海油工程(600583)_研究报告_财经_新浪网(600583) 研究分析报告|查股网
股票名称：海油工程(600583)
报告标题：海油工程:业务量有望在下半年回升
投资要点
公司业务处于“十一五”以来最低潮时期。公司业务开展多依靠于中海油的勘探开发计划,去年以来国内海工作业量出现明显下降。对于国家“十二五”新增5000万吨油气产量的目标已经非常明确,目前海洋勘探工作正在铺开,但是公司所覆盖的海洋油气开发下游业务的具体的投资规划还没有出台,预计2012-2013年业务量将有大幅增长。
综合毛利率下滑已经基本见底。一季报毛利率已经降至-9%,原因主要是公司工程量的减少以及成本费用的增加。未来5年之内中海油资本开支的增加将使得公司业务量随之增长,我们判断今年之后最坏的经营环境即将过去,毛利率从2012年开始有望回升。
资本开支投入致使费用上升。由于公司对生产能力的扩张经营使管理费用同比增长20%左右,而加息导致借款利息增加,公司财务费用压力也在上升,加之公司营业收入大幅下滑,相关费用占营收比例大幅提高,预计今、明两年公司费用占营收比例仍将有所上升。
公司正在为下轮海洋油气开发高潮作好准备。目前公司船舶总数增加至24艘,单吊起重能力由3800吨提升至7500吨。青岛制造场地逐步投产,使建造产能增长超过一倍,珠海高栏港的扩张为进军深水领域做了有利铺垫。深水业务是我们长期看好公司的重要理由之一,公司依托于自身作业能力的提升和国家海洋石油战略,有希望在未来5年之内复制02-07年的高速增长。预计公司2011-2013年,0.13、0.27、0.34元,“增持”评级。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：海油工程一季报点评:业绩好转有待时日!
投资建议:从业绩层面来看,我们预计公司11-12年业绩为0.03元、0.13元,公司当前的股价为7.8元,公司估值并不便宜。
公司后续股价的催化剂来自于母公司加大对股份公司的扶持力度、深水订单的获取。我们维持谨慎推荐的评级。
研究员：王国平，裘孝锋，王强 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：海油工程:业绩符合中金预期,股价反映未来增长
一季度业绩符合我们的预期:海油工程第一季度实现营业收入8.4亿元,同比和环比分别下降46%和64%;归属于母公司股东的净亏损为2.1亿元,合每股亏损0.05元,符合我们的预期。由于国内工程量的减少以及海外已签工程量未全面铺开,第一季度工作量大幅减少,仅运行10个项目,完成了1座导管架、2座组块的建造和3座组块的海上安装,钢材加工量和作业船天数分别同比下降25%和41%。
负面:第一季度新签合同金额约7亿元,较去年同期的27亿元大幅下降;由于折旧和摊销等固定成本的增加,毛利率继续下滑至-9%,净利率下滑至-25%;由于加息影响,财务费用同比和环比均大幅增加。
正面:科研拨款相关的政府补助约668万元,计入营业外收入;公司加大了工程款的回款力度,经营现金净流量约5亿元。
发展趋势:随着澳大利亚Gorgon和沙特KJO项目的铺开,以及荔湾3-1浅水项目在下半年开工,公司今后的工作量有望出现好转。但目前场地、船舶、设备和人员的利用率比较低,随着下半年深水起重铺管船“海洋石油201”的投入使用,折旧和摊销等固定成本还会增加,业绩压力仍然比较大。
海外项目:从跟踪到签约,大概需要1年左右的时间,而且最终订单的获取,存在很大的不确定性。国内浅水项目:中海油在今年下半年和明年将会恢复产能建设力度,届时海油工程的工作量将会随之回升。国内深水项目:未来几年,公司仍处于学习深水技术,培养深水能力阶段,盈利贡献可能有限。
估值与建议:我们维持公司2011/12年每股0.02元和0.10元的盈利预测,目前股价对应2012年78x的市盈率,2.7x的市净率。由于我们2011-12年的盈利预测处于市场低端,未来两年市盈率较高,已经失去参考价值。在我们乐观估计下,目前股价对应2013年的市盈率约为24x、2015年约为10x。目前股价已经相当程度反映未来远期增长潜力。至于投资者是否愿意为远景中的2013-2015年盈利支付更高的估值,可能是个见仁见智的问题。我们维持“中性”的投资评级。
研究员：关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海油工程:业绩爆发尚需时日
要点:
10年业绩大幅下滑。公司全年共运行28个工程项目,与上年同期相比减少19个,其中17个项目已完工。导管架建造完工6个,同比减少71%;FPSO模块完工4块,同比减少83%;钢材加工量6.3万结构吨,同比下降63;在海上安装完工量方面,导管架安装8座同比减少68%,组块安装11座同比下降63%;海底管线铺设157公里,同比下滑78%。公司去年营业收入和归属于母公司的净利润分别大幅下降了49%和91%。
中海油开发投资支出增加带动公司业务增长。公司近几年收入占比中平均有60%以上来自大股东中海油的项目,中海油的开发投资多少将直接影响到公司业务的增长。中海油提出“十二五”期间建设深海大庆,深海开采的投资一般是浅海投资的3倍以上。中海油发布的2011年投资计划预计全年开发投资50.5亿美元,同比增长72%。荔湾项目的浅水部分,公司有望于7/8月份开始投入建设,项目预计至2013年结束时公司将获取30-35亿的订单收入。
积极布局深水项目。现阶段公司业务范围主要集中在浅海水域,深水项目积极布局:在美国聘请了相关专业技术人员合资成立了科泰公司,主要负责在SPAR、TLP和 FPSO方面的深水项目研发和人才培养;公司3000米深水铺管起重船已顺利出坞,有望于年底前投入使用;珠海深水制造基地项目建设也在有序推进中,未来深水业务将成为公司重要的利润增长点之一。
拓展海外市场初见成效。为全面提升公司竞争力,公司积极开拓海外市场。目前已经获得了澳大利亚Gorgon项目、沙特KJO项目等海外订单,海外合同新签金额达29亿元,占全年合同额的38%。Gorgon项目是公司首次承建的液化天然气项目,将为公司在此领域的拓展积累经验。公司在生物质能、煤制天然气、风电工程等新能源项目方面有所突破,新签合同及工作意向5.54亿元,增强了公司抗风险能力。
给予“推荐”评级。中海油南海项目目前多处在前期勘探阶段,后续开发建设的高峰期预计将在明后年开始到来,公司业绩的爆发将与其同步。工作量的上升将带来毛利率的提升,公司业绩具备较好的弹性。我们初步估算公司11-13年EPS分别是0.07/0.14/0.31元,对应PE分别为114.3/56.6/24.6倍。综合考虑给予推荐评级。
风险提示:
国际油价大幅下滑带来海洋石油开采盈利空间下降;我国海洋石油开采进程放缓以及突发自然灾害和严重漏油事故的影响。
研究员：严福崟，乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：海油工程2010年报点评:底部盘整等待全面复苏
2010年公司实现主营业务收入71.4亿元,同比减少49%,归属于母公司净利润0.84亿元,下滑91%,每股收益0.02元。业绩低于市场预期。
由于进入十一五的末尾,2010年共运行28个工程项目,与上年同期相比减少19个。2010年公司海洋工程项目收入66.7亿元,同比下滑49.29%。非海洋工程项目收入4.6亿元,同比下滑42.45%。因海工项目从洽谈到施工一般滞后一年左右,目前订单量尚无明显恢复,估计2011年营业收入略有增加。
2010年折旧费同比增加2.0亿元,增幅44%,主要是近几年来公司一批大型船舶装备建成投产和青岛场地投入使用。另外人工费用同比增加2.4亿元,增幅25%,主要是中海油山东化学工程有限责任公司并入公司后员工总数增加所致。同时本年度管理费用和财务费用分别较同期增加23%、93%,财务费用上升主要为借款和债券利息增加以及汇兑损失所致,这些因素导致利润下滑幅度大于收入。
面对国内工程量阶段性减少的局面,公司努力开拓海外市场,海外项目新签合同额达29亿元人民币,占到全年合同总额的38%。同时公司稳步开拓新能源市场,在生物质能、煤制天然气、风电工程项目方面有所突破,新签合同及工作意向5.54亿元。这2块业务颇具新意,值得期待。
公司有序推进深水装备设施建设:3000米深水铺管起重船顺利出坞;5万吨半潜式自航工程船开工建造并提前合龙;多功能水下工程支持船项目已开始实施珠海深水制造基地建设项目前期工作也在有序推进。通过国家863计划“深水
海底管道铺设技术”课题研究和国家重大专项“深水铺管起重船及配套工程技术”课题研究,公司为深水起重及铺管作业积累了技术基础。深水业务将是公司未来最大亮点。
我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为76、91、125亿元,对应EPS分别为0.05、0.09、0.19元。我们看好海油工程作为海上专业能源工程公司的发展前景,亦相信公司在未来的深海油气开采中具有无可替代的作用,短期估值偏高,投资评级由“买入-A”下调至“增持-A”。
风险提示:宏观及行业形势变化导致盈利预测不符合预期。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：海油工程2010年年报点评:有近忧、无远虑
业绩符合市场预期。公司2010年实现营业收入71.38亿元(-48.87%),利润1.63亿元(-86.6%),归属于上市公司股东的净利润8433.02万元(-91.42%),每股EPSO.02元。公司业绩符合市场预期。
业绩主要受业务量下降拖累。2010年,公司共运行28个项目,同比减少19个,其中17个已完工。陆地、海上工程量均出现较大幅度下降,其中导管架建造和安装量下降71%和68%;组块建造和安装量下降65%和63%;生活楼建造和安装下降60%和33%;海底管线铺设公里数下降78%,FPSO建造个数下降83%。
成本费用上涨亦削减公司盈利。收入下降的同时,由于投资加大,财务费用和固定资产折旧增加,亦导致公司盈利能力下降。2010年,公司折旧费增加2.0亿元(+44%),主要是近几年-批大型船舶装备建成投产和青岛场地投入使用;再次,工作量减少导致公司船舶产生待机成本4.7亿元;最后,近几年投资加大令公司借款增加。报告期,公司长期和短期借款分别增长62%和54%,致财务费用增加2.08亿元(+93%)。
2011年公司仍面临艰难局面。公司认为,2011年国内工作量难以有较大幅度回升,而成本压力继续逐步增大。2011年,公司3000米深水铺管起重船“海洋石油201”将转固(投资额20亿,经测算每年新增折旧1.2亿元以上)。此外,2010年公司资金缺口约25.94亿元,随着5万吨半潜式自航工程船及珠海、临港基地的建设,公司需要继续增加贷款,财务费用将继续提升。
“十二五”成长空间依然广阔。“十二五”期间,中海油在海上油气资源勘探开发支出将增长超100%,油气产量有很大幅度提升,这些将给公司带来持续性的市场机遇。其次,近十年我国新增石油产量-半以上来自海上,并呈上升之势,海洋已成为油气增长的重要接替区。此外,海洋工程装备制造业被列入国家战略性新兴产业规划,有望得到政策和资金等方面的扶持,行业发展前景广阔。
风险因素:工作量低于预期;国际油价大幅下滑,拖累行业景气;气候恶劣影响公司项目进程。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/2012年EPs分别为0.14/0.24元,当前价8.73元,对应2011/2012年PE62/36倍,维持“增持”评级。
研究员：殷孝东,黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海油工程:业绩处于历史低点,2012年可能才开始步入增长期
工作量大幅下降,业绩处于历史低点:
2010年度收入同比下降49%至71.4亿元,归属于本公司股东的净利润为0.84亿元,同比下降91%,对应的每股收益为0.02元人民币。管理层不分配现金股利,不利用资本公积转增股本。全年运行28个项目,同比减少19个,其中2010年底17个项目已经完工,在建项目11个。2010年工作量大幅下滑,陆地导管架、组块、FPSO模块和钢结构加工量同比减少幅度在65%-83%,海上导管架和组块安装,以及海底管线和电缆铺设工作量下降幅度为18%-68%。第四季度属于行业旺季,实现收入23.2亿元,环比增加43%;但由于船舶和场地折旧费用的增长,工作量减少导致船舶待机时间和成本增加,以及人工成本上升,第四季度毛利率水平大幅下滑至4%,亏损1.3亿元,每股收益-0.03元。
负面:
毛利率下滑1个百分点,营业利润率大幅下降7个百分点,净资产收益率下降10个百分点,有效所得税率增加26个百分点至43%。净有息负债与股东权益之比上升13个百分点至40%。
正面:
科研拨款相关的政府补助约0.4亿元,计入营业外收入。
发展趋势:
中海油近海仅有4个项目在2010年达产,上下半年各投产2个;中海油另外15个项目在建。海油工程今年工作量不饱满的状态仍将持续,折旧费用和船舶待机成本的增加,将使得公司的毛利率水平面临一定的压力,成本和费用的管控是关键。未来几年的业绩增长仍将依靠近海项目、深水项目的浅水部分,以及海外订单。公司海外项目新签合同额29亿元,主要包括澳大利亚Gorgon和沙特KJO项目,将在今明两年逐步完工交付。公司获得了南海荔湾3-1深水项目中心平台EPCI浅水部分的工作量,预计未来海油工程可以得到深水项目的所有浅水工程量。中国近海仍具有较大的勘探潜力,目前渤海区域处在发现高峰期,未来储量发现和开发工作将维持在高水平。我们仍维持原来的判断,即海油工程在2012年及以后才开始步入增长期。
估值与建议:
我们分别下调海油工程2011/12年每股收益至0.02元和0.10元,幅度分别为92%和74%,分别较目前市场均值低91%和74%。
目前股价对应2012年87倍的市盈率,3倍的2011/12年市净率,我们维持中性的投资评级。
研究员：关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：海油工程:收入渡过最低谷,固定成本增加的负面效应将稳步改善
2010年收入下滑渡过拐点,2011年是稳步复苏的一年。2010年收入的大幅下滑主要缘于中海油在2009年“渤海会战”短期目标完成后开发支出的阶段性缩减。2010年中海油资本开支实际完成额为55亿美元,较2009年下滑了1/3,导致公司订单和业务执行情况受到显著影响,2010年公司钢材加工量完成6.3万吨,同比减少65%;海管铺设量157公里,同比减少18%。2010年全年公司新签合同80亿元,考虑到这部分订单的后续结转,以及今年下半年国内有望迎来的一轮油田开发合同集中发授期,整体看2011年公司收入的恢复性增长态势将较为平稳,预计全年收入规模在85亿元左右,较2010年增长15-20%。
受益中海油十二五增产计划及深水战略,2012年开始公司收入将进入快速增长期。中海油十二五期间产量的复合增长目标在6-10%,相比同类油公司仍保持较快增速。根据中海油发布的2011年资本投资计划,预计全年开发投资50.5亿美元,同比增长72.4%;我们预计开发支出中除完井等部分内容由中海油服或基地公司承担外,海油工程仍将分得最大份额,2011年下半年开始公司国内订单部分将实现明显增长。同时,随着中海油深水战略的持续深入,考虑到深水项目的大额投资(仅南海3个项目的总投资就在500亿元左右)及持续性(一般建设周期在3年以上),公司在2012年开始的“十二五”中后期将进入收入的显著增长阶段。
短期毛利率受固定成本制约,后续随收入增长将获得快速修复。2010年公司毛利率为10.9%,环比上年大幅下跌了1.6个百分点。毛利率的下降主要受固定成本上升的不利影响。在多增的固定成本中,公司折旧占到2.0亿元,此外,工作量减少带来的船舶待机成本上升也导致固定成本多增了4.7亿元,随着当前公司从前期的资本开支高峰回落以及随着后续工作量的恢复,预计2012年开始公司毛利率有望恢复至15%以上,逐步接近国际同业公司的毛利率水平。
着眼行业长期空间给公司带来的成长潜力,维持强烈推荐的投资评级。国内海洋工程行业作为新兴行业正处于一轮快速发展期的起点,公司是行业发展的主要受益者之一。预计2011-2013年公司EPS分别为0.09、0.27和0.43元,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:工程企业收入结算进度波动等。
研究员：罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：海油工程:分享中海油近2千亿资本支出,长期市值翻倍可期
上调评级至“增持”,第一目标价11.5元,长期市值翻倍可期。预计公司2010、2013、2015年将实现收入69亿元、256亿元、400亿元(5年CAGR=42%),2010、2011、2012、2013、2015年EPS分别为0.03、0.19、0.37、0.57、1.02元(5年CAGR=102%,从09年开始6年CAGR=26%)。长期看,公司受益于中海油资本支出、特别是深水开采支出的高增长,市值翻倍可期,给予公司第一目标价11.5元,相当于2012年30倍PE,2013年20倍PE,上调评级至“增持”。
根据中海油“十二五”规划,预计其产量未来五年复合增速达10%,“深水大庆”计划完成30%,中海油的上游投资将支撑公司收入实现五年复合增长42%。
我们预计中海油2015年油气产量将达到10年的1.61倍,其中19%产自深海。
根据产量与资本开支的关系,以及中海油资本开支与公司收入的关系,我们估算2015年公司收入将达到400亿元,是10年的5.7倍。公司现有产能和在建工程能够支撑收入约212亿元,若要实现400亿的收入,五年内需资本开支合计149亿元。
毛利率将因为设备周转率提高和新船度过磨合期而恢复,深海业务的开展将使其进一步提高至2015年的19%。公司业务量将上升从而提升设备周转率;同时09年投入的4艘重要新船将度过两年磨合期,参考“蓝疆号”投放两年后毛利率从15%上升到19%的情况,公司毛利率将从10年的低点复苏。另外根据国际比较研究发现,开展深海业务毛利率大约是浅海的2.3倍,公司综合毛利率将因为参与南海深海开发而进一步提高至19%以上。
股价表现的催化剂将来自中海油新油田的发现、油价超预期上涨、公司深水技术开发进展超预期、业务向下游拓展超预期以及毛利率大幅提升。
核心假定的风险主要来自油价长时间低迷导致中海油资本支出减少、项目施工风险、深海技术开发进展低于预期以及南海主权之争。
研究员：励雅敏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海油工程:业绩降低预期兑现,未来前景看好
2010年业绩同比大幅下降公司发布公告,预计2010年度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少85%至95%之间。国内海洋工程量下降和国际海洋工程市场复苏缓慢导致公司2010年获得的工作量同比大幅减少,业绩符合我们的预期。公司2009年每股收益摊薄后为0.25元,我们预计2010年公司的每股收益不会超过0.03元。
最坏时刻即将过去,未来前景看好2010年是公司的结构调整年,目前的业绩会是近几年的低点,未来逐步进入上升通道。08、09年公司收入增速较快,基本完成中海油母公司的十一五业务量,造成十一五规划的收尾年2010年业务量下滑。2011年后受益于国家深水开发和十二五战略新兴产业规划,公司开始进入高速增长期,我们认为公司业绩会在2011年回升到接近2009年的水平,2012-2013年公司的增速会达到峰值。公司未来看点一:国家深海开发投资可能超预期十二五期间,在中国的近海大陆架和大陆坡,将会再建设5000万吨的生产能力,同时将会有2-3个深水油气田要建成投产,总投资将超过2500-3000亿元人民币。我们认为未来投资很可能超预期,原因有两点:一是对目前投资的判断属于国家深海开发的保守估计,实际开发油田数目很可能超预期;二是已有油田如流花油田等需要维护投资。
公司未来看点二:深海和海外业务公司未来业务重点是深海尤其是南海以及海外业务。公司收入未来会从浅海向深海转型,南海的深海项目收入在未来1-2年内会超过以渤海为主的浅海收入,南海大型深水天然气项目荔湾3-1项目是公司第一个真正意义上的深水项目,该项业务预计会为公司带来约40亿元的收入。海外业务是公司收入的另一个增长极,公司海外未来的重点发展区域包括澳大利亚和中东等,公司与休斯敦海洋工程领域知名专家在休斯敦共同组建科泰公司,加快国际深水市场开发,未来海外业务同样有望提速。
盈利预测与估值
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.03元、0.21元、0.45元。按照2012年每股收益0.45元,结合目前公司的经营状况及未来的成长性,给予25倍市盈率,目标价11.25元,维持买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：海油工程:前景光明、落实业绩需要时间
投资建议
受十二五中国海洋石油规划影响,海油工程未来五年发展前景十分光明。但从目前来看,看不到政策税收等变化,明年增长主要来自十个区块之一的利湾,位于南海。国内500米以上不具备能力,FPSO平台不会带来大增长,前景十分光明、但落实业绩需要时间。2010-2012年盈利预测为0.09元、0.18元和0.32元,由于长期成长性较好给予谨慎推荐投资评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：海油工程:即将苏醒的海工“雄狮”
投资逻辑
中海油庞大的“十二五”规划确保公司收入的强劲增长:中海油总公司规划2015年时自产油气产量要达到8500-10000万吨,较2010年增长70%~100%;与此同时,中海油开发投资同比增长将在100%以上。由此,我们推导出“十二五”期间海油工程收入复合增长率为23%。
毛利率触底回升:公司09年毛利率下滑的原因来自任务量的大幅上升而自有船舶能力不足,外租船费用过高;10年毛利率下滑来自固定资产上升过快而任务量下滑明显,造成折旧压力过大。我们预计随着“十二五”中海油庞大的开发规划,公司产能扩张到位,毛利率有望在2年内回到正常水平。由此,我们推导出“十二五”期间海油工程毛利复合增长率为34%。
资本开支高峰已过,产能具备只待任务量快速增长:自07年开始,公司进入产能的快速扩张期,随着深海MPV船的开工建造,公司即将打造完成全套的深海建造安装能力。同时根据国内外可比公司的经验,公司现有及在建的船舶已经足以支撑公司达到200亿以上的年收入,我们预计公司资本开始快速增长的时段即将结束。
深水业务提升估值:“十二五”期间公司将利用3~5年时间使自身逐步具备深水能力。而中海油总公司深水勘探开发的战略目标是——深水大庆,即2020年总产量5000万吨油当量能力。由于南海深海油气田储量增长长期前景光明,可确保公司2015年后的收入增长,因此即使深水开发在短期对盈利贡献有限,但可提升公司的估值。
盈利预测及估值
我们预计公司10-12年可分别实现销售收入8,153、11,186及14,587百万元,同比分别增长-41.6%、37.2%及30.4%;可分别实现归属于母公司净利润441、970及1,571百万元,同比分别增长-55.1%、119.8%及61.9%,折合每股收益0.114、0.250及0.404元。
考虑到我们预测的公司“十二五”期间净利润复合增长率高达50.5%,我们给予公司未来12个月目标价10.0元,折合40倍2011年PE,PEG为0.8。
我们认为海油工程正处于业绩拐点期,即将进入长周期的高速发展阶段,“十二五”期间公司的增长潜力巨大并且明确,予以“买入”评级。
研究员：张昊，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海油工程:偶然性事件不影响公司长期发展
公司近日发布公告,天津海关正在对公司外籍船舶进出境事宜进行调查,此事涉及对外籍工程船舶进出境申报的适用法律、申报方式和具体操作程序等有关政策规定的理解和执行方面存在着的不同认识。
由于公司前两年来作业量较大,为保证按期完工,公司部分租用了一些外籍工程船舶,就事件本身来看,天津海关对外籍工程船舶的具体运作方式上有一些不同看法,我们估计该等事项可以在公司、海关、政府的共同努力下得到解决,不会对公司的长期发展构成较大的影响。
海油工程在“十二五”面临大的发展前景,鉴于海油工程和中海油服在中国海洋油气开采产业链中无可替代的地位,我们看好公司“十二五”期间在中国海洋油气产业中的良好发展前景。
我们预测2010-2013年营业收入分别为67.9、78.5、100.8亿元,净利润分别为4.36、7.38、12.62亿元,每股收益0.1、0.17、0.29元。
市场反应过度将是较好的介入时机,按照2011年50倍的PE估值,合理价位8.5元,11月26日收盘价7.54元,维持“买入-A”投资评级。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：海油工程:业绩趋于底部,关注未来发展
2010年1-9月份公司实现主营收入48.18亿元,同比下滑49.62%,实现净利润2.17亿元,同比下滑72.74%,公司业绩低于预期。
今年前三季度公司共运行项目31个,去年同期为43个。第三季度公司大部分在建项目陆续进入收尾阶段,新签订合同的工程量尚未完全释放,使公司总体工程量下降的压力没有明显改观,对经营业绩带来不利影响。
公司1-9月份毛利率为14.04%,环比二季度略降1.81个百分点,同比增加1.37个百分点,我们估计全年毛利率可望维持在14%左右。
公司净利润下滑幅度超过营业收入的主要原因是财务费用较上年同期增加1.01亿元,增幅174%。
第四季度,公司计划运行工程项目17个,其中9个项目将在年内完工,工程量不饱满的状态依然会给公司带来较大的经营压力,公司也在努力开拓国内外市场,并采取降本增效的措施。
我们预测2010-2013年营业收入分别为67.9、78.5、100.8亿元,净利润分别为4.36、7.38、12.62亿元,每股收益0.1、0.17、0.29元,较之先前的预测有所下调。
我们认为公司业绩趋于底部,看好公司“十二五”的发展前景,按照2011年50倍的PE估值,合理价位8.5元,10月31日收盘价7.73元,维持“买入-A”投资评级。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：海油工程:战略转换期的收入下滑趋近尾声
单季度收入下降趋势趋近尾声,全年新签订单仍有望达到100亿元以上。年初以来主要客户中海油在国内油气开发活动的低谷状态延续,公司3季度工程量仍维持较低水平,该季度公司实现营业收入16.2亿元,环比2季度基本持平。订单方面,前3季度公司新签订单接近60亿元,预计4季度中海油在南海荔湾3-1气田开发项目的中心平台合同发标将得以完成,公司全年新签订单总额仍将达到100亿元以上。
随着这些订单在明年的逐步释放,公司今年以来工作量及营收规模的下滑趋势正趋近尾声。
南海深水市场启动在即,公司将进入新一轮快速发展通道。10月份公司与中海油签署了《荔湾3-1天然气中心平台采办、建造、安装及外输海底管线铺设项目框架协议》,预示公司在这一项目中将获得浅水水域的大部分合同,预计在随后深水水域的合同发标中公司也能有相当收获。中海油目前在南海拥有包括荔湾3-1在内的3个重大深水发现,仅这3个项目首期开发的合计投资就将超过500亿元,荔湾3-1项目的启动预示南海深水开发正式起航,公司将进入新一轮快速发展通道。
未来随收入的快速恢复增长,当前固定成本对净利润的拉低效应将快速消除。今年前3个季度公司收入同比下滑49.6%,虽然营业成本中原材料、工程分包等变动成本下降幅度更大(同比下降60.6%),但由于报告期内新增加大型船舶的投产使折旧方面的固定成本相应增加38%(该因素减少今年前3季度净利润1.24亿元),以及管理费用方面的相对刚性,前3季度公司净利润下滑超过收入下滑幅度。预计随着明年起收入的快速恢复增长,公司当前固定成本将得到较好覆盖,公司业绩将表现出良好的向上弹性。
维持“强烈推荐”的投资评级。国内海洋工程行业作为新兴行业正处于一轮快速发展期的起点,公司是行业发展的主要受益者之一。预计10-12年的EPS为0.10、0.25和0.38元,维持强烈推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度的波动风险等。
研究员：罗泽兵，李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：海油工程季报点评:远水不能救近火
海工的3季度业绩强差人意,录得16万人民币的微亏。
尤其是固定费用上升和低利润产品占比上升导致当期毛利率下滑至只有6.4%。虽然公司在努力在招揽新订单,但大部分的新订单的完工期都在2011年或以后,对近期业绩的贡献有限。我们把2010-12年的盈利预测大幅下调了41-56%,并把目标价格下调至人民币5.97元,并把投资评级下调至卖出。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：海油工程:三季度业绩低于预期,深水业务出现曙光!
三季度业绩低于预期海油工程公布三季报,前三季度共实现收入48个亿,同比下降50%,净利润2.2个亿,同比下降72%,折合每股收益为0.06元,其中三季度盈亏平衡,没有盈利。低于我们此前预期的0.03元。其中三季度业绩低于预期的主要原因如下:三季度的毛利率出现了回落,上半年的毛利率在15.8%,三季度的毛利率仅为10%,同时管理费用和财务费用均出现明显的上升。
公司前三季度收入大幅下降的主因公司前三季度收入大幅下降的主要原因如下:第一,中海油在实施“5000万吨”产量计划之后,新的工程项目尚未大规模启动,国内工程量出现暂时下降;第二,由于金融危机深层次的影响及欧元区的债务危机,国际海洋工程市场缓慢复苏,给公司国际市场开发带来一定压力。
前三季度经营情况1-9月份运行的31个大中型工程项目中14个已经完工,在建的17个项目安全有序运行。在锦州25-1项目海上安装过程中,“蓝鲸”船成功完成了重约6200吨的CEP组块吊装,刷新了国内海上吊装和“蓝鲸”船吊装的双纪录。建造的四座200英尺钻井平台全部顺利下水,钻井平台成功建造为公司今后浮体装备制造积累了经验。继雪佛龙Gorgon合同之后,公司又获得了一份中东市场的海洋工程订单,规模在十亿级别,为公司继续开拓中东市场起到积极的作用。
深水业务出现曙光10月12日,公司与甲方签署了《荔湾3-1天然气中心平台采办、建造、安装及外输海底管线铺设项目框架协议》,标志着公司将参与中国第一个深水油气田的开发建设。此外,荔湾3-1周边的浅水边际油田的开发已经交由公司实施。预计这两块业务将在未来几年给公司带来百亿级别的收入。
投资建议:由于国内浅水业务的回落,而深水业务刚刚开始启动,以及国外市场的开拓面临一定的挑战,预计公司在明年中期之前,悲观的话甚至道明年年底之前,公司的业绩难以出现积极的变化。我们调整公司
10、11年的EPS为0.
11、0.22元,维持审慎推荐A的评级。密切关注公司的新订单和深水业务的进展。
风险提示:业绩持续低于预期。
研究员：裘孝锋，张啸伟 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：海油工程2010年3季报点评:业绩大幅下滑,备战结构调整
业绩大幅下降。公司前3季度实现营业收入48.18亿元(一49.6%),归属上市公司股东净利润2.17亿元(一72.7%),每股收益0.06元;3季度实现营业收入(一53.7%),归属上市公司股东净利润一16.39万元,每股收益0.00元。业绩大幅下降,主要因工程量同比明显下降,收入大幅下降,另在建项目投资增加利息支出,及新投放固定资产增加折旧都减少公司净利润。
工程量下降将继续影响全年业绩。受国内海上油气田开发计划影响,公司工程量同比大幅减少,三季度,公司大部分在建项目进入收尾阶段,但新签合同工程量尚未完全释放,公司总体工程量下降明显,对业绩带来不利影响。进入四季度,预计工程量不饱满依然会带来较大的经营压力。
财务费用及折旧因新产能投放大幅增加。公司财务费用同比增加1.01亿元(+l74%),主要因浅水铺管船投产形成固定资产,发生3513万元利息费用化,另新投装备转固使折旧增加1.24亿元(+38%)。此外,为青岛场地建设及设备购置,公司短期和长期借款分别比去年底增加5.41亿元(+l00.17%)和8.94亿元(+61.94%)增加利息支出。前3季度营业税金及附加和期间费用增加影响公司业绩共计约0.04元。
全力准备进军深海、海工装备制造及海外。今年是公司的结构调整年,随着项目经验及装备能力的提高,公司将成为大型海工及陆上装备供应商。心进军深海:10月12日,签署《荔湾3一1天然气平台相关项目框架协议》,参与中国第一个深水油气田开发建设;前三季投资25.83亿用于注册珠海公司及建深水铺管起重船和5万吨半潜自航工程船等装备;3000米半潜钻井船仪电工程调试开始,进入新业务领域,有利于公司掌握深水装备和技术。去开拓海外:公司又获一中东海洋工程订单;某海上风电测风塔项目设计中间协议己签署,为打开海上风电工程市场做准备。衣涉足海工装备制造业:建造四座200英尺钻井平台顺利下水,其中两座将于10月末交付,为公司今后浮体装备制造积累经验。
风险因素:公司工作量下降超预期;在建项目或装备投产低于预期。
盈利预测、估值及投资评级:调低2010一2012年盈利预测,但仍看好公司受益“十二五”海洋石油开发规划及新兴产业海工装备规划,维持增持评级。海油工程(10/11/12年EPSO.20/0.26/0.33元,10/11/12年PE41/31/25倍,当前价8.18元,增持评级)
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海油工程:10年业绩下滑确定,来年进入高速增长期
三季度业绩惨淡,10年业绩下滑确定。公司第三季度营业总收入16.2亿元,同比下降了53.66%,实现归属于上市公司股东的净利润-16万元。三季度公司大部分在建项目陆续进入收尾阶段,新签订合同的工程量尚未完全释放,使公司总体工程量下降的压力没有明显改观,对经营业绩带来不利影响。
业绩处于底部,11年后进入高速成长期。2010年公司业绩处于底部,预计全年收入同比下滑42.7%。收入下滑的原因有两点:一是工程量的减少,二是08、09年公司收入增速较快,基本完成十一五业务量,造成收尾年2010年业务量下滑。2011年后受益于国家深水开发和十二五战略新兴产业规划,公司将进入高速增长期。
十二五新兴战略海洋工程产业的主要受益者。十二五国家将在南海深水开发投资不少于2500-3000亿元,海洋工程作为七个战略性新兴行业之一的高端装备制造的子分支将因此受益。公司是国内唯一一家承揽海洋石油、天然气开发工程建设的总承包公司,是最直接的受益者。
深水业务和海外业务未来将使公司业绩进入上升通道。深水业务和海外业务是公司未来发展的推动剂。深水业务方面,公司签署了《荔湾3-1天然气中心平台采办、建造、安装及外输海底管线铺设项目框架协议》,准备参与中国第一个深水油气田的开发建设。海外业务方面,继雪佛龙Gorgon合同之后,又获得了一份中东市场的海洋工程订单,为公司继续开拓中东市场起到积极作用。
投资评级:买入。我们预计2010-2012年公司的收入为:80亿、119亿、167亿,毛利率为15.4%、18.3%、21.6%。预测公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.10元、0.26元和0.45元,考虑到公司2010年业绩处于底部,十二五期间将进入高速成长周期,基于中长线考虑,维持买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：海油工程:三季报简评“放题”
“放题”是日语中“随意吃”的意思。我们在选择这篇报告的标题时,冥思苦想,莫衷一是,最后决定给读者一次“放题”,请大家随意想,自己选。第一个可选标题是“可以忽略的业绩(或季度)”,一语双关:既指本季业绩不理想,每股收益为零;也表达部分投资者看好长期基本面,看好“十二五规划”的心声。第二个可选标题是“盈利增长井喷在即”,因为本季利润为零,只要乐观期待未来盈利回升,增长就可能无限大。第三个标题是“后面还有利空吗?”,不排除有持怀疑态度的投资者,担心利空未尽。第四个选择,“下调全年盈利预测30%”,直接承认我们自己此前过于乐观,盈利预测偏差大。需要说明的是,我们的预测一直处于市场预测范围的低端。
2010年1-3季度收入48亿元,同比下降50%;净利润同比下降73%至2.2亿元(每股0.06元),其中三季度仅实现盈亏平衡。三季度大型船舶海洋石油202/697/698船投产,折旧费用环比增加约1.2亿元,且三季度营业税金和财务费用也环比增长了0.5亿元。
正面:
应收账款周转天数连续两季下降,公司加大收款力度。
负面:
新签合同尚未完全释放,总体工程量大幅减少;折旧费用和人工成本大幅增加;毛利率下降至10%;本季净利为零。
发展趋势:海油工程3,000米深水铺管船5月底已经出坞,预计可能在今年底交付,半潜式自航工程船可能在2011年下半年交付;珠海场地一期预计2011年建成,为承揽深水业务提供场地。今明两年公司可能处于业务量调整期,下一次业务高峰可能在2011年以后到来。
盈利预测调整:我们下调2010年盈利预测30%至每股0.14元,我们2010年和2011年的盈利预测分别较目前市场均值低48%和22%。
估值与建议:目前股价对应2010年市盈率59倍,2011年市盈率29倍。
研究员：关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
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