康恩贝(600572)_研究报告_财经_新浪网(600572) 研究分析报告|查股网
股票名称：康恩贝(600572)
报告标题：康恩贝:步入快速上升通道中的植物药品牌企业
1.事件
近期我们对康恩贝进行了跟踪研究,
2.我们的分析与判断
(一)、与康芝合作彰显公司品牌影响力和同行认可 布洛芬与尼美舒利同属于非甾体类抗炎药,具有抗炎、镇痛和解热作用。由于被禁止适用于12 岁以下儿童这个抗感冒药最大的需求群体,康芝多年经营起来的瑞芝清销售队伍需要寻找新的品种去充实业务。布洛芬与康芝的合作无疑彰显了公司品牌的市场影响力与产品质量被业内同行所认可。
(二)、外延式扩张后的实质性整合提升经营效率 近年来公司进行了一系列的外延式扩张,但之前并没有真正享受到扩张带来的实质性益处。随着人员等实质性重组的完成,企业经营效率有了明显的提升。今后公司将继续致力于做大做强植物药品牌,可能将继续选择有利于公司整体产品战略的植物药品种进行并购,以进一步完善公司植物药品类,以期形成规模效应。
(三)、品牌营销和产品的重新定位催生业绩拐点 公司的产品大多属于双跨品种,在医院和OTC 领域均有销售。这样的产品特质决定了公司品牌经营的必要性。对于医院处方而言,医生具有专业的判断能力。而对于普通消费者而言,其选择的判断依据就是企业品牌。
另一方面,无论是前列康还是天保宁,其既可以作为治疗用药又可以作为一级预防用药。但过去公司的产品定位在一定程度上忽视了产品的预防功效。 对于前列康治疗适应症前列腺肥大而言,其是一种自然的生理过程,超过一定程度的增生之后又会带来尿路梗阻、尿潴留等临床症状,严重时还会带来其他并发症,极大的降低了患者的生活质量。然而过去,无论是临床还是公司的推广定位都是将前列康视作前列腺肥大的治疗用药来看待。事实上,由于前列腺肥大过程的不可逆性,这样的治疗观念往往使患者错过了最佳的治疗时机。通过强调前列康对前列腺肥大的预防作用,既能够延缓肥大的发病进展 从目前来看,天保宁销售增速基本维持了1 季度的快速增长势头。另外,我们预计今年牛黄上清丸、必坦等品种也将有不错的销售业绩。
3.投资建议
我们认为,康恩贝近年来的一系列并购为公司今后的长远发展打下了基础。2009 年以后公司基本完成企业内部的实质性整合,经营效率有了较大提升。随着公司管理层对公司产品定位的进一步明晰化以及营销领域一系列的革新,公司逐渐步入快速上升通道之中。我们预计2011-2013 年公司营业收入分别为25.5 亿、34.5 亿和43.5亿元,同比增长41.6%、35.2%和26.6%, 对应摊薄后EPS 0.41 元、0.62 元和0.82 元,维持谨慎推荐评级。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：康恩贝点评报告:肝癌疫苗风险较大
公司与美国凯德药业签订开发AFP项目的协议。美国凯德药业开发的肝癌治疗性疫苗(AFP)通过FDA批准进入Ⅰ期临床试验,为了促进该疫苗在中国转化,双方拟成立合资公司,凯德药业以技术入股30%,公司以现金入股70%,推动AFP在中国的研发进程。
治疗性肿瘤疫苗顺应癌症研发主流。肝癌治疗方法非常有限,因此通过注射疫苗激发人体发生抗癌免疫成为目前研究的重要领域。目前我国在该领域的研究还是空白,合作具有积极作用。
癌症疫苗进展十分缓慢。关于癌症的疫苗已研发近30年,进展十分缓慢,有许多在早期实验中效果较好的,都没有通过Ⅲ期临床试验,目前正在临床的癌症疫苗有黑色素瘤、肾癌、卵巢癌、乳腺癌、结肠直肠癌、肺癌、非霍奇金淋巴瘤、白血病等。宫颈癌因为被认为致病因素最明确,因此宫颈癌疫苗第一个获得FDA批准并于2006年上市,上市4年来由于副作用发生率较高而倍受争议。前列腺癌疫苗刚刚在2010年由FDA批准上市,其研发时间长达15年。肝癌是人体最严重的癌症之一,传统医学认为其属于“厥阴”,是侵入人体最深的癌症,也最难治,与宫颈癌和前列腺癌都不可同日而语。因此我们认为肝癌疫苗的成功风险较大。
投资建议。不论该疫苗是否成功,在5-8年内都对业绩没有影响。公司题材丰富,还具有集团资产注入预期,但业绩平稳。预计2011-2013年实现EPS为0.43/0.48/0.61元,对应PE为32/29/23倍;扣除佐力药业上市确认的一次性投资收益,2011年EPS0.37元,对应2011年PE为38倍。估值合理,调低为“中性”评级。
研究员：孙伟娜 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：康恩贝:新药获批提升医院销售潜力
投资要点:
1.事件
公司 2011年5月18日发布公告称,公司创新研制的抗前列腺增生中药六类新药黄莪胶囊通过药监局审查,获得了新药证书、药品注册批件及药品批准文号(国药准字Z20110006)。
2.我们的分析与判断
(一)、黄莪获批有助于提升前列腺系列产品医院销售潜力
公司核心产品前列康,由于产品安全性高、毒副作用小且易于为患者自身掌握的特性,70%的销售额都集中在OTC 渠道。同时,作为已经上市多年的成熟品种,医院的销售潜力已经得到较为充分的挖掘。黄莪作为中药六类新药,有望在未来通过学术推广提升公司前列腺疾病治疗领域药品医院销售的份额,并强化公司品牌。
(二)、良性前列腺增生是中老年男性的常见病种
流行病学调查资料显示,前列腺体积在40岁以后开始加速生长,50岁以上男性约有50%患有良性前列腺增生症(BPH),有症状的前列腺增生患者在80岁以上的老年男性中所占比例超过80%。
随着平均寿命的延长以及动物蛋白摄入量的上升,前列腺增生的发病率还有上升趋势,如果没有早期医学干预,发病平均年龄有提前的倾向。
(三)、从治疗到预防观念的转变拓宽前列腺系列产品治疗适应人群
前列腺肥大既是一种自然的生理过程,超过一定程度的增生之后又会带来尿路梗阻、尿潴留等临床症状,严重时还会带来其他并发症,极大的降低了患者的生活质量。然而过去,无论是临床还是公司的推广定位都是将前列康视作前列腺肥大的治疗用药来看待。
事实上,由于前列腺肥大过程的不可逆性,这样的治疗观念往往使患者错过了最佳的治疗时机。通过强调前列康对前列腺肥大的预防作用,如果进行临床早期干预,将极大的延缓前列腺肥大的发病年龄和病程进展,这也符合近年来临床上强调的一级预防,即在疾病未发生之时就给予医学干预的指导思想。
(四)、作为独家品种,市场增长空间较大
黄莪作为康恩贝的独家品种,在未来公司会申请中药保护,不出意外将获批。由于是新药,目前我们尚没有掌握该产品详细的临床适应症及公司具体的产品学术推广角度、细分市场定位等信息。
但考虑到是独家品种,以及未来可能获得中药保护,我们看好该品种的销售潜力,将推动公司业绩增长。
3.投资建议
公司今年的主要经营策略是天保宁的品牌推广以及市场的重新定位(从治疗到预防)。黄莪获批后,我们看好其在医院未来的销售潜力。但鉴于目前该品种详细的学术推广角度和细分市场定位尚未确定,我们暂时没有上调业绩。暂时维持之前我们对公司的业绩预测水平,即预计2011-2013年公司营业收入分别为25.5亿、34.5亿和43.5亿元,同比增长41.6%、35.2%和26.6%,对应摊薄后EPS 0.41元、0.62元和0.82元。考虑到新产品上市后将持续的改善公司业绩,前期股价大幅上涨后已经有所回调,我们目前仍维持谨慎推荐评级。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：康恩贝:一季度开门红,高增长有望延续
公司2011年第一季度实现营业收入4.92亿元,同比增长12.3%,实现利润总额1.29亿元,同比增长201%,实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元,同比增长230%,基本每股收益0.32元。
公司净利润大幅增长原因是参股子公司佐力药业在今年2月上市造成的,视同处置确认投资收益6786万元,如果剔除这部分投资收益的影响,公司一季度主业利润总额为6092万元,同比增长42.6%,主营业务归属于母公司所有者的净利润为4604万元,同比增长33.4%,主营业务每股收益为0.13元,完全符合我们的预期。
公司主营利润增长超过收入增长原因主要是毛利率提升造成的,2011年一季度公司主业毛利率达到62.4%,同比2010年一季度提升3个百分点,这也体现了公司良好的成本和中药原料管理能力,预计未来毛利率有进一步提升的空间。
公司三项费用控制良好,2011年一季度期间费用率为50%,同比2010年一季度变化不大。
植物药前列康和银杏叶片一季度收入增速超过10%,江西天施康开始恢复性增长,重点产品肠炎宁,夏天无收入增长超过20%,预计二季度往后随着广告投放的加速和终端市场的深入,收入增速有望提升。保健品业务收入基本没有增长,该块业务预计未来将保持平稳不出现下滑。
我们的判断:从往年数据来看,一季度是公司收入和净利润基数最低的时期(春节休假的影响),并逐季度增加,所以总体来看,今年公司一季度业绩为全年高增长打下了良好的基础,如果今年能够按照预期完成1-2个较好的并购项目,明年启动浙江英诺法等关联公司的资产注入,彻底解决关联交易等问题,公司目前仍然具备较好的投资价值。
由于参股子公司佐力药业视同确认的投资收益影响,预计2011年和2012年康恩贝每股收益分别为0.82元和1.00元,但我们维持对公司2011年和2012年主营业务每股收益0.65元和0.81元的预测(不包括佐力药业的投资收益贡献),康恩贝目前股价22.12元,佐力药业对其每股增值1.4元(按照佐力药业25亿市值计算,康恩贝持有其19.5%的股份),扣除此影响,公司目前2011年动态PE大约为31倍,公司未来几年发展战略非常清晰,再加上后续关联交易公司的资产注入,我们上调公司目标价格到27.4元,相当于2011年底主业40倍的PE水平,继续维持其“买入”的投资评级。
研究员：李伟志，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：康恩贝:聚焦营销,做大品牌
植物药、化学药等主营业务延续了向好趋势。扣除佐力药业6786万投资收益,我们预计公司1-3月主营净利润实现增速约30%。各主要业务来看:现代植物药方面,预计前列康11年约20%增速,天保宁40%以上;化学药方面,估计奥美拉唑和阿乐欣11年仍可超过30%增长;
保健品方面,未来通过网上销售等新模式,推出新品和购并等措施,今年有望实现稳定增长;
天施康11年增速将会有明显恢复。去年江西天施康由于夏天无等中药材价格大幅上涨,加上基药制度实施不够到位导致营收增速有一定调整。经过加强市场拓展,1季度销售情况比较良好,预计全年增速将超过20%。剩余股权收购今后将会与通用技术集团商洽;
医药资产整合内外并举。英诺法和云南希陶等集团医药资产将在12年底前注入进来。外延式扩张方面,预计11年将会完成1-2个购并项目,加快公司产品、技术、市场等结构调整;
维持推荐评级。公司持续拓展销售,做大做强植物药品牌,巩固行业龙头地位。考虑到佐力药业投资收益,我们预计上调公司11-13年EPS分别至0.83、1.05和1.32元,维持26.51元目标价和推荐评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：康恩贝:品牌营销转型助力业绩快速增长
1.事件:
2011年4月6日康恩贝发布了2011年业绩预增公告:预计归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长200%以上。
2.点评:
品牌营销转型助力业绩快速增长。公司主要产品均具有双跨的特性:兼具治疗和保健功能以及兼具处方药和OTC特性。这样的产品特点决定了除了医院之外,零售终端将是公司产品的主要销售场所。相比医院,在药店等零售终端,消费者具有更大的选择自主权,而品牌又是决定消费者选择的主要因素之一。公司通过制定并落实一系列的品牌经营策略、经销商政策调整以及零售终端的培育,全方位树立OTC领域康恩贝品牌。通过品牌营销转型,公司产品有望走上高速增长通道,并不断超出市场预期。
从治疗到预防的观念转变拓宽适用人群。2011年公司对主要产品进行了重新定位,其中之一就是大力推广产品的预防功效。过去一直将前列腺肥大视作一种老年男性的常见疾病加以治疗。然而作为人体衰老的标志之一,男性从35岁就已经开始了这一进程。前列康作为安全性高,治疗方法简单的品种,不仅可以应用于前列腺肥大的治疗,如果用于前列腺肥大的早期医学干预,亦能够有效地延缓疾病进程,延迟有害病理变化的发生发展。
公司另一主要拳头产品天保宁(银杏叶片)通过降低血粘、延缓血管硬化被广泛的应用于冠心病、中风等心脑血管疾病的治疗。与前列腺肥大类似,天保宁对于血管的保护功效非常适用于心脑血管疾病的一级预防。由于人口老龄化以及疾病谱的变化,心脑血管疾病业已成为威胁人类健康,尤其是城市人口健康的重大疾病之一,具有巨大的市场需求。据了解,美国银杏叶产品一年的销售额已经达到50亿美元。我们看好公司银杏叶片产品的销售潜力和市场前景,认为该品种有望成为公司2011年业绩的有利助推器,全年销售金额有望同比增长50%以上。
外延式扩张进入实质性受益阶段。前几年公司进行了一系列的股权收购,丰富了公司产品线和完善了产业链条。然而由于扩张步伐较快,以及整合需要时间,业绩改善并不明显。经过几年的探索和内部重组,目前母公司与收购子公司之间业务整合已告一段落,公司整体管理和营销平台的指导优势得以逐渐释放,子公司业绩稳步提升。我们认为,2011年公司将逐步进入外延式扩张的实质性受益阶段,子公司盈利能力的改善也将为公司业绩提供保障。
3.投资建议:
我们看好公司品牌营销能力以及中国的心脑血管用药OTC市场。随着收购整合后,资源重组带来生产和营销效率的提高以及公司核心产品——天保宁纯度高,品质稳定的优势,我们认为公司业绩未来仍有可能继续超出市场预期。
我们预计2011-2013年公司营业收入分别为25.5亿、34.5亿和43.5亿元,同比增长41.6%、35.2%和26.6%,对应EPS0.82元、1.23元和1.63元。考虑到业绩增速,我们给予公司2011年30倍的动态市盈率,对应目标股价24.6元,相对目前21元左右价格仍有15%左右空间,给予谨慎推荐评级。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：康恩贝:产品结构调整和外延式并购推动公司成长
业绩实现大幅增长。公司2010年实现营业收入17.99亿元,同比增长27.93%,实现利润总额22,894.67万元,同比增长87.48%,实现归属于母公司股东的净利润18,552.72万元,同比增长83.3%,基本每股收益0.56元,同比增长80.65%,扣除非经常损益后的净利润15,202.24万元,同比增长64.35%,每股收益0.56元,分配预案每10股送红股2股并转增8股派现金红利1元(含税)。
盈利增长来源于收入增长和产品结构调整带来的毛利率提升。报告期内公司收入增长近28%,但期间费用率同比上升了2.78个百分点,由于综合毛利率大幅提升4.78个百分点,同时公司收到土地补偿收入形成的收益2,700万元也增厚了业绩,使得净利润的增长仍然大大高于收入的增幅。
综合毛利率的提升得益于公司产品结构的调整,高毛利率的品种占比逐渐增大。我们认为未来这种趋势仍会延续。
大品牌经营战略已见成效。2010年公司完成了“康恩贝”、“前列康”、“天保宁”、“金奥康”、“珍视明”等主要品牌的发展规划和品类规划。通过组织实施上述品牌规划,相关品牌产品的销售出现较大幅度增长,其中“金奥康”产品增长42%,“前列康”、“天保宁”等增长均超过20%,收入规模已分别接近3亿元和1亿元。与此同时,各经营团队加大新产品销售力度,必坦(坦索罗欣)、唐贝克(格列吡嗪缓释胶囊)、金康速力(乙酰半胱氨酸泡腾片)、汉防己甲素等均实现成倍增长,有望成为第二代上规模产品。
整合和并购仍是看点。康恩贝集团承诺的旗下医药资产主要包括浙江康恩贝中药公司、浙江英诺祛医药公司、云南希陶绿色药业公司也有望2012年底前注入,届时将进一步提高公司的盈利能力,减少关联交易。同时,外延式并购进程仍将继续,共同推进公司未来成长。
给予“谨慎推荐”评级。预计公司2011、2012、2013年分别实现净利润2.49亿元、3.29亿元、4.11亿元,同比分别增长34.15%、32.19%、25.03%,每股收益0.71元、0.94元、1.17元,对应动态市盈率分别为30.25倍、22.88倍、18.30倍。给予公司11年35倍动态市盈率估值,合理价位24.85元。公司估值在医药板块中处于较安全水平,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：康恩贝:聚焦核心业务,受益基药改革
报告摘要:
业绩符合预期。公司2010年实现营业总收入17.99亿元,同比增长27.93%。实现利润总额2.29亿元,归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,分别同比增长87.48%和80.65%,扣除非经常损益后净利润1.52亿元,同比增长64.35%。基本每股收益0.56元,扣除非经常损益后基本每股收益为0.46元。
植物药、化学药业务高速增长。最近两年,公司核心业务现代植物药和化学药的增速很快,因江西天施康中药全年纳入合并报表范围,植物药同比增长50%。而化学药增速也非常突出,达52%,其中奥美拉唑和阿乐欣增幅均超过35%。新产品必坦、唐贝克、金康速力、汉防己甲素等新品均实现成倍增长。
聚焦核心业务,毛利率大幅提高。主要公司这几年一直聚焦核心业务,推行品牌营销策略,毛利率和净利率水平也逐年提高,保健品和其他业务的比重逐渐降低,11年公司将主营药品代理销售的三江医药剥离后,预计整体毛利率和净利率将继续大幅提高。
资源整合继续前进。公司未来继续坚持品牌营销的战略,推进生产和营销资源的整合。并且,公司将继续受益于基本药物制度的推广,基药相关配套政策的出台将促使前列康等产品会继续高速增长。
预计公司2011~2013年实现归属于母公司净利润2.47亿元、2.97亿元、3.68亿元,同比增长33.27%、20.12%、23.93%,对应每股收益0.70元、0.84元、1.05元。按照2011年35倍PE,给予25元的目标价,维持买入评级。
研究员：康恩贝 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：康恩贝:内外并举的品牌扩张之路
收入维持快速增长,综合毛利率进一步提升。公司旗下品牌产品金奥康、阿乐欣、前列康、天保宁等产品销售收入大幅增长,其中“金奥康”产品增长42%,“康恩贝”系列、“前列康”、“天保宁”等增长均超过20%,同时公司新品如必坦、唐贝克、金康速力等均实现成倍增长,保证了公司产品线未来的高成长性。随着销售扩大规模效益的显现,公司综合毛利率61.65%,同比增加4.78个百分点,其中原料药毛利率同比提升4.02个百分点。
江西天施康并表及土地处置补偿款增厚业绩。虽然公司销售费用率及管理费用率同比分别提升了2.19个百分点及1.06个百分点,但是由于公司增持江西天施康股权,2009年8月起纳入合并报表范围,对公司业绩增幅有较大贡献。天施康拥有珍视明滴眼液、夏天无片、肠炎宁等明星产品,借助康恩贝的销售渠道及品牌运作能力,未来增量贡献仍然较大。另外,公司收到土地补偿收入形成的收益2,700万元也增厚了业绩,扣除此影响实现利润总额2.02亿元,同比仍有66%的增幅。
外延扩张内部整合仍是未来主旋律。作为一个品牌驱动型药企,公司未来外延式扩张的进程会继续加快,同时康恩贝集团承诺的旗下医药资产主要包括浙江康恩贝中药公司、浙江英诺祛医药公司、云南希陶绿色药业公司也有望2012年底前注入,公司收入仍会保持20-30%的增长势头。
盈利预测:不考虑股本摊薄的影响,我们预测公司2011-2013年的EPS为0.64元、0.79元、0.94元,对应的市盈率为34倍、27倍和23倍,估值仍有空间,我们给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：康恩贝:贝贝崛起,品牌营销打造核心竞争力
事件
康恩贝今日发布2010年年报,公司2010年实现营业收入18亿元,同比增长28%,实现利润总额2.3亿元,同比增长87%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.5亿元,同比增长64%,每股收益0.56元,2010年6月公司收到兰溪市土地储备中心的土地处置补偿款2700万元,如果我们扣除土地补偿款的影响,每股收益为0.46元,完全符合我们的预期,公司分配方案为每10股送红股2股并转增8股派现金红利1元(含税)。
评述
公司净利润增长超过收入增长主要原因就是毛利率的大幅度提升,2010年公司毛利率合计达到61.7%,同比2009年提升接近5个百分点。但由于公司销售团队的扩大,期间费用率小幅提升两个百分点到51.4%。
公司几大主力品种增速良好,其中前列康和天保宁收入规模分别接近3亿元和1亿元,同比增长超过20%,金奥康受益于基本药物需求量的大幅增长,收入同比增长率达到42%,我们认为其几个一线品种未来有望继续保持快速增长。
公司未来发展将以品牌营销为主要营销模式,通过建立面向各类不同市场终端的产品分销体系,最大程度地覆盖重点终端。同时,进一步完善人力资源管理体系,加强营销团队建设,全力打造若干支具有高度执行力的营销队伍。我们认为公司正通过营销模式的不断完善打造其核心竞争力,这也预示着其经营拐点已经确立,未来的业绩弹性较大,值得重点关注。
未来催化剂:一是外延式收购力度会不断加大,二是康恩贝集团承诺的2012年底之前注入其下属的有关药业资产,主要包括浙江康恩贝中药公司、浙江英诺祛医药公司、云南希陶绿色药业公司等关联公司。我们认为上述事件对康恩贝的资产整合,及关联交易的减少都有很大的推动作用,有利于上市公司业绩和价值的提升。
公司具备持续增长的潜力,股价的安全边际较高,有望复制仁和药业在二级市场上的成功路径。我们预计2011年和2012年每股收益到0.65元和0.81元,继续维持“买入”的投资评级,6个月目标价格25元。
研究员：李伟志，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：康恩贝:稳步增长的品牌植物药企业
投资要点
我们近期调研了康恩贝,与管理层就公司经营状况以及未来发展战略作了交流。公司的产品涵盖了植物药、化学药、原料药以及保健品等,种类较为丰富,而且拥有多个过亿品种。我们首次覆盖,给予“推荐”评级。
调研要点:
主导产品快速增长和并购江西天施康带来业绩大增。2010年前列康、天保宁、金奥康、阿乐欣等几大主导产品收入增速加快,规模效益提高,预计2010年公司的主导产品前列康销售收入超过3亿元,同比增长15%左右;奥美拉唑销售收入接近2亿元,同比增长40%;天保宁销售收入接近1亿元,同比增长30%以上。此外,2010年公司持有江西天施康的股权从2009年的30%增加至50.88%,全年合并报表导致业绩大增。根据公司目前公布的业绩预增公告,2010年公司的净利润同比增长80%左右,超过1.8亿元,EPS为0.52元。
公司的优势在于品牌运作。公司并非研发驱动型企业,而是依托良好的品牌运作和渠道优势,获得较强的市场竞争力。公司大部分产品都是处方药和OTC的双跨品种,比如前列腺炎用药前列康,70%的销售收入都在药店等零售终端实现,每年的广告等品牌投入在6,000万元以上;还有天保宁(银杏叶片)、金奥康(奥美拉唑肠溶胶囊)和阿乐欣(阿洛西林钠),虽然都不是独家品种,竞争比较激烈,但公司通过品牌营销仍然获得了一定的品牌效应,增强了产品的竞争力。
对天施康的整合值得期待。公司的控股子公司天施康拥有多个知名品牌产品,如珍视明滴眼液、夏天无片、肠炎宁等中药品种。天施康过去由于营销能力不足,几大产品销售额都不大,仅珍视明滴眼液销售过亿。品牌策略推动的营销正是康恩贝的强项,我们认为公司在整合天施康之后,通过自身的营销优势,有望给天施康的产品带来较快的增长。
2011年增长趋势有望延续。2009年公司在理顺营销体系之后,开始了恢复性增长;2010年主要的增长来自于几大主导产品和对天施康的并购;2011年,我们预计公司有望延续增长的势头,在原有的基础上保持20-30%的增长。在内生增长的同时,公司也在考虑做一些外延并购,通过内外并举的方式加速发展。
盈利预测。我们预估公司2010-2012年的EPS分别为:0.52、0.66和0.81元,对应当前的估值水平为36.2、28.4和23.1倍,目前估值合理,我们首次给予“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：康恩贝业绩预增公告点评:经营拐点出现,持续高增长可期
事件
康恩贝今日发布业绩预增公告,预计公司2010年度归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长80%左右,预计每股收益0.52元。业绩增长原因一是公司2010年主营业务收入较上年同期大幅增长;二是2010年6月收到兰溪市土地储备中心的土地处置补偿款2700万元。如果我们扣除土地补偿款的影响,公司主业预计每股收益0.46元。
评述
我们认为公司的经营拐点已经确立,未来的业绩弹性比较大,重点产品前列康,奥美拉唑和银杏叶片有望继续保持高增长。
未来刺激股价的因素较多:
一是参股26%的佐力药业申请创业板上市,去年12月已经过会,预计佐力上市市值超过25亿元。
二是康恩贝集团承诺2012年底之前注入其下属的有关药业资产,主要包括浙江康恩贝中药公司、浙江英诺祛医药公司、云南希陶绿色药业公司等。
我们认为上述事件对康恩贝的资产整合,及关联交易的减少有很大的推动作用,有利于上市公司业绩和价值的提升。
公司具备持续增长的潜力,股价的安全边际较高,有望复制仁和药业在二级市场上的成功路径。预计2011年和2012年每股收益到0.65元和0.81元,继续维持“买入”的投资评级,6个月目标价格25元。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：康恩贝:公布"十二五"规划,未来整体业务将实现加速发展
“十二五规划”和2011年度经营计划彰显公司未来发展信心。剔除拟处置转让的子公司康恩贝三江医药(2010年1-9月营收约15817万,净利润约191万)后,公司2011年度经营计划主要目标是实现营收20.5亿,利润总额2.5亿。“十二五”期间,公司预计将通过内部整合和外部扩张,实现加速发展,总营收争取达到60-70亿,成为最具品牌价值的医药上市公司之一;调整基药产品扩产等募投项目使用募集资金额度。扣除各项费用后,前期公司非公开增发2780万股实际筹资约40486万,而原计划募投资金为42300万,所缺的约1814万将由自筹资金解决。预计项目完成后将有力提升公司产品竞争力和营销力量;维持推荐评级。公司未来亮点纷呈,除了基药等主导优势产品延续不错销售形势外,参股子公司佐力药业顺利过会和集团医药资产注入预期也将明显提升公司估值,整体业务呈现加快增长势头。暂不考虑将来集团医药资产注入的前提下,我们预计公司10-12年EPS分别为0.53、0.69和0.84元,维持26.51元目标价和推荐的投资评级。
风险提示:基本药物销售进展受国家政策执行力度影响。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：康恩贝:经营基础逐步稳固,业绩腾飞指日可待
区别于市场的逻辑观点
公司2004到2008年间业绩发生过较大波动,增长速度不够稳定,市场对于康恩贝的未来发展存在着较大的分歧。
然而,我们认为,自公司2009年开展全面深入的营销改革之后,经营业绩已取得明显改善,2010年前三季度,公司收入同比大幅度增长35.6%,扣除非经常性损益后的净利润增长超过50%,公司的经营拐点已然确立,未来的业绩弹性也比较大,其后续发展值得我们重点关注。
从产品结构看,公司不乏一些具有发展潜力的重磅药物,但营销却一直成为制约公司快速发展的重要因素。从2009年下半年开始,借助新医改和基本药物目录推出的大背景,公司从内外部环境入手对营销进行了全面改革:在内部,公司聘请了专业人士担任公司销售的总经理,建立了新的组织架构和赏罚分明的激励机制;在外部,公司进行了精细化客户分类,对营销队伍也采用了分线管理并加大了队伍的建设力度,经营基础逐步稳固。
股价催化剂
一是参股26%的佐力药业申请创业板上市,12月6日已经披露招股说明书,2011年预计佐力药业净利润达到6250万元,给予其2011年40倍的PE,公司市值25亿元,康恩贝投资收益增加6.5亿元,折合每股增值1.85元。
二是康恩贝集团承诺2012年底之前注入其下属的有关药业资产,主要包括浙江康恩贝中药公司、浙江英诺祛医药公司、云南希陶绿色药业公司、昆明康恩贝医药公司以及云南希尔康制药公司。我们认为这对于集团公司的资产整合及关联交易的减少有很大的推动作用,有利于上市公司价值提升。
盈利预测和估值
我们认为公司具备持续增长的潜力,股价的安全边际较高,有望复制仁和药业在二级市场上的成功路径。我们上调公司2011年和2012年每股收益到0.65元(先前0.59元)和0.81元(先前0.76元),对应2011年和2012年动态PE分别为32倍和26倍,继续维持“买入”的投资评级,上调6个月目标价格到25元。
风险提示:
公司目前面临的风险主要来自于一是营销改革低于预期、二是药价新政的不确定性。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：康恩贝:参股佐力药业即将上市,收获不菲投资收益
佐力药业拟首次公开发行2000万股,募集资金投向乌灵胶囊建设、乌灵菌粉技术改造和扩产、营销网络铺设等项目。康恩贝参股26%的佐力药业主要从事药用真菌乌灵参中药产品的生产,拥有乌灵胶囊和乌灵菌粉两个国家一类新药。09年公司营业收入约21535万,净利润约3158万同比增长约90%。如果发行完成后总股本增加到8000万;
轻中度心理障碍治疗药物市场潜力巨大,乌灵胶囊持续高增长可期。
世界卫生组织认为到2020年抑郁症可能成为仅次于心脏病的第二大疾病,全球每年用于治疗抑郁症费用约600亿美元。IMS 数据显示,国内轻中度心理障碍领域中药品种04-08年CAGR 达到27.4%,呈现快速增长的良好势头。而作为国内中药抗抑郁药第一品牌,佐力药业的乌灵胶囊09年销售收入达到19240万,毛利率超过88%。未来凭借突出的疗效和创新技术优势,其广阔成长前景无庸置疑;
其它方面:康恩贝集团医药资产注入有望明年底开始启动。英诺珐和云南希陶等集团资产预计12年底前将并入上市公司,未来纳入后将进一步充实公司营销网络和丰富产品线;
维持推荐评级。我们预计今后3年佐力药业净利润增速至少有50%,如果顺利过会发行,按11年40PE 来算,其合理股价应在40元以上。
康恩贝持有股份市值为83200万,对应每股2.36元。暂不考虑未来集团资产注入,我们预计公司10-12年EPS 分别为0.53、0.69和0.84元,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：康恩贝:拥有多个优势品牌的植物药领军企业
公司主营产品仍有较好成长前景。植物药方面,作为国内前列腺治疗领域第一中药品牌,预计前列康未来3年可保持约20%的营收增速,而天保宁加强销售后增速开始提升;化学药表现比较突出,其中奥美拉唑和阿乐欣增幅均超过35%,预计11年将延续较快势头;保健品业务整体比较稳定,未来将逐渐恢复增长;
逐步推进天施康与公司产业资源整合。控股子公司天施康拥有多个特色中药品种,其中珍视明、肠炎宁、夏天无等具有较高品牌知名度,而牛黄上清胶囊等还有很大增长潜力,预计11年天施康营收增速可超过20%。剩余股权收购正在与江西省政府积极商洽中;
未来英诺珐等集团资产注入将进一步增强公司发展后劲。集团医药资产预计12年底前将并入上市公司,其中英诺珐主要销售康恩贝集团企业生产的药品,10年有望实现4亿多营收。目前拥有1000多销售人员,未来纳入后将大大完善公司现有营销网络。云南希陶规模不大但拥有不少特色民族药也值得关注;
投资建议。暂不考虑未来集团医药资产注入和参股的佐力药业上市,我们上调公司10-12年EPS分别至0.53、0.69和0.84元(增发前原预计为0.55、0.63和0.77元),按11年35倍PE来算,其合理股价应为24.15元,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：康恩贝:改变促发展,立足打造中国植物药的第一品牌
公司发展历程和未来战略方向:
公司是浙江省第一批股份制改造企业,1997年以来一直专注于药品的生产和研发,2004年成功挂牌上市,2005年收购康恩贝集团的保健品业务,2007年收购金华康恩贝的化学药品业务,2009年收购江西天施康药业,可以说上市后公司通过内生增长以及外延式的收购实现发展。公司2010年上半年8.8亿元的收入主要来源于三大块业务,现代植物药3.8亿元(占比43%),化学药品2.3亿元(占比26%),保健品4824万元(占比5%),公司未来发展战略就是将康恩贝打造成为我国现代植物药的第一品牌,同时协调发展化学药和保健品两大领域。
主打产品情况:
前列康:目前是公司收入最大的一个品种,主要用于治疗慢性前列腺炎和前列腺增生等病症,2004年在公司上市时收入就达到8000万元,2005-2006年大约2亿元,2007-2009年收入在2.5亿-3亿元,我们预计2010年该产品收入将超过3亿元,其中大约30%属于处方药收入(前列康普乐安胶囊),70%属于OTC收入(前列康普乐安片),统计数据显示目前只有5%的前列腺炎患者进行治疗,应该说其用药需求市场还有极大的发展空间,2009年康恩贝的前列康以82.15%的市场占有率高居第一,远远领先其它竞争对手,而且产品市场占有率是呈逐年递增的趋势,我们预计公司2012年该产品收入有望达到5亿元。
奥美拉唑金奥康:属于控股子公司金华康恩贝的主打产品,该产品为国内首仿药,具有单独定价权,国际上原研单品的收入达到60亿美元,该产品主要用于治疗胃溃疡、十二指肠溃疡、应激性溃疡等胃部疾病药物,2009年该产品收入大约为1.3亿元,今年我们预计其收入将达到2亿元,而且其收入目前主要集中在浙江省,预计明年省外市场打开后未来三年将会以不低于25%的速度增长。
银杏叶片:是国际上应用最大的天然植物药产品,公司1996单品收入就已经过亿,并是行业标准的制定者,但是由于2006年行业反商业贿赂的系统性风险导致处方药销售队伍受到较大的打击,加上扬子江和信邦制药迅速占领市场,竞争的加剧导致公司该产品收入2009年大约只有7000万元左右,但随着公司营销改革的逐步落实,预计未来收入规模有望重新过亿元。
盈利预测和估值:
随着营销改革的持续推进以及公司品牌战略的实施,我们预计公司几大主力品种收入未来两年将会以25%-30%的速度增长,由于前列康和银杏叶片的主要原材料为油菜花粉和银杏叶,这两个产品原料并不通过河北安国和安徽亳州的中药材市场交易,所以中药材价格上涨对公司影响较小,这样其未来毛利率水平保持在60%左右的可能性较大,财务费用率和管理费用率的下降基本抵消销售费用率的上升,期间费用率假设保持不变,不考虑投资收益的增加和未来资产注入的并表,我们预计公司未来两年净利润将会以25%-30%的速度增长,这样2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.45元、0.59元和0.76元,动态PE分别为40倍、31倍和24倍,远远低于医药行业平均估值水平。而参股26%的佐力药业正在积极筹备上市,佐力药业主打产品乌灵菌粉和乌灵胶囊属于国家一类新药(补肾安神,主治失眠及心理障碍,抗抑郁药物),2010年上半年公司实现1896万元的净利润,同比增长率超过80%,这将有利于其估值水平的提升。
总体来看,我们认为公司发展方向明确,优质产品较多,但收入基数较小,随着营销改革机制的进一步完善和细化,公司正在进行从量变到质变的转换,持续增长的确定性和安全边际较高,所以给予其“买入”的投资评级,6个月目标价格22元,有超过20%的升值潜力。
风险提示:
公司目前面临的风险主要来自于一是营销改革低于预期、二是药价新政的不确定性。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：康恩贝:归属于母公司净利润同比增长105.09%
2010年1-9月,公司实现营业收入13.09亿元,同比增长36.51%;营业利润12,362万元,同比增长85.24%;归属母公司所有者净利润13,018万元,同比增长105.09%;基本每股收益0.4元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入4.31亿元,同比增长10.1%;主要原因是江西天施康公司纳入合并范围,以及公司主导产品销售增加所致。营业利润3,885万元,同比增长41.61%;归属母公司所有者净利润3,298万元,同比增长40.32%;第三季度单季度每股收益0.1元/股。
综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率60.9%,同比提升4.71个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率61.43%,同比提升2.64个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降0.39个百分点。
期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月,公司期间费用率51.11%,同比增加2.51个百分点。其中,销售费用率41.2%,同比增加2.59个百分点;管理费用率8.75%,同比增加0.7个百分点;财务费用率1.16%,同比下降0.77个百分点。销售费用本报告期比上年同期增长45.66%,主要是江西天施康公司纳入合并范围,以及公司营业收入增加所致。管理费用本报告期比上年同期增长48.42%,主要是江西天施康公司纳入合并范围,以及报告期内研发投入增加所致。
未来看点。第一,参股公司上市。公司参股公司佐力药业(参股26%)已进行了上市前环保公示,如果佐力药业能成功上市,将对公司的股价有较大的刺激。第二,主要产品销售值得关注:前列康、天宝宁、夏天无、肠炎宁、珍视明、阿米卡星原料药、阿乐欣、金奥康(奥美拉唑)和元邦胶囊(保健品)。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.51元、0.57元、0.73元,对应上一个交易日股价的动态市盈率分别为34倍、31倍、24倍。公司目前估值合理,营销改革成果显著,现代植物药增长潜力大,
研究员：天相医药小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：康恩贝:前3季度业绩较为理想,非公开增发顺利完成夯实长期成长
前 3季度业绩实现翻番增长。公司预计1-9月归属于母公司净利润同比增长约105%,对应EPS0.40元。业绩大幅增长的主要原因是主营业务收入同比有较大增长和6月收到2700万土地处置补偿款所致;
植物药和化学药销售增速良好,保健品保持稳定。主导产品方面,1-9月前列康增幅预计在15%以上,天保宁销售也较为理想;化学药前9月预计同比增长约35%,其中奥美拉唑和阿乐欣增幅可超过35%,预计4季度将延续较快趋势;保健品业务整体继续有所调整;
天施康增速较为平稳。天施康的夏天无、珍视明、肠炎宁和牛黄上清胶囊竞争优势突出,增长空间还比较大。预计10年天施康营收增速可超过15%;
其它方面进展顺利。近日公司非公开增发方案已经基本顺利完成,未来基药扩产、营销网络构建等募投项目将有力优化公司产品结构,提升营销力量。同时设立香港公司加强海外业务拓展;
维持推荐评级。综合来看,公司主导产品增长趋势稳中向好,未来集团医药资产注入预期和海外业务进展将进一步打开成长空间。按最新增发完成后股本来算,我们预计10-12年公司EPS 分别为0.48、0.55和0.67元(对应原0.55、0.63和0.77元),维持推荐投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：康恩贝:集团医药资产承诺注入给康恩贝带来实质利好
集团医药资产承诺注入将给康恩贝带来实质利好。为避免同业竞争并减少经常性关联交易,康恩贝集团承诺在2012年12月31日之前将浙江康恩贝中药、浙江英诺珐医药、云南希陶绿色药业、昆明康恩贝医药有限公司、云南希尔康制药等注入到上市公司。这些资产涉及中药、化学药、民族特色药等多个领域,经营规模和利润较为可观,预计未来将进一步丰富康恩贝现有产品线,夯实发展后劲;非公开增发方案近期通过证监会审核,保障公司长期可持续发展。本次增发股份计划不超过4600万股,发行价格不低于9.86元/股,募集资金净额预计约42300万,主要用于基本药物目录产品扩产、营销网络构建和银杏叶种植基地建设,项目完成后将进一步优化公司产品结构,提高公司营销能力;设立香港公司加强海外业务拓展。多年来公司在植物提取物、原料药和制剂等方面对外业务取得了一定成果,而近日注册资本100万美元的香港康恩贝国际有限公司正式成立,未来公司将以此为平台积极推动境外业务的经营发展;主营业务继续向好。预计3季度植物药和化学药将延续上半年较好的销售势头,保健品业务整体将逐渐恢复增长;维持推荐评级。公司利好预期不断,整体业务增长有加速可能。预计10-12年公司EPS 分别为0.55、0.63和0.77元,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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