法拉电子(600563)_研究报告_财经_新浪网(600563) 研究分析报告|查股网
股票名称：法拉电子(600563)
报告标题：法拉电子:一季度毛利率超市场预期,新兴应用有望帮助公司近年保持高速增长
一季度毛利率水平超预期:公司一季度营业收入为3.27亿元,同比增长23.25%,符合我们之前的预期,同期净利润为6,833.52万元,同比大幅增长38.45%;基本EPS为0.3元,同比增长36.36%;超出了我们之前的预期,这主要是由于公司毛利率继2010年四季度后,继续在一季度创下新高,达到38.3%所致。
公司产能继续扩张,将向高毛利的交流薄膜电容器倾斜:公司目前薄膜电容器年产能约为45亿只,2010年购进的真空镀膜设备目前已经开始生产,公司交流薄膜电容器的产出将进一步扩大,综合来看我们认为2011年公司的产能有望达到48亿只左右。
新兴应用有帮助公司业绩保持高速增长:新能源应用以及家电变频化对交流薄膜电容器的需求量十分巨大,且该产品的销售单价和毛利率水平都大大高于传统薄膜电容器,进入该产品的生产和销售领域将有望帮助公司提高收入和毛利率水平。
LED替代节能灯对公司的影响低于市场预期:薄膜电容器在LED照明中使用数量将减少,但不会被完全取代;同时,LED通用照明将在2年以后大规模启动,近期不会对公司经营业绩造成太大影响。
盈利预测:鉴于公司有望扩张高毛利率的交流薄膜电容器的生产,并进入新兴的应用领域,我们预计公司2011年到2013年的EPS将分别为1.38元、1.87元和2.40元,维持法拉电子买入-B评级,6个月目标价格33元,对应2011年24倍PE,2012年18倍PE。
风险提示:公司主要原材料薄膜的成本可能在2011年将上升10%,这将给公司毛利率的保持或提升带来一定的压力。同时,人力成本的上升,子公司上海美星收入增幅放缓,新能源、变频家电的市场增幅低于预期等因素也将给公司的经营未来的经营带来不确定性。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：法拉电子:业绩符合预期,看好公司向多领域拓展
2011年第一季度,公司实现营业收入3.27亿元,同比大幅增长71.33%;公司毛利率由去年同期的35.93%上升到38.34%;实现归属于母公司股东的净利润6,833.52万元,稀释后每股EPS 为0.30元, 同比增长36.36%。每股经营活动产生的现金流量净额为0.35元。
公司主营业务为薄膜电容器、金属化膜和变压器,其中公司薄膜电容器在国内市场上具备技术和产能上的优势,为该细分行业龙头。我们认为公司向新能源和变频家电领域的发展战略将能够保证公司未来获得持续、稳定的发展。我们预测公司2011年到2013年公司EPS 分别为1.314,1.611,1.871元,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：法拉电子:脚踏实地,认真做事
公司2011年一季度实现营业收入约3.27亿元,同比增长23.24%;实现净利润约0.68亿元,同比增长38.45%;EPS为0.30元,公司业绩亮丽,主要由于在薄膜电容行业景气度好的背景下,公司不断扩充产能,并持续优化产品结构,提升高毛利率产品占比。
公司2011年一季度毛利率达到38.34%,公司单季度毛利率2009年第四季度以来呈持续提升态势,我们认为这种态势有望延续。
全球最大的电子元器件生产厂商村田在日本大地震中受影响较大,其主要产品如电容、电感的供应必受较大影响;日本松下为世界最大的薄膜电容器生产商,大地震短期内也必影响其薄膜电容器的供应,而法拉电子薄膜电容产品质量已经达到国际先进水平,在承接转移订单上必将最为受益。
公司薄膜电容器性能优异、产能高,是国内该细分行业龙头。公司2011年业绩增长仍将主要来自于金属化膜、薄膜电容器业务。公司目前预计扩产项目全部投产后公司薄膜电容器年产能将达到45亿只,金属化膜年产能将达到2200吨。
变压器业务为公司多元化战略的一个尝试,但短期内仍难成为公司业绩增长的动力之一。
公司新能源薄膜电容应用领域广阔,包括风电、电动车、太阳能,变频家电等,主要用于这些新能源设备的控制系统。未来随着新能源产业的快速发展,新能源薄膜电容必将成为公司新的利润增长点。
我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.40、1.83、2.33元。我们认为公司脚踏实地,认真做事,经营风格稳健,是长期价值投资的较好标的,以2011年30倍PE计算,公司6个月目标价42元,上调至强烈推荐评级。
研究员：王鹏，王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：法拉电子:产能利用率仍有优化空间,稳健增长可期
投资要点:
10年公司实现营收12.09亿元,同比增长58.64%。实现营业利润3.02亿元,同比增长98.24%。实现归属于母公司所有者的净利润2.44亿元,同比增长103.03%,对应EPS为1.09元。
公司全年设备基本处于满负荷工作状态,综合毛利率达37.06%,同比增长3.68pt。期间费用率同比下降0.96pt,其中销售费用率同比上升0.05pt,管理费用率同比下降1.43pt。
电容器和金属化膜业务仍为收入增长的主要动力。10年实现收入9.43亿元,同比增长64.10%。全年毛利率持续大幅上升至40.35%,同比上升4.99pt,较08年上升8.93pt。其中,下半年环比上升0.61pt。
上海美星的变压器业务实现收入2.48亿元,同比增长39.03%。毛利率21.02%,同比下降2.67pt。其中,4季度环比上升0.79pt至20.18%。
公司继09年搬迁至海沧新厂区大幅扩充产能后,10年又以自有资金扩产4.5亿只薄膜电容器及600吨金属化膜,并且在年内就完成全部固定资产投资。快速的产能扩张显示出公司对未来发展的信心。
展望2011年,LED灯在室内照明市场短期内将受制于价格因素难以形成替代效应,节能灯市场有望继续保持稳定增长。同时公司将加强成本控制,适度调整产品销售价格。
公司具有较强的管理能力,依靠产能优化及提升生产效率,未来营收规模依有望稳步提升。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为15.10亿元、18.55亿元、22.26亿元;净利润分别为3.19亿元、4.09亿元、5.07亿元;对应EPS分别为1.42元、1.82元、2.25元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：法拉电子:最直接受益于变频家电和新能源市场繁荣
业绩简评
法拉电子2010年实现归属上市公司股东的净利润244.27百万元,EPS1.09元,同比增长103%,超出我们与市场的预期。
经营分析
公司业绩又超预期,母公司经营情况依然向好:1、公司全年营业收入继续创新高,同比大幅增长58.64%;最终实现EPS1.09元,超出我们预期,更超市场预期。2、母公司收入和利润继续逐季增长,2010Q4收入环比上升12.54%,净利润环比上升24.06%,毛利率保持在41%。
毛利率大幅提升,产品结构调整持续见效:公司全年毛利率比去年大幅提升3.67个百分点,至37.06%,显示公司正不断提升高毛利率产品比重。
薄膜电容器市场持续景气:1、变频家电对于薄膜电容需求量高于普通家电,随着其节能环保优势得到推广,未来市场空间极大;2、“十二五”期间,清洁能源发电装机约占新增总装机量的一半,在日本地震后国家核电项目进程减缓的情况下,风电和太阳能发电的投资比重必然加大,将为公司提供未来持续成长的动力。
公司2011年业绩至少在1.45元以上:1、变频家电市场要显著大于节能灯市场,且发展潜力更大,弥补LED照明发展对节能灯市场的影响;2、子公司上海美星占比不高,不会影响公司整体收益水平;3、日本地震对TDK、松下电工等薄膜电容器公司的产能影响将加速公司获得更多订单。
上调盈利调整
我们上调法拉电子的盈利预测,预测2011~2012年公司实现净利润324和426百万元,同比分别增长32.61%和31.41%,EPS分别为1.440和1.892元。
投资建议
我们认为公司业绩未来两年有望保持复合30%以上的速度成长,且公司是受益于十二五新能源和新能源汽车战略最深的企业,这成为确保两年后业绩继续高成长的核心动力,继续维持“买入”评级。
我们给予公司未来12个月43.20元目标价,相当于30X11PE。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：法拉电子:新能源产品有望推动公司2011年业绩
2010年业绩高于预期:公司全年实现营业收入12亿元,同比增长58.64%;EPS为1.09元,同比增长105.66%,高于公司的预告以及我们的预期。这主要是由于2010年4季度全球薄膜电容器市场维持供不应求,推高公司业绩所致。
市场紧缺或持续到下半:1季度全球薄膜电容器市场“淡季不淡”,依旧供不应求,3-11日本地震亦有可能影响到日本厂商的出货,加剧市场紧缺。我们的渠道研究表明,全球薄膜电容器市场目前供不应求状况有望持续到下半年。
新能源用交流薄膜电容器业务有望提升公司业绩:公司将在2011年加快推进新能源用交流薄膜电容器产品开发成果的转化和产能的扩张。交流薄膜电容器的产品单价和毛利率水平都大大高于现有产品,提高交流薄膜电容器的生产和销售,将帮助公司进一步提升2011年的业绩。
投资评价:我们预计公司2011年到2013年的EPS将分别为1.38元、1.90元和2.30元,维持法拉电子买入-B评级,3个月目标价格33元,对应2011年24倍PE,2012年18倍PE。
风险提示:LED照明市场发展快于预期,导致节能灯市场萎缩将给公司带来市场风险;原材料价格的长期上涨可能给公司带来毛利率下降的风险。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：法拉电子:业绩略超预期,新能源电容业务将快速发展
公司2010 年实现营业收入约12.08 亿元,同比增长58.64%;实现净利润约2.44亿元,同比增长103.03%;EPS 为1.09 元。公司业绩略超预期,主要由于公司2010年及时扩大产能,其中公司净利润增速超过营业收入增速,主要由于公司不断调整产品结构,高端产品占比不断提高。
公司2010 年毛利率达到约37.06%,2009 年毛利率约为33.39%,2010 年公司毛利率增长约3.67 个百分点,我们认为随着高端产品占比和盈利能力更强的新能源电容占比持续提升,公司未来毛利率水平有望继续提升。
公司2010 年拟向全体股东按每10 股派送红利4.5 元(含税),派送红利占公司净利润约41%,而2008 和2009 年公司派送红利占公司当期净利润也分别达到45.84%和74.81%,公司长期慷慨的回馈广大投资者,将有利于公司良好市场形象的建立。
公司主要产品为金属化膜、薄膜电容器与变压器。公司薄膜电容器性能优异、产能高,是国内该细分行业龙头,变压器业务主要由子公司上海美星负责。公司目前预计扩产项目全部投产后公司薄膜电容器年产能将达到45 亿只,金属化膜年产能将达到2200 吨。
公司新能源电容业务---新业务、新希望:公司新能源电容主要应用领域包括风电、电动车、太阳能等,主要用于这些新能源设备的控制系统,具体功能为如实现交直流转换、通过变频转换来驱动马达和在电池充电时起缓冲作用等。新能源设备对电容的性能有着较高的要求,电容必须具备耐高压(400V 以上),容量大(400u以上)等特点。公司在传统薄膜电容器扎实的技术储备基础上,积极研发新能源电容,目前公司新能源电容业务已经在风能和电动汽车领域取得一定的进展,其中风能领域世界前三大风能电控系统制造商之一艾默生已成为公司的客户;电动车领域公司2006 年6 月就通过了BSI 颁发的汽车行业体系认证,现已开始与比亚迪等公司在电动车研发方面进行合作,客户反映良好。
我们预计公司2011~2013 年EPS 分别为1.41、1.84、2.34 元。我们认为受益于全球产能转移和新能源产业快速发展,公司未来传统薄膜电容产能将持续扩张,新能源电容业务也将快速发展。按2011 年25~30 倍PE 计算,公司合理股价区间为35.25~42.3 元,给予推荐评级。
研究员：王鹏，王国勋 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：法拉电子:新能源领域预计将接过增长接力棒
2010年公司实现营业收入12.08亿元,同比增长58.6%;营业利润3.02亿元,同比增长98%;实现净利润2.61亿元,同比增长92.2%;基本每股收益为1.09元。业绩好于我们预期。分配方案为每10股派发4.50元。
电子行业景气高昂,公司产能扩张显著,带动业绩超预期增长。2010年度,电子行业景气始终处于高位,公司产品订单保持稳步增长,而同时,2009年整体搬迁后公司产能有显著扩张(新增4.5只亿薄膜电容器、600吨金属化膜产能),供需的有利关系使得公司收入规模突破10亿元大关。依下游领域分析,节能灯、通讯和家电市场是需求增长的关键。薄膜电容业务2010年的营收是9.6亿元,同比增长64%,好于我们此前预期。主攻节能灯变压器市场的美星电子收入约2.48亿元,同样实现了约39%的高增速。在收入扩张同时,公司克服材料上涨等不利因素,通过工艺改进、规模效应,毛利率提升3.7个百分点,管理费用率降低1.4个百分点,盈利能力得到有效提高。
LED照明发展对公司中短期冲击有限,新能源领域预计将接过增长接力棒。节能灯领域用薄膜电容占公司营收5成左右。LED照明相比节能灯在能效、寿命方面有进一步的优势,但中短期内,LED照明灯难以全面替代节能灯,因此,我们认为公司在节能灯领域的下游需求仍可以得到保证。长期发展战略上,公司将以能源为主线,在新产品的开发中围绕节能及配套新能源展开,在市场开发上,针对新能源领域产品的的特点,逐步尝试专业化团队营销,为客户提供全面解决方案,在投资上,主要是围绕新能源产品项目进行。新能源领域太阳能、风电、动力汽车等对薄膜电容均有需求,公司面临较广阔的成长空间。
日本强震对公司影响较正面。公司竞争对手包括TDK、松下电工,或因地震关闭工厂或因震后电力、物流系统破坏影响,产品供应将受冲击,从而有望使公司因替代关系而受益。但同时,公司亦有部分原材料自日本进口,目前该部分影响尚难以判断。
盈利预测与估值:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.36元、1.74元和2.04元,对应动态估值为22倍、17倍和14倍;估值较显著低于行业平均水平。公司发展稳健,我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
投资风险:1、下游需求下滑风险。2、公司原材料采购风险。
研究员：何阳阳 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：法拉电子:产能扩张效果显著,关注新能源业务发展
2010 年,公司实现营业收入12.09 亿元,同比上升58.64%;公司毛利率由去年的33.38%上升到37.06%,同比上升3.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.44 亿元,稀释后每股EPS 为1.09 元,每股经营活动产生的现金流量净额为1.09 元。
公司主营业务为薄膜电容器、金属化膜和变压器,其中公司薄膜电容器在国内市场上具备技术和产能上的优势,为该细分行业龙头。我们认为公司向新能源领域的发展战略将能够保证公司未来获得持续、稳定的发展。我们预测公司2011年到2013 年公司EPS 分别为1.314,1.611,1.871 元,现在估值已到合理区间,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：法拉电子:“调结构”成为新的发展方向
积极扩产,营收大幅增长:2010年,公司实现营业收入12.08亿元,同比增长58.64%,1-4季度营收分别为2.66亿、3.13亿、3.04亿和3.25亿,Q4营收环比增长7.05%。Q3收入略有下滑主要是部分收入延迟至Q4确认所致,实际上Q2-Q4营收规模大体相当。2010年全球电子行业需求的恢复及国外大厂扩产不足造成薄膜电容器市场呈现供不应求的局面,而公司利用09年厂房搬迁机遇扩充产能并在10年利用自有资金扩产,产能达到金属化膜约2000吨、薄膜电容器约46亿只,满足了客户旺盛的需求,营收得到大幅增长。
毛利率提升带动利润翻番:2010年公司利润总额同比增长94.9%,归属于上市公司净利润同比增长103.0%,利润增速高于营收增速,我们分析其主要原因为公司毛利率的增长和期间费用率的降低。公司2010年主营业务毛利率为36.33%,较2009年提高了3.55个百分点。Q1-Q4毛利率分别为35.93%、36.46%、37.88%和37.81%,前三季度逐步提高,第四季度基本持平。毛利率提高的主要原因我们分析有两点,一是2010年薄膜电容器市场基本处于供不应求状况,使得公司产品价格能够维持在较高水平;二是公司积极调整产品结构,高毛利率产品(如应用于变频家电、新能源领域的薄膜电容器)占比逐步提高。
全年期间费用率有所下降:2010年公司三项费用率合计为11.53%,同比下降0.93个百分点,表明整体而言公司费用控制能力较强。其中营业费用占比1.86%、管理费用占比9.40%、财务费用占比0.21%,财务费用率较2009年有所提升,主要原因为汇兑损失的增加。第4季度期间费用率达到13.21%,明显上升,主要来自营业费用和管理费用的增加,具体原因有待和公司进一步沟通。
2010年,公司存货净额为21,235万元,同比增长41.06%,主要原因是公司生产规模的扩大,原材料及在产品资金占用量增加,及销售额增长,库存商品及发出商品的金额增加。应付账款净额16,193万元,同比增长51.79%,主要原因为未到付款期限的原材料采购款增加。应付职工薪酬净额为3,081万元,同比增长66.94%,主要原因为生产规模扩大,员工人数增长。2010年公司流动比率3.84,速动比率2.96,较2009年有所下降,应收帐款周转率4.39,资产负债率16.98%,均较2009年有所提高。
“调结构”将是公司2011年的主要发展方向:随着全球电子行业增速今年回归至正常的水平,2010年行业需求火爆的行情将难以再现,预计公司今年在产能规模扩张上会比较慎重,将内延式发展为主,通过提升效率增加产能,通过调整产品结构提升盈利水平。公司产品结构调整将围绕节能和新能源两条主线开展,我们预计11-12年公司来自变频家电的收入将实现大幅增长,成为公司新的利润增长点,同时积极开拓新能源市场,加大营销力度,使来自新能源业务的营收形成一定规模。
盈利预测与投资建议:总体而言,公司传统的节能灯业务受益于发达国家白炽灯替代启动和国外产能转移,将支撑公司未来几年收入的稳定增长,变频家电业务的放量将是2011-2012年公司营收增长上最大的亮点,而新能源业务为公司远期发展提供了广阔的空间。原材料价格上涨和人民币升值对公司造成了一定压力,但公司凭借产能扩大后的规模优势及产品结构的调整,将一定程度上平缓其影响。基于以上分析,我们预计2011年至2013年公司营业收入为15.47亿、18.63亿、20.52亿,归属于母公司净利润为2.91亿、3.56亿、3.87亿,每股收益为1.29元、1.58元、1.72元,维持公司“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：法拉电子年报点评:盈利略超预期,新能源产品市场空间广阔
2010年报略高于预期。报告期内实现营业收入12.09亿元,同比增长58.64%,归属母公司所有者的净利润2.44亿元,同比增长103.03%,归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润2.35元,同比增长101.22%,EPS为1.09元,同比增长105.66%,略高于我们1.07和市场1.00的预期。
4季度营收继续增长。公司2010年4季度实现营业收入3.25亿元,同比增长46.53%,环比增长7.05%;毛利率37.8%,相比3季度毛利率37.9%,基本保持稳定,相比2009年4季度毛利率31.2%上升6.7个百分点,主要由于公司积极调整产品结构。公司第4季度三项费用合计0.43亿元,环比增长24.85%,同比增长40.13%,主要由于研发费用和职工薪酬的增长。
传统PCB产品保持稳定。公司目前生产的薄膜电容器在PCB应用领域已处于稳步增长阶段,公司现有产能已经跻身世界前列,将成为公司稳定的利润来源。
11年重点工作是提高管理能力,提升生产效率。
新能源产品空间广阔。我们认为新能源汽车是未来的重要发展方向,风能将在日本核泄漏事件背景下,得到更大的市场空间,公司已积极在这些领域进行布局。2011年公司将以继续新能源为主线,开发节能及新能源配套产品,使之成为公司业绩增长的主要动力。
维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.37,1.64,净利润同比增长25.9%,20.1%,目前价格对应11、12年PE为21.5X和17.9X,处于相对低估状态,维持增持评级。
研究员：余斌 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：法拉电子业绩快报快评:年报超预期,维持“推荐”评级
事件
公司8日公告根据公司财务部门初步测算,预计2010年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长约100%左右。
点评
公司2009年实现净利润12031万元,以上述公告计算公司2010年净利润在24062万元,合每股收益1.07元。业绩超过我们此前1.0元的预期。公司前三季度实现净利润17136万元,以此计算,公司四季度实现净利润6926万元。公司前1-3季度每季度分别实现净利润4936万元、6124万元和6058万元,公司四季度经营情况好于各季度,超过我们预期。
我们认为公司下游节能灯市场目前正面临各国禁用白炽灯的行业机会,LED目前虽然在商业照明方面已经开始起步,但最近2-3年替代白炽灯的主流无疑是节能灯。因此,不必过早担忧LED照明对公司节能灯应用的影响。此外,公司的薄膜大电容技术在国内也处于领先地位,随着新能源的发展出货比例将逐步提高,因此,我们也看好公司长期的发展。目前公司2010年市盈率仅27.4倍,在行业中明显偏低,维持“推荐”评级。
研究员：孙华 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：法拉电子:变频家电市场高成长推动法拉业绩超预期
事件
法拉电子于2011年1月8日发布了业绩预增公告,预测2010年业绩有望增长100%左右,意味着2010年公司EPS至少在1.06元以上,这显著超我们预测,更超市场预期。
评论
变频家电市场高速增长推动公司业绩超预期:根据我们的跟踪情况,国内变频空调市场给法拉带来的业务收入获得高速增长(我们预测接近100%),从而进一步推动了其业绩超预期;
我们需要重新审视法拉电子投资价值:1、公司对行业相当熟悉,始终做到领先于竞争对手对市场需求进行把握,在行业情况不明朗时期,公司一向采取谨慎态度,但市场需求依然出现超预期情况,法拉扩产进度显然是高速的,如同2010年一样;2、市场过分夸大LED照明对法拉电子的影响,我们认为LED照明发展并不会影响法拉未来增长;首先,LED照明未来三至五年依然无法取得照明市场主体,其次,在薄膜电容应用领域,变频家电市场需求显著要大于照明,且发展潜力更大;3、新能源与新能源汽车市场将是未来薄膜电容另一个空间巨大的市场,一旦这些市场成熟,未来薄膜电容市场发展潜力更大。
因此,变频家电+新能源不仅提供法拉电子未来持续成长的动力,更加提升其投资价值与空间:我们可以说法拉电子是受益新能源与新能源汽车最彻底的企业,我们预测2011年公司新能源相关订单有望突破5000万元,相比2010年将有较大增长。而变频家电未来高增长预期也直接推动法拉电子这几年的保持30%以上业绩增长。
建议不要过分拘泥于产能来预测公司业绩增长。我们要相信,如果市场需求一旦起来,并且能够真实落到法拉电子手里,管理层一定能够及时扩张,如同2010年一样,因此,我们更应该关注薄膜电容市场需求变化,而不是简单的看公司的现有产能情况。
投资建议
我们上调了公司业绩预测,预测2010~2012年公司实现净利润241.43、318.36和417.52百万元,同比分别增长100.67%、31.86%和31.15%,EPS分别为1.073、1.415和1.856元。
维持“买入”评级,目标价位42.45元,相当于2011年PE30X。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：法拉电子:受益于新能源业大发展
随着欧盟禁止使用白织灯,而LED进入普通照明领域还有一段时间,节能灯在未来几年内依旧会呈现较快的发展速度,同时,公司大容量电容可以应用在新能源领域,为未来成长打下基础,我们认为公司未来仍将保持较快的增长速度。我们预计公司2010、2011年净利润2.23亿元、2.88亿元,YOY分别为86%、29%,EPS分别为1、1.28元,PE31、24倍,给予“买入"的投资建议,目标价39元,对应2011年30倍PE。
研究员：周小峰 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：法拉电子:净利润同比翻番,产品毛利率达到新高
1-9月净利润同比增长104%,毛利率持续提升.
公司1-9月实现归属上市公司股东净利润1.71亿元,同比增长104.3%,实现EPS0.76元。母公司第3季度收入环比保持增长势头,控股子公司上海美星收入大幅下滑,影响公司合并收入环比下滑3%。
得益于3季度薄膜电容市场供不应求,平均售价上升和原材料价格下滑,公司当季毛利率为37.9%,创下近年历史新高。
4季度薄膜电容器市场依旧供不应求,原材料价格上涨带来成本压力.
薄膜电容器市场供不应求,有利于维持公司现有薄膜电容器以及相关产品的销售规模和平均销售单价。
由于美元下跌,国际原油价格上升将在一定程度上导致公司主要生产原料金属化薄膜采购成本上升。我们预计公司的毛利率将受影响,维持在现有水平或者略有下降。
投资评价.
我们维持法拉电子买入-B评级,将法拉电子2010年到2012年的EPS略微下调为1.05元、1.38元和1.81元;维持目标价格为33元,对应2010年31倍PE,2011年24倍PE
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：法拉电子:基础扎实,未来在新能源领域将有所作为
公司前三季度实现营业收入8.83亿元,同比增长63.62%;净利润1.71亿元,同比增长104.28%,EPS0.76元,主要由于下游需求强劲,和公司产能及时进行扩张、产品结构不断调整,高端产品占比逐步提升。
公司主要产品为金属化膜、薄膜电容器与变压器,公司薄膜电容器性能优异、产能高,是国内该细分行业龙头;公司预计利用自有资金约7600万元对薄膜电容器和金属化膜进行扩产,将新增薄膜电容年产能4.5亿只,金属化膜年产能600吨,预计项目投产后公司薄膜电容器年产能将达到45亿只,金属化膜年产能将达到2200吨。
金融危机成为公司成长助力:公司主要竞争对手为日本松下、日本基美和德国EPCOS等,其中日本松下占全球市场份额最大。近两年受金融危机影响,日本松下电工已经关闭了马来西亚和北京电容厂,预计将逐渐退出传统薄膜电容。日本基美由于经营战略选择失误,加上金融危机雪上加霜,现已濒临破产。公司主要竞争对手由于种种原因,逐步退出薄膜电容市场,这也将给公司释放更多的市场空间。福兮,祸所依;祸兮,福所倚。金融危机对大部分公司是沉重的打击,对法拉电子却是成长的助力。
公司新能源电容:新业务、新希望,公司新能源电容主要应用领域包括风电、电动车、太阳能等,主要用于这些新能源设备的控制系统,具体功能为如实现交直流转换、通过变频转换来驱动马达和在电池充电时起缓冲作用等。新能源设备对电容的性能有着较高的要求,电容必须具备耐高压,容量大等特点。公司在传统薄膜电容器扎实的技术储备基础上,积极研发新能源电容,目前公司新能源电容业务已经在风能和电动汽车领域取得一定的进展,其中风能领域世界前三大风能电控系统制造商之一艾默生已成为公司的客户;电动车领域公司2006年6月就通过了BSI颁发的汽车行业体系认证,现已开始与比亚迪等公司在电动车研发方面进行合作,客户反映良好。
我们预计2010~2012年公司EPS分别为1.02元、1.37元和1.74元。公司基础扎实,未来在新能源领域也将有所作为,我们维持公司推荐的评级,以2011年25倍PE计算,公司未来6-12个月合理价格为34.25元。
研究员：王鹏 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：法拉电子:新产能释放,单季度业绩再创新高
报告期内公司主营业务实现营收8.83亿元,同比增长63.62%;归属于母公司净利润为1.71亿元,同比增长104.28%;实现每股收益0.72元。其中3季度实现营收3.03亿元,同比增长51.67%,环比小幅下滑3.22%;实现净利润6454万元,同比增长80.85%,环比下滑4.65%。
公司主营业务为薄膜电容器、电容器上游材料金属化膜以及电子变压器。公司目前下游需求旺盛,订单饱满,产能利用率很高。面对下游强劲需求,2010年利用自有资金投资7657万元扩充产能,预计将新增薄膜电容器产能4.5亿只/年,金属化膜600吨/年。新增产能全部达产后,公司薄膜电容器和金属化膜产能将分别达到50亿只/年和2600吨/年。我们认为报告期内公司营收实现较大幅度增长的主要原因是下游需求旺盛导致的较高产能利用率以及新增产能的逐步投产带来的新增收入。我们预计,公司全年金属化膜和薄膜电容器的出货量将分别为2300吨和41亿只,分别实现年销售收入2.05亿元和5.87亿元。
报告期内公司综合毛利率达到36.79%,较2009年提高了3.4个百分点,毛利率已经基本恢复到金融危机前水平。公司产品主要用于家电、通讯以及照明灯领域。公司2009年进行了产品结构调整,将新产品开发重点转向新能源和节能减排等市场领域,公司未来将极大地受益于国家乃至全球的新能源政策;预计2010-2012年公司净利润分别为2.25亿元、2.76亿元和3.33亿元,对应的EPS分别为1.00元、1.23元和1.48元。产品结构向新能源领域方向调整后,公司正进入转型后的快速稳定的成长期,我们继续给予公司“推荐”评级,未来6个月目标价为30.75元,对应11年25倍PE。
研究员：欧阳仕华 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：法拉电子2010年3季报点评:毛利率继续提升,产能扩张凸显规模效应
10年1-9月,公司实现营收8.83亿元,同比增长63.62%;实现营业利润2.18亿元,同比增长89.57%;实现归属上市公司股东净利润1.71亿元,同比增长104.28%,对应EPS为0.76元。
3季度实现营收3.04亿元,同比增长51.67%,环比减少3.22%。毛利率延续上升趋势至37.88%,同比增1.42个百分点,环比增2.80个百分点。期间费用率同比降1.13个百分点,环比增1.04个百分点,规模效应使得销售费用率下降,但管理费用率有所上升。上述共同作用使得归属上市公司股东净利润同比增长91.28%,环比减少1.37%。
母公司是3季度支撑业绩的主要动力。当季母公司实现营收2.45亿元,同比增长58.55%,环比增长3.54%。毛利率为42.29%,同比上升4.23个百分点,环比上升0.94个百分点;美星经营情况有所下滑,3季度实现营收5850万元,环比减少24.03%,同比增长28.32%。毛利率为19.39%,环比降低2.02个百分点,同比降低5.59个百分点。
公司产能不断提升。继09年搬迁至海沧新厂区年产能达到45亿只薄膜电容器及2000吨金属化膜后,10年又以自有资金扩产4.5亿只薄膜电容器及600吨金属化膜。快速的产能扩张显示出公司对未来发展的信心。
公司开发的交流电容产品可应用于变频空调、混合动力汽车、太阳能和风电等市场。新能源领域的收入目前较低,交流电容产品有望承接国际大厂的订单转移。
我们预计公司2010-2012年销售收入分别为11.36亿、14.74亿、17.67亿;净利润分别为2.14亿、2.70亿、3.18亿;对应EPS分别为0.95元、1.20元、1.42元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：法拉电子:最直接受益于新能源市场繁荣的企业
业绩简评:
法拉电子09年三季度实现归属上市公司股东的净利润171.36百万元,EPS0.76元,同比增长104.28%,略超我们与市场预期。
经营分析:
母公司经营情况符合我们预期,景气依然向好:1、三季度单季度收入继续创新高,环比继续保持增长。2、三季度毛利率逐季上升,由40.06%上升至42.29%,显示高毛利率产品比重不断提升;3、销管费用率逐季略有下降,规模效应开始体现,但受扩产带来的资本性开支,财务费用上升。
3季度单季度子公司业绩欠佳,拖累公司业绩表现:收入与毛利率环比同时下滑极大影响了法拉子公司的经营,从而影响了公司整体业绩表现。我们认为低压变压器市场的过度竞争是主因,这种情况恐四季度还将持续。
公司四季度单季度EPS将在0.24元以上,年报业绩至少在1.00元以上:
1、公司四季度新增产能将好于三季度,产量有望持续环比增长;2、节能灯市场繁荣有望推动公司毛利率继续上升,从而进一步提升企业盈利能力;3、子公司经营及时略有下滑,由于基数较小,不能对公司业绩构成实质威胁。
盈利调整:
我们维持法拉电子的盈利预测,预测2010~2012年公司实现净利润223.73、295.31和386.70百万元,同比分别增长86.31%、32.04%和31.08%,EPS分别为0.996、1.315和1.724元。维持“买入”评级;
投资建议:
我们认为公司未来三年业绩有望保持复合30%的速度成长,且公司是受益于十二五新能源和新能源汽车战略最深的企业,这成为确保三年后业绩继续高成长的核心动力,继续维持“买入”评级。
我们给予公司未来6个月29.88元目标价位,相当于30x10PE和12个月36.45元目标价,相当于30X11PE。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：法拉电子:新能源、新能源汽车战略,法拉受益匪浅
投资逻辑
新能源和新能源汽车战略使大功率电容市场受益:国家十二五规划将新能源和新能源汽车列入7大战略性新兴产业之中,而无论是风电,还是太阳能发电;无论是发展纯电,还是混电汽车,大功率电容都是必需的核心元件,大功率电容市场将因此受益匪浅;
公司及早布局新能源和新能源汽车,有望获得市场先机:公司及早切入了工业能源领域,大功率薄膜电容技术储备领先,公司还与比亚迪等新能源汽车厂商建立了紧密的合作关系,新能源与新能源汽车市场繁荣势必推动法拉电子大功率薄膜电容业务高速成长;
新能源和新能源汽车业务将继续推动公司保持30%以上增速增长:战略性产业基调将加快新能源和新能源汽车市场成熟,新能源业务将成为继节能灯业务之后继续推动公司快速增长的新动力,成为公司长期成长的保障。
投资建议
我们认为公司未来三年业绩有望保持复合30%的速度成长,十二五新能源和新能源汽车战略使公司收益较深,显著提升公司竞争力与成长空间。我们认为公司业绩再次超预期概率进一步增强,继续维持“买入”评级。
我们维持法拉电子的盈利预测,预测2010~2012年公司实现净利润223.73、295.31和386.70百万元,同比分别增长86.31%、32.04%和31.08%,EPS分别为0.996、1.315和1.724元。维持“买入”评级;
估值
我们给予公司未来6个月29.88元目标价位,相当于30x10PE和12个月36.45元目标价,相当于30X11PE。
风险
国外竞争对手产能恢复进程超预期影响公司短期订单的获得。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
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