恒生电子(600570)_研究报告_财经_新浪网(600570) 研究分析报告|查股网
股票名称：恒生电子(600570)
报告标题：恒生电子:老骥伏枥厚积薄发
证券期货:该领域公司市场份额正从47%向50%迈进,未来三年成就10亿规模:1)公司新一代的核心交易平台2.0为“小核心大外延的松耦合系统”已受到市场认可,在原有客户及新市场中的系统更新将为公司带来新的成长空间;2)股指期货、融资融券、转融通等业务会给公司带来持续的业绩贡献;3)政策促进下,证券公司的投顾业务及相关IT系统逐步兴起,公司相关平台系统将在8月份正式投入市场。
基财:公司O32投资管理系统已经获得7家券商的应用,TA和资管系统的合同销售在2010年实现了几乎翻番的增长,公司未来将重点开拓保险公司资产管理业务、信托公司和私募领域。
银行:公司将持续围绕财富管理进行外延式发展时新领域也将带给公司更多机会:1)2011年人行二代支付系统处于攻坚阶段,ACS和各应用系统必须年内完成,公司有望获得不俗业绩增厚;2)手机支付市场快速发展促进银行加快手机银行业务建设,公司今年开始加强布局。
业绩预测与估值:我们预测2011~2013年公司业绩保持持续增长,营收分别为10.81亿、14.27亿和18.53亿元;净利润分别为3.11亿,4.32亿和5.64亿;EPS分别为0.49、0.67和0.88元;我们认为公司2011年PE为32~37倍,未来6个月目标价15.6~18.0元,增持评级。
研究员：陈永倬 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：恒生电子:传统业务是根本,期待2.0 业务
财富管理时代来临。国内个人可投资的财富高达62万亿,可投资财富超过1000万的人数达到50万。这部分高净值人士的理财需求正从单纯的增值保值的资产管理延伸至财富管理。一方面,未来我国GDP增长率有望维持在8%以上;另一方面,随着我国财富从货币化向资本化推进,财富的创造和积累速度会加快,受益的人群也有望更广泛,将更依赖于专业财富管理知识。总体上,我们认为未来10年或更的长时间,我国财富总值仍将继续保持快速增长,高净值人士的人数将继续保持快速增长,财富管理空间巨大。
传统业务是根本。一方面,未来我国资本市场有望迎来黄金发展期;另一方面,专业管理机构将成为财富管理的主导者。上述两方面决定了未来金融及相关行业对交易系统、财富管理系统、期货系统等产品的需求有望继续看好。公司在国内金融软件及服务行业主导优势明显,而以交易和资产管理系统为核心的传统业务是公司长期发展和转型发展的根本保证。
期待2.0业务。公司2.0业务目前还处于业务拓展初期,是公司转型发展、聚焦财富管理的重要战略布局。我们有理由相信,随着公司加大对2.0业务的投入力度,未来值得期待,公司有望成为集支持系统与服务于一身的领先财富管理者。
维持“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.5元、0.67元和0.85元,以5月11日的收盘价15.81元计算,对应的动态市盈率分别为32倍、24倍和19倍,考虑到公司良好的成长性和行业主导优势,我们维持“增持”投资评级。
风险提示:1、2.0业务发展不确定性风险;2、员工成本上升风险。
研究员：应巧剑 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒生电子:外部需求向好,内部管控有力
2011年1季度,公司实现营业收入1.60亿元,同比增长47.9%;归属于上市公司股东的净利润4087万元,同比增长16.6%;扣除非经常性损益后的净利润3718万元,同比增长18.73%;每股收益0.0655元。
盈利预测与估值:作为一家极具竞争优势的企业,伴随着金融创新的深化,公司的发展也将加快,而今随着公司战略路线逐渐清晰:满足大金融客户多层次的需求,提供从前端到后端的软件产品,再看长远,公司愿景成为全球领先的金融IT 服务商,我们坚定看好公司的长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动,考虑到营业税减免,给予公司2011、2012年EPS 分别为0.48元和0.68元的盈利预测。维持“推荐”评级。
研究员：张英娟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：恒生电子一季报点评:软件服务增长较快,期待2.0转型
一、 事件概述
恒生电子公布2011年一季报,公司2010年一季度实现营业收入1.59亿元,同比增长48%;实现归属母公司净利润4087万元,同比增长16.61%。每股收益0.065元,基本符合预期。
二、 分析与判断
收入增长较快,主要得益于证券事业部产品增长
公司一季度的收入增长主要来自证券和银行两大事业部。证券事业部增长势头主要是来自证券公司较为旺盛的软件需求。从具体产品看,与2010年同期相比,证券交易处理产品线(经纪业务平台)以及证券呼叫中心增长较快。银行方面,增速较快的主要原因是2010年基数较低。从产品上看,主要来自金融综合理财产品线的增长。
一季度毛利率继续提升
在去年年底综合毛利达到75%的基础上,今年一季度毛利率继续提升至78%。分部门看,推测占收入比重较大的证券事业部证券毛利较高,提升原因主要来自软硬件产品的结构性变化。
营业税大幅增长推测软件服务收入增加较多
在收入增长48%的背景下,公司营业税同比增长208%。由此,我们推测一季度公司在软件服务方面的收入较之去年同期有较大幅度增长。
预计今年费用增长仍然较快
由于人员薪酬水平的提高、恒生2.0业务还处于市场拓展初期,公司一季度的三项费用延续了去年年报趋势,继续较快增长,使得利润增速低于收入增速。
三、 盈利预测与投资建议
公司目前的业务主要划分为1.0和2.0两大板块。1.0为传统的金融IT解决方案,主要是解决“怎么买”的问题。从金融信息服务模式上看,主要提供后端交易系统。盈利模式是基于软件的License 收费和服务收费。一方面,随着金融市场的进一步发展和新需求(算法交易,衍生品,结构化交易,固定收益品种,融资融券,备兑权证)的不断显现,1.0业务的市场空间仍然可观。另一方面,基于公司现有优势,随着公司市场份额的提升,公司在1.0领域的定价能力有望进一步提高。
2.0是提供“买什么”的方案,主要提供前端信息服务。公司一方面是继续发挥B2B的优势,收购聚源数据并将其与恒生交易系统相结合,实现交易与金融数据的融合;另一方面则布局B2C产品,推出数米基金网和推哦理财社区。盈利模式是基于业务流量收费,持续提供现金流。
长期看,公司要实现从1.0到2.0的跨越不仅需要公司产品的差异化与服务品质的提升,更重要的是公司经营理念和文化的转型。基于公司在B2B领域的优势,我们认为公司2.0业务的聚源投研一体化产品值得关注。短期看,公司年内仍面临一定人力成本压力,2.0业务贡献利润尚需时日。预计公司11年、12年EPS分别为0.53、0.70元,相应动态市盈率分别为28.7、21.7倍,维持其“谨慎推荐”评级。
四、 风险提示:
(1)1.0市场份额占比下降;
(2)2.0业务进展低于预期。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：恒生电子:发展2.0业务的核心是改变公司产品及服务的定价模式
4月12日我们参加了公司组织的2010年业绩说明及上海聚源投资终端产品沟通会,公司领导介绍了目前的发展思路及竞争策略。
投资要点:
发展2.0业务的核心是改变公司产品及服务的定价模式:10年2.0业务中上海聚源、数米网及公司互联网业务部的合计亏损额在2500万以上,我们预计11年2.0业务对于公司报表仍会是拖累。董事长强调发展2.0业务的核心是将公司产品及服务由成本定价转变为由“客户剩余”(为客户创造的价值)定价,1.0业务为金融机构创造的“客户剩余”足够大,仅证券和基金就超过千亿,但是公司定价能力仍显不足,发展2.0业务可以加强公司在前端资讯领域的竞争力,交易与资讯的整体竞争优势是公司改变产品及服务定价模式的前提。
1.0业务的恒生是非常优质的公司:恒生用十几年的时间发展成为一个全牌照的金融IT公司,并且通过核心交易系统领域的高占有率建立了强大的护城河,只要恒生“自己不犯错”,那么1.0业务至少可以确保恒生成为国内财富管理市场成长的最大受益者之一。国内面向金融、政府领域的IT企业利润率较高,而为政府服务的IT公司由于客户特点难以做大,可以说1.0业务的恒生是非常优质的公司。10年困扰恒生的是订单交付能力而非金融市场需求,11年公司计划使整体人员数量达到3000人,增速超过30%,即使考虑上海聚源人数翻倍,1.0业务的人员数量增速也在30%左右,这些都可以说明1.0业务仍处于蓬勃发展期。
上海聚源是最具前途的2.0业务:上海聚源所处金融资讯终端领域目前有清晰的盈利模式,公司11年对收入其目标是实现200%以上的增速。从公司了解的情况来看,彭博10年收入超过万得,由此可见金融资讯终端市场空间超过了市场预期。现阶段金融信息的广度及深度(加工)远远不足,这为公司走差异化竞争之路创造了条件,利用交易系统领域的优势与之结合是上海聚源的竞争策略,聚源的发展策略是从高端向中低端推广,现有的投研一体化终端定价超过了万得。
研究员：王鹏,崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：恒生电子沟通会纪要
研究结论
1.0业务未来保持稳定发展。依据公司高管表示,虽然公司目前大力投入2.0业务,但并不意味着1.0业务已经遇到发展瓶颈。和国外对比,1.0业务的发展空间仍然很大,以证券业务为例,目前恒生证券业务收入在券商收入中占比尚不足2‰,而美国的水平估计在6%左右。信托、私募、资管等新客户的开拓和金融创新业务的出现也会带动基财业务的大发展;银行业务的发展空间更是广阔。从2010年的情况来看,证券、基财和银行三大业务同比增长了40.18%,其中证券业务增长了55.45%,基财业务增长了41.32%。预期未来1.0业务仍然会保持稳定的增长。
用互联网的眼光看待公司的2.0业务。我们认为公司目前的2.0业务还处于平台构建的初期阶段,目前公司的2.0业务,如聚源终端、数米基金网、推哦微博、投资赢家终端等业务看似分散,但其最终目标是“打造一个以有着庞大(千万级)用户群的理财社区(强调人与人关系)为基础门户,覆盖股票、期货、基金、黄金、外汇、信托等各种投资品种,提供行情、资讯、交易、金融游戏、投顾等服务,以移动终端、PC客户端、普通互联网浏览等方式展现的个人理财平台。”可以看出公司2.0业务的发展思路非常类似互联网企业,先构建有足够大用户池的应用平台,未来在此平台上可以加载各种增值应用。因此我们认为在投入期对公司的2.0业务不应当单纯从利润角度进行估值,而更应该看重2.0业务的用户基数和收入的增长。
坚定看好公司发展前景,重申“买入”评级。我们分析认为,公司作为一家有定价权的行业龙头,短期的投入和人力成本上升不会影响公司长期盈利能力和水平。我们预测公司2011-2013年的EPS分别是0.46、0.62和0.78元,当前股价明显低于公司合理价值,维持公司的“买入”评级。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：恒生电子:2.0业务开始突破,传统业务仍有看点
研究结论
算法交易将在 2011年产生贡献,未来前景广阔。据《上海证券报》报道,已经有3家基金公司正式上线使用恒生电子的算法交易系统,目前正在就这一交易手段进行测试,或者完成测试的,还有近10家基金公司。除了基金公司外,券商资产管理部门和私募基金也是算法交易的潜在用户。算法交易是典型的2.0业务,按照使用到交易算法的股票交易量进行收费,随着越来越多的基金公司使用恒生的算法交易系统,以及2011年很多基金公司发行新基金产品,算法交易的交易量基数将越来越大,我们预计2011年算法交易将成为最先产生业绩贡献的2.0业务,并将成为公司基财事业部的拳头产品之一,有望打破恒生传统业务的天花板。同时,自2010年4月国内正式推出沪深300股指期货后,基金、券商和私募基金等国内各类资产管理机构纷纷试水对冲投资的操作,国内对冲基金即将迎来爆发期,对冲基金对算法交易的依赖程度更高,因此公司算法交易业务未来具有更光明的前景。
聚源产品发布或将提升公司估值水平。2010年聚源合同毛利增长70%以上,新版本的聚源工作站将于2011年4月发布。核心改变是将“交易与资讯相结合”,与恒生的O32交易平台高度整合,实现了投、研、交易三位一体,预期将对现有的投研理念和金融信息服务市场格局形成一定冲击。聚源承载着恒生电子从投资流程后段的交易系统向前段的金融信息服务延伸的战略期望,恒生电子在2011年对聚源产品的考核点主要在销售收入增长和市场份额提升上,我们认为如果聚源工作站能在2011年抢占一定的市场份额,意味着公司打通资讯和交易之间通道,实现投资业务流程全覆盖的战略目标取得初步成功,将提升公司整体的估值水平。
传统业务的看点在于证券业务市场份额提升和金融创新产品推出。随着券商IT 系统平台化的趋势,恒生凭借在系统架构上的领先优势,有望进一步提升证券业务的市场份额,进而加强公司的定价能力。我们认为未来证券交易系统价格回归、证券业务二次服务费比例逐步提升(证券业务二次服务费比例为8%,基财业务为20%)都将促进传统业务的持续增长。
同时金融创新的持续推进也将在2011年给公司传统业务带来较多增长机会,券商投资顾问业务的发展将带动相关IT 系统投资的增加,期货IT 系统、手机银行和央行二代支付也有可能爆发。
坚定看好公司发展前景,重申“买入”评级。2011年虽然2.0业务仍然处于需要大量投入,人力成本的不断上升也将给公司带来费用上的压力。但我们认为作为一家有定价权的行业龙头,短期的投入和人力成本上升不会影响公司长期盈利能力和水平。我们预测公司2011-2013年的EPS 分别是0.46、0.62和0.78元,当前股价明显低于公司合理价值,重申对公司的“买入”评级。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：恒生电子:五大动力推动公司未来成长
公司当前正基于在交易系统领域的垄断优势进行业务拓展,业务模式上从传统的按项目收费的1.0 业务向按流量收费的2.0 业务拓展,客户范围上从机构客户向个人客户拓展,业务领域上从单纯的交易领域向“交易与资讯全覆盖”拓展。拓展期有较大的投入,但是我们看好恒生电子的核心逻辑——在传统交易系统领域高市占率和高转换成本带来的“护城河”没有被动摇的迹象,因此预期公司长期向好的趋势不会改变。
五方面的成长动力推动公司未来业务持续增长:一是A 股市场机构投资者比重不断上升的长期趋势将带动公司1.0 业务的销售和2.0 流量的增长;二是随着券商IT 系统平台化的趋势公司证券业务市场份额有继续提升的可能;三是当前公司IT 系统产品价格和国际水平相比仍然有较大差距,价值回归的过程中公司的盈利能力会不断提升;四是资本市场金融创新的不断深化需要公司在现有系统上加载更多的功能模块,直接带动公司收入增长;五是公司金融信息服务和B2C 业务的拓展将带来巨大的成长空间。
作为有定价权而非依靠人力成本差价盈利的公司,公司的人均净利润是主要软件公司中最高水平的,我们认为目前人力成本上升的趋势不会对公司构成长期困扰,更不会侵蚀公司的盈利能力。
鉴于公司当前处于业务转型期,2.0 业务仍需大量投入,我们预测公司2011-2013 年的每股盈利分别为0.46 元、0.62 元、0.78 元,维持公司买入评级,目标价18.2 元。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：恒生电子2010年报电话沟通会纪要
事件:
2011年3月22日,我们组织了恒生电子年报业绩电话交流会,公司总裁、董秘、财务总监等高管向投资者介绍了10年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。
评论:
公司领导首先简要回顾了2010年的经营情况,并对11年做了展望。2010年公司营业收入增长19%,净利润增长6%。我们认为,业绩不达预期的一个重要原因是投入较大。11年各块业务增长都会不错。恒生2.0业务会逐渐贡献收入。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：恒生电子2010年报点评:增加投入以强化竞争力,期待收入增速提升
投资要点:
公司2010年实现营业收入8.67亿元,增长19%;实现利润总额2.44亿元,增长5%;实现净利润2.19亿元,增长6%,对应EPS0.35元;实现扣除非经常性损益的净利润1.82亿元,增长7%。
公司的业务进一步聚焦到金融软件服务上。证券业务收入增长55%,毛利占比达35%,公司顺利中标了中信、华泰联合的集中交易系统,显示公司在证券业务中市场竞争力的逐步提升。目前公司在该业务市占率为44%,当这一比率升至5成以上,则产品议价能力将显著提升。
基财业务收入增长41%,毛利占比为30%,共有7家券商采购了O32投资管理系统,成首个年合同毛利过亿元的产品。而TA和资管系统的合同销售也实现了几乎翻番的增长。公司60%服务收入来自基财,未来随着基金管理资产规模的放大,公司相关业务有望稳健增长。券商资管业务的快速膨胀将成为公司基财业务较快增长的重要基础。
公司的恒生2.0业务均处于拓展初期,主要体现费用化,11年,包括聚源在内部分亏损点有望收窄。
个人理财业务将成为公司未来业务发展的重要方向。短期包括数米网及互联网业务在内都将以收入作为主要考量指标。
公司短期费用规模的大幅增长,反映行业整体费用的提升,也是公司保持竞争力的必然选择。这一压力将在11年以后持续存在。
我们预期经过10年底谷后营收有望较快增长,只要收入增速超过20%,则能够覆盖掉费用增速对于利润的侵蚀。
我们预计公司2011-2013年销售收入分别为10.98亿元、13.80亿元、17.23亿元;净利润分别为2.93亿元、3.89亿元、5.05亿元;对应EPS分别为0.47元、0.62元、0.81元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：恒生电子:年报风险释放,加大投入力拼2011
投资要点:
10年业绩低于预期:公司10年收入低于预期,主要原因是公司业务模块调整,主动减少了硬件和系统集成业务;管理费用增加是业绩低于预期的主要原因,薪酬上升和研发费用增加推动管理费用同比增长52%,我们认为11年人力成本上升仍将是公司面临的最大挑战。
传统业务中,证券和基财业务保持了较快的增速,银行业务在传统理财产品收入下降的情况下仍然实现增长。11年关注券商领域交易系统软件与金证股份的竞争,证券软件提价的情况,券商投资顾问业务带来的系统需求;基财领域对信托和私募等客户的开拓,算法交易系统的推广;银行领域新的并购,手机银行和人行二代支付的需求。
新兴业务关注上海聚源:2.0业务中上海聚源、数米网及公司互联网业务部的合计亏损额在2500万以上,11年最值得期待的业务无疑是上海聚源,凭借着交易系统的平台优势,聚源正在成为竞争力仅次于万得的金融资讯终端产品,我们关注其收入增长情况。
加大投入力拼2011:11年公司的营业收入预算总额为10.8亿元,费用预算总额为6.1亿元,单从预算目标看收入同比增长25%,费用同比增长30%,11年仍非业绩释放期。我们认为国内财富管理市场才刚刚起步,仍处于圈地阶段,公司将加大投入力拼2011,从公司的长远价值来看,保守投入错失市场机会的风险远大于积极投入因而影响公司利润的风险。现阶段我们更加看重公司产品渗透率、市场占有率和收入增长情况。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.52、0.75和1.05元,未来6-12个月目标价20.8元。
风险提示:积极投入下费用增长对业绩构成较大压力。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：恒生电子:2011,开启2.0之门
软件占主营业务收入72%,综合毛利率提升近5个百分点:10年公司软件业务收入6.25亿元,同比增长29.18%,毛利率96%,较09年同期提升了2.8个百分点;硬件与系统集成共实现收入1.36亿元,同比下滑19.5%,毛利率9.6%。报告期内,公司综合毛利率75.3%,同比增加4.7个百分点,硬件与系统集成收入连续三年大幅下滑,软件收入逐年稳定增长,保证了公司较高的盈利能力。
管理费用大幅提升影响净利润增速:报告期内,公司管理费用3.26亿元,同比大幅增长51.65%,一方面系公司员工人数同比增长40.96%,另一方面人均薪酬有一定幅度的增长。此外,聚源、数米网、推哦等子公司业务尚处于投入期,主要体现费用化,管理费用较去年同期上升了142%,合计亏损额在2500万以上。
以大金融为核心,布局财富管理:公司大金融IT核心部门证券、银行、基财10年实现销售收入6.13亿,同比增长40%,贡献收入71%,实现毛利5.49亿,同比增长37%,贡献毛利85%。分业务而言,目前证券、银行、基财事业部的收入比例保持在4:2:4的格局。
1)证券业务进入2.0时代:10年证券业务重点在于交易经纪业务平台2.0、股指期货模块、结算存管等产品,收入同比增长55.45%,公司依然保持了在券商核心交易软件领域50%左右的市场占有率。借券商集中交易系统更新换代之时,以2.0产品替代1.0,同时积极争取新客户,进一步提升市场占有率,是我们认为2011年公司券商业务最值得关注的点。
2)基财业务汇集拳头产品:10年公司基金与机构理财事业部顺利中标新成立的4家基金管理公司系统集成咨询服务产品,并且成功在7家证券公司资产管理部门推广投资管理系统。报告期内该业务收入同比增长41.33%,公司依然保持了在基金领域综合市场80%以上的占有率。2011年我们认为基财部门能够贡献业绩的拳头产品乃是股指期货模块、算法交易以及券商投资管理系统。
3)银行业务可期待外延式发展:10年公司银行业务同比增长16.88%,虽符合行业平均增速,但高于我们预期,主要是银行信息交换相关产品收入增速较快贡献。目前公司在银行的理财产品线市场占有率约为60%-70%。由于银行的产品线最多,竞争最为激烈,我们依然认为未来公司最有可能的是通过外延式发展的手段扩大产品线。
2011,创新创造价值:公司在保持已有业务优势的同时,重点加大对上海聚源、数米网等2.0业务的投入,创新创造价值。同时公司将改变原有的单一利润考核方式,加之以产品的渗透率、占有率和销售收入增长等多方面考核因素。我们预计2011将是公司大投入之年,也将会是丰收的一年。
盈利预测与估值:作为一家极具竞争优势的企业,伴随着金融创新的深化,公司的发展也将加快,而今随着公司战略路线逐渐清晰:满足大金融客户多层次的需求,提供从前端到后端的软件产品,再看长远,公司愿景成为全球领先的金融IT服务商,我们坚定看好公司的长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动,考虑到营业税减免,给予公司2010、2011年EPS分别为0.48元和0.68元的盈利预测。维持“推荐”评级。
研究员：张英娟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：恒生电子:2.0业务处于投入期拖累公司业绩
2010年恒生电子实现销售收入8.67亿元,同比增长18.85%,实现净利润2.18亿元,同比增长6.35%,实现每股收益0.35元。销售收入和净利润均低于我们预期。
公司销售收入低于预期的主要原因是公司逐渐降低无利可图的硬件销售业务所占比例,2010年硬件收入同比下降了19.79%。我们预期硬件收入占比下降会提升公司整体毛利率。
公司净利润低于预期的主要原因是期间费用同比增加了36.66%,特别是管理费用,大幅增长了51.65%。人力成本上升是导致费用增长的主要因素,报告期内公司人员增加了20%,平均薪酬水平也有较大提升。同时聚源、数米基金网、推哦财经微博等2.0业务处于投入期也是公司费用大幅增长的重要原因,2010年聚源、数米基金网、推哦财经微博三项新业务合计亏损超过2500万元。
我们分析认为2011年公司传统业务仍然存在较多增长机会,券商投资顾问业务的发展将带动相关IT系统投资的增加,期货IT系统、手机银行和央行二代支付也有可能爆发,我们认为看好恒生的核心逻辑——在传统交易系统领域高市占率和高转换成本带来的“护城河”没有被动摇的迹象,相反随着券商IT系统平台化的趋势其垄断地位有不断加强的可能。未来金融创新的不断推进、交易系统价格向国际水平靠拢、证券业务二次服务费比例逐步提升(证券业务二次服务费比例为8%,基财业务为20%)都将促进传统业务持续的增长。
2.0业务方面,聚源新产品将于2011年4月底发布,新版本的聚源工作站与恒生的O32交易平台高度整合,核心改变是将“交易与资讯相结合”,实现了投、研、交易三位一体,预期将对现有的投研理念和金融信息服务市场格局形成一定冲击,2010年聚源合同毛利增长70%以上,我们看好其市场前景。算法交易方面,据报道目前已有三家基金公司正式上线恒生和瑞银联合开发的算法交易系统,其中一家公司已经具有较大的交易头寸规模,我们预计2011年聚源和算法交易将形成利润贡献。
公司目前仍然处于业务转型期中,业务模式上从传统的按项目收费的1.0业务向按流量收费的2.0业务拓展,客户范围上从机构客户向个人客户拓展,业务领域上从单纯的交易领域向“交易与资讯全覆盖”拓展。2011年2.0业务仍然需要大量投入,人力成本的不断上升也将给公司带来费用上的压力。我们下调公司11-12年的盈利预测至0.46和0.62元,维持公司“买入”评级,对应目标价18.20元。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：恒生电子:费用开支吞噬利润
2010年,恒生电子实现收入8.67亿元,同比增长18.8%,归属母公司所有者净利润为2.19亿元,同比增长6.3%,实现每股收益0.35元,低于我们0.4元的预期,期间费用的大幅增长和投资收益损失增加是公司业绩低于预期的主要原因。
公司将旗下业务分为传统业务(1.0业务)和创新业务(2.0业务),报告期内,传统业务增长迅速,其中证券和基财产品线收入分别增长55.45%和41.33%,银行产品线增速为16.88%。三大传统产品线在公司中的收入占比由去年的67%上升至72%,毛利占比由89%升至今年的93%,是公司利润的主要来源。创新业务仍处于培育期,报告期内,上海聚源、数米网及互联网事业部共亏损2500万元。
期间费用增长较快,其中尤以管理费用为甚。报告期内公司管理费用增长51.65%,管理费用率由原来的29.5%上升至37.6%,我们认为公司人员规模的增长(新业务的开拓、并购公司人员合并计入)和人均薪酬水平的提高是管理费用居高不下的主要原因,预计2011年公司管理费用率仍维持高位。销售费用控制较好,其费用率稳中有降,我们预计2011年公司的销售费用率将保持在17%左右。
报告期内公司净投资收益(包括投资收益及公允价值变动收益)为778.5万元,远低于去年的3731万元,主要是由于公司所持有的金融资产受股票市场波动影响较大,我们预计2011年公司的投资收益将有明显改善。
公司在大金融领域内的竞争地位进一步得到强化,同时积极在新的领域内布局。2011年是关键一年,2.0业务(上海聚源、算法交易、投资赢家、数米网和推哦财经微博)将持续推进,以期尽快为公司贡献业绩。传统业务由于服务、软件占比持续提高,综合盈利能力也将进一步得到改善。
预计2011—2013年公司收入为10.6、13.1和16.2亿元,净利润为2.72、3.61和4.62亿,每股收益为0.44、0.58和0.74元,维持“增持”评级。
风险提示:二级市场出现大幅震荡,公司投资收益进一步受损。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：恒生电子010年报点评:恒生2.0起航,业绩低于预期源于大幅投入
2010年业绩略低于预期。公司2010年实现营业总收入8.67亿元,同比增长18.85%;实现净利润2.19亿元,同比增长6.35%。公司业绩略低于预期,主要原因在于公司采取了略微激进的策略,导致费用增长过快。
软件业务快速增长,毛利率大幅提升。公司主动调整业务结构,对硬件和系统集成业务进行控制。分产品来看,公司软件业务收入增速高达29.18%;软件收入占公司主营业务收入的比重由2009年的67%提高到2010年的72%。相应的,公司综合毛利率较去年同期也有大幅提升,从70.67%上升到75.30%。
此外,分业务来看,公司证券与基财业务收入均实现了快速增长,同比增幅分别达到55.5%与41.3%。
激进策略导致期间费用增长过快。2010年是公司大力投入的一年,公司采取了略微激进的策略,直接导致期间费用的增长过快,尤其是管理费用同比增长51.65%。主要原因包括:1)一方面公司因大力拓展业务,人员数量较2009年增长了41%;另一方面公司为了提升竞争力,大幅提高了人员薪酬水平。2)公司新兴的恒生2.0业务还处于业务拓展期,初期主要体现为费用,其中上海聚源、数米网及公司互联网业务部的合计亏损额在2500万以上,而取得收入则存在一定滞后性。
维持“增持”评级。公司中短期仍面临一定人力成本压力,但我们看好长期投资价值。目前公司在券商与基金理财领域占据领先市场份额,伴随着中国资本市场逐渐发展,公司业绩增长具备持续性。预计公司11年、12年EPS分别为0.53、0.70元,相应动态市盈率分别为31、23倍,维持其“增持”评级。
研究员：尹沿技 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：恒生电子:传统业务长期看好,新兴业务值得期待
聚焦财富管理领域的金融软件及服务提供商:公司聚焦财富管理,为证券、基金和银行等客户提供IT解决方案。公司的传统业务定位于交易与流程,偏重于后端系统,主要以B2B业务为主;随着公司2.0业务的推出,公司将为客户提供从后端金融交易、流程到前端资讯服务的整体解决方案,同时业务也将从B2B向B2C拓展。
财富管理软件及服务空间巨大:近年来我国财富市场增长显著,家庭金融资产总额复合增长率超过20%;但我国家庭金融资产全球占比低于GDP占比,百万美元资产家庭户数占比远远低于其他国家,我们认为,我国财富市场的增长空间仍然巨大,且其高速增长必将催生软件及服务需求。
传统业务长期看好:从成熟市场的经验来看,专业投资机构是财富管理市场的主力军。公司正致力于提高其交易系统在专业机构的市场份额,以构筑强大的护城河,并以交易系统为平台,整合各种产品及服务,我们认为公司有成为中国SunGard的潜质。
新兴业务值得期待:金融信息服务业空间广阔,预计2012年行业规模将达79亿元。在建立后端业务支持系统领域优势的同时,公司正在积极布局前端金融信息服务领域,我们关注聚源终端的发展,认为其机遇大于挑战。
天时、地利、人和:国内财富管理市场才刚刚起步,金融机构混业经营将给公司带来新的机遇;公司将继续收购在财富管理细分市场领先的IT 公司,从而为客户提供全面的财富管理软件和服务;我们认为能否进一步推出股权激励计划,对于公司未来发展至关重要。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.43、0.59和0.85元。公司未来3年净利润复合增长率超过40%,按照2011年40倍PE,未来6-12个月目标价23.6元,给予公司强烈推荐的投资评级。
风险提示:计算机板块整体估值溢价下行风险。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：恒生电子:聚焦证券与基财,期待来年
公司业务逐季向好,证券与基金业务发展较快:1-9月,公司的大金融业务订单充沛,较之中期,公司的收入逐季向好。一方面传统软件收入在下半年迎来确认高峰期;另一方面,公司的竣工率在第三季度得到较好的提升。证券业务订单增长较快,重点集中在交易经纪业务平台2.0、股指期货模块、结算存管等产品。基金业务订单增长良好,除新成立的4家基金公司整体解决方案订单外,产品集中在投资数据中心系统、股指期货交易管理系统、统一营销平台等明星产品中。银行业务整体合同量增长较为平缓,产品集中在二代支付结算、托管存管等产品上。
子公司各有千秋,来年重点看聚源:1-9月,公司的管理费用同比增长62%,母公司的管理费用增长41%,而子公司的管理费用则大幅增长,同比增速约244%。究其原因,主要是两大子公司力铭与聚源的扩张发展所致。力铭占据全国电子票据市场70%-80%的市场份额,在目前的市场下,每年保持稳定增长。公司自2009年收购聚源后,一直致力于聚源的整合,产品内容的差异化、产品结构的完善、与公司原有产品的融合、以及营销体系的构建。我们有望在来年看到全新版本的聚源。从“卖软件”至“卖服务”,从“交易”至“交易-流程-资讯”,从“B2B”至“B2C”,公司的赢利模式在逐步改变,从而也带来客户基础的宽泛化,打开了公司发展的另一片广阔天地。
软件园投资控制规模:随着政府加大对房地产的调控,公司总体也控制了软件园建设的规模,目前无锡软件园区一期、二期均已售出,杭州软件园区尚在投入期,实现收入将在明后两年。
围绕大金融业务,收入结构日趋稳固:我们比对了2003-2009年公司的主营业务收入与A股成交量的关联性,2003-2009年的相关系数为0.83,2003-2007年的相关系数为0.91,而2007-2009年的相关系数为0.20。从图中也可以清楚地看到自2007年以后,公司的主营收入与A股市场的相关性减弱,这与公司大力发展证券(包括期货)、基金、银行,三驾马车并行的策略息息相关。公司的金融市场客户也拓展至证券期货、信托和保险、基金与机构投资者、以及商业银行。目前,公司证券、基金、银行的收入比例大致为4:4:3。未来,随着公司盈利模式的转型,聚源贡献收入之后,公司的收入结构会日趋稳固。
2011年,值得期待:证券业务将会是公司重点拓展的领域,目前公司占据核心交易软件40%的市场份额,寡头垄断的市场竞争格局已维持数年。随着单纯的交易系统弱化,证券IT系统平台化,公司有望提升市场占有率;此外,证券的服务费比重约在7%-8%,与基金20%的服务费比例对比,基数较低,未来尚有提升的空间。公司在基金领域综合市场占有率在80%以上,近2年来均拿下新增的基金公司整体解决方案订单。明年我们认为基金行业最有可能贡献业绩的拳头产品乃是股指期货模块,今年已有5家基金采购,全国尚有50家以上的基金公司待采购。银行的空间最大,支付能力最强,也是公司重点关注的领域。目前,公司在银行的理财产品线市场占有率约为60%-70%。由于银行的产品线最多,竞争最为激烈,公司在保持现有产品线竞争优势的同时,未来最有可能的是通过外延式发展的手段扩大产品线。
观未来,抓住金融衍生品的历史性机遇:2010年公司继2008、2009年后继续荣膺FinTech100榜单,位列71位。在全球共同竞争的舞台上回看中国金融市场,国内的金融创新尚起步,融资融券、股指期货、闪电交易、算法交易、程序化交易等等目前均以呈现。量变引起质变,当新的衍生品陆续涌现,会对新的IT架构有新的规划。把握住金融衍生品的历史性机遇,将会为公司未来的持续发展奠定牢固的基础。
盈利预测与估值:作为一家极具竞争优势的企业,伴随着金融创新的深化,公司的发展也将加快,而今随着公司战略路线逐渐清晰:满足大金融客户多层次的需求,提供从前端到后端的软件产品,再看长远,公司愿景成为全球领先的金融IT服务商,我们坚定看好公司的长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动,上调公司2011年盈利预测,给予公司2010、2011年摊薄股本后的EPS分别为0.38元和0.50元的盈利预测。维持“推荐”评级。
研究员：张英娟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：恒生电子:2.0业务打造新恒生
公司将受益于资本市场新一轮IT投资周期。国内资本市场的IT系统投资一般以3-5年为一个周期,而且一般都在大牛市后一年左右。上一次2006-2007年的大牛市,带动了券商和基金在2007、2008年的IT投资热潮,因此我们判断明年开始资本市场将开始新一轮的IT系统投资周期。
而股指期货和融资融券等创新金融产品的推出将进一步推动券商、基金和机构投资者的IT投资,？公司正全力从1.0业务模式转向2.0业务模式。公司将传统的卖应用软件产品或为客户提供定制化的软件开发定义为“恒生1.0业务模式”,目前正全力转向以收取服务费或客户业务收益的利润分成为主的“恒生2.0业务模式”。目前已开发或正在开发的有算法交易系统、聚源的资讯数据库和金融工作站、力铭的“票据供应链融资系统”、针对个人投资者的投资赢家产品、数米基金网等。
我国资本市场巨大前景给公司2.0业务带来巨大业绩想象空间。2.0业务的最大特点是按客户对产品的使用量(或频率)收取服务费,或者基于客户业务收益的利润分成,由于恒生电子的客户以证券公司以及基金等机构投资者为主,中国资本市场巨大的发展前景和机构投资者比重的不断提高,将使得客户对产品的使用量以及客户的业务收益具有巨大的发展前景,也给公司带来了巨大的业绩想象空间。
公司在基金市场的领先地位使其有望成为类似微软的操作系统平台运营商。随着我国资本市场对外开放的深化和金融创新的推进,国外券商和金融服务企业进入国内市场是大势所趋。对于这些企业来说,机构投资者特别是基金是最优质的客户,而国情差异和对行业情况的不熟悉使得他们迫切需要在中国寻找熟悉基金行业的业内公司开展合作。恒生电子在基金投资交易系统领域接近垄断的地位将使其成为国外相关企业合作的首选。由于公司的投资交易系统已经遍布各基金公司,预计国外企业和公司的合作将以在公司的IT系统上附加功能模块的形式出现。这意味着公司的产品相当于基金投资交易领域的操作系统,国外企业的产品相当于运行在操作系统上的应用软件,应用软件的丰富将进一步增强操作系统对用户的吸引力。因此这种合作将更加稳固公司领先的行业地位,并吸引更多国外企业和客户与公司开展合作,从而形成良性循环。
我们预计公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.41元、0.58元和0.75元,考虑公司未来增长潜力和行业领先地位,给予公司2011年40倍PE,目标价23.2元,首次给予“买入”评级。
研究员：陈刚，童卓，张乐 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：恒生电子:再度入选fintech百强,行业成长空间广阔
公司10月25日在公司网站公告,公司再次入选全球金融软件公司百强(FinTech100)榜单,位列第71位。
“FinTech100”的设立是为评估全球金融服务行业最优秀的技术提供商,其权威性和公正性在金融行业内被广泛认可。它会根据财年总收入、以及金融服务行业相关业务在收入中占据的百分比来评估各家公司。统计结果由IDC调查公司FinancialInsights以及《美国银行家》杂志共同整理和公布。
公司继08、09年两次上榜后,今年以1.06亿美元的金融行业收入再次入选,且名次由89位上升至71位,是中国企业中排名最高的。国内另一家上榜企业是宇信易诚,位列97位。体现出公司在国内金融IT服务领域的领先地位,将有助于公司品牌知名度的提升。但相比FinTech100排名第1、第2的Fiserv、Sungard35亿美元以上的金融行业收入,公司尚具有巨大的成长空间。
公司自95年成立以来,经历了中国资本市场的多番震荡与行业不断洗牌,成为最终存活下来的少数企业并成为了领头羊,现已占据证券公司交易系统近一半的份额,及基金公司投资管理平台90%以上的份额。从近年发展态势来看公司竞争优势还在巩固与扩大。
从长期来看,中国资本市场的不断发展壮大毋庸置疑。而今年以来金融创新不断深化,股指期货、融资融券等的参与机构群体有望扩大,新基金公司的审批重新放开,都为公司提供了新的市场空间与增长动力。而公司也在借助现有优势进行产业链的延伸。通过收购聚源实现产品由交易流程跨越至内容资讯,推出了金融理财微博网站推哦网以向大众市场进军,整合上海力铭以介入银行的电子票据市场以及供应链融资业务。有望进一步拓展市场容量。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：恒生电子2010年三季报点评:业绩趋势向好
公司1-9月实现主营业务收入5.10亿元,同比增长25%;营业利润9971万元,同比下降9%;净利润1.21亿元,同比下降2%,对应EPS0.19元。
3季度营收2.15亿元,同比增长37%,相比上半年增长18%增速加快,反映出公司竣工率的好转;净利润6688万元,同比增长25%,基本扭转了上半年的下滑。
公司整体毛利率同比上升3个点至74%,其中3季度毛利率达76%,比上半年增加3个点。管理费用同比增长62%,增速与上半年相当,占营收比重上升8个点至33%,主要系业务增长、人员增加以及薪酬增长所增加。销售费用增长16%。
二级市场价格波动造成公司交易性金融资产的价值变动,加之上期处置交易性金融资产投资收益较大,公允价值变动收益与投资收益合计下降了1587万元,使营业利润出现下滑。
随着资本市场逐渐回暖,公司业务有望得到正面带动。股指期货上市后,随着实施细则的推出,参与机构群体有望扩大,也将有助于公司相关业务的拓展。
公司在收购聚源之后,产品线由此得到扩展,公司由交易系统跨越至资讯服务领域,两条产品线有望相互支撑。上海力铭整合的完成,也将完善公司在银行业务的领域范围。外延式增长有望成为公司业务发展的重要补充。
我们维持公司原有预期。预计2010-2012年销售收入分别为8.76亿元、10.42亿元、12.29亿元;净利润分别为2.72亿元、3.51亿元、4.32亿元;对应EPS分别为0.44元、0.56元、0.69元。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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