山煤国际(600546)_研究报告_财经_新浪网(600546) 研究分析报告|查股网
股票名称：山煤国际(600546)
报告标题：山煤国际调研简报:增发稳步推进,业绩有望迎来快速增长
调研结论:
煤炭采掘业务
公司已有五矿中,经坊、庄子河、凌志达、太平四矿煤炭均以市价销售,客户为当地电厂,可以充分享受近期动力煤提价带来的收益。霍尔辛煤矿的动力煤发热量达7000大卡,煤质最好,预计2011年6月建成投产,投产后将成为公司未来的主要盈利增长点。铺龙湾矿煤质较差,预计正式投产后为公司的盈利贡献不大。
本次资产注入的7矿,现均已启动技改,预计2013年将正式投产,其中豹子沟矿的焦煤和肥煤煤质较好,将有望成为公司未来的另一个主要盈利增长点。目前对比山西省内其他煤企,公司在技改方面的动作较快。
公司上市时间较短,合同大客户数量较少,合同煤比例较小,煤炭销售基本都以市价成交,因此公司能够充分享受煤价上涨带来的收益。
煤炭贸易和输配业务
公司煤炭贸易以下水煤为主,价格信息比较透明,因此盈利能力较弱。2010年公司的贸易业务出现亏损,主要原因是向上找煤难,调煤难,向下缺乏稳定的大客户。2011年的目标是扭亏。
公司2010年有3000万吨的铁路发运单列指标,对比其他煤企较有优势,但2010年仅用掉2800万吨左右,因此公司煤矿自产产量的增加有助于对贸易运输业务的盈利。
公司是国家现仅有的四家煤炭贸易进出口资质企业,这对于公司贸易业务是极大优势,但由于近年出口锐减,优势没有发挥出来。2011年公司将大力推动涉外贸易业务,加大煤炭进口业务比例。
集团目标打造煤炭产运销一体化产业链,公司将充分受益 集团当前着重打造一个覆盖全国的煤炭产运销一体化完整产业链,目前正在加速布局,建设四个储煤基地,七个配煤基地,覆盖主要的煤炭生产和消费地。煤炭产运销一体化产业链建设,是公司的重大战略,中长期来看有望提升公司在行业内的竞争和盈利能力。
盈利预测
不考虑资产注入,我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.37元、1.88元和2.39元,对应2011-2013年动态PE分别为23.87倍、17.39倍和13.67倍;考虑资产注入,我们预计公司2012年和2013年的EPS分别为2.17元和3.47元,对应动态PE分别为14.19倍和8.87倍。
不考虑资产注入,公司目前估值合理,若考虑资产注入,公司2012年动态PE只有14.19倍。考虑到公司比较确定的销量增长、灵活响应市场的定价和持续的资产注入预期,我们给予公司2012年20倍市盈率,未来一年目标价格为37. 6元,维持公司“买入”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：山煤国际:资产注入加速,成长确定性强
核心观点:
5月25日公司发布《非公开发行股票预案(修订稿)》(以下简称“修订稿”),计划以不低于22.76元/股的价格发行不超过24165万股,募资55亿元用于购买母公司相关资产,其中包括7处母公司参与整合地方煤矿和太行海运100%股权并对其注资,该预案将在于6月9日召开的公司2011年第二次临时股东大会上进行表决。我们对此有以下观点:1、公司拟募资金额及收购标的与原方案保持一致,仅由于公司实施年度分红相应调整了增发价格和发行数量,由公司公告发布时点判断其定向增发资产注入的进程将明显提速,实施可能快于市场预期2、公司收购煤矿资产的可采单价为17.97元/吨,低于当前公司市值可采单价42元/吨,低于其他煤业公司市场资源收购价格,向母公司购买资产价格属于合理,较市场价有优势。
3、公司资源量及产能大幅增加。本次资产注入完成后公司权益资源保有量增加65%,权益可采量增加71%,权益产能增加77%。本次资产注入完成后仍有后续资产注入可能。
4、未来2-3年内公司成长的确定性较强。未来三年公司产量复合增长率达到50%,摊薄后现有股东权益产量复合增长率将达到37%。随着产能释放盈利也将同步增长,至2013年摊薄后公司煤炭开采业务贡献每股收益将达到2.78元,较2010年增长111%,复合增长率29%。
5、我们预计公司2011-2013年将分别实现摊薄后每股收益:1.50元、1.88元和2.78元,对应5月26日收盘价28.61元PE分别为19倍、15.2倍和10.3倍,给予“买入”的投资评级。
6、股价催化剂:煤价超预期上涨、产能释放速度超预期、煤炭贸易业务经营好转超预期、后续资产注入加快。
7、风险提示:煤价下跌,产能释放不及预期,资产注入进度不及预期。
研究员：邓轶 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：山煤国际:清晰的增长,时间的朋友,中长期目标价50元
投资要点:
未来市值比肩今日潞安环能,给予中长期目标价50元,维持增持评级:公司2015年品种结构及产量、储量规模,与当前潞安环能最为接近。我们预计当公司具备3000万吨产能之时,也有望成为拥有近11.5亿股本,市值超过670亿元的中大型煤炭企业。届时每股股价也将与潞安环能比肩。结合2012年盈利预测,我们给予公司3-6个月目标价33元,对应动态市盈率为20倍;结合潞安环能市值,我们给予公司中长期目标价50元,该目标价有望在公司第二次资产注入明朗之时实现。仍维持“增持”评级,建议投资者长期持有公司股票,分享十二五高回报。
从纯贸易到产销并重,从零产量到三千万吨级大型生产企业,公司发展实现大踏步跨越:2003年之前公司仅仅是一个纯粹的煤炭贸易商,管理层果断进军煤炭生产、主动做大做强。2003-2010年这8年间,公司在长治地区陆续建成或改扩建5矿,从而形成千万吨级规模。2009年,公司控股股东山煤集团成为整合主体,再度斩获炼焦煤、贫瘦煤、动力煤等优质资源共计1800余万吨。其中870万吨预计将于2011年10月前后注入上市公司,注入模式为公司向社会不超过10个股东定向增发购买资产;而剩余900万吨将于本次注入完成后启动准备工作,并争取于2014年前注入公司体内。
煤种结构逐渐优化 销售模式坚持全现货;2003年起,公司开始发展煤矿生产业务,当时煤炭产地都集中于山西长治地区,煤炭品种以贫瘦煤为主。而随着两次注入逐渐完成,公司将发展成为拥有炼焦煤、贫瘦煤、气煤、动力煤等品种齐全的大型煤炭生产主体。预计到2015年,公司有望拥有上述各品种分别为420万吨、1300万吨、120万吨、1000万吨,并以炼焦煤、贫瘦煤单吨盈利最高。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：山煤国际:收购集团资产,业绩增厚明显
通过收购“七矿一运”,山煤国际不权可以增加煤炭储备和扩大产能,还可以实现煤炭产-运-销等一体化产业链,最终解决集团的超比例持股和同业竞争问题。具体分析如下:权益可采储量扩张85%。山煤国际新收购的7座煤矿合计可采储量26333万吨,相比原有7座煤矿合计可采储量30893万吨,扩张幅度达到85%。
权益煤炭产能扩大76%。不考虑煤种差异和盈利能力差异,新收购7座煤矿权益产能559万吨,相比原有7座煤矿733万吨权益产能,扩张幅度达到76%。
收购增加净利约10.3亿元。根据修正稿,我们测算新收购7座煤矿虽然存在煤种和成本差异,但平均吨煤净利184元,7座煤矿合计净利10.3亿元(高于此前预测的8亿元),按收购后9.9亿股计算EPS约1.04元。以10亿元净利对应收购股本24165万股,收购资产贡献EPS约4.26元,高于原资产盈利能力。
资源收购价格尚比较理想。山煤国际拟以48亿元收购7座煤矿,按其净利润10.3亿元计算,对应收购PE为4.8倍,处于合理水平。从资源收购价款来看,山煤国际拟以48亿元收购42352万吨权益资源,吨资源收购价为11元,若不考虑资源禀赋差异而简单采用资源收购价款这一标准,低于兖州煤业以78亿元收购转龙湾井田5亿吨资源的水平,尚属理想。
解决超比例持股和同业竞争。收购7座煤矿后,山西煤炭进出口集团持有山煤国际的比例将由75.9%下降至57.41%,股权结构趋于规范。同时,山煤国际与集团之间的同业竞争也在很大程度上得到削弱。
谨慎看待太行海运的回报率。山煤国际拟以75440万元(募集资金投入55000万元)建造4艘4.75万吨级灵便型散货船,我们对此持谨慎态度!原因在于:在煤炭供需偏紧状态下,供需两方的话语权强大,且高油价导致高运营成本,故煤炭物流的回报率只能处于偏低水平。我们预期包括太行海运在内的煤炭物流-1.2亿元、-0.8亿元和0元。必须注意到,煤矿-铁路-港口-海运-配煤-用户的一体化产业链在一定程度上可以提升山煤国际的估值水平!中长期机遇在于集团资源扩张。虽然山煤集团2010年原煤产量仅758万吨,但已在大同、忻州、晋中、临汾、长治、晋城六个地区共兼并重组煤矿54座,整合后保留矿井20座,总产能为2790万吨,未注入山煤国际产能约720万吨,相当于公司现有2070万吨产能(含待收购矿井)35%,增量尚可。当然,山煤集团远期目标是5000万吨原煤产能,这将在一定程度上为山煤国际扩张提供动力。
维持评级:强烈推荐。不考虑非公开发行收购,我们预计山煤国际2011-2013年EPS分别为1.42元、1.94元和2.23元。若考虑新收购的7座整合矿井,我们模拟2011-2013年净利润分别为10.3亿元、11.0亿元和12.0亿元,分别增厚当期净利润86%、72%和72%。考虑新收购的7座煤矿,山煤国际2011-2013年EPS分别为2.46元、3.05元和3.44元,对应PE分别为11倍、9倍和8倍。但考虑到整体进程,2013年新收购矿井才会产生贡献,故山煤国际2011-2013年EPS分别为1.43元、1.92元和3.44元。同时,基于山西煤炭进出口集团中长期5000万吨的煤炭产能规划,我们维持山煤国际“强烈推荐”评级。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：山煤国际:增发收购煤矿,确保未来五年高增长
不考虑整合煤矿的产能,预计11年-13年公司EPS分别为1.318元、1.845元和1.956元,PE分别为21.46倍、15.33倍和14.46倍。考虑增发,11-13年EPS分别为1.00元、1.49元和1.85元,对应PE分别为28.37倍、19.04倍和15.29倍。看好公司2013年后资产注入带来的业绩增厚、自产煤业务的快速增长以及贸易业务的弹性,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：山煤国际非公开发行点评:增发进展顺利,注入资产技改进行中
公司公布非公开发行修订稿
公司公布非公开发行修订稿,拟以不低于22.76元/股增发不超过24165万股,募资总额不超过55亿元,主要用于收购鹿台山煤矿(100%)、豹子沟煤业(100%)、长春兴煤业(51%)、韩家洼煤业(51%)、东古城煤业(51%)、鑫顺煤业(65%)、宏远煤业(65%) 以及太行海运100%权益及耗资5.5亿增资太行海运用于建造4艘4.75万吨船舶。本次收购吨资源储量收购价约11元,其中左权鑫顺、宏远、鹿台山、豹子沟煤矿吨资源收购价均在25元之上,其煤种为贫瘦、焦肥煤和无烟煤,左权长春兴、韩家洼、东古城煤矿吨资源收购价在1-4元不等,主要用动力煤。
注入产能870万吨增厚77%,权益产能增加559万吨
公司现有在产和在建产能超过1000万吨,其中经纺、凌志达和大平在产产能约500万吨,新投产的霍尔辛赫和铺龙湾产能分别为300万吨和120万吨,经纺下属的庄子河和镇里煤矿合计210万吨。本次注入870万吨产能占现有产能约77%。
注入煤矿均已开工技改,预计2012年下半年陆续投产
注入煤矿中,鹿台山煤业于2010年12月13日开工建设,豹子沟煤业于2010年12月16日开工建设,长春兴煤业于2011年1月18日开工建设,韩家洼煤业于2010年10月29日开工建设, 东古城煤业于2010年11月18日开工建设,宏远煤业于2011年1月10日开工建设,鑫顺煤业于2011年5月22日正式开工建设; 如果按照18个月技改期推算,预计2012年下半年将有技改矿井陆续投产。
收购太行海运100%权益并增资5.5亿新造船舶扩大运输能力
此次增发公司还将耗资7732万元收购太行海运100%权益并增资5.5亿用于购买4艘47500吨级的新造船舶,收购PE14.14倍(按照2010年净利润测算)。太行海运目前由6艘散货船,其中5艘为7-7.5万吨级巴拿马型船,主要承担北煤南运海上运输任务, 而适合长江航线运输的4.2-4.5万吨级灵便型运力仅1艘2.5万吨型船。公司新购4艘4.75万吨船舶主要用于扩大煤炭沿长江航线运输业务,目前太行海运长江航线船型上的不足。
未来3、5年煤炭板块成长性最好的“泰山组合”成员
我们认为公司是未来3、5年煤炭板块成长性最好的煤炭股之一, 贸易业务虽然目前亏损,但从煤源角度来说最紧张时刻已经过去,因此未来贸易业务有好转可能。2011年业绩增量主要来自霍尔辛赫和铺龙湾投产,较高的煤价提升也是今年利润的保障, 2012年之后将来自霍尔辛赫放量以及此次注入技改矿的陆续投产,因为公司业绩在未来3年将保持快速增长势头,预计2011-2013年EPS 分别为0.98(完全摊薄,不考虑增发摊薄业绩为1.28)、2.09(增发摊薄后)、2.97(增发摊薄后),维持公司买入评级,给予公司2012年20PE 估值,目标价42元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：山煤国际:收购P/E低、成长性好
公司收购7个煤矿和1个海运公司,总收购价款48亿元。其中,主要收购产能870万吨(权益产能559万吨)的在建煤矿,其评估利用资源储量7.2亿吨。可采储量4.4亿吨,可采年限36年,采矿权价款55亿元,按资源储量和可采储量计算单位采矿权价款为7.7元/吨和12.5元/吨。通过非公开发行不超过24165万股,发行价不超过22.76元/股,募集资金不超过55亿元用于收购上述资产。
收购P/E不到5倍。公司此次资产收购价款为48亿元,收购资产达产后可实现权益净利润10.4亿元,其收购P/E仅为4.6倍,目前上市公司P/E为31倍,对上市公司业绩增厚明显。
公司的成长性好,公司收购煤矿目前是在建煤矿,预计12年下半年后将陆续投产,13年基本上达产。我们预计公司11-13年煤炭产量为730万吨、1560万吨和2100万吨,同比增长20%、114%和35%,权益煤炭产量分别为554万吨、1111万吨和1431万吨,同比增长31%、101%和29%。三年权益产量复合增速50%。
盈利预测和投资评级:预计公司11-13年摊薄每股收益分别为0.91元、1.93元和2.67元。同比增长20%、112%和38%。三年业绩复合增速52%。目前股价下对应2011年P/E31倍,远高于行业平均估值水平,但是公司大部分煤矿属于在建产能,到13年后业绩才得以充分释放。按照13年业绩15倍估值,股价为40元,较目前有42%的升值空间。此外,集团尚余660万吨在建煤矿,预计在12年左右也将完成收购,届时公司每股收益将达3元以上,按照15倍P/E估值股价为45元,较目前股价有60%的升值空间,也就是说持有不到2年时间将有60%的收益。维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:宏观调控收紧影响估值,煤矿投产进度低于预期。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：山煤国际:增发实质性推进、产量增长进入快车道
事件
山煤国际(600546.sh)于2011年5月24日发布非公开发行方案(修订版),计划不超过发行2.42亿股,发行价格不低于22.76元/股,募集资金不超过55亿元。
评论
标志着公司正式启动第一步体外收购,体外资产下一步注入可期:公司于2010年10月份公告非公开发行预案,至今发布非公开发行方案修订版,意味着公司第一步体外收购正式启动。集团整合矿井产能1725万吨,此次总产量合计870万吨,未来还将有855万吨体外整合产能待注入。
此次注入 560万吨权益产能,增厚摊薄后EPS 1.05元/股,“再造山煤”:公司目前煤炭资源保有储量10.25亿吨,核定产能1170万吨/年,2010年实际生产原煤607.48万吨。此次注入权益产能559.2万吨,几乎等同于公司2010年原煤产量,2012年全部释放相当于“再造山煤”。此次注入资产的吨煤盈利能力较强且煤种多样,平均盈利能力为232.9元/吨,与目前公司吨煤净利润水平255.23元的水平基本持平,合计增厚利润总额13.75亿元,增厚摊薄后每股收益1.05元/股。同时由于主要是整合私人矿井,矿权收购价格为12.28元/吨,相较于山西同类企业收购集团成熟矿井的成本偏高,但是考虑到此次注入资产的盈利能力处于行业平均水平之上,同时986.24元/吨的吨产能收购价款还是处于当前二级市场冶金煤类企业平均值之下,因此总价款尚属合理范围。
2011-2012年公司产量释放进入逐步加速期:2011年公司产量增长主要依靠现有在建矿井铺龙湾、霍尔辛赫煤业的逐步达产,2012年存量矿井全部达产可达930万吨产量,再加上经纺煤业下整合矿井和此次注入矿井的产量,合计可达到2000万吨以上,合计未来三年产量增速均达到30%以上。同时,公司整合矿井盈利能力基本和现有矿井平均水平持平,因此公司业绩释放将进入快车道。
盈利预测与投资建议
假设今年完成增发并表,按照 2.42亿股上限计算,同时根据与公司沟通,2012年进入量升价增阶段,我们相应调整公司2011-2013年盈利预测,对应摊薄后2011-2013年EPS 为1.137元、2.118元、2.96元,公司现在股价对应2011/2012年PE24.63x/13.21x,鉴于公司优异的成长性和明确的注入预期,我们维持“买入”评级。
重组类公司将成为近期板块投资热点
我们认为在等待整体行业催化剂的情况下,重组类公司有望成为近期板块的投资热点,重点关注的品种为煤气化、山煤国际等。
研究员：郝征 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：山煤国际:确定性高成长,应享有合理估值溢价
非公开增发第二次董事会如期举行,募集资金投资项目明细基本确定,部分方案数据已做修改,其中增发价格根据分红调整为22.76元。因此,本次非公开发行股票的数量相应调整为不超过24,165万股。
55亿元总额中:47.25亿元用于收购7个煤矿的股权;7732万元用于收购太行海运公司;5.5亿元用于购买4艘4.75万吨级灵便型散货船。
收购的煤矿资产主要是山煤集团的7个整合煤矿,保有资源储量7.41亿吨,技改完成后产能870万吨。
其中权益产能569万吨,预计2012年下半年开始释放产能。我们认为,公司本次收购煤矿的价格属于合理范围。根据权益量计算的吨产能收购价位845元/吨,吨储量收购价为10.78元/吨。比目前市场上第三方收购明显便宜。
虽然注入资产的盈利能力可能比上市公司现有煤矿盈利差一些,然而由于储量增厚68%,产能可增厚76%,而股本最多摊薄32.2%,因此,我们认为是从目前静态数据测算还是未来的动态煤价预期,都是具有较高的安全边际。
公司最新更正了2010年年度报告。而与同行业相比,公司的毛利率水平显著的高于其他公司。我们认为有以下几个因素:煤炭售价较高;没有重点合同煤、没有人员负担、公司的销售渠道的特殊性。
我们认为,山煤国际在成长性和资产证券化方面具备的明显优势,应享有一定的估值溢价。山煤的确定性应该被认定为价值,而不应该被认定为“缺乏模糊便缺乏溢价”。基于谨慎的原则,我们预测公司2011年~2012年净利润11.98亿元、15.87亿元。折合每股收益1.6元、2.12元,同比增长62.24%、32.39%。
业绩下调的原因是我们下调今年的产量预测。考虑到业绩将进入高速成长轨道,给予公司2011~2012年25倍和20倍PE,目标价格区间39.95~42.31元。维持“买入”评级。
研究员：刘昭亮，龚云华 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：山煤国际:增发收购矿井盈利能力强,未来3年逐步释放
公司今日公告非公开增发预案修订草案,拟收购整合矿井产能合计870万吨,权益产能559万吨,保有储量7.4亿吨,可采储量4.4亿吨,预计完全达产后可贡献母公司净利润10.32亿元。公司拟非公开发行股票价格不低于22.76元/股,增发不超过24165万股收购集团整合的7个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.41%,总股本将从7.5亿股增加到99165万股。本次注入7个矿井,整合后规划产能合计870万吨,权益产能559万吨,保有储量7.4亿吨,可采储量4.4亿吨,权益可采1.7亿吨,煤种有焦煤、肥煤、无烟煤、长焰煤、贫瘦煤。按照公司披露的矿井规模及价格成本预测完全达产后可贡献业绩10.32亿元,按照增发后股本计算业绩为1.04元/股。
收购煤矿资产盈利能力突出,PE仅为4.58倍,权益可采储量吨价格18元/吨。煤矿资产对应收购价格47.25亿元,对应达产后盈利能力10.32亿元,所以收购PE仅为4.58倍,对应可采储量4.4亿吨,权益可采储量2.6亿吨,所以权益可采储量吨价格为18元/吨。
公司为构建产运销一体化,拟同时收购太行海运公司,6艘干散货运输船合计运力达40万吨,10年实现营业收入2.47亿元,实现净利润547万元。
如果考虑按照现价28.28元增发融资55亿元,预计公司12-14年业绩为1.88、2.51、2.85元/股,对应12年估值15倍估值,考虑到注入产能后公司未来优异的成长性,我们维持“增持”评级。如果不考虑增发收购预计11-14年业绩分别为1.36、1.85、2.12、2.21元/股。我们预计公司此次注入的整合矿井产能将在未来2-3年逐步达产,12年产量增长主要靠铺龙湾和霍尔辛赫的达产和部分整合矿产量,13-14年则主要靠整合矿井的产能释放。公司煤炭体量小,未来成长性佳,且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注入,维持增持评级。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：山煤国际:预期定增资产盈利8.2亿
事件:
5月25日,山煤国际发布了非公开发行股票预案的修订稿,对2010年10月的预案进行了修订,补充了拟购买资产的审计和评估数据,并做了初步的资产定价分析。
我们分析认为:
公司此次方案已经完成了资产评估,并通过了国资委的核准,公司定向发行尚需通过国资委批准和证监会批准。
本次收购的煤炭资产煤种丰富,包括焦煤,无烟煤,贫煤和动力用煤,储量情况良好,可采年数平均50年,最少也有20年。
我们通过公司方案的定价和成本分析,认为公司所作价格和成本预估合理可信,所购资产达产后预计可为公司贡献8.2亿的权益净利润。估计公司发行价在22.76-30之间,摊薄股本2.4-1.8亿股之间,相当于每股EPS3.4-4.5之间,明显高于公司目前EPS1.5的市场预测。
公司目前股价28,按照11年1.5元的盈利预测公司目前PE19倍,考虑到资产注入后增加的盈利,并降低估值,以及公司长远规划和发展能力,我们维持公司买入评级。
研究员：吴杰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：山煤国际调研简评:未来3、5年成长性最好的“泰山组合”之一
公司主力矿井经坊煤业(75%)一季度生产遇到断层,煤质略差,共生产50多万吨。目前经纺原煤、精煤平均价在800-810之间,配套洗选能力达到120万吨(核定90万吨,技术改造后达到120万吨),但目前还有个联营的洗煤厂。2010年经纺煤业共生产原煤314万吨,全年均价767元/吨,其中151万吨不入洗直接销售,销售精煤115万吨。下属整合的煤矿庄子河和镇里煤矿预计2012年底试生产。
贸易业务虽然目前亏损,但从煤源角度来说最紧张时刻已经过去,因此未来贸易业务有好转可能。霍尔辛赫被我们寄予厚望,2011、2012年主要靠霍尔辛赫和铺龙湾投产,此次增发的产能也将在2012、2013年陆续投产,2013年之后公司成长性也非常好。我们继续推荐煤炭行业未来3、5年成长性最好的“泰山组合”:永泰能源、山煤国际。不考虑增发,2011-2013年业绩为1.31、2.35、2.52元,考虑增发摊薄2011-2013年EPS分别为1.00、2.11、3.07(假设增发2.29亿股本)。维持对公司买入评级,目标价42元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：山煤国际调研报告:煤企新秀崭露头角,产运销一体显特色
有效供给偏紧,2011年煤价将继续上行。2011年国内煤炭市场仍将延续有效供给偏紧局面,预计各煤种均将上涨。公司目前产品主要是5800--6000大卡高发热量的优质动力煤,部分产品也可作配焦用煤。目前在动力煤价淡季普涨的情况下,未来煤价涨幅仍有可能超预期,预计全年均价涨幅将在8% -10%;在主焦煤提价的基础上配焦煤涨幅预计将在10%-15%。
公司未来产能高速扩张,资源接替路径明确。预计2010~2012年公司存量矿井产量将增加至1 130万吨,年均复合增速为36%; 2014年增发拟收购矿井达产料将贡献产量870万吨。预计存量矿井未来两年的增量及计划收购矿井达产所对应的备考EPS分别为0.94/1.02元/股,按增发预案摊薄后股本计算分别为0.72/0.78元/股。
技改因素及规模效应助推,盈利改善可期。公司凌志达矿近两年工作面地质条件变化,预计2011年随新工作面拓深搬迁完成,吨煤净利有望回复正常水平,预计增厚净利1.42亿元。另一方面,产量增加后预计原煤生产成本增速将在2012年逐步回落,成本摊薄效应明显。预计至2014年公司吨煤净利将从目前约135元/吨上升至270元/吨,年均复合增长率接近19%。
产运销一体化优势,未来业绩有提升空间。公司计划建设四大物流中心与七大配煤中心,打造完整的“煤矿一铁路一港口一海运一配煤中心一用户”现代化供应链。一体化模式将有望充分利用自产原煤,有效压缩采购环节成本,并能更好地匹配下游需求,预计未来贸易业务毛利水平将有3~4%的提升空间。
风险因素:资源税改革增加政策性成本、煤炭贸易业务波动较大、负债水平过高影响公司财务灵活性以及资源整合过程的不确定性影响产量释放等。
盈利预测和估值。考虑公司产量高增长、产运销一体化优势、盈利能力攀高等因素,预计2011-2013年净利润分别为10.38/15.78/21.15亿元,按增发预案摊薄股本计算EPS为1.05/1.60/2.14元,当前价28.58元,对应2011~2013年P/E 27/18/13x。我们将DCF结果作为估值下限,鉴于公司短期业绩释放需一定时间,但具备高成长性,采用PEG估值结果作为估值上限,取两种方法的估值中枢34.93元作为目标价,给予“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：山煤国际:新矿逐步投产+资产注入,未来业绩高增长
公司现有5个煤业公司,核定总产能为1200万吨,随着在建煤矿的陆续投产以及在产煤矿技改的逐步完成,我们预计2011-2013年总产量分别为708万吨、922.5万吨和1095万吨,复合增长率为24.36%;权益产量分别为472.97万吨、619.17万吨和723.25万吨,复合增长率为23.69%。
通过资产注入,公司新增加7个煤业公司,分布在晋城、临汾、大同、晋中地区,共获得煤炭储量6.94亿吨,产能870万吨,权益产能559.2万吨,对比资产注入之前的核定产能1200万吨,权益产能763万吨,本次注入的产能接近翻倍,预计产量将在2012年开始释放。
不考虑资产注入,我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.37元、1.88元和2.39元,对应2011-2013年动态PE分别为23.87倍、17.39倍和13.67倍;考虑资产注入,我们预计公司2012年和2013年的EPS分别为2.17元和3.47元,对应动态PE分别为14.19倍和8.87倍。
不考虑资产注入,公司目前估值合理,若考虑资产注入,公司2012年动态PE只有14.19倍。考虑到公司未来三年产量的快速增长,以及集团资产注入预期仍然强烈,我们给予公司2012年20倍市盈率,未来一年目标价格为37.6元,给予公司“买入”评级。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：山煤国际:看好公司的高成长
11年一季报实现每股收益0.29元,同比增长91%。基本符合我们的期预。公司一季度实现销售收入107亿元,营业利润5.5亿元,净利润3.9亿元,同比分别增长44%、67%和83%。每股收益0.29元,同比增长91%。较高的业绩的增长主要是去年一季度基数较低,新矿投产(设计产能300万吨的霍尔辛赫于10年四季度投产)以及加大煤炭贸易量所致。
公司具有较好的成长性:公司煤炭产量基数较低,10年煤炭产量和权益产量分别为607万吨和419万吨。上市公司自身煤矿将逐步投产及改扩建至1200万吨,目前正在进行的第一次注入煤矿资产产能870万吨。我们预计公司11-13年煤炭产量分别为800万吨、1560万吨和2100万吨,同比增长32%、95%和35%。11-13年权益煤炭产量分别为568万吨、1053万吨和1372万吨,同比增长36%、85%和30%。
二次资产注入预期。集团尚余1000万吨产能有望在未来1-2年内注入到上市公司。集团煤矿预期全部注入完成后,上市公司煤炭产量将从10年的600万吨增加至3000万吨左右。
盈利预测:我们预计公司11-13年每股收益分别为0.97元、1.96元和2.7元(考虑11年发行股本23850万股摊薄)同比增长27%、102%和38%。(公司承诺11年归属母公司净利润不低于9亿元,按增发后的股本摊薄计算为0.91元)。
投资评级:按照11年业绩计算P/E为32倍,但是公司的高成长性完全能够消化目前较高的估值,目前股价对应12年和13年P/E只有16倍和11倍,且公司尚有二次资产注入预期。我们看好公司的高成长性和资产注入预期,一年目标价40元,维持强烈推荐投资评级。
风险提示:煤炭成本高于预期、宏观调控影响估值。
研究员：卢平,王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：山煤国际:深度研究报告-产量将在2013年出现爆发性增长
公司拥有经纺煤业、凌志达煤业、大平煤业、霍尔辛赫、铺龙湾煤业五家煤炭生产企业。设计产能分别为240万吨的经坊煤矿和150万吨的大平煤矿已经达产。凌志达煤矿设计产能为120万吨,因为开采煤层正往15号煤层搬迁,尚未达产。今年的排产量大约为60-70万吨,预计2011年底完成搬迁,2012年达产。霍尔辛赫煤矿设计产能为300万吨,在今年4月份投产,2012年能够达产。铺龙湾煤矿设计产能为120万吨,已经正式投产。预计,铺龙湾煤业、霍尔辛赫煤业的产量增量将使公司5大煤矿的煤炭产量2011年增长26%,2012年产量继续增长27%。
山煤集团 2010年4月授权公司控股子公司山西省经坊煤业有限公司(75%)兼并重组长治市5个小煤矿,经坊煤业持有5个小煤矿51%的股权。整合后的核定产能210万吨/年。预计整合的小煤矿于2012年完成技改,正式贡献产能。
公司在 2010年10月通过定向增发预案,拟收购集团7个整合煤矿和一个海运公司。7个煤矿的产能为870万吨,权益产能为559万吨。这部分煤矿正在进行技术改造。预计2012年下半年能够开始释放部分产量,2013年将全面释放。经过收购小煤矿和收购母公司煤矿资产这两次整合,公司的核定煤炭产量从930万吨/年提高到2010万吨/年,增长116%。
投资建议。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为1.59元、1.93元和2.76元。公司动态市盈率高于行业均值。考虑公司煤炭产量将在2013出现爆发性增长,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。煤炭价格下降低于预期;集团注入资产情况发生变化。
研究员：陆勤 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：山煤国际:1季度同比环比均大幅回升,11年新建矿正式投产
不考虑整合煤矿的产能,预计2011年-2013年公司EPS分别为1.605元、2.177元和2.322元,对应PE分别为20.31倍、14.98倍和14.04倍;考虑增发2.385亿股以及整合煤矿的盈利,2011年-2013年EPS分别为1.22元、1.94元和2.35元,对应PE为26.8倍、16.80倍和13.87倍,估值略高于行业,但考虑到公司长期的成长性,维持“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：山煤国际:业绩基本符合预期,注入后将实现高成长
公司11年一季度业绩0.29元/股,实现净利润2.17亿元,同比增长93%,业绩基本符合申万预测0.30元/股。公司本期实现营业收入106.66亿元,同比增长44%,环比下降21%。公司本期销售费率为0.8%(去年同期1%),本期管理费用率为1.8%(去年同期为1.9%),所得税率26.7%(去年同期32.2%)均有所下滑主要是公司进一步扩大煤炭贸易量所致。
公司一季度现金流情况表现较差。公司每股经营性现金流从10年底的1.49变为-0.28,较去年同期减少191.85%,公司解释下降较多主要为当期销售采用票据结算较多所致;销售商品和提供服务所获得的现金比营业收入从10年底的80.5%下降到一季度的80.3%(10年一季度此项指标高达112%);支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增长50.77%。
公司董事会决议公告:“由于生产经营需要,公司决定向中国农业银行股份有限公司太原市城西支行申请12亿元的综合授信,其中10亿元用于流动资金贷款,2亿元为贸易融资。”增发收购的小矿870万吨产能预计12年可投产。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06元/股,增发不超过23,850万股收购集团整合的7个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%,总股本将从7.5亿股增加到98850万股。本次注入矿井,整合后规划产能870万吨,权益产能559万吨,保有储量6.94亿吨,权益储量4.2亿吨。预计增厚12年业绩幅度19%,增厚13年业绩33%。
如果不考虑增发,预计公司11年业绩1.36元/股(原预测1.46),考虑到未来优异的成长性,我们维持“增持”评级。下调盈利的主要原因在于调高了少数股东损益占比。同时12年-14年业绩也分别下调为:2.08、2.36、2.42,注入后预计12年业绩2.50元/股,对应12年估值13倍。公司煤炭体量小,未来成长性佳,11年公司铺龙湾和霍尔辛赫将投产,且增发注入后未来3年公司权益产量复合增速可达50%,且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注入,维持增持评级。
研究员：詹凌燕 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：山煤国际一季报点评:产量确定性大幅增长,强烈建议关注
山煤国际今日发布2011年第一季度报告。公司于报告期内完成主营业务收入106.66亿元,同比增长44.15%;完成归属上市公司股东净利润2.17亿元,同比增长93.33%,基本每股收益0.29元。山煤国际第一季度业绩符合预期。
设计产能分别为120万吨/年和300万吨/年的铺龙湾煤业与霍尔辛赫煤业今年第一季度投产,预计2011年此二矿将贡献370万吨产量,此部分增量将使公司今年煤炭产量增长61%。
公司去年10月启动增发项目,拟收购大股东山煤集团7个整合矿分公司,该部分产能约870万吨。整合矿产能将于2012年开始逐步释放,2013年是全面释放期。如果公司增发进度正常,2013年煤炭产量将达到近1900万吨,相当于2010年产量近3倍。除此次增发的870万吨整合产能外,山煤集团尚有近2000万吨煤炭产能未注入上市公司。
公司本部稳定的产量增长、母公司庞大的煤炭资产和确定性注入预期值得长期关注。煤炭业务的扩张将改变公司以往煤炭贸易业务主导下的低毛利率格局。我们认为山煤国际是现阶段A股市场中成长性最强的煤炭类上市公司,强烈建议关注。
在不考虑增发的情况下,公司2011-13年每股收益分别为1.69元、1.84元和2.14元。增发完成后,山煤国际整体规模和盈利能力将以几何级数提升,届时2011-13年摊薄每股收益将分别达到1.25元、2.01元和3.04元,对应市盈率仅为26X、16.22X和10.72X。鉴于公司成长性优异,维持“推荐”评级。
研究员：王师 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：山煤国际:看好公司未来产能扩张
1、公司的基本面。公司目前共有煤矿5座,贸易公司29家,目前煤矿中经坊煤矿和大平煤矿已经达产,设计产能分别为300万吨和150万吨,是公司的主力矿井;凌志达煤矿设计产能为120万吨,由于往15号煤层搬迁的缘故尚未达产,预计今年年底完成,今年的排产量大约为6、70万吨;霍尔辛赫煤矿设计产能为300万吨,正式投产时间预计在4月份,明年能够达产;铺龙湾煤矿设计产能为120万吨,今年可能正式投产。
公司去年资产收购的7家煤矿产能共计870万吨,目前还没有上会,需要二董开完会之后再推进,上半年做不完了,今年之内能够做完,正式投产至少需要2年得时间,预计2013年能够贡献部分的业绩。公司煤炭业务基本面情况基本符合我们的预期,我们预计公司今年煤炭产量将在800万吨左右,较去年增长30%左右。
2、预计今年公司煤价5%增长。公司目前的煤矿中,经坊煤矿、大平煤矿和凌志达煤矿的煤质差不多,大平煤矿的煤炭销售价格大概在900元(含税)左右,经坊煤矿的煤炭销售价格大概在700元(不含税)左右;铺龙湾煤矿的煤质较差,目前的销售价格在800元(含税)以上;霍尔辛赫煤矿的煤质最好,是6000大卡的气煤,价格要高点。公司目前的煤炭洗选能力为630万吨,其中大平煤矿为180万吨的洗选能力,经坊煤矿为120万吨,公司煤炭的煤质较好,洗选率大概在75%左右,公司的煤炭是根据客户需求进行洗选的,洗选完得价格要高于原煤200元左右。公司煤炭平均的完全成本大概在300元左右,纯生产成本约为150-160元,其中人工成本大概占20%,计提的专项费用为90元。公司煤炭的销售目前没有合同煤,基本上是地销煤。受益于煤炭价格的不断增长,我们预计公司今年煤炭销售价格增速将在5%左右。
3、公司的贸易业务盈利情况仍不容乐观。导致公司煤炭贸易业务盈利能力较低的原因在于煤炭的价格较为透明,贸易业务难做,去年更由于山西煤炭资源整合的缘故,煤炭资源较为紧张。我们预计随着山西地区煤炭产能的不断释放,公司贸易或将有所好转。
4、公司未来看点。公司未来煤炭产能规划至3000万吨,目前公司在产、在建以及资产收购的产能共计1860万吨,集团目前尚有1000多万吨的产能,预计未来两年内注入公司,另外集团在蒙东地区的煤矿拿到了采矿权,但是煤质不是很好,煤种为褐煤,未来有望注入上市公司。根据公司上市时集团为消除同业竞争所作出承诺,集团未来将会把全部煤炭资产注入上市公司,公司未来最大的看点为公司煤炭产能大幅的增长。
公司最大的优势是由于公司为重组上市的公司,负担较轻,并且与政府关系较好。
5、综上,公司的基本面情况基本上符合我们的预期,公司最大的看点在于集团的资产注入对公司业绩的影响,公司煤炭产能扩张的规划大致流程为:原有煤矿(990万吨的产能)——原有煤矿+注入的7家煤矿(1860万吨的产能)——规划至3000万吨的产能,我们看好公司煤炭产能扩张后的业绩变化,另外公司煤炭贸易业务收入占总收入的比重较大,我们建议投资者关注公司煤炭贸易业务盈利的变化。
6、盈利预测。我们预计公司2011年和2012年EPS分别为1.606元和1.964元,对应上一交易日收盘价计算,公司市盈率分别为19倍、15倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
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