时代出版(600551)_研究报告_财经_新浪网(600551) 研究分析报告|查股网
股票名称：时代出版(600551)
报告标题：时代出版:业绩略超预期,品牌价值不断提升
时代出版近日发布一季报,2011年一季度实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为5.41、0.61、0.72亿元,同比分别增长20.6%、12.7%、30.2%;实现每股收益0.17元。
业绩增幅略超预期。报告期内,公司营收同比增长20.6%,商品流通业务是推动增长的主要因素。教材教辅业务通过调整产品结构及拓展对外合作,已扭转过去三年持续下滑的态势,恢复增长。由于毛利率较低的商品流通业务在报告期内占比上升,公司整体毛利率较去年同期下降3.5个百分点。报告期内,公司净利润同比增长30.2%,剔除增值税返还大幅增加等营业外收支因素影响,同比增长约为12%。
优化运营管理,成本费用控制见成效。报告期内,公司通过强化预算管理、供应链管理等举措,进一步降低了成本费用,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.50、1.57个百分点。
打造精品,关注热点,提升品牌价值。报告期内,公司联手中国国家博物馆、故宫博物院等机构,深入开发《中国国家博物馆古代艺术系列丛书》、《故宫博物院藏品大系》等重大出版工程精品图书。公司还在积极探索与台湾故宫博物院等机构的合作。这类精品书籍作为长销书,为公司贡献利润的同时,更为重要的是对公司品牌价值的提升:通过精品图书向购买者传递公司超越于其他出版机构的符号价值,进而影响其购买行为。公司还将积极打造古籍类、教育类、科技类、文艺类、少儿类及玩具图书等精品书系。
报告期内,公司在日本福岛核事故发生后的较短时间里,推出了核辐射知识科普图书《核辐射普及读本》,反映了公司捕捉社会热点、快速成书出版的良好能力。
盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为:0.65、0.72、0.80元。公司业绩增长良好,同时目前股价对应于24.7倍的PE,估值水平在同类公司中处于低端,同时不排除通过并购实现跨越式增长的预期。
公司管理层面对数字化趋势积极尝试,我们期待各项战略安排尽快落地。
初次覆盖,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：时代出版:一季度开局良好,全媒体战略如期推进
一季度收入利润快速增长公司2011年一季度收入、利润均实现20%以上的增幅。根据公司2009、2010年分季度财务情况可知,一季度收入约占全年收入的23%-24%,如果公司能保持一季度增长趋势,全年收入乐观估计有望达到22亿元。公司净利润增长率较收入增长率高10PCT,主要得益于本期增值税返还增加,营业外收入大幅增长1125万元,剔除营业外收入影响,公司税前利润增长率为11%。
传统出版业务优势持续彰显报告期内,公司传统出版业务竞争优势继续得以彰显,公司包括《安全教育》等7大板块的专题教育读本发行量均有较大幅度增长,《新农民知识库》项目入选“十二五”国家骨干工程,公司原创新漫画《四大名著》进入动漫王国日本的中小学图书馆。
公司在行业的竞争优势有望支撑公司出版业务的稳步增长。
重组华丰印务印刷业务实力增强4月国家新闻出版总署发布的《新闻出版业“十二五”时期发展规划》计划到“十二五”期末,我国争取成为全球第二印刷大国,印刷业有望迎来新一轮扩张。10年底,时代出版子公司安徽新华印刷股份有限公司正式重组合肥市华丰印务有限公司,新华印刷持股55%,为控股股东。华丰印务是专门从事中高档烟盒、书刊及包装装潢为一体的印刷企业,重组后,公司可以发挥其资金优势及上市公司的品牌影响力,以华丰印务为桥头堡,抢滩烟包印刷市场。
全媒体战略如期推进4月,由公司联合中影集团投资的电影《一八九四·甲午大海战》正式开机,该影片由冯小宁执导、汇聚杨立新、陆毅、孙海英等人气演员,标志着公司全媒体运营战略如期推进。与此同时,公司有包括《云天山传奇》、《孩奴》等10多部影视作品合作事项、近百种图书的影视剧改编正在有计划的落实。公司的行业背景,有助于公司策划和掌握具有市场潜质的影视剧本,实现影视剧与图书出版之间的良性互动。
“审慎推荐”评级预计2011-2013年EPS分别为0.67元、0.79元、和0.92元,按照最新股价,对应的PE分别为23.x倍、19.x倍和16.x倍,我们看好公司在传统出版业务的卓越运营能力和向全媒体拓展战略,给予“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：时代出版:业绩略超预期,影视和数字出版业务初见成效
出版、印刷业务稳定发展。公司出版主业稳定发展,教材销售正常,而教材配套教学资源成为增长点,其高中教材配套光盘第一季度征订数已经基本与2010年全年征订总量持平,而这也直接带动了子公司旭日光盘销售收入同比上升30%以上。另外,对于一般图书业务,公司除了大力拓宽专题教育读本外,还重点推动“111营销工程”建设,另外,公司针对日本福岛核泄漏的情况,适时的推出了《核辐射普及读本》,进一步显示了公司市场化运作的能力。而公司的印刷业务的亮点则是其重组控股的合肥市华丰印务进一步展开了高档烟盒、书刊及包装装潢业务,从而抢夺印刷的高端市场。
影视业务、数字出版、走出去业务快速发展。公司参与的电影《一九八四·甲午大海战》正在拍摄中,另外还有10部影视作品合作事项,预计今年影视业务将提供收入。另外,公司研制的“时代名师智能学习机”和“时代e博”将是公司进军数字出版领域的勇敢尝试,特别是“时代e博”,预计将在今年6月份实现40至60种图书的数字化线上收费运营。而公司也进一步加大了走出去的力度,在中国图书对外推广计划综合排名中位列第三。
建议评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.67,0.74,对应现在股价市盈率为23倍和21倍,处于传媒板块估值的最低端。我们上调公司评级,给予“推荐”评级,目标价为17.5元~18.5元。提示投资者传统出版媒体在数字化进程中业务量萎缩的风险和估值水平受到市场系统风险性的影响。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：时代出版:业绩超出预期,估值水平低
一季度业绩超出预期:
公司一季度实现收入5.4亿元,同比增长21%;实现净利润7320万元,折合每股收益0.17元,同比增长30%,高于我们的预测(+10%左右稳定增长)。收入的增长主要是由于子公司物资销售增长所致,但对利润贡献有限。净利润高于预期主要是由于本期收到增值税返还导致营业外收入增加所致。
正面:
新媒体经营步伐加快。报告期内公司10多部影视作品合作事项正有计划落实,电影《甲午大海战》正在拍摄。此外还推出了电子学习机产品、与运营商合作开展移动增值业务、少儿互动阅读平台也即将实现数字化收费运营。
三项费用率下降较多。公司在印刷资源整合、纸张采购、预算管理等方面加强了成本控制,报告期内三项费用率仅为11.4%,同比下降3个百分点。
负面:
毛利率有所下滑。一季度综合毛利率录得23%,因较高毛利的教材教辅业务收入比重下滑、较低毛利的商品流通业务收入增加等因素影响,毛利率同比下降约4个百分点。
发展趋势:
(1)全媒体多点布局虽然短期内营收贡献不大,但不断积累的优质内容资源+先发布局优势会逐渐在转型中显现。(2)各募投项目稳步推进,除印刷技改外,“时代e博”和少儿互动阅读平台亦开始建设,后者将在6月份实现数字化收费运营(2)择机实现跨地域和跨媒体扩张仍是公司努力方向,不排除取得较大积极进展的可能。
估值与建议:
维持2011年和2012年每股收益0.66元和0.75元不变,当前股价对应2011-2012年PE分别为24x和21x,处于板块估值的低端,维持推荐评级。后续股价催化剂为:对外收购的发生和2011年业绩超预期。
研究员：钟文明，杨磊，金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：时代出版2010年报点评:内容为王,延伸产业链
事件:
时代出版(600551)公布年报,全年实现销售收入18.33亿元,同比增长4.63%;归属母公司净利润2.475亿元,同比增长9.95%。EPS0.61元。分配方案:10股派发1元(含税)。
点评:
一般图书增速快。虽然教材教辅营收同比下降11.94%,但一般图书全年出书7658种,同比增长17%;实现营收2.966亿,同比增长34.62%。《好好玩泡泡书》、《变形金刚》等20余种出版物获全行业优秀畅销书奖。同时,印装业务是另一个增长亮点,营收1.61亿,同比增长75.03%。
版权贸易首次实现顺差。公司版权贸易持续增长,实现版权输出303项,同比增长108%,其中非华语地区186项,占输出总量的61%;引进版权277项,首次实现版权贸易顺差。
加强资源整合,全方面开拓版权资源。公司以内容出版为核心,整合出版资源,延伸产业链。10年公司在外延扩张上做出一连串动作,如重组文联出版社、重组控股黑龙江新华连锁公司等;同时也成立了影视中心,拍摄的电影《甲午大海战》将在明年上映。同时正在签约、改编、投资、拍摄的有《天云山传奇》、《孩奴》、《政治课》等10多部影视作品。
业绩预测与估值。2011年公司预计销售收入20.16亿元,利润2.60亿元。我们预测公司11、12年EPS 分别为0.67元和0.78元,3月31日收盘价为15.40元,相应11、12PE 分别为22.99X 和19.74X。给予“增持”评级。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：时代出版2010年年报点评:业绩低于预期,静候全媒体产业链搭建
事件:公司于2011年3月29日公布年报,其2010年营业总收入为18亿元,同比增长4.63%;净利润为2.5亿元,同比增长9.95%,公司利润分配方案为每10股转增2股派发1元。
点评:
印刷业务快速增长,教材教辅备受考验。公司的分业务中,教材教辅业务同比下降11.94%,主要原因是安徽省内中小学人数显着下降和循环教材的使用,但随着循环教材使用效果的不理想,以及公司近年来着力主攻高职大专教材市场,未来几年教材教辅负增长的趋势有望扭转。另外,公司2010年印装业务快速发展,同比增加75.03%,公司的印装业务近年来不断开拓海外市场,未来随着更多的海外出版公司的印装业务的外包,公司的印装业务有望保持一个高速发展的态势。
一般图书业务发展快速。公司虽然教材教辅业务受到挫折,但一般图书业务增长迅速,同比增长34.62%,主要由于公司近几年来着力打造的畅销书战略和走出去战略,特别值得一提的是,公司2010年实现版权输出303项,同比增长108%。但后续公司的一般图书业务将遭遇数字出版和民营出版的双重威胁,未来公司希望通过进一步深化市场经营机制,从而确保一般图书的领先地位。
全媒体产业链搭建尚需时日。公司近几年来不仅投资影视,而且积极参与数字出版平台的建设,同时加大外延式扩张步伐。但由于相关项目获得收益都是一个较漫长的过程,但作为第一家上市的出版公司,积极进军传媒其他领域,意图打造全媒体产业链的决心值得鼓励。
建议评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.67,0.74,仍然维持对公司“谨慎推荐”评级。提示投资者出版行业的数字出版和盗版所带来的威胁。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：时代出版:内容为王打造传媒
净利润增长率倍于收入 源于营业外收入贡献 公司2010 年净利润增长率9.95%是收入增长率的两倍,主要由于公司营业外收入大增59%,剔除该因素影响,公司税前利润较09 年仅增长2.1%。营业外收入增长主要受税收政策影响,增值税返还增加所致。除09 年,公司06-10 年营业外收入均稳定在4000 万以上,后续年份如果无大的政策调整,预计公司营业外收入基本可以稳定在10 年水平。公司管理费用率较09 年增长1%,主要由于公司向电子出版拓展及印刷技术改造,技术人员增长35%,造成人工费用增加。公司ERP 项目已经上线,预计后续管理效率会得到提升,管理费用会有所改善。
新闻出版业务保持稳定 一般图书表现优异 公司新闻出版业保持稳定,同比小幅下滑3.9%。公司在一般图书出版业务方面经验丰富,市场嗅觉敏锐。公司有20 种出版物荣获“2010 年度全行业优秀畅销品种”,最近实例,在日本地震后两周内,就推出了国内第一种权威防核辐射科普图书《核辐射普及读本》。优异的市场拓展能力,造就了2010 年一般图书业务34.6%的增长。2011 年,公司拟与黑龙江出版集团合作,拓展东北、华北图书市场,投入募集资金1.15 亿到出版策划项目,聚集优质资源,并开拓网络、机场等多元渠道,预计公司一般图书业务继续保持高速增长。公司教材教辅产品将大力开拓学历教育和继续教育市场,挖掘教材教辅业务新增长点,后续收入增长可期。
重资谋转型 内容优势将在网络放异彩 公司投入1.47 亿元建设数字出版项目,利用公司拥有的大量内容资源优势,向数字出版、手机出版等新媒体业务延伸。公司全媒体数字化出版运营平台——“时代e 博”已正式上线,少儿互动阅读平台也正在积极筹建。《魔术笔记》借力iPad,成功实现纸质和新媒体同步出版,销量逾10 万册,11 年,手机音乐盒包月业务,不到40 天,付费下载用户突破3 万大关。这些成功的尝试,将为公司后续向移动互联网拓展积累丰富经验,公司在传统出版业务积累的内容方面优势,在新媒体业务中将转化为可观的利润。
以内容为基石 分享影视产业高增长 公司利用在出版业务积累的丰富作品和作家资源,积极向高增长的影视行业拓展。现已经获得近百种图书的影视改编权,并投资拍摄电影《甲午大海战》,积极参与改编、拍摄《云天山传奇》、《孩奴》等10 多部影视作品,后续还将延伸影视产业链,进行院线建设等。优秀的影视作品将与公司图书销售业务形成协同效应,促进公司出版业务增长。
整体销售毛利率企稳 2010 年销售毛利率27.2%,较2009 年小幅下滑0.7%,主要受收入结构变动影响。公司主营业务传媒出版大部分产品毛利率较09 年均有小幅提升,其中期刊杂志受《红蜻蜓》、《时代发现》等优秀作品提振,毛利率提升21%。得益于公司技术改造,印装业务毛利率提升5.7%,后续随募投项目“印刷技术改造项目”完工,预计印装业务会有更优异表现。
“审谨推荐”评级 预计2011-2013 年EPS 分别为0.65 元、0.73 元、和0.83 元,按照最新股价,对应的PE 分别为26.x 倍、23.x 倍和20.x倍,我们看好公司在传统出版业务的卓越运营能力和向网络出版拓展战略,给予“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：时代出版:向综合型文化传媒企业转型,政府产业政策是关键
公司教材教辅业务增长缓慢体现国内出版发行行业的现状,同时跨区域收购整合受到地方保护主义的制约。出版发行行业增长依然有赖于政府政策方面的支持,尤其是在各类政府补贴和政府采购领域。政府能够给出版发行行业什么样的优惠政策决定该板块的投资价值。潜在的政策驱动包括推出股权激励试点以及新闻出版领域与广电系统的融合。
公司在 2009 年年报中预计2010 年销售收入和净利润目标分别18.5 亿元和2.35 亿元,实际的业绩情况相比目标值分别增长了-1%和5.5%。2010 年公司的净利润目标是2.6 亿元,公司超过该净利润目标应该是大概率事件。
我们预计公司在2011 年会持续平稳增长的态势,新业务还在布局阶段,我们调低公司2011 年EPS 至0.67 元(政府补贴规模会增强业绩弹性)。考虑到公司估值低,大股东有增持意愿,我们暂时维持公司“推荐”投资评级,建议投资者密切关注文化产业最新的振兴计划细则情况。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：时代出版2010年年报点评:业绩略低预期,期待影视动漫领域布局成功
业绩略低于市场和我们预期。10年公司实现营业收入18.33亿元,同比增长4.6%;营业利润2.14亿元,同比增长1.3%;归属于母公司股东净利润2.48亿元,同比增长9.9%,对应EPS为0.59元,略低于市场和我们预期(我们在年报前瞻中预期0.62元,Wind一致预期0.63元)。2010年公司拟向全体股东每10股转增2股,并派发现金股利1元(含税)。
收入增长主要来自一般图书业务和印装业务。10年教材教辅收入8.1亿元(占收入比例45%),同比减少11.9%;一般图书收入3.0亿元(占收入比例17%),同比增长34.6%;印装业务收入1.6亿元(占收入比例9%),同比增长75%。
营业利润增速较低在于毛利率降低和管理费用率升高。公司教材教辅、一般图书和印装业务单项毛利率同比均有所提升,但毛利率较低的印装业务和一般图书业务占比显著提高。管理费用率升高源于10年公司人员工资支出增加较大。
教材教辅业务收入下降与统计口径变化有关。在审计机构建议下,10年公司教材教辅业务口径下只保留通过系统销售的政府审定教材教辅,而将市场零售教辅等归入其他业务分类。我们预计,如果排除统计口径的影响,公司教材教辅收入将保持相对稳定。
一般图书出版发行能力进一步强化。1)内容上:通过整合和合作,汇聚优秀的版权和编辑资源,提升了经典图书的出版能力;2)渠道上:全方位开拓多元化渠道,公司在传统经销渠道、网络书店、政府招标采购中均取得较好成绩。
内生与外延扩张并举,印装业务实现跳跃式增长。1)印刷技改项目提升产能,公司借此积极开拓外接商印业务;2)公司先后重组整合芜湖新华、合肥杏花和华丰印务,进一步扩大印装业务范围。10年印装业务毛利率亦大幅提高5.7个百分点,源于技改后效率提升和外接业务占比提高。
关注影视动漫领域的布局和进展,维持“增持”评级。考虑到图书出版行业增速有所放缓,而公司新媒体战略短期内尚难以显著提升业绩,我们下调11/12 年EPS 至0.68/0.75 元(较先前0.73/0.85 元分别下调6.8%和11.8%)。当前股价对应11 年PE24 倍,远低于传媒行业11 年PE39 倍和图书出版行业11 年PE34 倍。
当前股价低于10 年5 月定向增发价格10%,公司或有较强的市值管理动力,今年1 月控股股东的增持亦体现了其对公司发展的信心。公司股价安全边际较高,后续可能在影视动漫领域有所拓展,我们维持“增持”评级。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：时代出版:业绩低于预期,估值水平低
2010年业绩符合预期:公司2010年实现收入18.3亿元,同比增长4.6%;实现净利润2.48亿元,折合每股收益0.59元,同比增长9.9%,低于我们的预测(收入18.9亿,净利润2.7亿)。主要是由于教材教辅收入和补贴收入确认低于预期。分配方案为每10股派发1元(含税)转增2股。
正面:
主业经营稳定。公司继续挖掘优质内容资源,一般图书出版稳步增长,全年实现收入2.96亿元,同比增长35%,部分抵消了教辅教材收入下滑的不利影响。此外,印装和纸张销售等业务规模也有所扩大。
积极推进全产业链经营布局。公司除继续强化主业资源建设外,还积极拓展多媒体业务板块,成立影视中心、打造“E时代课堂”、开拓ipad等数字发行渠道、尝试玩具与图书的立体开发等等,业务布局向全产业链延伸。
负面:
教材教辅收入下滑。受省内中小学生人数下滑、循环教材推广使用等因素影响,报告期内教材教辅收入8.05亿元,同比下滑12%,主业重心调整和转型压力增大。
毛利率略有下降。全年综合毛利率录得27.5%,因较高毛利的教材教辅业务收入比重下滑等因素影响,同比下降约0.4个百分点。
发展趋势:(1)全媒体多点布局虽然短期内营收贡献不大,但不断积累的优质内容资源+先发布局优势会逐渐在转型中显现。(2)各募投项目稳步推进,除印刷技改外,“时代e博”和少儿互动阅读平台亦开始建设。(3)择机实现跨地域和跨媒体扩张仍是公司努力方向,不排除取得较大积极进展的可能。
估值与建议:审慎起见,略微下调2011年每股收益至0.66元,考虑到募投项目及多业务投资布局贡献将逐渐显现,维持2012年每股收益0.75元不变,当前股价对应2011-2012年PE分别为25x和21x,处于板块估值的低端,维持推荐评级。后续股价催化剂为:对外收购的发生和2011年业绩超预期。
研究员：金宇，钟文明，杨磊 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：时代出版:大股东增持体现控股股东对上市公司经营信心和股价信心
投资建议
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.63元、0.72元和0.82元,大股东增持将提升公司PE区间到25X-30X的水平,即半年期18元-21.6元的目标区间,给予公司“推荐”投资评级。
研究员：许耀文，孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：时代出版:大股东逆市增持股份,传递积极信息
大股东增持,传递积极信息
时代出版之控股股东安徽出版集团于1月25日,通过二级市场,增持7.57万股,并计划在未来12个月内,继续增持不超过2%的股份。增持前,安徽出版集团持有时代出版24060.6万股,持股比例为57.08%,增持后,持股数增加到24068.2万股,持股比例变成57.10%。大股东增持,传递积极信息:时代出版已经具备投资价值。
1、大股东增持,并非为了增加控股比例,之前57.08%的持股比例已经形成绝对控股。另外,假定以14.37元/股增持2%的股份(843万股),约需要资金1.2亿元,资金规模并不算小。说明大股东认定当前股价已经具有投资价值。
2、2010年6月中旬公司进行定向增发,其增发价为16.76元/股,当前股价(14.37元/股)已经“破发”14.3%。
3、从估值水平看,当前股价仅相当于2010-11年的23和22倍PE水平,已经处于传媒行业估值最低端。传媒行业2010-12年平均PE为40、37和34倍。
维持盈利预测,上调投资评级至“谨慎推荐”
我们在2010年12月24日发布的《2011年传媒行业投资策略》中,将时代出版评级从“谨慎推荐”下调为“中性”后,截止2011年1月25日,时代出版股价累计下跌15.2%,同期上证指数下跌6.2%,跑输市场9%。此次,我们重新上调其投资评级至“谨慎推荐”,一是因为公司短期内跑输大盘较多,估值优势已经非常明显;二是因为大股东逆市增持股份,传递出对时代出版长期发展前景的认可。我们仍旧维持公司的盈利预测,2010-12年EPS分别为0.62元、0.64元和0.69元,当前股价对应的PE分别为23、22和21倍。股价表现的催化剂为:大股东严格执行增持计划。而投资风险包括:(1)电子阅读对大众出版的冲击;(2)各地出版发行集团加速上市,使得跨区域并购的可能性逐渐消失;(3)中小学教材招标进一步市场化改革。
研究员：陈财茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：时代出版试水影视业点评报告:迈出新媒体战略第一步
首次尝试投资电影项目。公司是《甲午大海战》的主要投资方(合作伙伴为中影集团),尽管电影领域竞争激烈,但《甲午大海战》属于主旋律影片,有机会获得政府嘉奖(现金奖励),同时依托中影集团和安徽出版集团资源优势,部分学校可能会组织中小学生观看,预计《甲午大海战》有机会实现盈亏平衡。我们认为,如果首次拍摄电影而不出现亏损,就是一种成功。《甲午大海战》表明了公司拓展影视领域的决心,也有助于公司积累电影项目的运作经验。
电视剧有望带来利润实质性提升。我们对公司拓展电视剧业务有着更高的期待,首先公司拥有剧本版权资源优势,其次,公司可能通过收购来加快影视领域发展,而电视剧制作团队相对较多;更关键的是,电视剧市场由电视台主导和垄断,存在内容管制要求,竞争激烈程度相对较低,销售渠道对实现电视剧价值至关重要。而时代出版与安徽电视台(2010年广告收入20亿元,其中安徽卫视单频道15亿元,位居全国省级卫视前列)拥有良好的合作历史,有机会复制华策影视(预计10年收入2.8亿,净利润1亿,净利润率约35%)与浙江卫视共同发展之路。以电视剧《孩奴》为例,类似于热播剧《蜗居》,契合社会热点,假设电视剧收入150万/集,共30集,假设净利润率25%(考虑到学习成本),预计贡献净利润1125万元,相当于11年净利润3.5%。
关注对新媒体的持续投入,维持“增持”评级。公司当前股价低于6月份定向增发价格(16.76元)13%,市值管理动力较为充分。我们预计时代出版10/11/12年EPS 分别为0.62/0.73/0.85元,复合增长率近15%,当前股价对应11年PE为20倍(公司10年股价对应10年PE波动区间为26倍-37倍),远低于传媒行业11年PE 38倍和图书出版行业11年PE 34倍。目前,公司已正式介入影视领域,并在积极布局动漫领域,向新媒体转型的战略不可逆转。
给予公司6个月目标价19元,对应11年PE 26倍,隐含30%上涨空间,维持“增持”评级。
研究员：万建军 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：时代出版:安徽教材教辅出版龙头
盈利预测:我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.60元、0.66元、0.72元,按12月22日收盘价16.93元计算,对应动态市盈率分别为28倍、26倍、24倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：高震 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：时代出版:再再获出版奖,彰显公司社会效益
获奖级别较高。中华优秀出版物奖主要设“图书奖”、“音像、电子和游戏出版物奖”,以及“优秀出版科研论文奖”三个子奖项,是与中宣部“五个一工程奖”、是与中国出版政府奖并列的出版界三大奖项之一,每两年评选一次。其中《黄土与干旱环境》和《八大山人研究》获得图书奖,《康乾盛世研究丛书》获得图书奖提名奖,《绿色的瑰宝》和《不一样的童年》获得音像奖提名奖,而《基于多重数字水印技术的版权保护管理系统》则获得优秀论文奖。
获奖彰显社会效益。公司此番获奖,并不会直接增加公司的营业收入和利润,对公司的经营也并无太大影响,但另一方面,公司此番获得六个奖项,主要还是有利于公司的品牌效益和社会效益的积累,同时也有助于未来公司的相关图书策划选题获得政府的相关基金资助,从而形成良性循环。
建议评级:尽管近期出版类公司上市步伐逐渐加快,包括中南传媒的重磅上市,以及民营出版公司天舟文化即将登陆创业板,但我们仍然认为未来出版类公司的竞争将主要是内容的竞争,而内容的竞争则主要比的是谁更加的市场化,而从这个角度来看,时代出版出版过《鬼吹灯》,以及现在积极推动跟iPad和中移动的合作,并且屡次获奖和意图进军影视市场,都显示公司的市场化步伐仍然领先于其他出版类公司。但现在公司仍然处于布局阶段,未来有望凭借市场化的优势在竞争中胜出。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.64,0.70,0.76,对应目前股价(16.80元)的PE分别为26倍、24倍、22倍,维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：时代出版三季报点评:传统业务平稳增长,期待未来全媒体布局
传统出版平稳增长。由于公司在短期内安徽省教材教辅业务并无太大的增长空间,同时由于安徽省中小学人口的不断下降,另外公司未来进军其他省市教材市场的阻碍依然会很大:由于各省市教材市场的相对垄断,所以外省市的出版集团很难进入其他省的教材市场。大众图书由于缺乏前几年《鬼吹灯》这类的畅销书的推动,所以增长比较平稳,但公司积极加强对外营销工作,走出去成绩明显,《魔术笔记》在iPad上的推出就是最好的例子。
印刷业务出现转机。公司印刷业务今年迎来大幅提升,同时公司也承接了不少国外的印刷业务,并且在拉脱维亚、俄罗斯等地开设了印刷厂,未来印刷业务有望成为公司传统业务的一个亮点。
全媒体的加速布局。无论是公司参与的影视剧制作,还是与新华传媒合作的数字出版协议,以及公司最近在大力推动的时代哈哈在线和校讯通,在繁多的合作项目中,无不体现了公司的一贯经营方向:以公司的内容资源为依托,市场化运作为基础,为打造新时期的全媒体公司而努力。
建议评级:我们认为公司未来在高职专教材市场上会有超预期表现,同时全媒体的加速布局也会在未来显现先发优势。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.64,0.70,0.76,对应目前股价(17.07元)的PE分别为27倍、24倍、22倍,维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：时代出版:3Q10业绩符合预期等待股价催化
公司前三季度实现收入14亿元,同比增长9.4%;实现净利润1.8亿元,折合每股收益0.43元,同比增长8.7%,符合预期。
正面:主营经营稳定增长。报告期内,公司教材教辅和一般图书出版稳中有升,印刷和纸张销售等业务规模也有所扩大,前三季度实现收入14亿元,同比增长9.4%。
立体开发优质内容资源。公司长期秉承优质内容提供商的战略定位,稳步推进各项多媒体出版业务,报告期内签约了9个影视合作项目,并积极打造“E时代课堂”等新型数字化产品,通过立体开发优质内容资源,来实现内容价值的多次售卖。
负面:毛利率略有下降。报告期内综合毛利率录得25.3%,受相对低毛利的纸张销售业务规模占比扩大影响,同比下降约1个百分点。
发展趋势。
(1)公司近期公告与新华传媒在数字出版领域合作,新华传媒拥有“新华e店”和“亦墨”终端的数字发行平台,时代出版在内容方面有较强优势,长期来看协同效用明显。(2)公司将继续坚持内容提供商的定位,抢占稀缺出版内容资源的同时,在文化体制改革稳步推进和数字出版加速发展的背景下,适时实现跨地域和跨媒体扩张。
估值与建议:维持公司2010-2011年每股收益0.64元和0.70元不变,当前股价对应2010-2011年PE分别为27x和23x,处于板块估值的低端,我们长期看好公司内容提供商的战略定位和管理层积极进取的心态,维持长期推荐评级。公司后续的股价催化剂为定向增发项目的陆续实施和数字出版的加速推进。
研究员：金宇，钟文明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：时代出版2010年三季报点评:单季度增长率略有回落
时代出版公布了2010年三季报2010年1到9月公司实现营业收入14.03亿元,较上年同期增长8%;归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元,同比增长11.1%,按最新总股本计算的每股收益0.43元。期末每股净资产为6.16元。
单季度增长率稍有回落2010年第3季度单季度营业收入4.84亿元,同比增长4.9%,第三季度单季度归属于上市公司股东的净利润为5687万元,同比增加4.34%,每股收益0.13元。单季度的收入和净利润同比增长率稍低于2010年的前两个季度。原因可能是教材收入的增长受到安徽省中小学在学人数的减少和部分科目教材循环使用的影响。
利润率稳定虽然第三季度的单季度毛利率22.4%低于前两个季度,但符合以往的季节性特征,费用率总体比较稳定。
对外合作收购逐步推进公司重组中国文联两家出版社以及重组控股黑龙江新华书店集团连锁公司正在洽谈。公司通过合资方式,组建安徽时代可一出版物发行有限公司,重点开拓教育图书发行业务。与武汉外研所合资组建的时代迈迈教育出版传媒公司在外语教育方面发展图书出版发行、实体培训和网络教育等业务。
将内容资源延伸到多种媒体公司报告期签约了9个影视合作项目,将通过投资于创作、改编剧本版权,并和专业机构合作的方式拍摄影视剧,把内容资源从图书向影视拓展。公司通过时代教育在线力开拓网络教育市场。将出版内容授权给中国移动的手机阅读,和新浪和中青网络等战略合作。
盈利预测我们预计公司的图书出版主业的发展将会实现稳定增长,而通过成功非公开发行股份筹集资金以后,预计公司在出版资源的整合和向多媒体扩展的战略实施将会加快。我们预计2010年到2012年的每股收益将分别为0.59元、0.68元、0.74元,公司是目前已上市出版发行企业中市盈率最低的公司。给予“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：时代出版公告点评:数字出版一小步,公司发展一大步
数字出版的一小步。对于很多出版集团来说,对数字出版是又爱又恨:爱的是一旦数字出版时代来临,会让很多以前不看书的人重新拿起图书阅读,图书市场有望在数字出版的驱动下呈V型反转;但恨的是,由于纸质图书尚且难以防止盗版,对于数字出版,则防盗版的难度更加大,一旦未来大规模施行数字出版,通过数字版权下载收费,一旦存在一个盗版版权,则此本书的销售收入很快将受到毁灭性的打击。所以,对于数字出版,很多出版集团都持一个谨慎和犹豫的态度,尽管现在数字出版的盈利模式、标准格式和发行平台都不确定,但此次时代出版还是勇于做数字出版的“弄潮儿”,这也反映了公司一贯的先于市场的敏锐观察力和坚持市场化运作的运营方针。
公司发展的一大步。从上次公司公告积极涉水影视剧市场,到现在跟新华传媒关于数字出版的合作,尽管这些合作项目都无法在短期为公司提供稳定的收入,但毫无疑问,未来中国影视市场和数字出版市场的快速发展已经得到了业内的普遍认同,公司提前在这两块领域布局,也将为未来公司构建以市场化运作为核心,以内容为基础平台的全媒体运作打下良好的基础。
建议评级:我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.64,0.70,0.76,对应目前股价(17.02元)的PE分别为27倍、24倍、22倍,维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：时代出版:投资券商,凸显资金过度宽裕
投资券商,乐观估计增厚企业价值2.3%时代出版董事会决定受让华茂集团持有的华安证券2000 万股股权,2.5 元/股,耗资5000 万元,占华安证券总股本的0.83%。华安证券成立于2001 年,为综合类券商,注册资本24.05 亿元,2009 年营业务收入15.44 亿元,净利润8.65 亿元。分别持有华富基金管理有限公司49%、华安期货有限责任公司75%、华安新兴证券投资咨询有限责任公司100%的股权。我们点评如下:
1、 为什么投资?原因包括:(1)时代出版账面资金宽裕,截止上半年末,时代出版账面资金10.4 亿元,占到总资产的32%,主业的资本开支在1 亿元以内,存在大量闲置资金。(2)华安证券总部位于安徽,与时代出版算是“同乡”,在2009 年证券业协会的排名中,华安证券的经纪业务位列第49 名,股票和债券承销金额排名63 位, 属于中流券商,核心为经纪业务,2009 年股票和基金总成交6208 亿元,占有0.63%的市场份额,并在全国设有71 个营业部。(3)股权受让价格相对合理,静态看,2009 年,华安证券的EPS 为0.36 元,BVPS 为1.45 元,2.5 元/股的受让价格,对应6.9PE 和1.72 倍PB,远远低于二级市场券商的估值水平。
2、 对价值的影响?(1)基本不影响EPS,因持股比例仅为0.83%,仅仅是一个小股东,只能按照成本法进行核算,除非华安证券进行分红,否则没有投资收益,动用5000 万元,对财务费用的影响也很微小。(2)乐观看, 若按照目前券商约30 倍的估值计算,则该笔投资的价值2.16 亿元,相当于增加企业价值1.66 亿元,每股增加0.4 元,按目前17.17 元的价格计算,增加幅度为2.3%,但这是相对乐观的估计。
3、 后续存在其他投资?我们认为这是太概率事件,根本原因在于时代出版账面上存在大量的闲置资金,前期投资拍摄电视剧,此次投资券商都是案例,但是这些投资过于分散,部分脱离主业。其后续投资很可能更加围绕战略发展的需要进行,同样存在收购更大标的之可能。
维持“谨慎推荐”的投资评级我们维持前期的盈利预测,2010-12 年的EPS 分别为0.62 元、0.64 元和0.69 元,当前股价下的PE 分别为28、27 和25 倍,估值处于传媒行业的最低端,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。主要的投资要点为:(1)估值比看到的还要更低,账面上存在10.4 亿元的现金,占到了当前市值72.46 亿元的14%,每股现金为2.46 元,若扣除现金, 现价相当于每股14.71 元,对应2010-12 年的PE 分别为24、23 和21 倍,接近传媒行业近5 年的估值底部。(2) 除了出版主业外,公司进行了一系列的战略尝试并签订了众多的合作协议,市场认为公司“过于务虚,战略不清”, 从而影响到估值水平的提高,但是,几乎所有传统媒体公司都存在转型的需要,转型期间的探索也是必须的,一旦公司选定更加清晰的战略,估值水平将逐步回复。(3)在战略更加清晰后,不排除充分利用账面闲置资金进行并购的可能。目前的时代出版估值上具有非常高的安全边际,建议投资者现价买入,6 个月目标价21 元,相当于2010 年PE 为30 倍,另加2.46 元的账面现金。投资风险体现为:小盘股调整的交易风险、教材招投标改革对利润的消减、电子阅读对传统阅读的系统性冲击(尽管我们认为对内容提供商的影响偏向正面)。
研究员：陈财 所属机构：国信证券股份有限公司
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