八一钢铁(600581)_研究报告_财经_新浪网(600581) 研究分析报告|查股网
股票名称：八一钢铁(600581)
报告标题：Xinjiang Ba Yi Iron & Steel:Beneficiary of higher-than-expected FAI in Xinjiang during the 12th FYP period
According to Xinjiang's 12th FYP development outline, its FAI during the 12thFYP will triple that of the previous period, totalling Rmb3.6trn, beats previousmarket expectation of Rmb2.4trn. Also, government plans to grow industrial valueadded by 17% yoy, increase urbanisation rate from 40% to 48% in next five years.
We expect this to spur 27% average annual steel consumption growth。
The ratio of high steel-consuming real estate/infrastructure projects to Xinjiang'sFAI is below national average, implying upside potential for steel consumptionintensity per unit FAI as infrastructure investment will grow rapidly over the nextfive years. We estimate both FAI growth and higher steel consumption intensitywill spur steel demand in Xinjiang to grow 27%/year during the 12th FYP period.
Wider Xinjiang-eastern region price gap in Q2, positive on Q2 earningsAs the Q2-Q3 period has strong seasonality in Xinjiang, prices of long/flatproducts in Xinjiang remained relatively firm while steel prices began to correct ineastern region in May. Price gap for long/flat products between Xinjiang andeastern region is widening gradually. We are positive on Ba Yi's Q2-Q3 earningsgrowth.
Valuation: reiterate Buy rating, raise price target to Rmb16。
We expect Ba Yi's earnings to grow 50%/24% in the next two years. Based on P/BROEvaluation, we lift the premium of its target P/B over medium term P/B from40% to 60%, raise our target P/B to 3.0x and our PT to Rmb16 from Rmb14. Wereiterate our Buy rating.
研究员：Janet Sun，Hubert Tang 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：八一钢铁调研快报:受益新疆大发展
考虑到公司业绩弹性极大、新疆区域需求旺盛以及未来可能的资产注入,给予公司2011/2012年EPS预测为1.10/1.40兀,当前价13.59兀,对应2011/2012年PE 12/10倍,目标价16.0元,维持“买入”评级。
研究员：周希增，李宏亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：八一钢铁:新疆“十二五”投资大提速,龙头钢企优势尽显
结论与建议:最新规划显示“十二五"期间新疆全社会固定资産投资将较“十一五"期间增长200%,大大超出我们此前预期。八一钢铁凭藉自身的龙头地位及其低成本优势,未来2-3年业绩将明显提升。截至5月底,新疆主流钢价与全国均价的价差已拉大至400-500元/吨,而大多数时候价差约200元/吨上下。
我们预计公司2011、2012年分别实现净利润8.08亿元(YoY+54%)、11.67亿元(YoY+44%),分别对应EPS1.05、1.52元,P/E爲13倍和9倍,P/B爲2.7倍、2.6倍。维持强力买入投资评级。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：八一钢铁:区域优势发力,钢铁股的B-52
区域优势突出。中央投资、新疆本地的城镇化建设以及外地人口的涌入以及新疆境内石油、煤炭、天然气大量开采,对八一钢铁产品形成巨大新增需求,产品结构普钢特钢兼有,长材板材并举。
产品区域溢价优势明显。长材占有新疆市场70%左右市场份额。一季度公司产品主导市场螺纹均价为5040元/吨,较全国均价高出53元/吨或1.04%,热轧产品均价较全国高出94元/吨或1.96%,进入4月后,在区域需求强劲支撑下溢价优势进一步扩大。
产能扩张前景看好。在国家严控新增产能情况下,八一钢铁产能将从目前的700万吨扩展至2012年的1000万吨,增幅42.86%。且新增产能主要集中在新疆市场需求旺盛的长材产品。
资源保障程度高。自有矿山的铁矿石供应量已占到全年公司总需求量的60%左右,焦煤自给率达到48%。作为新疆区域内唯一的大型钢铁联合企业,八一钢铁铁矿石、焦煤等原燃料资源将得到当地政府的优先保障。
维持“强烈推荐-B”投资评级:预计2季度八钢EPS约为0.30元,上半年EPS为0.5元左右。不考虑铁前系统注入,我们预计八一2011、2012年EPS分别为0.99元、1.35元。基于八一所在新疆市场供求形势显著好于全国平均水平,八钢产品有显著溢价、成本远低于全国平均水平且有产量扩张和结构优化升级,我们给予18~20倍PE,目标价18元,维持强烈推荐-B的投资评级。若铁前系统注入,我们保守估计每股受益将提高40%以上,目标估值27元。新疆上市公司中八钢属于最滞涨的股票,存在补涨可能,旺季到来、新高炉、新转炉投产及铁前资产注入均构成股价上涨催化剂。
风险提示:全国钢材价格波动将拖累新疆钢材市场,因价差拉大至一定水平,外部资源涌入新疆;钢价若暴涨可能遭遇新疆政府部分的临时价格管制。
研究员：张士宝，黄星 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：八一钢铁:建材为主的区域龙头,尽享新疆成长收益
建材产品为主的区域性龙头企业。公司建材产品占比约为55%,2010 年线材和板材毛利率水平分别为12.74%和6.41%,建材盈利水平远超板材,援疆建设首先便“铁工基”,建材产品未来将贡献更大盈利能力。
一季度收入大幅增长,毛利率同比环比皆下滑。1 季度公司实现营业收入66.95 亿元,同比增长29.97%,实现净利润1.69 亿元,同比增长12.9%,钢材销售为162 万吨,同比增加9.25%。钢材销售小幅增长的同时营业收入上涨较快,说明一季度钢价持续上涨是公司收入增幅较大的主要推动力。一季度公司毛利率为7.9%,2010 年同期和四季度分别为10.72%和10.96%,毛利率同比环比皆出现明显下滑,这主要由于销售量增加和矿石价格上涨导致期间成本增幅大于收入增幅。
新疆固定资产投资成倍增长,继续看好公司区域优势。“十二五”期间, 新疆计划累计完成社会固定资产投资3.6 万亿元,相当于“十一五”实际完成量的近3 倍,钢铁、建材等当地传统优势产业将成为推进新型工业化进程的主战场。八一钢铁作为区域性龙头企业,2000 公里销售半径占有率已经突破80%,考虑新疆特殊地理位置,其他钢企进入新疆市场面临着明显的成本劣势,公司在新疆市场的绝对话语权将延续并有望不断增强,这不仅保证新增产能可以得到良好消化,而且公司还将尽享未来西部跨越式发展带来的成长收益。
原材料自给率高,业绩增速将超行业平均。公司在新疆哈密地区和阿勒泰地区有雅满苏、蒙库两座铁矿,年开采能力在650 万吨左右,下属公司新疆焦煤集团则拥有丰富的焦煤资源,可年产洗精煤产品、焦炭近200 万吨。丰富的资源使公司的铁矿石自给率达到60%左右,焦炭自给率达到48%,未来公司将加大对疆内资源的勘探和开发力度,原材料自给率有望进一步提高。新疆固定资产投资的持续增长,上游资源掌控优势明显以及在新疆区域近乎垄断的经营地位,公司未来的业绩增速有望远超行业平均水平。
盈利预测:考虑公司出色的成本控制能力和独特的区域优势,我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.95 元、,1.23 元、1.47 元,对应5 月9 日收盘价PE 分别为16X,12X 和10X,给予公司“强烈推荐-A”的评级。提示西部地区固定资产投资增速低于预期的风险。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：八一钢铁:先下手为强,占“疆”为王
事件:今年一季度,八钢公司已累计销售钢材超过162万吨,比上年同期增加13.72万吨。其中,疆内钢材销售量同比增长了48%,创历史同期最好水平。2000公里销售半径占有率达到81%,比上年平均水平提高了6.5%。
我们的分析:
新疆“十二五”将新建钢铁产能超过2000万吨,总产能超过3000万吨,相比2010年几乎增长3倍。新疆已经成为各主要钢厂的未来短兵相接的战场,诸多知名钢铁企业已经开始在新疆布局,包括山钢集团、新兴铸管、新钢集团、首钢等在内的一开始在南疆北疆投入,新增产能主要位于北疆的则克台镇以及南疆的喀什、阿克苏等地区,八钢分别在伊犁的新源县和阿克苏的拜城县投产了新产能共计500万吨。
八钢逐步将公司的战略布局转向新疆大本营并适当收缩外部的市场布局,以求在新疆及周边钢铁需求逐渐增大的过程中抢得先机,保证自身在新疆的钢材市场占有率老大的位置,今年一季度,八钢在2000公里销售半径占有率突破八成。
我们坚定的看好公司未来相对行业平均的表现:受益于新疆需求增长潜力,公司具备明显区域市场优势;吨钢市值低,盈利改善弹性大;间接受益于新疆丰富的矿石和焦煤资源。
随着铁矿石价格和钢材价格相对变动幅度的收窄,我们预计钢铁行业毛利率将在未来迎来拐点,带来公司盈利水平的提高。我们预计2011年、2012年公司实现EPS为1.05、1.42元,目前股价对应2011年PE为11.5倍,PB为2.2倍。较低的P/B和吨钢市值给公司很好的安全边际,维持公司买入的投资评级。
投资策略:综合八一钢铁资源优势和区域优势,随着对新疆支援政策的逐步落实,其估值应享受一定溢价,我们维持公司买入评级。
风险因素:公司与集团公司间铁水关联交易价格存在不确定性,这将导致公司盈利难以预测和可能低于预期。
研究员：杨宝峰，徐卫 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：八一钢铁:2011一季净赚1.69亿元
2011年一季度公司实现营业收入66.95亿元,同比增长30%;实现净利润1.69亿元,YoY增长13%,QoQ增长311%,对应EPS为0.22元,符合预期。
我们预计公司2011、2012年分别实现净利润8.08亿元(YoY+54%)、11.67亿元(YoY+44%),分别对应EPS为1.05、1.52元,P/E为14倍和10倍,P/B为2.7倍、2.6倍。公司的区域优势明显,看好新疆自治区大发展对钢材需求的拉动作用,维持强力买入投资评级。
研究员：李晓璐 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：八一钢铁2011年1季报点评:尽享新疆投资盛宴
事件:
八一钢铁(600581)披露2011年一季度报告,公司一季度实现净利润1.69亿,同比增长12.9%;每股收益0.22元。
点评:
业绩小幅增长12.9% 报告显示,公司2011年1季度实现营业收入66.95亿元,较去年同期增长29.97%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,EPS0.22元,同比增长12.9%,环比增长310.95%。公司业绩增长一方面在于产品价格上涨,吨钢毛利略有提升;另一方面主要是源于公司当期实际所得税率从25%大幅下降到15%,其减少部分主要是递延所得税费用,由此增加净利润约2000万。
看好新疆区域发展与公司的高成长性随着新疆“跨越式发展”战略的实施,其固定资产投资增速将在未来几年显著高于国内其他省份,预计“十二五”期间共计可达到3.7万亿元,复合增速超过25%,据此我们保守估算2015年钢材需求量可达到2746万吨,但疆内产量却不足2300万吨,供应缺口依然存在,公司目前在新疆地区市场占有率约为70%,在疆内处于绝对龙头地位,新疆的腾飞对快速成长的八一钢铁来讲意味着将继续享受着低成本、高溢价的优势。此外,八钢公司“十二五”期间“一体两翼”的战略实施将使其总产能提高到1500万吨,公司也有望进一步扩大规模和延长产业链,成为钢铁板块中仅有的几个具备内生成长性的个股之一。
完善产业链是大势所趋公司目前是钢铁板块中唯一没有铁水生产能力的企业,其600万吨的炼铁产能仍然留在八钢集团,因而所需大量铁水和生铁通过八钢集团采购,使得其与集团之间存在着规模庞大的关联交易。
公司也承诺,待未来条件成熟后,公司将选择合适时机,积极采取相关措施,切实减少关联交易。我们认为,公司铁前工序均有着注入上市公司的预期,这包括其铁矿采选、煤矿洗选以及炼铁等,以进一步完善公司的产业链。
集团资源开拓将继续加大其优势的竞争地位目前,发行人自有矿山铁矿石探明储量达9.22亿吨,下属的全资子公司新疆钢铁雅满苏矿业有限责任公司、新疆富蕴蒙库铁矿有限责任公司等拥有自有矿山及联办矿山铁矿石开采能力已达到650万吨,且计划2015年达到2000万吨。其下属公司新疆焦煤集团则拥有丰富的焦煤资源,可年产洗精煤产品、焦炭近200万吨。这确保了公司具有稳定的原料来源,目前自给矿达到30%,自给焦炭达到50%以上,未来公司计划投入超过百亿元的资金,用于疆内铁矿、煤炭资源的收购整合,现有矿山基建、技改项目的后续建设,这将进一步提高公司的原料自给能力,使其生产成本维持具有较强竞争力的水平。
维持“强烈推荐”的投资评级我们预计,公司 2011-2012年EPS 分别为1.04和1.44元,对应PE 分别只有14.4倍和10.3倍,具有明显的估值优势。鉴于公司在新疆地区的强势地位及其内生的成长性,资源保障性强,有着一定的资产注入预期,我们维持对其“强烈推荐”的投资评级。
研究员：张文丰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：八一钢铁:1季度毛利率费用均下降,净利润环比大幅增加
第一,1季度营业收入与营业成本同比均大幅增长且增速扩大,环比也大幅增长
1季度公司实现营业收入66.95元,同比增长29.97%,去年4季度同比增速为29.90%;营业成本61.66亿元,同比增长34.07%,去年4季度同比增速为28.51%。
环比来看,1季度公司营业收入环比增长19.72%,去年4季度环比增速为-16.36%;营业成本环比增长23.83%,去年4季度环比增速为-19.03%。
产量方面,因新疆地域影响,1月公司产量大幅下降,2月略有恢复,即便假设3月单月产量恢复到去年12月份的较高水平,1季度产量环比去年4季度可能也将出现较大幅度的下滑。不过由于去年4季度公司产成品存货增加较多,在1季度库存水平大幅下降的情况下,公司1季度的实际销量可能并未出现如此大幅的下降。
从价格来看,国内钢价1、2月持续上涨,虽然3月有所回调,但1季度均价水平环比还是出现了小幅的增加。由于1季度公司营业收入环比增长19.72%,增幅远大于市场钢价的上涨幅度,因此,预计1季度公司销量环比出现了较大幅度的增加,进一步验证了之前的猜测。
成本方面,1季度销量的增加与矿石成本的上升是营业成本环比增加23.83%的主要原因。
第二,1季度毛利率环比下降,但净利润环比大幅增加
1季度公司营业收入环比增幅小于成本增幅,公司毛利率由去年4季度的10.95%下降为7.90%。
从公司利润表来看,1季度毛利率的下降使得主营收入增加的同时主营利润依然环比下降,但费用水平的大幅下降,尤其是管理费用的大幅下降使得营业利润环比去年4季度反而有了较大幅度的改善。
第三,费用水平大幅下降,存货也大幅下降
1季度公司费用总额为3.13亿元,环比去年4季度的5.59亿元大幅下降,管理费用与销售费用的下降是主要原因。
1季度末公司存货水平为22.51亿元,环比2010年末的28.26亿元大幅下降,结合我们之前的分析来看,产成品库存的下降应该是存货下降的主要原因。
第四,长材占比较高,受益新疆区域高增长
作为长材占比较高的疆内钢铁企业,公司将明显受益于新疆区域规划的高速发展。
而业绩弹性较大的特点又使得公司在面临行业复苏之时将明显放大业绩弹性。
第五,维持“推荐”评级
预计公司2011、2012年EPS分别为0.92元和0.99元,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：八一钢铁:布局新疆的一枚重要棋子
我们对2010年下半年钢价走势持乐观态度。核心逻辑是:①在国家对钢铁行业的严格控制之下,未来全国钢铁产能增长将不超过5%;②房地产对钢铁的需求拉动作用依然很明显,即便按最悲观预期,商品住宅投资增速也会保持在20%以上,由此对于钢材尤其是建筑钢材需求也将同比增长15%以上;③保障房建设将拉动钢材总需求增加4%,建筑类钢材需求增加20%;④日本地震后五大钢厂停产以及灾后重建都将拉动建筑钢材需求。
维护新疆的长治久安,根本前提在于提高当地(尤其南疆地区)居民的生活水平,所以无论是开发新疆地区的煤炭、天然气资源所需要的基建投资需求,还是居民改善住房条件的需求,抑或是产业梯度转移所带来的劳动密集型产业的进入,这些都将会造成新疆地区出现局部的钢材供不应求。
新疆幅员辽阔,且大部分被沙漠、戈壁、雪山所覆盖,没有水路运输,所以钢铁这类大宗商品运输只能通过火车。运输成本高导致新疆钢材市场几乎被八钢和酒钢所垄断,其中八一钢铁占当地建筑钢材总市场的70%以上,是事实上的区域垄断者。
“十二五”末,八钢本部以及拜城和伊犁两个钢铁基地的全部产能将达到1500万吨。由此推算未来五年,公司产品产量有望保持15%左右的复合增速。垄断所带来的必然是高价格,新疆地区的建筑钢材价格明显高于东部地区。
同时由于地处偏远,新疆铁矿石和煤炭资源并未得到完全开发,再加上中亚地区国家如乌兹别克斯坦是铁矿石出口大国,所以新疆地区的铁矿石价格反而低于东部地区。一正一负之下八一钢铁的毛利率也明显高于行业平均水平。
受益于区域龙头地位和当地钢材价格的掌控能力,我们认为公司未来三年毛利率保持稳中有升的状态,预计2011-2013年EPS分别为0.89元、1.16元和1.45元,对应当前股价PE分别是15,11和9倍,八一钢铁是板块内不多见的成长型企业,未来业绩增长空间较大,给予2011年20倍PE,“增持”评级。
风险提示:钢铁价格上涨低于预期,公司产量增长不及预期。
研究员：孙凡 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：八一钢铁:业绩巨幅增长,期待铁前资产注入
2010年业绩巨幅增长,符和预期
2010年公司实现营业收入236.66亿元,同比增长43.84%;净利润5.25亿元,同比增长376.73%。基本每股收益0.69元符合市场预期。
1、板材达产,盈利能力显著提高。热轧板毛利率达到8.98%,同比提高6.4个百分点,使得产品毛利率升至9.77%,同比提高2.08个百分点;
2、期间费用有所降低。2010年期间费用率为6.97%,同比降低0.7个百分点;
3、2010Q4业绩环比下滑,2011Q1业绩值得期待。2010Q4EPS仅为0.06元,环比大幅下滑。主要原因:(1)Q4集中计提的管理费用占全年61.44%,影响利润约1.36亿元;(2)Q4产品销量季节性下滑,公司主动囤货以备年后开工所需,也会影响Q4盈利。但公司2011Q1业绩值得期待,预计在0.3~0.35元。
区位优势最为明显
公司地处新疆,需求稳定,可享受低成本、高钢价、低税率的区位优势。新疆地区长材有150~200元/吨的溢价,板材溢价50~100元/吨;原材料价格低于行业平均水平30%左右;此外,可享受15%的西部大开发优惠所得税率。
强烈的铁前资产注入预期
公司铁水完全从集团购买,2010年铁水关联交易金额达142.34亿元。疆内廉价的资源优势不能进入上市公司。在监管要求下,铁前资产注入预期强烈,届时成本优势将更加明显。虽然目前尚未有资产注入时间表,但公司也可能随时启动资产注入。若铁前资产注入,保守估计可增厚业绩0.5元以上。
投资建议
预计2011~2013年EPS分别为:0.95元、1.35元、1.72元。当前价格为13.42元,对应2011、2012年PE分别为14.1X、9.9X。我们认为公司合理价格在20元左右,维持公司“买入”评级。
风险提示:新疆地区基建投资增速可能低于预期;关联交易风险。
研究员：冯刚勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：八一钢铁:新疆固定资产投资增速快于公司钢材产量增速
公司动态:
2010年年报每股EPS0.69元
八一钢铁(600581)22日发布的2010年年报披露:2010年公司累计实现营业收入236.66亿元,同比增长43.84%;实现净利润5.25亿元,同比增长376.73%;公司累计产钢671万吨,同比增长24.26%;
产材633万吨,同比增长24.61%。
我们计算平均每吨钢材销售净利润约为 83.0元。
主要观点:
2010年公司钢产能从2009年的700万吨级提升到800万吨级
2010年,公司一方面增强技术创新能力,优化产品结构,整体实力获得显著提升,具备了年产800万吨钢的生产能力,另一方面提升营销工作水平,加大市场开拓力度,进一步加强公司产品在区域市场的竞争能力,建材、板材在新疆的市场占有率分别达到71%和84%,巩固和提高西北市场份额,使公司产品在半径2000公里以内的销售比达到82%。
公司2011年计划生产钢材690万吨,同比增加9.0%
2011年公司经营计划:产钢750万吨、产材690万吨、实现营业收入人民币266亿元。
新疆2011年固定资产投资增长25%高于公司钢材产量增速
作为国家实施西部大开发战略的重点省区、国家重要的能源资源战略基地和向西开放的门户,新疆正在全面落实中央关于推进新疆实现跨越式发展和长治久安的决策部署,实施以新型工业化带动农牧业现代化和新型城镇化的“三化”建设。自治区确定,2011年全社会固定资产投资增长25%。基础设施和民生工程项目陆续开工建设,对钢铁、水泥等基建材料的需求将不断增长。受益于此,2011年新疆钢铁工业的市场环境将好于2010年,我们预计公司平均每吨钢材销售净利润将有所提高。
研究员：朱立民 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：八一钢铁:产能继续释放受益新疆开发
年报业绩:公司2010年实现营业收入237亿元,同比增长44%;利润总额6.05亿元,同比增长672%;归属于上市公司股东的净利润5.25亿元,同比增长377%;每股收益EPS为0.69元,同比增长393%;扣除非经常性损益后为0.73元,基本符合之前的业绩快报预告。折算其四季度单季度EPS仅有0.05元,大幅低于前三季度,一方面是四季度销量的下滑(三、四季度产量基本持平,表现为产成品库存增加6.24万吨),另一方面是四季度期间费用率的大幅提高。四季度综合毛利率提高至10.76%但净利率只有0.74%,其中管理费用率环比由0.85%提升至4.11%,销售费用率由3.2%提升至4.3%,主动调节利润的可能性非常高。利润分配方案为每10股派2.2元。
业绩点评:2010年公司共产钢671万吨,同比增长24.26%;材633万吨,同比增24.61%;钢/材比94%。公司扩产主要得益于几项产线的建成投产,包括中厚板迁建,热轧二期和新棒线项目,使得公司具有了800万吨产能,今后还会随产线磨合继续增产。公司计划今年完成钢产量750万吨,材690万吨,成材率略下降。分品种看,螺纹钢和线材的毛利率分别为15.3%和11.4%,恢复接近于历史正常水平,而板材一改之前亏损局面,综合毛利率达到6.4%(热轧和中厚板分别为9%和3%),成为盈利提升的核心动力,今后仍有提升空间和预期。公司建材、板材在疆内市场占有率分别达到71%和84%,充分受益新疆大开发,而疆内疆外占公司收入的66%和34%,基本持平。
未来看点:一、继续扩产。扩产对于钢铁这种靠规模见效益的行业至关重要,目前公司已经具备800万吨产能,近两年会逐渐释放达产。八钢计划实施一体两翼的计划,十二五期间本部产能将继续提升至1000万吨,而阿克苏拜城和伊利两个钢铁基地建成投产后将达到500万吨,八钢到时可覆盖全疆市场。其中伊利100万吨改扩建工程计划今年5月完成,阿克苏拜城300万吨项目计划2012年4月完成,这些产能今后均有注入可能。二、受益新疆开发。随着新疆大开发战略正式拉开帷幕,新疆投资会快速增长,新疆今年的固定资产增速预计不会低于25%,高于全国水平,预计可能会进一步超预期,拉动钢材需求快速增长,而新疆固有的长运距会维护公司在疆内市场的垄断地位。三、毛利率的进一步提升。目前公司长材利润率稳定,板材扭亏,随着公司产线磨合、市场扩大和技术提高,板材毛利仍有提升空间。
盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为1.14/1.37/1.48元,对应目前估计的PE分别是12/10/9倍,考虑公司扩产和区位优势,给予推荐评级。
风险提示:钢价大幅下跌,行业盈利恶化风险。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：八一钢铁:板材盈利能力明显好转
四季度业绩环比下滑幅度较大。从产量看,四季度的产量并没有太大变化,分别为143,161,165,164万吨,按营业收入计算的单季平均价格为3602,3874,4052,3410元/吨。但实际上4季度钢材市场价格并没有大幅度下跌的情况,上海HRB300螺纹钢价格四季度为3820元/吨(不含税),环比上升12%(新疆地区的钢材价格也呈类似走势);因此可能的解释是:公司实际销量并没有164万吨,10年底的库存商品金额14.58亿元,比年中的11.76亿元商品库存升幅24%。公司库存商品增加一方面可能是冬季下游需求趋缓导致销量不佳(价格更多表现为成本支撑),其次也可能是公司采取惜售方式进行销售(11年1季度的价格上涨在预期中,但这种方式占用部分库存资金,且不符合公司以往风格,我们还需进一步了解。
此外,四季度三费比率大幅上升也是该季度盈利下滑的主要因素。四个季度的三费比率分别为6.63%,6.18%,5.44%,9.99%。第四季度管理费用率上升尤为明显,从三季度的0.86%上升到4.11%。09年4季度也曾有管理费用年中结算的情况,但相比而言,10年终的费用结算环比升幅更大。
公司热板盈利能力明显增强。板材过去几年一直是公司短板,但从10年的数据我们可以看到热板盈利能力明显好转,热板毛利占比从09年的10.2%上升到10年30.8%,毛利率从09年的2.58%上升到10年的8.98%。我们在2010年10月的调研报告《分享新疆成长盛宴》中对公司板材进行过详细分析。我们统计公司2010年热板卷合计生产203万吨(其中23.7万吨用作冷板基板),而2010年热板卷合计生产263万吨(其中33.8用于冷轧),热轧机设计产能360万吨,产能利用率提升极大摊低了吨钢轧制成本。
公司10年投资收益损失2.94百万元,主要为公司出售ST东盛等交易性金融资产造成的投资损失。
公司2011年计划产钢750万吨、产材690万吨。我们预计公司2011-2013年的基本每股收益为0.97,1.1,1.35元(2011-2013年税率分别假设为15%,25%,25%)。公司未来几年钢材需求增速将高于全国平均,同时公司在疆内的高度垄断地位在未来2-3年内仍将维持,我们给与公司“推荐”评级,看好其成长性。
研究员：兰杰，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：八一钢铁:受益于地域优势及区域建设
2010年公司实现营业收入236.67亿元,同比增长43.84%;利润总额6.05亿元,同比增长672.55%;归属于母公司所有者净利润5.25亿元,同比增长376.73%;基本每股收益0.69元。每10股派现金2.20元(含税)。
量价齐升是公司业绩大幅增长的主要原因。2010年,公司累计产钢671万吨,同比增长24.26%;产材633万吨,同比增长24.61%。同时,由于钢材价格提升(2010年西北地区钢价指数同比增长15.51%),公司综合毛利率同比增长2.08个百分点,为9.77%。量价齐升是公司业绩大幅增长的主要原因。
公司未来看点:(1)区域钢铁龙头企业,将受益新疆“三化”建设。
公司是新疆钢铁龙头企业,区域市场竞争力强,2010年建材、板材在新疆的市场占有率分别达到71%和84%。新疆以新型工业化带动农牧业现代化和新型城镇化的“三化”建设,将带来固定资产投资持续高增长(自治区确定,2011年全社会固定资产投资增长25%),区域内良好的钢材供需结构将在较长一段时间内得以保持。另外受益于新疆地域特征,钢材产品有相对溢价,疆内钢材价格较全国平均价格高约200元/吨。
(2)产能继续扩张,业绩弹性大。公司目前产能约800万吨,后期还将继续扩张,其中伊犁基地与拜城基地钢铁项目将于今明两年陆续建成投产,到2012年底公司粗钢产能将达到1000万吨,到“十二五”末粗钢产能将达到1500万吨。以现有产能计算,公司每股吨钢产量为10.44千克,位于行业前列,业绩弹性大。
(3)新疆资源丰富,成本优势显著。新疆地区铁矿资源丰富,且富矿比例较高,由于地域的天然屏障,新疆铁矿资源多在疆内消化,因此充足的铁矿资源使得疆内的铁矿石价格远低于同品位的中东部地区矿价。虽然公司的铁水需要从集团采购,但低矿价的成本优势依然可以传导到公司,而且集团铁前系统有注入上市公司的预期,届时将大幅提升公司盈利能力。
盈利预测及投资建议:我们预计2011年至2013年每股收益为0.88元、1.16元和1.45元,按照3月21日收盘价13.42计算,对应动态市盈率为15倍、11倍、9倍。
我们维持公司“增持”评级。
风险提示:(1)公司业绩弹性大,钢价下跌对公司业绩影响较大;(2)未来新疆地区钢厂扩张可能导致供需结构发生不利变化的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：八一钢铁:2010业绩符合预期,看好2011年1季度盈利
业绩符合预期,净资产收益率大幅提升
公司2010年实现销售收入237亿元,同比增长44%,净利润5.25亿元,同比增长377%,符合我们的预期。公司的净资产收益率从2009年的3.8%提升至2010年的15.5%,受益新疆地区需求明显。经我们测算公司与集团之间的铁水结算成本约为2400元/吨。
建筑钢材毛利率稳定,板材产品利润率大幅提升
公司2010年建筑钢材继续保持较高利润水平,其中螺纹钢毛利率为15.3%,线材毛利率为11.4%;公司的板材毛利率有较大提升,毛利率从2009年的2.6%提升到2010年的9.0%。预计2011年随着公司板材产能利用率提高和新疆板材需求提升,公司板材利润水平有望进一步提高。
公司四季度产成品库存上升明显,看好2011年1季度业绩量价齐升
公司四季度库存水平比三季度末水平有所提高,特别是产成品库存上升幅度较大,考虑到新疆地区2011年1季度钢材价格比去年4季度平均高6%-7%左右,同时公司去年4季度的钢材库存在今年1季度释放为销量,我们看好公司2011年1季度的盈利水平。考虑到新疆地区2,3季度为需求旺季的季节性特点,我们对公司2011年的盈利增长保持乐观。
估值:维持“买入”评级,目标价14元
我们维持八一钢铁的“买入”评级和14元的目标价。我们在公司中期平均市净率1.9倍的基础上给与40%的溢价,得到2.7倍的目标市净率和14元的目标价。
研究员：孙旭，唐骁波 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：八一钢铁:业绩大幅增长,前景继续看好
10年实现EPS0.69元,同比增长393%左右
2010年上半年公司实现营业收入236.66亿元,同比增长43.84%;实现股东净利润5.25亿元合EPS0.69元,同比增长392.86%;加权平均净资产收益率16.76%。公司经营现金流良好,年底每股经营现金流量净额为1.15元。
分季度来看Q1-Q4及全年:(1)毛利率分别为10.72%、9.79%、8.02%、10.96%及9.77%;(2)费用率分别为6.63%、6.18%、5.43%、9.99%及6.97%;(3)净利率分别为2.91%、2.86%、2.34%、0.74%及2.22%。分产品来看,公司钢材产品毛利率为9.85%,同比增加2.12个百分点,其中高速线材毛利率11.42%,同比增加1.07个百分点;螺纹钢毛利率15.32%,同比减少0.87个百分点;热轧板毛利率8.98%,同比增加6.4个百分点。
产能规模已经达到800万吨,2011年产量同比增长12%左右
从生产来看,公司2010年累计产钢671万吨,同比增长24.26%;累计产材633万吨,同比增长24.61%。目前公司已经具备800万吨钢的生产能力,2011年公司计划产钢750万吨,同比增长11.77%;产材690万吨,同比增长9%;拟实现营业收入266亿元,同比增长约12.40%。
新疆发展保障需求前景,资源优势和产量增长共促盈利提升
公司区域优势明显,将受益于新疆的跨越式发展,需求有较强保障,增长的产能能顺利消化。在资源方面,目前公司30%的铁矿石自给,48%的煤炭自给,保证了公司在生产成本上具有绝对优势。未来公司将进一步加大资源开发力度,铁矿石、煤炭自给率将继续提高,预计在“十二五”期间将实现自给自足。
钢价矿价调整后仍将走高,日本震后重建均利好钢铁铁矿
就钢铁行业来看,近期在需求未明显恢复日本又突遭地震重创,钢价矿价均出现下跌,目前已经逐步企稳并回升。在短暂的调整结束后,日本的灾后重建工作也提上日程,这对钢铁需求及铁矿石需求形成利好。
维持“推荐”的投资评级
我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.90、1.12元左右,同比分别增长30%、25%,对应PE分别为15、12倍,我们维持公司“推荐”评级。
研究员：郑东，秦波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：八一钢铁:销量下降与管理费用增加导致4季度业绩大幅下降
第一,4季度营业收入与营业成本同比增长但增速均有下降,环比3季度均有所下降
第二,4季度毛利率有所上涨,但净利润环比大幅下降
第三,4季度费用水平大幅增加,期末存货水平也环比3季度大幅增加
第四,受益新疆区域规划,业绩弹性较大
第五,维持“推荐”评级
预计公司2011、2012年EPS分别为0.92元和0.99元,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：八一钢铁:西部开发空间广阔
业绩概要:今日八一钢铁公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入236.66亿元,同比增长43.84%,利润总额6.05亿元,同比增长672.55%,净利润5.25亿元,对应EPS0.69元,同比增长392.86%;其中第四季度销售收入55.92亿元,同比增长29.88%,净利润0.41亿元,对应EPS0.06元,公司四季度业绩较低主要是由于季节性因素造成当地消费水平较低,当期部分产量留待一季度结转;
经营状况:2010年公司共完成钢产量671万吨,同比增长24.26%;钢材产量633万吨,同比增长24.61%。
结合年报数据折算吨钢售价3527元/吨,吨钢成本3183元/吨,吨钢毛利344元,环比分别上升480元/吨、370元/吨和110元/吨。受益于新疆地区的强劲需求,本年度公司经营呈现价量齐升的局面。报告期内,国内19省市对口援疆工作全面展开,基建、能源和生态环境事业得到大力扶持,导致区内钢材需求持续旺盛。公司通过增加产量,取得了业绩的大幅提升;
财务分析:公司四个季度的利润总额分别为2.00亿、1.96亿、1.53亿和0.56亿元。第四季度盈利急降主要由年底管理费用的集中计提所致,公司第四季度的管理费用率为4.11%,远高于前三季度的0.8%的平均值。另外公司四个季度的毛利率分别为10.72%、9.79%、8.02%和10.96%,显示第四季度公司盈利良好,说明了该季度利润下降并非由产品盈利变差造成;
未来看点:
产能扩张享受区域发展:“十二五”时期,新疆将加速新型工业化、农牧业现代化、新型城镇化进程,固定资产投资将保持高速增长,由此将带来巨大的钢材需求。公司作为新疆地区最大的钢材生产企业,市场占有率约为71%,其运输、采购成本均享有一定的地缘优势。“十二五”期间公司计划将产能从目前的800万吨扩展至1000万吨,此举将使公司充分享受区域发展所带来的益处,可谓天时地利,预计其业绩将持续高速增长;
整体上市具备想象空间:目前公司所需铁水全部来自集团公司,导致其关联交易费用较高。其2010年关联采购总额为178亿元,占营业成本的83%。要解决关联交易问题,实施集团资产注入将是合理的趋势。目前集团公司拥有雅满苏、磁海、蒙库、迪木那里克和瓦吉里塔格5座在产铁矿,铁精粉产能约300万吨。八一钢铁作为整体上市的平台,其资源概念的潜力不可忽视;
盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.79元、0.95元。继续维持“增持”评级。
研究员：笃慧，周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：八一钢铁:盈利快速增长,估值反映业绩
2010年公司生产粗钢671万吨、钢材633万吨,分别同比增长24.26%和24.61%;实现营业收入236.66亿元、净利润5.25亿元,分别同比增长43.84%和376.73%;实现基本每股收益0.69元,基本符合我们的预期。分配预案每10股派发现金股利2.20元(含税)。
公司收入增长主要源于钢材售价及销量的增长,同时整体毛利率提高2.12个百分点,达到9.85%。高速线材、热轧板营业收入增长较快,分别增长61.22%和66.72%,毛利率分别为11.42%和8.98%。螺纹钢营业收入增长43.97%,毛利率为15.32%。公司疆内业务收入为155亿元,同比增长43.37%,疆内业务占营业收入66%,与2009年基本持平。公司建材、板材在新疆市场占有率分别达到71%和84%,区域市场竞争力较强。
十二五”时期,新疆将加速新型工业化、新型城镇化进程,计划累计完成社会固定资产投资3.6万亿元,相当于“十一五”实际完成量的近3倍。其中,钢铁、建材等当地传统优势产业将成为推进新型工业化进程的主战场,有望在目前的基础上进一步做大做强,率先实现跨越式发展。未来五年,公司作为疆内最大的钢铁企业面临着良好的发展机遇,可以充分享有区域发展带来的益处,实现公司较快、较好地发展。
我们预计公司2011-2013年EPS为0.77元、0.98和1.16元,对应动态PE分别为17.41、13.70和11.62。参考钢铁行业平均估值,考虑公司未来发展,鉴于当前价格已基本体现业绩预期,给予公司“中性”评级。
研究员：印晓明 所属机构：华泰证券股份有限公司
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