深高速(600548)_研究报告_财经_新浪网(600548) 研究分析报告|查股网
股票名称：深高速(600548)
报告标题：深高速:车流量平稳增长,一季度业绩符合预期
2011年一季度业绩符合预期:2011年一季度实现收入5.74亿元,同比增长13.4%;实现净利润1.86亿元,同比增长10.1%,环比增长12.2%,对应每股收益0.085元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的23%,与去年一季度占全年业绩比重相当,符合预期。
正面:
出口复苏、汽车保有量增长和路网效应带动一季度平均车流量增长10.7%,通行费收入增长10.0%,处于行业较好水平;负面:?绿色通道政策自2010年12月起由7个项目扩大至全部16个项目,预计将对2011年盈利产生4000万元的负面影响。
发展趋势:
清连高速将贡献2011年50%的新增盈利:我们预计连南段高速化改造完成及连接线宜连高速贯通将带动清连高速车流量和费率分别增长20%和10%,带来4000万元新增盈利。
水官高速和梅观高速开始全面实施改扩建工程:水官高速已经进入路面施工阶段,预计2011年盈利将小幅下滑;梅观高速2011年预计不会开始路面施工,盈利仍将有小幅提升。
深圳外环高速投资和政府政策带来不确定性:深圳外环高速已进入具体设计阶段,由于规模大、建造成本高,公司的投资具有一定的风险。而梅观高速潜在的收费方式调整(政府支付)和政府开始局部试行的高速公路车流高峰时段间歇性免费放行政策,均给公司发展前景带来了一定的不确定性。
财务风险较小,加息风险可控:公司未来两年进入资本开支密集期,资产负债率达到59%。但由于固定利率借款占有息负债总额的68%,加息对盈利的负面影响较为有限。
估值与建议:我们维持当前的盈利预测不变,2011和2012年每股盈利0.37元和0.41元,对应市盈率分别为14.0倍和12.6倍,处于行业较高水平,维持“中性”评级。宜连高速贯通有望带来清连高速的显著路网效应,将成为今年主要的交易性机会。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深高速:业绩符合预期,步入盈利改善上升通道
事件描述
深高速今日发布2011年一季报,其主要内容为:
公司实现营业收入5.74亿元,同比增长13.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比增长10.12%;EPS为0.085元,去年同期为0.077元。
我们预计,受益10月份宜连高速通车带来的路网贯通效应、水官高速的扩建工程完工以及8月份深圳大运会,公司11年业绩将实现较大增长;中长期看,受益于公司资本支出和财务费用的逐步减少、相关路段开通的路网贯通效应,公司将迎来业绩拐点,预计2011-2013年EPS分别为0.42元、0.56元和0.67元,对应PE分别为12.36X、9.31X和7.75X,维持公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：深高速:业绩符合我们预期,后续经营保持稳健
公司营业收入较快增长主要受益于主要路段车流量报复性增长,公司业绩高于市场预期,符合我们预期
公司2010年营业收入23.02亿元,其中路费收入21.53亿元,同比增长61.2%,主要受益于公司经营与投资路段车流量和路费收入均呈两位数增长;公司10年营业成本为8.85亿元,较上年5.23亿元同比增长69.21%。公司盈利增速低于收入的增长,主要由于公司清连高速路段高速化运营及其二级路段维修成本增幅较大、机荷高速东段维修费用2010年完全并入合并报表,致使公司10年营业成本呈高速增长。公司10年业绩高于市场预期,基本符合我们之前基本每股收益0.35元的预期。
2011年经营状况预计
由于2010年宏观经济增长超预期,公司主要路段车流量增幅较大,具有报复性增长性质,公司预计2011年各路段车流量增长将回归常态,出现10年高增长的可能不大,总体营业收入规模预计超25亿元。
公司资本支出安排及大运会对公司营业成本方面的影响
公司11年预计资本支出15.77亿元,主要是清连高速的高速化运营及二级公路的维修和梅关高速改扩建费用;清连高速资金来源以银行贷款为主,考虑发行中期票据,梅关高速资金需求主要以银行贷款为主。公司逐步以中期票据及债券等取代银行贷款,以达到优化债务结构并控制财务费用的目的。
大运会召开,公司需要进行灯光工程及部分收费站的改造,预计支出1.5亿元;政府要求的公路绿化工程,资金由财政支付,对公司不构成成本压力。
维持“增持”评级
我们对公司2月份营运数据点评时指出,公司的年度营业数据低谷已经在2月体现,认为公司后续车流量保持稳定增长态势;同时,在高速公路行业深度报告中,我们已经指出,高速公路板块长期弱于大市,存在较多投资亮点。我们调整公司业绩估计,预计2011-2013年每股收益0.40元、0.47元和0.56元,对应PE分别为14X、12X和10X,维持公司“增持”评级。
风险提示:
贷款利率提升风险;
经济增速放缓,车流增长低于预期。
研究员：金嘉欣，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：深高速:净利润同比增长38.06%
在中国会计准则下,公司实现收入23.02亿元,同比增长59.7%,净利润为7.46亿元人民币,同比增长38.1%。按香港会计准则调整后的净利润为人民币7.46亿。受益于宏观及区域经济景气度回升、汽车保有量增加以及公司路产规模扩大和路网完善,公司路费收入增长快速,我们认为公司未来几年将步入快速成长期。我们上调公司2011-12年A每股收益预测分别至0.408元和0.534元人民币。我们将对A股及H股目标价分别上调至6.12元人民币和5.81港币,将对A股和H股评级均上调至买入。
研究员：李雁 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：深高速:主业收入增长强劲,业绩拐点在即
事件描述
深高速今日发布2010年年报,其主要内容为:
公司实现营业收入23.02亿元,同比增长59.70%;实现归属于上市公司股东的净利润7.46亿元,同比增长38.06%;EPS为0.342元,去年同期为0.248元。
我们的评论如下:
(1)路费收入为集团主要的收入来源,2010年路费收入21.53亿元,同比增长61.18%,占总收入的93.49%,是盈利增长的主因;
(2)公司路费收入随着在建项目的完工,有望持续较高增长,其中,清连高速是未来公路业务的主要增长点。
(3)2010年,本集团资本支出主要为对清连一级公路高速化改造及南光高速的剩余工程投资等,共计约人民币10.36亿元;2011-2014年,公司资本支出预计为15.77、7.45、2.3和0.45亿元,资本开支下降迹象明显。
我们认为,在今明两年集中的资本开支高峰过去后,随着所投资参股的各高速公路逐渐进入成熟和收获期,公司利润率有望显著提升。
(4)清连高速现有通车里程215公里,其权益里程占经营路段总里程的54%,但2010年日均路费收入仅占经营路段收费总额的18%;清连高速2010年毛利率33.45%,低于深高速约25个百分点,随着后期“断头路”的贯通,清连高速具备足够的收入和盈利增长空间。
我们预计,公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.56元和0.73元,对应PE分别为13.09X、9.65X和7.39X,考虑到公司业绩拐点和估值优势兼备,给予公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：深高速:路产资金回流,有意开拓新领域
投资要点
事件:
公司收入23亿,净利润7.46亿,分别同比增长59%和38%,EPS为0.34元,符合预期,每股派发股利0.16元,股息率3%。
点评:
收益路网变化和广深地区小汽车较高的保有量和增长率(16%),公司路产收入取得了近年来最好的增长水平。公司主要路产小汽车占比约为75%,未来车流增长的驱动力来自小汽车量的增长和出行半径的扩大。
新路清连高速收入3.95亿,同比增长65%,亏损1.5亿。如果联通清连和京珠的宜连高速能在9月贯通,清连有望取得50%的车流增长,实现盈亏平衡。公司梅观、水官扩建继续实施,对车流影响较小。
公司计提养护拨备1.56亿,增加财务费用4650万,降低净利润1.65亿,对应EPS为0.08元。
公司11年需要投资约为16亿,与10年经营现金流相当,12年后路产投资不超过10亿,每年将有近20亿的现金流入。公司2月21日公告将与贵州龙里政府指定的国有企业设立合资公司(注册资本1000万元,公司占49%),主要负责贵龙城市经济带的总体规划工作,我们认为公司较强的工程管理能力和庞大现金流有助于公司在新领域获得成功。
预计公司11-13年EPS为0.48、0.54、0.63元,维持强烈推荐评级。
风险提示:宜连高速通车晚于预期,影响清连高速流量增速。
研究员：王爽，曾旭 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：深高速:大规模资本开支临近尾声,业绩趋势向好
业绩略超预期,净利同比增长38%,EPS0.34元
公司10年营业收入23亿元(+59.7%),其中通行费收入21.5亿元(+61%),净利润7.45亿元(+38%),EPS0.34元,略超预期。10年盈利较快增长的主要原因是,09四季度收购的机荷东高速并表、清连项目收入大幅增长以及旗下多个项目收入均录得快速增长,分配预案为每股0.16元,息率达3%旗下项目全面开花,2011年底清连将迎来贯通效应
公司核心路产梅观、机荷东、机荷西、南光、盐坝、盐排、清连收入同比增速分别为17%、14%、23%、73%、57%、12%和62%。预计11年仍将保持10%的通行费收入增长,2011年底,清连高速与京珠高速之间的宜连高速贯通,清连将显著受益贯通效应,2012年收入有望超过6亿,增速达40%以上毛利率水平微降,财务费用继续攀升,资本开支高峰期临近尾声
收费业务受成本增速(+69%)快于收入增速影响,毛利率水平下滑1.9个百分点至58.9%。公司近年来资本开支规模较大,随着新建或改建项目的陆续竣工通车,财务费用持续攀升,2010年财务费用上升32%至5.1亿。公司资本开支高峰期已临近尾声,2012年开始大幅下滑,公司具备较强的资金成本控制能力,但随着加息周期的启动,总体财务费用将维持高位。
委托管理业务将逐步迎来收获期
公司利用专业化的管理优势大力拓展代建管理业务,2010年贡献收入9000万,贡献净利高达3700万,预计随着南坪(二期)、沿江高速项目(深圳段)的逐步推进,未来3年将陆续迎来委托管理业务结算高峰期及盈利周期,预计为公司贡献的收入和利润至少为2.5亿和1亿。
业绩趋势向好,估值部分反映盈利改善预期,暂维持“中性”评级
公司业绩趋势向好,预计11-12年EPS0.40元(上调17.6%)和0.49元(上调8.9%),对应PE为13.5倍和11.1倍,当前较同业略高的估值已部分反映业绩向好预期,我们将密切关注公司盈利改善的进程,并适时上调公司投资评级。
研究员：高健,郑武 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：深高速:路网贯通可期,大修和新建将至
收入同比增长59.7%至23.0亿元,净利润同比增长38.1%至7.46亿元,对应每股收益0.34元,高于我们每股0.31元的预测,主要由于成本控制好于预期。每股派息0.16元,派息率约为47%。
正面:出口复苏、汽车保有量增长和路网效应带动2010年各路段车流量出现8%~94%的同比增长,处于行业较好水平;?清连高速连南段已经于1月25日全面完成高速化改造,2月日均车流量环比增长8%,费率亦提升5.5个百分点;负面:绿色通道政策自2010年12月起由7个项目扩大至全部16个项目,预计将对2011年盈利产生4000万元的负面影响。
发展趋势:清连高速将贡献2011年50%的新增盈利:我们预计连南段高速化改造完成及连接线宜连高速贯通将带动清连高速车流量和费率分别增长20%和10%,带来4000万元新增盈利。
水官高速和梅观高速开始全面实施改扩建工程:水官高速已经进入路面施工阶段,预计2011年盈利将小幅下滑;梅观高速2011年预计不会开始路面施工,盈利仍将有小幅提升。
深圳外环高速投资和政府政策带来不确定性:深圳外环高速已进入具体设计阶段,由于规模大、建造成本高,公司的投资具有一定的风险。而梅观高速潜在的收费方式调整(政府支付)和政府开始局部试行的高速公路车流高峰时段间歇性免费放行政策,均给公司发展前景带来了一定的不确定性。
财务风险较小,加息风险可控:公司未来两年进入资本开支密集期,资产负债率达到59%。但由于固定利率借款占有息负债总额的68%,潜在的加息对盈利的负面影响较为有限。
盈利预测调整:根据公司好于预期的成本控制,我们分别上调公司2011、2012年每股盈利预测8.9%和6.2%至每股0.37元和0.41元。
估值与建议:公司2011、2012年市盈率分别为14.7倍和13.3倍,处于行业较高水平,维持“中性”评级。宜连高速贯通有望带来清连高速的显著路网效应,将成为今年主要的交易性机会。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：深高速:新项目渐入收获期,期待清连高速的贯通效应
机荷高速东纳入合并报表和主要路段良好表现推动营业收入大幅增长。机荷东段自2009年9月30日纳入合并报表,2010年贡献通行费收入5.16亿,占公司总路费收入24%,对公司收入贡献较大。剔除机荷东段数据,公司2010年实现路费收入16.37亿,同比增长34.7%,主要得益于:(1)成熟项目表现稳定:梅观高速和机荷西段收入同比增长16.9%和22.9%,贡献路费收入增量的11.9%和18.9%;(2)新项目表现强劲:清连高速、南光高速和盐坝高速收入同比增长分别为61.7%、72.9%和57.1%,贡献路费收入增量的35.5%、19.0%和10.6%。
毛利率基本稳定,投资收益名义上减少和税率提高导致净利率降低。2010年公司毛利率为52.2%,较上年增加1.2个百分点;净利率32.4%,较上年减少5.1个百分点,主要原因有:(1)因机荷东纳入合并报表,投资收益占营业收入比例下降10.1个百分点;剔除公路养护责任拨备和机荷东影响,投资收益同比增长83.39%。(2)2010年公司所得税率由上年的20%增加为22%。(3)由于清连项目借贷利息不再资本化导致利息增加约1.3亿,公司财务费用同比增长32.2%,占营业收入比例下降4.6个百分点。
宜连高速有望国庆通车,清连高速业绩将大幅增长。清连高速占比公司合并报表权益总里程约54%,2010年实现收入3.95亿,贡献公司路费收入仅18%,净亏损1.51亿。鉴于清连高速与其平行的京珠高速广东段相比,具有地理位置、里程和价格优势,我们预计宜连高速通车后,清连高速将会分流京珠高速至少50%的车流量,2011-2013年路费收入将分别达到5.41亿、8.81亿和11.96亿,增厚公司EPS分别为0.02、0.09和0.16元。
维持公司“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.43、0.54和0.64元。目前股价对应2011年12.63倍市盈率,考虑公司未来几年20%以上净利润增速,估值偏低,维持“推荐“的投资评级。
研究员：李凡，欧阳俊 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深高速:2月营运数据点评
公告内容:
公司公布2011年2月未经审计营运数据,数据显示公司主要路段梅关高速、机荷西段日均车流量同比分别增长11.6%和15%,盐坝高速、南光高速增幅分别为76.2%和26.7%;机荷东段、盐排高速、水官高速、水官延长段及武黄高速日均车流量同比均呈现负增长。
投资要点:
季节效应和深惠路通车双重因素致使公司主要路段车流量大幅降低,后续车流状况将逐渐走出低谷
由于2月份时至冬季和春节,季节效应致使主要路段车流量相应减少;另外,之前受益于深惠路重整修建,10年公司机荷高速、盐排高速和水官高速车流均呈现正面影响。受季节效应和11年初深惠路已经修复通车双重因素影响,公司机荷东、西段、盐排高速、水官高速及南光高速环比分别下降19%、20%、24%、31%和32%。符合我们前期报告中提示公司南光高速等路段受益深惠路绿化改造时限有限的判断。我们认为季节效应逐步消失,而深惠路通车对公司以上路段车流影响已经体现,后续负面效应继续加深的可能性不大。我们预计2月营运数据将是公司年度低谷,以后业绩将逐步恢复。
深圳前海规划纳入“十二五”,短长期均利好公司
深圳前海深港现代服务业合作区建设上升为国家战略,目前已纳入“十二五”规划当中,短期来看,该前海规划纳入“十二五”,有助于规划的实施推进,深圳市规划为2011年底,前海区域将基本完成填海工程和基础设施前期工作,前海规划纳入“十二五”将有效拉近公司代建沿江高速项目收入确认时间;长期来看,前海规划将重点发展金融、现代物流业、信息服务以及科技服务四大产业,粗略预计到2020年将形成1500亿元GDP,规划促进区域经济增长的同时,也将有效促进深圳区域内车流量的有效提升,因此该战略规划长期利好公司。
维持业绩预测及“增持”评级
公司11年的营业数据低估已显现,我们认为后续车流将呈现良好增长态势,我们暂时维持公司此前业绩预测,2010-2012年每股收益分别为0.35元、0.41元和0.46元,维持公司“增持”评级。
风险提示:
贷款利率提升风险;经济增速放缓,车流增长低于预期。
研究员：金嘉欣，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：深高速公告点评:主业稳定增长,合理开拓辅业彰显管理层进取心
成熟路段车流量表现稳定,新开通路段车流量快速增长。公司在深圳市内的成熟项目梅观高速、机荷高速东段和机荷高速西段1月份车流量同比增长分别为14.6%、10.6%和19.4%,受春运负面影响,车流量增速略有放缓。
新开通项目盐坝高速、南光高速由于基数低,车流量快速增长,同比分别增长53.8%和27.5%。清连高速受益1月25号全线贯通和春运正面影响,车流量同比增长34.7%。清连高速全线贯通的效应需2月份数据才能真正体现。根据网络资料,春运期间清连高速有大量来自京珠高速分流车辆(符合我们之前预期)和往返湖南永州方向车辆;我们认为若往返湖南永州方向车辆占比较高,则清连高速2月份车流量增速将高于1月份。
宜连高速有望今年国庆前后通车,届时清连高速贯通效应显现。①根据我们1月初的调研,宜连高速道路基层施工已近尾声,沥青路面铺设尚需三个月左右工期。据主管项目建设的领导预计,宜连高速将会在今年国庆通车。②宜连高速为郴州市重点推进项目之一,2010年省市各级领导也多次监督检查其项目进展,宜连高速开通迫在眉睫。一旦宜连高速开通,我们预计清连高速将至少分流京珠高速50%的车流量。
积极输出建设委托管理业务优势,提升公司价值。公司凭借在行业内多年来培养的业务能力和积累的管理经验,逐步开展了建设和经营管理服务的输出业务。由于这种业务成本主要为管理人员成本,因此项目回报率可观。
我们认为公司此次参与贵龙城市经济带规划是为了进一步明确项目前景和投资价值,为是否参与该项目建设和以何种形式参与项目建设做准备。
考虑公司稳健经营的风格和在南坪项目、沿江项目上的建造委托管理业绩,我们对公司此次投资持乐观态度并将密切跟踪项目合作进展。
维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.20元。我们预测公司2010-2012年基本每股收益分别为0.33、0.41和0.53元。考虑未来三年公司28%的盈利增速和处于历史底部的估值水平,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.20元,对应2011年18倍市盈率。
风险提示:宏观经济波动、宜连高速通车晚于预期、利率波动
研究员：李凡，欧阳俊 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深高速:清连高速全线贯通,有望提前分流京珠高速
公司1月26日发表公告,清连高速连州-凤埠段(简称“连南段”,27公里)完成高速化改造,自1月25日起按高速公路标准营运;至此,全程约215公里、占比公司合并报表总权益里程约54%的清连高速全线贯通。
投资要点:
清连高速地理位置优越。清连高速(广东省清远市-连州市)南端通过广清高速与珠三角路网相连,北端通过建设中的宜连高速(湖南省宜章市-广东省连州市,又名宜凤高速)与京珠高速和京珠高速复线相接,并在连州和二广高速对接,是广东省公路网中承接南北、提升珠三角向内陆地区辐射能力的大动脉。全程双向四车道,设计里程215公里,占比公司经营公路项目权益里程约54%。与平行的京珠高速广东段相比具有气候优势、里程优势和价格优势。
连南段高速化营运,有望提前分流京珠高速车辆。连南段未高速化营运前,清连高速上的车辆需改走清连二级路;此路破损严重,部分路段坑槽很深,车辆难以通行,这也极大的削弱了清连高速对司机的吸引力。现连南段高速化营运,极大地提升了清连高速的通行效率;且京珠高速即将迎来春运车流高峰,据以往经验,京珠高速粤北段由于坡陡坡长、极易造成长达几小时的拥堵。我们认为广东北上或湖南南下的车辆非常有可能选择路程差不多的“京珠高速(广东坪石或宜章出口)--107国道--清连高速--广清高速”路线,从而避开拥堵的京珠高速粤北段。
宜连高速有望今年国庆前后通车,届时清连高速贯通效应显现。①根据我们月初的调研,宜连高速道路基层施工已近尾声,沥青路面铺设尚需三个月左右工期。据主管项目建设的领导预计,宜连高速将会在今年国庆通车。②宜连高速为郴州市重点推进项目之一,2010年省市各级领导也多次监督检查其项目进展,宜连高速开通迫在眉睫。一旦宜连高速开通,我们预计清连高速将至少分流京珠高速50%的车流量。
维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.20元。我们预测公司2010-2012年归属于母公司的净利润分别为7.19亿、8.94亿和11.58亿,基本每股收益分别为0.33、0.41和0.53元。考虑未来三年公司28%的盈利增速和处于历史底部的估值水平,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.20元,对应2011年18倍市盈率。
风险提示:宏观经济波动、宜连高速通车晚于预期、利率波动
研究员：李凡，欧阳俊 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深高速:清连高速贯通效应有望今年国庆前后显现
今日我们调研了深高速,与公司管理层交流了公司的经营现状和未来的发展规划,并现场调研了清连高速和宜连高速的工程进展情况。我们对公司未来的成长空间持谨慎乐观态度,并将密切跟踪对公司盈利有重大影响的宜连高速的工程进度。
投资要点:
地理位置优越,路段车流量快速增长。公司主要项目在深圳市内,地理位置优越,车流增长有保障。①成熟项目车流增长稳定。占比公司合并报表项目总权益里程21.2%和通行费收入约62%的成熟项目梅观高速、机荷高速东段和机荷高速西段今年1-11月车流量同比增长分别为19.0%、20.4%和25.3%;占比长期股权投资项目总权益里程38.3%和通行费收入约52%的成熟项目水官高速和武黄高速今年1-11月车流量同比增长分别为15.0%和18.0%。其中水官高速由于正在进行改扩建,车流增速放缓。②新开通项目车流快速增长,未来成长空间大。
新开通项目南光高速、盐坝高速、清连高速和广悟项目和今年1-11月车流量同比增长分别为59.1%、45.8%、17.2%和54.6%。
清连高速连南段高速化运营后可能带来车流超预期增长。清连高速连南段(连州-凤埠,27km)预计春节前后高速化运营,届时京珠高速正值车流极度拥堵时期,其上车辆可以从广东坪石出口(或宜章)下高速,走107国道约50km后上清连高速,再经广清高速到广州。据过往司机反映,虽然107国道宜章境内需经过几个小镇,但路况较好。
宜连高速有望今年国庆前后通车,届时清连高速贯通效应显现。①根据我们现场调研,宜连高速道路基层施工已近尾声,沥青路面铺设尚需三个月左右工期。据主管项目建设的领导预计,宜连高速将会在今年国庆通车。②宜连高速为郴州市重点推进项目之一,2010年省市各级领导也多次监督检查其项目进展,宜连高速开通迫在眉睫。一旦宜连高速开通,我们预计清连高速将至少分流京珠高速50%的车流量。
维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.20元。我们预测公司2010-2012年归属于母公司的净利润分别为7.19亿、8.94亿和11.58亿,基本每股收益分别为0.33、0.41和0.53元。考虑未来三年公司28%的盈利增速和处于历史底部的估值水平,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.20元,对应2011年18倍市盈率。
风险提示:宏观经济波动、宜连高速通车晚于预期、利率波动
研究员：李凡，欧阳俊 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深高速:日均车流持续增长,免费政策对业绩影响有限
公司12月21日发布11月份未经审计营运数据,我们点评如下:主要路段车流扭转10月环比下降局面,11月日均车流、路费收入皆呈同比、环比双增长。从公司发布的11月营运数据来看,主要经营路段梅关高速、机荷东段和机荷西段日均车流量同比增幅均在20%左右,受益于车流高增长,以上路段本月日均车流和日均路费收入环比增幅分别为7.42%/1.36%/5.01%和6.72%/1.79%/6.45%,扭转了上月环比下降局面。
受益平行市政路段改造维修,南光高速日均车流及路费收入持续快速增长。由于南光高速路段平行路段在绿化改造阶段,延续10月份车流持续快速增长态势,11月份南光高速日均车流及路费同比增幅达48.2%和71.7%,环比增速分别为15.19%和13.21%。改造维修市政路段目前在招标绿化,南光高速车流受益时间有限。
深圳前海规划不断推进,公司代建沿江高速项目收入确认时间可期。
12月20日深圳市政府对深圳前海区规划进行详细说明,并与20余家企业签订合作意向。根据《规划》,前海合作区规划建设的初创阶段为2010年至2012年,政府高层领导此次公开对《规划》进行说明和推介说明前海规划有新进展,有助于前海大桥设计方案提上日程,最终使得公司代建沿江高速项目收入确认时间可期。
维持业绩预测,维持“增持”评级.
公司目前整体运营状况良好,国务院规定12月1号起所有收费公路执行鲜活农产品“绿色通道免费政策”将对公司营收产生一定影响,但由于其机荷高速、清连高速等路段已在此前执行,因此12月份政策的全面执行对公司业绩影响力度有限。我们暂时维持此前对深高速估值,2010-2012的每股收益为0.35元/0.41元/0.46元,同时依然维持对其“增持”评级。
风险提示:国务院出台控物价16项措施,其中鲜活农产品车辆免收通行费措施带来政策风险;通胀环境下贷款利率提升风险。
研究员：金嘉欣，刘正，刘江渝 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：深高速:主要路段运营稳定,沿江项目有望增厚业绩
公司于11月21-22日进行反向路演,路演内容主要包含以下几点:
清连高速全线贯通高速运营指日可待。清连高速宜连段底基工程已完成,公司乐观预计2011年7月1日通车,最迟于2011年底实现通车;连南段基本连通,争取2011年2月实现高速化运营。预计清连高速的全线贯通及高速化运营将使得公司营收呈显著增长。
机荷高速东段为成熟路段,为保障通行能力,公司将加大维修力度。机荷高速为公司主要高速路段之一,车流量充足,现金流入稳定,由于高速化运营时间较长,路面状况需改善,公司计划2011年投入维修,维修费用已计提拨备,不影响该段收费公路毛利,维修或在短期内降低车流量,但整体影响不大。
沿江高速项目前期进展顺利,政府调整前海大桥设计方案或使工期延后,但不会减少项目的整体收益。公司代建沿江高速项目政府前期预算投资112亿元,初步协议代建费率1.5%,同时项目成功的成本控制或为公司带来超额收益。沿江项目原计划2012年底完工,由于政府对前海大桥设计方案未最终敲定,工期或延后,工期延展将推延公司确认收入时间。项目收入确认将增厚公司业绩,我们将跟踪确认此事项对公司带来的实质影响。
10月主要路段车流量同比持续增长,环比下降,受益五类车比例提高,部分路段日均路费收入大幅增长
公司发布10月营运数据显示,其主要路段梅关高速、机荷东段、机荷西段日均车流同比增长高达20.3%、15.8%和24.7%,公司主要路段运营稳定,车流量同比持续增长。受季节效应影响,除清连高速和盐排高速环比小幅增长外,公司10月份主要路段车流量环比均有所下降。受益于五类车比例提升,盐坝高速、南光高速和清连高速日均路费收入增幅均超日均车流量增幅,同比增速分别达63.7%、57.0%和33.2%。随着公司新路段清连高速、南光高速、盐坝高速及盐排高速逐步成熟运营,公司业绩有望步入稳定增长。
维持业绩预测,维持“增持”评级
正如我们此前预计,公司前三季度每股收益略超0.26元,我们暂时维持此前对深高速估值,2010-2012的每股收益为0.35元/0.41元/0.46元,同时依然维持对其“增持”评级,目标价7.5元,对应2011年18X的预期市盈率。
风险提示:
国务院出台控物价16项措施,其中鲜活农产品车辆免收通行费措施带来政策风险;
通胀环境下贷款利率提升风险。
研究员：金嘉欣，刘正，刘江渝 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：深高速:多重催化剂下的业绩快速增长,给予“买入”评级
我们的观点:公司未来业绩的增长仍将主要依赖于收费公路业务。已完成的机荷高速45%股权收购和清连高速“提价”、宜连高速2011年下半年贯通、京珠高速复线2012年底前通车以及京珠高速老路大修等将是2010至2013年公司收费公路主业快速增长的重要催化剂。我们预计2010-2012年公司营业收入分别为22.1亿元、27.3亿元和32.9亿元,收入3年复合增速达到31.7%;按最新股本测算的EPS分别为0.33元、0.43元和0.54元,盈利3年复合增速达到29.5%;当前股价(11月26日)对应2011、2012年动态PE分别仅为12.5倍、10.1倍。我们给予公司2010年20倍PE水平,对应的合理估值为6.65元,首次给予“买入”的评级。
不确定因素:宏观经济波动风险;宜连高速通车时间晚于预期;沿江高速建设委托管理收益确认延后等。
研究员：钱列飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：深高速:清连高速进展顺利
清连高速
连南段目前基本连同,正在做路面工程。2011.1.10前能全线贯通,争取在2011年春节前进入高速化运营。
但具体进展还要跟地方协调。
宜连段目前进展顺利,超出公司的预期。现在在做路面基层,后面的面层铺设需要2~3个月可以完成。公司估计在最乐观的情况下2011.7.1通车,一般情况下10.1通车,最坏情况下2011.12.31通车。
梅观高速
梅观高速北段已经开始施工,按照“先新后旧”的方法进行施工,随时保持4个车道的通行能力,对车流影响不大。在最后路面总成时(时间不到1个月)对通行能力会有所影响。
梅观高速属于扩建而非新建,公司不会去抢工期,而是以保证正常通行为前提。预计施工周期36个月,开支7.74亿。
梅观南段有可能被政府收回改成市政路,加上南段周边新修的市政路,总通行能力会达到8车道。这也是公司梅观北段拓宽的原因之一。南段若被政府收回,公司会收到适当补偿,不会损失股东利益。
机荷高速
机荷东路龄较长,明年可能开始大修。
深圳外环路
公司还未将其列入投资计划,尚在研究阶段。但如果研究下来符合公司利益、并且在公司资本开支的承受能力范围之内,则可以投资。
沿江高速
沿江高速预计2012年底完工。按照合同约定,当工程进度超过50%之后,公司可以开始逐步确认收入。政府对于前海大桥的方案尚未确定,工期比预想的迟。能否在明年开始部分确认收入尚不确定。
联网计重收费
广东省上周五开会讨论了联网计重收费问题,但对各路段不强制施行。公司会选择最有利于公司和股东利益的方式实施。
绿色通道
11月21日国务院出台16项措施稳定物价,其中要求完善鲜活农产品运输绿色通道政策。对公司而言,国网路段早已纳入绿色通道范畴。阳茂、武黄线路绿色通道影响占7~8%,机荷、清连占2%。省网路段以前未纳入绿色通道,所以这一政策对梅观和盐排会有一定影响,但影响不大。
研究员：朱峰，王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：深高速:业绩稳定增长,未来成长值得期待
地理位置优越,成熟项目车流稳定增长。公司主要项目在深圳市内,地理位置优越,车流稳定增长。占比公司合并报表项目总权益里程21.21%的成熟项目梅观高速、机荷高速东段和机荷高速西段今年前三季度车流量同比增长分别为20.7%、19.9%和26.0%。占比未纳入合并报表项目总权益里程38.28%的水官高速和武黄高速今年前三季度车流量同比增长分别为11.0%和18.8%,其中水官高速由于正在进行改扩建,车流增速放缓。
新开通项目车流快速增长,清连高速业绩释放时点或晚于市场预期。
2008年以来公司新开通南光高速、清连高速和盐坝高速C段,合计项目权益里程233公里,占公司合并报表项目权益里程的76.14%;今年前三季度车流量同比增长分别为53.8%、20.2%和48.0%。占比未纳入合并报表项目总权益里程18.44%的广州西二环和广梧项目今年前三季度车流量同比增长分别为96.9%和92.1%。由于宜凤高速(原宜连高速)尚在建设中,清连高速暂不能承担起粤湘通道、分流京珠高速的功能,目前业绩低于市场预期。据公司方面的最新信息,宜凤高速可能会在明年年底或2012年开通。
南坪二期A段和沿江项目有望明年确认1亿收入。公司建造委托管理项目南坪二期A段预计2011年年底完工,投资额约为25亿,预计可确认管理费用收入0.38亿和一定数额的项目概算结余分成。沿江项目预计2012年年底完工,投资额约88亿,保守估计明年年底工程完工一半,预计可确认收入0.66亿。另外,公司正在积极研究参与深圳保障性住房建设等新领域的委托管理服务项目。
维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.20元。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为22.65亿、27.00亿和32.00亿,归属于母公司的净利润分别为7.19亿、8.94亿和11.58亿,基本每股收益分别为0.33、0.41和0.53元。我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.20元,对应2011年18倍市盈率。
风险提示:宏观经济波动、宜连高速通车晚于预期、利率波动
研究员：李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深高速:主要路段车流量快速增长,业绩符合预期
公司今日公布2010年三季报:7-9月份营业收入6.07亿,同比增长72.01%;归属上市公司的净利润2.20亿,同比增长55.48%;每股收益0.10元。1-9月份营业收入16.62亿,同比增长82.84%;归属上市公司的净利润5.80亿,同比增长27.41%;每股收益0.27元。业绩符合预期。
投资要点:机荷高速东段纳入合并报表和新开通项目车流快速增长导致公司通行费收入同比大幅增加。机荷东段自2009年9月30日起纳入合并报表,增加2010年1-9月路费收入3.86亿,占公司总路费收入的24.2%。剔除机荷东段影响,公司2010年1-9月份通行费收入同比增长41.0%。
我们分析主要原因有:(1)占比公司权益里程约13%的成熟营运项目:梅观高速、机荷高速西段贡献了公司通行费收入约36%,车流量同比增长分别为20.7%和26.0%;(2)占比公司权益里程约74%的新开通营运项目:南光高速、盐坝高速和清连高速车流量同比增长分别为53.8%、48.0%和20.2%。我们认为随着2011年年中左右宜连高速开通,清连高速将真正承担起粤湘过境通道的功能,车流量有望较大增长。
营业成本和财务费用大幅增加是利润增速远低于收入增速的主因。
2010年1-9月公司营业成本为7.30亿,同比增长73.87%,我们分析主要原因是:(1)占比营业成本70%的折旧摊销和公路维护成本的增速与车流量增长保持基本同步;(2)机荷东段2010年1-9月增加溢价摊销费用0.63亿元;(3)计提养护责任拨备增加(三季报未公布具体数字,半年报显示2010年1-6月计提养护责任拨备0.78亿,同比增加64.74%)。由于清连高速等新项目开通营运,相关借贷利息不再资本化,2010年1-9月公司财务费用3.83亿,同比增长52.39%。由于近期公司无新建项目计划和新项目开通营运,我们认为未来营业成本增速会逐步回落,财务费用将保持稳定。
维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.20元。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为为22.65亿、27.00亿和32.00亿,归属于母公司的净利润分别为7.19亿、8.94亿和11.58亿,基本每股收益分别为0.33、0.41和0.53元。考虑公司未来成长空间,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.20元,对应2011年18倍市盈率。
风险提示:宏观经济波动、宜连高速通车晚于预期、利率波动
研究员：李凡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：深高速:业绩超预期,上调评级至强烈推荐
1-9月,集团实现营业收入16.6亿元,同比增长82.84%。其中,路费收入人民币1.59亿元,同比增长85.95%。净利润5.79亿元,同比增长27.41%,EPS为0.266元,高于我们预期10%。
点评:我们上调公司评级至强烈推荐:一是因为公司梅观、机荷、水官等成熟路产收入同比增长20%左右,超过预期;二是因为公司投资的新路产进入收获的季节,占公司权益里程一半的清连高速日均收入达到103万,预计全年可实现收入3.8亿,较09年的2.4亿增长56%,盐坝、南光、广梧等项目分别增长60%,73%,85%;三是我们认为公司较好的管理能力和工程方面的人才储备,将使得公司在公路之外开拓新的成长领域,我们对此抱以乐观的期待。
本年度公司计提大修拨备1.25亿,将平滑公司未来梅观、水官等公路大修对公司业绩的冲击。
预计公司10-12年EPS为0.35、0.51、0.60元,复合增长率为33%,动态PE为16、11、9倍,公司公路主业进入业绩快速增长的阶段,对非公路领域的开拓将带来公司业绩与估值的提升,因此,我们上调公司评级至强烈推荐。
风险提示:宏观经济影响车流增速、再投资的时间和规模,以及回报率。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
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