海螺水泥(600585)_研究报告_财经_新浪网(600585) 研究分析报告|查股网
股票名称：海螺水泥(600585)
报告标题：海螺水泥跟踪报告:行业龙头尽享行业景气盛宴
二季度景气超预期将助推公司中报业绩大幅增长。进入二季度以来,在拉闸限电以及协同效应的助推下,全国水泥均价持续上扬,尤其是公司主战场华东地区水泥价格同比涨幅最大;此外公司去年下半年至今已投产11条新建生产线,产能达2080万吨,在今年上半年继续得以释放。预计公司半年报业绩有望继续凭借量价齐升实现大幅增长,同比增长可能在200%以上。
“供给减法”与“协同效应”有望共促行业景气再超预期。2011年下半年开始供需状况有望继续改善,落后产能淘汰与新增产能抑制政策严厉执行将在很大程度上进一步改善供需关系;预计2012年水泥行业景气将更上层楼。
水泥价格方面,受季节性因素影Ⅱ向,我们认为6-8月水泥价格虽然面临回调压力,但夏季拉闸限电仍将持续,加上保障房集中开工,届时水泥价格走势很可能好于市场预期;9月前后在供需状况逐步改善以及全年最大旺季来临的大背景下水泥价格将再度开启上涨态势,水泥价格有望再创历史新高。
公司作为行业龙头,无疑是行业景气上行最大受益者,盈利有望持续超预期。
受制于产能抑制政策,公司未来新增产能释放速度料将有所减缓;但随着产能利用率的合理回归,公司的销量仍将有望实现较快增长。从盈利能力酌敏感性分析来看,销量提升对公司盈利能力的贡献程度远不及价格持续提升对公司业绩增长的贡献力度,预计未来公司盈利增长主要源于行业景气持续上行下的产能利用率和产品利润率的持续提升。在看好今明两年行业景气的背景下,我们认为公司盈利增长很可能再超市场预期。
风险因素:房地产开发投资和基建投资下滑、宏观紧缩政策持续严厉、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等风险。
盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2011/2012/2013年EPS将分别达到2.53/2.97/3.37元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年15xPE,合目标价38元(离目前股价还有近40%的上升空间),维持“买入”评级。
研究员：曾豪，杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥股东大会交流纪要:在CPI和限电的纠结中寻找底部
我们的判断:我们预测2011-12年EPS为3.54、4.53元,对应的PE为10.3、8.1倍。2002年以来海螺水泥经过的几轮调控周期真实的动态PE最低:2004年10倍、2006年为8倍、2008年为11倍、2010年9.2倍。目前的动态估值接近历史底部区域。我们判断海螺水泥5月吨毛利接近150元左右、环比高10元左右,但销量环比下降,一方面是基建需求下降另外就是限电影响。我们判断这次下跌的因素并未有发生变化,并且在6月进入淡季后会有所加强,因此短期技术性反弹反映连续下跌的要求,但更清晰的底部判断要到6月,7月将迎来拐点期。同时基于对今明两年的新增供需边际的判断,我们暂维持公司长期看法:维持增持评级和长期目标价格不变。若经济软着陆,则下跌以PE衡量目前接近历史底部区域;若经济硬着路,这下跌以吨市值来衡量,2008年最低为294元、2010年为402元,目前的2011年吨市值770元。目前倾向于前者。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥调研报告:核心市场需求平稳、盈利持续向好
旺季毛利持续走高,我们预计三季度东部价格有望维持高位。进入旺季,华东地区水泥价格逐步走高,据数字水泥网统计,目前华东地区P.O42.5水泥市场均价达到476元/吨,同比上涨约163元/吨,在此价格下我们测算水泥吨毛利持续走高。尽管三季度为水泥相对淡季,但目前东部市场受限电效应企业库存偏低,因此我们预计三季度东部价格有望持续高位运行。
限电对公司销量影响有限,维持前期预测全年水泥销量1.7亿吨。公司水泥销量保持平稳增长,协会表示近期受限电影响较大主要集中在江苏、江西、湖南等区域,而公司主要熟料基地位于安徽地区,相对影响较小。从全年来看,我们仍维持前期判断,预计公司全年销量约在1.7亿吨。
行业供需依然向好。从供需判断,需求只要保持平稳增长,随着落后产能不断淘汰,行业趋势依然向好。对于市场关心的供给政策问题,我们认为总体来看“十二五”审批难度比“十一五”期间依然加强,虽然目前各省份上报新上生产线至协会,但审批权依然放在国家发改委手中;从区域角度来看,只有落后产能比例高区域可能会考虑放开审批,而东部区域落后产能比例较低,因此相对压力较小。
盈利预测与估值。我们预计11-13年业绩3.55/4.48/5.15元,目前股价对应11年PE仅为10倍,公司估值具有安全边际,同时盈利高速增长,维持“买入”评级,未来催化剂包括供需好转价格超预期、中报业绩超预期、并购项目逐步开展。
研究员：王丝语，张圣贤 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥一季报点评:骄人业绩仍将延续
公司2011年一季度营业收入达93.15亿元,同比增长53.45%,归属于上市公司股东的净利润为22.16亿元,EPS为0.63元,同比上涨约179.70%。
我们预计公司2011年的EPS将达3.55元,根据2011年4月29日的收盘价37.78元,则公司2011年的PE为10.64倍,较我们认为合理的15-20倍PE仍有很大空间,我们维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：郑东 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥:PE亦有10倍时,调降至“持有”评级
量价齐升进入成长阶段:目前水泥价格较2010年同期上涨幅度较大,但2010年四季度价格上涨造成的翘尾因素是主要原因,三季度前会因为价格同比上升支持业绩增长。由於没有出现减产情况,企业盈利超预期,行业二季度开始由南到北进入成长高峰。
一季报好於预期:公司2011年一季度业营业收入93.15亿元,同比增长53%,归属母公司净利润22.16亿元,同比增长179%,每股收益0.63元,一季度净利成长可以完全理解为由於价量上升的主业成长。
从吨熟料市值的角度:目前已经达到914元/吨超过2009年最高时期水准,较最低上升超过一倍。
从ROE的角度:年化ROE超过20%在海螺水泥10年的历史中是不常见的,属超额收益阶段,未来ROE的下降会伴随总市值的剧烈波动。
水泥协会表示:水泥稳定地为经济建设做贡献是行业责任,反对行业爆炒价格,透露出水泥价格过快上涨可能存在政策风险。
外部性问题:大陆长期低迷的水泥价格与城市化成本密切相关,同时企业没有负担相关资源环境的成本,超额利润必然需要对外部性补偿。
保障房成本:保障房贯穿於十二五规划,为防止寻租行为的发生,成本控制制度的建立将影响价格。
评价及投资建议:随着利好预期的逐步实现PE亦有10倍时,预估公司2011年EPS3.40元,下调A股目标价34.12元人民币,H股目标价46.92港币,维持“持有”评级。
研究员：戴凯宇 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：海螺水泥:需求保护,业绩将持续高增
公司2011年1季度业绩同增180%,每股收益0.63元
2011年1季度公司实现营业收入93.15亿元,同比增长53.45%,归属上市公司股东净利润22.16亿元,同比增长179.70%,每股收益0.63元;值得注意的是,由于1季度华东和中南区域价格维持高位,公司1季度业绩环比去年4季度仅下降26.43%!
南部地区景气回归,产品价格大幅提高是
公司利润增速远高于收入增速的主要表观原因2010年4季度南部地区限电事件促发产品价格大幅提升,景气快速回升。2011年1季度南部地区产品价格维持高位稳定,同比大幅提高。报告期内公司综合毛利率39.77%,较2010年1季度提高15.63个百分点,引致公司利润增速远高于收入增速;报告期内公司销售水泥和熟料约0.29亿吨,同增5.84%;吨水泥价格321.19元,较10年1季度提高99.66元/吨,同增44.98%;吨水泥成本193.46元,较10年1季度提高25.41元/吨,同增15.12%;吨毛利127.73元,同比提高74.24元;销售费率、管理费率和财务费率为3.85%、3.70%、1.41%,分别同比提高-1.57、0.65、-0.26个百分点,期间费率8.96%,下降1.2个百分点;吨净利76.4元,较10年1季度提高47.5元;
规模效应使得公司吨费用和成本的提升幅度低于同行
公司作为全国最大产能之一的水泥企业,规模效应明显!
1季度公司综合产品平均售价321.2元/吨,环比去年4季度仅略微下降1.1元/吨,同比提高近100元/吨;综合产品成本193.46元/吨,环比去年4季度提高6.3元/吨,同比提高25.4元/吨;比较1季度与去年4季度的能源成本基本保持稳定,分析认为单吨成本的环比提高主要由于1季度淡季,销量减少引致单吨产品折旧等成本提高所致;同比提高则由于能源成本提高及限产所致;1季度公司综合产品吨费用(考虑期间费用)28.78元,环比去年4季度略降0.17元/吨,同比提高6.3元/吨;分析认为吨费用的同比提高主要是由于限产引致;1季度公司综合产品吨税收25.99元,环比去年4季度提高1.69元/吨,同比提高19.14元/吨,主要由于利润增长税收增加所致。
上调公司盈利预测,维持“买入”评级
需求保护,供给端减法持续,企业心态趋稳,我们看好南部地区水泥行业中长期景气回归!基于1季报情况,再次上调公司11-12年EPS(未考虑转增摊薄)3.71、4.50元,目标价66.8元,对应公司2011年18倍PE水平,维持对公司“买入”评级。客观来讲公司业绩仍存上调空间(提价幅度超预期及2-4季度单吨产品费用的降低均会引致业绩上调可能),给予18倍PE水平即隐含了业绩超预期概率;传言发改委约谈水泥协会和相关企业信息已被正式证伪!我们认为发改委约谈其他17个行业事件必然引致水泥企业对提价频率和幅度趋于理性,供给端风险反而得到消除,实为行业利好!企业理性我们才可以合理展望2012年行业前景!全年价格判断:4月期间南部地区水泥价格保持稳定上涨,协同机制经历淡季和旺季降临两个阶段考验,企业心态将完全巩固,基本可展望全年价格稳中有升,相关企业业绩超预期基本确定!关于景气回归“昙花一现”的观点,我们认为主要为传统行业低盈利能力历史所左右,忽视了行业前景质的变化。
研究员：陈浩武 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥:业绩好于我们此前预期
根据中国会计准则,2010 年一季度海螺水泥的归属于母公司股东净利润同比增长179.7%至22.2 亿人民币,收入同比增长53.5%至93.1 亿人民币。业绩好于我们此前的预期。一季度净利率为23.8%,从目前价格趋势和历史规律判断,以后几个季度有进一步上扬的可能。公司业绩仍然存在后续上调空间。我们将目标价格上调至58.40 元,维持买入评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：海螺水泥:良好开局,企业意识是关键
2011一季度归属上市公司净利润增长179.7%,实现EPS0.63元。公司一季度实现销售收入93.15亿元,营业利润28.33亿元,净利润22.16亿元,同比分别增长53.45%、244%、179.7%。每股收益0.63元;基本符合预期。毛利率39.8%,同比和环比分别提升15.6、7.7个百分点。仅次于03(42%)、04年上半年(48%)的高点。净利率为23.8%,同比和环比分别提升10.7、5.9个百分点,仅次于04年上半年(29%)。我们判断一季度吨毛利、吨净利维持在120、70元以上的水平,开局良好,量价齐升。相对于简单的供需,我们认为企业竞争意识的改变占据了重要的地位。
能不能持续?我们看到不管是净利率、还是ROE水平,目前都是出于历史高位水平,仅次于2004年。2004年的疯狂之后开始陷入低迷(宏观调控、产能增长)一方面,我们心里需要清楚目前盈利情况所处的位置,另一方面,我们需要认识其背后的驱动因素:有利的是新增供给受限影响深远;不利的是需求端可能会存在波动,在保障房、水利开工和商品房投资下滑之间或许需要衔接;还有非常重要的是企业的协同意识发挥着至关重要的作用。我们认为,在政府将环保成本、资源成本等成本项加上来之前,即使短期需求有波动,但其盈利能力基本能保持高位。
维持“强烈推荐-A”投资评级。一季度开局良好,为全年的业绩打下基础。在预测一季度价格维持的假设下,预测2011-2013年EPS为3.54、4.52、5.15元。后续股价关键看EPS的上调。短期来看,二季度是一个微妙的时刻,股价已反映一定高价预期,而发改委对通胀的关注会使得提价幅度受限,紧缩效果会反应。短期或将出现一定波动,但我们中期来说依然信心充分。
风险提示:有效供给释放超预期,产能审批放开,保障房等开工低于预期。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥:高利润阶段超预期延续
今日公司发布1季度季报,1季度公司实现熟料和水泥净销量2900万吨。1季度公司实现营业收入93.14亿元,同比增长53.45%;归属于上市公司股东的净利润为22.16亿元,较上年同期增长179.7%;每股盈利0.63元。
投资要点:
需求旺盛,限产保价使高利润阶段在1季度超预期延续。华东地区1季度水泥价格持续高企,上海,江苏,浙江P.O42.5水泥价格一直维持在450元/吨以上的价格远远超出了我们在去年12月份的预计,从而保证公司在1季度实现吨毛利125元,同比增长近100%,因此公司1季度业绩大幅度超出我们在年初预期。我们认为导致这种超预期的主要因素有二:1、需求增速超预期,1季度房地产投资增速并没有出现明显下滑,全国仍高达34%,而华东区域首房地产投资影响相对其他区域更为明显。2、华东各水泥企业在经历去年上半年几乎全行业亏损的情况下。在价格较为满意的情况下,在春节期间实施了产能的协同。从而保证了水泥的高价格和高利润水平;
4、5月份江苏浙江的电力供应紧张可能促使水泥价格仍保持高位。据传,江苏浙江由于今年夏天可能出现电力供应紧张,行业内都希望这种限电能让水泥价格在高位持续时间延长,甚至进一步上涨。目前我们并不掌握江浙地区缺电的可能幅度。但从行业内了解,由于缺电引起的限产力度可能远远小于去年由于节能减排的幅度。去年的水泥价格暴涨是因为节能减排的限电一致延续到10到11月的需求旺季,而由于缺电导致的限电可能仅限于7-8月份。所以预期限电可能会导致水泥价格在目前位置进一步暴涨可能性偏小,但维持高价位的时间进一步延长则是有可能的。当然这还取决于紧缩的货币政策对水泥需求增速在2-3季度的影响幅度;
维持“推荐”评级。在考虑到下半年到明年水泥需求增速减缓的背景下,我们预计公司11-13年摊薄后的EPS分别为1.84、1.89和2.16元。目前14倍左右的市盈率基本合理,给予“推荐”的投资评级。
风险提示
电力紧张对水泥供给影响低于预期
研究员：李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：海螺水泥2011年一季报点评:业绩有望持续超预期
依据上述假设测算,公司2011/2012/2013年EPS分别为3.30/4.19/5.00元,给予公司2011年15xPE,合目标价50元,维持“买入”评级。
研究员：曾豪，杨涛，潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥1季报点评:1季度增长强势延续,全年业绩仍有望超预期
第一,四季度高景气得到延续,盈利能力大幅提升
报告期内,公司业绩保持高速增长,营业收入为931,451.97万元,同比增速达到53.45%;归属于母公司股东净利润221,607.971万元,比上年同期增长179.7%,主要是由于水泥价格同比大幅上涨及销量增加。事实上,报告期内公司下属部分子公司所得税率优惠陆续到期,不考虑所得税的话,利润总额的同比增长接近200%。
公司销售毛利率和销售净利率分别为39.77%和24.24%,较09年同期24.14%和13.55%有大幅提高,即使与去年最好的四季度41.93%和25.27%相比,也仅是略有下滑。水泥价格的高位运行充分消化了成本的上涨,公司盈利能力同比大涨,环比略有下滑。这主要得益于供需形势的持续向好和行业盈利模式的变化,企业间通过协同维护市场的机制已经形成。
公司投资收益较去年同期增长2084.20%,主要是两家合营企业(贵定海螺盘江水泥和贵阳海螺盘江水泥)净利润同比大幅增长所致,不过合计贡献也仅为500多万,对业绩贡献有限。
由于销售收入的迅速增加及应收客户的银行承兑汇票余额下降,我们看到公司经营活动产生的现金流量净额超出17亿,较去年同期增长9312.32%。
第二,二季度乃至以后,强劲趋势将持续
根据历史经验,二季度随着天气回暖,进入施工期,水泥需求和价格都会有所上升。从今年的价格数据来看,进入四月中旬,全国水泥价格已经连续四周环比增长,江浙地区的限电再次推高当地水泥价格。水泥价格的走势不断印证着我们的逻辑:水泥行业长期以来“以量补价”的盈利模式将逐渐过渡到“以价取胜”的模式,在2011和12年产能释放压力逐步减弱的情况下,供需形势持续改善,东部水泥市场将在中长期步入高盈利时代。
从1季度全国水泥产量数据来看,水泥需求仍然保持强劲增长态势。2011年3月份全国累计水泥产量3.7亿吨,同比增长18.15%;当月产量1.65亿吨,同比增长29.75%,累计和单月产量均创历史新高。
第三,2011年公司产能将继续增长
2011年公司将推进祁阳、礼泉和芜湖、铜陵等3条日产12,000水泥熟料生产线的建设,预计全年将新增熟料产能约3,180万吨,水泥产能约2,690万吨。其中,芜湖、铜陵、祁阳均位于东中南部,新增产能将充分享受区域供需改善带来的价格上涨。
第三,维持“推荐”评级
综合考虑公司未来在区域市场整合中的龙头地位,预计公司2011-12年的EPS分别为3.51和4.31元,对应PE分别为11.3和9.2倍,维持“推荐”评级。
研究员：邹戈，刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥:一季度业绩快速增长179.7%
10年业绩同比增长179.7%。海螺水泥公告一季度业绩,公司11年一季度实现营业收入93.15亿元,同比增长约53%,归属母公司净利润22.16亿元,同比上涨约179.7%,折合EPS0.63元,基本符合一季报前瞻的预期0.63元。
吨盈利提升促业绩快速增长,公司一季度业绩高速增长,主要受益华东市场供需好转带动下,盈利大幅提升,同时产量保持稳定增长。一季度华东市场特别是核心市场江浙沪地区价格同比大幅提升,目前华东市场P.O42.5均价达到451元/吨同比提升42.66%。我们预计公司一季度平均吨毛利约在125.5元,较10年同期53元/吨,同比提升约72.5元,吨盈利提升促使一季度业绩快速增长。
预计二季度盈利依然环比提升。在价格高位运行带动下,公司一季度业绩将持续快速增长。目前市场担心二季度盈利持续性,我们认为在需求平稳、供给受限,同时企业协同效应加强情况,特别是在核心市场江浙沪地区,趋势市场盈利依然向好。
产能增长持续。至10年底,公司熟料产能达1.3亿吨,水泥产能达1.5亿吨。公司2010年生产熟料1.15亿吨,同比增长18%;生产水泥1.1亿吨,同比增长12%。预计11年新增熟料产能3180万吨,水泥产能约2690万吨,总熟料、水泥产能1.6/1.77亿吨。预计11-13年销量在1.7/2/2.3亿吨。
盈利预测与估值。我们预计11-13年业绩3.55/4.48/5.15元,公司估值具有安全边际,同时盈利高速增长,维持“买入”评级,未来催化剂包括供需好转价格超预期、并购项目逐步开展。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥:一季度业绩超出预期,上调盈利预测
2011一季度业绩超出预期12.5%:海螺水泥2011年一季度实现营业收入93亿元,同比增长53.5%,营业利润28.25亿元,同比增长244.3%,净利润22.2亿元,同比增长180%,每股收益0.63元,超出我们预期12.5%。
要点:
一季度水泥及熟料净销售量约2950万吨,同比增长5.7%,其中3月份销量同比增长近20%。预计一季度不含税平均销售价格316元,同比上升45%。
毛利率同比显著上升15.6个百分点至39.8%,吨毛利高达126元,吨净利高达75元。一季度吨三费28元,较去年同期提高6元,主要因一季度限产停窑导致管理费用升高。随着产能利用率回升,预计吨三费将从2季度开始下降。
有效税率显著提升至25%,主要因下属部分子公司所得税率优惠陆续到期。资产负债率39%,净负债率仅31%。
发展趋势:4月各地进入旺季,全国水泥价格较3月底累计上升3%,当前价格较去年同期高14%,其中江浙沪皖较去年同期高40-70%。
海螺水泥4月出货量已经达到1450-1500万吨,为满产水平。4月1-10号,苏南停窑限产获得成功实施,导致华东区域供应趋紧,上周江苏部分地区和福建水泥价格上升。从二季度以来的情况看,海螺水泥量价均在不断超出市场预期。
上调盈利预测:上调海螺水泥2011年和2012年每股收益26%和22.5%至3.8元和4.71元。主要上调今明价格假设至330元和345元,吨毛利至137元和142元,吨净利分别至81元和85元。
重申推荐,上调H股目标价至港币70元:我们认为,海螺水泥股价将很快迎来新一轮上升。一方面,4月东部和中部企业吨毛利有望再次超出市场预期,另一方面,近期股价调整约10%,按照我们调整后盈利预测,2011年A股和H股市盈率估值仅10.4x和11.8x,估值吸引力再现。上调H股目标价至HK$70,对应2011年市盈率16x。
研究员：罗炜，关雪 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海螺水泥:受益行业高景气,盈利有望持续超预期
事件:海螺水泥发布11年业绩预增公告,归属于上市公司股东的净利润同比上升150%以上,上年同期归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,11年一季度EPS达0.56元。
2010年年报主营业务收入为340.36亿元, 较上年同期增长37.89%;归属于上市公司股东的净利润为 61.71亿元,较上年同期增长74.12%;2010年EPS 1.75元。
投资要点
公司业绩大幅增长,把握住供求关系改善的良机,提升市场份额和盈利能力,新增熟料产能 2,520万吨、水泥产能4,010万吨。截至 2010年底,集团熟料产能达 1.3亿吨,水泥产能达 1.5亿吨。2010年,海螺集团生产熟料 1.15亿吨,同比增长 18%;生产水泥1.1亿吨,同比增长 12%。
通过管理创新、技术创新,节能降耗进一步降低成本,运营质量持续提升。截止 2010年底,海螺集团已累计建成 43套余热发电机组,总装机容量达 623MW。同时,铜陵海螺利用日产 5,000吨熟料生产线处理城市生活垃圾工程正式投入运行,日处理生活垃圾300吨。
海螺集团水泥和熟料的销售市场主要为:华东38%、中部29%、华南23%及西部四大区域,2010年各区域市场销量稳步提升,市场统筹能力和控制能力不断增强,未来将充分受益行业景气度提高。
2011年,预计全年将新增熟料产能约3,180万吨,水泥产能约2,690万吨,新增余热发电装机容量约166MW。
我们预测,2011—2012年的每股收益分别为3.4元、4.19元,对应2011年的PE为12倍,对应现在行业PE平均16倍,仍有35%以上的上涨空间。维持之前的目标价位 55元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:水泥新增产能建设放开,淘汰落后产能进度减缓
研究员：左红英 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：海螺水泥年报点评:业绩符合预期,关注华东地区价格走势
事件
公司公布年报,全年实现收入345.08亿元,同比增长38.04%; 实现利润总额80.78亿元,同比增长80.46%;实现归属于母公司的净利润61.71亿元,同比增长74.12%;基本每股收益1.75元, 基本符合我们前期的预期。
简评
利润大幅增长主要得益于水泥价格提升。公司去年销售水泥熟料总计1.37亿吨,同比增长15.89%,销售均价(不含税)251.89元/吨,同比每吨提高40元,增长19.28%。带动水泥吨毛利由09年的60元提高到2010年的80元。毛利率上升3.55个百分点。吨净利提高15元达到45元。
产能保持快速扩张。去年达州、广元、重庆、临湘等14条5000t/d 熟料生产线,以及平凉、达州、赣江等37台水泥磨建成投产, 新增熟料产能2520万吨、水泥产能4010万吨。截至2010年底, 集团熟料产能达1.3亿吨,水泥产能达1.5亿吨。公司华东地区去年由于阶段性限电,主要以售价提高带动收入增长,而西部地区新建项目按计划投产,销量增长229%,主要以量带动。
盈利预测与估值。我们预计公司未来两年销量分别为1.7亿吨和2亿吨。今年整体均价提高50元达到300元带动吨毛利提高到102元,对应每股收益为2.99元。2012年均价达到340元,吨毛利上升到116元,对应每股收益4.05元。给予2011年15倍PE, 目标价45元,维持“增持”评级。建议密切关注近期华东地区限产停窑进度及对水泥价格的影响,不排除业绩会超出预期。
研究员：韩梅，郑军，田东红 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海螺水泥:华东水泥涨价趋势明显,海螺水泥盈利大幅提高!
年报继续超预期
2010年,公司实现营业收入340.36亿元,同比增长37.89%;归属于上市公司股东净利润达61.71亿元,同比增长74.12%。报告期内,实现每股收益1.75元,高于市场预期。
公司水泥量价齐升,年内业绩可能翻倍
预计2011年,公司水泥、熟料销量将达到1.7亿吨,同比增长0.3亿吨。公司各地区营业收入中,华东、华中和华南占比分别为38.24%、29.59%、22.73%。这三大区域水泥价格同比去年都有较大涨幅,公司年内业绩翻番概率非常高。
未来增长亮点:垃圾处理、兼并收购
公司在铜陵处理城市生活垃圾已经投入运行,日处理生活垃圾300吨。今后类似生产线将极有可能在国内诸多水泥企业推广,并成为处理城市垃圾的主流途径之一。我们判断,公司将把发展思路从新建产能变更为重组收购,企业规模不断做大做强。
盈利预测与投资评级
预计公司2011、2012年每股收益为3.49、4.69元,如果考虑配送摊薄后,EPS分别为2.33、3.13元。继续给予买入评级,目标价52.5元。
风险提示
1、水泥价格上涨幅度低于预期。
2、煤炭、电力成本大幅提升。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥:由做企业到做市场的战略做多动能尚在
2010年EPS1.75元,同增74%。毛利率32.1%、同比增加3.6个百分点。
吨净利润45元、同比增加15元。其中第4季度受益限电毛利率42%、环比第3季度增加13个百分点,吨毛利133元、环比第3季度增加63元,吨净利润78元、环比第3季度增加40元。为02年以来最高水平。
2010年水泥产能1.5亿吨,孰料产能1.3亿吨,余热发电能力62.3MW。
公司经营战略开始执行内联外合谋求控制价格,由内部做企业开始外部做市场战略提升,适逢2010年第4季度限电导致供给下降,促发了企业协同水泥价格大幅上涨,今年至今仍旧延续这种战略谋求控制市场价格。企业价值的提升外部表现为水泥价格带来的盈利,本质内在原因在于战略转变带来公司盈利方式和对市场经营策略的转变带来的价值增量。
这种战略将驱使企业在任何市场背景下首先谋求控制市场价格为主,维持高开工率为辅助,特别是在行业内暂停新建生产线之后,该种战略转变执行生逢其时,在市场集中度达到一定程度,以及水泥整个产业链利益趋同的情况下,这种内部企业战略边际效益将放大到整个市场,边际递增。
目前看这种战略仍旧执行,该种战略面临的重要的市场边际环境-暂停新建和需求企稳仍然存在,战略仍可获得市场支持累加边际效益。这种战略外延协同如果稳定将获得超额收益,一旦市场环境变化风险也是巨大的。
仍坚持水泥两年周期向上,同时4月向上趋势难改、风险尚不大。建议增持,目标价格48.56元,相当于2011年EPS3.03元和上半年16倍动态PE。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥:好风频借力,送我上青云
公司公告2010年年度报告,实现归属上市公司净利润61.7亿元,同比增长74.1%,实现EPS1.75元。全年实现吨毛利80元,吨净利45元。华东主要靠价的提升,其他地区量价齐升。今年以来淡季价格坚挺情况超出预期,加上浙江可能的缺电限电,供给逻辑充分演绎,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
2010年归属上市公司净利润增长74.1%,每10股转增5股派0.3元(含税)。
公司2010年实现销售收入340.36亿元,营业利润76.16亿元,净利润61.7亿元,同比分别增长37.89%、78.7%、74.1%。每股收益1.75元,每10股转增5股派0.3元(含税);基本符合预期。去年共实现水泥和熟料合计净销量1.37亿吨,同比增长15.89%;价格平均增长18%。四季度单季度吨毛利131元,吨净利77元。全年吨毛利80元,吨净利45元。东部、中部、南部区域以阶段性限电限产、供求关系改善为契机提价;西部区域主要来自量的增长。
公司加权平均ROE为19.4%,能否再创新高关键看有效供给。从周期性行业角度来说,阻碍其盈利创新高的一个重要因素是逐利性导致的供给增加。由于38号文的严格执行,其新增供给逐步减少、集中度提升导致有效供给减少的特点导致水泥成为周期性行业中表现最抢眼的行业之一。
未来量的增长仍可期待。2011将稳步推进祁阳海螺等新建水泥熟料生产线、礼泉海螺等续建水泥熟料生产线和芜湖海螺、铜陵海螺等3条日产12,000水泥熟料生产线及其配套的余热发电项目的建设,预计全年将新增熟料产能约3,180万吨,水泥产能约2,690万吨。
维持“强烈推荐-A”投资评级。一季度以来华东价格坚挺情况超出预期,吨毛利水平与去年四季度相近。由于华东后续仍有供应增加,企业的价格维护意识较为重要,浙江可能的缺电限电可能是一个变量,价格情况或将比较乐观。
预测2011-2013年EPS为3.35、4.53、5.26元。我们认为给予2011年15倍的目标估值较为合适,股价关键看EPS的上调。
风险提示:有效供给释放超预期,产能审批放开,保障房等开工低于预期。
研究员：王晶晶 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：海螺水泥:年报靓丽,2011年更值得期待
2010年实现主营收入340.36亿元,同比增长37.89%;归属于上市公司股东净利润61.71亿元,同比增长74.12%;EPS1.75元,好于预期。
全年实现水泥和熟料净销量1.37亿吨,同比增长15.89%,西部区域新产能投产,销量同比上升229.02%,销售金额占比达到4.48%。去年四季度,我国东、中、南部地区限电令供求关系改善,我们测算全年公司水泥及熟料销售均价达到248.4元/吨,同比提升约40元/吨,产品综合毛利率达32.42%,较上年上升3.72个百分点,期间费用率下降了1.51个百分点。
2010年公司建成14条5000T/D熟料生产线和37台水泥磨,新增熟料产能2520万吨、水泥产能4010万吨。截至2010年底,公司熟料产能达1.3亿吨,水泥产能达1.5亿吨。2011年公司计划安排资本性支出90亿元,推进祁阳、礼泉及芜湖、铜陵3条1.2万吨线建设,预计今年新增熟料产能3180万吨,水泥产能2690万吨。
我们估算2010年公司分季度吨毛利分别为55、57、69、130元,全年平均80.5元,同比提升幅度约20元。今年1-3月份淡季我们推算吨毛利为130元,110元,130元,同比大幅提升。我们认为,由于今年华东电力供应依然紧张,在企业本身主动限产保价意愿强烈的情况下,再度限电将使限产计划顺利达成,供给受限将支撑华东水泥价格,并带动周边价格维持高位,预计今年全年公司吨毛利可站到100元以上。
假设今年销售均价上升31.4元至279.7元/吨,综合考虑煤价的上涨和余热发电规模扩大带来的成本节约,吨毛利提升29.2元至109.7元,毛利率达到39.2%,销量17000万吨,则预测2011年EPS为3.48元;2012年销量20000万吨,吨毛利114.5元,则2012年EPS预测为4.41元(10转增5后分别为2.32和2.94元)。目前股价相当于2011年11.23倍、2011年8.87倍PE,估值颇具吸引力,且盈利预测还存在继续上调的可能。维持对公司的“买入”评级。
风险提示:需求低于预期引起水泥价格下跌。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：海螺水泥:业绩与市场预期基本一致
根据中国会计准则,2010年海螺水泥的归属于母公司股东净利润同比增长74.1%至61.7亿人民币,收入同比增长37.9%至340.36亿人民币。根据国际会计准则,海螺水泥的归属于母公司股东净利润同比增长38%至345.08亿人民币,收入同比增长75.8%至61.6亿人民币。业绩符合目前市场的预期。考虑到2011年海螺所处主要经营区域产能释放大幅放缓,水泥价格维持高位的预期较明确。我们维持A股买入评级,上调目标价至53.00元;上调H股评级至买入,上调目标价至59.00港币。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||