山东黄金(600547)_研究报告_财经_新浪网(600547) 研究分析报告|查股网
股票名称：山东黄金(600547)
报告标题：山东黄金:投资咨询报告
黄金价格走势中长期看好。
山东黄金未来资产注入预期强烈。
世界局势渐趋紧张。
预计2011年、2012年EPS分别为1.63元、1.82元,按照48倍PE,2011年、2012年目标价分别为79.2元、87.3元,买入。
研究员：谢彤 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：山东黄金:计划增发新股,黄金储量翻番
山东黄金公告向特定对象非公开发行不超过12,000万股股票,发行价格不低于46.80元/股,募集资金总额约56.2亿元,增发完成后,股本增加约8.4%。我们初步估计公司可在今年底或明年初完成增发。本次增发募集资金将用于收购新立探矿权、寺庄探矿权和东风探矿权这三个探矿权,收购归来庄公司69.24%股权,另外增资莱州公司建设三山岛金矿8,000吨/日扩建工程。收购完成后,我们估计公司的黄金储量可增加314吨至643吨,几乎翻番。在完成增发后,我们估计未来2-3年储量增加的空间仍然巨大。我们略微上调了2011-13年金价假设,由此我们将2011-13年盈利预测分别上调3%、4.5%和6.5%。我们目标价为63.60元人民币,维持对该股的买入评级。
支撑评级的要点
北非、中东乱局推升金价。
储量增加潜力极大。
黄金产量稳步上升。
评级面临的主要风险
管理费用、人工成本可能高于预期。
收购矿山成本可能高于预期。
美国加息预期可能对金价上升形成抑制。
估值
我们维持63.60元人民币的目标价不变,这是基于约53倍的2011年市盈率。我们维持对该股的买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：山东黄金:黄金储量接近翻番
黄金储量实现翻番。公司经历了2009年和2010年的扩张之后,通过外延式扩张和内生性增长,黄金储量已达386吨,今日公告拟收购的新立、寺庄和东风探矿权,以及收购归来庄公司69.24%股权,由于具体数字尚未公布,初步预计约为300吨,增长77.72%,在大幅增加黄金资源储量的同时,有助于公司延伸扩大新立金矿、寺庄金矿之许可开采范围,可集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,增强盈利能力。
收购归来庄矿业直接增厚公司业绩0.11元。归来庄矿业目前设计矿石开采量为21万吨/年,日处理矿石量约为2000吨,年产黄金约1.5吨,2010年净利润2.48亿元。按照此次收购的69.24%股权计算,保守预计将增厚公司业绩1.72亿元,对应每股收益0.11元。同时,公司2011年公矿产金产量也将达到21吨左右。
2011年EPS1.29元预测,维持“增持”评级。鉴于目前通胀预期依然比较严峻,我们看好黄金未来价格走势,假设2011-2013年黄金价格分别为1400美元/盎司、1500美元/盎司和1500美元/盎司,预计公司11-13年摊薄后每股收益分别为1.29元、1.64元和1.93元,对应动态PE为42倍、倍、33和28倍,估值基本合理。根据黄金公司储量市值比计算,公司的储量市值比最高约为0.87,高于中金黄金的0.72,参照中金黄金计算,公司的合理股价为61.75元。业绩敏感性分析显示,黄金价格每上涨10元/克,公司业绩增加0.09元,我们维持公司“增持”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：山东黄金重大事项点评:增发大幅提升资源保障能力
盈利预测及估值。
按照300元/克的金价假设,经测算山东黄金2011/2012年EPS为1.28/1.56元,当前股价对应2011/2012年PE 41/34倍,维持“增持”评级。
研究员：薛峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：山东黄金:收购集团资产,黄金储量翻番
收购资产黄金储量达300吨,资源价值接近翻番
公司本次收购的资产为3个探矿权(合计详查资源量294.12吨)和1个采矿权(储量20吨,持股比例69.24%)。增发收购完成后,公司黄金总储量将由360吨左右上升为674.12吨,增幅达87%左右。权益储量由287吨左右上升为595吨。A股黄金上市公司中,黄金储量仅略低于紫金矿业(750吨),资源价值大幅提升,成为公司中长期发展的保障。矿山注入后,集团公司还有300-500吨储量,将按照黄金资产整体上市的进程持续注入上市公司。
矿产金产量将加速提升
公司本次增发将取得归来庄公司69.24%股权。归来庄公司拥有1个采矿权,采选规模21万吨/年,公开资料显示平均品位7.77克/吨。按此测算,每年矿产金产量在1.6吨左右。按平均金价300元/克计算,可为公司贡献收入4.8亿元,净利润贡献约1.16亿元。按增发后总股本,增厚EPS约0.08元。如果考虑到归来庄正在进行350吨/日采选扩建,产量还有提升空间。
本次增发还将投入三山岛8000吨/日采选工程,三山岛目前采选规模为4500吨/日,我们估计矿产金产量在2吨以上,项目建成后产量有望翻倍。
继续发挥区域协同忧势
本次收购的探矿权分别位于现有的新立金矿、玲珑金矿采矿权范围周边,可以继续发挥区域协同优势。一方面有助于采矿权的顺利取得;另一方面可采用现有的采选设备进行生产,成本大幅缩减。
黄金价格有望走出加速上行格局
随着全球通胀预期升温,金价在高位已经形成突破,并成功站上1500美元/盎司大关。目前来看,欧债危机一波未平,美债危机又浮出水面,美元信用在中长期内面临严峻的挑战,黄金的避险功能将推动投资需求大幅增长,特别是各国在寻求改善外汇结构的过程中,增加黄金储备的意愿强烈。这将成为支撑金价中长期走强的另一因素。加之短期的避险需求仍未消除,我们认为黄金价格有望出现更为强劲的上涨。
盈利预测和估值
按照当前市值与增发后储量,山东黄金、中金黄金、紫金矿业、恒邦股份单位储量市值分别为113.74元/克、96.88元/克、158.76元/克和210.31元/克。按照P/NAV估值,分别为1.08、0.95、1.17和2.07。总体上,山东黄金具有估值优势。
如不考虑增发带来的业绩增量,我们预测2011-2013年EPS分别为1.12元、1.25元和1.28元。假设增发在2012年完成,2011-2013年EPS分别为1.12元、1.38和1.41元。由于增发完成时间具有不确定性,暂以不含增发影响的盈利预测为准。维持“增持”评级,目标价60元。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：山东黄金:储量翻番,再造一个山东黄金
事项:
4月23日,山东黄金发布公告,拟通过非公开发行的方式募集56.2亿元,用于收购山东黄金集团拥有的新立、寺庄和东风3个探矿权以及收购归来庄公司69.24%股权,四个收购将涉及黄金储量308吨,此外,还拟增资莱州公司建设三山岛金矿8,000吨/日扩建工程。
平安观点:
定向增发将使公司黄金储量翻番
集团公司拥有的新立、寺庄和东风三个探矿权储量分别为112.46吨、23.21吨和158.45吨,按照归来庄69.24%股权比例计算,对应的黄金资源量约为13.85吨,定向增发合计涉及储量308吨。截至2010年底,公司拥有黄金储量约300吨,这意味着如果定向增发顺利完成,公司黄金储量将翻番,达到608吨,高于中金黄金的555吨(定增完成后),仅次于紫金矿业的683吨。
克金收购价成本优势显著,后续需关注资源品位
不考虑黄金资源品位的情况下,本次定向增发的收购价约为18.6元/克,对比近期同类型增发,中金黄金的收购成本为29元/克,恒邦股份为25元/克,公司收购价较低。本次公告中公司并未披露相关资源品位具体数据,这是后期我们需要关注的重点,但就目前来看,本次定增具有明显的成本优势。
股本最多增加8.13%
按照本次定增募集资金总额56.2亿元和最低增发价格48.6元,最多增加股本1.16亿股,目前公司总股本约为14.23亿股,即总股本最多增加8.13%,考虑定增将使得公司储量翻番,摊薄影响进一步降低。而公司每亿元市值对应的黄金储量从0.36吨上升至0.74吨,仅次于中金黄金的0.91吨/亿元市值(定增完成后),高于紫金矿业的0.57吨/亿元市值。
上调评级至“强烈推荐”
由于公司并未披露相关注入资产的开发计划,我们维持公司11年1.27元和12年1.65元的盈利预测,对应停牌前53.8元的收盘价,PE分别为42倍和33倍。对于资源类上市公司来说,资源储量代表了公司的内涵价值,而本次资产注入相当于再造一个山东黄金,实现了黄金储量的飞跃式发展,上调公司评级至“强烈推荐”,目标价70元。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：山东黄金年报点评:资产注入提升长期价值
公司于04月22日发布非公开发行预案,拟以不低于46.8元/股定向增发不超过1.2亿股,募集资金56.2亿元,用于增资莱州公司收购新立探矿权、增资莱州公司收购寺庄探矿权、增资莱州公司建设三山岛金矿8,000吨/日扩建工程、增资玲珑公司收购东风探矿权、收购归来庄公司69.24%股权。山东黄金集团拟以现金认购15亿至19亿元。
此项交易完成后,公司黄金资源储量将增加300吨以上。而公司目前权益黄金储量为310吨,此次增发相当于再造一个山东黄金。由于收购的主要资产主要为金矿探矿权,离黄金实际出产还有一定距离,短期对业绩有影响的资产为归来庄公司,其他资产对公司短期业绩的贡献有限。
具体来看,本次定向增发项目的总投资约69.58亿元,增发募集资金56.2亿元,其余部分由公司自筹。公司拟以18亿元增资子公司莱州公司收购约含112.46吨黄金储量的新立探矿权;5亿元用于增资莱州公司收购约含23.21吨黄金储量的寺庄探矿权;21.5亿元增资子公司玲珑公司收购158.45吨黄金储量的东风探矿权;6亿元用于收购归来庄公司69.24%股权,投资4.7亿元增资莱州公司建设三山岛金矿8000吨/天扩建工程。
新立探矿权由莱州市地质矿产勘查有限公司勘查,探矿面积6.13平方公里,黄金储量约112.46吨。寺庄探矿权由山东黄金集团地质矿产勘查有限公司勘查,探矿面积0.49平方公里,黄金储量23.21吨。新立探矿权、寺庄探矿权分别位于公司持有的新立金矿采矿权和寺庄金矿采矿权之许可开采范围周边,探矿权的取得将有助于公司延伸扩大新立金矿、寺庄金矿之许可开采范围,可集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,增强盈利能力。东风探矿权为山东招远市玲珑金矿田李家庄-东风矿床金矿项目,矿区面积5.82平方公里,黄金储量158.45吨。
归来庄公司主要从事黄金采、选、冶;黄金矿山旅游,总资产规模9.78亿元。公司拥有露天和井下两个采矿区,持有采矿权1处,面积为0.2156平方公里,金金属资源储量约20吨。2010年,归来庄公司实现利润总额2.48亿元。归来庄公司已正常生产,被公司收购后将直接增加公司盈利。
研究员：叶洮,张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：山东黄金:资源储量大幅扩张
公司公布拟以每股不低于46.80元的价格定向增发不超过1.2亿股,募集资金总额约56.2亿元,全部用于收购大股东山东黄金集团旗下的三个探矿权与归来庄公司69.24%股权以及建设三山岛金矿8000吨/日扩建工程。其中,山东黄金集团拟以现金认购15亿至19亿元。公司预计,此项交易完成后,公司黄金资源储量将增加300吨以上。
研究结论:资源储量翻番根据公告,本次定向增发项目总投资约69.58亿元,不足部分公司将自筹解决。其中,18亿元拟用于收购约含112.46吨黄金储量的新立探矿权;5亿元拟用于收购约含23.21吨黄金储量的寺庄探矿权;21.5亿元用于收购约含158.45吨黄金储量的东风探矿权;6亿元拟用于收购归来庄公司69.24%股权,归来庄公司拥有露天和井下两个采矿区,金金属资源储量约20吨,2010年实现利润总额2.48亿元。公司另拟投资4.7亿元增资莱州公司建设三山岛金矿8000吨/天扩建工程。据我们估计公司完成本次收购后,资源储量将达到700吨左右,资源储量接近翻番。
扩大生产规模盈利能力将大幅提高本次募集资金拟收购探矿权中的新立探矿权、寺庄探矿权分别位于公司持有的新立金矿采矿权和寺庄金矿采矿权之许可开采范围周边,本次探矿权的取得将有助于公司延伸扩大新立金矿、寺庄金矿之许可开采范围,可集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,增强盈利能力。通过实施三山岛金矿8,000吨/日扩建工程,可以对三山岛金矿各矿区的矿石进行集中提升、集中运输、集中选矿,有利于公司对黄金资源进行统一规划、合理利用,形成规模经营,降低采矿成本。该项目建成达产后,随着公司采选能力的提升,后续生产流程的产能将充分释放,公司的黄金产品产量及经营业绩也将得到大幅提升。
我们对黄金持续看好主要因素是1)地缘政治因素、欧债危机、核泄漏问题都推动黄金避险求。2)欧洲央行加息导致美元弱势。3)粮食、原油、基本金属等大宗商品价格持续上涨,造成通胀的压力加大。黄金近期价格连创新高,上周收盘达到1508.57美元/盎司的历史新高。我们认为黄金价格仍有上升空间。
估值和投资建议:我们假设2011年黄金均价1450美元/盎司,矿产金产量为22吨。预测公司11-13年每股收益分别为1.48/1.65/1.72元。我们看好公司的长期投资潜力,维持公司买入评级。
风险因素:金价涨幅低于预期,人民币大幅升值。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：山东黄金:公司储量将大增,看好黄金后市
1、公司储量将实现大幅增长。在完成收购新立探矿权、寺庄探矿权、东风探矿权及归来庄69.24%股权后,公司可新增黄金金属储量314吨,权益储量308吨,公司拥有黄金金属量共计664吨。
2、公司储量增长仍有空间。山东黄金集团坐拥约800吨黄金金属量,收购完成后上市公司拥有其中552吨黄金金属量,仍有约250吨黄金金属量的注入空间。同时,2008、2009、2010年公司通过自行勘探分别增储26、28、30吨黄金金属量,未来仍有自行勘探增储可能。
3、公司年产能有望进一步增长。公司拟募集资金还将用于建设三山岛8000吨/日扩建工程与收购归来庄公司69.24%的股权。其中三山岛8000吨/日的建设期为3.5年,总计划投入12.35亿元,计划以募投资金投入4.7亿元,2008年以来已投入自有资金4.3亿元,转入固定资产7147万元;归来庄公司拥有1个采矿权,设计产能21万吨/年。这两个项目并焦家金矿6000吨/日的扩建工程及1200吨/日金精矿回收利用项目将对未来几年公司矿产金产量持续增长作出贡献。
4、盈利预测。预计2011、2012、2013年公司EPS分别为1.23、1.36、1.55元,对应PE分别是44X,40X,35X。因看好黄金后市行情与公司储量的持续增长,维持“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：山东黄金:资源储量大幅提升80%
PE估值:估值已到位
比较财务数据--“山东黄金集团2010年主营业务收入348 亿元,净利润11.88 亿元。山东黄金股份有限公司2010年实现营业收入315.15 亿元,实现归属于母公司的净利润12.23亿元”可判断,经过连续几年向股份公司的资产注入,山东黄金集团现有可盈利的黄金资产已全部进入股份公司,之后的持续注入和发展将依赖黄金集团的继续探矿找矿。
由于公司此次再融资主要以收购资源探矿权为主,增发短期内公司新的利润增长有限仅为归来庄公司利润的贡献,我们考虑到收购归来庄公司的利润贡献以及增发1.2亿股本的摊薄效应(1.28亿权益利润刚好对应新增的1.2亿股本),仍维持公司2011年/2012年/2013年的每股收益分别为1.16元/1.42元/1.60元的预测,对应的黄金销售价格分别为280元/克,295元/克,305元/克,黄金每变动10元/克,影响公司EPS业绩0.08元。考虑再融资摊薄后公司目前股价49.68元,对应2011年~2013年的PE在43~31倍之间,目前股价已相对合理。公司未来业绩的持续增长依赖于金价的上涨以及三山岛8000吨/日、焦家6000吨/日扩建项目和1200吨/日金精矿回收利用项目的积极推进,确保公司年矿产金实现持续增长。
资源估值:内含价值区间为84.07元/股-95.04元/股
我们同时采取P/NAV方法对公司进行资源估值。我们认为资源拥有所体现的价值在该指标中被赋予较大的权重,对公司进行估值具有更客观的一面。结合当前市场对于黄金股的估值情况,我们认为山东黄金P/NAV系数取2-2.25较为合理。我们的模型显示公司黄金资源的内含价值区间为87.76元/股-98.73元/股。扣除此次56.88亿元的收购价格,公司合理内含价值区间应为84.07元/股-95.04元/股。
研究员：彭波，谢鸿鹤 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：山东黄金:资产注入再造一个山东黄金
山东黄金公布非公开发行股票预案
公司拟向包括公司控股股东黄金集团在内的不超过十名特定对象非公开发行A 股股票,发行价格不低于46.80元/股,发行数量不超过1.2亿股,其中山东黄金集团以现金认购金额不低于15亿元且不超过19亿元。本次拟募集资金总额约56.2亿元,将用于增资莱州公司收购新立探矿权、增资莱州公司收购寺庄探矿权、增资莱州公司建设三山岛金矿8000吨/日扩建工程、增资玲珑公司收购东风探矿权、收购归来庄公司69.24%股权。
资产注入完成后相当于再造一个山东黄金
山东黄金本次非公开增发完成后,将分别增加储量和权益储量 314.12吨和307.97吨。黄金资源储备决定了黄金企业未来的发展潜力和空间,截至2010年末,山东黄金的黄金储量约为350吨,此次资产注入进一步增加了公司的黄金资源储量、提升了公司的核心竞争力,相当于再造一个山东黄金。
黄金价格突破 1500美元/盎司提升黄金板块投资价值
在山东黄金停牌期间,黄金价格略创新高,目前已经突破 1500美元/盎司,提升了黄金板块投资价值。我们认为黄金的保值避险需求仍非常旺盛,下半年金价有望继续上行。
维持“买入”评级
我们上调公司 2011/2012/2013年EPS 为1.25/1.61/1.79元的预测,考虑到公司较快的扩张前景以及对黄金价格的看好,维持公司“买入”评级。
风险提示
1、非公开增发时间进度不确定;2、矿产金产量低于预期;3、矿产金成本上升;3、金价风险
研究员：肖征 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：山东黄金:黄金资产注入进一步提升公司实力
山东黄金公告其定向增发方案,主要内容如下:
以发行价不低于46.8元/股价格发行不超过1.2亿股,募集资金总额约56.2亿元
募集资金主要用于:
1、收购大股东山东黄金集团的三个探矿权和一个采矿权,预计新增黄金资源储量300吨以上
(1)增资莱州公司收购新立、寺庄探矿权
(2)增资玲珑公司收购东风探矿权
(3)收购归来庄公司69.24%股权(其持有归来金矿采矿权)
2、增资莱州公司建设三山岛金矿8000吨/日扩建工程
事件评论
我们认为,此次定向增发是公司做大做强黄金业务,实现争全国第一战略目标的重大举措(公司在2010年报中披露:按照公司未来三年发展战略规划,随着资源整合,新扩建项目的实施,兼并、收购的按计划进行,公司有能力有信心争全国第一)。公司此次定向增发将募集资金56.2亿元,其中募投资金拟投资50.5亿元用于收购大股东山东黄金集团三个探矿权和一个采矿权,即通过增资莱州公司收购新立、寺庄探矿权;增资玲珑公司收购东风探矿权;收购寺庄金矿69.24%股权;此外,募投资金拟投入4.7亿元建设三山岛8000吨/日扩建工程。
此次定向增发将使得公司黄金资源储备进一步增加,矿产金产能产能进一步提升。目前公司黄金储量近400吨,预计此次大股东黄金资产注入将新增公司权益金金属资源量308吨,黄金资源储量增长幅度达到77%(此次定向增发的主要矿山资产评估仍在进行,详细储量数据以后期发行的预案补充公告为准)。此外,公司还通过募集资金投资建设三山岛金矿8000吨/日改扩建工程,将在原来3500吨基础上,新增日处理规模4500吨/日,达产后预计日产金精矿产量达到300吨以上。我们认为,此次定向增发在使得公司未来储量及矿产金产能双双增长的同时,其核心竞争力和盈利能力也将得到显著增强。总体上,我们对公司此次定向增发持较为积极的态度。
总体上,我们预计公司11,12年eps分别为1.65元和2.31元,维持“推荐”评级。
投资风险和结论的局限性
投资风险提示:(1)行业风险:行业的景气度与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司募投项目进展受阻。
我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：山东黄金:一季报符合预期
一季度营业收入同比增长32.5%,净利润同比增长65%,每股收益0.31元。
2011年一季度公司实现营业收入79.1亿元,同期增长32.5%,环比增长9.2%;实现归属上市公司股东净利润4.43亿元,同比增长65.2%,环比增长52.9%,一季度每股收益0.31元。公司一季度业绩总体符合我们的预期。
金价上涨是公司业绩增长的主要原因
公司业绩增长主要源于金价上涨。2011年至今,黄金价格持续上涨,一季度国际黄金均价达到1387美元/盎司,同比上涨24.9%,环比上涨1.2%,国内黄金均价亦达到296元/克,同比上涨20.9%,环比上涨0.5%。此外,公司在业绩预增公告中披露,2011年以来公司加大资源整合力度和技改力度,使得矿石处理能力不断提高,矿产金产量有所提升。
我们认为,公司有如下看点:
未来公司黄金储量仍有望增长
近年,公司黄金储量保持较快增长。08年收购三山岛、玲珑、沂南、鑫汇、金仓矿业以及内蒙柴胡栏子金矿6座矿山,增加黄金储量108吨;09年收购集团公司新立矿区和三山岛外围矿区两个探矿权,增加黄金储量45吨;10年收购莱鑫矿业剩余49%股权,增加权益储量近10吨;收购金石公司75%股权(拥有莱州市曲家地区金矿普查探矿权),黄金权益增储53.5吨,此外公司实现全年累计探获矿石资源量1111万吨,自有勘探增储30吨金金属量。
至此,公司黄金总体储量增至400吨。我们预计公司2011年自有勘探储量仍有望增加约30吨。此外,大股东山东黄金集团拥有黄金储量约为600-800吨,不排除后期集团仍有黄金资产注入的可能。因此,公司未来黄金储量将有望继续增长。
未来公司矿产金产量将继续增长
公司正稳步推进三山岛金矿8000吨/日扩建工程、焦家金矿6000吨/日(留有8000吨余地)扩建工程、黄金精炼厂1200吨/日氰化厂及其配套工程等新建项目建设。我们认为,随着公司“三大支撑项目”的逐步投产,预计未来2年公司黄金矿产量将分别达到23吨和26吨。
看好黄金价格后期走势
我们认为,在中东及北非局势动荡触发避险情绪升温和全球通胀日益加剧的背景下,黄金价格短期仍将维持强势;而长期来看,信用货币本位的趋弱、全球经济失衡,欧债危机未得到根本解决以及全球黄金需求增长都将长期利好金价。总体上,我们对黄金的后期走势仍有积极预期。
维持“推荐”评级
我们维持公司11、12年的EPS分别为1.65元和2.28元,综合考虑公司未来的发展前景以及黄金价格走势,维持公司“推荐”评级。
投资风险和结论的局限性
投资风险提示:(1)行业风险:黄金价格走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司矿山改扩建项目未能按预期投产。我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：山东黄金:资产注入增强公司长期可持续发展能力
公司近况:
山东黄金拟向包括山金集团在内的不超过十名特定对象非公开发行不超过12,000万股股份,募集资金总额约56.2亿元(含发行费用)。募集资金主要用于增资莱州公司收购新立、寺庄探矿权以及建设三山岛金矿8,000吨/日扩建工程,增资玲珑公司收购东风探矿权,收购归来庄公司69.24%股权。本次增发发行价不低于46.80元/股。本次增发需取得股东大会和有关审批机关批准。
评论:
此次增发收购将进一步增加公司黄金资源储量。通过增发收购新立、寺庄和东风探矿权及收购归来庄公司,预期公司资源储量增加300吨以上(其中新立112.46吨,寺庄23.21吨,东风158.45吨,归来庄13.85吨权益量),公司黄金资源储量将超过650吨,将大大增加公司的核心竞争力和可持续发展能力。同时,本次收购有助于公司延伸扩大新立金矿、寺庄金矿之许可开采范围,科学集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,增强盈利能力。
此次增发收购价格较为便宜。公司对新立、寺庄和东风探矿权及归来庄公司收购的总金额预估为57.24亿元,按照取得的黄金权益金属量307.97吨计算,折合收购成本为88美元/盎司。对比去年招金矿业、瑞金矿业、中金黄金以及山东黄金收购黄金资源的单位成本平均值137美元/盎司,公司此次的收购成本比较便宜,对公司及股东有利。
短期内对公司盈利贡献有限。公司本次收购的三个探矿权短期内对公司无盈利贡献,而三山岛金矿8000吨/天扩建工程建设期需要3.5年,短期内也无盈利贡献(达产后新增净利1.59亿元,考虑增发后每股收益增加0.10元)。对公司短期有盈利贡献的仅有归来庄公司,按照1Q11数据,归来庄公司贡献的净利润约占山东黄金的6%。因此,本次收购短期内对公司的盈利贡献有限。
估值与建议:
我们暂维持2011和2012年1.18元和1.37元的盈利预测不变,对应2011/2012年市盈率为46/39倍,维持审慎推荐评级。在欧债危机升温,利比亚局势持续不稳以及市场对全球通胀担忧加剧的背景下,黄金价格将维持高位,而本次资产收购将为公司股价上涨提供催化剂,同时集团公司剩余黄金储量仍超过500吨,未来也将会逐步注入上市公司,因此建议大家积极关注山东黄金。
风险:黄金价格大幅下跌;CPI上涨导致进一步紧缩。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：山东黄金:业绩符合预期,黄金价格助业绩腾飞
投资要点:
2011年一季度公司营业收入79.06亿元,与去年同期相比增加32.53%。归属于上市公司股东的净利润为4.43亿元,基本每股收益0.31元,与去年同期相比增加63.16%。业绩基本符合我们预期。
营业收入本期比去年同期相比增加194,048.79万元,同比增加32.53%。主要原因是本期产品销售价格提高所致;投资收益本期比上年同期增加1,700.29万元,同比增加410.83%,主要原因是黄金期货实现收益所致。
存货期末比期初增加53,050.61万元,同比增加209.13%,主要原因是本期外购非标准金增加所致;应收账款期末比期初增加3,035.30万元,同比增加106.69%,主要原因是部分产品销售款尚未收回所致。
中东地区的紧张局势短期内无法立刻缓解,很可能蔓延到其他周边国家,且全球通胀预期上行,欧元区已经开始进入加息周期通道来抑制不断上行的通货膨胀,新兴市场面临的通胀压力加剧,3月份中国的CPI同比上涨5.4%,创下连续32个月来的新高。我们认为在动荡的政治局势,上行的通胀预期的影响下黄金价格将保持震荡向上的走势。
盈利预测与投资建议:我们预测山东黄金2011-2013年的每股收益为1.31、1.64、1.75元,目前估值对应于2011-2013年37.88、30.26、28.27倍PE。考虑到公司资产注入预期,我们认为公司合理股价对应于2011年45倍PE,6个月目标价为58.95元,给予“推荐”的投资评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：山东黄金:业绩上涨符合预期
公司公布一季报:2011年一季度实现销售收入79.05亿元,同比增长32.53%;
归属上市公司股东净利润4.43亿元,同比增长65.22%。基本每股收益0.31元/股,同比提高63.16%。
公司业绩符合预期:公司一季度的利润增长基本符合我们预期,业绩增长主要受益于黄金价格上涨。一季度黄金均价为1384.48美元/盎司,同比增长25%。
产能增长可期:据我们估计公司资源储量已经达到400吨左右。集团目前拥有采矿权及探矿权208个,矿权面积合计约1716.29平方公里。集团在上市公司以外还有700余吨黄金储量。公司作为集团旗下唯一的上市公司。公司目前正在建设焦家金矿6000吨/日采选厂和三山岛金矿8000吨/日采选厂。预期2-3年内将逐步达产。完成后的矿石处理量和黄金产量将大幅增长。
我们继续看好黄金价格的主要逻辑:1)地缘政治推动黄金避险需求,近期投资者对于中东和北非等地区政治稳定性的担忧,欧债问题的蔓延,以及日本核泄漏问题,导致对黄金避险需求增强。2)大宗商品价格上涨引发的通胀预期,粮食价格高涨,原油价格已经突破100美元大关。而以铜为首的工业金属价格也持续上涨,造成通胀的压力加大。3)央行20年来首次成为净买入者,黄金供需逐渐失衡:2010年全球各央行共净购入87吨黄金,过去10年间,世界黄金产量复合增长率为-0.2%,而2010年黄金需求量创10年新高纪录,达3812.2公吨。目前全球每年开采的黄金仅够当年的首饰和工业需求。
投资方面的黄金需求过去几年是靠央行出售黄金和回收金提供的。而目前央行已经成为黄金的净买入者局面下。我们认为黄金的传统供需平衡局面已经逐渐被打破,预期黄金的供需缺口将继续扩大。
估值和投资建议:我们上调2011年黄金均价从1350至1450美元/盎司, 矿产金产量为22吨。 预期公司11-13年每股收益分别为1.48/1.65/1.72元。
基于公司储量产量提升空间,我们看好公司的长期投资潜力,维持公司买入评级。
风险因素:金价涨幅低于预期,人民币大幅升值。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：山东黄金2011年一季报点评:量价齐升带动公司业绩
1、金价上涨提升公司业绩。2011年1季度沪金同比上涨23%,一季度主营业务收入同比增长33%,归属于上市公司股东净利润同比增长65%。我们认为目前的金价具有安全边际,或有进一步上涨空间。首先,由于全球通胀趋势的不可避免,黄金将充分发挥其抗通胀职能,受到追捧;其次,由于美联储将基准利率维持在极低的水平,使黄金的持有成本极低;最后,美联储为在金融危机时力挽狂澜,购入大量MBS等高风险资产,使货币的含金量降低,黄金有价值重估可能。预计2011年黄金均价为1394美元/盎司。
2、矿产金产量有望持续增长。公司拥有在建三山岛金矿新立矿区8000吨/日、焦家金矿6000吨/日(留有8000吨/日)工程及1200吨/日金精矿回收利用项目,其有望在未来几年中对矿产金产量增长做出持续贡献。
3、资源储量增长有保证。山东黄金集团坐拥约800吨黄金储量,其中天运矿业、归来庄矿业、嵩县山金矿业、蓬莱矿业、海南山金矿业由上市公司托管,未来有资源注入预期。此外,2010年公司自行探矿增储30吨金金属量,预期未来公司仍可通过自行探矿增储。
4、矿产金成本环比有所上涨。一季度营业成本较营业收入环比增速更快,显示除由于外购金精矿带动营业成本上涨之外,矿产金成本环比也有所上涨,这主要是由于今年以来能源、人工成本皆有所上升,目前看来,这种上涨趋势很难有所改变。
5、盈利预测。预计2011、2012、2013年公司EPS分别为1.23、1.36、1.55元,对应PE分别是45X,37X,33X,维持“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：山东黄金:外延式扩张带来想象空间
1、“量价”双轮驱动公司业绩增长。2010年公司实现营业收入315.15亿元,同比增长34.91%;基本每股收益0.86元,同比提高62.26%。公司业务结构较为简单,主要分为两部分。其一,矿产金的生产,它是公司净利润的主要来源;其二,外购非合质金冶炼,它是公司营业收入的主要来源。这也就是公司净利润增幅要远远超过营业收入增幅的主要原因。
2、金价上涨提升毛利率水平。2010年公司矿产金毛利率及冶炼金毛利率均有所上升,走出了前期的低谷。我们认为,2010年国际金价运行在历史高位是毛利率走高的主要原因。据我们了解,公司矿石平均品位为2.3克/吨左右,高于行业水平,这意味着公司的盈利能力要好于行业平均水平。
3、外延式扩张带来想象空间。资源储量是衡量资源类公司发展潜力的重要标准之一,公司作为山东省国资委的重点企业,在山东半岛尤其是莱州地区拥有强大的黄金资源扩张潜力。2010年收购了金石矿业75%的股权和鑫莱矿业49%的股权,公司黄金资源储量进一步提高,并且未来探矿增储潜力巨大。
4、公司业绩仍将保持快速增长。在光芒日盛的黄金市场背后,是全球对黄金作为国家重要战略性资源地位的肯定,是对其在金融危机中维护经济稳定和金融安全作用的认同。在不考虑资产注入的背景下,假设2011-2013年矿产金的产量分别为20吨,23吨和26吨,预计公司2010-2013年的每股收益分别为1.10元、1.32元和1.70元。我们给予“买入”评级。
研究员：关健鑫 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：山东黄金投资咨询报告
黄金价格走势中长期看好。
山东黄金未来资产注入预期强烈。
世界局势渐趋紧张。
预计2011年、2012年EPS分别为1.63元、1.82元,按照48倍PE,2011年、2012年目标价分别为79.2元、87.3元,买入。
研究员：谢彤 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：山东黄金:量增价涨的故事go on
未来公司黄金储量仍有望增长
近年,山东黄金储量保持较快增长。08年收购三山岛、玲珑、沂南、鑫汇、金仓矿业以及内蒙柴胡栏子金矿6座矿山,增加黄金储量108吨;09年收购集团公司新立矿区和三山岛外围矿区两个探矿权,增加黄金储量45吨;10年收购莱鑫矿业剩余49%股权,增加权益储量近10吨;收购金石公司75%股权(拥有莱州市曲家地区金矿普查探矿权),黄金权益增储53.5吨,此外公司实现全年累计探获矿石资源量1111万吨,自有勘探增储30吨金金属量。
至此,公司黄金总体储量增至400吨。我们预计公司2011年自有勘探储量仍有望增加约30吨。此外,大股东山东黄金集团拥有黄金储量约为600-800吨,我们预计,不排除后期集团仍有黄金资产注入的可能。公司未来黄金储量有望继续增长。
未来公司矿产金产量将继续增长
公司正稳步推进三山岛金矿8000吨/日扩建工程、焦家金矿6000 吨/日(留有8000吨余地)扩建工程、黄金精炼厂1200 吨/日氰化厂及其配套工程等新建项目建设。我们认为,随着公司“三大支撑项目”的基本投产,预计未来2年公司黄金矿产量将分别达到23吨和26吨。
看好黄金价格后期走势
我们认为,在中东及北非局势动荡触发避险情绪升温和全球通胀日益加剧的背景下,黄金价格短期仍将维持强势;而长期来看,信用货币本位的趋弱、全球经济失衡,欧债危机未得到根本解决以及全球黄金需求增长都将长期利好金价。总体上,我们对黄金的后期走势仍有积极预期。
维持 “推荐”评级
我们预计公司11、12 年的EPS 分别为1.45 元和2.2 元,综合考虑公司未来的发展前景以及黄金价格走势,维持公司“推荐”评级。
投资风险和结论的局限性
投资风险提示:(1)行业风险:黄金价格走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司矿山改扩建项目未能按预期投产。我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
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