天地科技(600582)_研究报告_财经_新浪网(600582) 研究分析报告|查股网
股票名称：天地科技(600582)
报告标题：天地科技:服务性业务空间广阔,产业链深化挖掘成长潜力
盈利预测与估值
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.02、1.35、1.64元,对应动态市盈率分别为21、16、13倍,我们认为国内煤机行业进入快速发展期,公司成套化及煤炭示范工程进展顺利,电液控制系统国内领先,煤炭业务稳定,并存在一定资产注入预期,给予公司“增持”评级。
研究员：张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：天地科技:对外投资推助煤机龙头持续成长
核心观点
事件:
公司公告,成立天地煤机再制造公司(全资控股)、西南天地煤机(公司及一致行动人占35%股权)和沁南能源(全资子公司占51%股权)3家公司。
投资要点:
1、布局直接辐射西南,市场开拓有望加速。由于合资方与贵州及西南地区的煤炭行业有深厚关系,公司将借助合资公司进一步打开西南市场。贵州省煤炭储量位居国内前5,市场容量较大,国家将在“十二五” 期间重点开发西部煤矿资源,使西部煤炭新增产量占全国新增产量比例达到70%左右。这一市场的开发对公司煤机销售长期利好。
2、再制造领航技术发展,煤矿资产获取有望提速。全资成立天地煤机再制造公司,一方面加强西北煤机的售后服务,另一方加快公司再制造技术的积累。由于再制造在国内外都是制造业一大方向和难点,预计短期对公司业绩影响不大。控股子公司沁南能源负责新煤矿投资和示范工程资源开发,随着山西小煤矿整合结束,今年山西煤煤炭新增产能将大幅增加,对公司的示范工程项目影响较大。
3、股权激励保障煤机龙头业绩持续增长。天地平顶山逐步投产后,公司将拥有液压支架业务,从而在国内率先具备成套设备提供能力。EBZ- 315TY 重型掘进机、高端液压支架以及拥有自主知识产权的“SAC” 电液控制系统等新产品将逐步获得市场认可,提高毛利率并增加收入。公司股权激励计划要求行权前1年净利润增长不低于24%,且不低于对标公司均值水平。我们认为,公司未来5年的快速增长有保障。
4、煤机行业未来5年将快速增长。根据我们的深度报告,由于煤炭行业整合的推进,新增产能加大;煤矿平均产量大增、大煤矿比例提升将使得综采化率大幅提升;煤机更新大幅提高等3方面因素将推动,行业在未来5年快速发展,我们预计不低于25%。
给予公司“强烈推荐-A” 评级。我们预计公司2011年、2012年和2013年,公司EPS(摊薄)分别为1.02元、1.27元和1.60元。对应动态市盈率分别为19倍、15倍和12倍。首次给予公司“强烈推荐-A”评级。
风险提示:王坡煤矿产能技改获得核准的不确定性;公司新产品市场开拓成绩的不确定性;另外,集团资产注入尚没有明确的说法。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：天地科技:股权激励获批,新投资紧锣密鼓
点评:
1、公司作为国内煤机企业中煤机、煤炭产业链建设最齐全的公司,受制于国企的机制,近年来发展相对国内一些机制灵活的民营企业偏慢,在民企的冲击下,竞争优势有所下滑。此次进行股权激励,一方面可理顺公司经营管理层与股东利益关系,使双方利益趋于一致;另一方面由于公司科研实力雄厚,相应的中高级人才某种程度上也是国内其他想迅速发展壮大的企业觊觎的对象,公司实行股权激励可防止公司人才被别的企业挖走,稳定人才队伍,利于公司长期发展。值得一提的是,公司目前股价为21.74元,低于行权价23.37元,某种程度上为公司股价提供了一定的安全保障。
2、公司设立天地科技(宁夏)煤机再制造技术有限公司,拟专业从事煤机产品再制造技术开发及煤机再制造业务。由于煤炭综采设备的经济使用寿命为5-8年,未来3-5年内,煤机设备更新需求将逐步迈入高峰,公司布局煤机再制造,在国内属于先行者之一,未来通过利用一些废旧煤机产品的零部件,通过二次加工改造,恢复产品的使用功能及性能,实现产品的增值。由于该业务处于初创期,产品再制造效果也有待市场认识和检验,短期内对公司经营收益无明显影响,未来发展得好的话,有望成为公司的增长点。
3、公司与贵州六盘水地区煤炭相关企业共同出资设立西南天地煤机制造有限公司,与国内其他煤机企业如出一辙,在部分煤炭企业向上游煤机装备进军的情况下,可以绑定煤炭企业客户,形成利益共同体,利于扩大公司煤机产品在西南地区的市场份额。
4、公司控股子公司中煤科工能源投资有限公司与山西当地企业共同出资设立山西中煤科工沁南能源有限公司,是公司向煤机下游煤炭开采产业进军的又一动作,通过直接寻找煤炭资源,开采煤矿,有利于提升公司的营业收入和利润。
5、我们预计天地科技2010年和2011年的业绩分别为1.09元/股和1.37元/股,对应当前股价PE估值为20.2倍和16.1倍,维持“审慎推荐”的投资评级。
风险提示
市场竞争加剧、新产品推广低于预期。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天地科技:公司点评报告
事件:
天地科技首期股权激励计划获得证监会备案无异议;天地科技出资 8400 万元设立全资子公司-天地科技(宁夏)煤机再制造技术有限公司、设立西南天地煤机制造有限公司(合计权益35%)、控股子公司-科工能源出资2550 万元设立山西中煤科工沁南能源有限公司(权益51%)。
解读:
我们很欣喜地看待天地科技首期股权激励计划获批,更看好其对外投资。具体分析如下:
1、股权激励计划获批意味着管理层与市场利益趋同。区区563万股的激励规模不大,但其透露出的增长信号却不容忽视:首先,23.37元的行权价将在很大程度上成为安全边际;其次,未来5年经常性损益复合增长率不低于24%,且行权期上一年加权的ROE不低于22%且不低于对标公司均值及75分位值。上述极其严格的行权条件充值肯定了天地科技的持续成长能力,我们对此持积极态度;
2、新的对外投资揭示出天地科技的增长点值得重视。对于天地科技这样的科研型企业,我们认为其最大的吸引力不仅仅是增长,更重要的是其最基础的创新能力,因为它可以延伸到煤炭装备行业的各细分领域;当然,我们也由3项新的对外投资中看到,煤炭装备业务仍然具有较大增长增长空间;煤炭开采业务规模正在有序扩大;
3)维持评级:强烈推荐。我们维持天地科技2011-2012年EPS分别为0.97元、1.20元和1.45元的预测,动态PE分别为23倍、18倍和15倍。基于天地“装备+煤炭”业务规模的扩大,科工集团的资产注入进程和股权激励承诺24%的复合增长率,以及业绩释放动力,故我们继续维持“强烈推荐”评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：天地科技:股权激励获批,多项投资引领行业潮流
公司是国内煤炭行业唯一具有“采(采煤机)、掘(掘进机)、支(液压支架)、运(运输系统)”以及“洗(洗煤)”等全套高效煤炭生产机械装备综合配套能力和集科研、自主创新和设备制造一体化煤机企业。
公司产品成套能力强,技术领先,此次股权激励有利于调动管理层及技术骨干积极性。预计2011-2012年完全摊薄EPS分别为1.01和1.28,给予推荐评级
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天地科技:股权激励进展及对外投资公告点评
事件:天地科技公告股权激励计划获证监会备案无异议,公告对外投资与合作方合资设立煤机再制造公司、西南天地煤机公司和中煤科工沁南能源公司。
股权激励计划进展顺利,将进入股东大会投票阶段,顺利通过概率高。股权激励计划一方面强化了投资者对于公司未来5年业绩持续稳定快速增长的预期,另一方面股权激励计划将中煤科工集团相关人员以及上市公司相关人员、核心骨干纳入激励范围,有利于理顺集团公司与股份公司、股份公司经营管理层与大股东和中小股东之间的利益关系,有利于公司中长期发展。
煤机再制造公司的设立延伸了公司的产业链。我国煤机行业自2006年以来高速增长,设备保有量逐年扩大,考虑到各类产品5-8年不等的使用寿命以及我国煤机产品的使用现状,煤机的维修与再制造业务将逐渐进入快速发展期。此次再制造公司的设立表明公司将在该领域投入更大的精力,完善公司产业链,提升客户体验。
西南天地煤机公司的设立有两方面积极影响。由于天地科技具有中煤科工集团背景,因此在投资者心目中一直留有研发能力强于制造能力的印象,此次新设立煤机制造公司,一方面有利于公司在贵州及周边地区的煤机业务拓展,另一方面则进一步强化了公司煤机制造能力,我们期待公司能在煤机制造能力提升上有更多的进展,做到研发制造双轮驱动。
中煤科工沁南能源公司的设立体现了公司向煤炭产业延伸的决心。煤机公司向下游煤炭行业延伸的主要方式有两种:第一种是直接获取煤炭资源开采煤炭,代表性的如天地科技的王坡煤矿、山东矿机鄂尔多斯煤矿项目,此次能源公司的设立有利于公司进一步获取煤炭资源;第二种是示范性工程,煤机公司借助自身技术优势,能有效提升煤炭开采的回采率、降低安全隐患。天地科技2010年示范工程实现煤炭产量2000万吨,我们预计未来3-4年内,公司示范性工程的煤炭产量将达到5000万吨。
我们维持公司2011-2013年EPS1.01、1.25、1.55的预测,现在的股价未完全包含公司资产整合预期,维持增持的投资评级。
研究员：黄夔，李晓光 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：天地科技:煤炭法颁布将确保矿企机械化率提高
内生式动力强劲,期间费用率明显下降。一季度并非行业的传统旺季,公司销售收入增长27.80%。煤机收入增长或超预期,煤机占比提高或是导致毛利率下降的关键因素,销售费用占比下降0.5个。我们预计煤机综采装备销售的增长开始加速,今年下半年西北奔牛的产能释放将明显拉动公司销售收入的增长。公司预付账款同比上升76.10%,储备原材料或成为先行指标。
煤炭法颁布保障煤机行业景气度。4月22日,煤炭法颁布,有关专家对审议条款中“煤炭企业是否被强制参加井下意外伤害保险”存在争议,而在争议背后,实则隐藏着煤矿企业、保险公司和煤炭管理部门各自不同的利益诉求。我们认为煤炭法的实施将建立在煤炭开采机械化率的进一步提高上,未来三年煤机的强劲需求得到了政策上的确保。
矿井管理服务成就产业升级。公司在矿井设计服务具有垄断地位,最大程度受益中小煤矿整合,成为公司销售收入快速增长的重要驱动力。公司网站披露参与经营管理的两个矿井有望在今年达产贡献业绩。我们认为矿井管理业务在中小矿企整合的进程中可复制性极强,设计服务和成套综采设备有望形成协同效应,使公司成功转型成矿企运营效率服务商。
下游景气度进一步回暖,需求尚无瓶颈。煤矿企业下游盈利能力复苏明显,一季度煤炭运输量创历史新高。我们认为制约煤机需求高增长的因素尚未显现,公司全年订单饱满,收入增长确定性高。从盈利分析,原材料价格相对平稳,毛利率波动概率低。
风险因素:营业外收入对业绩贡献的不确定性;新进入者带来的竞争风险。
催化剂:海外订单的确认将可能显著提升盈利预测,重新证明行业实力提升公司的估值水平。
盈利预测与投资评级:我们维持公司未来三年的盈利预测分别为1.02;1.34和1.73元。运用相对估值,我们给予公司2011年机械行业平均市盈率30倍,对应目标价为30.6元。公司现在股价低估,维持公司买入评级。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：天地科技:业绩稳健增长
天地科技公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入17.28亿元,同比增长27.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长20.30%。按最新股本计算EPS为0.11元/股。
维持“审慎推荐”投资评级我们暂维持公司2011-2012年EPS分别为1.09元、1.37元的业绩预测,动态市盈率为20.5倍、16.3倍,维持公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天地科技:业绩稳定增长
多种因素促进煤机需求。随着经济环境好转,煤炭价格已出现一定上涨,煤炭行业盈利情况好转,有利于促进煤机的需求,煤炭固定资产投资增速也出现向上拐点,目前全国采煤机械化程度仅为40%左右。众多小煤矿仍沿用传统落后的开采方式,替代空间巨大,山西省中小煤矿整合也进入实质性阶段,对煤机需求开始显现,而其他产煤大省的中小煤矿整合也将继续推进,我们看好未来煤机行业需求。
近日日本地震及海啸引发的核电站问题,我们预计可能导致国内外核电建设进度放慢,对煤炭等传统能源的依赖度将加大,长期来看对煤机行业需求构成利好。
盈利预测与估值。公司之前公告了股权激励草案,对公司盈利能力和业绩增速提出了较高要求,目前中小煤矿整合已进入资源整合阶段,对煤机设备需求开始显现,我们看好煤机行业的增长,预测2011年到2013年公司EPS为1.12元、1.41元、1.76元,看好公司煤机产品在国内的技术优势,维持公司“买入”评级。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天地科技:内需强劲依旧,出口或成亮点
我们的观点:
中小煤矿整合还在继续,市场容量不断增加。山西省、湖南省和云南省相继出台新行业发展计划,安全标准得到了地方政府的重点关注。地方政府重新采集行业数据,例如行业的在建项目、机械化率等,规划有望在年内开始实行。我们认为地方政府对行业监管力度强意味着:一、煤矿机械的旺销态势可持续性强,二、市场规模超过2000亿元的概率高。
煤矿整合利好公司,三大基地产能释放在即。公司在矿井设计服务具有垄断地位,预计将最大程度受益中小煤矿整合,成为公司销售收入快速增长的重要驱动力。公司网站披露参与经营管理的两个矿井有望在今年达产贡献业绩。我们分析认为矿井管理业务在中小矿企整合的进程中可复制性极强,设计服务和成套综采设备有望形成协同效应,使公司成功转型成矿企运营效率服务商。
下游景气度进一步回暖,需求尚无瓶颈。煤矿企业下游盈利能力复苏明显,一季度煤炭运输量创历史新高。我们分析认为制约煤机需求高增长的因素尚未显现,公司全年订单饱满,收入增长确定性高。从盈利分析,原材料价格相对平稳,毛利率波动概率低。
风险因素:营业外收入对业绩贡献的不确定性;新进入者带来的竞争风险。
催化剂:海外订单的确认将可能显著提升盈利预测,重新证明行业实力提升公司的估值水平。
盈利预测与投资评级:我们维持对公司11-13年盈利预测分别为:1.02;1.34和1.73元。运用相对估值,我们给予公司2011年机械行业平均市盈率30倍,对应目标价为30.6元。公司目前股价低估,维持公司买入评级。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：天地科技:资源税有望提升政府监管力度
我们的观点:
资源税改革加大政府煤炭开采行业的整合力度。资源税改革试点带给地方政府可观的支配资金,成为资源重新分配不可或缺的部分。政府对煤矿企业整合力度有望进一步加大,带来煤矿企业自动化水平的提升。根据“十二五”规划,煤炭开采行业的集中度将增加,从现有7000个减少到3000-4000个,六大集团的市场份额将扩大至80%以上。我们分析认为资源税改革的推进将加速行业整合的进程,煤矿机械需求旺盛的态势将延续到2013年,市场规模将超过2000亿元。
煤炭安全新标准制定进入实质性阶段。矿井安全避险“六大系统”将在年内推广,安全标准的完善将拉动矿井管理与设计的需求。
公司实际控制人煤科工集团在设计和服务领域具有垄断地位,公司在矿井服务管理具有较强的技术壁垒。2013年前,预计相关标准的出台直接带来1000亿左右的设备需求,公司作为矿井效率服务商受益程度最大。
煤炭运输将不再是瓶颈。为确保万亿俱乐部的坐席,内蒙古政府在“用煤”领域取得巨大突破,如:煤—电—冶、发展有色金属冶炼;煤—电—化、以煤为基础的重化工业;煤—电—热、热电联产;煤—电—建、发展大型PVC 等建材产业。鄂尔多斯的成功经验再一次得到复制,我们认为煤矿资源有望成为西部经济发展的源头,机械设备的旺盛需求将得到有力保障。
风险因素:营业外收入对业绩贡献的不确定性;新进入者带来的竞争风险;煤科工集团资产注入对公司财务指标的影响。
盈利预测与投资评级:我们维持公司11-13年的盈利预测分别为:1.02;1.34和1.73元。运用相对估值,我们给予公司2011年机械行业平均市盈率30倍,对应目标价为30.6元。公司现在股价低估,维持公司买入评级。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：天地科技:重塑制造能力,受益行业高景气
煤机行业高景气有望持续到2013年。第一、提升煤炭企业的机械化率已经列入“十二五”规划纲要。根据原煤产量可以测算出煤机行业的新增需求将超过1600亿元。第二、政策不断推动中小型煤矿整合,我们预计2013年前将整合产能将超过2亿吨,直接带动综采设备需求超过400亿,成为行业增长点。第三、矿井安全新标准有望年内颁布,相关产品的需求将进一步增加,未来三年煤矿机械行业市场容量超预期是大概率事件。下游电力、化工、冶金等行业景气度明显回升,保障矿企盈利水平,显著增强政策执行力。
制造能力明显回升,制造服务协同效应有望显现。产能集中扩张期已经来临,将支持未来三年销售规模30%以上的增长。
矿山自动化产品:2010年成套产品形成销售,多个技改项目进度均超过60%。年底3.4万平方米生产基地将形成液压支架的量产能力,采煤机、掘进机和刮板机在关键零部件的国产化上均有重大突破。我们认为公司的制造能力将明显增强,市占率也将稳步提升。融资租赁业务的开展和海外成套设备的供应,将直接推动未来三年销售增速达到甚至超越行业水平。
矿井管理与设计业务:设计服务成为公司销售收入快速增长的又一重要驱动力。公司网站披露参与经营管理的两个矿井有望在今年达产贡献业绩。我们认为矿井管理在中小矿企整合的进程中可复制性极强,预计该业务的增长率将保持在60%左右。更值得期待的是设计服务和成套综采设备有望形成协同效应,使公司成功转型成矿企运营效率服务商。
管理效率的提升值得期待。首先,纵向比较央企的股权激励方案发现公司公布草案的行权条件相对苛刻,表明管理层对未来的信心。其次,在非配制度改革的背景下,公司净利润对劳动力上升的敏感度低。再之,人才红利将在整个产业链,尤其是技术服务中形成较高的壁垒,发挥更大的效用。更不容忽视的是公司已经走出资产整合期,管理效率将得到明显提高。
风险因素:营业外收入对业绩贡献的不确定性;新进入者带来的竞争风险;煤科工集团资产注入对公司财务指标的影响。
盈利预测与投资评级。根据预测,未来三年公司的EPS分别为:1.02;1.34和1.73元。运用相对估值,我们给予公司2011年机械行业平均市盈率30倍,对应目标价为30.6元。公司目前股价低估,首次给予公司买入评级。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：天地科技:行业增长明确,公司实力领先
2010年,公司实现营业收入79.69亿元,同比增长20.7%;实现营业利润15.3亿元,同比增长13.8%;实现归属于上市公司股东的净利润8.53亿元,同比增长20.5%,;实现每股收益0.84元。利润分配预案为:每10股派现1元(含税)。
煤炭机械是公司最有竞争力的产品。公司是我国少数几家有煤炭综采设备生产能力的煤炭机械行业龙头企业,主要产品包括矿山自动化、机械化设备、矿井生产技术服务与经营、煤炭洗选设备等。公司具有煤科总院背景,依靠强大的研发实力,公司产品在行业一直保持着领先优势,目前公司煤炭机械市场占有率约为20%-30%。
下游煤炭需求快速增长拉动行业平稳发展。我们认为下游煤炭的需求是煤机行业发展的根本驱动因素,从我国重点煤矿产量来看,受益于国家投资的加大、煤矿开采效率提高以及国家经济发展的共同推动,2010年后,我国煤炭产量进入了一轮快速增长期,全年增长超过15%,远超此前10%左右的增长水平。根据我国目前的能源结构判断,我们预计随着我国重化工业、城市化建设的不断推进,煤炭的消耗仍将长期保持较高的水平,这将为煤机行业带来稳固的需求保障。
行业仍将长期保持稳健发展。从煤机行业以及公司过往的经营业绩来看,营收的增长与煤炭开采固定投资增速密切相关。08-09年煤炭开采固定资产投资30%以上的增速,直接拉动公司三年45%左右的复合增长。但由于煤炭开采及洗选业固定资产投资在08、09连续两年保持高投入,积累了比较大的社会存量,进入2010年,投资增速开始有所回落,全年共投资3770.33亿元,同比增速回落至23.3%,但仍保持了一个相对的高位。从行业的发展趋势来看,我们认为行业走过了一段高速发展期后,未来将进入一个比较成熟的稳定期,但增速仍将保持在20%左右。
行业格局稳定,公司综合实力领先,有望取得超越行业的增长速度。目前行业内格局也处于均衡状态,市场占有率比较稳定。公司经过一些列外延式扩张,目前已经具备了完整的综采设备(三机一架)生产能力,公司产品综合市场占有率20-30%,排名靠前。虽然公司每种产品都面临一定的竞争压力,但多元化业务的结构已经比较完善,具有较强的抗风险能力。受益于完整的产品链和多年积累的品牌优势,我们认为公司增长将高于行业整体水平。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.10元、1.46元和1.82元,以最新收盘价25.10元计算,对应的PE分别为23倍、17倍和14倍,结合目前行业整体的估值水平以及公司未来成长的确定性,我们维持公司“增持”的评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天地科技:持续保持稳定增长
天地科技2010年净利润同比增长21%至8.53亿人民币,收入同比增长21%至80亿人民币,主要是得益于煤炭行业投资增速较快、自主创新和新产品研发成功实现进口替代。期间原材料(尤其是钢材)价格变动不大,公司毛利率保持在34%的水平。公司通过控制销售费用和管理费用,公司的经营利润率水平保持在18%以上,净利润率与2009年相同,为10.7%。我们维持该股目标价格31.08元人民币并对该股维持买入评级。
研究员：史祺 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：天地科技:新起点,新征程
投资要点
事件:
天地科技发布2010年报,收入79.7亿元,净利润8.5亿元,扣除非经常性损益的净利润6.7亿元,同比增长21%。EPS为0.84元,扣非后的EPS为0.67元,基本符合预期的0.80元;每10股派现金1元(含税)。
点评:
我们认为,天地科技长达10年的成长周期远未结束,仍然极具吸引力。
高速成长依旧。整体来看,天地科技收入和净利润均增长21%,符合此前预期,预计未来5年增速15-20%。就细分构成来看,洗选装备、技术服务以及矿山自动化/机械化装备分别增长42%、42%和18%,超出15%预期增速。地下工程和煤炭销售分别增长-7%和12%,略有下降。
毛利率35.5%,略有提升。2010年,天地科技综合毛利率35.5%,提升0.1个百分点。分业务来看,除技术服务微降0.4个百分点外,其余产品均是稳中有升,充分显示出天地科技的定价能力和成本管理优势。
预收帐款大幅增长30%!2010年末,天地科技预收帐款11.2亿元,同比增长30%,为近年来增幅最快,也是历史最高值。进一步地,我们注意到母公司预收款仅为2.1亿元,同比下滑17%。因此,子公司业务扩张性更强,特别是山西煤机和西北煤机。根据对天地科技的长期跟踪,我们断定预收帐款的猛增意味着天地仍然处于高速成长期,魅力依旧!子公司业务贡献大。从结构来看,子公司约占天地科技收入的近80%,因基数大,2010年收入增速为20%,略低于母公司的25%,但其重要性不言而喻,我们建议关注具有一定体量的宁夏奔牛、山西煤机、天地华泰和天地王坡等子公司。此外,天地科技全力打造的宁夏天地平顶山煤机将形成液压支架产能,在贡献收入和净利润的同时,产品线已经非常完整。
非经常性损益贡献EPS约0.17元。从盈利结构来看,非经常性损益对天地的影响比较大。2010年,天地转让天地锡林郭勒煤业51%股权,贡献收益11474万元,折合EPS约0.10元。另外,山西煤机收到石太高速铁路征地拆迁补偿款7000万元,折合EPS约0.07元。两项合计0.17元。
五大亮点值得持续关注:1、掘进机业务,山西煤机的EBZ315TY型重型掘进机进入推广期,即将量产;2、刮板机业务,成功开发出SGZ1400/4500新产品;3、煤炭业务,天地王坡300万吨改造项目完成,只待国家核准;4、液压支架业务,宁夏天地平顶山煤机11年中期即可投产;5、科工能源的煤炭资源获得突破。整体来看,秉承煤炭科学研究总院传统的天地科技创新能力强,进而驱动各主要业务强劲增长。
维持评级:强烈推荐。预计天地科技2011-2012年EPS分别为0.97元、1.20元和1.45元,动态PE分别为26倍、21倍和18倍。基于天地由单一的煤炭装备业务向“装备+煤炭”业务发展,成长性突出。同时,考虑到科工集团资产注入进程和股权激励承诺24%的复合增长率,维持“强烈推荐”评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：天地科技:经营稳健,业务拓展有成效
业绩简评
公司10年实现营业收入7,969百万元,同比增长20.74%;归属母公司股东的净利润853百万元,同比增长20.52%;EPS为0.84元,扣除非经常性损益后为0.67元。公司的分配预案为每10股派发现金红利1.0元。
经营分析
煤机业务保持较快增长:10年国内煤炭开采和洗选业完成固定资产投资3,770亿元,同比增长24.8%。公司煤机产品实现销售收入5,648百万元,同比增长22%,与行业投资增速基本一致。基于煤炭需求平稳增长、煤企利润情况丰厚、政策对采选机械化要求提高,我们认为未来两三年煤机市场仍将保持平稳较快的增长,公司面临的行业需求稳定。
向综合性煤机成套设备商迈进:公司在强化煤机产业链方面,将尽快做强液压支架产业作为10年的发展重点:宁夏天地平顶山煤机公司完成了厂房主体建设,预计11年中完成基建移交生产;天地玛珂具有自主知识产权的“SAC”液压支架电液控制系统在10年成功推出27套。10年公司牵头签订了5个成套技术与装备项目,合同总金额2.35亿元。
市场营销主动出击:公司10年成立了市场营销中心,进一步整合内部资源,推进成套技术与设备销售;与招商银行签订了融资租赁合作协议,并成功运作了两个融资租赁销售项目,合同总额7,000多万元;公司积极开拓国际市场,参加俄罗斯煤炭装备展会,反响良好。
示范工程不断壮大:10年公司生产经营管理的煤炭产量约2100万吨,较09年的1300万吨提高约62%。10年矿井生产技术服务与经营实现销售收入981百万元,同比增长42%,其对公司业绩的贡献率稳步提升。
煤炭销售扩张:10年公司销售煤炭收入为1,042百万元,同比增长11.5%。王坡煤矿300万吨改扩建项目已准备充分,只等国家产能核准即可很快完成。10年公司还完成了锡林郭勒煤业公司的股权转让工作,转让收益1.1亿元,与投入的1350万元相比增值近亿元。
盈利预测和投资建议
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为9,728,11,717和13,754百万元,净利润分别为1,027,1,284和1,531百万元,同比增长20.31%,25.12%和19.21%;EPS分别为1.015,1.270和1.514元。
公司目前正加快向综合性煤机成套设备商迈进,且煤炭科工集团具有整体上市的预测,股权激励草案也制定了较高的经营目标;目前股价对应11年25倍PE,我们维持“买入”评级。
风险提示
公司面临的主要风险为煤炭需求下滑导致煤炭企业投资意愿减弱,从而对煤炭设备的需求产生负面影响。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：天地科技:技术、装备、服务一体的煤机巨头,未来成长可期
需求拉动,销售收入稳步增长随着煤炭行业的持续景气,新建煤矿和煤矿整体采煤机械化率提升带来的大量需求,与之相关的采煤设备、洗选煤设备行业进入高景气周期,公司煤机业务稳步增长。2010年煤机产品实现销售收入56.48亿元,同比增长21.81%,其中煤炭洗选设备实现销售收入5.92亿元,同比增长42.29%。公司强势切入液压支架领域,以做全煤机产业,使公司真正成为煤机行业能提供综采成套设备的少数几个厂家之一。随着宁夏天地平顶山煤机公司液压支架产能的释放,公司煤机业务整体竞争实力将会大幅提升,依靠公司煤机产业国家队的技术实力,未来销售取得超行业的增长将是大概率事件。
毛利率和期间费用率保持稳定公司毛利率由2009年的35.17%小幅提升为35.21%,而期间费用率由2009年的16.04%小幅下降为15.95%,两率保持稳定。
科研创新支撑,新产品取得突破子公司天地奔牛、山西煤机研制的重型刮板输送机、重型掘进机等产品已批量生产,产品获得了用户的认可,占领市场制高点。公司投资建设的矿用大功率减速器项目顺利投产,成功的替代了进口产品。子公司天地玛珂具有自主知识产权的“SAC”液压支架电液控制系统在2010年成功推出27套,实现了国产产品对进口产品的替代,未来市场空间很大。
矿井生产技术服务高增长,成为重要增长点公司的业务定位是煤机技术装备的服务商,依靠其雄厚的科研、设计实力,公司是国内煤机企业中唯一具有煤矿设计能力的厂家。公司为煤炭企业提供技术服务,建设运营煤矿示范工程,打造行业标杆。公司2010年技术服务实现营业收入9.81亿元,同比增长41.86%,毛利率37.18%,高出煤机产品7.48个百分点。
煤炭销售,稳步增长公司控股的天地王坡主营煤炭生产与销售,2010年实现营业收入10.41亿元,同比增长11.43%。王坡煤矿原设计产能150万吨/年,公司对其进行增产改造,拟扩至300万吨/年,公司已为此做了大量工作,只等国家产能核准即可很快完成,未来达产后,煤炭销售收入有望翻番。
给予“审慎推荐”投资评级预计2011-2012年公司EPS分别为1.09元、1.37元,动态市盈率为23.4倍、18.6倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天地科技:煤机需求稳定增长
公司业绩符合预期
2010年公司实现营业收入79.69亿元,同比增长20.74%;实现净利润8.53亿元,同比增长20.52%;摊薄每股收益0.84元;利润分配预案是每10股派1元,不进行资本公积转增股本或送股。公司业绩符合我们预期。
煤机需求稳定增长
去年,全国煤炭开采及洗选业实现固定资产投资3770.33亿元,同比增长23.3%,增速基本和上年持平;我们认为煤机需求主要来自新增产能需求、现有煤机的更新改造需求、煤炭综采机械化率提高带来的需求,未来几年复合增长率在25%左右。
洗选设备受益总包
公司去年煤机实现收入49.37亿元,同比增长18.16%,毛利率31.81%、与上期基本持平;煤炭洗选设备实现收入5.93亿元,同比大幅增长42.29%,毛利率19.82%、同比提高1.29个百分点。洗选设备毛利率明显低于煤机,主要是唐山分公司的洗选业务是工程总承包项目。去年,公司利用平顶山煤机、增加液压支架产品,完善综采成套设备,牵头签定了5个成套设备项目;同时,与招行开展融资租赁服务有利于煤机成套设备的销售。
矿井技术服务继续快速增长
以天地华泰模式为特色的矿井技术服务业务是公司利润的重要组成部分。去年,示范工程业务实现收入9.81亿元,同比增长41.86%,毛利率37.18%、与上期基本持平。去年公司生产经营管理的煤炭产量约2100万吨、同比大幅增长63%。
煤炭业务等待扩能核准
去年王坡煤业实现收入10.42亿元,同比增长11.5%;去年煤炭平均销售价格上涨24%左右,我们预计王坡煤业的煤炭销量增长有限。公司300万吨产能扩张工作基本完成,只等国家产能核准就可完成,我们预计今年拿到核准证的可能性较大。
盈利预测与估值
建议重点关注去年扣除非经常性损益的净利润增速20.38%,恰好符合股权激励授予期的条件。我们预计,2011~2013年实现每股收益1、1.34和1.78元,目标价33元,维持“买入”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：天地科技:业绩加速增长,订单情况持续好转
点评:
公司经营情况向好。公司主营煤机设备和示范工程,产品定位于中高端,上市以来保持快速增长,单季度看,公司四季度单季收入同比增长27.73%,增速较第三季度进一步加大,表明公司已完全走出金融危机的影响。公司前三季度毛利率33.81%,四季度单季毛利率38.13%,毛利率显著增长。
预收款项持续好转,表明订单情况改善。公司根据订单生产,且生产周期较长,因此预收款项在一定程度上可表明公司的订单情况,2009年以来受经济环境影响,公司预收款项中止了快速上涨势头,2010年底公司预收账款11.21亿元,较三季报的9.16亿元有所增长,表明公司订单持续好转。
多种因素促进煤机需求。随着经济环境好转,煤炭价格已出现一定上涨,煤炭行业盈利情况好转,有利于促进煤机的需求,煤炭固定资产投资增速也出现向上拐点,目前全国采煤机械化程度仅为40%左右。众多小煤矿仍沿用传统落后的开采方式,替代空间巨大,山西省中小煤矿整合也进入实质性阶段,对煤机需求开始显现,而其他产煤大省的中小煤矿整合也将继续推进,我们看好未来煤机行业需求。
近日日本地震及海啸引发的核电站问题,我们预计可能导致国内外核电建设进度放慢,对煤炭等传统能源的依赖度将加大,长期来看对煤机行业需求构成利好。
盈利预测与估值。公司之前公告了股权激励草案,对公司盈利能力和业绩增速提出了较高要求,目前中小煤矿整合已进入资源整合阶段,对煤机设备需求开始显现,我们看好煤机行业的增长,预测2011年到2013年公司EPS为1.12元、1.41元,我们看好公司煤机产品在国内的技术优势,维持公司“买入”评级。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天地科技:激励即将到位,成长空间打开
投资要点:
年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为79.69、15.25、8.53亿元,同比分别增长20.74%、13.77%、20.52%。
实现每股收益0.84元,符合预期。利润分配预案为每10股派1.00元(含税)。
提出股权激励方案,成长空间打开:作为国有企业,激励不到位,已成为制约公司发展的重要因素。2011年2月公司提出股权激励方案,与2008年方案(后终止)相比,激励面广行权条件高,打开了公司的成长空间。
液压支架及其关键部件进展:天地平顶山支架产业基地一期工程预计今年年中前完工,通过边建设边生产的方式,2010年已实现净利润62万元;天地玛珂具有自主知识产权的“SAC”液压支架电液控制系统2010年成功推出27套,实现了国产化。液压支架业务的推进为公司煤机成套装备的发展提供有力保障。
示范工程产业规模不断壮大:2010年生产运营管理的煤炭产量约2100万吨,较2009年的约1300万吨提高约62%。
天地王坡煤矿:300万吨改扩建项目只等国家产能核准即可很快完成。
海外市场:重点开拓了俄罗斯、乌克兰市场,并与有关企业签定了战略合作协议。
投资建议:预计上半年内公司股权激励方案即可获批,我们认为,之后公司可能会提出再融资,用于解决产能瓶颈以及收购集团剩余的煤机资产。考虑产能扩张,以及开展融资租赁业务对销售的促进作用,预计2011-2013年EPS分别为1.10、1.54、2.19元,目标价35元,相当于2011年32倍PE,增持。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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