大西洋(600558)_研究报告_财经_新浪网(600558) 研究分析报告|查股网
股票名称：大西洋(600558)
报告标题：大西洋:向下延伸产业链,积极介入焊接应用领域
2010年公司实现营业收入22.07亿元,同比增长12.69%;营业利润8.990万元,同比下降12.71%;归属母公司所有者净利润5,984万元,同比下降21.19%;全面摊薄每股收益0.43元/股;公司分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税)。
受市场需求回落影响,公司销售收入逐季下滑。经过2010年1季度33.11%的环比增长之后,2-4季度销售收入分别环比下降7.36%、3.43%、和6.74%。收入逐季下滑主要是由市场在经过2009年至2010年1季度的高速增长之后,需求迅速下降导致的。
募投项目部分投产,是毛利率下降的主要原因之一。报告期内,公司可转债项目——4万吨药芯焊丝技改部分投产,投产产能为1万吨。项目投产使生产成本增加,加上市场需求不振,使得2010年药芯焊丝毛利率仅为9.17%,同比下降1.55个百分点;募投项目投产的产品主要为毛利率较低的普通药芯焊丝,进一步压低了公司毛利率水平。此外,报告期内钢铁价格震荡上行,公司产品价格上升滞后于钢材价格上涨,也使公司毛利率有所下滑。
向下延伸产业链,积极介入焊接应用及焊接设备领域。公司立足于焊接材料这一主业,未来积极向下游特殊焊接服务领域拓展,以实现从焊接材料、焊接设备到焊接工艺的整个特殊焊接工程总承包。未来将努力实现焊接材料、焊接应用、焊接设备三大业务集约化经营战略。2011年,公司将积极做好焊接应用和焊接设备业务的技术准备和其他前期工作。
2011年计划实现销售收入27.69亿元,力争持续增长。2011年公司计划实现总产量42.2万吨(2010年接近4万吨),实现总销量43.85万吨,实现利润总额8,140万元。2010年公司订单充足、生产任务饱满、设备利用率高,充足订单为公司2011年完成经营计划提供了坚实基础。
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.60元、0.76元和0.92元,对应18.07元最新收盘价的市盈率分别为30倍、24倍和20倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,募投项目投产折旧费用大幅上升带来的亏损风险。
研究员：张雷 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：大西洋:经营业绩急转直下下调公司评级至“持有”
二季度经营业绩急转直下:从环比角度看,二季度公司单季营业收入下滑约7.36%,而净利润则大跌70.21%,经营业绩可谓急转直下。公司表示,受宏观调控和整个宏观经济形势变化影响,二季度国内焊材市场需求转淡,公司焊材产销量和价格均有所下降,产品毛利下滑。此外,二季度计提的存货跌价准备也使EPS下降约0.05元。
三季度业绩回升在望,但四季度仍面临不确定性:目前国内焊材市场需求仍然较为平淡,但随着钢材价格的企稳反弹,公司三季度业绩回升为大概率事件,不过由于四季度国内外宏观经济形势不太明朗,因此公司四季度经营业绩仍面临不确定性。
下调盈利预测与投资评级。若未来宏观经济形势不出现大的下挫,依托于一系列项目的投产和达产,公司中期内业绩总体仍有望保持增长。鉴于二季度经营业绩急转直下,我们下调公司2010-2012年每股收益分别为0.52元、0.75元和0.82元。目前公司股价对应的2010年市盈率约34.15倍,略高于此前我们设定的30倍的估值水平,由此我们下调公司评级至“持有”。此外,由于公司三季度业绩回升为大概率事件,因此我们认为公司股票短中期内存在一定的交易性机会。
研究员：魏福正 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：大西洋:下半年毛利率有望保持平稳
2010 年1-6 月,公司实现营业收入11.63 亿元,同比增长15.16%;营业利润6097.75 万元,同比增长10.98%;归属母公司净利润4177.41 万元,同比增长4.67%;实现基本每股收益0.339 元。
新增产能及出口恢复驱动公司营业收入增长。上半年,公司焊条收入增长7.71%,焊丝收入增长31.35%,焊丝收入增长显著。报告期内,公司新增产能包括:药芯焊丝、埋伏焊丝各1 万吨,普通焊条3 万吨。产能增加使得公司产销量上升是营业收入增长的主要原因。此外,公司上半年海外销售额达到0.86 亿元,同比增长55.10%。出口的逐步恢复也是公司营业收入增长的驱动力之一。
上半年毛利率上升,减值损失上升拖累公司业绩。公司上半年综合毛利率为15.37%,较去年同期增加0.31 个百分点。
毛利率上升的主要原因是公司产品构成中附加值较高的特种焊条、药芯焊丝和埋伏焊丝占比有所提高。2009 年同期存货跌价准备有较大幅度转回导致减值损失上升,上升幅度超过1500 万。减值损失的上升导致公司利润增长不及收入。
下半年毛利率有望保持平稳。1、上半年新增产能主要为附加值较高产品,下半年随着这些产能的进一步释放,公司毛利率将得到进一步提升。2、公司上半年较好地管理了原材料大幅波动的风险,一定程度上避免了存货成本的大幅上升,使公司很大程度上避免了下半年毛利率的大幅下滑。公司一季度存货较年初下降1.60%,二季度则较一季度上升5.62%。在钢材价格大幅上涨的一季度,公司控制住了库存规模;在钢材价格大幅下降的二季度,公司库存规模有所扩大。3、由于公司产品售价与钢价走势基本一致,而原材料成本相对滞后于钢价的走势,因此钢价的企稳反弹有利于公司下半年毛利率的回升。
盈利预测和投资评级:预计2010-2012年每股收益分别为0.69元、0.90元和1.10元,对应19.38元的最新收盘价,市盈率分别为28倍、22倍和18倍。鉴于公司具有核电焊材概念且估值水平合理,我们维持“增持”投资评级。
风险提示:宏观经济下滑风险,钢材价格超预期下降风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大西洋:一季度业绩超预期,上调2010年EPS至1块钱,目标价25元
一季报超预期,一季度EPS0.24-0.26 元。公司预增公告预计公司一季度实现净利润同比增长80%-100%,预计实现净利润2837-3152 万元,EPS0.24-0.26 元,超过我们原先0.20-0.21 元的预期。公司焊材产品延续了2009 年以来较高景气程度,下游高铁、核电、基建、装备制造业等保持旺盛需求,我们预计一季度公司焊材综合毛利率上升约1.6%至16.6%,公司净利润率有望从3.9%上升到5.2%,在下游需求旺盛和钢材价格整体看涨的背景下,公司综合毛利率有望继续稳步上涨。
一季度产量超过10 万吨,全年产量超过40 万吨是大概率事件。09 年公司实现焊条产量25 万吨,焊丝10 万吨(含1 万吨药芯焊丝),焊剂1 万吨,合计36万吨,公司经营规划2010 年实现焊材产量40 万吨,同比增长11%。公司3 月12日公告募投项目1 万吨药芯焊丝顺利投产,加上之前形成的1 万吨产能,公司截止一季度药芯焊丝产能2 万吨,我们预计2010 年底公司有望形成3 万吨药芯焊丝产能,产量2 万吨(含之前1 万吨),并新增1 万吨埋弧焊丝和两万吨其他焊丝产量,我们预计2010 年公司产量超过公司规划的40 万吨是大概率事件。
上调 2010 年EPS 至1 块钱,估值偏低,上调目标价至25 元,维持“增持”评级。鉴于公司业绩超预期,我们上调公司10-11 年为EPS1 元和1.17 元(原预测为0.85 和1.01 元),对应10 和11 年PE 为20.5 和17.5 倍,仍处于估值偏低水平,未来两年仍有望实现稳定增长。加上公司在核电焊材领域的全球竞争优势,我们认为公司未来的综合成长空间依然广阔,上调目标价25 元,对应2010 年25 倍PE,建议投资者积极增持。
研究员：王轶，吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大西洋:下游需求恢复与高附加值产品升级促进公司业绩增长
业务展望:公司目前主营产品包括焊条、焊丝和焊剂,其中焊条和焊丝的2009年营业收入占比分别达到66.35%和31.00%,构成公司收入的主体。
由于宏观经济整体向好,2010年公司下游产业继续保持恢复的态势,公司所属行业情况将出现明显好转,公司作为行业中的领先企业,将能充分享受市场恢复的契机,公司业绩将至少实现温和增长。我们预计公司普通焊条和实芯焊丝销量能有10%的增长,虽然上游钢材价格存在强烈的上涨预期,但考虑到公司在西部较高的市场占有率和品牌知名度,能够将价格向下游传导,原材料价格上涨对公司利润的侵蚀有限。由于普通品种焊条、焊丝本身毛利率仅在10%左右,公司成本控制能力便至关重要。
特种焊条和特种焊丝的毛利润率远高于普通品种的焊条、焊丝,在20%以上。以药芯焊丝为例,公司已拥有一万吨的产能,2010年3月,新建的一万吨药芯焊丝生产线也将试生产,2011年实现全部四万吨的生产能力,为公司贡献利润。总体上,我们预计未来几年公司特种焊条、焊丝的增长率在30%~40%左右。
盈利预测与投资建议:我们预计2010年到2012年,公司EPS分别为0.78、1.01和1.27,对应P/E为24.2、18.6和14.8倍,给予“推荐”评级。
研究员：王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：大西洋:2010年稳定增长,药芯焊丝是主要增长点
投资要点:
年报基本符合预期,一季度高景气仍将延续。公司09年年报实现销售收入和归属母公司净利润分别为19.59亿元和0.76亿元,同比下降7.0%和增长45.9%,折合EPS 0.63元,基本符合我们的预期。净利增速大幅高于收入增长主要来自于09年较08年减少了投资亏损以及毛利率上升了2.6个百分点。目前公司焊材产品维持较高景气程度,一方面来自于固定资产投资快速增长带来的焊材需求旺盛,另一方面,以公司药芯焊丝、核电焊材为代表的高毛利产品的增加也是提升了公司的整体毛利率水平,提升了公司的综合盈利能力。红利分配方面,公司09年拟每10股派发现金1.6元(含税)。
09年产量约36万吨,10年产量有望达到40万吨,毛利率有望保持稳定。09年公司实现焊条产量25万吨,焊丝10万吨(含1万吨药芯焊丝),焊剂1万吨,公司经营规划2010年实现焊材产量40万吨,同比增长11%。毛利率有望保持现有15%水平左右。前期大西洋中标的三代核电AP1000钢制安全壳(SA738B 钢板)的焊接材料首次实现核电核岛焊材国产化突破,具有重大产业意义,使公司跻身全球一流的核电焊材综合供应商行列。根据我们的了解,普通核电焊材的毛利率在25%-30%,而核电核岛焊材的毛利率有望高达40%-50%。按照未来10年核电总投资8000-10000亿测算,核电焊材的年需求有望达到2-4亿元,市场空间巨大。
稳健品种,估值偏低,维持“增持”评级。我们适度调整公司09-11年为EPS0.63、0.85和1.01元,对应10和11年PE 为22和19倍,仍处于估值偏低水平,未来两年仍有望实现稳定增长。加上公司在核电焊材领域的全球竞争优势,我们认为公司未来的综合成长空间依然广阔,维持“增持”评级,目标价21.2元,对应2010年25倍PE。
研究员：王轶，吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大西洋:布局高端产品,盈利能力提升
盈利预测与评级:
假设条件:1、2009年-2011年产能是38万吨、40万吨和41万吨。2、2009年普通焊条、特种焊条、实心焊丝、药芯焊丝价格(单位:元/吨)是:4100、7500、6900、12000;2010年价格是(单位:元/吨):4400、7800、7100、12000。
预计公司2009-2011年每股收益为0.69元、0.89元和1.07,按10月26日收盘价17.71元计算,对应的市盈率分别为26倍、20倍和17倍,考虑到公司业绩增长有保证,且“可转债项目”的盈利能力较强,维持 “增持”评级。
另外,公司股价的可能触发因素还有:1、公司继续从核电建设项目中获得订单;2、创业板三英焊业如果上市,可能提高公司关注度和提升行业整体估值水平。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大西洋:三季度略超预期,估值不贵的具有核心竞争力的核电焊材龙头
投资要点:
三季度略超预期,焊材行业高景气度继续维持。公司09年前三季度实现销售收入和归属母公司净利润15.05亿元和0.62亿元,同比下降11.7%和增长9.2%,折合EPS 0.51元,单季度实现EPS0.18元,与二季度相当,略超我们预期。前三季度公司综合毛利率15.7%,较二季度继续上升0.5个百分点,达到07年以来的最高水平,一方面来自于固定资产投资快速增长带来的焊材需求旺盛,另一方面,以公司核电焊材为代表的高毛利产品的增加也是提升了公司的整体毛利率水平,提升了公司的综合盈利能力。
前期中标的核电核岛焊材具有极强的竞争壁垒,公司跻身全球一流的核电焊材综合供应商行列。核反应堆承压设备用焊接材料和焊接工艺在核电站的设计、建造和安全评定中占有十分重要的地位,直接关系到核电站建设的可行性和安全性。正是基于对于安全性的高要求,核电焊材具有比普通焊材更高的进入壁垒,目前国内仅有大西洋、上海焊材厂等4-5家企业可以供应。但同时,由于国内焊材质量与品质与国外焊材仍有一定差距,压水反应堆(PWR)、蒸汽发生器(SG)等核心区域的核电核岛焊材基本依赖于进口,主要由美国伊萨公司等国际巨头供应,因此国产化空间依然巨大。粗略测算,目前国内企业和国际企业分别供应国内核电焊材需求的1/3和2/3。前期大西洋中标的三代核电AP1000钢制安全壳(SA738B 钢板)的焊接材料首次实现核电核岛焊材国产化突破,具有重大产业意义,公司跻身全球一流的核电焊材综合供应商行列。根据我们的了解,普通核电焊材的毛利率在25%-30%,而核电核岛焊材的毛利率有望高达40%-50%。按照未来10年核电总投资8000-10000亿测算,核电焊材的年需求有望达到2-4亿元,市场空间巨大。
暂维持前期盈利预测,全年业绩超预期可能性大,低估值稳健品种,维持“增持”评级。我们暂维持公司09-11年EPS0.68、0.90和1.09元,对应09和10年PE 为26和20倍,仍处于估值偏低水平,全年业绩超预期概率依然很大。加上公司在核电焊材领域的全球竞争优势,我们认为公司未来的综合成长空间依然广阔,维持“增持”评级,重申目标价20.7-22.5元。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大西洋:产品结构调整,毛利率提升
2009年前三季度,公司实现营业收入15.05亿元,同比下降11.68%;实现归属于母公司所有者净利润6151万元,同比增长9.18%;实现每股收益0.51元。
营业收入同比下降主要是因为产品价格下降。公司是国内焊接材料行业的龙头企业,其产品广泛应用于航天航空、桥梁、船舶、建筑等国家基础设施建设和重大专项工程项目。焊接材料的主要原材料是钢材,其在制造成本中占比约为65%,公司产品价格随钢材价格波动。因2009年前3季度钢材价格较去年同期下降明显,公司产品报价也随之降低,因此,虽然公司产能利用率高达98%,但是营业收入并未提升。
产品结构调整使得综合毛利率提升。前三季度公司综合毛利率提升了1.06个百分点至15.71%。毛利率提升的原因是公司加大了高端产品药芯焊丝和特种焊条的研发和生产。
药芯焊丝和特种焊条的毛利率较普通焊丝和焊条的毛利率高出很多,其中特种焊条的毛利可达25%。目前,公司1万吨药芯焊丝生产线已经达产,并实现了销售,另外,公司的“特种焊条扩能项目”也已进入生产阶段,特种焊条产量占比有所增加。预计随着产品结构的调整,公司毛利率将逐步提升。
“新增4万吨药芯焊丝技术改造项目”将成为新的盈利增长点。公司通过发行可转债募集资金新建4万吨药芯焊丝生产线。目前,公司已经建成1万吨药芯焊丝生产线,2009年将再建1万吨,至2011年,项目将建成并可实现生产。项目建成后公司将有5万吨药芯焊丝生产产能,可实现约6亿元的收入,毛利可超过1亿元。该项目将成为公司新的盈利增长点。
盈利预测与评级。预计公司2009-2011年每股收益为0.69元、0.89元和1.07,按10月26日收盘价17.71元计算,对应的市盈率分别为26倍、20倍和17倍,维持 “增持”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大西洋:中标核电核岛焊材,首次实现核岛焊材国产化,分享核电行业增长
中标情况:近日,我国在核电重要设备焊接用材方面取得积极进展。“国家核电”所属山东核电设备制造有限公司(以下简称“国核设备”)组织国内企业上海大西洋焊接材料有限公司生产的首批E9018G-H4焊条将首次用于三代核电AP1000钢制安全壳(SA738B钢板)的焊接,标志着第三代核电设备制造用焊接材料国产化工作取得突破。这也是国内焊材企业首次实现生产核电核岛焊材,对于核电设备的国产化具有重大意义。http://www.smnpc.com.cn/shownews.aspxid=4152
投资要点:
首次实现核电核岛焊材国产化突破,具有重大产业意义。焊接是核承压设备制造中的关键工艺,而焊接接头又往往是核承压设备的薄弱环节。因此,核反应堆承压设备用焊接材料和焊接工艺在核电站的设计、建造和安全评定中占有十分重要的地位,直接关系到核电站建设的可行性和安全性。正是基于对于安全性的高要求,核电焊材具有比普通焊材更高的进入壁垒,目前国内仅有大西洋、上海焊材厂等4-5家企业可以供应。但同时,由于国内焊材质量与品质与国外焊材仍有一定差距,压水反应堆(PWR)、蒸汽发生器(SG)等核心区域的核电核岛焊材基本依赖于进口,主要由美国伊萨公司等国际巨头供应,因此国产化空间依然巨大。粗略测算,目前国内企业和国际企业分别供应国内核电焊材需求的1/3和2/3。此次大西洋中标的三代核电AP1000钢制安全壳(SA738B 钢板)的焊接材料首次实现核电核岛焊材国产化突破,具有重大产业意义。根据我们的了解,普通核电焊材的毛利率在25%-30%,而核电核岛焊材的毛利率有望高达40%-50%。按照未来10年核电总投资8000-10000亿测算,核电焊材的年需求有望达到2-4亿元,市场空间巨大。
预计三季度业绩继续稳步增长,保守估计前三季度实现 EPS0.50元。公司09年上半年实现收入和净利润分别为10.1亿元和0.40亿元,同比下降11.8%和7.6%,实现EPS0.33元,超过我们此前预期。4万亿投资下的固定资产投资和基建建设大幅增长使得公司焊材综合毛利率和净利润率水平明显回升,毛利率回升到去年中期高点至15.2%,较去年全年上升2.6个百分点。净利润率提升至4%,较去年年底上升1.5个百分点。伴随着下半年基建建设的深入,公司焊材盈利能力有望进一步提升。我们预计公司前三季度有望实现净利润0.6亿元,同比增长6.5%。
可转债药芯焊丝项目 2010年贡献收益。公司公告发行可转换债券,预计募集资金2.65亿元,募集资金用于投资4万吨的药芯焊丝项目,预计将在未来一年逐步建成投产,加上现有的1万吨药芯焊丝产能(上半年实现产量0.5万吨),预计到2010年四季度公司将形成5万吨药芯焊丝产能,完全达产将贡献收入5.5亿元,毛利超过9000万元,将成为公司未来两年新的业绩增长点。
上半年实现各类焊材产量超过18万吨,预计全年有望达到35万吨,景气度高。
目前公司产能36万吨,基本处于满产状态,下游需求旺盛加上公司产品结构调整,公司下半年盈利能力有望超过上半年。
上调目标价至 20.7-22.5元,建议积极增持。未考虑核电行业爆发式增长带来的业绩贡献,我们暂维持09-11年EPS 至0.68、0.90和 1.09元,目前股价对应09和10年PE 为24倍和18倍,处于中游制造业估值的低端水平,我们给与公司10年23-25倍PE,目标价上调至20.7-22.5元,建议积极增持。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大西洋：行业回暖 + 产品结构优化 = 业绩提升
事件描述:近期,我们对公司进行了电话调研,主要就公司经营情况、可转债募集资金投资项目等问题与公司董秘进行了交流。
评论:
1.焊材行业回暖支撑业绩。
公司是国内焊接材料行业的龙头企业,国内市场占有率接近18%。公司产品广泛应用于航天航空、桥梁、船舶、建筑等国家基础设施建设和重大专项工程项目。
焊接材料行业与国家经济紧密相关,与钢材消耗量呈强相关性,全世界钢材产量的50%以上需要通过焊接加工制成产品。2009 年上半年,在国家投资的拉动下国内经济持续回暖,钢材表观消费量逐月环比增长,带动了焊接材料行业的回暖,公司上半年实现每股收益0.33 元,超出市场预期。
目前,国内市场仍是公司产品的主要市场,随着国内经济的复苏,焊材行业将会继续回暖,公司业绩得以支撑。
2.产品结构优化推升利润。
公司主要产品为焊条、焊丝,其在收入中占比分别为69%、31%。
1)在焊条方面,公司的主要策略是在现有产能的基础上实现产品结构调整,增加高附加值产品的生产。目前公司焊条产能达25.65 万吨/年,其中特种焊条产能为7.15 万吨/年,近几年公司焊条产能利用率在90%左右,产能释放较为充分,基本可以满足市场需求。而随着特种焊条等高端产品占比提升,焊条产品的综合毛利率将会继续提升。
2)在焊丝方面,公司焊丝产品仍是以普通焊丝为主,由于普通焊丝市场竞争激烈,产品毛利率一直较低。
目前,公司正在积极开展高附加值的药芯焊丝业务。预计药芯焊丝的扩能增产将会增加焊丝毛利率的上升空间,实现公司增收增利的双赢。
产品结构优化,增加高端产品,是我国焊接材料行业发展的趋势,公司具有强大的研究实力,将会在行业升级调整中受益,推升利润空间。
3.药芯焊丝达产将形成新的利润增长点。
2009年9月初,公司发行2.65亿元可转债,募集资金用于新增4万吨药芯焊丝技术改造项目。
药芯焊丝是新一代高技术焊接材料,它集中了焊条和实心焊丝的优点,市场需求量在逐年增加。2008年底公司已经建成1万吨药芯焊丝生产线,并且已经在2009年上半年体现了部分经济效益。2009年1-6月,公司焊丝产品综合毛利率同比环比均明显提升,主要原因就是药芯焊丝销售占比提升。
公司的药芯焊丝产品仍处于供不应求,产能不足的状态。此次,募集资金新增药芯焊丝产能,将改善产能不足问题,给公司带来新的利润增长点。
目前,公司正在建设新增的1万吨药芯焊丝生产线,预计2009年底可建成,到时公司药芯焊丝产能将达到2万吨/年。
在药芯焊丝生产方面,公司技术水平已较为成熟,半年左右时间便可建成1万吨药芯焊丝生产线。我们预计随着公司项目的逐步建设,新增的药芯焊丝产能将会在2010-2011年建成,公司业绩也将随之释放。
4.盈利预测与评级。
我们预计2009-2011 年公司每股收益为0.69 元、0.85 元、1.08 元,以2009 年9 月15 日收盘价14.61 元计算,对应的动态市盈率为21 倍、17 倍、14 倍。公司股价已被低估,考虑到公司较好的成长性,我们认为给予25-30 倍的市盈率较为合理,对应股价为17-21 元。维持“增持”的投资评级。
此外,创业版三英焊材如果上市,将有可能提升公司股价的估值及其关注度,成为公司股价的刺激因素。
研究员：周丰 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大西洋：焊条行业领先企业，有望伴随经济强劲复苏
我们通过对公司的整体情况调研,我们预测公司2009 年、2010年、2011 年的业绩为0.50、0.6、0.70 元,2010 年给予动态市盈率为28 倍,目标价格为14.8 元,给予公司中性的投资评级。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：大西洋：上半年业绩好于预期，可转债药芯焊丝项目成新增长点
公司公告:公司发行可转债265万张,募集金额2.65亿元,拟投资新增4万吨药芯焊丝技术改造项目,建设周期一年。债券利率第一年1.00%、第二年1.20%、第三年1.40%、第四年1.60%、第五年1.80%。可转债自发行结束后6个月可选择转股,转股价14.55元/股。
投资要点:
上半年业绩超预期,受益固定资产投资和基建建设大幅增长。公司09年上半年实现收入和净利润分别为10.1亿元和0.40亿元,同比下降11.8%和7.6%,实现EPS0.33元,超过我们预期(我们原预期为0.25元左右)。4万亿投资下的固定资产投资和基建建设大幅增长使得公司焊材综合毛利率和净利润率水平明显回升,毛利率回升到去年中期高点至15.2%,较去年全年上升2.6个百分点。净利润率提升至4%,较去年年底上升1.5个百分点。伴随着下半年基建建设的深入,公司焊材盈利能力有望进一步提升。
可转债项目降低财务费用,新项目2010年贡献收益。公司公告发行可转换债券,预计募集资金2.65亿元,可每年降低公司财务费用近1300万元。募集资金用于投资4万吨的药芯焊丝项目,预计将在未来一年逐步建成投产,加上现有的1万吨药芯焊丝产能(上半年实现产量0.5万吨),预计到2010年四季度公司将形成5万吨药芯焊丝产能,完全达产将贡献收入5.5亿元,毛利超过9000万元,将成为公司未来两年新的业绩增长点。
转股价14.55元/股,为目前股价带来支撑。公司可转债6个月以后可选择转股,转股价14.55元,目前股价13.11元低于转股价,为努力实现转股,公司必将提升对二级市场关注度,努力提升自身业绩。我们认为在目前估值水平和业绩增长预期下,股价上升到转股价以上,转债行权可能性大。
上半年实现各类焊材产量超过18万吨,预计全年有望达到35万吨,超过我们预计的31万吨。09年焊材需求有望超越我们预期达到400万吨(原预期为353万吨),同比增长11%。目前公司产能36万吨,基本处于满产状态,下游需求旺盛加上公司产品结构调整,公司下半年盈利能力有望超过上半年。
上调盈利预测,估值仅18倍,维持“增持”评级。我们上调09-11年EPS至0.68、0.90和 1.09元(原预测为0.55、0.75和0.92元),目前股价对应PE为18倍和15倍,处于中游制造业估值的低端水平,我们保守给与公司09年25倍PE,目标价17块,维持“增持”评级。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大西洋：行业回暖，公司业绩环比回升
2009年上半年,公司实现营业收入10.10亿元,同比下降11.75%;实现归属于母公司所有者净利润3991万元,同比下降7.64%;实现每股收益0.333元。
行业逐渐回暖,收入环比回升。公司是国内焊接材料行业的龙头企业,其产品广泛应用于航天航空、桥梁、船舶、建筑等国家基础设施建设和重大专项工程项目。焊接材料行业与国家经济紧密相关,与钢材消耗量呈强相关性,随着我国经济的回暖,钢材消耗量的逐月增加,公司产品的销售收入也随之回升。虽然因金融危机影响,2009年上半年公司营业收入同比下降11.75%,但2009年2季度单季公司实现营业收入环比增长3.8%。
产品结构调整,毛利率有望提升。2009年1-6月,公司实现毛利率15.18%,同比下降0.23个百分点。2009年2季度,公司实现毛利率16.58%,同比下降0.26个百分点,环比上升2.86个百分点。2009年2季度,公司高价原材料库存成本的影响已基本消化,因此毛利率出现环比大幅上升。不过,由于我国焊接材料行业市场竞争激烈,出现产品价格走低的趋势,公司毛利率同比仍是略有下降。针对激烈的市场竞争,公司积极调整产品结构,加大高附加值产品的研发和生产。
目前,公司投资的“药芯焊丝技术改造项目”已全部竣工投入使用,形成药芯焊丝年产1万吨的产能。此外公司还拟发行可转换债券,募集资金投资“新增4万吨药芯焊丝技术改造项目”。“特种焊条扩能项目”也已进入生产阶段。预计药芯焊丝及特种焊条这类高附加值产品的投产、扩产将会优化公司的产品结构,提升产品的毛利率。
盈利预测与评级。考虑到2009年下半年,我国经济将会继续回暖,钢材产量也将持续增长的势头,公司业绩将有可能继续回升。我们预计公司2009-2010年每股收益为0.71元、0.75元,动态市盈率分别为24倍、22倍,上调公司投资评级为“增持”。
风险提示:1)2009年下半年宏观经济出现反复,不能持续回暖;2)公司高附加值产品的市场需求风险,以及产品价格继续走低的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大西洋年报点评
点评：
一、 投资损失2400万，但经营表现良好，增长28%2008年公司主营业务收入增长28%，是近四年新高，主要因素是产销量快速增长；同时利润率为4.5%，通过技术提高克服了2007年行业竞争加剧造成的利润率持续下降的势头。
在投资收益方面，公司亏损2400多万元，将去年4800万元的盈利消耗一半，虽然损失巨大，但相比于市场基准指数的表现，公司证券投资方面能力尚可。关键的是，公司目前已经结清了所有的证券部位，收回了全部现金。
二、 公司调低来年经营目标，显示谨慎预期在年报中，公司同时披露了2009年的业绩目标：实现总产量：298,500吨;实现总销量：305,500吨;实现销售收入：175,160万元以上;实现利润总额：4,750万元以上，力争达到2008年度利润水平。相比于2008年的业绩目标，总产量下降11%，总销量下降13%，销售额下降17%，利润总额下降14%。
从四季度单季的情况来看，营业收入出现了2008年以来首次单季同比下降，前三季度同比增速分别是33%、38%、48%，而第四季度是-4%。由于四季度的业绩下滑，公司对于来年预期谨慎。
事件：2009年1月23日，大西洋公布2008年年报。年报显示2008年公司主营收入为21亿元，同比增长28.46%；净利润5205万元，同比减少-22.96%；每股收益0.4338元，同比减少-22.96%。
研究员：史渊桦 所属机构：爱建证券有限责任公司
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