京能热电(600578)_研究报告_财经_新浪网(600578) 研究分析报告|查股网
股票名称：京能热电(600578)
报告标题：京能热电调研报告:外阜项目突破发展局限,参股煤矿成利润支撑
投资要点:
外阜项目投产,突破发展局限:2010年,公司控股建设的内蒙古京科发电有限责任公司1×330M 空冷供热机组,内蒙古京泰发电有限责任公司2×300MW 煤矸发电机组相继投产,山西京玉发电公司2×300MW 煤矸发电机组也将于2011年底投产,外阜电力项目的相继投产突破了公司作为地方热电企业的地域限制,从而解决了公司成长性不足的这一发展瓶颈问题。
酸刺沟煤矿成新的利润支撑:公司目前持有酸刺沟煤矿24%权益, 2010年2月正式投产运营。煤矿配有铁路专用线,北起准(格尔)东(胜)铁路周家湾车站,南至终点酸刺沟煤矿,正线全长26.85公里,近期输送能力可达1200万吨/年,远期输送能力达2000万吨/年。2010年,酸刺沟煤矿全年共生产原煤1043万吨,销售煤炭817.82万吨,实现营业收入17.5亿元,实现净利润6.08亿元,煤矿吨煤净利润约为74元/吨。2011年, 预计酸刺沟全年可生产原煤1200万吨,销售煤炭1056万吨,按照上年吨煤净利润粗略计算,酸刺沟煤矿全年可实现净利润约8亿元以上,为公司贡献投资收益1.92亿元以上,折每股收益0.29元,酸刺沟煤矿已成为公司重要新的利润支撑。
集团优质火电资产注入值得期待:公司控股股东京能集团资本战略已确立,既以京能科技为清洁能源平台,以京能热电为火电平台。我们认为在集团公司的支持下,公司将采取“自建+收购”的模式,实现规模扩张, 而由于火电项目审批难度较大,公司未来发展将更加倚重集团资产的逐步注入。
公司评级:由于成本问题依然困扰着电力企业,但我们认为即将出台的《电力十二五规划》将给电力企业带来一线曙光,行业的景气度处于回升的起点,具备成长潜力的公司将具备较好的投资价值。我们预测公司2011-2013年营业收入分别为31.97亿、39.89亿、40.81亿,每股收益分别为0.40元、0.53元、0.56元,对应当前动态PE 分别为26X、20X、19X,考虑到公司的成长性以及资产注入预期,我们认为可以给予公司30-35X 的PE 较为合理,股价合理价格区间应为12-14元,给予 “推荐”的投资评级,6个月目标价为13元。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：京能热电:酸刺沟煤矿是公司重要利润来源,资产注入空间巨大
近日,我们调研了京能热电,与公司管理层进行了交流。
1、公司今年成本继续上涨。石景山热电厂年消耗煤炭300万吨,来自神华和山西同煤集团合同煤约为200万吨,合同煤占比66%左右,从目前情况来看,煤价同比上涨40-50元/吨;综合来看,预计全年煤价将上涨6-8%左右。
2、公司今年发电量大幅增长。2010年公司合并口径累计完成发电量78.98亿千瓦时,今年石景山热电厂预计将完成发电量52-53亿千瓦时,利用小时数5900小时左右;京泰电厂利用小时数4700小时,发电量约为28亿千瓦时;京科电厂2011年利用小时数为4500小时,发电量13.5亿千瓦时。预计2011年合并口径发电量将达到93.5,同比将增长18%,这主要是因为京泰和京科今年全年将贡献发电量而去年仅有半年。
3、酸刺沟煤矿是公司重要的利润来源。2010 年,酸刺沟煤矿全年共生产原煤1,043.36 万吨,销售煤炭817.82 万吨,实现营业收入175,026.54 万元,实现净利润60,771.07 万元。公司持有酸刺沟煤矿24%股权,2010年为公司贡献投资收益1.18亿元,假定煤价不发生变化,产量达到1200万吨,预计2011年酸刺沟煤矿将为公司贡献投资收益1.75亿元,合每股收益0.26元。
4、集团资产注入空间较大。京能集团在2010年承诺力争3年左右的时间,将集团煤电业务资产注入京能热电。集团公司风电资产今年将于香港上市,集团目前拥有火电权益装机879万千瓦,是公司目前权益装机的6.2倍,部分电厂盈利能力较强,公司资产注入空间较大。
5、盈利预测和投资评级。预计2011-2013年公司每股收益0.42、0.45、0.46元,对应估值为20、18、18倍,低于行业平均水平;公司参股煤矿具有较强抗风险能力且存有资产注入预期,维持推荐-A评级。
研究员：鲁儒敏 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：京能热电:调研快报
京能热电主营热电联产、煤矸石发电、坑口煤电联营项目,这些都是国家政策支持的发展方向,机组享有国家节能优先调度政策和环保专案贴息政策。公司由电力负荷中心(北京)向煤炭富集区域(内蒙古、山西)扩展,且拥有丰富的煤炭资源,降低燃料及运输成本,提升盈利水准。紧邻京津唐,享有较高的电价水准。长期以来,公司的盈利能力一直较强。公司资产负债率一直保持较低的水准,最近两年提升较快。随着其财务杠杆的加大,公司的盈利水准仍然有很大的提升空间。公司控股装机容量178万千瓦,参股煤炭权益300万吨。公司发展战略为“做精做强、稳步发展,创建成为国内一流火力发电企业,积极开拓产业链延伸以及战略投资业务”。
石景山热电联产电厂,年用煤量360万吨,合同煤占比50%-60%,合同煤比例处於较高水准。考虑到每年合同煤签订量基本不变,目前公司的对合同煤炭的措施是守住合同煤量。热电厂供热价为33元/吉焦,得益於较高比例的合同煤,电厂盈利相对稳定。石景山热电厂脱硫、脱硝和除尘奥运会之前都已经改造完了。4台机组除尘是采取的布袋、电布袋复合的方式。环保要求远超过北京市的标准。未来脱硝电价的实施将有利於进一步提高公司的利润。
公司控股的京科和京泰电厂1H10投产,受当地电网负荷等因素影响效益没有得到有效释放。京泰电厂是酸刺沟煤矿的配套电厂,主要是烧煤矸石,实现当年盈利,享受免二减三税收优惠,成本优势明显未来盈利前景更乐观。公司参股24%的酸刺沟煤矿已於2010年正式投产运营,2011年将全部达产1,200万吨,按照吨煤利润60元,预计2011年将贡献投资收益约1.73亿元,折每股收益0.3元,成为公司重要的利润点。参股15%的国华能源2010年分红0.32亿元,2011年有望继续为公司贡献可观投资收益。公司山西在建京玉电厂也将於年底投产。
研究员：元富证券(香港)研究所 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：京能热电:环比盈利大幅增长、投资收益预期良好
公司一季度实现每股收益0.08元,略低于预期。公司一季度实现销售收入8.2亿元,同比增长27%;营业利润0.7亿元,同比下降36%;投资收益0.14亿元,同比增长288%;归属于上市公司净利润0.5亿元,同比下降36%,折合每股收益0.08元,略低于我们预期。
季节因素影响盈利,环比业务趋势向好。由于公司去年新投产了京科、京泰共90万千瓦机组,从而带动今年一季度电量和收入的大幅增长,但一季度处于当地集中供热期间,其他热电厂超发挤压了京科、京泰的电量空间,出力受到影响,因而出现亏损,导致新机组增收未增利。但是环比来看,公司较去年四季度主营收入增长28%,而主营成本仅增加9%,同时,在投资收益有所减少的情况下,归属净利润仍大幅增长108%,趋势良好。
投资收益预期良好,装机规模仍有扩张。公司参股24%的酸刺沟煤矿已于去年正式投产运营,今年将全部达产1200万吨,按照吨煤利润50元粗测,预计2011年将贡献投资收益约1.6亿元,折每股收益0.24元,成为公司重要的利润增长点。另外,公司山西在建的京玉电站(60万千瓦)也将于年底投产,有望赶上一波煤电联动,届时电厂业绩值得期待。
集团煤电资产平台,资产注入保障发展。去年,大股东京能集团承诺未来3年将把煤电业务资产注入公司,根据我们统计,除京能热电外,集团拥有权益发电装机容量1480万千瓦,其中火电权益装机879万千瓦,是公司目前权益装机的6.2倍,未来发展空间广阔。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2011~2012年公司每股收益分别为0.54元、0.61元。公司正处于快速成长期,集团未来资产注入预期明确,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价15元。
风险提示:新投产机组盈利不稳定、煤价上涨推高公司成本。
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：京能热电:新机投产提升规模,投资收益喜获丰收
公司2010年实现每股收益0.47元,略低于预期。公司2010年实现销售收入26.0亿元,同比增长41%;营业利润3.0亿元,同比增长45%;投资收益1.5亿元,同比增长22%;归属于上市公司净利润2.7亿元,同比增长55%,折合每股收益0.47元,略低于我们预期,主要是四季度毛利率出现较大下滑。
新机组增收未增利,投资收益支起半边天。公司2010年实现发电量79亿千瓦时,同比增长62.2%,主要是公司控股的京科、京泰上半年投产后带来的电量增量,但受当地电网负荷及煤价等因素影响,新机组增收未增利。另外,公司投资收益进入收获期,公司参股24%的酸刺沟煤矿转入正式生产,贡献投资收益1.18亿元,参股15%的国华能源分红0.32亿元,共占公司营业利润的50%。
四季度业绩低于预期,毛利率出现下滑。公司前三季度经营业绩较为稳定,毛利率维持在19%~24%左右,但四季度出现大幅下滑,毛利率仅为4%,其中,营业收入单季度环比下降12%,主营成本环比上涨5%。我们认为,四季度毛利率大幅下降,一方面是去年四季度全国煤价出现较大幅度的上涨,增加了公司的成本压力,另一方面是四季度节能减排影响了公司电量,同时公司新机组京科电站,受辽宁电力市场影响,利用率较低,亏损0.34亿元。
公司进入快速发展期,集团支持空间广阔。2010年公司新投产机组90万千瓦,预计今年8月,京玉电站也将投产,届时公司装机规模将达238万千瓦,三年复合增长率达到65%,公司发展进入快速发展期。另外,大股东京能集团承诺未来3年将把煤电业务资产注入公司,公司未来发展空间广阔。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2011~2012年公司每股收益分别为0.54元、0.61元。考虑到公司规模的快速增长,以及集团未来资产注入的预期,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价15元。
风险提示:新投产机组盈利不稳定、煤价上涨推高公司成本。
研究员：彭全刚，侯鹏，张晨 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：京能热电2010年年报点评:四季度业绩下滑明显
2010年,公司实现营业收入26亿元,同比增长41%;实现归属于母公司净利润2.7亿元,同比增长55%,1-4季度分别实现每股盈利0.15、0.15、0.12和0.05元,考虑增发影响,摊薄后每股盈利0.41元。
全年业绩提升有效:2010年公司业绩表现比较突出,一方面是主营收入明显增加,上网电量和供热量均同比上升;另一方面是投资收益大幅上升,早期布局煤炭资源,2010年投资收益同比增加2,811万元,其中公司参股24%的酸刺沟矿业投资收益同比增加185%。
四季度业绩下滑明显:受节能限电与煤价大幅上涨影响,四季度公司营业收入环比下降12%,同时营业成本环比上升7%,主营业务亏损严重。四季度公司能够实现盈利,主要来源于投资收益以及营业外收入大幅增加。
存在资产注入预期:我们认为公司在集团内的定位有所变化,并期待集团将部分资产注入。目前集团下属的煤电资产中,参股项目的盈利能力远远好于控股项目。由于资产注入对业绩的提升需要综合考虑注入资产的选择、定价以及发行价格等,尚难以确定对业绩的提升幅度,但按照过去经验估计,我们预期对业绩的提升幅度可能在20-30%之间。
给予“中性-A”评级:虽然在较强的通胀预期背景下,煤炭价格仍有走高趋势,而煤电联动的实施难度较大,公司主营业务盈利水平仍有下降风险,但是我们认为公司很大可能收购集团优质资产,以此抵消外部环境不利影响,使得业绩持续增长,调整2011-2013年的EPS至0.41、0.58和0.62元。我们给予“中性-A”评级,按照2011年20倍PE,并考虑到后续资产注入给予30%的溢价,目标价确定为11.00元。
风险提示:1.煤炭价格大幅上涨。2.未能实现资产注入。
研究员：潘凡，张龙 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：京能热电:2011产能翻倍、盈利增速看煤价
2010年业绩基本符合预期:公司公布2010年业绩:实现收入26亿元,同比增长41%,净利润2.7亿元,同比增长55%,合EPS0.41元。其中,四季度盈利2652万元(合EPS0.04元),环比下降58%。
正面:2010年12月,顺利完成定向增发,募资近8亿元。2010年12月,公司完成定增:发行8266万股(股本摊薄14%),募集资金7.96亿元(单价:9.92元),投入在建项目和补充流动资金。募资有效缓解财务压力:公司负债率回落6个点至64%。
负面:2010年四季度毛利率仅4%,环比回落15百分点。电煤价格上涨导致公司四季度主营业务亏损超过8000万,依靠参股煤炭企业稳定收益7500万及营业外收入1000万,公司四季度实现微利。
发展趋势:2011年:产能快速提升,盈利仍受煤价约束。2011年末,预计公司控股装机由2009年末的88万kw增至238万kw,源自在建电厂陆续投产:京科(1*30万kw)、京泰(2*30万kw)分别于2010年中期投产,京玉(2*30万kw)将于2011年底投产。但受制于电煤价格高企,预计公司利润率仍有下滑风险,业绩增速慢于电量、收入增加。
持续资产整合预期:谨慎乐观。作为京能集团旗下唯一电力上市公司平台,我们看好公司获取持续资产注入的优势和潜力。考虑非上市资产盈利能力差异较大,且以参股资产为多,部分为控股资产,我们预计整合需要较长时间,且定价有不确定性,对于收购可能带来的盈利增厚,我们暂持谨慎态度。
估值与建议:小幅下调2011年盈利预测,预计公司2011、12年净利润分别为2.9亿和3.5亿元,对应EPS0.44和0.53元,市盈率25x和21x。
短期业绩压力仍主要来自于电价调升难度大,但煤价仍有攀升趋势,且蒙东地区今年利用小时有下滑风险。我们的盈利预测尚未考虑可能的资产注入,对此持谨慎态度。维持“中性”投资评级。
风险:下半年煤价加速上涨,蒙东机组利用小时下滑超预期。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：京能热电10年报点评:煤电联营优势显现,持续注入可期
年报业绩0.41元,略低于预期。受京泰、京科机组投产带动,2010年主营收入同比增40.7%,毛利率同比上升4.2个百分点至17.7%,净利润同比增长54.5%,完全摊薄后EPS为0.41元(基本EPS为0.47元),略低于市场预期,主要原因在于4季度内蒙区域机组由于非热电联产导致电量偏低,同时新机开办费用集中计提所致。4季度当季,主营收入上升11.9%,毛利率上升1.7个百分点至4.1%,而净利润同比下降54.9%,主要源于新投产机组导致管理和财务费用分别上升163.9%和271.5%。
煤电联营优势显现,京泰盈利有望提升。公司参股24%的酸刺沟煤矿全年盈利高达6.1亿元,贡献投资收益约1.2亿元,兼顾参股15%的国华能源,两者合计贡献投资收益约1.5亿元,利润贡献占比近56%,煤电联营布局优势得以展现。控股的京泰和京科发电分别在2010年5月和6月投产,当年净利润分别为1,469和一3,727万元;展望2011年,鉴于开办费已全部计提,兼顾机组运行逐步进入稳定期,我们预计两者效益均有望提升,其中京泰作为坑口电厂,成本优势使得盈利前景更为乐观。
定位明确,持续注入可期。京能集团明确以公司作为煤电业务投融资平台,承诺力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入,公司后续持续收购可以期待。集团已投产非上市权益装机逾10,000MW,相当于目前公司规模约7倍,其中托克托等电厂具有极强的盈利能力;集团参股35%的马道头煤矿(年产1,000万吨)预计将于2011年投产。
风险因素:公司近半利润由煤炭贡献,煤价走势将影响投资收益水平;下属京泰及京玉均为煤研石电厂,燃料成本控制将决定公司盈利水平。
维持“增持.评级。预计公司2011一2013年EPS分别为0.51/0.53/0.55元,对应P甩为21.9/21.5/20.7倍;鉴于集团对公司定位明确,未来3年持续收购可期,给予其2011年25倍合理P/E水平,维持13.0元的目标价位及“增持”评级。
研究员：吴非,王海旭 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：京能热电:现有价值提供安全边际,潜在注入赋予上行空间
现有价值提供安全边际
公司现有资产包括全资石景山电厂、控股京科电厂、控股京泰电厂等3家已投产电厂、京玉发电1家在建电厂,以及参股的酸刺沟煤矿。假设2011年完成此次定向增发,预计现有资产2010、2011、2012年EPS分别为0.58、0.60和0.71元/股。给予2011年20倍PE,则合理价值为12元。2011年京泰电厂和京科电厂全年贡献业绩,但由于定向增发的摊薄效应,故EPS增长缓慢。2012年公司受益于京玉电厂的投产,业绩将有较大幅度的增长。考虑到公司内生性增长,以及确定性资产注入带来的外延式扩张,我们认为给予公司2011年20倍PE是合理的。
潜在注入赋予上行空间
京能集团下属的主要煤电资产分为三部分:①已投产的控股及参股电厂,粗略估算控制装机为2000万千瓦左右,权益装机为795万千瓦左右;②在建电厂,粗略估算控制装机为200万千瓦左右;③未来计划投资电厂,粗略估算控制装机为1000万千瓦左右。
我们保守假设集团在在建电厂和规划电厂中的平均权益比例为50%,则集团下属上市公司之外的权益装机约为1400万千瓦左右,为目前上市公司投产权益装机的9倍左右。
注入价值取决于资产定价
决定公司注入后价值提升空间的主要是注入资产的定价,以及注入资产的盈利能力。过往电力公司在进行资产注入时,资产PB定价多在1.2倍-2倍之间。从之前电力股重组的情况来看,资产定价的PB区间似乎有下移趋势,因此我们对公司未来资产注入的价值提升空间持相对乐观的态度。
维持“强烈推荐”,建议积极参与增发
公司现有资产的合理价值在12元左右,为目前股价提供了较高的安全边际。而集团承诺的潜在资产注入为公司股价赋予了足够的上升空间。假设2011年完成定向增发,预计现有资产2010、2011、2012年EPS分别为0.58、0.60、和0.71元/股,目前股价分别对应PE为19.3倍、18.7倍和15.8倍。维持“强烈推荐”评级。
公司目前正在进行定向增发,增发底价为7.32元,距离公司合理价值有较大的上升空间。强烈建议投资者在合理价格范围内积极参与增发。
研究员：王凡 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：京能热电2010年三季报点评:产业布局初见成效,定位明确注资可期
业绩靓丽,3季报每股0.42元。受京泰、京科机组投产带动,前3季度主营收入同比增53.6%,毛利率同比上升3.6个百分点至22.2%,净利润同比增长108.g%,EPS为0.42元。3季度当季,主营收入上升23.7%,毛利率则降4.0个百分点至19.5%,单季EPS约0.12元,环比下降约20.3%,主要源于全资的石景山热电夏季电量环比有所降低影响(4季度供暖季节开始后其电量将再度提高)。值得指出的是,公司参股的国华能源(风电为主)及酸刺沟煤矿前3季度贡献投资收益约6,200万元,业绩贡献占比近26%,相关多元化产业布局初见成效。
定位终明确,持续注入可期。京能集团明确以公司作为煤电业务投融资平台,承诺力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入,未来3年公司的持续收购可以期待。目前上市公司以外的已投产权益装机逾10,OOOMW,相当于目前公司规模约7倍,其中托克托等具有极强的盈利能力;预计集团参股35%的马道头煤矿(年产1,000万吨)将于2011年投产。
定增发行结果有望进一步提升EPS。定向增发项目为公司10~11年丰要利润增长点,京泰和京玉电厂分别于10和11年投产,坑口电厂的成本优势使得盈利前景乐观,预计两者投产后合计贡献净利润约1.0亿元;此外,公司参股24%的酸刺沟煤电一体化项目中的煤矿将增厚EPS0.21 --0.24元。目前股价较7.32元定增底价高出逾65%,定增股数有望少于9,000万股并进一步提升EPS。
风险因素:下属京泰及京玉均为煤矸石电厂,燃料成本控制将决定公司盈刊水平;非公开发行仍待多部门审批。
维持“增持”评级。假定公司非公开增发年内完成,摊薄后的10--12年业绩预测0.51/0.63/0.67元(摊薄前2010年EPS为0.57元),对应P/E为13.9/19.2/18.2倍。鉴于公司定位明确后,未来3年持续收购可期,给予其1011年20倍合理P/E水平,维持13元的目标价位及“增持”的投资评级。
研究员：杨治山，吴非 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：京能热电:京泰电厂超预期,集团定位打开成长空间
10月30日公司发布2010年三季报。2010年前三季度,公司实现营业收入约19.6亿元,同比增长53.6%左右;其中第三季度营业收入约为7.3亿元,同比增长81%左右。前三季度,公司实现归属于母公司的净利润约2.4亿元,同比增长109%左右;其中第三季度净利润约为7000万元,同比增长163%左右。
公司前三季度实现每股收益为0.42元,加权平均ROE为13.95%。公司三季度业绩继续保持同比大幅增长,但环比略有下滑。
三季度收入增速提高来源于新机组投产。
公司上半年收入同比增长41%左右,这主要是得益于电量的增长。进入三季度,公司收入同比增长81%左右,收入增速提高主要是京泰和京科投产的贡献。京泰和京科的投产令公司可控装机达到了181万千瓦,装机容量较投产前翻了一番。
京泰电厂利润超预期。
粗略估算,京泰电厂前三季度共产生净利润4100万左右,远远超过我们之前预期。京科电厂的盈利情况则逊色不少。我们猜测京泰电厂利润超预期的原因可能在于煤价成本较低。
煤价上涨导致石景山电厂利润环比有所下滑。
剔除掉投资收益和京泰电厂的影响后,公司营业利润三季度较二季度出现了一定程度的下滑。我们认为这主要源自于石景山电厂利润的下滑,下滑原因可能是煤价成本有所上升。
集团定位明晰,成长空间巨大,上调至“强烈推荐”评级。
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.51、0.60、0.63元。目前股价分别对应PE为23.8倍、20.3倍和19.2倍。京能集团已将公司作为集团整合煤电资源的平台,承诺将集团下属煤电资源逐步注入到公司中,并承诺在新建电源等方面优先支持公司。京能集团下属不乏有盈利能力优秀的火电厂,包括内蒙古的岱海电厂、参股的托克托电厂等。规模是目前公司装机规模的数倍以上。且就注入价格方面,我们猜测有可能会较为优惠。综合以上几点,我们上调公司评级至“强烈推荐”。
研究员：王凡 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：京能热电:规模业绩上台阶,集团支持保发展
公司前三季度实现每股收益0.42元,符合我们预期。公司前三季度实现销售收入19.6亿元,同比增长54%;营业利润3.0亿元,同比增长111%;投资收益0.8亿元,同比增长492%;归属于上市公司净利润2.4亿元,同比增长109%,折合每股收益0.42元,基本符合预期。
新机组贡献利润,投资收益喜获丰收。由于公司控股的京科、京泰两家子公司上半年陆续投产,三季度开始贡献收益,同时,电热市场需求旺盛,公司石景山电厂热电收入同比增长14.4%,从而带动公司主营收入的大幅增长。另外,公司投资收益喜获丰收,主要是公司参股的酸刺沟煤矿贡献投资收益0.43亿元,以及国华能源分红增加0.19亿元,占到公司营业利润的20%。
公司盈利能力稳定,四季度业绩看好。三季度公司各项指标控制较好,营业收入、营业成本、营业利润基本与二季度持平,盈利能力较为稳定,同时公司毛利率维持在24%的较高水平,好于火电行业12.4%的平均毛利率。根据以往经验,随着气候的转冷,四季度是热电行业的旺季,我们认为,公司四季度电量和供热将有较好的表现,加上公司新投产的京科、京泰电厂,公司业绩将创新高。
规模、业绩均上台阶,集团支持未来发展。京科、京泰电厂投产后,公司控股装机容量达到178万千瓦,同比增长102%,同时,公司参股的煤炭权益产能300万吨,将保障公司业绩上一个台阶。另外,作为京能集团唯一上市平台,集团近期承诺3年左右时间,将煤电业务资产注入公司,而2009年集团净利润是京能热电的8.9倍,我们认为,在集团的支持下,公司未来发展空间广阔。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.63元、0.75元和0.86元。考虑到公司规模的快速增长,以及集团未来资产注入的预期,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:新投产机组盈利不稳定、节能减排可能影响公司发电量和业绩。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：京能热电:业绩超预期,集团支持和非公开发行打开公司成长空间
1、三季报业绩超预期。1-9月,公司营业总收入19.6亿元,同比增长53.58%;营业总成本17.36亿元,同比增长51.23%;归属于母公司股东净利润2.43亿元,同比增长134.19%;每股收益0.42元。业绩超过市场预期。
2、收入和利润均大幅增长。1-9月,收入和成本同比分别增长53.58%、51.23%,主要是公司控股的京科和京泰电厂2010年投入生产。京科机组地处蒙东,上东北电网,电价比内蒙古地区要高,含税标杆电价0.299元/千瓦时。京泰电厂是煤电联营电厂,煤价较低,具有成本优势。利润同比大幅增长的主要原因一是公司新机组投产;二是母公司业务收入和投资收益均大幅增长。
3、酸刺沟煤矿将带来丰厚投资收益。2010年,预计酸刺沟全年可生产原煤1100万吨,按照吨煤净利润47元/吨计算,可产生利润5.2亿元左右,可为公司贡献每股收益0.22元;2011年,产量上涨至1200万吨左右,考虑到煤价小幅上涨,预计贡献投资收益1.6亿元,合每股收益0.29元;酸刺沟煤矿将为公司带来丰厚投资收益。
4、非公开发行募集资金投资项目盈利能力强。公司正在推进非公开发行进程,募集资金将投资于酸刺沟、石景山热电厂系统改造、右玉2×30万千瓦煤矸石电厂项目等。右玉县煤炭资源丰富,右玉发电厂厂址紧临煤矿,属于坑口电厂,符合国家电力发展政策;预计2011年投产,2012年将为公司贡献利润0.25亿元。
5、集团支持力度加大。京能集团承诺力争用3年左右时间,将京能集团煤电业务资产及燃煤热力项目注入京能热电;在将煤电业务资产及燃煤热力项目注入京能热电的过程中,京能集团在项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持京能热电即京能集团及下属企业和控股子公司在转让现有煤电业务资产、燃煤热力资产、权益及开发、收购、投资新的煤电电源、燃煤热力项目时,京能热电具有优先选择权。京能集团拥有全资、控股、参股企业73家,其中全资、控股企业34家,权益发电装机容量1474万千瓦,大于北京市最大用电负荷,控制装机容量887万千瓦,大于北京市日均用电负荷,已投产热电厂供热量占北京管网集中供热面积的39%。我们认为京能集团装机规模是目前上市公司装机规模的十倍,未来三年,公司将实现跨越式增长。
6、盈利预测和估值。我们调高了公司的盈利预测,在不考虑增发的情况下,预计2010-2012年公司营业收入分别为23.1亿元、28.9亿元、35.9亿元,每股收益0.50、0.75、0.84元,对应市盈率只有24、16、14倍,给予推荐-A评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：京能热电:注入资产值得期待
公司公告京能集团作为上市公司京能热电的实际控制人,为避免了因双方同业竞争而损害京能热电及其他股东利益的情况承诺,京能集团继续以京能热电作为煤电业务投融资平台,支持京能热电做大、做强,逐步消除双方存在的同业竞争;京能集团承诺力争用3年左右时间,将京能集团煤电业务资产及燃煤热力项目注入京能热电;在将煤电业务资产及燃煤热力项目注入京能热电的过程中,京能集团在项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持京能热电即京能集团及下属企业和控股子公司在转让现有煤电业务资产、燃煤热力资产、权益及开发、收购、投资新的煤电电源、燃煤热力项目时,京能热电具有优先选择权。 京能集团拥有全资、控股、参股企业73家,其中全资、控股企业34家,权益发电装机容量1474万千瓦,大于北京市最大用电负荷,控制装机容量887万千瓦,大于北京市日均用电负荷,已投产热电厂供热量占北京管网集中供热面积的39%。我们认为京能集团装机规模是目前上市公司装机规模的十倍,未来三年,公司将实现跨越式增长,我们看好其长期投资价值。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：京能热电:核心地位确定,发展空间打开
京能热电的实际控制人京能集团发布了关于解决同业竞争的函,主 要内容包括:(1)京能热电将作为京能集团的煤电业务投融资平台;(2)力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入京能热电;(3)京能集团在项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持京能热电。
多年以来,由于京能集团计划将京能国际到香港上市,对上市公司支持力度一直不够。这也导致近年来公司只能通过自身发展,进展较慢。而本次公告的发出,意味着京能热电在集团的核心地位得到确定,其成长性获得极大改善。
京能热电目前的电力资产的权益容量合计约为143万千瓦。而京能集团下属煤电相关资产的权益容量合计约为988万千瓦( 包括在建),是 上市公司的6.9倍,因此公司未来资产注入的空间广阔。同时集团还有870万千瓦的规划项目,亦可成为公司未来的发展目标。
目前集团下属的煤电资产中,参股项目的盈利能力远远好于控股项目,例如托克托电厂、上都电厂、华能北京热电、三河发电、蒙达发电等盈利能力极强,而控股电厂中仅岱海电厂盈利能力较强,但存在着二期项目尚未核准的问题。由于资产注入对业绩的提升需要综合考虑注入资产的选择、定价以及发行价格等,我们尚难以确定对业绩的提升幅度,但按照过去经验估计,我们预期对业绩的提升幅度可能在20-30%之间。
由于河北、内蒙等地区对高耗能行业采取限电的措施,我们预计公司3季度的发电量可能低于之前预期。石景山电厂是“以热定电”的电厂,在4季度供暖开始后,受此的影响将开始减弱。不考虑后续资产注入的应吸纳高,我们下调公司2010-2012年EPS分为为0.59、0.64和0.68元。
我们维持公司“增持-A”评级,按照2010年20倍PE,并考虑到后续资产注入给予20%的溢价,目标价确定为14元。
研究员：张龙 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：京能热电:集团承诺资产注入,未来发展空间广阔
京能热电转发控股股东京能集团的承诺,为消除同业竞争问题,用三年左右时间,将煤电资产注入上市公司。这与我们之前的判断相符,集团的承诺是公司未来成长的保证,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价15 元。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：京能热电重大事项点评:公司定位明确,期待持续注入
今日公司公告为解决同业竞争问题,大股东一一京能集团承诺力争用3年左右时间将其煤电资产及燃煤热力等项目注入,并在项目开发、资本运作及资产并购等方面优先支持公司。
评论:是京能集团解决同业竞争的主要举措:
京能集团明确以京能热电作为煤电业务投融资平台,支持公司做大、做强,逐步消除双方存在的同业竞争。
京能集团承诺力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入。
在将煤电业务资产及燃煤热力项目注入的过程中,京能集团在项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持京能热电,即集团及下属企业和控股子公司在转让现有煤电业务资产、燃煤热力资产、权益及开发、收购、投资新的煤电电源、燃煤热力项目时,公司具有优先选择权。
集团明确公司定位,期待持续注入:集团此次承诺解决了困扰公司多年的定位问题,并彻底打消了过往京能国际拟赴港上市对公司发展的负面影响。
从集团现有机组来看,目前上市公司以外的已投产权益装机逾10,OOOMW,相当于目前公司规模约7倍,其中“点对网”送华北的托克托、上都及岱海具有极强的盈利能力;此外,集团参股35%的马道头煤矿(年产量l,000万吨)预计2011年投产;按集团承诺.未来3年公司的持续收购可以期待。
研究员：吴非，杨治山 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：京能热电:内生增长快速稳定,外延扩张空间广阔
打造一流火电平台,未来成长空间打开。公司近年来资本运作日益积极,在集团的地位稳步提升,战略定位逐渐明晰。我们分析,在证监会要求“解决同业竞争、减少关联交易”的大背景下,公司作为集团的资本运作平台,集团将以优质资产支持公司发展,把公司打造成一流的火电企业,京能热电的发展值得期待。
内生增长快速稳定,集团支持空间较大。京能热电目前控股装机容量178 万千瓦,参股煤炭权益产能300 万吨,保障主业稳定发展。另外,京能集团拥有大量优质资产,2009 年净利润是京能热电的8.9 倍,在集团的支持下,京能热电未来发展空间较大。
公司业绩创新高,提升潜力仍然较大。上半年,公司实现归属于上市公司的净利润1.7 亿元,同比增长93%,超过了去年全年的业绩。盈利增长的主要原因是电量和供热量的大幅增长,以及酸刺沟煤矿的投资收益。同时,公司毛利水平创历史新高,随着公司财务杠杆的提高,公司盈利能力仍有很大提升空间。
今年收益再上台阶,未来盈利更上层楼。由于京科、京泰的投产以及酸刺沟煤矿的正式生产,并考虑收购京玉项目投产,预计公司2010~2012 年每股收益分别为0.63、0.75 和0.86 元。如果京泰电厂利用小时的逐渐恢复,京科电量能够实现全部送东北电网,京玉发电能够享受山西电价的提升,都将使公司业绩有超预期的可能。
维持“强烈推荐-A”投资评级。按照今年0.63 元的业绩计算,目前公司PE 仅为16 倍,远低于电力行业25 倍的平均水平。鉴于公司业绩突出、未来成长空间广阔,我们建议给予2011 年20 倍PE,目标价15 元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:宏观经济增速回落导致发电量下降,煤价大幅上涨等。
研究员：彭全刚,侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：京能热电:新机组提升规模,参股煤矿贡献利润
上半年实现每股收益0.30元,高于我们预期。公司2010年上半年实现销售收入12.4亿元,同比增长41%;营业利润2.1亿元,同比增长83%;投资收益0.4亿元,同比增长187%;归属于上市公司净利润1.7亿元,同比增长93%,折合每股收益0.30元,高于我们预期。
电量热量快速增长,投资收益收获颇丰。公司上半年发电、供热均完成良好,特别是公司的主力热电厂石景山热电贡献较大,带动公司主营收入的增长,其中,电力收入同比增长48%,供热收入同比增长16%。同时,公司上半年投产的京泰、京科两电厂也贡献了一定的电量。
毛利率保持高水平,投资收益收获颇丰。上半年公司在收入大幅增长的情况下,对各项成本控制良好,使得毛利率水平达到24%的较高水平,远高于火电行业16.8%的水平。另外,公司上半年投资收益收获颇丰,主要是去年公司增持酸刺沟煤矿股权,该煤矿上半年转入正式生产,为公司贡献0.36亿元投资收益。随着项目逐渐达产,公司投资收益也将稳步增长。
新电厂提升规模带来新业绩,集团资产保障持续发展。公司新投产的京泰、京科两电厂,位于煤炭资源丰富的内蒙古地区,煤矸石多,燃料成本较低,盈利能力较强,下半年将成为公司业绩新的增长点。另外公司拟收购集团京玉发电51%的股权,该电厂经济效益良好,是优质坑口电厂和典型循环经济项目,有国家政策支持,预计2011年底实现投产,届时将有效提高公司的盈利能力。
上调投资评级至“强烈推荐-A”。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.63元、0.75元和0.86元,对应PE 分别为14、12和10倍,低于目前电力行业的平均市盈率。由于公司未来成长性确定,给予17倍估值,目标价10.7元,提升投资评级至“强烈推荐-A”。
风险提示:新投产机组盈利不稳定、节能减排可能影响公司发电量。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：京能热电:业绩好于预期
业绩好于预期:公司2010年上半年实现收入12.4亿元,同比增长41%,实现归属于母公司净利润1.7亿元,同比增长93%,折合每股盈利0.3元,其中2季度0.15元,业绩好于预期。
三因素促业绩高增长:( 1)发电量大幅增长,燃料成本控制良好。石景山热电厂发电量同比增长23%,同时燃料成本控制较好,电厂毛利率同比上升近5个百分点,约 增加业绩5000万元;(2)公 司京科和京泰电厂都在上半年投产,并有小幅盈利,没有拖累业绩,我们预计贡献利润约1000万元;(3)酸刺沟煤矿投资收益增加。1季度由于春节等因素导致煤炭销量较少,并出现了小幅亏损,而2季度随着销量释放,盈利恢复正常水平,贡献业绩3650万元。
下半年投资收益预计大幅增加:公司参股的酸刺沟煤矿从历史来看,下半年的经营情况远好于上半年,这也将增加公司的投资收益,我们估计可增加约1亿元。同时参股的国华能源分红预计可分红约1500万元。因此,仅投资收益可增加下半年业绩约0.19元。
大股东支持力度加大:公司修订了非公开增发预案,募集资金提高了投入项目比例,其中新增项目为收购集团所有的右玉煤矸石电厂51%股权,从而解决了前次定向增发中还款比例偏高的问题,反映了大股东对于公司的支持。
然而由于拟投入项目盈利能力预期一般,我们估计增发将摊薄公司业绩10%左右。
提高评级至“增持-A”: 假设定向增发在2011年初完成,我们提高公司2010-2012年盈利预测至0.65元、0.70元和0.74元,对应2010年PE仅为13倍,低于行业平均水平。我们给予2010年16倍PE,提高目标价至10.5元,提高评级至“增持-A”。
风险提示:参股的酸刺沟煤矿盈利能力低于预期。
研究员：张龙，诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
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