芜湖港(600575)_研究报告_财经_新浪网(600575) 研究分析报告|查股网
股票名称：芜湖港(600575)
报告标题：芜湖港:估值合理,股价下跌空间有限,11年业绩依然大幅增长
投资要点:
淮南矿业入主芜湖港成就公司2010年及2011年1季度业绩大幅增长。2010年公司实现营业收入40.50亿元,同比增长 3116.79%;合并口径净利润约1912万元,同比增长436.32%,每股收益0.05元,同比增长400%。2011年第1季度公司实现营业收入54.36亿元,是去年同期营业收入的3倍,实现归属于母公司净利润8436万元,是去年同期归属于母公司净利润的118倍,当期每股收益0.16元。本年度拟实施资本公积金转增股本方案:以2010年末总股本5.23股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,本次转增完成后公司总股本增加为10.47亿股。
淮南矿业注入的铁路公司及物流公司于2010年11-12月份纳入公司报表是公司业绩大幅提升的重要原因。2010年前3季度归属于母公司净利润尚亏损975万,将注入资产并入报表后,公司业绩大幅增加,未来公司业绩增长将继续取决于毛利率较高铁运公司及规模扩张较快的物流公司的盈利增长能力。
未来铁路公司及物流公司业绩增长有保障。大股东淮南矿业承诺,铁路公司和物流公司2011年和2012年经审计后的净利润不低于3.84亿元和4.61亿元,未达标准的差额部分将以现金补足,这是铁路公司和物流公司在2011-2012年能够实现的最低业绩保障。
铁路公司:运输能力为7000万吨/年,营运里程为216.23公里,以淮南矿区作为服务对象,根据2004年10月经国家发改委批准的《淮南潘谢矿区总体开发规划》,淮南矿业2012年将成为煤炭产量达到1亿吨、电厂装机容量达千万级千瓦的特大型能源集团,届时铁路煤炭运量将达到6000万吨;此外,2010年6月铁路公司运价已经由14.8元/吨上调32.43%至19.6元/吨的实施,将进一步增强铁路运输业务的盈利能力。
物流公司:作为安徽省最主要的钢材经销商和建成集成供应商,未来在皖江城市带承接产业转移示范区建设机遇中也会实现稳步发展,此外,为改善物流公司的财务结构,公司计划以设立股权投资资金信托计划的方式融资不超过5亿元人民币(以实际信托募集到位资金数额为准),按不低于经审计的物流公司2010年度每股净资产1.39元为依据,以信托计划受托人的名义向物流公司增资,增资后信托计划受托人占物流公司的股权比例低于50%,2010年该公司并入上市公司报表的利润总额10371.44万元,净利润为8074.97万元,具备较稳定的盈利能力,预计未来两年能够实现稳步发展。
公司目标定位明确,思路清晰,发展空间广阔。公司计划在“十二五”期间,建设一个具有千亿元产值规模的现代临港物流园区;将裕西口煤炭储配中心建成静态储配煤能力500万吨,年配煤、中转能力5000万吨的国家级储配基地;在物流业务上,待条件成熟时,公司将现代物流公司总部迁至芜湖,建设临港综合物流园区;在集装箱中转业务上,公司将进一步建设集装箱二期、三期工程项目。管理层对公司未来发展的轮廓非常清晰,随着公司各项业务的逐企业步成熟和完善,公司将发展成兼具贸易、港口、铁路为一体的现代综合物流公司,最为重要的是公司背靠淮南矿大股东,具有巨大的货源后方基地,是其他港口公司难以比拟的竞争优势。
投资建议。假定2012年淮南矿业原煤产量达到1亿吨,则2011-2012年铁路公司货运量为5153-5876万吨,对应铁路运输收入分别为3.70-4.22亿元;假定2011-2012年物流公司业务收入200-270亿元,按照“10送10”分配实施方案之前的股本计算,则2011-2012年公司每股收益为0.71-0.86元,对应目前股价20.86元的PE分别为29倍和24倍,参考公司业绩增速,公司目前估值尚处在合理区域,考虑公司大股东的煤炭资源优势,及皖江城市带承接产业转移示范区建设机遇和长江内河黄金水道治理前景,给予公司“增持”评级。
投资风险。大盘调整风险。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：芜湖港:资产重组为公司各项业务带来新增长点,首次给予“买入”评级
调研地点:芜湖
拜访对象:公司董事会秘书牛占奎
把握发展现代化物流产业政策契机,实施资产重组:
公司是长江“西煤东运、北煤南运”的主要输出港,同时具备方便快捷的内外贸货物集疏运条件。淮南矿业是华东煤炭市场龙头企业,煤炭资源量占安徽省的74.0%,占华东地区的50.0%以上。根据发改委规划,淮南矿业2012年将成为煤炭产量达到1亿吨、电厂装机容量达到千万级千瓦的特大型能源集团。淮南矿业以铁运公司和物流公司100%股权认购公司非公开发行股份,成为公司第一大股份、持股比例32.02%。资产重组后公司将制定新的发展规划,随着港区物流园和配煤、煤炭储备基地等项目的建设,我们认为公司煤炭港口中转业务将得到更大程度的发展。
置入资产提高公司竞争能力:
置入的铁运业务和物流业务资产与公司原有业务相结合,形成集港口装卸、仓储、运输、贸易为一体的现代物流业务体系,提高公司竞争能力。
铁运业务运输能力达到7,000万吨/年,总铁路营运里程达到216.23公里,服务于淮南矿区,具备天然垄断性。运量随着淮南矿业煤炭产量的增加而增长,2010年6月运价由14.8元/吨提升至19.6元/吨、有效期两年,我们认为未来几年铁运业务收入将保持16.0%以上的快速增长。
物流业务是安徽省最主要的钢材经销商和建材集成供应商,拥有仓储面积250多亩。尽管物流业务收入高、毛利率低将明显拉低公司整体的毛利率水平,但实际毛利润仍保持增长态势。我们认为未来物流业务将与港口业务相结合,可能通过依靠港区建设物流园、商业物流中心等设施,沿长江水道开展商贸物流、拓展市场。
资产重组显著增厚公司净利润,首次给予“买入”评级:
置入资产2010年11-12月份实现净利润纳入公司报表,淮南矿业承诺置入资产2011年和2012年经审计后的净利润不低于3.84亿元和4.61亿元,未达标准的差额部分将以现金补足。我们测算公司2010-2012年实现净利润分别为0.21、4.29和4.98亿元,摊薄后EPS分别为0.04、0.82和0.95元。
鉴于资产重组为公司各项业务带来新增长点,我们认为公司2011年合理的估值水平为30倍PE,对应6个月目标价为24.6元,首次给予“买入”评级。
风险提示:经济周期下行、市场竞争加剧、对大股东业务依赖度高。
研究员：丁贤达，陈欣，糜怀清 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：芜湖港投资分析报告:淮南矿业资产注入想象空间巨大
铁路和物流资产的注入使得淮南矿业成为芜湖港目前控股股东
随着铁路和物流资产的注入,淮南矿业对芜湖港的持股比例上升至32.02%,成为芜湖港的第一大股东。铁路和物流公司注入之前,安徽省四大煤炭淮南、淮北、新集以及皖北中仅有最大的淮南矿未上市且未控股上市公司,注入之后市场对淮南矿煤矿资产注入的预期强烈;
铁路和物流资产盈利有保证,港口主业盈利规模已经相对较小
对于铁路和物流资产的盈利能力,淮南矿业在《非公开发行股份购买资产协议书》中承诺:铁运公司和物流公司2010年度实现的经审计后的净利润合计不低于3.2亿元,2011年度实现的经审计后的净利润合计不低于3.84亿元,2012年度实现的经审计后的净利润合计不低于4.61亿元。如标的资产届时实际实现的净利润未达到上述标准,其差额部分由淮南矿业在该会计年度的铁运公司和物流公司的审计报告正式出具后的二十个工作日内以现金向本公司补足。
淮南矿煤炭资产注入预期强烈,如果注入将明显提升公司现有价值
我们根据相关可比公司公开数据,匡算淮南矿业煤炭业务2011年净利润约为60.79亿元,并根据可比案例推断淮南矿业全部可注入煤炭业务注入总价约为500亿元,以20元注入对价为假设,得出以定向增发股本的形式注入的条件下,2011年煤炭业务摊薄后的EPS为2.01元,给予13(X)市盈率,得出煤炭业务对应股价26.13元,铁路和物流业务2011年盈利采用公司给予的3.84亿元的盈利保证,摊薄后EPS为0.127元,给予15(X)市盈率,得出对应股价1.91元,二者相加得出煤炭业务全部注入后公司的合理价值约为28元;
投资建议:买入,目标价28元;
研究员：任宪功，马哲峰 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：芜湖港定向增发点评:芜湖港实现质的飞跃
风险提示预案未能获得股东大会及有关监管部门批准,而影响本次重组实施的风险;重组完成后管理成变动的风险。
投资评级鉴于备考后测算芜湖港的EPS10/ll/12年为0.65/l.10/1.40元/股,可给予公司2011年23倍PE,则公司合理股价为25.3元,我们给予公司评级从“增持”上调为“买入”评级。
研究员：张宏波，纪云涛，马晓立 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：芜湖港:黑金闪耀芜湖港
公司于20日接到中国证监会通知,公司关于发行股份购买资产即重大资产重组获得核准。
公司拟向淮南矿业发行1.676亿股,发行价11.11元/股,购买淮南矿业全资拥有的铁路运输及物流资产。重组完成后,淮淮南矿业将直接持有芜湖港股份占已发行股份的32.02%,成为芜湖港的第一大股东。
淮南矿业和港口公司一致同意,本次重组完成后,淮南矿业将采取包括但不限于通过二级市场增持或其他合法方式提高对芜湖港的持股比例,以增强对上市公司的控制力。
公司原有业务为煤炭、集装箱、外贸大宗散货、件杂货等货种的装卸中转,销售毛利率逐年下滑。而淮南矿业铁路及物流资产收入稳定,业绩有保证。
淮矿铁路运价调高提升安全边际。原煤炭运输价格为14.8元/吨,本次上调4.8元,我们预计增加营业收入2.88亿,如果成本不变则增厚公司EPS0.41元。即便成本上涨我们预计亦可增厚0.3元左右。我们预计公司2011年港口、铁路、物流资产可实现EPS至少1元/股,对应当前价的PE为20倍,由于公司有继续重组可能,估值合理。
淮南矿业煤炭资产注入是市场最大期待。淮南矿区为全国13个大型煤炭生产基地和6个煤电基地之一,是国家520户重点大型企业之一,现共计拥有全资及控股子公司13家,参股子公司2家。现有生产矿井13对,2009年产量6715万吨,煤炭可采储量达55亿吨。
由于市场对淮矿煤炭资产注入期待较高,我们假设公司后续继续向淮南矿业定向增发收购全部煤炭资产,假定增发价20元,我们测算公司应向公司增发43.75亿股,我们测算注入后煤炭、港口、铁路、物流资产的总市值高达1547亿,对应每股价值31.6元,较当前价有50%以上的空间。 风险提示:
虽然淮南矿业有对芜湖港继续增持意原,但并未承诺以何种方式及何种资产实现增持股份的目的,因此具有重大不确定性,注意风险。
研究员：王广举 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：芜湖港:乘政策东风,以煤为依托,蒸蒸日上
1、2010 年3 月25 日,国家颁布的《皖江城市带承接产业转移示范区规划》提出,为地处我国东部沿海经济发达地区和西部内陆地区接合点的芜湖港创造良好的投资机会。
2、芜湖港是长江煤炭能源输出第一大港和安徽省最大的货运、外贸、集装箱中转港。在煤量堆存和中转上,长江上素有“三口一枝”的说法,“三口”指的是南京的浦口、芜湖的裕溪口和武汉的汉口,“一枝”说的是湖北的枝城,而芜湖裕溪口的到煤量占长江“三口一枝”的半壁江山。
3、作为全国6 大煤电基地之一和安徽省内最大的煤炭企业,淮南矿业拥有着丰富的煤炭资源,也承载着华东地区能源供应基地的重任。
由于淮南矿业自身煤炭存储能力有限,生产的煤炭除部分直接运抵客户外,剩余大部分需要通过中转方式进入上海、江浙地区,建立煤炭存储和中转战略基地具有十分重要的意义,整体上将进一步保障淮南矿业煤炭销售的顺利实施和煤炭外运能的充分利用。
4、芜湖港2009 年8 月27 日公告,芜湖港拟向淮南矿业(集团)有限责任公司非公开发行不超过1.7 亿股股份,购买其持有的铁运公司和物流公司100%的股权;购买的标的资产预估值约为18.74 亿元。
发行完成后,淮南矿业持股比例将达到32.16%,成为芜湖港第一大股东。
5、重组完成后,芜湖港主营业务范围将发生较大变化,将主要经营以煤炭、钢材为主的大宗商品运输、物流贸易、港口装卸中转业务,盈利水平将得到极大改善。
6、目前芜湖港口总通过能力已超过8000 万吨,2010 年力争新增能力2000 万吨,从而迈入亿吨大港行列。
7、2010 年,芜湖港将加快港口项目建设,力争在3-5 年内把裕溪口建设成为5000 万吨专业煤港、集装箱专用码头能力100 万标准箱枢纽港。
8、淮南矿业集团是国家规划建设的13 个亿吨级煤炭生产基地和6个煤电基地之一,中国首批循环经济试点企业之一。淮南矿业所属淮南矿区位于华东腹地,是我国黄河以南最大的整装煤田,煤炭资源量占安徽省的74%,占华东地区的50%以上。此次淮南矿业借壳芜湖港首先获得的是一个资本运作平台,在后续期间不排除注入煤炭资产、实现主业整体上市的可能性。
研究员：国汉芬 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：芜湖港2009年年报点评:资产注入仍有想象空间
09年公司业绩大幅下滑。09年公司仅实现营业收入1,26亿元,同比下降29.7%;产生营业成本8293亿元,同比下降13,9%; 09年公司仅实现利润总额366.3万元,同比下降91.4%,其中:属于母公司所有者的净利润353.9万元,同比下降89.4%;实现每股收益0.01元/股。
公司经营的主要货种受金融危机影响较大。09年芜湖港共完成货物吞吐量1132万吨,同比下降25.5%。在公司的营业收入中,煤炭业务和集装箱业务占比大约为65%和20%,由于腹地煤炭缺乏价格优势,同时国内发电量亦低位徘徊,芜湖港煤炭发运量的降幅高达37%;同时出口低迷导致公司集装箱业务大幅下滑;由于金属矿石业务在公司主营业务中的占比较低,使得公司的业绩未能受益于09年铁矿石进口持续超预期的宏观环境。
煤炭业务短期有望复苏,长期潜力巨大。09年芜湖港仅完成煤炭发运量575万吨,同比大幅下降37%。在短期内,国内外煤炭价差的缩小和发电量的回升将提升公司的煤炭中转需求;在长期内,对淮南矿业的定向增发完成后将使公司的煤炭货源更加有保证,并且公司打造的安徽省煤炭交易市场和与淮南矿业合作建设煤炭储配基地将提升公司煤炭业务的盈剩能力。
淮南矿业的资产注入仍有想象空间。目前淮南矿业以资产认购公司非公开发行股份方案尚未获得证监会批准,如果批准,淮南矿业将以32,16%的持股比例成为上市公司第一大股东,并且公司的主营业务将由原先的港口装卸、仓储扩展到铁路运输业务和物流贸易业务,同时铁路业务成为公司净利润最大的来源,公司将形成港口装卸、仓储、铁路运输和贸易为一体的业务链。未来淮南矿业后续可能的资产注入仍有想象空间。
风险因素:注入资产的盈利能力低于预期;重组完成后管理层变动的风险;公司腹地的煤炭价格缺乏竞争力导致煤炭需求下降。
盈利预测和估值:在短期内,国内宏观经济形势的好转和出口的复苏将提升公司的煤炭和集装箱等港口装卸业务,在长期内,公司打造的安徽省煤炭交易市场和与淮南矿业合作建设煤炭储配基地将提升公司煤炭业务的盈利能力;同时待审批的注入资产盈利能力的超预期和后续可能的资产注入,将成为未来公司股价的催化剂。维持公司“增持”评级,预测10/11年EPS0.66/0.73元/股。
研究员：张宏波，纪云涛，马晓立 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：芜湖港调研动态报告:煤炭集装箱将快速复苏
依托淮南矿业,注入资产盈利前景良好。
淮南矿业现为安徽最大煤炭和电力生产企业,所属淮南矿区位于华东腹地,煤炭资源量占安徽省74%,华东地区50%以上,在华东煤炭市场的龙头地位已经确立。预计未来产量快速增长,到2015 年原煤产量将达到1.3 亿吨。此次注入资产盈利能力较强,伴随淮南矿业煤炭产销量快速增长,未来业绩呈现良好增长性。
铁运公司存在新的利润增长点。
铁运公司未来存在两个盈利提升点,一是运价提升预期,公司现执行2005 年核定的标准,相对于类似铁运资产,运价有提升空间。若运价提升1%,重组后公司2010 年每股收益有望增加0.01元;二是未来可能为周边煤矿提供煤炭外运业务,随着周边煤矿的不断扩产,为他们提供煤炭外运业务成为最为可行的选择。
现有业务09 年大幅下滑,今年开始快速恢复。
09 年主要货种、煤炭和集装箱周转量都大幅下滑了近40%,今年均有望大幅反弹。以后随着煤炭储配中心和煤炭交易市场的完工,煤炭中转将呈现较快持续增长。凭借有利的区位优势,芜湖市已经在承接产业转移中取得较大成果,汽车、建材、家电、电子、造船一大批产业基地已经成型,将带动钢材需求和集装箱中转量的快速增长。
后续资产注入预期存在,短期难度较大。
淮南矿也后续资产注入的预期是存在的。但目前淮南矿业债务仍然较重,盈利能力偏弱,整体上市时机有待进一步成熟,分步资产注入操作难度较大。从较多类似公司集团资产上市看,也未必通过注资子公司实现,我们短期判断此次铁运物流资产注入后,短期内继续注资、特别是煤矿资产注入短期难度较大。
盈利略高于前次预测:公司的煤炭和集装箱吞吐增速将从2010 年开始快速恢复并保持较快增长,高于先前预期,我们因此提升了盈利预测。半年内继续维持增持评级,预期合理价格21.50 元。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：芜湖港:“规划”获批传闻提高想象空间
芜湖港(600575)1月12日涨停,我们认为与皖江城市带承接产业转移示范区规划已上报中央、并于近日获批的传闻有关。
安徽省主要领导近日在京透露,皖江城市带承接产业转移示范区即将上升为国家战略,国家发改委地区司有关人士日前也证实了这一消息。皖江城市带规划是安徽省首个“国字号”产业转移示范区,也是全国首个以“产业转移”为主题的区域规划。
皖江城市带将打造以长江为轴、合肥和芜湖为双核、宣城和滁州为两翼的产业布局,包括合肥、芜湖、马鞍山、铜陵、安庆、池州、巢湖、滁州、宣城9市和六安两个县区,其中大部分为沿(长)江和皖南城市。
皖江城市带是安徽东向发展、融入长三角的桥头堡和第一站,具有水资源、岸线资源和环境容量等方面的组合优势,将以装备制造业、轻纺产业、高技术产业、现代农业和现代服务业四大产业作为承接产业转移的重点,是中央促进中部崛起战略的重点发展区域,发展潜力巨大。
芜湖港是安徽省最重要的物资流通枢纽港,也是安徽省最大的港口,凭借先进的管理和高效的装卸水平已经吸引了奇瑞、海螺集团,美的、日立,荣事达,佳通轮胎等一批优秀的开发区企业,皖江城市带承接产业转移示范区的获批及优惠政策将吸引更多企业落户于此,带动公司吞吐量的增长。
皖江城市带产业转移示范区将有利于安徽地区的资源整合,提高地区内企业的经营规模和经济收入。公司将以11.11元的价格,预计向淮南矿业定向增发1.676亿股,购买淮南矿业持有的铁路公司和物流公司100%的股权,公司业务结构将发生大幅改变,铁路业务和物流业务将成为公司前两大利润来源,预计占比95%左右。公司定向增发完成后,淮南矿业将成为公司最大股东,持股32.02%。淮南矿业位于华东腹地,是我国黄河以南最大的整装煤田,电厂装机容量达千万级千瓦的特大型能源集团,煤炭资源量占安徽省的74%,占华东地区的50%以上。按照规划,皖江城市带到2015年地区生产总值比2008年翻一番以上,工业化率提高到60%以上,将带动淮南矿业煤炭开采需求及公司的铁路运输需求,另外,也将提升公司煤炭配储中心业务、港口装卸业务及煤炭交易业务等的收入和利润,公司业绩将飞跃式增长。
我们预测公司09年、10年和11年每股收益分别为0.03元,0.65元和0.78元,根据2010年1月12日收盘价17.01元,对应10年和11年动态市盈率为26倍、22倍,给予芜湖港“增持”评级,投资者可逢低介入。
研究员：李慧 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：芜湖港:估值吸引逐渐恢复
与淮南矿业重组正在稳步推进中。
自去年7 月14 日公布与淮南矿业重组以来,公司向淮南矿业非公开增发收购其铁运、物流资产的方案一直处于稳步推进中,股东大会和地方国资委已经通过,现正处于证监会的审核阶段。
淮南矿业控股打开公司成长空间。
铁运物流资产注入后,公司业务与淮南矿业的关联度大幅提高。
作为国家重要煤炭基地、安徽省最大的煤矿企业,淮南矿业近几年一直处于快速发展中,公司也将因此呈现出较快增长。淮南矿业08 年末总资产559 亿元,存在进一步注资预期。
完善产业链充分受益安徽煤炭大省优势。
安徽作为华东华南地区唯一有输出能力的煤炭资源第一大省,未来煤炭生产和输出的空间较大。随着淮南矿业对公司控股,以及安徽省裕溪口煤炭交易市场和芜湖港煤炭储配中心等项目的建设。公司煤炭物流产业链不断完善,未来将充分受益安徽的煤炭大省优势。
估值吸引力逐渐恢复。
结合此次资产注入所作的业绩承诺,模拟注入完成后公司2009-2012 年每股收益分别为0.48、0.66、0.79 和0.96 元。去年8月17 日重组方案出来后,我们建议增持,目标价格16.43 元。随着时间推移,公司估值优势再次显现。
作为一家未来预期良好的公司,我们以行业样本(剔除本公司和我们认为低估的日照港) 2011 年25.92 的平均动态PE 作为公司合理估值,半年内提升评级至增持,预期价格提升至20.48 元。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：芜湖港:估值合理,后续煤炭资产是否注入是提升价值重要因素
公司已经公告资产重组方案:向淮南矿业集团发行股份,收购淮南矿业集团下属的铁路运输公司和物流公司。发行完成后,芜湖港公司股本从3.558 亿股增加到5.234 亿股;公司第一大股东从原来的飞尚集团变更为淮南矿业集团。
此次资产重组将提升芜湖港公司盈利能力:拟收购的铁运公司和物流公司盈利能力较强,2009 年1-7 月两家公司利润为1.32 亿元,预计2009 年利润为2.1 亿元。淮南矿业集团承诺资产完成后芜湖港公司2010-2012 年每年利润不低于3.2 亿元、3.84 亿元、4.61 亿元。
淮南矿业的煤炭资产是否后续注入是公司价值能否继续提升重要因素:一是控股权之争可能促使后续煤炭资产注入。此次重组完成后,淮南矿业持有芜湖港公司32%股权,飞尚集团控股的芜湖港有限责任公司持有芜湖港公司30%股权。股权相差不大,可能后续淮南矿业会注入煤炭资产提升控股比例;二是淮南矿业此次以11.11 元价格购买芜湖港股份,3 年后可以上市交易或转让,仅靠港口、铁运资产比较难支撑芜湖港公司有很好市场表现。
公司首次评级:谨慎增持:如果此次重组完成,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.61 元、0.73 元和0.88 元,动态市盈率分别为24 倍、20 倍和16.6 倍。2010 年市盈率水平基本处于合理估值区间。
如果考虑到后续的淮南矿业煤炭资产注入,则公司业绩和估值水平仍有继续提升空间。首次评级“谨慎增持”,目标价格15 元。
风险提示:公司拟收购淮南矿业的铁运公司和物流公司重组方案已经过安徽国资委同意,但尚未经过股东大会和证监会同意,所以重组是否完成仍存在风险。
研究员：孙利萍，杨立宏 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：芜湖港:看好重组后的增长
报告背景
近日通过拜访了芜湖港公司,与公司管理层就公司相关问题进行了交流,并参观了公司码头。
主要观点:
主要经营煤炭和外贸集装箱货物中转业务
公司的两大主要港区是裕溪口和朱家桥码头,分别是煤炭和集装箱外贸码头,公司核心业务为煤炭和外贸集装箱货物的中转业务。裕溪口主要是32#和33#码头,2008年公司完成煤炭中转量950万吨;主要货源客户为安徽淮南、淮北、皖北、新集等煤矿,来自于这四大客户的煤炭运量占到公司煤炭运量的90%,淮南矿业的占比超过40%;主要煤炭用户有南京电厂、南通电厂、扬州二电厂、马鞍山电厂等。2008年煤炭业务在收入中占比为65.7%。
朱家桥有 15#--18#4个码头,分别是进行外贸、集装箱和散货装卸,2008年完成集装箱中转量为16万TEU,主要的客户是海螺型材、美菱电器等货源。2008年集装箱业务的收入占主营业务收入的比重为18.0%。
今年前三季度,公司实现营业收入9406.48万元,同比下降32.08%;净利润530.34万元,同比下降82.10%。营业收入减少的主要原因为煤运市场需求急剧下降,腹地货量趋减,煤运中转量大幅下滑;外贸、集装箱生产在持续低迷后缓慢回升,部分货种下滑也较为明显。从公司目前的经营情况来看,预计2009年可完成煤炭中转量500万吨,集装箱中转量10万TEU。
煤炭储配中心建设将大幅增加业务量
公司与淮南矿业就双方合作建设芜湖港煤炭储配中心项目签署了框架协议。合作的基本模式是芜湖港提供项目用地,以满足储配中心能力要求,对煤炭进口、出口等相关设备、设施进行扩能、改造,投资在2亿元左右;淮南矿业集团租赁使用港口地块,投资建设煤炭堆存、粗、精配及相关配套设施。
根据协议约定,自2010年始,淮南矿业集团每年在现32#、33#煤码头中转的煤炭不少于700万吨,不足700万吨,按700万吨支付公司中转费用。一期工程建成验收后,淮南矿业集团次年组织到港煤炭不少于1200万吨,(其中:确保32#、33#煤码头不少于前述700万吨;储备中心新增煤炭中转量不少于500万吨)。同时,确保一期工程建成后四年之内,年组织到港煤炭达到不少于2000万吨。
2008年公司32#、33#煤码头共完成煤炭中转量700万吨,其它煤运线共完成煤炭中转量250万吨。按协议约定一期工程建成次年,同比2008年公司将新增煤炭中转量不少于500万吨,预计达到2008年中转总量的1.52倍;一期工程建成后四年内,同比2008年公司将新增煤炭中转量不少于1300万吨,达到2008年中转总量的2.5倍。
一期工程预计在2011年下半年投入运营,届时公司的煤炭中转量将会大幅增长,提升公司的盈利能力。淮南矿业保证最低中转量,可确保公司基本收益。
资产注入增厚业绩明显
公司拟向淮南矿业定向增发收购其持有的铁运公司和物流公司100%股权,拟发行股份不超过1.7亿股,发行价格为11.11元。如增发完成,淮南矿业将持有公司32.33%的股份,成为芜湖港的第一大股东。
增发完成后,铁运和物流业务将成为主要的经营内容,根据淮南矿业的承诺,注入的铁运公司和物流公司2010--2012年度经审计后的净利润合计不低于3.2亿元、3.84亿元和4.61亿元,不足部分将以现金方式补偿。按照增发后的5.258亿股计算,注入资产2010-2012年可贡献每股收益0.61元、0.73元和0.88元,对公司业绩的增厚作用明显。
短期内,淮南矿业难以借助公司平台进行整体上市
增发完成后,淮南矿业成为公司第一大股东,铁运和物流业务成为公司的主营,市场上对淮南矿业借助公司进行整体上市有比较大的预期。目前来看,公司与淮南矿业签订了许多补充协议,即保持“芜湖港”品牌,保持原有发展战略等。我们认为,短期内双方的合作需要磨合,公司依然可以保持现有发展思路;但不排除未来淮南矿业借助于公司这一平台进行整体上市。
(淮南矿业是安徽省及华东地区最大的煤炭生产企业,华东地区重要的能源供应基地,被国家列为全国13个亿吨级大型煤炭生产基地和6个煤电基地之一,是安徽省“皖电东送”工程及国家“西电东送”的重要组成部分。按照规划,淮南矿业2012年将成为煤炭产量达到1亿吨、电厂装机容量达到千万级千瓦的特大型能源集团,在全国同行业中居领先地位。)
投资建议:
给予投资评级:未来六个月内,大市同步。
我们就公司港口业务进行预测,预计公司2009--2011年营业收入分别增长-29%、9%和15%,归属于母公司所有者的净利润分别增长-71%、118%和50%;每股收益分别为0.03、0.04元和0.06元。假设公司在2010年初完成增发事项,2010和2011年加入铁运和物流公司贡献利润后,每股收益分别为0.65元和0.79元,相应的动态市盈率分别为23倍和19倍,估值处于合理区间。
我们认为,公司未来的煤炭中转量将会有大幅的增长,集装箱中转量维持,未来的业绩将主要依靠铁运公司和物流公司贡献;淮南矿业入主后,将为公司煤炭中转量带来长期的增长支持,看好公司的长期发展前景。考虑公司股价前期较高涨幅已经反映了资产重组事件,而短期内市场预期的淮南矿业借助公司平台进行整体上市的可能较小,我们给与公司未来6个月“大市同步”评级。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：芜湖港:三季报净利润下降82%,重组将带来良好成长前景
2009年1-9月,公司实现营业收入9406万元,同比下降32.1%;营业利润653万元,同比下降82.7%;归属母公司净利润536元,同比下降82.1%。实现每股收益0.015元。
煤炭中转量下降是业绩下滑主要原因。目前,公司主业还是集中在港口方面,煤炭和集装箱是主要运营货种,其中煤炭是主要盈利来源。从单季度情况看,第1、第2、第3季度公司分别实现营业收入3519万元、3108万元、2780万元,净利润467万元、70万元、-6万元,呈环比下降态势;原因是金融危机以来,下游电厂的煤炭采购在一定程度上倾向了具有价格优势的海进江煤和上游川煤,致使前三年季度公司实现煤炭中转量同比下降40%左右,约450万吨。据我们了解,煤炭中转业务从9月份已开始已好,所以预计第4季度公司业绩将明显好转。2009年公司净利润有望达到800万元,折合EPS0.023元。
预计与淮南矿业的重组将顺利完成。我们于10月21日对公司做了实地调研,与高管进行了沟通交流。我们认为,公司与淮南矿业的重组事宜将顺利完成,完成股权划转最快可能将在2010年1月。重组完成后,依靠与淮南矿业集团的合作,公司的港口业务将得到进一步发展和强化,而铁路运输公司和现代物流公司的注入,也将大幅提升公司的盈利能力。淮南矿业集团通过此次重组将获得公司的控股地位,使公司成为集团下面的一个资本运作平台。从长期来看,不排除淮南矿业集团借公司实现整体上市的可能。
重组将带来良好成长前景。重组后公司的盈利规模将由3000万元提升至3亿元以上,且未来三年复合增速逾18%。届时公司的盈利成长将与淮南矿业的发展息息相关。我们认为,淮南矿业丰富的资源储量和绝佳的区位优势,将成为公司带来良好的成长前景。
维持“增持”评级。预计公司2009-2012年EPS分别为0.023元、0.66元、0.78元、0.92元;以10月27日收盘价14.1元计算,对应动态市盈率分别为581倍、21倍、18倍、15倍。基于淮南矿业发展给公司带来的良好成长前景,我们认为给予公司2011年25倍市盈率较为合理,对应股价19.4元,维持公司“增持”评级。
风险提示:重组进程慢于预期,证券市场调整风险。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：芜湖港:定向增发收购资产后盈利能力和成长性将大幅提升
首次给予公司“推荐-A”投资评级。我们假设公司在2009年底完成定向增发收购资产,预计2009-2012年的港口业务贡献每股收益(增发后股本计算)为0.02元、0.04元、0.07元、0.09元,由于不能确切了解铁运公司以及物流公司的报表构成情况,我们按照淮南矿业的承诺预期2010-2012年的每股收益,铁运公司和物流公司2010-2012年分别贡献每股收益0.61元、0.73元、0.88元,综合考虑,公司2009-2012年每股收益分别为0.02元、0.65元、0.8元、0.97元(增发后股本计算),10月23日收盘价为15.53元,对应2010-2012年动态市盈率分别为23.9倍、19.4倍、16.0倍,由于完成增发后铁路运输将成为公司盈利贡献最大的部分,当前铁路运输板块估值约为23倍,考虑到公司还有物流业务以及港口业务,我们认为公司当前的估值水平基本合理,考虑到后期公司盈利能力的稳步提升,并且公司大股东淮南矿业集团在未来发展中将对公司发展给予较大支持,因此我们首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的评级。
研究员：国都证券研究所 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：芜湖港:目前估值过高,期待重组后盈利空间的提升
假设2011年煤炭储配中心全面运作,仅考虑港口上市公司业绩,2009年公司每股收益0.02元,2010年每股收益0.12元,如果公司重组工作顺利完成,保守预测,2010年和2011年淮南矿业注入资产分别实现净利润3.2亿元和3.84亿元,则公司2010年每股收益0.71元,2011年每股收益0.83元,按照目前公司股价计算,2010年公司PE为21倍,2011年为19倍,尽管前期较高涨幅已经反映了资产重组事件,但是考虑重组后淮南煤矿作为公司大股东,及淮南矿业煤炭地质储量及年产量状况,我们认为芜湖港港口货物中转量依然存在很大增长空间,首次给予公司“增持”评级,建议投资者逢低介入。
投资风险:重组失败;经济增长低于预期导致东部沿海地区煤炭需求下降。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：芜湖港:重组后成长前景良好
维持公司增持评级预计公司2009年至2012年摊薄每股收益分别为0.02元、0.66元、0.78元、0.92元。以10月23日收盘价15.53元计算,对应动态市盈率分别为648倍、24倍、20倍、17倍。由于淮南矿业对铁运和物流公司做出了盈利保底,所以公司未来三年盈利确定性较强。同时,淮南矿业上百亿吨的煤炭储量和规划煤炭产量的快速增长也为公司未来发展提供了有力保障。
综合以上因素,单就注入资产的盈利能力而言,以2010年每股收益和18-30倍市盈率的估值区间计算,我们认为11.88元为公司股价安全底线,19.8元为合理股价,维持公司“增持”评级。风险提示:重组进程慢于预期,证券市场调整风险。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：芜湖港: 看好淮南矿业入主后的发展空间
事件:近日,我们到访芜湖港储运股份有限公司总部,与公司副总裁欧业群先生、办公室副主任兼企业文化中心主任杜丽女士就公司相关问题进行了交流,并参观了公司芜湖港区集装箱及散货码头。
公司简介:芜湖港位于长江三角洲地区与长江中游地区的结合部,长江与华东南北铁路第二通道的交汇处,是安徽省最重要的物资流通枢纽港,也是安徽省最大的港口。芜湖港主要承担芜湖本地区、安徽省部分地区及华东南北铁路第二通道沿线地区的物资水运进出与中转任务。公司主要从事煤炭、集装箱、外贸大宗散货、件杂货等货种的装卸中转。公司今年8月17日曾公布公告,公司以11.11元的价格向唯一发行对象淮南矿业发行不超过1.7亿股股份,购买其持有的铁运公司和物流公司100%的股权,资产预估值约18.74亿元。如发行成功,淮南矿业将持有公司33%的股份成为公司第一大股东。
主要结论:
1、目前重组审批进展较为正常,公司对重组获批有信心。
此次重组须经安徽国资委、公司股东大会和中国证监会审批通过,并获得股东大会及中国证监会对淮南矿业因本次重组交易触发的要约收购义务豁免申请的同意。目前重组审批进展较为正常,此前已获安徽国资委及股东大会通过,目前已报中国证监会初审,较为顺利,需等待证监会审批。
公司表示此次业务重大重组是在宏观经济政策、煤炭、电力行业格局震荡、港口行业竞争加剧、港口增效空间收窄的大背景下,公司扩大业务范围、寻求新的利润增长点的实质性举措,同时迎合了国家关于大力发展现代化物流产业的政策,公司对重组获批有信心。
2、公司业务结构将发生较大变化,整体盈利能力将大幅提高
芜湖港旗下主要经营资产为裕溪口煤炭码头和朱家桥外贸码头,主要从事煤炭、集装箱、外贸大宗散货、件杂货等货种的装卸中转。其中,煤炭货种的装卸中转业务一直是本公司的核心业务。近年来,公司煤炭货种的相关业务收入占公司主营业务收入比重约60%。2008年公司实现主营业务收入1.78亿元,实现净利润0.33亿元。由于多方面的原因,公司近年来收入和利润的成长性表现一般。此次重组将注入淮南矿业旗下铁路运输公司及物流公司,铁路业务与物流业务与芜湖港现有的港口装卸、仓储等传统物流业务相结合,芜湖港将形成集港口装卸、仓储、运输、贸易为一体的现代物流业务体系。
铁路运输公司主营煤炭铁路运,经营服务对象为淮南矿业潘谢矿区各矿井、田集电厂、凤台电厂、平圩电厂和矿区外部购煤客户,总设计运输能力约7,000万吨/年,总铁路营运里程216.23公里。铁路运输公司2008年营业收入为5.15亿元,实现净利润1.4亿元。物流公司成立于2008年11月,主营业务为从事商贸物流结合第三方物流整体外包业务,主营钢材、铜材、建材、机电产品、燃料等。目前仓储总面积达250多亩,在淮南市周边地区拥有22个物流网点,由于与周边大型钢铁企业良好的合作关系,物流公司团购价格及经销渠道方面具有一定的价格优势,目前是安徽省主要的钢材经销商和建材集成供应商。物流公司今年1至7月份实现收入37.76亿元,实现净利润4417.67万元。
铁运公司及物流公司的注入,将使得公司业务结构发生较大变化,物流业务及铁路运输业务将成为公司业务的重心,预计铁运业务及物流业务收入占三项业务收入比重将超过95%。同时根据淮南矿业的承诺,铁路公司和物流公司2010年至2012年贡献的净利润分别不低于3.2亿、3.84亿元和4.61亿元,这将大幅改善芜湖港现有资产的盈利能力。
3、与淮南矿业合作将进一步巩固芜湖港华东地区煤炭中转站的地位
公司裕溪口煤码头是安徽四大煤矿水路运输的主要通道、安徽省最大的煤炭能源中转港和长江干线综合能力最大、功能最完善的煤码头之一,担负着华东沿江地区工业生产用煤的中转任务,即将安徽、山西、河南、陕西等地的煤炭中转至江苏、上海、浙江、湖北、安徽等省市的沿江电厂、钢铁厂以及其他工业企业。
2008年裕溪口煤码头共完成煤炭中转量约950万吨。
一直以来,公司与淮南矿业保持有较好的合作关系,公司约 30%~40%的煤炭进港来自淮南矿业。今年5月27日,公司与淮南矿业签订协议合作建设芜湖港煤炭储配中心项目,总体规划能力为500万吨煤炭堆存能力和5000万吨煤炭中转(进港、出港)能力。其中,一期工程形成堆存能力200万吨,配煤和港口中转能力均为2000万吨(含公司现有32#、33#煤码头中转能力1000吨),二期工程新增300万吨堆存能力,新增配煤和港口中转能力3000万吨。
公司表示目前该项目所处的地段正处土地回填阶段,建设期有所延后,预计年底全面开工建设,建设期约一年半,2011年中有望达产,达产后预计年配煤量和中转量在2000万吨以上。二期项目预计将在2012年开始建设。公司表示将以配煤经营为突破口,促进港口煤运模式转换、升级,努力打造、建立长江最大煤炭交易市场和配煤、煤炭储备基地,进一步巩固长江煤运中转最大港优势。通过本次收购,淮南矿业将成为芜湖港的第一大股东,并取得对芜湖港的控制地位,能够进一步发挥芜湖港在长江航线上第一大煤炭存储和中转港口的优势地位。
4、公司将继续保留芜湖港品牌与港口业务
尽管此次重组将使得公司业务重心将发生较大转移,公司表示公司仍将按照原有的港口发展思路,继续经营好港口业务资产。在此次并购重组谈判中,公司与淮南矿业签订了许多相关补充协议,继续保存芜湖港的品牌,芜湖港的主业也不会改变,公司总部也将继续保留在芜湖市。(注:根据重组协议,公司董事会多数席位及管理核心岗位将由淮南矿业推荐出任)。
公司集装箱业务将继续经营发展,公司旗下朱家桥外贸码头是集水路、公路、铁路联运,江海直达,国际间货运班轮、集装箱班轮运输等集、疏、运综合功能于一体的现代化外贸码头,是安徽省最大的外贸码头,公司17#集装箱码头设计能力为5万TEU/年,而2007年实际吞吐量达到17万TEU,处严重饱和状态。2008年公司经论证后对集装箱码头进行改扩建,新集装箱码头吞吐能力达30万TEU/年,分两期建设,一期达10万TEU/年吞吐能力,二期新增20万TEU 年吞吐能力,目前一期已完成。
5、淮南矿业“建大矿,办大电,做资本”战略意图渐显
淮南矿业位于华东腹地,拥有黄河以南最大的整装煤田,煤炭资源量占安徽省的74%,占华东地区的50%以上,是安徽省及华东地区最大的煤炭生产企业,华东地区重要的能源供应基地。淮南潘谢矿区获准资源量285亿吨,被列为全国13个大型煤炭生产基地和6个煤电基地之一。截至2008年底,淮南矿业拥有生产矿井13对,核定生产能力8,000万吨/年;在建和筹建的矿井5对,设计生产能力1,640万吨/年。现有选煤厂12座,核定生产能力4,880万吨/年。
从淮南矿业过往发展来看,此次以盈利较强的铁运公司和刚成立不久的物流公司注入芜湖港,进而入主芜湖港可以视为淮南矿业首次涉足资本市场,从淮南矿业“建大矿,办大电,做资本”的发展战略,我们认为,淮南矿业具有较强的借助资本市场做大做强的动力,不排除未来淮南矿业有进一步借助芜湖港这一资本平台的可能。在此次重组收购报告书中,淮南矿业表示,据市场情况和芜湖港发展需要,不排除在未来12个月继续通过合法方式增持芜湖港股份的可能性。我们认为,此次重组芜湖港控制权转移意义远大于资产注入的意义,我们看好淮南矿业入主给芜湖港带来的发展空间。
6、盈利预测与评级
基于公司 2009年年底完成重组的假设及淮南矿业承诺的业绩,预计公司2009-2012年每股收益分别为0.04元、0.66元、0.77元、0.92元,2010年和2011年业绩对应市盈率分别为23倍和20倍。由于业绩可预期性高及目前股价的相对估值优势,首次给予公司“推荐”评级。我们看好公司在淮南矿业入主后的后续成长空间。
研究员：周宁 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：芜湖港-资产收购动态分析报告：煤运优势变成现实
淮南矿业成为公司大股东
今日发布公告,公司以11.11 元的价格向唯一发行对象淮南矿业发行不超过1.7 亿股股份,购买其持有的铁运公司和物流公司100%的股权,资产预估值约18.74 亿元。如发行成功,淮南矿业将成为公司第一大股东。
煤运优势变成现实
公司面向全国经济最为发达、能源最为缺乏的华东华南地区,而背靠华东华南地区煤炭资源第一大省安徽省。地理位置看,占据中国经济总量70%、均处于煤炭资源严重缺乏状态的12 个省份正好“包围”着安徽,使公司具有煤炭输出无可比拟的的天然优势。随着淮南矿业入主,这一优势有望逐渐变成现实。
淮矿入住快速提升公司综合
实力淮南矿业为国家重要煤炭基地,08 年末资产总额559 亿元。此次收购资产具有较好的盈利能力,资产注入后,将有助于改善公司的财务指标,提高资本规模,增强盈利能力,并进一步巩固公司长江煤运优势。同时依托于淮南矿业,业务和盈利的稳定性将大大增强。
盈利预测和投资评级
结合公司做出的未来业绩承诺,预测公司2009-2012 年每股收益分别为0.48、0.66、0.79 和0.96 元。估值明显低于同类公司,我们以2010 年行业其他公司25 的平均动态PE 作为公司合理估值,半年内给予增持评级,预期价格16.43 元。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：芜湖港：资产注入，基本面将显著变好
2009 年1-6 月,公司实现营业收入6627 万元,同比下降29%;营业利润823 万元,同比下降68.5%;净利润536 元,同比下降72.9%。实现每股收益0.02 元。
预计 2009 全年净利润下降60%。报告期内,受电煤需求不旺以及外贸出口持续低迷的影响,公司主业收入同比下降29%,同时毛利率亦由51%下降至39%,致使净利润出现大幅下滑。
从单季度情况看,公司经营情况环比没有出现好转,二季度收入和净利润环比分别下降12%和85%。预计公司下半年业绩好转有限,全年将实现净利润1267 万元,同比下降约60%。
淮南矿业将成为公司大股东。公司近日发布了资产重组预案,拟以11.11 元/股的价格向淮南矿业集团非公开发行股份,购买其全资拥有的铁路运输公司和物流贸易公司。截至2009 年7 月31 日,这两项资产的账面净资产为18.25 亿元,评估值为18.74 元。以此计算,公司将向淮南矿业发行1.69亿股股份。发行后,淮南矿业将持有公司32.16%的股份,替代芜湖港口有限公司成为公司的第一大股东(如表1 所示)。
淮南集团煤炭资源量占安徽省74%,2008 年实现煤炭产量5666 万吨,净利润6.9 亿元。
基本面将发生显著变化。重组前,公司主要从事煤炭、集装箱等的装卸中转;重组后,淮南矿业所拥有的铁路运输业务和物流贸易业务将注进公司,与公司原有的港口业务形成优势互补。铁路运输公司主要从事淮南矿业矿区煤炭的铁路运输,物流公司主营钢材铜材的经销供应,其盈利能力远强于公司现有业务。重组完成后,二者将成为公司的主要盈利来源,届时公司净利润规模将由2500 万元变为3 亿元,且未来三年复合增速18%。我们预计相关重组事宜有望2009 年底完成,因此以2010 年相关数据计算,公司的总股本、净资产、净利润分别为重组前的1.47 倍、4.94 倍和15 倍,净资产收益率由3.9%提高至12.32%,盈利能力获得质的提高,基本面发生显著变化。(如表2、表3 所示)盈利预测与评级:预计公司2009-2012 年每股收益分别为0.04 元、0.66 元、0.77 元、0.92 元。以18 日收盘价12.29元计算,对应动态市盈分别为307 倍、19 倍、16 倍、13 倍。
由于淮南矿业对铁运和物流公司做出了盈利保底,所以公司未来三年盈利确定性较强。我们给予公司2011年25倍市盈率,对应合理价位约19.2元,上调公司评级至“增持”。
风险提示:1、重组进程慢于预期;2、铁运和物流公司盈利情况低于预期;3、获利盘回吐风险。
研究员：天相交通运输组 所属机构：天相投资顾问有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||