安阳钢铁(600569)_研究报告_财经_新浪网(600569) 研究分析报告|查股网
股票名称：安阳钢铁(600569)
报告标题：安阳钢铁2010年报点评:业绩下滑,低于预期
2010年公司营业收入282.97亿元,同比增长23.50%,净利润6944万元,同比下降45.50%。公司下半年仅实现净利润1907万元,全年净利润率0.24%,低于行业平均水平。实现每股收益0.03元,业绩低于预期。2011年一季度业绩有所好转,实现营业收入85.79亿元,净利润2085万元,同比增长45.30%和41.95%。
板材经营状况较好,建型材拖累业绩。公司高强度板、锅炉容器板在国内市场占有率继续保持第一,板材营业收入同比提高24.82%,毛利提高2.07%,而建材和型材毛利分别减少4.65%和5%,导致全年毛利下降1.5%。
经营区域性明显,华北增速较快。公司钢材主要在省内销售,中南地区营业收入占比达到66%,华东、华北地区占比20%,其中华北地区增速较快,达到61%,有望成为公司未来盈利增长的突破点。
开工项目进展顺利。2010年公司8个项目交付使用,其中热连轧工程和2800M高炉分别产材153万吨、产铁水210万吨,中厚板热处理工程提高产能22万吨。3#高炉及淘汰落后产能升级改造和120万吨氧化球团等工程进展顺利,预计项目完成之后,公司产能和产品结构将得到提升。
未来整合是公司的看点。公司作为河南钢铁龙头,地区优势明显。但东有山东钢铁,北有河北钢铁,加上公司受制于上游原材料压力,盈利能力受到较大挤压。基于行业兼并重组的深入和当地政府对钢铁企业重组的推动,公司未来的主要看点是整合。
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.04元、0.05元、0.08元,目前股价对应的动态PE分别为92.8、74.88、53.65倍,公司目前PB为0.92倍,给予“观望”评级。
研究员：印晓明 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：安阳钢铁:产品毛利率下降实现微利
公司2010年实现微利。报告期内,公司实现营业收入282.97亿元,同比增长23.50%;利润总额1.05亿元,同比下降28.05%;利润总额的下降主要是由于原燃料价格上升,公司产品毛利率下降;公司实现归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,同比下降45.50%;在扣除非经常性损益后,实现归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元,同比下降36.30%;公司实现基本每股收益0.03元,同比下降40.00%。公司拟以年末总股本23.94亿股为基数,向全体股东每10股派发现金0.2元(含税),不实行资本公积金转增股本。
公司主要财务指标正常。报告期末,公司资产总额314.31亿元,负债总额206.32亿元,资产负债率为65.64%,较年初增长了5.11个百分点,公司偿债能力较稳定。为补充资金,公司短期借款和长期借款均有所增加,分别较上年增长了31.86%和42.97%。由于采购量的上升,公司应付票据增长了67.72%。另外,由于计提应收款项坏账增加,资产减值损失较上年增长了298.35%。
业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。目前国内钢铁业受原材料成本上涨和产能过剩的“两头挤压”,处于微利时代,公司必须在原燃料自给率和产品升级方面寻求利润增长。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.09元和0.18元。综合考虑,给予公司“增持”评级。
风险提示。由于目前国内钢铁产能过剩,上游原材料价格上涨,国内钢铁企业竞争激烈,盈利空间缩小,加上国内外钢铁市场供需矛盾依然存在,公司未来盈利能力依然存在风险。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：安阳钢铁:中期业绩稳定,并购是唯一看点
10年中期业绩:公司2010年上半年实现营业收入134.92亿元,同比增长28.47%;实现净利润5037万元,同比增长113%;扣除非经常性损益后的净利润同比增长112.4%;经营现金流净额为-6.22亿元,同比增长30.54%,每股净资产4.39元,与上年同期大体持平;实现EPS0.02元,同比增长112.5%,低于我们之前预期。
中期业绩评论:公司上半年产铁365万吨,钢372万吨,材351万吨,同比分别增加10.27%,13.9%和12.6%。产量增长低于全国平均水平(上半年全国粗钢和钢材产量同比增长21%和26%),主要是公司目前没有新产能设备投产,只能依赖于现有设备的产能利用最大化。另一方面数据亦显示在二季度钢铁低迷时公司未有明显减产,依然保持近乎满产状态。公司现有实际产能约为750万吨,产品以普碳钢的热轧板卷和建材(螺纹钢和高线)为主,分别占其收入的54%和32%,另有少量型钢和管坯等。公司没有强有力的拳头产品,大路货受市场波动敏感性更高,板材毛利率由一季度的2.64%回升至5.75%,但建材毛利率则由一季度的11.27%迅速滑落至6.35%,导致二季度整体毛利率7.43%比一季度略有上升,板材成为公司盈利支撑点。二季度末至 目前阶段,板材价格下滑更为严重,公司三季度可能会进入小幅亏损。
未来展望及关键看点:(1)自身成长难超预期。公司是一家中原地区的老国营钢铁厂,从机制和发展潜力看都难有突破性的内生性增长。公司目前正在实施三步走计划,即与中冶赛迪合资建设1780冷轧工程,该工程尚需1年以上时间投产,由于公司没有冷轧技术积累,项目投产后其产品竞争力堪忧,短期难有对公司盈利贡献。(2)负担重,期间费用高。公司由于是国营老厂,人员负担重,需负担的离退职工就达1.4万人,期间费用近年维持在6%以上,其中管理费用维持在3%以上,短期难以看到降本增效的空间。(3)最佳被并购标的,被并购是唯一看点。公司资产质地一般,但亦导致公司估值一直是钢铁板块中最低的,目前股价折合PB为86%,对于产业资本具有相当的吸引力。
公司现有产量仅有750万吨,在现有钢铁规划中明确属于被并购的范类。公司地处中原,产品线可覆盖华北中南等地区,对于南方钢厂借机进入北方市场具有吸引力。另外公司实际控制人河南省国资明确表态希望外省大型钢铁企业并购安钢,从机制上没有障碍。
盈利预测和投资评级:预测公司2010至2012年的EPS分别为0.07元、0.19元和0.3元,对应目前股价的PE为70倍、50倍和20倍。PB为0.86倍,该公司只有被并购时才有投资价值,目前给予中性评级。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：安阳钢铁:业绩低于预期,发展看未来
2010年1-6月公司生产铁364.86万吨、钢材351.38万吨,同比分别增加34万吨、39万吨。公司实现营业收入134.92 亿元,利润总额0.71亿元、净利润0.56亿元。公司实现中期每股收益0.02元,业绩低于预期。
公司优化生产运行,加大市场开发力度,高强度板市场份额占31%,汽车轴卷板占全国汽车轴管料50%的市场份额,管线钢中标西气东输项目。公司板材经营情况好于建材,对利润贡献较大。板材毛利率比2009年提高了3.11个百分点,而建材毛利率比2009年下降了4.92个百分点。
根据公司发展规划,今年计划新开工项目8个,总投资额达277,040万元,主要有3#高炉及淘汰落后产能升级改造配套项目;结转项目主要有冷轧薄板工程、120万吨/年氧化球团项目。如项目进展顺利,未来公司钢铁产能以及产品结构将得以改善,业绩也将会提升。
河南钢铁产业在全国的比重不大,公司是当地龙头企业。通过兼并重组,适时进行产业结构调整和体制创新,增强企业的核心竞争力,这是公司今后要走的路,也是当地政府的要求,符合钢铁行业发展规划。重组是未来公司重要看点。
我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.05元、0.13元、0.23元,目前股价对应的动态PE分别为68.74、27.99、16.08倍。结合公司长远发展,我们给予公司1倍PB,对应合理股价4.37元,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：印晓明 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：安阳钢铁:产能释放成为未来增长动力
2010年1-6月,公司实现营业收入134.9亿元,同比增长28.47%;归属于母公司所有者净利润0.5亿元,去年同期亏损3.8亿元;基本每股收益0.02元,去年同期为-0.16元。
量价齐升是公司营业收入增长的主要原因。上半年公司产铁365万吨、钢372万吨、钢材351万吨,分别同比增长10.3%、13.9%和12.6%;公司主要产品为建材(螺纹钢、线材)和板材(中板、热轧薄板),今年上半年螺纹钢、线材和热轧板的平均价格分别为4081元/吨、4125元/吨和4207元/吨,同比增长14.5%、16.7%和14.3%。产品量价齐升使得公司上半年营业收入增长明显。
板材毛利率大幅增长,提升公司盈利水平。上半年公司板材毛利率为5.8%,同比增长10.2个百分点;板材上半年毛利润4142万元,毛利占比为44%,去年同期亏损2372万元;建材毛利率为6.4%,同比下降1.4个百分点。板材毛利率的大幅增长带动公司上半年综合毛利率同比增长5.2个百分点,为6.98%。
今明两年产量仍有增长空间,2010年增热轧,2011年增冷轧。
1780mm热连轧项目去年投产,产能350万吨,09年产钢材122万吨,今年上半年产钢材70万吨,该生产线的配套完善项目粗轧机已于今年7月中旬投产,将有效提高热连轧产能利用率。另外公司160万吨冷轧薄板项目将于今年年底投产,产能将在明年释放。
组建冷轧有限公司,“三步走”战略收官之作有望加速。公司“三步走”战略收官之作1750mm冷轧工程一期将于年底投产,今年4月份公司宣布计划与中冶赛迪工程技术股份有限公司合作设立项目公司——安阳钢铁冷轧有限责任公司,有望提升二期冷轧工程的建设速度,预计公司未来冷轧板产能将突破300万吨。
钢企兼并重组大潮下,公司存在被重组预期。公司是河南省内唯一一家大型钢铁企业,公司实际控制人河南省国资委曾表示,支持安钢集团与具有技术、市场和资源优势的国内特大型钢铁企业集团进行战略重组。在工信部提出加快中部省份钢企重组背景下,公司存在被重组可能。
盈利预测及投资建议: 在热连轧和冷轧生产线产能释放的条件下,我们预计公司2010年至2012年EPS分别为0.03元、0.21元和0.33元。按照8月5日收盘价3.76元计算,市盈率分别为116倍、18倍和12倍,维持公司“中性”评级。
风险提示:1)冷轧工程建设进度低于预期;2)热轧产品价格大幅下跌。
研究员：天相钢铁组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安阳钢铁09年年度报告点评:四季度反常超预期机会只看重组
09年业绩数据:公司2009年实现销售收入229亿元,同比减少38.26%;实现净利润1.27亿,同比增长3%;扣除非经常性损益后的净利润同比增长16%;经营现金流减少35%,每股净资产4.37元,与去年持平;实现EPS0.05元,与去年一致,高于我们之前每股亏损0.08元的预期。
09年业绩评论:单看公司全年业绩波澜不惊,但对比三四季度业绩则看出单季度明显超预期。公司三季度EPS-0.11元,三季度单季EPS只有0.05元,而四季度单季为0.16元,为三季度的三倍,明显超出业内普遍水平。公司两季度相比钢材产量略有增长,但单价下降10%左右,因此主营收入基本持平。变化主要体现在成本的缩减即毛利率的提升上,三季度单季毛利率为9.26%至四季度则大幅升至13.99%,管理费用率也由2.64%降至1.51%,基本处于2007年以来最低水平(单季度管理费用仅0.93亿元,远低于往年正常值,而公司承担退休人员负担高于行业平均水平),最终导致净利率由2.11%飙升至6.19%。我们谨慎认为公司四季度矿石等原材料配比未有明显变化,该业绩表现不能持续。
2010年展望:(1)主营难高增长。公司是河南省唯一一家大型钢企,现有产能约700万吨,主要为螺纹钢、线材、型钢以及中板及热轧薄板,主要供应华北及华中市场,产品竞争力一般。矿石60%为长协矿,成本亦不占优势。(2)扩张三步走。公司产能扩张采取三步走战略,即“150转炉-1780热连轧-1750冷轧”,目前1780热连轧已投产一条线,产能尚有发挥空间。2010年公司计划与赛迪公司合资成立冷轧公司,扩产完成后公司跻身产能1000万吨行列,但我们预计冷轧项目达产需2012年中。(3)发债融资需求迫切。公司目前资产负债率60.53%,2010年计划投资27.7亿元,发债融资需求迫切。公司计划2010年发债不超过34亿元5-10年期公司债,用以补充流动资金及调整公司财务结构。(4)被并购优质标的。我们对公司的内生性增长持谨慎态度,但公司地处华北,硬件设备较好,估值较低,是南方大型钢企兼并重组立足华北的优质标的。去年年中即传出某央企集团计划收购安钢集团,工信部提出加快中部省份并购重组后该预期进一步加强。
盈利预测和投资评级:公司2010年计划钢700万吨,材670万吨,与今年基本持平。预测其2010及2011年的EPS分别为0.22元和0.28元,对应目前股价的PE为23倍和17倍。PB为1.13倍,依然是钢铁板块估值最低的。公司基本面价值有限,但鉴于公司股价存在由于被并购信息触发的交易性投资机会,综合各因素后给予推荐评级。
研究员：赖礼辉，乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：安阳钢铁:实行'三步走'战略的第三步
业绩同比略有上升。公司2009 年实现营业收入229.13 亿元,同比下降38.3%;实现利润总额1.46 亿元,同比下降6.3%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.27 亿元,同比提高3%,实现每股收益0.05 元。
建材占收入比重提高。公司板材、建材和型材占主营收入的比重分别为51.5%、34%和8.3%。其中,建材的比重比08 年提高了9.7个百分点。主要是公司在政策拉动中发现需求亮点,紧紧抓住国家加大基础设施投资、长材需求大幅增加的机遇,开足马力生产高线、螺纹钢等产品。
公司的盈利能力大幅度提高。09 年毛利率为7.1%,同比提高了6.2个百分点。其中,建材的毛利率为11.3%,同比提高了10.3 个百分点。型材09 年毛利为9.6,提升7.7%。 板材的毛利率为2.6%,同比下降了3.8 个百分点。
公司已经开始在实行“三步走”战略的第三步。即150 转炉——1780 热连轧——1750 冷轧中的冷轧项目。1750 项目投产后,1780 的产能将充分利用,达到350 万吨。
投资建议。预计2010 年公司产铁730 万吨、钢700 万吨、材670万吨。预计公司10 年和11 年的每股收益分别为0.23 元和0.40元。给予“中性”的投资评级。
风险提示。宏观经济形势发生变化导致钢铁下游需求下降、价格下跌。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：安阳钢铁09年报点评:应收票据政策调整导致业绩超预期
业绩超出预期。安阳钢铁2009 年实现收入229 亿,同比减少38%;加权平均净资产收益率1.2%,同比持平;实现归属母公司的净利润1.27 亿,折合EPS0.05 元,同比微幅上升3%,超出我们之前的预期。公司前三季度业绩-0.11元,四季度业绩大幅回升至0.16 元,与行业趋势不一致,我们认为超预期的原因是公司调整了应收账款和应收票据政策,导致业绩超出我们的预期。
抓市场机遇促经营效益。受金融危机的影响和冲击,2009 年市场环境严峻,公司通过降本增效,生产经营低开高走,取得了比09 年初预想更好的成绩。
09 年受益基建投资拉动,建筑钢材需求恢复较快,贡献主营收入的34.04%,毛利率同比提升10.24 个百分点,至11.27%;型材产品毛利率也提升7.70 个百分点,至9.61%,占营业收入的8.3%;板材产品仍是公司的主导产品,营业收入占比51.51%。公司1780 线热轧具有350 万吨产能,主要产品为热轧板,09 年共产板材122 万吨,产能利用率为34.86%,利用严重不足,主要是受09年板材需求疲软产量过剩的影响,毛利率仅为2.64%,同比减少3.83 个百分点。但09 年底以来板材需求逐渐好转,预计2010 年1780 线产能利用率具有较大提升空间。
资金缺口催生融资需求。公司2009 年经营活动净现金流下降35.2%,降至4.48亿元,全年应收账款及应收票据总额大幅增长180%,至24.02 亿元。公司4月8 日公告了5-10 年期总额34 亿元的公司债融资计划,也直接反映了近两年公司的资金缺口。
冷轧板项目公司成立。公司董事会公告了与中冶赛迪工程技术股份有限公司合作设立项目公司——安阳钢铁冷轧有限责任公司。我们预计该项目建设期可能在两年以上,实际产生经济效益可能需要5 年左右。由于公司近两年的现金流支出较大,我们预计未来可能会存在并购整合的投资机会。
我们预计公司 10、11 年业绩分别为0.20、0.17 元,给予“中性”评级。
研究员：赵湘鄂，倪军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：安阳钢铁:去年靠长材,未来看板材
公司2009年全年实现营业收入229.13亿元,比上年同期减少38.26%;全年盈利1.46亿元,比上年同期下滑6.31%,基本每股收益为0.05元,于08年业绩相当。
点评:全年微利1.46亿元 结构调整仍将持续 公司2009年全年实现营业收入229.13亿元,比上年同期减少38.26%;全年盈利1.46亿元,比上年同期下滑6.31%,基本每股收益为0.05元,于08年业绩相当。受09年投资拉动建材需求,板材普遍过剩环境影响,公司09年建材、型材毛利提升明显,板材毛利下降,总体毛利率提升1.72%。
建材、型材毛利率分别提升10.24%、7.7% 受益投资拉动 公司建筑钢材占公司主营收入的34.04%,09年受益国家基建投资拉动,建筑钢材需求良好,毛利比去年同期提升10.24%,对公司业绩贡献较大。型材在公司收入占比8.3%,占比较小,09年毛利提升7.7%。
板材毛利率同比下降3.83% 受需求疲软影响热轧产能释放不足 公司1780线热轧具有350万吨产能,主要产品为热轧板,公司09年共产板材122万吨,产能利用率为34.86%,产能利用严重不足,主要受09年板材需求疲软,产量过剩影响。但09年底以来板材需求逐渐好转,预计今年1780线产能利用率具有较大提升空间,对公司业绩也将产生正面影响。
1750冷轧项目值得期待 目前资金尚未到位 公司“三步走”战略计划中第三步将上冷轧项目,做强板材,从而打造河南的精品板材基地。目前汽车、家电行业景气度较高,冷轧板需求旺盛。如公司冷轧项目能及时推进将能使得公司战略与市场融合,从而避免了热轧项目产能释放与市场环境低迷相重合的尴尬。
期间费用出现下降 财务费用有所提升 公司09年期间费用同比减少13.51%:其中销售费用同比下降43.22%,主要由于出口减少导致的港口运输费减少所致;管理费用减少11.81%,反映了公司应对行业低迷而压缩成本取得效果;公司财务费用同比上升18.32%,为公司贷款增加所致。
投资建议 预计公司10、11年每股收益为0.22元、0.30元,考虑板材需求开始回暖,公司的350万吨热轧产能利用率10年具有提升空间,给予公司“审慎推荐”评级。
研究员：刘冰，巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：安阳钢铁调研简报:经营向好但仍需努力
我们对行业2010 年的基本判断是,2010 年钢铁行业基本面要好于2009 年,建材仍会好于板材,主要是2009 年虽然固定资产投资金额较高,但实际对建材的需求强度大大降低,我们认为这有虚报成本,主要为了“保八”,但这并不是完全无中生有的虚报,而很可能是将本来该在2010 年实际完成的投资提前报在了2009 年,也就是说实物投资应该发生在2010 年。此外,我们认为政府对保障房的假设可能会使得房地产总投资处于较高增长速度,虽然舆论认为政府喊口号的成分多些,但我们认为如今的社会气氛和民生气氛和往日不同,保障房建设这次也与往日不同。
在上述分析的基础上,我们简单进行了预测。根据我们的预测,在公司独立经营的情况下,公司2009-2011 年EPS 分别为-0.05 元、0.24 元和0.40 元。
我们认为公司估值已经较为便宜,在所有钢铁类上市公司中,公司PB1.13,行业平均PB 是2.16,是整个行业最低的。
此外公司正在新增项目投资,未来两年可以达到千万吨的产能,综合而言是比较便宜的公司,考虑到未来整合预期,给予“增持”投资评级。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：安阳钢铁:全年扭亏难度较大
2009 年1-9 月,公司实现营业收入167.37 亿元,同比下降45.9%;实现营业利润-3.04 亿元,去年同期为1.71亿元;归属于母公司的净利润为-2.57 亿元,去年同期为1.21 亿元。每股收益-0.11 元。
2009 年7-9 月,公司实现营业收入62.35 亿元,同比减少42.8%,环比增长10.4%;实现营业利润1.94 亿元,同比增长13.4%,二季度为-1.67 亿元。每股收益0.05元。
公司减产幅度仍大。据Mysteel 统计,1-8月(9月数据尚未公布),公司生产铁544.92万吨,同比下降9.4%;产钢539.71万吨,同比下降20.8%;产钢材517.08万吨,同比下降13.3%;减产幅度较大。我们认为主要原因是公司产品的毛利率较低,因此需要较高的钢价才能达到盈亏平衡。
第四季度或重现亏损。目前,钢价仍在低位震荡盘整,目前,钢价仍在低位震荡盘整,但受到成本的支撑,下跌的空间已经非常小,随着房地产投资增速的加快,对钢材需求的拉动作用将越来越明显,钢价有望重回上升通道,但受高企的产量制约,我们认为整个四季度钢价大涨的可能性并不大,但触底回升的态势应是较为确定的。相对于三季度上市钢企盈利水平的快速提升,四季度的盈利恐将回落。公司的盈利能力较弱,我们预计公司四季度或重现亏损。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009、2010年EPS分别为-0.14元、0.15元,对应10月30日公司收盘价4.74元,2010年动态市盈率为32倍,维持公司“中性”评级。
风险提示:1)钢铁行业景气度出现反复的风险;2)原材料价格波动风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安阳钢铁：“三步走”规划坚定执行，精品板材基地已现雏形
报告要点:
未来河南省内的精品板材基地 公司位于河南省安阳市,地处河南省北部,为河南省内最大的钢铁企业。目前公司钢产能达到1000万吨,为世界产钢100强。公司“三步走”的战略完成后,板带比将达到92%,在板材结构上,将形成从厚到薄、到冷轧延伸加工的产品系列,真正成为河南省内的精品板材基地.
热轧产能今年未能完全释放 冷轧项目开启尚需资金到位 公司1780生产线的350万吨热连轧项目07产量释放在60万吨左右,剩余300万吨前期预计08年完全释放,由于08年下半年行业景气度快速回落而削减了部分产能,预计09年将完全释放。冷轧项目对应的可转债目前尚未发行,如果09年能够发行,则此前搁置的1750冷轧项目有望在09年重新开启。
中厚板产品为公司核心竞争力 炉卷轧机在常规中厚板轧机不宜组织最佳生产,且热连轧机又不能生产的薄而宽的产品时具有独特优势,公司充分发挥了炉卷轧机生产线在此方面的优势,产品毛利率明显高于普通板卷毛利率。
长单协议出现倒挂,公司成本劣势趋于改善 公司长单协议矿比例不足30%,在长协矿价格较低的情况下公司成本处于劣势,但08年下半年以来长单协议出现倒挂,公司相比其他大中钢厂短期成本劣势消除,反而具有一定优势。且公司08年煤炭长期协议供应量将达到80.68%,可比成本降低2%,进一步加大资源保障力度。
投资建议 预计公司09、10、11年每股收益为0.10元、0.28元、0.32元,对于周期性行业在周期性拐点阶段使用市盈率估值较易失真,市净率衡量更为科学,结合安阳钢铁历史情况,目前行业市净率在1.8倍左右,对应市净率为1.26倍PB,对应股价5.27元。此外我们对安阳钢铁利用三阶段模型进行DCF估值为4.88元/股。因为我们认为5元左右为公司的合理价值。
研究员：刘冰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：安阳钢铁：业绩大幅低于预期_冷板项目投产尚需时日
事件：
08年年报显示公司2008年实现营业收入371.13亿元，比上年同期增长42.62%；实现净利润1.24亿元，同比下降89.38%；基本每股收益0.05，同比下降91.38%，收入的上升主要缘于钢铁均价较07年有较大幅度上涨。
点评：
08年业绩大幅低于预期 实现净利润1.24亿元，同比下降89.38%；基本每股收益0.05，低于我们预期。低于预期的原因在于公司四季度毛利下滑超预期，四季度除公司卷板少数品种赢利外，其余都处于亏损状态。
板材比例显著提升，“三步走”策略依然进行时 公司08年板材比例达到收入的57.53%，较07年47.75%高出近10个百分点，公司向高毛利的板材转型有利于公司长期发展。
1780热轧产能释放低与预期，1750冷轧项目投产尚需时日 公司预定1780线350吨热轧产能08年完全释放，去年后半年钢价的大幅下跌，使得公司采取限产措施，抑制了1780线的产能释放。公司，公司方延长了针对1750线冷轧项目所发行的分离交易可转债实效期，由于可转债融资资金到位时间尚不明确，其完工投产时期尚不确定给公司未来业绩增长带来不确定性。
预计09年盈利预测为0.16元 鉴于公司冷轧项目投产期较大的不确定性，不考虑其影响，我们预计09年、10年公司每股收益为0.16、0.22元。
投资建议：
预计公司09、10年每股收益为0.16、0.22元，受制于行业景气度严重下滑，公司的350万吨热轧产能释放受到抑制，公司1750冷轧项目进展期不确定，给予公司“中性”评级。
研究员：刘冰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：安阳钢铁：业绩乏善可陈，所得税抵免或成未来亮点
投资要点： 2008年公司实现营业收入371亿元，同比增长42.6%，但利润总额仅1.56亿元、归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比分别大幅下降了87.9%和89.4%；基本每股收益0.05元，下降91.4%；全面摊薄净资产收益率仅1.2%，下降13.3个百分点。本年度不实行分配。
在经历了前两年的高速增长后，公司08年业绩遭遇了“滑铁卢”，原因主要有三点：一、下半年市场需求萎缩，产品价格暴跌，年末计提存货跌价准备1.5亿；二、期间费用率从07年的3.5%上升到4.3%，主要是出口增加导致运输费用上升以及在建工程转固后利息费用上升；三、08.1月注入资产（永通球墨、建筑安装、机械设备等）的盈利能力差强人意，对全年EPS 有所摊薄。
公司 08年末的递延所得税资产共4.26亿元，其中包括因07年度技术改造国产设备投资留存所得税抵免而形成的递延所得税资产2.51亿、可抵扣亏损形成递延资产0.56亿、存货跌价准备形成递延资产0.38亿。鉴于09年钢铁行业景气度很可能略有回升，预计后两项递延资产（共0.93亿）可能对当年所得税形成抵扣；而国产设备投资可抵免余额基数较大，若非行业景气度飙升，09年全额抵扣的可能性微乎其微，预计公司未来三年业绩都将从中受益。总体判断，我们估计09年所得税抵免的贡献有望达到1~1.5亿，增厚EPS 约0.04~0.06元。
展望 09年，公司制定的目标是产钢620万吨，相比去年产钢960万吨的目标下降了1/3，这一方面暗示公司对需求前景仍不乐观，另一方面也表明公司已将战略重点从产量扩张转移到品种优化、质量提升上。
09年公司计划固定资产投资23.9亿元，资金压力较大，为此董事会已决议将分离交易可转债方案（不超过34亿元）的有效期延长一年至2010.5.27日，目前在等待证监会批复。
预计 09年EPS 0.21元，当前股价对应PE 16.5倍、PB 0.8倍。公司虽盈利能力一般，但股价已逼近重置成本，对产业资本和长期投资者具备一定吸引力，维持中性评级，目标价4.3元。
研究员：蒋璆，崔婧怡 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：安阳钢铁：“去库存化”进展缓慢，09年或继续微利
2008年1-12月，公司实现营业收入371.14亿元，同比增长42.6%；营业利润1.48亿元，同比减少88.4%；归属母公司净利润1.24亿元，同比减少89.4%，摊薄每股收益0.052元。其中第四季度单季实现归属于母公司净利润-5.77亿元。08年利润不分配，不转增。
第四季度营业收入大幅下降，综合毛利率为负。受国际金融危机影响，2008年7月开始，钢材价格大幅滑落，钢材市场需求萎缩。由于第三季度末公司库存额高达96.28亿元，因此公司在第四季度处于用高价原材料生产低价钢材的艰难境地，未在第四季度消耗掉的高价存货，公司又计提了一定数量的存货跌价准备，受此影响，公司第四季度营业收入仅为61.49亿元，同比下降27.1%，环比下降43.6%，综合毛利率为-6.83%,环比下降14.03个百分点。
存货水平仍处于历史高位。公司第四季度末存货为72.2亿元，较第三季度末下降约25%，但比去年同期增长67.8%,库存水平仍处于历史高位，反映了公司去库存化进展缓慢，预计到一季度末公司库存才能降低到正常水平。
资产减值准备计提不充分，或为09年业绩埋下隐患。公司08年共计提资产减值准备1.59亿元，第三季度末存货余额为96.28亿元，资产减值准备与三季度末存货的比值仅为1.65%，（由于资产减值的确认主要发生在第四季度，因此选用三季度末存货作为资产减值准备参考标准），而鞍钢股份这一比值为16.6%。我们认为，公司08年度对高价存货的资产减值计提并不充分，一部分资产减值压力将推至09年释放，或将拖累公司09年业绩。
公司对09年较为悲观。公司在年报中公布了2009年经营目标：产钢628万吨，较08年下降21.3%，销售收入254亿元，较08年下降31.5%，反映公司对09年钢市较为悲观，公司09年可能仍将处于微利状态。
盈利预测。预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.06元、0.32元、0.37元，对应动态市盈率分别为60倍、11倍、10倍，维持公司“中性”评级。
风险提示：1）宏观经济全面回暖晚于预期风险；2）2009年度铁矿石谈判的不确定性风险；3）钢铁行业振兴规划执行情况差于预期风险。
研究员：天相钢铁组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安阳钢铁（600569）：建议关注存货增加可能带来的资产减值风险
2008年1-9月，公司实现营业收入309.65亿元，同比增长76%；营业利润9.66万元，同比减少9.6%；归属母公司净利润7亿元，同比减少1%，摊薄每股收益0.3元。其中三季度单季实现归属于母公司净利润1.2亿元，同比下降57.1%，环比下降65%。
三季度收入和毛利率环比双双下降。公司三季度营业收入108.65亿元，环比下降3.43%，综合毛利率为7.2%,环比下降1.43个百分点。这是由于三季度钢材价格较二季度有一定程度的下跌，以占公司毛利64%（2008半年报数据）的板材为例，热轧三季度均价环比下跌4%，而冷轧三季度均价环比下跌1.8%，虽然同期铁矿石均价环比下跌12.5%，但焦炭均价却环比上涨21.4%，使得公司第三季度钢材盈利能力有所下滑。
营业税金及附加环比大幅增加。公司第三季度缴纳营业税金及附加1.98亿元，环比增长230%，主要原因是公司三季度出口量增多，使得出口关税大幅增加。
巨额存货成隐忧。公司三季度末存货金额为96.28亿元，环比增长12%，是去年三季度末的2.67倍。10月份各主要普碳钢品种及铁矿石、焦炭价格跌幅均在20%以上，公司三季报未计提存货减值损失，预计今年年报公司将会有相当数量的存货减值损失，加之现在钢材市场低迷，公司第四季度很可能会有较大数额的单季亏损。
明年上半年业绩难有起色，但下半年可能会有所好转。我们预计明年上半年钢材市场将处于震荡筑底阶段，下半年随着国际市场的复苏和国内政策效果的显现，钢材市场会逐渐回暖。因此公司业绩可能要等到明年下半年才能有所恢复。
盈利预测。预计公司08、09、10年EPS分别为0.22元、0.17元、0.27元，对应动态市盈率分别为12倍、16倍、10倍，给予公司“中性“评级。
风险提示：1）宏观经济继续下滑风险；2）2009年度铁矿石谈判存在不确定性风险；2）大盘继续震荡探底风险。
研究员：成照明，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安阳钢铁：热轧产能释放低于预期，原材料比较劣势消除
预计公司08、09年每股收益为0.28、0.14元，受制于行业景气度严重下滑，公司的350万吨热轧产能今年不能全部释放，影响公司短期业绩，考虑到公司未来热轧产能完全释放及冷轧项目的推动，公司具有较好的成长性，给予谨慎买入评级。
研究员：刘冰，巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：安阳钢铁：业绩大幅低于预期，短期难见扭转
鉴于行业景气度出现超预期下滑，分别下调08、09年EPS 预测至0.31、0.27元。
当前股价已大幅低于每股净资产及重置成本，长期投资价值已经显现，但短期盈利能力相对欠佳，PE 处于行业较高水平，下调评级至“中性”，目标价3元，对应08、09PE 分别为9.7倍、11.1倍。
研究员：蒋璆，崔婧怡 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：安阳钢铁深度报告：搭车中部崛起
中部开始崛起。今年前7个月，我国中部六省规模以上工业增加值增速高于全国平均水平5.7个百分点。河南是全国第一人口大省，钢材消费具有较强的地域性公司煤炭供应环境较好，矿石来源多元化较为成功。公司紧邻山西，靠近安阳鹤壁矿区、荥巩矿区、焦作矿区和永夏矿区，煤焦供应丰富，运输便捷。公司矿石供应环境不如煤炭，但近年来矿石来源多元化较为成功。
公司是河南钢铁整合的主导者。经过三步走和收购，公司粗钢占河南产量比由35%快速提升到45%，生铁更是快速提高到55%。我们预计将来可以达到60%，在各地政府主导整合地方钢企整合的大浪中，公司是河南唯一的绝对的主导者。
三步走”战略全面提升公司产能、质地和优化产品结构。“三步走”战略已近尾声，公司产能达到千万吨规模，资产几乎全部得到更新，优化了公司产品结构，提升了公司抗风险能力。
区域同质竞争不可避免。北有邯钢，南有武钢，东有济钢，由于地处中原，交通便利，且河北众多小钢厂与公司产品趋同，因此有一定竞争压力。
产品盈利能力相对行业有望提高。公司设备和产品逐步提升，相对行业平均而言，未来会充分利用地域优势相对提高。
行业将有一个较长的调整期。城市化和重工化是耗钢的主题，但城市化由于房地产前景而有所放缓，重工化也将随全球经济大调整受到影响，这次经济调整的时间较长，钢铁行业也将随经济基本面经历一次较长调整。
盈利预测。预计2008-2010年的每股收益分别为0.41元、0.47元和0.57元。
给予“增持”评级。公司历史最低市净率为0.69倍，目前为0.74倍，已经达到历史底部，此外公司优势将在这一轮经济低谷中表现出来。综合考虑给予公司“增持”评级。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：安阳钢铁08年中报点评：盈利远低于预期
现金流压力。2008年公司原材料存货占用资金为40.72亿元，加上购买原材料所占用的14.90亿元预付账款，原材料占用资金总额不仅较年初增加98.64%，还占用公司同期流动资金的39.89%。与此同时，2008年上半年公司经营活动产生的现金流量为15.80亿元，但现金及现金等价物净减少3.12亿，在目前信贷紧缩的大环境下，公司的资金压力突显。
1750mm 冷轧项目。8月10日1750mm 冷连轧工程开工奠基，我们认为此举对公司起双刃剑的作用：1）该项目是公司一系列结构升级措施的一部分，不仅完全符合国家的钢铁产业结构升级和节能减排要求，还将使公司未来的产品结构更趋合理。公司将在产量大幅增加后，实现用结构调整转变经济效益的增长方式；2）在目前信贷紧缩以及钢铁行业需求未来预期不明朗的情况下，加之公司原料构成现状，该项目的投资将进一步增加公司现金流压力和未来盈利的不确定性。
递延所得税。2007年公司实际所得税仅为5.2%，原因主要是因技术改造、国产设备投资形成2.61亿的递延所得税资产。随着1780mm 热轧项目的投产以及1750mm 冷轧项目的开工，预计2008年公司仍有1－2亿元的类似抵免，公司2008年的实际税率有望保持在20%以下。
并购方面。虽然公司在目前的经营中遇到了诸多困难，但我们认为公司未来发展目标是首先立足自身做大做强，但未来不排除与其它大型钢铁合资甚至被并购的可能性。
8月5日公司公告称：为实现公司可持续发展，拟申请向社会公开发行34亿分离交易可转换公司债券。所募资金主要用于三个项目：1）1750mm 冷轧工程建设项目；2）2200m3高炉建设项目；3）焦化厂干熄焦工程项目。若存在缺口，将根据实际需要通过其他方式解决；若有剩余，将用于补充流动资金。我们认为，该可转债的发行将大大缓解公司的现金流压力。
由于1780mm 热轧生产线经营情况低于预期，加之公司面临的现金流压力可能对未来生产经营带来一定的负面影响，我们调低对公司的盈利预测。在不考虑分离交易可转债发行的情况下，我们预计公司2008、2009年EPS 分别为0.62元、0.68元，相对于目前股价3.95元，动态市盈率分别为6.4、5.8倍，考虑到原料构成和现金流情况，将公司短期投资评调整为“观望”、长期维持“增持”的投资评级。
风险提示：1）原料构成的不理想使公司面临较大成本压力；2）在目前国家信贷紧缩的大环境下，现金流压力可能对公司生产经营带来一定的负面影响。
研究员：胡皓 所属机构：中原证券股份有限公司
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