天威保变(600550)_研究报告_财经_新浪网(600550) 研究分析报告|查股网
股票名称：天威保变(600550)
报告标题：天威保变:业绩低于多晶硅业务步入收获期,输配电业务仍处于谷底
一季报EPS0.12元,非经常性收益是利润主要来源
公司2011年一季度实现销售收入15.35亿元,同比减少15.21%,归属于母公司所有者的净利润1.44亿元,同比减少12.08%,实现基本每股收益0.12元。公司净利润1.67亿元左右,其中约1.04亿元来自政府补助以及交易性金融资产的公允价值变动收益,占比约62.19%。
变压器业务亏损,上半年是低谷
公司一季度变压器业务处于亏损状态,主要原因是去年低价中标及原材料价格上涨导致成本上升。目前来看一季度电网投资并不乐观,公司新增订单仍较少,预计二季度会有所改善,我们认为变压器业务将在年中触底,下半年随着电网投资项目的释放以及价格的改善,变压器业务将所有回暖。
多晶硅业务运营正常,利润贡献较大
从公司对合营及联营企业的投资收益来看,同比增长约2400万元,考虑到今年一季度光伏市场的景气下滑,天威英利的投资收益预计将有所降低,因此估计乐电天威可能贡献了超过3000万的投资收益,四川硅业与乐电天威相比,规模、成本均差不多,因此我们预计其利润贡献在6000万以上。目前公司计划对乐电天威和天威硅业进行技改,保守估计今明两年产量分别达2400吨和3000吨。
薄膜业务盈亏平衡,风电业务还有待突破
一季度薄膜电池市场开拓较有成效,天威薄膜基本实现盈亏平衡,目前天威薄膜的薄膜电池转换效率约7.2%左右,预计5月份技改完成后可提升至9%以上,规模达到75MW左右,乐观估计今年有望实现盈亏平衡。风电业务目前仍处于亏损,继续拖累主业,运行业绩不足是制约风电发展的主要障碍,公司未来主要通过向集团公司销售或与发电集团合作建风电场方式开拓市场。
配股完成,关注后续集团资产注入
公司配股已于近期顺利完成,募集资金净额达到24亿元左右。公司配股完成后,将加快解决集团与公司的关联交易,相关资产注入时间表将越来越近。
盈利预测和投资评级
由于多晶硅技改提升产能存在不确定性,我们调低2012年多晶硅业务的利润预测,预计公司2011-2012年EPS分别为0.70元和1.04元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位31.23元,给予“强烈推荐”评级。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：天威保变10年报点评:新产能有效释放,增厚未来利润,给予“增持”评级
2010年每股收益0.530元,业绩增长不显著。2010年公司实现营业收入76.3亿元人民币,同比增长27%。其中,变压器产量8451万kVA、风电整机产量114台、风电叶片产量521片、薄膜电池产量30兆瓦、多晶硅实现年产1268吨,2010年公司实现利润总额7.22亿元人民币,同比增长6.5%。公司扣除非经常性损益后的净利润下降幅度较大。
市场价格竞争和原材料价格上涨使得公司利润缩水。国内输变电设备市场需求较前一年度明显下降,输变电行业产能扩大,供需矛盾日益突出,价格竞争激烈,输变电设备主材价格呈上涨趋势,这些因素侵蚀公司部分利润。
加大国内外市场开拓力度,巩固公司行业地位。2010年,电力设备行业呈现供大于求的态势。为此,公司积极开展市场营销工作,全力开拓国内外市场,和布局海外销售网络。充分利用公司高端产品竞争优势,拓展公司产品国内市场份额。积极开拓国际市场,参与国际市场竞争,提高产品在国际市场知名度和美誉度。
充分发挥地域优势,优化产业布局,实现规模化经营。在输变电领域公司以保定为核心,充分发挥秦皇岛、合肥工厂的产能和地域优势,坚持技术统一、市场统一、采购统一的原则,进一步优化资源配置,充分发挥规模经济优势;
突出公司优势产品地位,集中全力发展1000千伏交流变压器、高压直流变压器、核电变压器等优势产品,进一步稳定市场占有率。
公司新能源产业产能有效释放,将增厚公司利润。公司新能源企业现处于建设收尾或投产调试和前期市场开发阶段。进一步推进项目建设,在区域内形成相互补充和支持,相互配套的具有一定规模的光伏和风力发电产业集群,降低成本,形成区域优势。并且努力打造天威新能源品牌,提升新能源产品的市场占有率。公司新能源企业达满产,将放大公司盈利效应。
业绩预测及投资评级。我们预测2011—2012年公司的EPS 分别为0.74元、1.02元,对应PE 分别为38.60倍、29.41倍,维持公司“增持”评级。
风险提示。1、新能源产业政策将直接造成新能源市场的巨大波动,尽管长期前景预测是积极向上的,但短期政策的变动仍会给行业带来一定的风险。2、汇率波动幅度较大,将带来交易、汇兑风险,对公司的国际业务开展及盈利能力带来较大压力。3、公司输变电产品的主要原材料占产品生产成本的比重大,存在由于国内通货膨胀导致原材料的价格上涨而直接影响公司盈利水平的风险。
研究员：齐骏 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：天威保变:光伏产业渐入佳境毛利率有望大幅
天威保变2010年报披露,公司实现营收76.30亿,增长26.96%;净利润6.19亿,增长5.57%;扣除非经常性损益的净利润2.98亿,下滑42.74%;每股收益0.53元,扣除非经常性损益的每股收益0.26元。主营业务业绩略低于市场预期。目标价格上调至30.00元,评级上调至买入。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：天威保变2010年报点评:新能源业务即将进入收获期
盈利预测与投资建议:
假设2011年多晶硅销量2000吨,单价:80美元/公斤;风电整机销量150台,单价:4000元/千瓦;风机叶片销量200套,单价:150万元/套。 预测2011-2013年营业收入分别为:82亿、100亿、115亿元,每股收益分别为:0.54、0.71、0.85元,分别对应43倍、33倍、28倍PE,下调为“中性”评级。
研究员：周宏宇 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：天威保变10年报分析:逐鹿特高压,成败新能源
摘要:
公司业绩“明升暗降”:公司2010年实现营业收入76.3亿元,同比增长26.96%,较2009年增速有所下降,全年实现归属上市公司净利润6.19亿元,同比增长5.57%,实现基本每股收益0.53元,较2009年同比下降了5.58%。公司2010年综合毛利率16.36%,较2009年下降近3%,是公司净利润增速低于营业收入增速的主要原因。
公允价值收益与股权投资收益支撑公司业绩:在公司2010年归属上市公司净利润中,巨力索具(002342)公允价值收益贡献占41.37%,天威英利股权收益贡献占33.76%,而公司2010年扣除非经常性损益后归属上市公司净利润为2.98亿元,仅占比24.82%,同比降低42.74%。公司变压器业务毛利大幅下降以及新能源业务亏损是导致扣除非经常性损益后归属上市公司净利润急剧下滑的主要原因。
变压器业务受益特高压建设,将逐步复苏:按照“十二五”期间国家在特高压电网建设方面投入3185亿元。公司有望得到其中超过200亿元的订单,平均每年接近50亿元,相当于2009年全年收入的70%以上。公司在特高压项目方面是否能够有所斩获将对公司变压器业务是否能够重新焕发活力起到至关重要的作用。
新能源是否能够扭亏,对公司发展至关重要:从公司新能源具体业务来看,风力发电设备2MW 机组成功下线,但从单机容量上来看仍较小。光伏相关业务是公司新能源业务的亮点,从优势上来看公司目前在光伏方面产业链非常完整,但从劣势上来看,公司四川硅业产量仍相对较小,而且公司薄膜太阳能电池业务着力突破光伏建筑一体化以及光伏农业大棚等业务目前在应用上上存在一定障碍。另外,天威英利的业绩好坏,对公司业绩也将产生重要的影响。
盈利预测与估值:公司在特高压电网建设方面的收益是确定性较强的,同时我们对公司新能源业务给予谨慎乐观的态度。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.477元、0.692元和0.923元,对应动态市盈率分别为48.47倍、33.4倍和25.04倍。考虑到目前公司股价明显偏高,暂时给予公司中性的投资评级。
风险提示:1、公司新能源业务未能实现扭亏为盈;2、公司特高压中标低于预期;3、国际光伏市场不景气。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：天威保变:风电、薄膜业务亏损拖累全年业绩,多晶硅业务2011年或有超预期表现
天威保变3月1日公布2010年年度报告:公司实现营业收入76.3亿元人民币,同比增长26.96%。其中,变压器产量8451万kVA、风电整机产量114台、风电叶片产量521片、薄膜电池产量30MW、多晶硅实现年产1268吨,2010年公司实现利润总额7.22亿元人民币,同比增长6.54%。实现归属母公司净利润6.19亿元,同比增长5.57%,实现每股收益0.53元。
公司公布2011年经营计划:预计实现营业收入80亿元人民币,营业成本63.58亿元人民币。
业绩预测与投资建议。公司目前变压器业务盈利能力下滑、风电及薄膜等新能源业务短期难有利润贡献,目前最大的亮点仍在于多晶硅业务,预计2011年会有超预期表现。我们判断多晶股三块业务将贡献每股收益0.32元,预计公司2011-2012年每股收益分别为0.76元和0.98元,维持“增持”投资评级。
风险提示。变压器业务盈利能力继续下滑;风电及薄膜等新能源业务继续大幅亏损。
简评及投资建议:
公司收入增长符合预期,但净利润低于我们的预测(我们之前预测每股收益0.65元),主要原因在于公司风电和薄膜两块业务贡献亏损1.44亿元,超出我们之前的判断。(1)风电业务亏损严重,合计亏损9980万元。全年风电业务实现收入10.39亿元,整机和叶片的产量分别为114台和521片,我们判断公司产能释放不足以及价格竞争是造成目前亏损的原因。(2)薄膜电池在2010年受到晶体硅挑战,公司2010年共实现薄膜电池产量30MW,相对过高的成本造成亏损4387万元。
公司盈利贡献绝大部分来自于公允价值变动损益以及天威英利投资收益。公司2010年7.22亿元利润总额中69.64%来自于巨力索具公允价值变动损益(2.62亿元)和天威英利投资收益(2.42亿元)贡献。扣除以上两方面影响,公司主业贡献为2.18亿元。主业表现较差主要有两方面原因:(1)公司变压器业务竞争加剧,价格下跌,而铜价上涨推升成本,综合毛利率到2010年4季度已经下降到12.98%,全年下降2.84%。我们预计2011年上半年仍然会是艰难时期,未来的看点仍在于特高压的展开;(2)公司新能源业务亏损严重,相继投产造成费用率的大幅提升,由2009年的12.02%提升到14.40%。
多晶硅业务下半年顺利扭亏,2011年将大幅提升净利润贡献,预计贡献每股收益0.32元。从新光硅业单季度净利润表现看,2010年三季度开始扭亏,4季度净利润大幅提升至接近3000万元,四川硅业和乐电天威分别实现净利润533万元和59万元。从乐电天威产量以及收入成本数据判断,乐电天威2010年的销售均价和成本分别为53$/kg和42$/kg,随着产能进一步释放预计乐电天威和四川硅业有望降到40美金以内。对2011年的盈利贡献参照表2。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天威保变:双核发展,动力十足
变压器业务稳定,新能源强势复苏
公司公布了2010年年报,营业收入76.30亿元,同比增长26.06%;净利润6.19亿元,同比增长5.57%。公司作为国内变压器行业龙头,2010年主营业务表现稳定,变压器收入增长22.48%。值得关注的是2010年公司的新能源业务强劲复苏,收入增长138.73%。目前,公司已经形成了变压器、新能源“双核发展”模式。
电网建设再掀高潮,新能源产业高速增长
随着“十二五”的到来,农网改造、特高压以及智能电网建设加速以及电网投资力度提升,将带来电网建设的另一次高峰。预计2011年电网投资将再度达到4,000亿水平。
新能源方面,目前我国已经成为全球太阳能电池加工中心,预计未来几年,光伏产业仍将保持20%以上的增长速度,公司控股的天威英利是全球领先的太阳能公司,产业链完整,将持续保持竞争优势;风电方面,公司的两家全资子公司稳步进展,自主研发取得了显着进步,2011年有望实现盈亏平衡。
配股进入倒计时,大力发展薄膜电池
预计公司将在2011年上半年完成配股,募集资金2.47亿元,主要投入薄膜电池项目。薄膜电池在太阳能电池产量中占比逐年提升,显示出了比晶体硅电池更好的发展势头,广泛应用于光伏建筑一体化等领域,具备良好的发展前景。
维持增持评级,目标价30元
输变电行业的复苏和新能源行业的持续高速发展为公司提供了良好的发展机遇。预计未来三年公司的EPS分别为0.84元、1.11元和1.45元,给予增持评级,目标价30元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：天威保变:业绩低于业绩略低于预期,11年还看多晶硅和资产注入
2010年EPS为0.53元,低于预期
公司2010年实现收入76.3亿元,同比增长26.96%,归属于上市公司股东的净利润6.19亿元,同比增长5.57%,对应每股收益为0.53元,扣除非经常性损益后的每股收益仅0.26元,同比下降42.22%。
变压器盈利能力下降,2011年难有起色
公司的变压器收入规模48.60亿元,同比增长22.48%,毛利率20.64%,同比下降3.82个百分点。变压器行业价格竞争激烈,同时原材料铜价格的上涨推高生产成本,因此变压器盈利空间不断被压缩,预计这种情况将延续至2011年。我们认为公司一方面要调整产品结构,抓住特高压、核电发展带来的机遇,同时应加大海外市场开拓力度;另一方面则要通过大规模集中采购控制原材料成本。
多晶硅业务开始盈利,未来值得期待
公司控股的四川天威硅业2010年多晶硅产量1268吨,净利润约533.08万元,参股49%的乐电天威2010年多晶硅产量1617.60吨,净利润约58.70万元,两个项目的盈利意味着公司新建的多晶硅生产线已顺利完成调试,我们预计2011年将进入正常生产阶段,产能利用率将达到80%。同时公司将可能对这两个多晶硅项目进行技改升级,2011年底产能都有望提升至5000吨,另外二期扩建项目也可能于今年启动,以实现2012年底产能达万吨。
天威英利贡献EPS0.18元,风电、薄膜电池均亏损
受益2010年全球光伏市场超预期增长,天威英利新能源贡献投资收益2.14亿元,合计每股收益0.18元。风电整机产量114台,风叶产量521片,薄膜电池产量30MW,但这三项业务未实现盈利,风电业务亏损约1个亿,薄膜电池业务亏损4387.26万元。我们预计2011年风电、薄膜电池仍难以贡献业绩,盈亏平衡即是最好状态。
配股进程加快,关注集团资产注入
公司于春节前已上报相关材料至证监会,目前处于等待批复阶段,我们预计时间一个月左右。公司配股完成后,将加快解决集团与公司的关联交易,相关资产注入时间表将越来越近。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.78元和1.27元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位38.10元,给予“强烈推荐”评级。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：天威保变跟踪报告:配股进程加快,多晶硅业务步入收获期
投资要点:
配股进程加快,预计上半年即可完成
公司于春节前已将材料上报至证监会,目前处于等待批复阶段,我们预计时间在一个月左右。公司配股方案为10股配1.4-1.8股,拟募集资金仅2.47亿元,公司获得证监会批文后,可迅速完成配股。我们预计配股完成后,公司将加快步伐解决集团与公司之间的关联交易,相关资产注入的时间表将越来越近。
多晶硅业务量升价稳,产能步入扩张期
目前多晶硅现货市场价格在70万/吨(含税)左右,我们认为上半年价格将企稳,下半年可能略有下降。目前公司权益产能3450吨,今年各生产线都将达产,预计权益产量将达到2828吨,同比增长60.99%。另外天威硅业和乐电天威今年将进行技改,年底产能将分别提升至5000吨,同时两家的二期5000吨扩建也可能于今年启动,以实现2012年底产能达万吨。我们认为公司的多晶硅业务已形成规模,步入了收获期,未来将成为主要的利润增长点。
输配电业务进入低谷,收入和毛利率均下降
公司2010年变压器产量约8000多万KVA,价格下滑较明显,而铜价上涨推高了变压器生产成本,因此毛利率水平可能降至18%左右。2011年该业务仍处于低谷,预计变压器产量最多与2010年持平,价格将有10%-20%的下滑,公司将主要通过大规模原料采购控制成本,预计毛利率水平估计将降至15%-16%。但随着特高压新线招标的开始,2012年输配电业务收入规模和毛利率都将回升。
组件业务难有增长,薄膜电池和风电业务困难重重
公司参股的天威英利新能源在2010年预计贡献业绩0.15元,天威英利组件产能400MW,未来基本不会扩产,2011年业绩贡献将下降至0.13元左右。薄膜电池和风电业务没有实质性进展,2011年难以贡献利润,盈亏平衡是最好状态。
投资建议
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.60元、0.78元和1.27元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位38.10元,给予“买入”评级。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：天威保变:“双主业”渐入佳境
双主业雏形显现
公司是国内变压器的龙头企业之一,拥有多家参股或控股子公司,正处于快速发展时期,公司规模快速扩大,主营业务已从变压器延伸到太阳能、风电等新能源,新能源业务起步较晚但成长迅速,目前变压器和新能源已构成公司发展的“双子座”。2010年上半年实现营业收入33.09亿,净利润4.19亿,其中,变压器实现营业收入23.53亿,同比减少8.26%,毛利率21.98%,同比减少3.67%;新能源实现营业收入3.55亿,同比增长158.17%,毛利率1.77%,同比减少5.10%。
国内变压器龙头,特高压优势明显
目前公司变压器拥有保定、合肥和秦皇岛三个生产基地。公司变压器产品多为220 千伏以上的产品,具有1000kV及以下电力变压器、电抗器,±800kV及以下直流换流变压器,500kV及以下互感器研发制造能力。公司相继研发出几十种具有国际先进水平、属中国变压器发展史上第一的产品:1000MVA/1000kV特高压变压器、500MVA/750kV变压器、300MVA/230kV调相变压器、720MVA/500kV三相一体变压器、400MVA/500kV核电站变压器等。公司产品成功服务于秦山核电、三峡水电、西电东送等国家重点工程。天威保变是国内提供核电站变压器业绩最早、最多的生产厂家,并具有多家核电站合格供应商资格,并保持着世界上500kV产品安全运行事故率最低的企业集团。
高压、超高压变压器是公司拳头产品,也是公司核心竞争力的综合体现。公司的特高压产品成功应用于世界首条特高压直流输电示范工程云广±800KV特高压直流输电工程,并掌握了1000KV特高压电抗器技术。2010年上半年,公司完成了单相 400MVA/1000kV 发电机主变压器科研样机设计、百万千瓦机组配套的750kV 级发电机变压器等变压器新产品的试制,将有利于提升公司在超高压变压器领域的技术领先地位及核心竞争力。“十二五”期间,国家电网将加快“三华”特高压交流同步电网建设,2015年要形成“三纵三横一环网”,公司将获得巨大的市场空间。
2010年上半年,公司加大了在印度等海外市场的开发力度。2010 年2 月,公司中标印度国家电网公司输变电工程项目17台750kV 级变压器,合同金额折合人民币约3.5 亿元,使中国自主研制的750kV 级超高压变压器产品首次跨出国门。未来,随着海外市场空间的不断打开,公司的海外市场业务不容忽视,值得期待。
研究员：陈健，李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：天威保变:特高压进入加速阶段
点评:
1、预计两项目的设备总价值接近100亿。
糯扎渡-广东±800kV直流输电工程,起于云南普洱市思茅区普洱换流站,止于广东江门换流站,按双极设计,输送容量为5000MW,线路全长约为1451km,计划2012年6月前竣工投产。
溪洛渡-广东±500kV直流输电工程,起于云南昭通换流站,止于广东从化换流站,双回直流输电方式,单回直流输电容量3200兆瓦,直流线路长度约1286千米,计划2013年投产一回双极直流,2014年两回直流全部建成投产。
按照以往的经验,两项目的合计投资预计在250亿左右。其中,变压器、换流阀、电抗器等关键设备的价值超过100亿。
另外,我们了解到,糯扎渡水电站装机容量5850兆瓦(9×650兆瓦),电站首台机组计划于2012年7月开始投入运行,2015年6月电站9台机组全部建成投产,本次项目基本可以满足电力输送需要。
溪洛渡电站装机容量12600兆瓦(18×700兆瓦),分为左岸和右岸建设,左、右岸电站装机容量各6300兆瓦(9×700兆瓦),电站首台机组计划于2013年7月投产,2014年12月全部机组建成投运。本次招标只是右岸的双回路,预计后续有左岸进入招标。
2、市场份额趋向平均化
按照以往的经验,糯扎渡项目的变压器台数为58台,溪洛渡双回项目的变压器台数为56台。天威保变13台换流变压器和从化站7台平波电抗器,合同总金额为44864.6万元,预计变压器为4亿左右。
中国西电没有公布合同具体内容,按照28亿的金额测算,预计占有率为30%左右。我们预计,特变电工、许继电气随后也可能公布相应定单。
3、产品价格有所下降
按照公告,相关设备将于2011年~2013年全部交货。以中国西电为例,28亿定单相当于2009年收入的20%,本次中标有积极影响。
按照价格计算,天威保变13台变压器对应的价值为4亿左右,价格为3100万元/台,相对于葛沪直流项目的3350万元/台,有10%左右下降。由于原材料价格也出现下降,预计毛利率保持稳定。
4、特高压建设进入加速阶段
糯扎渡-广东±800kV直流输电和溪洛渡-广东±500kV直流输电的开工建设,以及前不久招标的“晋东南-荆门”扩建项目的招标拉开了特高压建设的序幕。
在“十二五”期间,我们看好特高压建设进度步伐加快的趋势,也看好带来的相应市场机会。
5、投资建议
维持中国西电2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.33元、0.42元和0.52元的盈利预测,维持“审慎推荐”评级。
维持天威保变2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.65元、0.78元和0.94元的盈利预测,维持“审慎推荐”评级。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：天威保变2010年3季报点评:投资收益低于预期,变压器业务处谷底
业绩主要由交易性金融资产及投资收益贡献:公司3季度收入14亿元,3季度收入环比和同比分别减少6.8%、6.3%,净利润环比降低50%,同比增加33%,3季度eps=0.11元,扣除非经常性损益后3季度eps=0.05元,1-3季度eps=0.46。1-3季度分业务来看,交易性资产(巨力索具)贡献税前利润2.4亿,投资收益(新能源)贡献利润1.3亿,营业外贡献收入8200万,输配电贡献税前利润1.95亿元。
业绩点评及展望:今年特高压建设处于停滞阶段(2011年重启),加上变压器行业扩产影响,今年全行业没有增长,导致变压器业务利润滞涨。而进入3季度以来,虽然太阳能行业的出货量旺盛,但利润明显向产业链上游转移,公司参股天威英利及新光硅业的3季度投资收益为2500万元,环比降低63%。
公司未来增长点:公司未来的增长点在于(1)乐电天威及天威硅业的产能在2011年充分释放,且适逢太阳能产业链的利润向上游转移,2011年业绩可期。(2)公司配股在未来半年内获批并实施的概率较大,配股将大大增强公司实力,同时下一步集团资产注入以消除同业竞争的事宜将提上日程。(3)公司的非晶硅薄膜项目仍为一大亮点,扩产至75MW的项目将于2011年1季度实施完成,届时公司将成为国内最大的薄膜电池生产商。2010年全球薄膜电池行业的一件大事为应用材料公司宣布退出,
盈利预测与估值定价:维持预测公司2010-2012年eps分别为0.6、0.8、1.0元。经过近1个季度的上涨,公司目前股价已较为充分的反映了基本面,下调评级为中性。
股东层面:自2010年3季度以来,大股东持有的限售股陆续解限,目前已全流通。相对2季报,3季度前10大股东持股比例维持在60%左右,但除了大股东及2只指数基金,其它股东全部更换一遍。
风险提示:国际光伏需求及汇率波动、风电行业竞争加剧、配股方案被证监会否决、非晶硅薄膜项目技改风险、大盘系统性风险。
研究员：周涛，徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：天威保变:2010年3季报跟踪
一、事件
公司27日晚上公告三季报。
二、评论
1、1-9月份每股收益046元;营收470792万元;归属上市公司股东净利润53796万元,同比增长30.15%。其中一半为非经常性损益。
2、我们看好光伏行业的近期机会和未来巨大的成长空间,另外再次强调公司的军工集团旗下的央企背景。对我们的客户而言,投资这类公司,既是投资新能源,又可能获得额外惊喜。
研究员：顾杵 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：天威保变:中报点评
天威保变上半年业绩快报
天威保变于近日发布2010年半年报。报告显示上半年公司实现营业收入33.1亿元,同比增长4.83%;实现营业利润4.56亿元,同比减少5.14%;实现归属于母公司净利润4.14亿元,同比减少2.11%;基本每股收益0.35元/股,同比去年0.36元/股下降2.78%。
上半年变压器业绩下滑拖累公司业绩
上半年公司变压器业务收入为23.53亿元,占公司总收入比例为71.1%,营业收入比去年同期减少8.26个百分点。由于变压器一直是公司业务的核心,收入占公司总收入比重一直处于较高水平,所以今年上半年公司变压器业务的下滑严重影响了公司上半年的总体业绩。变压器毛利率21.98%,比去年同期下降3.67% ,毛利率的下降主要是因为由于市场竞争激烈导致公司变压器产品价格大幅下滑。
新能源业务刚刚起步,未来发展空间巨大
上半年公司新能源业务实现收入3.55亿元,占公司总收入的10.7%。虽然新能源业务收入比去年同期增长了158%,但毛利率仅为1.17%,相比去年同期大幅下降5.1个百分点。上半年公司两个年产3000吨多晶硅的子公司产能逐渐释放,预期下半年伴随多晶硅价格上涨公司多晶硅收入将稳步提升。报告期内公司风电设备收入2.1亿元,亏损890万元,主要归因于公司研发和市场开拓费用庞大。在风电整机生产方面,公司已与国内多家发电公司建立了战略性捆绑合作关系,同时其2MW风机样机也获得了重大突破,预期9月组装完成。在风电叶片方面 ,上半年公司与沈阳和青岛等客户签署了一百余套产品订单,同时公司获得了GB/T19001质量体系认证为公司进入国际市场扫清了障碍。随着国家对风电产业的扶持力度加大,公司风电领域发展空间巨大。
推荐评级:推荐
公司受到今年上半年国家对电网投资减少以及市场竞争激烈的不利影响,公司主要产品变压器收入下滑严重,新能源业务由于公司处于起步阶段,对公司的贡献并没有充分体现。展望下半年,随着特高压电网建设和智能电网建设的推进,我们对公司下半年业绩保持乐观,预计2010年每股收益为0.84元/股,2011年每股收益1.11元/股,以8月26日收盘价24.51元计算,对应动态市盈率分别为29倍和22倍,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：姜江 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：天威保变:变压器业务低于预期,多晶硅盈利值得期待
投资要点:
主业经营低于预期:2010年1-6月,公司实现营业收入33.10亿元,同比增长4.82%;实现归属于母公司的净利润4.14亿元,同比下滑2.11%,扣除非经常性损益的净利润2.14亿元,同比下滑48.16%。公司非经常损益主要是公司持有的巨力索具股权产生公允价值变动收益1.99亿元,占公司营业利润的45.6%。公司上半年主业同比大幅下滑的主要原因是是毛利率大幅下降,2010年上半年公司综合毛利率为17.9%,相比去年同期大幅下降5.7个百分点,其中变压器毛利率由去年同期的25.6%下降至22.0%。
变压器业务竞争激励,期待特高压领域占据优势:2010年上半年变压器业务实现营业收入23.53亿元,同比下滑8.26%,受竞争激励影响,毛利率同比减少3.67个百分点,降低至21.98%。国家电网“十二五”特高压投资规划出台,国家电网宣布到2015年将建成华北、华东、华中(“三华”)特高压电网,形成“三纵三横一环网”。整个“十二五”特高压建设将带来总共3000亿左右的投资,平均到每年接近500-600亿。公司在特高压领域具备一定的优势,在未来特高压投资高峰期公司变压器业务可能进入新一轮稳定增长期。
天威英利净利润大幅增长:公司参股的天威英利上半年实现净利润37171.08万元,贡献公司投资收益9660.76万元,占公司净利润的23.36%。我们预计2011年光伏组件景气度依旧,天威英利盈利仍保持一定增长,仍是公司盈利核心贡献点。
多晶硅业务未来盈利值得期待。公司旗下的新光业、乐山天威、新津硅业是我国几大千吨级多晶硅生产季度,尤其是乐山天威、新津硅技术得到改良,生产成本优势明显,未来可能进一步降低,看好其未来的盈利能力。受上半年多晶硅价格低迷以及乐山天威、新津硅业刚投产需要磨合影响公司上半年多晶硅业务仍未能贡献业绩,但乐山天威、新津硅业接近盈亏平衡。根据相关统计,多晶硅价格从今年5月初至今的涨幅超过30%,而公司采用市场价格结算,将充分享受价格上涨带来的收益,下半年多晶硅生产线有望实现可观盈利。我们预计随着新生产线运行稳定,乐山天威、新津硅业两条生产线2010-2012年多晶硅生产线贡献公司每股收益分别为0.01、0.15、0.22元,详见表1。
配股成功实施有利于降低财务费用:公司配股进一步延期,主要受多晶硅行业产业政策影响,但预计最终拿到批文问题不大。公司目前资产负债率接近70%,配股问题的解决将降低公司财务费用,增厚每股收益明显。此外,公司配股问题的解决对公司后期资本运作奠定了条件。我们仍看好公司的配股的实施,而配股的实现对公司的长远发展意义重大。
集团整体上市值得期待:公司集团外有较大规模的光伏组件产业以及变压器产业,未来均可能注入上市公司。归属于集团的成都双流光伏项目,项目一期主要生产50 MW 组件、100 MW 电池片、200 MW 硅切片一期投资约12亿元,二、三期约再分别投入18亿元和24亿元。公司规划预期产能规模,2012年为300MW,2017年为700 MW。此外,除了双流项目外,集团还有很多其他光伏产能建设计划。我们预计集团的光伏产业以及集团下属的特种变压器等业务存在装入上市公司的预期。
投资建议: 我们预计公司2010、2011年的每股收益预测至0.68元、0.85元,对应目前股价的PE 分别为36倍和29倍,考虑公司未来整体上市的预期,给予“增持”的投资评级。
投资风险:光伏市场风险;变压器行业竞争更趋激烈。
研究员：梁玉梅 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：天威保变:上半年主营业务盈利能力下降
上半年公司实现每股收益 0.35 元,略高于市场预期,主要由于非主营业务贡献收益1.99 亿元,占公司营业利润的45.6%。上半年公司的综合毛利率同比下降近6 个百分点。我们调低对公司2010-2012 年的每股收益预测至0.67元、0.87 元和1.06 元。目标价下调至26.10 元,维持持有评级。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：天威保变:变压器盈利能力下降,新能源仍是看点
业绩增长低于预期。上半年公司实现的营收为33.1亿元,同比增长4.83%;实现净利润为4.14亿元,同比下降2.11%;扣除非经常性损益的净利润为2.14亿元,同比下降48.16%。盈利能力下降主因是:(1)变压器业务受需求萎缩以及竞争加剧,收入与毛利率均有所下降;(2)上半年新能源业务对业绩贡献有限。
变压器盈利能力下降明显。上半年,变压器收入为23.53亿元,同比减少8.26%;而毛利率为21.98%,同比减少3.67个百分点。
与特变电工、中国西电的变压器业务相比,公司变压器业务盈利能力下降较为显著。随着变压器业务转型,未来仍需关注高压、超高压变压器,以及直流换流变压器的市场份额情况。
光伏业务进入收获期。上半年公司来自于天威英利的投资收益为9661万元,占净利润比例为23.36%,主要原因是海外光伏市场从09年下半年开始,进入需求旺盛阶段。上半年新光硅业亏损3470.26万元(09年中期新光硅业实现净利润10735.76万元)主要原因是上半年多晶硅价格处于较低价位运行,而新光硅业多晶硅成本较高。我们认为,在需求和价格的刺激下,下半年多晶硅业务有望对业绩有较好的贡献。
风电业务取得较大突破。上半年风电业务实现营收2.11亿元,而亏损892.5万元,但亏损比去年同期小。在陆上风电进入平稳增长阶段,公司的整机将面临较为严峻的市场环境,叶片仍可面临较好的市场环境,但竞争也较为激烈。
盈利预测:预测2010-2012年实现营收分别为61.67亿元、77.92亿元和100.10亿元,实现EPS 分别为0.58元、0.82元和1.19元,对应2010年动态PE 为44.89倍,考虑到公司变压器业务的转型,以及光伏业务景气的上升,给予“增持”评级。
风险提示:变压器毛利率下滑、光伏市场需求低于预期等风险
研究员：颜彪 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：天威保变半年报点评报告:变压器业务盈利能力下降、天威英利贡献提升
公司2010年8月25日公布2010年半年报:2010年1-6月,公司实现营业收入33.10亿元,同比增长4.82%;实现营业利润4.56亿元,同比下滑5.14%;实现归属于母公司的净利润4.14亿元,同比下滑2.11%,扣除非经常性损益的净利润2.14亿元,同比下滑48.16%。
2010年上半年公司全面摊薄每股收益为0.35元,净资产收益率为9.62%,较去年同期下降1.19个百分点;公司每股经营性现金流在报告期为-0.58元,较去年同期的-0.35元增长-65.71%。
公司2010年经营目标为全年实现营业收入90亿元,目前仅完成目标的36.78%。
简评及投资建议:公司上半年4.14亿净利润绝大部分来自于巨力索具和*ST 宝硕的公允价值变动净收益1.99亿元和天威英利投资收益贡献0.966亿元 (合计达2.956亿元)。
从半年报公布信息看,我们判断:(1)主业变压器业务收入下滑、盈利下降,二季度甚至有可能亏损,未来将着眼于特高压建设、核电等电源变压器领域以及海外市场方面寻求突破;(2)受益德国市场驱动,天威英利上半年业绩大幅增长,成为业绩主要贡献;(3)从新光和乐电天威公布数据看,上半年多晶硅业务仍为亏损,乐电天威成本控制相对较好,伴随7月份开始的涨价,预计下半年有望实现盈亏平衡;(4)风电业务仍未实现盈利,市场竞争环境不容乐观;(5)资金压力较大,财务费用过高,仍为制约因素。
考虑以上因素,我们下调2010-2011年公司每股收益至0.65元和0.91元,维持公司“增持”投资评级。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天威保变:特高压渐入佳境,光伏收益提升
公司发布2010半年报。公司10年上半年营业收入33.10亿元,同比增长4.8%;归属母公司净利润4.14亿元,同比下降2.1%。
变压器业务将依赖超高压、特高压产品。国内电力市场发展放缓,变压器厂商产能显著提升,导致市场供需失衡,竞争日趋激烈。而十二五期间,国家电网将投资2700亿元重点建设特高压电网,公司未来的输配电业务将进一步向具有核心竞争力的高压、超高压、特高压业务倾斜。上半年公司中标了印度国家电网17台750kV 级变压器,后期公司高压产品在俄罗斯、印度以及国内市场的拓展将是公司变压器业务的增长动力。
天威英利贡献投资收益有所增长。上半年英利贡献投资收益0.97亿元,销售价格已经提升了5%,预计下半年公司的净利润率将回升至10%以上。英利400MW光伏组件生产线预计可在年内投产,届时总产能将达1GW。由于公司目前在手订单已经超过4GW,未来收入增长主要依赖产能的释放。我们预计盈利全年可贡献2.65亿元的投资收益,后期还将继续提升。
多晶硅下半年预计有所表现。公司下属的三家多晶硅制造企业,合计权益产能为3450吨。上半年多晶硅维持50多美元的低价,贡献投资收益较少,目前多晶硅现货价接近70美元,预计下半年还将有所上升,因此我们认为多晶硅业务的净利润水平将与去年基本持平,在14%左右。
维持“增持”评级。我们根据半年报调整了公司分业务业绩预测和投资收益预测,预计公司10、11、12年EPS分别为0.51、0.85和1.12元,对应当前股价市盈率50.8、30.6和23.3倍,维持“增持”评级,目标价30元。
研究员：侯文涛，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：天威保变:巨变前夕,黎明前最黑暗的时刻已然过去
投资要点:
光伏前景看好,风电景气不变
今年预计光伏装机量超过12GW,根据各国的光伏发展计划,光伏产业前景仍然美好,但由于产能扩张过快,多晶硅和组件价格下行趋势已然确立,未来成本领先企业占据优势地位。中国风电装机量已连续4年翻番,海上风电启动又将带来新一轮风电装机狂潮,风力发电的低成本特点决定了国内将优先发展风电,风电景气度可维持。
太阳能布局完整,业绩贡献还看天威英利
公司以参股或控股方式拥有上游多晶硅至下游组件生产及光伏电站安装的完整晶体硅电池产业链,同时旗下还拥有薄膜电池生产线,公司的太阳能业务布局完整。目前来看,多晶硅价格维持在52美元左右,盈利仍然困难,未来还看成本控制情况;天威薄膜一期规模较小,二期正在筹备,短期业绩影响很小;公司参股的天威英利则充分享受光伏产业景气回升带来的好处,生产线超负荷运转,组件供不应求,预计今年贡献2毛业绩,未来受限产能,盈利能力将下滑。
天威风电研发实力雄厚,市场开拓是关键
天威风电的研发团队和技术是其最大的竞争优势,公司已掌握1.5MW风机的自主知识产权,正着手研发2MW和3MW的海上风机。风电业务短期难以贡献业绩,市场开拓将是未来发展的关键,我们看好天威集团与电力系统的长期合作关系在市场开拓中的积极作用。
输变电业务仍是现金牛,增长将看海外市场
中国经济发展离不开强大的电力供应,特高压电网建设势在必行,根据Frost & Sullivan的分析,到2020年我国对特高压电网的投入至少为4060亿元,测算配套动态投资将达8000亿元,其中设备投资规模达2400亿元以上。公司作为输变电龙头,将充分受益特高压建设,保持输变电业务的稳定发展,但国内变压器需求高峰已过去,未来输变电业务的增长主要看海外市场开拓。
投资建议
根据我们的盈利预测,公司在2010-2012年的EPS分别为0.85元、1.02元和1.25元,目前股价对应的PE仅27、22和18倍,考虑到其作为新能源龙头企业及集团资产注入预期,给予买入评级,短期目标价30元。
研究员：崔健，江艳 所属机构：渤海证券股份有限公司
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