查股网.中国 chaguwang.cn
股票查询(海通集团(600537)_研究报告_财经_新浪网 600537) 股票简介 股票公告 财务数据 股东介绍 研究报告 新股申购 资金流向 DDX数据 超赢选股 超赢决策

海通集团(600537)_研究报告_财经_新浪网(600537) 研究分析报告|查股网

股票名称:海通集团(600537)

报告标题:海通集团:重组推进,行业洗牌中凸显成本优势

2011-06-28 10:36:35

四、盈利预测
海通集团更换湘财证券为资产置换的独立财务顾问,预计重组进度有望加快。虽然光伏行业2011年处于短期波动之中,但对亿晶光电等大型企业的影响较小,公司长期还能够从行业洗牌中获利。亿晶光电具有规模优势,一体化产业链以及较低的多晶硅采购成本,其毛利润率依然保持在20%以上。假设资产置换顺利完成,我们预计公司2011年、2012年的EPS分别为1.72元、2.15元,给予“买入”评级。

研究员:张晓霞    所属机构:国海证券有限责任公司

报告标题:海通集团:最困难的时期已经过去

2011-06-28 09:09:51

公司近况:公司1-4月份组件销量116MW,毛利率28%,净利润2.8亿元。
我们预计公司5月份在德国市场停滞的状况下,出货量、均价、毛利率、净利润均大幅下滑。但随着政策基本面的转暖,公司今年最困难的时期已经过去,6月开始,已经感受到德国市场的迅速回暖,开工率从5月份的50%回升至70-80%。
评论:品牌组件最先受益需求回暖。目前公司组件在欧洲售价仍然在1欧元/瓦附近,处于行业高端,表明公司的组件品牌在业内仍存在一定品牌溢价。在供大于求的时期,具有品牌实力的企业将在需求回暖中首先受益,预计下半年出货量将能够弥补4,5月份德国、意大利市场的停滞,全年出货量将有望达到我们预期的585MW。
组件价格跌幅趋缓。目前行业的组件价格下跌已经放缓,据我们了解,龙头企业中天合光能最新欧洲报价0.93欧元/瓦,已经令其他企业叫苦不迭,多数认为再往下空间不大。我们下调公司全年组件均价至9.5元/瓦,相当于1.03欧元/瓦,反应上半年价格的大幅下跌和下半年价格的相对稳定。
另外公司刚刚更换了保荐人,重组事宜可谓柳岸花明,打消了前期市场对此的疑虑。作为A股组件企业龙头,建议投资者持续关注其重组进程。
估值与建议:下调2011-2012年盈利预测27%和31%至1.54元和2.10元/股,首次给出2013年盈利预测2.95元/股,目前股价对应于2012年16.7倍市盈率,维持审慎推荐评级。

研究员:陈华    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:海通集团:重组推进,行业洗牌中凸显成本优势

2011-06-24 10:41:36

海通集团更换湘财证券为资产置换的独立财务顾问,预计重组进度有望加快。虽然光伏行业2011年处于短期波动之中,但对亿晶光电等大型企业的影响较小,公司长期还能够从行业洗牌中获利。亿晶光电具有规模优势,一体化产业链以及较低的多晶硅采购成本,其毛利润率依然保持在20%以上。假设资产置换顺利完成,我们预计公司2011年、2012年的EPS分别为1.72元、2.15元,给予“买入”评级。

研究员:张晓霞    所属机构:国海证券有限责任公司

报告标题:海通集团跟踪报告:短期仍存在不确定性

2011-06-23 08:13:27

摘要:
重组重新启动,资产整合的不确定性下降。停牌近一个月的海通集团终于复牌,与停牌前相比,最大的变化是保荐机构的更换,从中信证券变为湘财证券。意味着重组重新启动,资产整合的不确定性下降。重组的具体内容看,与前次基本一致。
行业因素成为短期不确定性。与一季度比较,目前的多晶硅现货价格53.4美元/公斤相对于一季度有超过40%的下跌,多晶硅组件价格0.92美元/瓦相对于一季度有超过30%的下跌。
两大行业原因。行业原因看,一方面,政策补贴减弱力度超出预期。另一方面,下游企业扩张速度快于行业增长,加剧了下游企业之间的价格竞争,拉低了行业毛利率水平。公司是A股市场毫无争议的龙头。
对公司数据的几点看法。从2011年1-4月数据看,总体表现良好,虽然盈利数据较2010年有所弱化。历史数据看,2011年1-4月的毛利率已经低于2009年的水平,并与2007年的25%的毛利率水平接近。我们认为,毛利率可能仍有下降空间,但总体幅度将有限,公司单季度出现亏损的概率几乎没有。
市场表现,风险释放较为充分。我们认为,6月21日之前的下跌已经包含了三个层面的因素,6月21日复牌后的跌停包含了停牌期间市场的补跌因素,也存在非理性的因素。综合看,风险释放已经相当充分。
维持“强烈推荐”评级。按照重组完成后的公司总股本48587万股计算,预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为1.91元、2.71元和3.75元,较之前的2.40元、3.45元和5.07元有明显下调。我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为25倍和20倍,对应的价格区间为50元~54元。虽然短期存在诸多不确定因素,我们维持中期“强烈推荐”投资评级。
风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、行业增长风险。

研究员:何本虎    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:海通集团:重组柳暗花明等待行业反弹

2011-06-22 11:01:37

我们预计公司11-13年1.7、2.3、3.0,对应的PE 为17、13、10。无论是绝对估值还是相对估值都不高,鉴于公司A 股的龙头地位,真正的买点将是行业拐点,给予推荐评级。

研究员:周旭辉,刘元瑞    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:海通集团10年年报点评:耐心等待整合完成

2011-04-08 09:37:01

4月7日,公司发布2010年报,实现收入47235万元,同比增长21.8%。实现净利润-3955万元,同比增长-1761.8%,每股收益为-0.17元。另外,公司拟不进行利润分配。
2010年,公司实现收入47235万元,同比增长21.8%。分项业务看,速冻食品、调理产品、脱水产品、罐头产品和其他业务都有一定幅度的增长。其中,罐头产品和其他业务增长超过50%,占比接近40%的调理产品的增长为10%左右。
毛利率水平看,综合毛利率下降4.81个百分点,是净利润大幅下降的主要原因。除了脱水产品毛利率下降幅度小于1个百分点外,其他业务的毛利率下降幅度均超过4个百分点。
对于海通集团的价值判断,我们的重心显然不在未来将被剥离的本体业务上。某种程度上讲,本体业务的业绩表现不理想是公司重组的必然要求。
按照重组完成后的公司总股本48587万股计算,我们维持2011年、2012年和2013年每股收益分别为2.40元、3.45元和5.07元,增长率分别为56.7%、43.7%和46.9%,年复合增长率为50%左右。
我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为30-35倍和20-25倍,对应的价格区间为70元~85元。距离目前股价有30%以上的上涨空间,维持“强烈推荐”投资评级。

研究员:何本虎    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:海通集团年报点评

2011-04-07 19:40:00

事件:4月6日海通集团公布年报。2010年实现营业收入4.72亿元,同比增长21.81%;营业利润-4202.77万元;归属于上市公司股东的净利润-3955.28万元;每股收益-0.17元。
点评:
成本上升和投资亏损导致公司大额亏损 报告期内公司出现大额亏损的主要原因是:各类原辅料、包装、劳动力成本持续上涨,产品毛利率持续下降;国内品牌营销市场开发前期费用投入大,但收效缓慢;公司参股的桐乡房地产项目由于所处经营周期原因帐面亏损较大,杭州湾跨海大桥效益还未体现。
有望成为A股市场估值最低的专业光伏电池制造商
公司拟与亿晶光电进行资产置换,如果资产置换进程顺利,公司将成为国内A股估值最低的专业光伏电池制造商。亿晶光电目前产能达到500MW,2012年有望突破1GW,净利润复合增速有望超过40%。
垂直一体化、“独门利器”和技术优势造就行业毛利率领先地位
亿晶光电拥有垂直一体化业务模式。硅锭、硅片、电池和组件全部自行生产,具有质量控制和转换效率优势。2009年前三季度公司电池组件毛利率较无锡尚德等一线企业高出近9%;拥有四大“独门利器”:硅料长单、银浆自制、废料回收、较高的良品率及转换效率;此外,光伏组件生产多项技术均为行业内最好水平。
欧洲市场需求有望延续强势,未来业绩增长较明确
虽然国家光伏环境复杂多变,欧洲主要国家光伏补贴仍具不确定因素,但2011年德国光伏新装容量仍具较大空间,日本核事故后德国已经暂停7座核电站的运营,光伏发电有望成为未来发展重点;此外还有融资难度降低、经济驱动、光伏发电占比较低、未设定系统安装量限制等因素。亿晶光电目前2011年确认订单饱满,预计2011年出货量有望实现67%的增速,业绩增长较明确。
盈利预测
如果资产置换顺利,我们预计2011年-2012年每股收益分别为2.25元和2.92元,以2011年4月6日收盘价50.30计算,对应2011年-2012年PE分别为22.36倍、17.23倍,估值优势明显,给予公司“增持”评级。
风险提示
资产置换不能顺利进行的风险;公司国际业务带来的汇率波动风险;光伏产业发展低于预期的风险。

研究员:李俭俭    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:海通集团:A股光伏组件龙头

2011-03-22 08:39:59

投资亮点:A股规模最大、产业链最长、业务最纯的光伏组件企业。亿晶光电计划与海通集团进行资产置换,交易结束后海通集团总股本4.86亿股,将成为全国第九大光伏组件企业,也是A股最大的组件生产商。亿晶是中国采用从硅片至组件垂直一体化战略的第三大厂商,规模仅次于英利、天合。亿晶100%的收入利润来自光伏组件产品。
扩产弹性高,收入高增长。截止目前亿晶光电组件产能500MW,年底将扩产至1GW,扩产百分比位于中国前9大组件厂商之首。
全年出货量可达585MW,同比增长94%。1季度组件价格先升后跌,我们预计亿晶全年组件均价将同比下降13%。
组件的非硅成本具有优势。垂直一体化的最大优点即降低非硅成本,加上优秀的工艺控制手段,自产银浆,亿晶非硅成本位于可比公司低端。另外亿晶与REC从2009年开始签订了7年的低价长单,使其综合硅成本与行业持平,总成本占优。亿晶毛利率处于可比公司高端,再加上公司费用控制较好,其净利率也大幅高于竞争对手。
财务预测:预计2010~2012年亿晶收入达36.2、61.2、103亿元,净利润7.3、10.3、14.8亿元,对应每股收益1.5元、2.11元、3.04元,年均复合增长率70%。
估值与建议:目前海通集团股价对应于2011年27倍市盈率。鉴于其A股稀缺性,我们给予审慎推荐评级。
风险:意大利电价下调过于激进,使得组件价格下跌过快。
上市进程迟迟得不到监管部门的批准。

研究员:陈华    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:海通集团:看好行业,因此看好龙头,维持“强烈推荐”

2011-02-28 09:34:03

重组进入最后阶段。公司前身是果蔬加工和出口,属于农业板块。亿晶光电是国内规模处于前十的太阳能组件企业,即将完成借助海通集团实现借壳上市。
重申成本持续下降成为行业超预期的重要因素。对于太阳能行业的看法,我们属于卖方研究中较为激进的。其中,我们的核心理由是太阳能成本的持续下降趋势。
补贴力度下降不会影响行业发展。技术进步的速度超出了我们预期,也使得补贴力度下降的负面效应在减弱,补贴下降将成为行业发展中的一部分。
多晶硅现货价格上涨属于短期行为。我们认为,最近的多晶硅价格的上涨更多地属于部分企业的补库存行为,不会成为长期趋势。同时,也侧面反映企业对行业发展的乐观预期。
公司是A股市场毫无争议的龙头。从国内的规模统计数据看,公司一直排在第8名的位置。由于第一军团都在海外上市,也使得公司成为了A股市场毫无争议的龙头。
产业链完整,定单充足。公司选择了从硅锭到组件的完整产业链,是LDK和尚德产业链的联合体。公司选择符合自身优势的相对完整产业链,是具备较强抗风险能力的,也保证了高毛利率水平。公司2011年计划的500MW的规模有定单保证,高增长较为确定。
给予“强烈推荐”评级。按照重组完成后的公司总股本48587万股计算,预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为2.40元、3.45元和5.07元。我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为30-35倍和20-25倍,对应的价格区间为70元~85元。距离目前股价有40%以上的上涨空间,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、行业增长风险。

研究员:何本虎    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:海通集团:垂直一体化光伏公司价值低估

2010-12-15 13:18:33

亿晶光电新建的200MW生产线2010年十月份完全达产,目前为止公司的年产能达到500MW,产能的持续增长将为公司业绩增长提供强有效的动力。我们对公司2010年的出货量预测从300MW上调至320MW,2011年-2012的出货量我们分别预测为500MW和640MW。
由于今年产品供不应求,亿晶的组件价格从2010年初的1.2欧元/瓦上升到年底的1.33欧元/瓦左右。我们判断2011年随着产能的释放、供需的缓解,光伏组件的产品价格会逐季下降,每季度下降5%左右,到2011年底价格将下降至1.08欧元/瓦左右。
由于亿晶拥有从拉单晶到组件的一体化产业链,以及在多晶硅原材料采购及工艺方面的优势,公司的生产成本目前在业内处于绝对的领先地位,较低的生产成本使公司一直拥有高于行业平均的毛利率水平。
亿晶光电和海通集团的重大资产重组已于2010年8月初获得商务部关于资产置换方案的批复,目前本次重大资产重组尚须取得中国证券监督管理委员会核准后方可实施,我们预计整个重组进程有望在2011年一季度之前完成。
评级面临的主要风险
资产重组方案获批风险;汇率风险。
估值
我们上调公司2010-2012年的备考每股收益预测至1.56元、2.24元和2.68元。目前A股光伏行业上市公司对应于2011年业绩平均市盈率为32倍,考虑到公司资产置换尚未完成,我们给予公司2011年28倍市盈率,将目标价由42.00元上调至62.60元,维持买入评级。

研究员:韩玲    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:海通集团:身处光伏电池一体化产业链蓝海

2010-12-06 08:41:20

有望成为A股市场估值最低的专业光伏电池制造商
公司拟与亿晶光电进行资产置换,目前资产置换进程顺利,我们预计年底前过会可能性较大。亿晶光电目前产能达到500MW,2012年有望突破1GW,净利润复合增速有望超过40%,若不考虑置换资产的风险,无论市盈率还是市销率,海通集团均为国内A股估值最低的专业光伏电池制造商,凭借其出色的工艺技术及垂直一体化产业链结构,海通集团毛利率水平远远超越其他对手,处于业内领先水平。
受益于垂直一体化,“独门利器”造就行业毛利率领先地位
公司以强大的垂直一体化业务模式为基础,硅锭、硅片、电池和组件全部自行生产,垂直一体化模式下更好的质量控制和更高的转换效率有助于持续不断地改进生产流程,确保为客户提供具有成本优势的优质产品。2009年前三季度公司电池组件毛利率较无锡尚德等一线企业高出近9个百分点,我们认为亿晶光电的高毛利除了源自其一体化产业链以及管理销售费用控制优势外,还具备以下几个“独门利器”。(1)硅料的长单;(2)银浆的自制;(3)废料的回收;(4)较高的良品率及转换效率。
公司光伏组件生产多项技术为行业内最好水平
公司在传统工艺基础上,对硅棒、硅片、电池、组件各个环节均进行了工艺改进,公司自行研发的保温装置比同行业节电三分之一以上;公司自主创新开发的8英寸太阳能级单晶硅棒产品填补了国内空白,公司还拥有单晶硅棒拉制技术、单晶硅棒拉制电控技术等核心技术。此外,公司在高效节能的步进式烧结炉、太阳能组件的性能测试等核心技术均为国内领先水平。
明年欧洲市场需求有望延续强势,未来业绩增长较明确
我们认为明年德国光伏新装容量仍具较大空间,主要基于以下理由:1)融资难度降低;2)经济驱动仍存在;3)德国光伏发电占比较低;4)德国未设定系统安装量限制;5)政府未来几年不会过多限制光伏产业的发展,所以我们预计明年德国市场下滑可能性较小。公司目前2011年确认订单饱满,预计公司2011年出货量有望实现67%的增速,即达到500MW,业绩增长较明确
盈利预测与投资评级:“买入”评级,目标价68元。
我们认为公司处于国家积极扶持的新兴产业,并且公司具备垂直一体化产业链优势和高成长性(PEG=0.56),未来三年复合增长率有望超过40%,应给予高于光伏组件上市公司平均市盈率水平,若不考虑资产置换的风险,我们保守认为给予30倍市盈率水平较合理,预计公司2010年-2012年每股收益分别为1.67元、2.25元、2.92元,以2010年11月17日收盘价37.59计算,对应2010年-2012年PE分别为22.5倍、16.7倍、12.9倍,目前股价严重低估,给予公司“买入”评级,目标价68元。

研究员:李俭俭,姚玮    所属机构:方正证券股份有限公司

报告标题:海通集团:华丽转身,尽享光伏盛宴

2010-11-29 09:03:44

资产置换获证监会受理,重组进程加快。海通集团与亿晶光电的资产置换已于9月15日收到证监会许可申请受理通知书,重组成功确定性加强,预计今年年底完成。届时,公司将成为A股市场上首家具有完整光伏产业链的纯光伏企业。
朝阳行业,成长性极好。2010年是光伏产业不平凡的一年,仅上半年新增装机容量就达到7GW,预计全年可以达到15GW。受益于各国政策支持和市场回暖,电池组件的出货量会有实质性提升。
垂直一体化,中国企业的最佳选择。晶硅电池由于其成熟的技术、规模和成本优势,占据了光伏电池80%的市场份额,其转化率将以每年0.5-1%的水平增加,制造成本则以5-10%的速率稳步下降。作为逐步向规模驱动阶段过度的行业,制造性技术显得尤为重要,从铸锭到电池组件的垂直一体化是光伏组件成本控制的最佳选择,也是我国企业最能发挥制造性技术优势的环节。
国内组件上市公司龙头,成本控制能力强。亿晶光电是我国大陆排名第八的组件生产商,前7名都在国外上市,一旦重组完成,公司将成为A股市场上的电池组件龙头,并有望借助融资平台进一步扩张。公司垂直一体化经营有助于控制成本,其模式将成为光伏企业发展的成功范式。
我们预计公司10、11、12年的EPS分别为1.37元、1.73元、1.88元,按11年25-30倍市盈率,目标价43.4-52元,鉴于对公司的长期发展预期,给予“推荐”的投资评级。

研究员:杨平    所属机构:国联证券股份有限公司

报告标题:海通集团:完整产业链成为决定性优势

2010-11-29 08:26:12

海通集团资产置换方案已获得商务部原则上同意,等待证监会对其进行审核。资产置换完成后,原亿晶光电光伏业务将成为海通集团的主营业务,公司也从果蔬加工企业转化为光伏电池组件一体化加工企业。
在考虑产业链完整度情况下,亿晶光电在全球光伏产业竞争格局中的位置将大幅提升。具备完整中下游产业链的光伏企业较之仅具有电池片+组件下游产业链的企业应有相当于翻倍的盈利能力和企业价值。我们预计2011年公司将进一步扩大全产业链产能至1GW。
深厚产业积累使得公司在生产成本、质量控制上优势明显。公司硅片切割的厚度控制在160-180um,硅片切割的损失为30%,每瓦电池片所需的多晶硅已可降至7克左右,上述指标已经完全达到先进企业水平,而大幅度领先行业新兴企业。
未来光伏市场预期乐观。欧盟最新观点为2050年可再生能源将占总能源构成的80%以上,其中太阳能在能源总构成中占据19%左右的比例。未来十年全球光伏市场复合增长率预计在35%以上。国内光伏市场正处于爆发前夕。最新预测2020年光伏累计装机容量将达到50GW,高于此前预期。
预测公司2010、2011、2012年eps分别为1.56、2.23、3.38元,考虑到目前资产置换并未完成的风险折价因素,我们给予公司按照2011年eps的27倍估值,则目标价位为60.21元。给予“买入”评级。

研究员:陈亮    所属机构:华宝证券有限责任公司

报告标题:海通集团:即将蜕变成实力雄厚的光伏设备制造商

2010-11-10 15:19:14

1.海通集团与亿晶光电的重大资产重组方案已经获得商务部原则上同意,目前证监会正在对公司重组方案进行审核。
置换成功后,海通集团的主营业务将从果蔬加工转为单晶硅棒、硅片切割、太阳能电池片和电池组件的生产和销售企业,公司将蜕变成光伏发电设备制造企业。
2.亿晶光电是国内为数不多的拥有垂直一体化产业链的太阳能电池生产企业之一,拥有包括单晶硅棒拉制、硅片切割、太阳能电池片生产、电池组件封装等环节在内的较为完整产业链。2010年,亿晶光电产能将达到500MW。公司目前正在筹建500MW多晶硅电池组件垂直一体化项目,到2012年公司太阳能电池组件产能将达到1000MW。
3.凭借较为完整的产业链以及在材料采购、工艺、费用上的控制,亿晶光电拥有较强的成本竞争优势,近年来,公司的组件产品毛利率却稳定在20%左右。
4.据EPIA预测,2010年全球太阳能新增装机容量将达到15.52GW,较2009年增长116%,2014年全球太阳能新装机容量将达到30GW左右。虽然德国逐步削减对太阳能发电的补贴会对市场需求造成一定的影响,但是随着美国、英国等国家大力发展太阳能产业,全球太阳能市场仍有望保持快速增长。
假设公司2010年完成重组,我们预计2010-2012年,亿晶光电每股收益分别达到1.10元、1.29元和1.48元。我们认为公司2011年合理市盈率在35到40倍之间,对应2011年公司合理股价区间为45.15—51.6元。目前股价基本反映公司未来两年的发展预期,给予公司“中性”评级。

研究员:冯福来    所属机构:万联证券有限责任公司

报告标题:海通集团:第三季度收入好转,资产置换稳步进行

2010-10-26 08:40:50

食品业务收入好转,但未实现正收益:三季报显示,2010年1-9月,公司实现营业收入3.44亿元,同比增长18.4%,归属母公司净利润-1763万元,每股收益-0.077元。其中,第三季度实现营业收入1.26亿元,归属母公司净利润53.88万元,每股收益0.002元。合并报表内容仍是食品进出口业务,不反应拟注入的光伏资产业绩。
资产置换稳步进行:2010年8月9日,资产置换方案获商务部批准,2010年9月15日,中国证监会受理其资产置换申请。2010年10月22日,海通集团公告董事会全票通过增发方案,增发总数为25583.7301万股,每股价格8.31元。受重组进度的利好消息影响,海通集团10月22日股价上涨7.38%。
公司资产置换正稳步进行,等待证监会审批。
亿晶光电业绩持续增长:销售方面,公司扩建的产能逐步释放,销售收入猛增。成本方面,REC的采购长单,抵消部分多晶硅价格上涨压力,公司成本仅小幅上升。2011年后,随着多晶硅企业的产能释放,预计多晶硅价格回落至50美元/Kg。盈利方面,各国汇率战争爆发,美元下跌,欧元相对上涨,促进公司盈利增长。
盈利预测与投资评级:假设海通集团与亿晶光电在2010年完成此次资产置换,我们预测2010-2011年海通集团的每股摊薄收益分别约为1.11元和1.44元。以36倍PE估值,海通集团2011年的合理估值为52元。因此,对海通集团做出“买入”评级。
投资风险:资产重组方案审批风险、光伏政策风险、汇率风险

研究员:张晓霞    所属机构:国海证券有限责任公司

报告标题:海通集团:资产置换尚待批准

2010-10-25 13:35:11

2010年1-9月,公司实现营业收入3.44亿元,同比增长18.4%,营业利润-1554万元,实现归属母公司净利润-1763万元,实现每股收益-0.08元。
其中,第三季度实现营业收入1.26亿元,同比增长16.81%,营业利润-12.15万元,实现归属母公司净利润53.88万元,实现每股收益0.002元。
毛利率降幅超过期间费用率,主业继续亏损。公司主营业务为脱水蔬菜出口和卡伊之系列果蔬汁。报告期内,公司销售收入同比增长18.4%,但是公司毛利率同比下降2.88个百分点,降至24.17%,同时,期间费用率则同比下降1.53个百分点,降至24.91%。虽然期间费用率较上期有所下降,但是仍然高于毛利率,故公司营业收入越多,亏损越剧烈。主营业务亏损的主要原因是公司产品出口受到了影响,同时,国内农产品价格一路走高,提高了公司的成本所致。
大力开发国内市场,销售费用激增。报告期内,公司销售费用同比增加了48.63%,远高于销售收入的增速。主要是由于在国外市场需求萎缩的情况下,公司转向国内市场,子公司环宇大力开发国内市场,进行较大范围促销的缘故。
公司正在进行资产重组,转变经营方向。公司正在谋求与亿晶光电进行资产重组。公司计划置出食品制造资产,置入太阳能光伏制造资产。本次重大资产重组方案完成后,亿晶光电将成为公司的全资子公司。公司主营业务将从果蔬加工转为单晶硅棒、硅片切割、太阳能电池片、电池组件的生产和销售。本次交易已经通过董事会批准,并已取得商务部对建银光电参与本次交易的批准。目前,中国证监会已接受公司资产资换申请。
盈利预测与评级。由于公司重组预案已经通过商务部的批准,目前证监会已经受理该申请。如资产置换批准后,公司的经营方向将发生根本变化,盈利能力将大幅提升,但由于具有较大的不确定性,我们暂时不给予盈利预测,维持公司“中性”投资评级。

研究员:天相农业食品小组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:海通集团季报点评-亿晶光电三季度业绩喜人

2010-10-22 16:04:47

业绩要点
2010年前三季度公司继续亏损,实现营业收入3.44亿元,同比上升了18.4%,实现净利润-1,763万元。实现每股收益-0.08元。
由于三季度光伏市场需求依然火爆,组件价格呈稳步上升趋势。光伏行业三季度盈利情况喜人,从国内在海外上市的光伏公司来看,出货量与业绩均超预期。我们预计光伏市场四季度需求增速下滑,明年二季度起市场回暖。
我们预计亿晶光电三季度业绩好于二季度,公司的组件销售量和销售均价均有所上升。此外,欧元汇率下半年大幅回升,高于我们之前的预期。
近两个月来多晶硅现货价格出现较大幅度上升,公司生产成本随之有所上升,但由于公司所签订的多晶硅长单价格较低,抵消了部分多晶硅价格上涨的压力。
公司目前总产能已接近500MW,今年订单饱满,我们预计公司今年出货量将达到300MW,同比大幅增长150%。
评级面临的主要风险
资产重组方案获批风险;汇率风险。
估值
我们维持公司2010、2011年的备考每股收益为1.18和1.52元的预测,公司目前是A股估值最低的纯光伏股,上涨空间大。我们维持42.00元的目标价,维持买入评级。

研究员:韩玲    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:海通集团:变身纯正光伏企业,竞争优势显著

2010-09-28 09:21:37

变身纯正光伏企业:2010 年8 月9 日,海通集团资产置换获商务部同意。9 月15 日,证监会对公司的《重大资产置换及发行股份购买资产核准》申请予以受理。置换成功后,海通集团的主营业务将从果蔬加工转为单晶硅棒、硅片切割、太阳能电池片和电池组件的生产和销售,变身纯正光伏企业。
国内上市的组件龙头:太阳能电池、组件的行业巨头,大多在国外市场上市。亿晶光电2008 年的产量为100MWp,行业排名第八位。2010 年,扩产200MWp 的生产线进入试生产,预计年底达到500MWp 产能。借壳上市后,海通集团将成为鲜有的国内上市的光伏龙头企业,备受市场关注。
一体化铸造高额利润:亿晶光电拥有包括从单晶硅棒/多晶硅锭到硅片、太阳能电池片和电池组件的垂直一体化产业链,并以组件为主要销售产品。一体化有利于质量控制和提升利润空间。公司毛利率约25-30%,行业平均毛利率约15%-20%。
多晶硅采购长单决定成本优势:亿晶光电与REC签订长期购买合同。预计2010 年下半年-2011 上半年,多晶硅现货价格依然维持在75 美元/Kg 左右,亿晶光电通过长单可将多晶硅成本保持在40 美元/Kg 附近。多晶硅原料的成本优势,有助于公司拓展市场份额和盈利空间。
投资评级:假设海通集团与亿晶光电在2010 年完成此次资产置换,我们预测2010-2011 年海通集团的每股摊薄收益分别约为1.11 元和1.44 元。分别以38、36 的PE 估值,2010 年、2011 年的目标股价分别为42.37 元和51.87 元。因此,对海通集团做出“买入”评级。

研究员:张晓霞    所属机构:国海证券有限责任公司

报告标题:海通集团:重组事项获证监会受理,估值折价有望收窄

2010-09-20 10:33:38

公司今日公告称:2010 年9 月15 日,公司接到中国证监会《中国证监会行政许可申请受理通知书》。中国证监会对公司《重大资产置换及发行股份购买资产核准》,决定对该行政许可申请予以受理。我们认为,这一事件标志着公司重组事宜几经反复,终于走上正轨,最终成功的确定性增强。公司相对板块的大幅折价有望收窄。
多晶硅价格自7 月底来上涨54%至650 元/公斤(税前82$/kg),且预计11 年仍将维持高位。(详见我们8 月13 日报告《多晶硅厂家盈利能力将继续回升》)硅价上涨对中游硅片至组件的制造环节带来成本压力。然而亿晶光电与国际7 巨头之一的REC 签订为期7 年的长期供货合同,自2008 年开始执行。预计未来2 年多晶硅牛市中,亿晶借助低价长单,将增强其既有的成本优势,加速市场份额的提升,并维持较高的盈利能力。我们维持公司10 年1.23 元的预测,但调高其11 年EPS 预测至1.61 元。公司未来3 年复合增速30%以上。半年内目标价48 元,对应11 年30 倍市盈率,建议买入。
借助低价硅料长单,成本优势增强:亿晶光电与REC 于2007 年签订长期供货合同,为期7 年。REC 流化床法的多晶硅料产能6000 吨,每年为公司供货1500 吨。尽管每年还有重谈硅价的可能,但由于REC 生产成本低,且双方为长期战略性合作,预计这部分长单的供货价格变化将明显小于且滞后于现货市场的硅价变化,明年或能维持在40$/kg。而市场上大部分中国企业能够拿到的合约硅价将在60$/kg 左右。考虑合约硅料占比60%,则亿晶较国内企业平均水平,硅料方面的成本优势由7%上升至23%。
亿晶光电长期坚持纵向一体化的发展路径,其平均毛利率历史上便高出行业平均水平5%以上。明年受益硅料长单,成本优势进一步增强。而在产业链盈利能力“哑铃化”的明年,中游企业的成本优势,直接决定了其市场占有率的变化。预计明年亿晶光电增速将显著高于市场增速。
公司出货量将跑赢明年快速增长的光伏市场需求:在上周开幕的PVSEC 期间,根据安装商等一线厂商的预测,明年的市场出现几个超预期的信号:1)希望投资光伏电站的资金超出电站供应;2)电池组件的需求仍将大幅增长,原本担心的德国市场下滑可能性不大;3)晶硅的供需紧张在可见的未来仍将持续。我们维持对市场总量增长30%的判断,即从10 年的14-16GW 增至明年的20GW。
根据上文分析,并结合亿晶扩产速度,预计其2011 年出货量增速50%,销售收入增长40%,EPS 分别为1.23 元和1.61 元。公司今年产能扩张200MW,但明年即将全额消化,预计明年将继续大幅扩产,支持长期出货量40%以上的复合增长,根据我们对光伏产品降价速度的假设,公司未来3 年净利润增速也将维持30%水平。

研究员:王海生    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:海通集团:亮点在于垂直一体化和品牌优势

2010-09-17 09:33:54

事件:
9月14日,我们调研了海通集团,与高管就行业未来发展和公司具体发展战略进行了深入的交谈,并参观了公司生产线现场。
投资要点:
欧洲市场总体依旧看好。出于市场体制和实际需求的原因,原本市场较为担心的德国设置装机容量上限的情况不太可能发生。捷克、法国、意大利等国家的装机容量扩张很可能成为新的亮点。美国市场存在一定的不确定性。
国内市场的快速成长可期待。
垂直一体化是公司的重要优势。从拉单晶到电池组件的垂直一体化对于平滑原材料价格波动的影响有重要作用,具体表现为公司2010年单月的毛利率从未低于30%。从国际市场上看,仅有河北英利、天合光能、REC 和本公司一体化程度较高,而上述公司在金融危机中毛利率水平均保持良好。A 股市场中实现垂直一体化的光伏企业目前唯有公司一家。进一步的产业链扩展方面,电站建设过于占用资金,公司进入的可能性不大,而上游多晶硅则待技术进一步稳定后可以考虑。
品牌优势体现明显。基于公司在生产规模和行业积累,在传统大厂REC 在美设厂之初就取得了多晶硅供应长单。目前公司的多晶硅长单在公司总体多晶硅需求中占一半左右,在原材料成本环节取得优势。在公司产品售价方面,目前公司组件价格在1.35-1.4欧元/瓦,仅略逊于无锡尚德和天合光能。
公司出货量快速增长。公司今年的产能400M,产量在280M 到300M之间,明年产量预计增长至500M。公司整体的产能和产量增长速度略超过行业总体增长速度,显示公司的市场增长率还将略有提升。
良好的工艺和生产线控制。目前公司硅片切割厚度在160um 至180um 之间,达到业内先进水平。硅片切割环节的硅料损失在30%左右。硅片切割在厚度方面还有一定的下降空间,但需要硅片质量的提高做为保证。公司韧料已经可以做到近20次左右的循环利用。
预测公司2010、2011、2012年eps 分别为1.05、1.65、2.38元。
以2011年30倍PE 计,则目标价位为49.5元,给予“买入”评级。

研究员:陈亮    所属机构:华宝证券有限责任公司