莫高股份(600543)_研究报告_财经_新浪网(600543) 研究分析报告|查股网
股票名称：莫高股份(600543)
报告标题：莫高股份:业绩符合预期,全国营销架构建成
葡萄酒业务稳步提升,成收入增长主要来源
10年公司营业收入同比增加3800万元,增长主要来自于葡萄酒业务,10年实现收入2.33亿元,同比增加3600万元,毛利率为60.9%,同比略下降0.6个百分点,在人工等成本增加的背景下,毛利率基本维持稳定已属不易,未来随着产品结构升级毛利率将稳中有升。
销售网络架构初步建成,效益将逐步显现
2010年公司销售费用率达到22.41%,同比增加4个百分点;10年公司已经初步建成覆盖全国的营销网络,增加陇东等6家销售分公司,通过广告等持续提升品牌形象,拉动市场招商和销售,同时加快后备销售队伍的建设。11年在继续推进营销网络项目建设的背景下,公司葡萄酒销售的规模效应将逐步显现。
大麦芽业务收入增长缓慢,毛利率提升明显
公司大麦芽业务受国内啤酒行业生产消费趋势变化的影响,收入近两年出现大幅下滑,10年公司麦芽收入稳中略升,毛利率上升2.5个百分点至12.95%。11年随着进口大麦价格的提升,公司借助原料优势,将出现收入和毛利率环比明显改善。
维持“推荐”评级
预计公司11-13年EPS分别为0.22元、0.35元和0.47元,对应目前股价PE分别为56.3倍、35.9倍和26.7倍,考虑到公司目前葡萄酒业务处于起飞阶段,未来成长性值得期待,维持“推荐”评级。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：莫高股份:营销决胜的思路十分清晰
莫高股份2007 年4 月改变首次上市募集资金投向以及2008 年6 月非公开增发募集资金集中投向葡萄酒业,公司大力发展葡萄酒业的战略转型十分清晰。近年来公司产品结构调整以及品牌营销投入带动公司葡萄酒业务收入稳步增长,2006-2009 年平均增长率为40.91%,葡萄酒业务毛利率由2006 年的55.4%提高至2009 年的61.5%。公司全国营销网络正在稳步推进当中,将成为葡萄酒业务增长的关键。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：莫高股份:着眼中高端葡萄酒业务
2010年1-9月,公司实现营业收入2.65亿元,同比增长19.40%;营业利润3681.50万元,同比增长10.08%;实现归属于母公司所有者的净利润2712.96万元,同比增长7.17%。
基本每股收益0.08元。
2010年第三季度单季,公司实现营业收入1.09亿元,同比增长88.77%;营业利润1077.41万元,同比增长60.05%;实现归属于母公司所有者的净利润689.93万元,同比增长3.57%。基本每股收益0.02元。
两大主要产品销量均稳步增长。公司主要生产葡萄及葡萄酒、大麦芽、药品等,是一家以发展高效特色农业为主导的现代农业企业。今年前三季度,公司葡萄酒产业保持稳定增速。实现销售收入1.38亿元,同比增长19.75%;另外,公司上半年状况不佳的大麦芽业务有所好转,年初至今共实现销售收入9,245.26万元,同比增长28.60%。今年前三季度,公司共实现净利润2712.96万元,同比增长7.17%。
中高档葡萄酒将是未来利润增长点。公司的大麦芽业务目前受益于农产品价格上涨,但长期来看,该项业务面临如进口、啤酒企业工艺改善导致需求减少、议价能力偏低等问题,竞争力难以提升。因此,公司葡萄酒业务将是长期的利润增长点。目前,公司已形成包括干红、干白和冰酒等不同酒种在内的较为齐全的产品线。依托甘肃当地优质的原料资源,中高档葡萄酒将是公司未来发展的重点。其生产的莫高黑比诺和精品冰葡萄酒已是国内中高档酒中的佼佼者。随着公司明年莫高国际酒庄项目达产和未来新增的2万亩酿酒葡萄基地项目的建成投产,公司的产能有望翻番。尤其是这部分新增产能以毛利率较高的酒庄酒为主,公司的盈利能力应有相当程度的提升。
盈利预测与投资评级。预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.11元、0.16元和0.23元,按照最新收盘价13.72元计算,对应的动态市盈率分别为120倍、86倍和59倍,维持“中性”评级。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：莫高股份:品质优势突出,未来成长关键在发力全国营销
投资要点:
公司是二线葡萄酒龙头。由于人民币升值、下游啤酒厂需求减少等因素,曾占公司收入达70%的麦芽业务越来越不具吸引力,公司这几年业务重心逐步转向葡萄酒。今年前三季度葡萄酒收入达1.38亿元,贡献了公司收入的52%,公司葡萄酒业务收入在同行中排名第七,是二线葡萄酒龙头。
原料、品质有优势,产品结构优化,产能充裕。葡萄酒强调“三分工艺,七分原料”,公司在中国最佳的酿酒葡萄种植区域甘肃武威有1万亩葡萄园,种植的黑比诺是稀缺的优质品种,具原料优势。莫高金爵士、金冰酒、黑/白比诺等葡萄酒品质上乘,其中冰酒被指定为钓鱼台国宾馆国宴特供酒。中高档的黑/白比诺葡萄酒占公司收入比重逐步提高到40%,使葡萄酒业务毛利率从06年的55%提高到近期的67%。预计08年定向增发募投建设的莫高国际酒庄今年内完工后,公司产能将增至2.5~3万吨,可支撑10亿元的销售收入(按吨酒价格4万元计算)。
葡萄酒行业未来有望保持20%左右的高速增长,二线厂商仍有机会。近年来我国葡萄酒的产量、收入、利润总额复合增速都接近20%,保持了高速增长。但目前人均年消费量仅0.85升,仍远低于世界平均的4.5升,日本的2.06升,因此未来几年保持高增速概率很大,最近五年前三家厂商的集中度在下降,我们认为,在行业成长空间广阔,葡萄酒口感多样化的情况下,二线葡萄酒仍有机会。
公司垄断甘肃市场,销售网络正逐步向全国铺开。公司在甘肃市场占有率已达80%,去年省外的收入仅7000余万元,有很大的提高空间。公司去年底开始在央视打广告吸引经销商,目前省外经销商有300~400家,主要集中在长三角,珠三角的二线城市,计划未来要提高到1000家以上,但公司经营战略偏稳健,因受08年金融危机影响,08年募投建设的全国营销网络建设项目仅完成了15%,目前公司账面有4.41亿元现金,资产负债率仅为8%,对铺开全国市场所需的高费用投入有足够的保障。未来品牌塑造、营销推广情况值得紧密跟踪。
暂时给予“中性”的投资评级。我们预测
10、
11、12年公司EPS分别为0.
11、0.28、0.47元,当期股价对应11年P/E为46倍,已反映公司成长性,暂时给予“中性”的投资评级。
风险提示:渠道建设进展缓慢;管理层激励机制没有完善;麦芽价格进一步下跌。
研究员：张镭，柯海东 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：莫高股份中报点评:葡萄酒业务稳健增长
公司净利润有所增长,业绩基本符合预期。
公司上半年营业收入1.57亿元,同比下降4.91%,实现净利润2,023.02 万元,同比增长8.46%。葡萄酒业务稳健增长,带来公司毛利率提升,在麦芽业务微亏的情况下,公司营业收入略有下降,净利润仍然保持增长态势,实现基本每股收益0.06元,基本符合我们的预期。
上半年公司葡萄酒毛利率和收入占比稳步提升,公司主营业务结构持续改善。
报告期内公司葡萄酒毛利率同比增长1.81 %,达67.70%,葡萄酒收入达1.04亿元,同比增长18.07%,占比提升至66.24%,这显示出公司主营业务结构持续改善,葡萄酒业务“发动机”功能日益显现。目前,公司葡萄酒已建成分区域、分系列的营销体系,营销网络日渐完善,“经销商+专卖店”是公司主要的营销模式。目前葡萄酒省外收入占比大于50%,未来葡萄酒快速增长有赖于省外市场占有率的提高。报告期内,公司销售费 用大幅增长,主要是公司在省外市场加大营销投入所致。
麦芽业务受上游原料大麦价格和下游啤酒厂商需求挤压,盈利堪忧。目前,大麦产业仍位于低谷,报告期内麦芽价格持续走低,同时由于啤酒厂家改变生产工艺减少啤酒大麦的用量,麦芽业务上半年微亏。下半年若大麦产业景气有所回升,麦芽业务预计呈现微利局面。
葡萄酒产能扩大,酒庄酒投产有望成为业绩催化剂。
依靠原产地优势和品质优势,莫高黑比诺和冰酒成为国内中高端葡萄酒市场的佼佼者。差异化的竞争策略有望使公司在日渐激烈的葡萄酒市场中胜出,由国内二线厂商向一线厂商迈进。
募投项目莫高酒庄2010年初开始试运行,目前酒庄建设进入收尾阶段,预计莫高国际酒庄正式投产后,2011年公司葡萄酒产能将达到3-3.5万吨,在原有1.5万吨的基础上扩大一倍左右。同时,未来酒庄酒以高端酒为主,由此必将带来毛利率的提升,从而提高综合公司竞争力。
业绩预测与投资评级:根据我们之前的测算,公司2010、2011年EPS分别为0.14元、0.26元,2010年对应市盈率90倍,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:1)省外市场拓展低于预期;2)进口洋酒的冲击日益激烈。
研究员：王璇，许红 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：莫高股份:葡萄酒业务增幅明显
2010 年1-6 月,公司实现营业收入1.57 亿元,同比下降4.91%,营业利润2604 万元,同比下降2.51%,实现归属于母公司所有者的净利润2023 万元,同比增长8.46%,实现基本每股收益0.06 元。
两大产品强弱各异。公司是以发展高效特色农业为主导的现代农业企业,主要产品为大麦芽、葡萄及葡萄酒、甘草系列产品。2010 年上半年,公司主营业务之一的大麦芽产品由于市场疲软,销量不佳。该业务上半年贡献收入3887 万元,同比降幅为21.12%。大麦芽收入的走低拉动公司营业收入同比下降至1.57 亿元,降幅4.91%。公司另一主营业务葡萄酒的收入则同比上升,达1.04 亿元,增幅为18.07%。由于葡萄酒业务毛利率较高,带动公司综合毛利率较去年同期上升9.41%,达到47.87%。报告期内,公司实现净利润2023 万元,同比增长8.46%。
完整产品线及营销体系助推葡萄酒业务未来发展。目前,公司已经形成包括干红、干白和冰酒等不同酒种在内的较为齐全的产品线。在营销方面,公司推行依靠经销商、同时控制终端的直分销模式。将企业、经销商、分销商三者之间的合作进行重新分工,建立三方共赢的利益关系。报告期内,公司加大了葡萄酒的销售力度,销售费用同比大幅上升,增幅为55.48%,达2917 万元。
借助良好酿酒葡萄资源走中高档路线。公司已明确大力发展葡萄酒产业的战略。由于地处国内优质的酿酒葡萄产区甘肃,在原料决定酒品质的葡萄酒业界,原产地的概念让公司牢牢占据中高端产品的制高点。我国第一支黑比诺干红和第一支冰酒即出自该公司,另外其出产的精品冰葡萄酒更是唯一的国宴用葡萄酒。公司目前在甘肃武威拥有2 万亩酿造葡萄种植基地,另外莫高国际酒庄项目和新增的2 万亩酿酒葡萄基地项目也在建设中。充足优质的原料供应将为公司扩大产能提供保证。
盈利预测与投资评级。预计公司2010 年到2012 年每股收益分别为0.16 元、0.21 元和0.25 元,按照最新收盘价12.54元计算,对应的动态市盈率分别为79 倍、60 倍和51 倍,存在估值优势,维持“中性”评级。
风险提示。1)中高档葡萄酒竞争加剧的风险;2)大盘下行的风险。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：莫高股份:从默默无闻到声名鹊起,莫高葡萄酒华丽转身
公司葡萄酒日渐崛起 ,麦芽仍是公司“底盘”。公司采取“底盘+发动机”策略,即以大麦芽业务作为底盘,将定位于高端市场的葡萄酒作为公司未来收入增长的发动机。上市以来,公司成功实现了向葡萄酒业务的产业转移,葡萄酒在主营中的比例逐年增加。2009年年报显示,葡萄酒业务收入占已占到主营收入的60%左右,远高于麦芽30.25%的收入比例,未来盈利增长点在于葡萄酒业务的扩张。
葡萄酒产能迅速扩张,酒庄酒投产提升公司毛利率。公司原有1.5万吨葡萄酒产能,莫高国际酒庄2010年初开始试运行,预计产能充分释放后,2011年将达到3-3.5万吨。届时公司产品结构中高端葡萄酒占比提高,由此带动公司综合毛利率稳步提升。
原料优势、品质优势正在向品牌优势转化。公司坐拥河西走廊黄金葡萄酒产地,打造出了极具特色的黑比诺系列葡萄酒和口味纯正的冰酒。全国营销网络布局基本完成,目前省内收入份额为60%左右;省外以“经销商+专卖店”模式为主,市场份额逐步扩大。未来营销渠道的进一步完善将引领公司迈向葡萄酒行业第一梯队。
业绩预测与投资评级:预计公司2010年,2011年EPS分别为0.23元和0.44元,对应PE分别为57、30倍,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：王璇，许红 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：莫高股份:葡萄酒是新的增长点
2009年1-12月,公司实现营业收入3.31亿元,同比下降21.76%,营业利润3996万元,同比下降28.41%,实现归属母公司净利润3623万元,同比下降27.17%,实现每股收益0.11元。其中,第4季度公司实现营业收入1.08亿元,同比下降10.66%,营业利润652万元,同比扭亏,实现归属母公司净利润1092万元,同比增长289.82%,实现每股收益0.03元。
2010年一季度,公司实现营业收入7090万元,同比下降19.21%,营业利润1675万元,同比增长29.89%,实现归属母公司净利润1160万元,同比增长31.38%,实现每股收益0.04元。
麦芽业务继续萎缩,葡萄酒增长明显。2009年1-12月,公司营业收入同比下降21.79个百分点,毛利率同比上升2.46个百分点。公司麦芽业务实现营业收入9721万元,同比下降了53.75%,葡萄酒营业收入达到1.98亿元,同比增加29.39%。
2010年一季度公司营业收入继续下降,同比减少19.32%,综合毛利率则由09年一季度的41.1%上升到了52.81%,同比增加了11.71个百分点。总的来说,公司业收入降低和毛利率上升营是毛利率较低是因为麦芽业务收入占总营业收入的比例降低,毛利率较高的葡萄酒业务收入增长较快的缘故。
由于受国际大麦的冲击,公司的麦芽业务毛利率较低,麦芽业务收入与毛利率同比拖累公司业绩。公司已经明确表示,未来工作的重心将向葡萄酒业务倾斜。
葡萄酒业务是公司未来业绩的核心看点,具有高成长性。公司葡萄酒业务的核心优势有两点:(1)原料优势,公司地处河西走廊,是我国葡萄酒历史文化氛围浓厚的地区之一,为拥有全国最好的酿酒葡萄种植带,在“三分靠工艺,七分靠原料”的葡萄酒行业里,上等的原料是生产出高品质葡萄酒的必备条件;(2)独特产品口味在差异化的高端细分市场具有竞争优势,例如黑比诺系列和冰酒系列。随着莫高国际酒庄等三大募投项目完工,公司葡萄原料供给将加大,黑比诺等高端产品的产能将提高,葡萄酒业务的盈利能力将进一步提升。
盈利预测与评级。我们预计公司10、11年的EPS分别为0.25元和0.46元,当前公司的股价为12.31元,对应的10-11年的动态PE分别为49X和27X,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：莫高股份:西域杯酒,行业后起
报告关键要素:
我们看好国内葡萄酒行业的投资价值。几年来,莫高股份(600543)的葡萄酒业务发展迅猛、成长稳健,公司的葡萄原料优势提供的不仅是原料,还是葡萄酒中的精品。
投资要点:
公司未来三、五年的发展目标很明确:冲击全国葡萄酒行业前“三甲”。随着目标的实现,公司在国内的市场份额将从目前的2%拓展至10%,收入由目前的2-3亿元增至10亿元,由目前的二线企业全面跨进一线葡萄酒生产企业。为了实现该目标,公司的市场营销须完成由内向到外向的转变。
我们看好国内葡萄酒行业的投资价值。公司具备“3-5年内实现10亿元销售规模、冲击行业三甲”的实力:公司经营稳健,几年来葡萄酒业务发展迅猛;公司的原料优势提供的不仅是原料,还是葡萄酒中的精品。未来我们重点关注公司对外埠市场的拓展情况,这也是公司目前最显著的“短板”。
大麦芽业务影响公司利润水平的稳定性,并拖累公司业绩。但是公司对这块业务暂无剥离打算。
预计公司2009年、2010年每股收益分别为0.27元、0.37元,2010年的动态市盈率为34倍,给予公司“增持”的投资评级。
研究员：刘冉 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：莫高股份09年三季报点评:大麦芽再成拖累,葡萄酒成长好,调低预测,维持评级
事件:
公司10月28日发布第三季度报告,实现营业收入22,229.72 万元,同比下降26.23%,其中,葡萄酒产业实现销售收入11,483.45 万元,同比增长21.94%;麦芽产业实现销售收入7,189.13 万元,同比下降42.91%。
净利润2531.37万元,同比下降46.08%;每股收益0.08元;公司认为全年净利润不会亏损或大幅波动达到警示程度。
积极因素:
葡萄酒产业1-9月实现销售收入11,483.45 万元,同比增长21.94%,主要是由于公司集中精力做好葡萄酒销售,销量增长所致?? 财务费用1-9 月累计为-745.51 万元,同比下降223.49%,主要是减少了银行借款,节省利息支出所致
资产减值损失1-9 月累计361.26 万元,同比下降44.27%,主要是随着麦芽销售收入的实现,7-9 月存货跌价准备转回212.86 万元消极因素:
由于受市场供求关系影,公司大麦芽产业销售收入只有7189.13万元,同比下降42.91%,导致公司销售收入同比下降26.23%,营业利润同比下降40.12%,利润总额同比下降39.73%,净利润同比下降46.08%
应付账款9 月末2,315.03 万元,比年初3,970.31 万元,同比下降41.69%,主要是支付了上一年的原料采购货款,2009 年的原料采购量下降所致业务展望:
公司葡萄酒产品品质优势明显。公司地处葡萄酒历史文化氛围浓厚的河西走廊,作为拥有全国最好的酿酒葡萄种植带,独特的资源禀赋造就独特的产品品质。甘肃河西走廊“葡萄美酒夜光杯”的佳话盛传不衰,造就了公司所在地域的葡萄酒生产和消费的特殊历史文化氛围。公司以“4S+5P”(4S为最佳基地、最优品种、最优工艺、最严格保证体系,5P为100%葡萄原料产自莫高自有庄园,100%葡萄原汁在莫高酒庄酿造,100%葡萄酒在莫高酒庄灌装,100%无农药残留,100%绿色产品)来保证品质,莫高成为国内500多家葡萄酒企业中为数不多拥有“中国驰名商标”的公司。由于优质的葡萄资源和出色的酿造工艺,公司产品多次获得国内外大奖、金奖,如2008年11月在“2008广州国际名酒展览会暨第三届世界名酒节”活动中,“莫高黑比诺干红”荣获第三届世界名酒节惟一葡萄酒干红品系的“金橡木桶”奖,获奖级别之高令人赞叹。
公司管理比较强势,葡萄酒战略定位清晰而高远。在董事长赵国柱为首的管理团队的带领下,07年确立了以葡萄酒为主业的发展战略,定位中高端,瞄准目标为全国葡萄酒前三甲。公司还谢绝了数家外商的合资或合作洽谈,坚持做大做强民族品牌“莫高葡萄酒”。两年多来,在激烈的葡萄酒市场中杀出重围,在与国内100多家企业和大量洋葡萄酒竞争中获得较大的市场份额,其中,甘肃省内市场占有率达到60%以上,兰州更高,目前正在强化央视广告营销,大打河西走廊优势品牌,充分说明公司的竞争能力、市场生存能力、行业把握能力是很强的。
公司葡萄酒销售也比较强势,奠定成长优势。主要销售模式是直分销模式,直销模式成本高、人员多,主要在省内推行;分销模式在省外,经销商华东有金华、温州、宁波、台州等,商超主要在广州、深圳、杭州、台州、金华、南京、西安、南昌、南宁、海口、拉萨等。未来的突破主要看“四个1”工程——即“1111营销工程”。这“四个1”对公司来说就是四个柱子,要撑起公司的葡萄酒大厦。第一个“1”是指一个经销商每年销售额100万;第二个“1”是指培养1000个经销商;第三个“1”是指建立1000个专卖店;第四个“1”是指“10亿”销售目标(每家每年卖100万,1000家经销商就卖10个亿)。从地域布局看,全国包括拉萨在内的一线城市布局已经完成,二线重点城市全部布局我们认为,四个“1”工程的规划实施有一定难度,关键在于执行到位。从公司管理层的魄力和整体实力看,我们对此抱有信心,值得期待。
公司的其他业务如大麦芽和药品不再是业务重心和利润重要来源,具有特定的历史背景,对公司的拖累是暂时的。大麦芽原来是公司的主业,但该行业长期看存在着价格波动明显、毛利率较低等不利因素,09年可能继续给公司带来较大拖累——损失计提和侵蚀利润等。但第四季度也存在收入回笼的预期,给业绩增色。今后如果公司能够将其他业务特别是大麦芽业务剥离,全心全意做“中国最好的葡萄酒”,则公司的产销规模和业绩水平将发生很大变化,也能够在资本市场估值方面享受很高的溢价水平。
投资建议:
我们认为,根据我们通过调研等渠道所掌握的情况,09年第四季度公司大麦芽业务会继续回收货款(其大客户为国内大型啤酒企业等),经营情况大为好转;加上存货跌价准备转回,葡萄酒迎来元旦春节高峰,全年业绩会出现较大幅度增长;今后几年随着大麦芽业务的好转、葡萄酒业务的强劲增长,业绩增长会有保证,但由于大麦芽业务在最近一两年内尽管随着啤酒行业稳定增长而有所好转,其销售收入和毛利率等还有不确定性,可能继续影响业绩总体增长水平,故适当调低业绩预测。保守预计公司2009-2011年净利润增速为43%、58%和61%,摊薄后每股收益为0.28元、0.35元和0.56元(与我们此前做出的2009-2011年每股收益0.33元、0.49元和0.74元相比有一定下调),与10月27日股价对应市盈率45倍、34倍和20倍左右。以整体法、剔除负值,匹配当年年报和当年最后交易日收盘价计算的最近9年(2000-2008)葡萄酒行业市盈率为44.18倍,考虑到公司主业葡萄酒的高成长性,大麦芽业务的好转预期,给予公司45倍PE应该不过分,对应股价为12.79元、15.99元和24.95元,与当前股价相比涨幅为15.42%、44.33%和125.15%左右,也就是说2010年开始,公司股价上涨空间将逐步加大,故予以推荐评级。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：莫高股份:麦芽业务继续拖累业绩
三季度业绩低于预期:
公司三季度实现营业收入5768.29万元,同比下降31%;归属于母公司所有者的净利润666.18万元,同比下降75.54%;实现每股收益0.02元,低于我们的预期。三季度公司产品综合毛利率为35.74%,较上年同期下降4.64个百分点,较今年二季度下降2.72个百分点。麦芽价格低迷继续拖累公司业绩。
麦芽产业景气度仍在谷底徘徊。1-9月,我国进口大麦价格持续走低,进口量持续放大,对于国产麦芽行业冲击较大。目前啤麦价格基本企稳,但仍在底部徘徊。我们判断麦芽产业最坏的时候即将过去,本季度公司也转回了之前计提的213万存货跌价准备。预计麦芽价格重回上升通道尚需时日,公司麦芽业务的收益情况仍依赖下游啤酒行业的回暖对于需求的拉动。
葡萄酒业务仍是未来盈利支柱。公司葡萄酒业务1-9月实现销售收入1.15亿元,同比增长21.94%。在上半年葡萄酒行业整体景气度不佳的背景下,发展速度较快。目前公司几个在建项目均与葡萄酒业务相关。随着相关项目的建成投产,公司葡萄酒产能及品质将得到有力提升。最近几个月葡萄酒行业景气度回升明显,预计明年上半年葡萄酒行业将重回25%的高增速。公司的葡萄酒业务将成为未来利润增长的重要支柱。
投资建议:
未来六个月内,调降评级至“大市同步”。我们下调公司的盈利预测,预计公司09、10年EPS 分别为0.11元、0.18元;对应的动态市盈率为97.72倍,60.15倍。目前公司股价估值在同行业公司中偏高,建议短期注意规避风险,长期仍看好公司葡萄酒业务发展,暂下调公司评级至“大市同步”。
研究员：滕文飞 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：莫高股份:麦芽业务未见好转,拖累公司业绩
2009年1-9月,公司实现营业收入2.22亿元,同比下降26.23%;营业利润3344万元,同比下降40.12%%;归属于母公司所有者的净利润2531万元,同比下降46.08%;实现基本每股收益0.08元。
2009年7-9月,公司实现营业收入5768万元,同比下降30.94%;营业利润673万元,同比下降78.11%;归属于母公司所有者的净利润666万元,同比下降75.54%;实现基本每股收益0.02元。
行业趋势:葡萄酒回暖明确,麦芽依旧低迷。全国葡萄酒1-9月累计产量同比增长16.4%,9月单月产量同比增加51.8%,回暖趋势明确。而国产麦芽明显受到进口大麦量增价减的冲击,进口大麦1-8月累计进口单价同比下降43%,加上下游啤酒行业需求减少,价格持续低迷。
麦芽业务拖累公司业绩,葡萄酒业务实现快速增长。分业务来看,1-9月,公司麦芽业务实现收入7189.13万元,同比下降42.91%,葡萄酒业务实现收入1.15亿元,同比增长21.94%。由于麦芽价格持续低迷而去年同期所购原料大麦成本较高,麦芽业务上半年毛利率已降至3.23%,而第三季度并没有好转,受此拖累,公司综合毛利率下降4.65个百分点,至35.74%。总的而言,麦芽业务收入与毛利率同比大降拖累公司业绩。
从费用率来看,报告期内费用率控制良好,期间费用率同比下降3.92个百分点。
葡萄酒业务是公司未来业绩的核心看点,具有高成长性。
公司葡萄酒业务的核心优势有两点:(1)原料优势;(2)独特产品口味在差异化的高端细分市场具有竞争优势,例如黑比诺系列和冰酒系列。随着莫高国际酒庄等三大募投项目完工,公司葡萄原料供给将加大,黑比诺等高端产品的产能将提高,葡萄酒业务的盈利能力将进一步提升。
盈利预测与评级。我们下调公司的盈利预测,调整后2009、2010年的EPS分别为0.14元(下调0.03元)和0.25元,以最新收盘价11.08元计算,对应的动态市盈率分别为79X、44X,我们看好公司葡萄酒业务的成长性,但目前估值偏高,暂维持“中性”的评级。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：莫高股份：调研报告
大麦芽处于行业低谷,短期内难以贡献利润,葡萄酒业成为盈利支柱。
葡萄酒业务高速增长,公司目标是市场占有率10%,收入10 亿,位列行业前三。预计3 年内可完成5 个亿的目标。
区域优势明显,国内市场葡萄酒市场发展不均衡为二线区域品牌留下发展空间。
预计 2009 至2011 年的每股收益0.13 元、0.20 元、0.33 元。
业绩估值没有优势,市净率在同业内较低。
资金充裕,增长较快,长期看好,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：莫高股份：大麦芽是业绩下滑主因，葡萄酒增长较快
投资要点:
公司 09 年上半年实现营业收入,营业利润和归属于母公司的净利润分别为1.64 亿元、0.27 亿元和0.19 亿元,分别同比变化-24.4%,6.4%和5.38%。按资本公积转增股本后3.21 亿新股本摊薄,公司的EPS 为0.58元低于我们之前的预期。
葡萄酒业务保持较快增长,毛利率提升到65.89%。公司近几年集中力量发展葡萄酒业务并颇有成效,今年上半年葡萄酒销量同比增长50%左右,营业收入同比增长49.83%,占总收入的比重达到53%,营业毛利的占比达到92%,成为公司上半年的主要利润来源。同时葡萄酒业务毛利率提高21 个百分点达到65.89%,公司葡萄酒业务的盈利能力获得较大的提升。
大麦芽收入和利润的超预期下降是公司业绩下滑主因,预计下半年其利润较上半年将有所回升。由于大麦及大麦芽价格自2008 年下半年开始大幅下跌,今年上半年公司大麦芽的售价同比下降50%左右导致大麦芽业务的收入下降62.10% 。另一方面大麦原料大部分于2008 年采购,成本偏高,毛利率下降到3.23%,营业毛利同比下降95.56%。据了解目前市场上的大麦及大麦芽价格已渐趋稳定,预计下半年大麦芽业务毛利率和利润较上半年将会有所回升。
莫高国际酒庄即将投产,广告宣传预计于中秋启动。设计产能2 万吨的酒庄已完成设备调试预计近期投产,增加公司葡萄酒灌装和贮藏能力;公司计划于中秋葡萄酒销售旺季时在央视投放电视广告,预计将有助于提高莫高葡萄酒在全国的知名度,推动未来葡萄酒销量和业绩的增长。
盈利预测和投资建议:大麦芽业务下降幅度超过预期,我们将公司09-10年的业绩下调至0.17 和0.31 元(按最新股本摊薄),其中2010 年的葡萄酒业务的EPS 约为0.21 元。虽然大麦芽业绩的下降将拖累公司09 年业绩的增长,但是我们预计大麦芽业务2010 年将有较大的恢复性增长,同时公司葡萄酒业务未来几年将会迎来稳定较快的增长,未来业绩的成长性较好,我们给予其一定的估值溢价,目标价11 元(2010 年35 倍PE),维持中性评级。
研究员：胡春霞，洪婷 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：莫高股份：大麦芽业务拖累业绩、葡萄酒业务继续快速增长
上半年销售收入、净利润下滑。上半年收入同比降低24.4%,净利润下滑5.4%,主要受大麦芽业务下滑的影响。葡萄酒收入增速较快。
葡萄酒业务收入大幅增长。得益于良好的产品品质和销售网络的建设,09 年上半年葡萄酒业务收入增长49.8%。我们预计下半年全国范围内葡萄酒消费可持续回暖,随着广告费用投入的加大,基数较低的葡萄酒业务仍可保持快速增长。
大麦芽业务毛利率大幅下滑,超出我们的预期。大麦芽业务收入大幅下滑62.1%,毛利率仅为3.2%,远低于去年同期27.6%水平。我们认为主要有两个原因:下游需求不旺、大麦芽价格下跌。重庆啤酒占公司大麦芽历年销量的50%,09 年上半年西南长江流域凉夏和竞争对手的挤压导致重啤销售疲软。大麦芽终端价格大幅下滑,从08 年4600-4800 元/吨降至2600-2700 元/吨。对比上半年兰州黄河21.7%的毛利率水平,我们认为公司的成本控制能力还有待加强。
盈利预测与投资评级。预计09-11 年实现每股收益0.14、0.26、0.34元。我们看好葡萄酒行业未来的发展潜力和莫高葡萄酒的内在品质,但短期内估值压力较大,我们给予公司“持有”的投资评级。
风险提示。成本、费用控制能力有待加强,盈利能力波动较大。
研究员：熊峰，汤玮亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：莫高股份：麦芽业务拖累业绩，葡萄酒业务加快增长
2009年中报显示,公司实现营业收入1.65亿元,同比下降24.42%;营业利润2671万元,同比增长6.44%;归属于母公司所有者的净利润1865万元,同比下降5.38%;实现基本每股收益0.1元,按最新股本全面摊薄后的每股收益0.06元。
麦芽业务拖累公司业绩。公司营业收入和净利润同比下降的主要原因是麦芽业务收入和盈利能力的下降。由于进口大麦量升价跌,下游啤酒行业需求减少,今年上半年麦芽价格持续低迷,加上去年所收购原料大麦成本较高,报告期内,公司实现麦芽收入4928万元,同比下降62.1%,麦芽业务毛利率同比下降24.36个百分点,仅为3.23%。
展望下半年,麦芽价格很可能保持低位运行,但原料大麦收购价格同比有望降低,以及啤酒行业的回暖拉动,麦芽业务下半年将好于上半年,但同比仍不容乐观,我们维持年报点评中的观点:“麦芽业务将拖累公司09年业绩,公司很可能压缩麦芽生产规模”。
葡萄酒业务加快增长,跃升至公司第一大业务。报告期内,葡萄酒业务超预期增长,实现收入8781万元,同比增长49.83%,高于我们此前30%的预期,也高于行业平均水平。
葡萄酒收入占比达53.34%,超过麦芽成为公司第一大业务。
公司葡萄酒产品的销售结构进一步提升,其中莫高金爵士干红、冰酒等高档产品的销量实现大幅增长,葡萄酒毛利率提升21.45个百分点,至65.89%。
葡萄酒行业目前已实现好转,全国葡萄酒产量上半年同比增长5.4%(1-3月同比下降4.75%),鉴于去年的低基数,下半年葡萄酒行业增速有望提升。预计公司葡萄酒收入增速将高于行业,全年收入增速将达50%以上。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：莫高股份调研快报：葡萄酒成长后劲足，麦芽业务有拖累
1.公司作为西部地区得天独厚的葡萄酒企业,其资源禀赋确实独树一帜。如处于全球酿酒葡萄最佳种植带上,别人无法复制和替代;公司产品品质优秀,获奖级别之高令人赞叹;产品定位于中高端,或者说以中高端为主要部分,这符合葡萄酒行业发展的内在逻辑:葡萄酒是一种最接近享受生活、提高生活格调和品味的酒种,符合现代生活追求品质、时尚和健康的大趋势和新潮流;甘肃河西走廊“葡萄美酒夜光杯”的佳话几千年盛传不衰,造就了公司所在地域的葡萄酒生产和消费的特殊历史文化氛围。
2.公司的管理和销售模式已经取得成功,进一步完善仍有空间。公司在葡萄酒的发展战略、思路等方面的思索是深刻的,体现出与众不同之处;在激烈的葡萄酒市场杀出重围,在与国内100多家企业和大量洋葡萄酒竞争中获得较大的市场份额,充分说明公司的竞争能力、市场生存能力、行业把握能力是很强的;直分销模式是公司效果较好的营销模式,但存在的问题是成本过高、人员过多,只有在公司进入到一个较高发展阶段的时候,这类问题才可能会有较大改观。
3.公司的成长优势会十分明显,“四个1”工程值得期待。从当前公司在销量、营业收入等方面的规划看,08年销售6000吨、实现1.5亿元收入,到09年要达到1万多吨、五个亿的收入,2010年10个亿甚至更多,一旦变成现实,则公司的发展速度会十分惊人。我们认为,四个“1”工程的规划实施有一定难度,关键在于执行到位,公司尚有1.8亿元的增发资金没有动用,有能力铺设营销渠道和投入宣传,特别是如果能够将经销商的数量和销售额落到实处,就会给公司的腾飞奠定扎实基础。从公司管理层的魄力和整体实力看,我们对此抱有信心,效果值得期待。
4.公司管理层比较强势。公司以赵国柱董事长为首的管理团队,对中国和全世界的葡萄酒业具有较为深入的研究,行业积累颇丰,对市场的把握能力也较强,营销策略、体制机制设计与运作、宣传思路、成本控制等,都有较为独特而成熟的想法和对策,对公司快速成长和长远发展均十分有利,也十分难得。我们对这样的管理团队表示尊重和认可,对公司未来充满信心。
5.公司的其他业务如大麦芽和药品不再是业务重心和利润重要来源,具有特定的历史背景。大麦芽原来是公司的主业,但该行业长期看存在着价格波动明显、毛利率较低等不利因素,09年可能继续给公司带来较大拖累--损失计提和侵蚀利润等。如果公司能够将其他业务特别是大麦芽业务剥离,全心全意做“中国最好的葡萄酒”,则公司的产销规模和业绩水平将发生很大变化,也能够在资本市场估值方面享受很高的溢价水平。
6.业绩预测与投资评级:从公司战略部署、产能释放、产品品质、营销体系设计和执行能力、市场竞争能力等多方面综合考虑,们预计2009-2011年公司收入同比增长率将达20%、25%和25%,净利润增长约85%、54%和47%,每股收益可达0.51元、0.79元和1.16元,与2009年6月30日市价18.49元对应市盈率为36倍、23倍和16倍。综合考虑公司的资源和产品品质的独特性、营销能力、管理团队的综合能力和销售快速增长等积极因素,给予公司股票长期“推荐”评级。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：莫高股份：葡萄酒增长潜力大，大麦拖累09年增速
大力发展葡萄酒业务,经销商数量不断增加。目前公司已在全国建立了9 大销售区域,一线省会城市基本铺开,重点地区的二线城市也发展了部分经销商。公司09 年上半年发展了130 多家经销商,现有经销商总量达到460 多家,省内和省外的收入基本相等。09 年1 季度的葡萄酒收入同比增长35%, 4-5 月增速继续保持。
下半年公司可能会在央视投放广告以提升公司葡萄酒品牌知名度,进一步推动葡萄酒的销售。公司的全国销售网络基本建立,深圳、广州南昌等地公司的葡萄酒产品已进入超市等流通领域,为进一步提高葡萄酒产品的全国知名度以推动葡萄酒的销售,公司计划从今年8 月开始在央视投放一系列的广告,并持续半年的时间。
莫高国际酒庄即将投产,新品酒庄酒下半年进入市场。莫高国际酒庄的厂房建设和设备安装基本完毕,可能于今年8 月正式投产,酒庄主要负责葡萄酒的灌装和贮存,设计产能为2 万吨,为公司未来市场扩大和销量提高提供充足的产能基础。下半年以酒庄命名的新产品也将投放市场,定位中档市场。
公司称其未来葡萄酒业务计划实现“4 个1”的目标,力争进入行业前三甲。公司称葡萄酒业务未来的目标是:在全国拥有1000 个经销商,每个经销商都有1 个专卖店,每个经销商回款100 万元,葡萄酒业务实现10 个亿的收入。如果未来销售收入计划的实现,将有可能帮助公司的收入规模超过王朝酒业,进入行业前三甲。
大麦芽价格的下降可能拖累公司短期业绩增长,大麦芽业务的免税优惠还需等待。08 年下半年开始大麦和大麦芽价格的下降导致公司另一主业大麦芽业务利润下降,据了解公司09 年2 季度仍有可能计提减值,拖累业绩增长。大麦芽业务是否仍实行免税优惠到今年10 月才有结果。
盈利预测和投资建议:我们预测公司09-11 年的EPS 为0.40、0.70 和1.00元,目前的估值偏高,维持中性评级。鉴于其葡萄酒业务未来可能进入高速增长期,我们给予公司1 倍的PEG,目标价20 元,长期看好其葡萄酒业务的未来发展。
研究员：胡春霞，洪婷 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：莫高股份：密切关注渠道建设情况
公司业务简介
公司主营业务涵盖了大麦芽、葡萄酒、甘草、苜蓿等。葡萄酒业务虽然只占销售收入的1/3,但贡献了利润的大部分。随着葡萄酒业务开始发力,公司计划未来几年内葡萄酒业务销售收入每年实现50%的增长。
葡萄酒业务是公司未来主要的看点公司现有葡萄酒产能 1.1 万吨,新建的国际酒庄设计产能1.5 万吨。
实际生产能力超过设计产能,最高可达5 万吨。
葡萄原料产于自有种植基地,品质出众。莫高冰葡萄酒被指定为钓鱼台国宾馆国宴特供酒,金爵士干红被指定为国家机关后勤采购专用特供高档葡萄酒。公司产能满足现有销售规模不成问题,主要看产品能否顺利销售出去。
广告费用投入将加大。随着募投项目葡萄酒营销网络建设的开展,09 年广告费用的投入将加大。
我们认为公司葡萄酒业务发展的思路比较清晰,产品定位上提倡差异化竞争策略,不与龙头企业直接发生冲突,但销售策略略显保守。
盈利预测与投资评价
我们预计 09-11 年实现每股收益0.39、0.50、0.61 元。我们看好葡萄酒行业未来的增长潜力和公司葡萄酒的品质,但短期内估值压力较大,因此给予“持有”的投资评级,投资者可以保持关注。
研究员：熊峰，汤玮亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：莫高股份：业绩符合预期，葡萄酒业务加速发展
报告目的：公司公布08 年年报及09 年一季报：08 年公司实现营业收入4.2 亿元，同比增长17.87%；实现归属于母公司所有者的净利润4975 万元，同比增长74.03%；每股收益为0.31 元。09 年一季度，公司实现营业收入8776 万元，同比下降11.53%；实现归属于母公司所有者的净利润883 万元，同比增长22%；每股收益为0.05 元。
主要观点：公司业绩继续保持稳定增长公司08 年业绩增长符合预期。08 年及今年一季度公司大额计提库存大麦及麦芽的跌价准备对于利润影响较大。预计未来再进行大规模计提的可能性较小。
麦芽产业最坏的时候或已过去虽然目前啤麦价格仍处于下跌趋势，但跌幅已明显收窄，未来下跌空间有限。下游需求随着啤酒行业的回暖也趋于旺盛。我们判断麦芽产业最坏的时候或已过去，价格稳定后，需求的上升将为公司麦芽业务带来稳定的收益。
葡萄酒业务仍是未来盈利支柱09 年一季度葡萄酒业务收入同比增长了34.55%。在葡萄酒行业一季度整体盈利情况不佳的背景下，公司葡萄酒业务仍保持稳定增长。
投资建议：未来六个月内，维持“跑赢大市”评级
预计公司 09、10 年EPS 分别为0.40 元、0.57 元；对应的动态市盈率为52.21 倍，37.29 倍。目前公司股价已完全反应未来盈利预期，估值在同行业公司中偏高，建议短期注意规避风险，长期仍看好公司未来发展，继续维持“跑赢大市”评级。
研究员：滕文飞 所属机构：上海证券有限责任公司
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