。
风险提示:房地产投资增速下降及行业产能扩张对公司盈利造成的影响。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金晶科技:玻璃和纯碱双驱动,业绩稳定增长
2010年1-9月,公司实现营业收入2.25亿元,同比增长31.18%;营业利润2.42亿元,同比增长129.55%;归属于母公司净利润1.95亿元,同比增长152.57%;基本每股收益为0.33元。
平板玻璃景气度下降低于预期下收入稳定增长。公司2010年7-9月公司营业收入为8.27亿元,同比增长20.71%。公司营业收入稳定增长主要因为平板玻璃景气度下降程度低于预期,2010年1-8月平板玻璃行业产品收入同比增长38.40%,增速较2010年1-5月份回落5.27个百分点,1-9月房地产投资增速仍然保持在36.4%的高位导致需求依然不弱。公司在这样的行业状况下销售价格上涨,带动收入增长。同时上年冷修生产线导致同期可比收入下降也是收入稳增的原因之一。
毛利率稳定提升,带动业绩增长。2010年7-9月公司综合毛利率为22.12%,同比提升2.22个百分点,较第二季度环比提升0.72个百分点。平板玻璃行业盈利能力在略有下降后仍有提升,2010年1-8月平板玻璃行业综合毛利率为20.66%,较1-5月提升0.34个百分点。同时公司纯碱业务随着价格的上涨,毛利率相应提升。以长三角地区轻质纯碱价格为例,2010年第三季度平均为1337元/吨,同比增长19.54%,预计第四季度还将继续向上。2010年第三季度平板玻璃和纯碱两种业务的盈利能力向上使得公司综合毛利率的提升,从而带动公司业绩稳定增长。
期间费用率下降和投资受益增长迅速。2010年1-9月公司期间费用率为11.41%,同比下降0.34个百分点。其中销售费用率为2.51%,同比下降0.14个百分点;管理费用率为3.85%,同比下降0.12个百分点;财务费用率为5.05%,同比下降0.08个百分点。2010年1-9月公司参股的中材金晶玻纤公司由于行业进入复苏期而持续盈利,贡献公司投资收益2594万元,同比增长1163.49%,未来随着行业进入景气期后,投资收益将继续推动公司业绩增长。
盈利预测和投资评级:预计公司2010年到2012年的每股收益为0.45元、0.51元和0.60元,以收盘价14.80元计算对应的动态PE为33倍、29倍和25倍,考虑到房地产调控的不确定性,玻璃生产线产能的释放和公司积极向节能和太阳能玻璃业务拓展,暂时维持公司“中性”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金晶科技:纯碱价格超预期上涨,提升全年业绩
公司1-9月实现营业收入22.49亿元,同比增长32.58%,第三季度实现8.26亿元,同比增长20.76%;1-9月实现归属于母公司的净利润1.95亿元,同比增长153.24%,第三季度实现6683.13万元,同比增长54.16%。实现每股收益0.33元,第三季度贡献0.11元。每股经营活动产生的现金流0.35元,同比增长94.44%。
收入同比大幅增长主要基于以下两个原因:1、报告期内公司产品销售价格上涨,各种规格浮法玻璃价格同比上涨50%-60%左右;2、上年同期公司因冷修生产线导致上年同期的可比收入下降所致。投资收益实现2594.31万元,占到净利润的13.30%,同比增长1163.49%,主要原因是公司参股公司本期利润较上年同期增加。
公司1-9月毛利率为21.79%,同比增加3.53个百分点;7-9月份毛利率22.15%,同比增加2.27个百分点,环比减少1.16个百分点。主要是今年以来受下游推动,原料纯碱和重油价格同比显著回升。
四季度纯碱价格超预期上涨。三季度末纯碱价格大约1600元/吨左右,目前据我们了解到已经上涨到2600-2800元/吨,此轮价格上涨主要是基于节能减排背景下的停电限产使得供需压力凸显所致。目前公司纯碱产能100万吨,纯碱成本1300元/吨,35%自用,假设四季度均价2000元左右,我们上调2010年纯碱业务毛利为1.6亿元。
公司前期公布增发预案,投资建设2条600t/d太阳能电池基本生产线,1000万平米Low-e镀膜玻璃,预计2011年底投产,打开公司未来发展空间。假设2010年四季度完成增发,我们预计公司2010年、2011年和2012年每股收益为0.40元、0.52元、0.84元,相对于目前股价,对应的PE为37.0倍、28.4倍、17.6倍。尽管经营状况好于预期,但考虑到估值仍然偏高,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：金晶科技调研报告:短期看纯碱涨价,中长期看募投增效和技术优势
公司是国内玻璃行业龙头企业,主要生产浮法玻璃、超白玻璃、工程玻璃和纯碱等产品。2010年1-9月,公司收入实现22.49亿元,同比增长32.58%,净利润1.95亿元,同比增长153.24%。
浮法玻璃景气度好于市场预期,受到下游房地产投资开发较高增速和汽车消费需求旺盛影响,浮法玻璃的价格高位有望延续到明年中期,并对公司的浮法玻璃业务产生积极影响。
受停电限产和需求推动影响,四季度纯碱价格超预期上涨。
目前公司纯碱产能为100万吨左右,预计四季度纯碱毛利可达1.5亿元左右,前三季度纯碱业务贡献毛利大约在8000万左右,因此我们上调全年纯碱业务毛利在2.3亿元左右。
公司的超白玻璃技术目前还是领先于国内同行,需求分布中,建筑领域占到65%左右,家电领域占到10%-20%左右,太阳能占到10%左右。目前下游应用区域和领域正在逐步扩展。增发项目(预计11年底投产)将进一步打开公司的成长空间,强化公司在光伏和玻璃深加工方面的竞争优势。
考虑到纯碱价格四季度出现超预期的上涨,我们进一步上调公司10年、11年的盈利预测。另外,通过跟公司对经营现状和未来发展的交流,并考虑增发项目建设周期,我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益(未考虑增发摊薄)为0.57元、0.63元、0.80元,对应目前的股价14.02元,相应的市盈率为24.6倍、22.3倍、17.5倍,市净率为3.26倍。
维持“谨慎推荐”评级。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：金晶科技:玻璃与纯碱共促业绩超预期
公司今日发布三季报。今年前三季度,公司实现营业收入22.5亿元,同比增长31.2%。实现归属于母公司净利润为1.95亿元,同比增长152.9%,对应EPS0.33元。
第三季度公司营业收入达8.27亿元,同比增长20.7%;实现归属于母公司净利润为0.67亿元,同比增长54.2%,对应EPS为0.11元,略高于我们的预期。
玻璃行业高景气,支撑公司盈利水平高企。8月份以来行业旺季需求拉动玻璃价格企稳回升。公司2009年本部一线与淄博金星玻璃进行技改令产能有所减少,今年业绩增长也反映去年较低的基数。前三季度,公司毛利率达21.8%,高于去年及前年水平。第三季度毛利率略低于二季度,但22.1%的数值仍处于较高位置,毛利率的略微下降主要源于纯碱在利润中比重的增加。
子公司业绩喜人,投资收益大增。公司拥有子公司廊坊金彪45%的股权。去年三季度两条浮法玻璃线处于亏损状态,但今年以来贡献投资收益为2594万元,比去年同期的2053万元增长1163.49%。
纯碱价格历创新高,估计今年营业利润贡献可达1亿元以上。三季度以来,玻璃旺季及国家限电原因导致纯碱供不应求,产品价格向上动力强劲,价格近两月内价格上涨幅度达40%。公司纯碱产能为100万吨,自用约35万吨。公司纯碱综合成本约为1200元/吨,下半年毛利率可达18%以上。我们估计今年全年纯碱的可为公司贡献1个亿以上的营业利润。
公司现金流情况改善。公司目前经营性现金流为2.1元,同比增长91.7%。公司资本性支出为3.1亿元,存在1个亿的资金缺口,预计明年上半年15.76亿的募集资金将到位,届时公司资金将较为充裕。预计新产线将于2012年投产,2013年业绩将得到较大程度的释放。可关注项目的进展情况。
维持“中性”投资评级。我们预计公司10-12年的EPS为0.45、0.51、0.60。维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示:
房地产投资增速下降及纯碱行业产能过剩对公司盈利造成的影响。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金晶科技:受益于纯碱和玻璃价格的上涨
近日我们对金晶科技进行了调研,公司投资要点如下:
(1)超白玻璃优势仍较明显,毛利率有望有所回升。公司是国内第一家生产超白玻璃的企业,也是世界领先的超白玻璃生产企业。虽然南玻和华尔润等国内企业也在生产超白玻璃,但品质上仍与金晶有一定差距。由于市场开拓和新竞争者加入等各方面原因,公司超白玻璃毛利率一直呈下滑的趋势,不过已经稳定在40%左右。上半年超白毛利率较低的原因一方面是生产上有些问题,另一方面是消化库存。下半年上述因素消除,且近期玻璃生产成本上升较快,我们判断公司超白玻璃价格后续有提价的可能。
(2)纯碱价格暴涨成为股价催化剂,玻璃价格后续有上涨动力。8月底以来纯碱价格呈现直线上涨的趋势,主要是由于限电导致纯碱产能短期减少,供应紧张。我们认为短期来看供应紧张的局势较难改变,纯碱价格有望突破3000元。公司目前纯碱价格为2800元,生产成本应不超过1300元,120万吨的产能已经满产,如果11、12月份价格能维持高位那么第四季度来自纯碱的利润贡献将暴增。另外我们认为玻璃价格后续有继续上涨的可能,理由有三点:一是第四季度本来就是玻璃需求的旺季,二是由于成本的大幅上升玻璃企业有提价的要求,三是由于纯碱供应的紧张将导致部分玻璃企业开工率不足影响到玻璃供给。由于公司生产玻璃所用的纯碱基本自给,所以也将受益于玻璃价格的提升。
(3)募投项目符合发展趋势,贡献业绩尚需等待。公司拟定向增发不超过1.4亿股,增发价格不低于11.19元,募集不超过15.77亿元用于投资太阳能电池基板及Low-E玻璃项目。公司拟在北京市大兴区新设全资子公司北京金晶智慧太阳能材料有限公司作为该项目的建设主体,建设2条600t/d太阳能电池基板生产线,年产太阳能电池基板36万吨,主要用于太阳能等领域及镀膜玻璃深加工;建设一个深加工玻璃生产线,年产Low-E镀膜玻璃等深加工玻璃1000万平方米。我们认为募投项目长期来看符合新能源发展和节能趋势,但短期来看面临一定不确定性,且贡献业绩需等到明年以后。
预测公司2010-2012年EPS(未摊薄)分别为0.74元、0.64元和0.85元,按照11月1日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为20.4倍、23.6倍和17.8倍。综合考虑行业趋势和公司估值水平我们给予公司“增持”评级。短期来看,纯碱价格的快速上涨和玻璃价格后续可能的跟进涨价将成为公司股价催化剂。
研究员：蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：金晶科技:纯碱带来超预期,看好募投项目前景
盈利预测与估值评级:
纯碱价格上涨幅度达到1000元/吨,将使2010年EPS增厚0.20元。此外,按照Low-E玻璃1年的建设期,3个月调试期;太阳能基板玻璃1.5年建设期,3个月调试期来测算;并假设超白玻璃在2010年毛利率下降至39%,纯碱价格相对稳定,浮法玻璃毛利率略下降,未摊薄EPS分别为0.65、0.83、1.03元。考虑其新能源概念、龙头地位和募投项目2012年投产后的高成长性,目标价为18.00元,对应2010年27.78倍市盈率,给予“买入”评级。
关键假设:
1,假设公司募投项目建设的太阳能电池基板项目推进顺利,年产36万吨太阳能电池基板生产线和年产1,000万平方米Low-E镀膜玻璃生产线及配套设施,其成品率和销售良好,产销量达80%。
2,2010年上半年纯碱价格在目前2800元/吨基础上逐渐下降。
有别于大众的认识。
1,纯碱价格上涨幅度较大,对2010年第四季度和2011年上半年业绩增厚明显;得益于下游需求旺盛,平板玻璃价格走势有望维持平稳。
2,看好公司超白玻璃在太阳能薄膜电池领域的拓展,并对该行业持续2-3年景气看法乐观,逻辑在于生活水平提高,下游市场使用渗透率的提升。
3,看好公司利用超白玻璃优势,整合下游工程和BIVP资源,在短期内可以获得业务突破。
风险提示:
1,薄膜电池用超白玻璃对技术依赖性较强,具有一定的风险。
2,Low-E玻璃投产后,竞争更加激烈,作为新进入者,市场拓展情况值得密切关注。
研究员：黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：金晶科技:纯碱利润率回升,业绩贡献显现
投资要点:
纯碱利润率回升,或成今明两年业绩亮点。三季度,下游需求强劲带动纯碱价格回升,目前销售价格在1650元/吨,预计下半年最高价可达2000元/吨。虽然原材料及成本价格有所上涨,但幅度均不及纯碱。今年上半年纯碱营业利润达3500万元,全年预计可实现营业利润8000万至1亿元。另外,今年6月份的《纯碱行业准入条件》规定氨碱厂设计能力不得小于120万吨/年,行业产能过剩现象可待改善。但由于纯碱最近价格上涨主要是限电原因所致,预计对今年业绩贡献不明显。
纯碱效益主要体现在明年,因此上调明年盈利预测至0.4元。
募投项目正处于前期准备阶段。公司募集资金15.76亿元,产品为太阳能超白玻璃、建筑超白玻璃与离线LOW-E玻璃。项目将引入PPG的全氧燃烧计划与国外的离线镀膜技术,有利于公司占领未来具有潜力的太阳能与节能玻璃市场。
超白玻璃短期盈利好转。去年至今年初公司以低价处理了部分存货,导致价格下滑。今年公司改变营销策略,目前销售价格较年初有所上涨。销售情况上看,公司本部超白线今年订单已排满,预计全年销量在360万重箱,盈利情况好于去年。
新增产能对明年业绩贡献不大。由于增发的推迟,预计生产线要待明年二季度开始建设。根据超白1.5年及LOW-E线1年的建设期,估计2012年底才能正式投产。在明年产量没有大幅增加的情况下,玻璃业务业绩贡献不会显著增加。
维持“中性”投资评级。我们预计公司10-12年的EPS为0.35、0.40、0.47,维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示:
房地产投资增速下降及纯碱行业产能过剩对公司盈利可能造成的影响。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：金晶科技:纯硷价格涨势迅猛
需求好转并伴随流动性向原材料行业传导,公司纯硷价格迅速提升,4季度看好纯硷价格继续上扬。我们上调公司全年净利润预测18%。预计公司2010、2011年净利润分别为3.7亿元和4.7亿元,YOY分别增长220%和25.9%。EPS分别为0.63元和0.80元。公司股价对应2010、2011年PE分别为19.1倍和15.2倍,PB2.9倍,近期建材板块股价下挫带来投资机会,同时鉴於公司业绩增长有超预期可能,给予公司2010年20倍的估值, 12个月目标价格16元,目前股价仍有32%的上升空间,给予强力买入的投资建议。
研究员：朱吉翔 所属机构：群益证券(香港)有限公司
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