中国软件(600536)_研究报告_财经_新浪网(600536) 研究分析报告|查股网
股票名称：中国软件(600536)
报告标题：中国软件:“核高基”补贴超预期,大幅上调盈利预测
事件
中国软件于2011年6月28日发布公告,称子公司中标软件和参股公司武汉达梦日前收到核高基重大专项实施办公室下发的《关于下达核高基重大专项2010年立项课题2010、2011年度中央财政专项资金的通知》。根据所附清单,中标软件作为牵头单位,所承担的“桌面操作系统研发及产业化”课题中央财政专项资金下达数为8969万元,所承担的“服务器操作系统研发及产业化”课题下达资金为15963万元,武汉达梦作为牵头单位,所承担的“大型通用数据库管理系统与套件研发及产业化”课题下达资金数为5571万元。
评论
“核高基”资金下达金额超预期,大幅提升公司业绩:中标软件所承担的“桌面操作系统研发及产业化”和“服务器操作系统研发及产业化”两个课题获得下达资金总额为2.49亿元,中国软件持有中标软件50%股份,按股份折算后为1.25亿元。武汉达梦所承担课题获得下达资金5571万元,中国软件持有武汉达梦39.51%股份,按股份折算后为2200万元。中国软件合计间接获得核高基下达资金1.47亿元,远超我们此前对中国软件2011年营业外收入的预测7000万元的谨慎预测。除核高基专项资金外,我们预期中国软件仍将获得如退税、政府贴息、其他科技专项收入等政府补贴,预期中国软件全年可获得营业外收入不低于2亿元,这将大幅提升公司2011年业绩。
中国软件获得“核高基”等专项补贴金额将逐年扩大,中国软件是国产基础软件的国家队:1、由于政府已经强烈的意识到核心电子器件、高端通用芯片及基础软件在中国高科技实力崛起中的重要地位,“核高基”及其他科技专项补贴的金额将逐年扩大。具体到基础软件,我国每年向国外软件巨头采购的操作系统、数据库等软件金额超过了国产应用软件的金额,并且随着云计算带来的大规模数据中心及IT基础设施的建设,我国对基础软件的需求将持续增加。从我国软件行业的战略定位和国家安全的角度考虑,政府已经不能忍受再没有自主操作系统和数据库,必将加大对基础软件的扶持力度,培育国产基础软件龙头企业。2、中国软件作为国产基础软件的国家队,长期投入操作系统、数据库等基础软件的研发,这种与国家共担风险的行为得到了政府认可。使公司在事实上已经成为政府对国产个人、服务器操作系统软件和数据库软件取得重大突破的受托人,这必将使公司成为国家基础软件战略引导的最大受益者。3、基于以上理由,我们判断公司在未来获得的“核高基”等专项补贴金额会逐年扩大,系公司的经常性收入,公司的盈利能力、核心技术以及市场竞争力也将得到极大的提升。
投资建议
我们大幅上调公司业绩预测,预计公司2011年EPS为0.93元(增125.05%),2012年EPS为1.27元(增37.52%),2013年EPS为1.73元(增36.01%)。维持对公司的“买入”评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国软件:国产软件龙头,迎来业绩增长拐点
投资逻辑
公司各项业务毛利率显著提升:公司2010年各项业务毛利率显著的提升,综合毛利率提升5.00%,来自于效率提升以及对长城软件的整合取得初步成果。
服务化转型明显:2010年公司从软件向服务转型的趋势明显,扣除中软国际公司的服务化业务增长20%以上。同时服务业务的内涵也由原来的软件外包扩展到各种深度IT运营服务,公司从单一客户处的盈利能力增强。
持续投入基础软件与国家利益绑定:公司长期投入操作系统、数据库等基础软件的研发,这种与国家共担风险的行为必将使公司成为国家战略引导的最大受益者。核高基等项目资金的持续下达,以及政府对国产基础软件市场的扶持,将使得公司的自主软件产品进入快速增长的良性轨道。
出售中软国际带来丰厚回报:公司战略性地出售中软国际收回投资,将在数年内持续增厚公司EPS。同时,集中资金和资源突破自主软件产品,将有助于进一步确立公司在国家战略推动下的国产软件龙头企业的地位。
未来业绩亮点:公司在巩固行业解决方案业务的前提下,快速发展服务化业务以及自主软件产品在内因外力作用下取得突破,是公司未来三年的主要增长点。同时由于公司的业绩弹性很高,持续提升管理效率,降低销售和管理费用率也将改善公司的盈利能力。
估值和投资建议
我们预测公司2011、2012、2013年EPS为0.58元(增40.28%)、0.89元(增53.85%)和1.27元(增43.23%)。给予公司2012年30×EPS估值26.70元。给予公司“买入”评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国软件:享受政策扶持,发展智慧城市
事项:
2月14日晚间消息,中国软件发布公告称,公司拟成立中软信息服务有限公司,业务重点将围绕智慧城市建设项目。
报告要点:
拟投项目概况
中国软件14日晚间发布公告称,根据公司总体发展战略的需要,公司拟与自然人杨卫红、李习睿、杨晓波、程方共同投资成立中软信息服务有限公司,注册资本1亿元。公告披露,在该公司成立后,由其出资成立全资子公司芜湖置业发展有限公司(简称芜湖置业)。
拟投项目提升核心竞争力
中软信息服务有限公司的业务重点将围绕智慧城市建设项目,通过建立智慧城市IT运营服务平台,承载各类智慧应用,构建全方位服务体系,面向不同的城市,提供符合当地需求的智慧应用及相应服务运营。芜湖置业将专门承担中软信息服务有限公司园区和配套设施的建设、营运与管理,对其建设和IT运营提供辅助和支持。
此次公司拟投项目有助于公司加速推进向IT综合服务商全面转型的进度,是实施公司业务转型的重要举措,对于公司提升核心竞争能力,提高经济效益具有积极的意义。
顺应国家发展战略 享受国家政策扶持
公司本次投资顺应国家信息化发展战略趋势,将进一步提高在软件和专业服务业务上的收入比例。此外,此次公司项目集中于软件技术应用,公司公告时间又恰逢国务院与发改委颁布鼓励发展软件与集成电力产业相关的“18号文”之后,涉及项目均可享受相关优惠政策。
盈利预测
由于公司拟投项目在国内尚处前沿领域且并未披露项目预期收益,盈利预测中拟投项目队公司利润的影响采用行业均值。预计公司2010-2012年的EPS为0.07元、0.085元和0.092元,目前股价相对动态PE分别是310倍、255.2倍和235.8倍,估值较高,但考虑到公司所处行业及拟投项目均处于国家重点发展战略范畴,给予“增持”的投资评级。
投资建议:增持
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：中国软件:拟出售中软国际股份,加速发展自主软件
事件
中国软件发布公告,宣布公司第四届董事会第六次会议决议通过了《同意子公司收购资产的议案》以及《同意子公司出售资产的议案》,即同意中软国际以总对价不超过9100万美元有条件收购掌中无限100%股权,以及授权中软香港一年之内出售其持有的中软国际2.45亿股股票。对于这一事件我们的点评如下:
评论
中软国际进军移动互联网,但中软控股比例遭到稀释:此次对掌中无限的收购将帮助中软国际成功进军移动互联网市场,也为中软国际扩大业务范围,改善业务结构,以及与运营商展开可能的紧密合作奠定了很好的基础。但由于购股价以及获利能力对价中各有2275万美元是以1.6港元/股的价格向卖方发行,初步估计相当于中软国际股本将增加1.1-2.2亿,将进一步稀释中国软件现有的22.69%的控股地位,这也是公司决定出售中软国际股票的主要原因之一;
股权出售可产生投资收益近4亿,增厚公司业绩1.70元:公司下属中软香港持有中软国际股份共计2.45亿股,占已发行普通股22.69%,而中软国际当前股价2.38港币,即使按照折扣价2港币计算,抛售后扣除账面价值4800万将产生约3.8亿人民币的投资收益,可以一次性增厚公司业绩1.70元。具体执行方式可以采取二级市场减持,也有可能一次性大宗交易卖与第三方。与此同时,公司也可以摆脱困扰已久的中软国际商誉减值以及优先股公允价值变动所产生的在财务报表上大幅影响公司实际业绩的问题,今后会计报表的业绩数字将恢复正常,便于投资者理解公司的真实运营情况;
集中资源投入主业,全力打造自主软件龙头:中软国际最大业务是软件外包,与公司近年来集中力量布局和突破基础软件的战略方向不符,这也是公司出售该股权的重要原因之一。出售中软国际股票取得投资收益之后,公司将集中资源发展自主软件产品、行业解决方案和服务等业务,尤其是基础软件这一重点方向。结合公司前期完成对上海中标软件的增资事件来看,公司通过加大对于操作系统、桌面系统以及数据库等重点基础软件方向的资金投入,将提高自己在基础软件和行业解决方案方面的大单能力,从而带来更多的核高基为代表的国家重点项目补贴和业务订单,形成在核心方向上研发投入和订单业绩的良性循环,真正打造国字品牌的自主软件产业龙头。
投资建议
维持“买入”评级:不管是从国家整合央企资源,培育国产软件领军企业的意图出发,还是从公司近期的一系列举措来理解,我们都始终坚持中国软件将成为“国家战略下的软件产业龙头”的投资逻辑。此次公告的两项内容,一则为公司带来投资收益近4个亿,折算可以增厚业绩1.70元;二则利用这些投资收益,公司可以加大自主软件投入,增强政府大单能力,进一步形成自主软件领域研发投入和业绩体现的良性循环,加速公司向龙头企业的转型过程。由于公司减持方式和时间暂不确定,我们暂时维持公司2010-2012年0.285元、0.435元及0.679元的业绩预测,后续将根据事件进展进行业绩调整,在此再次强调对于公司的“买入”评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国软件:增资上海中标,备战基础软件
事件
中国软件9月17日发布公告,宣布公司与子公司上海中标软件有限公司及其股东普华基础软件股份有限公司、华东计算机技术研究所签署了《上海中标软件有限公司增资认购协议》。公司及普华软件各对中标软件增资8500万元,华东所不参与增资。
评论
加大基础软件投入,布局操作系统及桌面系统领域:上海中标软件是公司旗下操作系统及桌面办公系统产品的运营主体,增资中标软件是公司09年非公开发行募集资金的投入项目之一,总体投资金额为1个亿,09年12月首批已经增资1500万元,此次增资8500万元一次性完成了这一项目的剩余投入金额,投入规模较大,增资后中标软件的注册资本增长至2.5亿元,公司对操作系统及桌面系统类基础软件方面明显在加大投入力度,显示了其在相关领域取得突破的战略决心。
此时注资,与准备国家核高基项目验资有关:自09年12月首次增资之后,公司选择这一时点对中标软件大规模增资,我们认为除了与普华软件同步注资的因素之外,国家对于核高基研究项目配套投入的验资可能是此时注资的主要原因。从这次注资的规模和时点来看,我们预计操作系统及桌面系统领域的核高基项目正处于积极进展中,且项目专项资金根据国家资金配套比例计划中中央、地方和公司1:1:1的比例估算,规模应该在4个亿左右;中报整体经营基本正常,中软国际业绩大幅上扬:公司前期公布了10年中报,尽管账面每股收益仅0.01元,但按照我们前期报告提示投资者注意的,扣除中软国际优先股公允价值变动损益3154万之后为0.04元,如公司6月29日宣布的1737万核高基资金计入上半年非经常性损益抵扣研发费用,上半年业绩则为0.12元,基本符合我们的业绩预期。值得关注的业务亮点是中软国际业绩大幅上扬,上半年不计公允价值变动的调整后利润为3655万,已超过09及08年全年业绩,主因外包及金融等业务需求大幅上升,而母公司则由于收购长城软件后内部人员整合导致管理费用上升业绩略有下滑。
投资建议
维持“买入”评级:此次增资公告,我们认为显示了公司加大操作系统等基础软件投入,迎接国家核高基项目验资以及后续专项资金的意图。国有集团背景及全面的基础软件布局决定了公司仍将是国家政策扶持、发展基础软件产业的最大受益者。维持公司2010-2012年调整后EPS 分别为0.285元、0.435元及0.679元的业绩预测,维持买入建议。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国软件:核高基第一批专项资金正式下达
事件:
中国软件6月28日发布公告,宣布公司收到核高基重大专项实施管理办公室下发的《关于下达核高基重大专项2009年启动课题2010年度第一批中央财政专项资金的通知》,公司此次获国家核高基专项支持资金共计1737万元,公告全文请见附录。
评论:
核高基大幕正式展开,利好国产软件行业:此次通知的下发,宣告了市场预期已久的核高基项目资金的下发终于正式打开序幕。此次下达的是针对2009年启动课题在2010年的第一批中央财政资金,预计后续批次及2010年度、2011年度启动课题的专项资金还将陆续下发。核高基是长达15年的持续引导政策,集中体现了国家突破基础软件和推动信息化应用的战略决心,对我国的国产软件产业发展形成长期利好;
项目资金是验收核准制,延后发放合乎情理:2009年启动课题的实施周期是09-10两年,首批资金在项目周期已过去3/4的时候下发,我们认为这说明核高基项目资金的下发采取的是验收核准制,即企业先行投入,然后只有在项目或产品能够完成国家计划,通过项目验收的情况下,才能拿到核准后的专项资金,并继续参与后续的相关项目。正是由于这样的验收核准制,核高基资金的发放较市场预测较为延后也就很合乎情理了;
公司龙头地位得到印证,将最大化受益于国家战略引导:此次颁布的两个核高基课题“面向领域的应用平台研发及产业化”和“国产基础软件重大应用示范” ,中国软件皆担任课题牵头承担单位,所获资金也分别占了课题总金额的69.16%和88.92%。这不仅验证了公司的龙头地位,同时也验证了我们前期观点,即能够与国家共担风险、不断投入的大型央企,才有可能成为国家战略引导的最大受益者;
资金重点将在操作系统和数据库系统:操作系统和数据库系统课题在2009年启动的8个基础软件类课题中占据了5个,不管从项目占比还是在基础软件领域的地位来看,这两个方向都将是核高基基础软件专项资金的投入重点。
公司旗下的上海中标和武汉达梦是国产操作系统和数据库的领先品牌,预计公司后续在这两个方向上获得的核高基专项资金额度将大大高于此次的1737万。
投资建议:
维持“买入”评级,目标价位27.23元。国家战略性推动基础软件和行业信息化已成为产业发展的必然趋势和最大动力。中软作为国字招牌下唯一软件类上市公司,CEC 集团相关资源的整合平台,近年紧跟国家意图大力投入、全面布局,必将最大化受益于国家战略推动,并有望成为国产软件龙头企业。我们看好公司的长期向上趋势,并维持公司的“买入”评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国软件:国家战略下的软件产业龙头
投资逻辑:
基础软件和行业信息化是国家发展软件产业的两大战略方向:我国软件产业9513亿规模数字的背后,是行业结构极不均衡的事实。在深度和广度两个维度上调整结构进行攻坚与普及,以实现产业升级、科技兴国,已成为国家发展国内软件产业战略上的必然选择;
把握国家政策执行思路,寻找最大受益者:从广泛扶持到集中突破,国家政策在战略和执行层面都与以往有了较大不同。能与国家共担风险、专注主业坚持投入的大型央企才能成为主力参与者。公司作为正宗国家队,最有条件受益于国家战略下软件产业的整体发展;
基础软件全面布局,打造国产软件龙头企业:中国电子集团自去年以来对公司从控股权到领导班子进行了一系列重大调整,刻意打造国产基础软件第一品牌的决心相当明显。公司加大投入进行基础软件主要方向的全面布局,并在数个领域初步建立起国产软件领先地位;
09年净利润的大幅下降主因中软国际非经常性、非现金性损益:公司2009年净利润下降68.97%主要因为中软国际1.28亿的商誉减值和优先股公允价值变动损益。我们建议国内投资者今后更多关注公司剔除这些非经常性和非现金性因素后的业绩表现。
投资建议:
国家战略性推动基础软件和行业信息化已成为产业发展的必然趋势和最大动力。中软作为“国”字招牌下唯一软件类上市公司,CEC 集团相关资源整合平台,近年紧跟国家意图大力投入、全面布局,长期必将最大化受益于国家战略推动,有望成为国产软件龙头企业。
估值:
我们采用APV 方法,给予公司未来6-12个月27.23元的目标价格,同时考虑到公司的长期向上趋势和核高基颁布可能带来的业绩增厚,给予公司“买入”评级。
风险:
国家扶持政策延迟而公司投入不断加大,以及内部资源整合进程低于预期是公司运营和业绩面临的主要风险。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国软件:业绩符合预期,Q1收入增长态势良好
业绩简评
09年业绩符合预期:全年实现收入24.29亿,同比增长8.39%,实现归属于股东净利润1446.53万,同比下降68.97%,每股收益0.064元,基本符合预期。净利润大幅下降的主要原因是中软国际优先股公允价值的大幅变动和商誉减值。公司同时宣布每10股派发现金股利0.2元(含税)。
10年Q1收入增长态势良好:公司10年Q1实现收入5.17亿,同比增长18.98%,发展态势良好。实现归属股东净利润298万,同比增长9.86%。
净利润增速低于收入增速是因为利润主要体现在少数股东权益上。
经营分析
09年报业绩驱动因素分析:公司09年净利润增速大幅下降的主要原因是合并报表计入了中软国际8066.7万的商誉减值和4774.6万的优先股等公允价值变动。此外公司三项费用率提高0.14个百分点达到29.79%,主因业务推广和核高基项目的研发投入;
10年Q1业绩驱动因素分析:公司10年Q1净利润增幅低于收入增幅的主要原因是盈利集中在子公司,少数股东权益较高,此外营业成本、营业税金和销售费用都有不同程度的提高。值得一提的是公司本期承担国家项目和增值税退税较多,营业外收入同比上升176.05%达到2724万,公司同时宣布4月已完成400万对武汉达梦5.5%股权的增持。
扣除非经营性因素的09年运营表现尚佳:我们认为扣除商誉减值和公允价值变动影响的利润数据对于评估公司的运营效率更具参考意义。这样计算公司09年归属股东净利润在4000万左右,相当于EPS 为0.179元,可以看到公司09年实际运营表现尚佳。
盈利调整及投资建议
我们维持对公司的业绩预测,不考虑核高基项目收入,预计公司2010-2012年实现收入37.03亿、47.20亿和58.81亿,分别同比增长52.44%、27.49%和24.58%,实现EPS 为0.416元、0.636元和1.031元,分别同比增长548.48%、52.92%和62.18%。如计入核高基项目,10-12年EPS预计分别为0.539-0.889元、0.951-1.158元以及1.364-1.588元。维持公司的买入评级。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国软件:收购长城软件正式获批具有双重意义
收购长城软件正式获批:长城科技(HK0074)3月15日公告宣布,其3月12日举行的股东特别大会正式通过了有关中国软件收购长城软件的决议案。而此前09年12月,长城信息(000748)及姜波业已同意长城股份转让事宜,至此中国软件收购长城软件事项已在四个出售方全部获批:在关联方长城集团放弃投票的情况下,参与投票的H 股股东以87.33%赞成、12.67%反对分别通过了长城科技及其下属中国长城与中国软件之间的两份股权转让协议;长城科技以人民币4650万的价格出售长城软件34.90%的股权,而中国长城则以4597万的价格出售长城软件34.51%的股权。
事件点评:我们认为这一集团资产重组行为的完全获批具有两重意义,一方面体现了中国电子信息产业集团以中国软件为平台整合旗下软件类资源的决心,另一方面长城软件与中国软件业务上互补所产生的合力效应将有望为公司带来明显的业绩增厚:在长城科技及长城信息的公告中,均明示此次交易属于集团的资产重组行为,结合去年集团出资近4个亿现金增持公司股份至54.28%的行动,我们认为中国电子信息集团以公司为平台打造“中国软件第一品牌”的思路已相当清晰,未来集团下属软件类优质资源的整合步伐将稳步推进;长城软件与公司在系统集成及行业解决方案方面,主要优势业务及重点分布于不同的行业和领域,在软件产品代理方面则分别经营Oracle 和Microsoft 产品。长城软件09年亏损状况已大幅改善,收购之后的协同效应有望提升其资产质量,并逐步贡献利润。参考系统集成行业平均5-10%的净利率,未来有望为公司带来4000-8000万的净利润。
业绩预测和投资建议:维持买入评级。维持我们对于公司的业绩预测,不考虑核高基项目收入,09-12年公司实现EPS 分别为0.084元、0.416元、0.636元和1.031元,同比增长-59.55%、397.39%、53.03%和62.10%;若预计核高基项目,10-12年公司EPS 预计分别为0.539-0.889元、0.951-1.158元以及1.364-1.588元。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国软件:国产软件龙头,业绩面临多重拐点
公司核心竞争优势:
国资背景软件龙头:公司是电子信息产业集团公司(CEC)控股的大型软件上市企业,国家规划布局内重点软件企业,国内独立软件开发商排名第一;
完备的产业布局:公司近年来不断整合集团下相关资源,已建立起完备的产业布局,三大主营业务结构清晰,基础软件的产品链布局已占据国内先机;
丰富的下游行业解决方案:公司业务扎根于政府、税务、烟草、电力等20 多个下游行业,解决方案之丰富在国内屈指可数,09 年收购长城软件进一步实现地域和行业的优势互补。
公司业绩驱动因素:内外部环境迎来质变,公司业绩面临多拐点。
经营结构变化带来内生动力:集团通过董事会和经营结构的调整将经营权真正交还给上市公司,在体制上为公司松绑,同时关键管理层都持有公司股份,这为公司的发展带来强大的内生动力;
控股股东意在打造“中国软件第一品牌”:集团下优质资源的整合步伐不断加快,有意将公司培育为国家控制的本土软件龙头;
核高基构成长期利好:核高基项目的延迟对于中国软件这样全方位布局、国资背景的国产软件龙头来说是长期利好,预计将为公司每年带来至少1.5 亿的收入,同时享受入围国家重大招标项目的门槛优势;
最先最大化受益于两化融合:十二五期间信息化推进的重点就将是两化融合,公司由于丰富的下游行业方案、强大的服务能力和国资背景将成为最先也是最大受益于国家两化建设的企业之一。
业绩预测和投资建议:
业绩预测:不考虑核高基项目收入,09-12 年公司收入分别为23.28亿、35.83 亿、45.97 亿和58.23 亿,同比增长3.9%、53.9%、28.3%和26.7%。实现EPS 分别为0.084 元、0.416 元、0.636 元和1.031元,同比增长-59.55%、397.39%、53.03%和62.10%;若预计核高基项目,10-12 年公司EPS 预计分别为0.539-0.889 元、0.951-1.158 元以及1.364-1.588 元。
投资建议:首次给予买入评级。我们采取APV 估值方法,假设公司资金成本9.88%,业绩永续增长率为6%的前提下,计算公司的合理价值为36.54 元。同时我们看到,相关软件上市企业的PS 值平均为09 年4.42 倍,10 年3.53 倍,而公司现股价仅对应09 年2.2 倍和10 年1.43 倍PS,存在明显的低估。后续我们将紧密跟踪国家政策和核高基项目的进展情况,并在适当的时候进一步调整公司的业绩与估值。
风险提示:国家政策的时间和力度,国际外包业务需求,以及公司收购兼并活动的进程和效果都具有不确定性,从而影响公司业务发展进程。
研究员：陈运红，程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中国软件收购长城软件事件点评:解决同业竞争状况意在长远
收购长城软件彻底解决了与长城软件之间的同业竞争问题,符合公司的长期发展需要。收购完成后,公司能够将其在市场、技术、产品、服务、人才等多方面整合,实现优势互补,最终在外延和内生方面提高公司在此块的盈利能力。和长城软件存在同业竞争关系的子公司主要有南京中软、山东中软、河南中软、天津中软、中软创新、大连中软、杭州中软安人、中软融鑫、广州中软和中软工程。
同业竞争程度较低,对于公司的短期意义有限。公司收购长城软件的影响主要还是存在于业务领域的扩展之上,对于单个业务的市场占有率的提升意义并不大。且由于长城软件本身的盈利质量并不佳,对于公司的短期业绩没有太多正面作用。
长城软件净利润有减亏迹象,收购之后的协同效应有望提升资产价值,亏损状况有望得到改善。行业解决方案业务占比较高且低毛利率的特征使其主要需要依靠外延式扩张实现盈利增长。而公司此举可谓着力点恰当,对于公司盈利能力的提升起到正面效果。
在核高基项目审批没有明确的情况下,我们认为合理估值在20.8-24.8元,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：郝杰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：中国软件:期间费用率提升,公允值变动损失增加
2009年1-9月,公司实现营业总收入15.10亿元,同比增长1.24%;实现营业利润为-4,197万元;实现归属母公司所有者的净利润为276万元,同比下降90.29%;每股收益0.01元。
行业解决方案业务助推营业收入增长。公司主要从事系统集成与行业解决方案、软件外包服务以及自主软件产品的生产和销售。报告期内,公司继续推行实施“大工程”战略,并积极参与奥运工程,承包了机场快线、城市轻轨、媒体发布等十余项奥运工程,使行业解决方案业务的经营规模得到进一步扩大,此项业务近三年的收入占比一直保持在70%以上,因此有效的带动了公司营业收入实现快速增长。
主营业务毛利率保持稳定,期间费用率大幅提高。报告期内,公司的主营业务毛利率为33.77%,同比下降0.29个百分点,09年前三季度,公司的期间费用率为32.57%,同比提高了4.2个百分点。
非经常性损失大幅增加拖累公司净利润增速。报告期内,公司的非经常性收益为-3,112万元,其中公司所持的交易性金融资产贬值,实现公允值变动收益-3,200万元,从而使公司的净利润增速低于收入增速。
预计未来几年随着国内企业信息化建设质量的提高,公司的自主软件和行业解决方案业务将保持平稳增长,毛利率保持稳定。另外,由于发达国家的软件产业不断向发展中国家转移,公司的对日和对美软件外包业务将从中受益,但随着全球IT投资放缓,海外发包方对软件外包业务的需求开始下降,预计未来公司此项业务的年均收入增速将维持在20%左右。同时,由于人民币升值压缩了公司软件外包业务的利润空间,且随着通货膨胀的加剧,公司员工的人力成本不断加大,预计未来3年,公司软件外包业务的毛利率将呈现逐年下降的趋势。
预测公司2009年和2010年归属母公司所有者的净利润为4,794万元和5,950万元,每股收益分别为0.30元和0.37元,相应的动态市盈率分别为80倍和65倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国软件调研简报：实力强劲、前景梦幻
事件:公司实地调研
2009 年7 月2 日,研究员赴中国软件下属重要子公司-达梦数据库实地调研,与公司总经理-周淳先生进行了充分交流
我们的观点:
受益核高基:公司申请的核高基项目就目前情况来看,中标的可能性很大。主要的国内竞争对手有人大金仓、奥斯卡,竞争对手获得核高基的情况不甚了解,但是最终结果可能会在同一个起跑线上。目前达梦数据库在国产数据库系统的市场份额超过50%。
技术水平能够满足客户需求:公司产品与ORACLE 在主要技术指标上已经差不多,部分甚至还能够超出,但是现在ORACLE 的应用规模达到了100TB 级,而公司目前主流应用仍然处于TB 级,在更高量级的可用性与易用性还有待验证,但是由于底层引擎完全自主知识产权,改进难度不是很大。公司正在与电信商讨10TB 级应用的合同。如果大型应用获得实用验证,对于公司向更高量级应用拓展有很大帮助。
业务结构与应用领域将逐渐优化:公司过去的应用领域主要集中在少量电子政务领域以及消防领域,但是预计不久就能在很多领域实现突破,一方面中国软件入股达梦,可以帮助公司在其强势领域-电子政务上大幅提升渗透率,目前公司已经进入审计、烟草等领域;其次,核高基项目要求在重要行业完成典型应用,同时政府主管部门出针对各个部委、各个行业的引导性意见,这有助于公司实现在一些行业的突破;再次,国内自主知识产权数据库产品逐渐成熟,部分用户开始尝试试用国产数据库产品,公司已经与国电签署协议,为其上海、四川的省级调度配套数据库产品,未来还将配套华中区域调度系统。在产品序列未来发展方向来看,公司将向数据管理、数据处理,以及数据挖掘转移。同时公司近期将主要着力于服务团队的完善与专业化,在研发团队安排上,核心引擎研发团队将主要在上海,而低端开发以及涉及安全产品的开发团队将还是留在武汉,同时晚上在北京、上海的销售服务团队。未来三年内,如果有合适机会,公司不排除实现国内资本市场的首发上市,为进一步发展奠定基础。
国产数据库将帅先实现突破:目前国产数据库产品占国内数据库的市场份额不高于10%,而受益于核高基专项扶植以及政府后续推出的引导政策,预计两年内国产数据库的市场占有率能够提升到20%,市场拓展空间非常大。并且在核高基基础软件项目扶植产品中,公司认为最早能够实现突破的是数据库产品,而这也是国内政府主管部门的共识,主要原因在于:1、公司完全掌握核心技术,产品完全是自主开发。2、从产品单价上来看,数据库产品较高,能够保证供应商的稳定发展。3、数据是用户应用的核心,应用空间较大。4、其他基础软件,特别是操作系统的国际寡头垄断情况非常严重。
达梦数据库通过自身积累,已经拥有了完全自主知识产权、具有国际竞争力的优质数据库产品,受益于核高基的现金支持以及由此带来的行业性重大突破机遇,公司拥有梦幻般的美好未来,短期内,我们预计公司年收入复合增长率将至少高于50%。虽然公司营业收入及净利润规模目前都不大,能够为中国软件贡献的业绩不大,但是作为国内最为优质的数据库系统供应商,达梦将帮助中国软件打造一条自主知识产权基础软件产品链,在未来国家大力推进自主基础软件的浪潮中,中国软件将成为最主要的受益者,发展前景非常喜人,我们维持对中国软件“增持”的投资评级。
风险提示:国内基础软件市场开拓难度高于预期,公司产品难以满足国内主流需求。
研究员：童胜，陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：中国软件：利好程度还待进一步观察
报告背景：3月2日至3月6日的5个交易日内，公司股价五天四个涨跌板，涨幅达52.99%。
主要观点：未来加速成长的预期还具有较大的不确定性我们认为，目前公司并没有什么突发式的重大合同或确定性收益的利好；虽然基础软件国产化可能对公司未来战略调整形成一定的优势，但是，未来是否因此而实现公司加速成长的预期还是具有较大的不确定性。
政府加快软件国产化步伐将有利于公司未来业务的发展2009年2月国务院常务会议审议并原则通过电子信息产业调整振兴规划，政府将可能在软件产业“十一五”专项规划的基础上，进一步“实施政府国产软件替代计划（包括出台政府采购规定、必须与国产软件兼容的强制性措施、研发和产业化支持、测试认证条件建设）”。
公司所控股的子公司中标软件，具有Linux 桌面操作系统、服务器操作系统、Office 办公套件三大产品线，是国内唯一一家能够同时提供完整的服务器端及桌面端产品的软件企业。公司拟投资武汉达梦，增资中标软件，并积极申报“核高基”科技重大专项，这些表明了公司意欲打造从解决方案、操作系统、数据库系统、办公软件到专业应用平台的整个产业链，在基础软件国产化的过程中，形成上下游一体化的战略营销优势。
软件国产化对公司的利好程度还待进一步观察虽然形势不断有利于公司业务的发展，但公司在未来市场发展中的地位还具有较多的不确定性。一方面，目前Linux 国产操作系统主要在服务器端和特殊行业应用方面具有一定的应用优势，在PC 的办公和应用方面依然弱势；另一方面，公司在提供一系列的基于Linux 操作系统的数据库、办公软件和行业整体应用的解决方案上存在一定优势，但目前占有国内Linux 操作系统主要市场份额的是中科红旗；另外，公司所有基于Linux 系统方面的产品占公司总收入和利润的比例还是十分小，在未来基础软件国产化的渐进过程中，对公司的收入和利润贡献程度还存在着较大的不确定性。所以，软件国产化对公司的利好程度还待进一步观察。
投资建议：维持未来6个月评级为“大市同步”，合理价值为：14.28-17.14元/股。
在基础软件国产化的预期下，公司将进行新的战略调整，存在着整体业务能力提升的可能；我们初步预计2009年公司可实现净利润92.17百万元，每股收益0.57元。但公司在未来基础软件国产化中的市场份额，以及其所带来的收入利润贡献大小等都具有较大的不确定性。所以，建议长期关注，短期注意回避股价过快上涨所致的风险。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：中国软件（600536）：拟收购新公司，业务向中上游转移
今日，中国软件公布董事会决议公告，拟向武汉达梦投资3027.12万元，、占其注册资本总额的34.01%，为第一大股东；另外，拟对唐山智通的投资是272.18万元，投资完成后，唐山智通的注册资本增至125万元，中国软件占注册资本总额的60%。
通过一系列的收购来调整公司产业结构，使得公司在外包业务有所下降的情况下，仍然能够保持利润的增长；另外，公司可以利用扩大规模来降低外包业务的运营成本，从而弥补汇率带来的影响，提高公司综合毛利率。对于此次收购效果，我们将给予重点关注。
预测公司08、09、10年实现净利润分别为0.70亿元、0.83亿元和0.95亿元，每股收益分别为0.43元、0.48元、0.55元。给予“持有”的投资评级。
研究员：肖剑，窦昊明 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：中国软件08中报分析：净利下降是暂时现象，主业长期依然看好
2008年1-6月，公司实现主营业务收入1,020,554,684.15元，同比增长38.96%，实现的营业利润为42,980,711.01元，同比上升11.71%，实现净利润为15,935,810.12元，同比下降40.07%，实现每股收益为0.10元，公司经营情况略低于我们的预期。
08年上半年，公司营业收入较去年同期增长38.96%,主要由于公司积极开拓业务领域，经营规模扩大而使业务稳定增长。但是公司净利润却下滑了40.07%，主要原因是人民币的升值和通货膨胀率较高，虽然在短期内公司业绩受到汇率波动影响，但是从长期来看公司前景依然看好。
预测公司08、09、10年实现净利润分别为0.70亿元、0.83亿元和0.95亿元，每股收益分别为0.43元、0.48元、0.55元。给予“持有”的投资评级。
研究员：肖剑，窦昊明 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：中国软件(600536)：规模化、国际化目标加速公司发展
2007年公司规模增速较快，期间费用增加影响公司盈利能力。
中国软件三大块主营业务结构清晰，外包服务业务成为公司业务开拓的重点。
公司在2007年通过其控股子公司中软香港连续收购和勤环球和创智科技（日本）两家软件外包企业，外包业务规模不断扩大。
公司系统解决方案与服务业务涉及行业领域达到了18个，是我国信息化建设的骨干力量。
中国软件在基础软件的开发上已处于国内的领先地位，凭借公司在基础软件上的开发优势必将成为推动我国基础软件开发的重要力量。
公司的控股股东中国电子产业集团公司重视公司的未来发展，公司有可能成为控股股东旗下公司的整合平台。
研究员：张凯 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：中国软件（600536）：盈利能力大幅下降
预测公司08年和09年归属母公司所有者的净利润分别为6,449万元和7,399万元，每股收益分别为0.40元和0.46元，相应的动态市盈率为34倍和30倍，公司未来的业绩增长不能支撑目前的估值水平，将公司的投资评级由“增持”下调为“中性”。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中国软件（600536）：业绩拐点隐现 战略建仓机会
战略建仓机会。不考虑可能的资产重组，我们预测公司2006年至2008年EPS分别为0.33元、0.45元和0.59元。无论是从大股东的规划和意愿，还是中软自身的意愿以及业务前景来分析，2007年很有可能是公司业绩的拐点，我们判断公司业绩增长将在今后4到5年内逐步提速。目前中软2007年市盈率约41倍，略低于我们重点关注的软件公司的平均值。考虑到公司目前业绩增长出现拐点的可能性较大，而可能的资产重组有望增厚业绩且提供股价催化剂，我们认为目前是较好的战略建仓机会。从谨慎的角度，我们以行业平均的44~46倍2007年市盈率预测公司股价合理区间为19.80元至20.70元，6个月目标价暂定为20.25元，并维持“增持”的投资评级。
预计2006年业绩低于预期。由于董事会换届的负面影响、中软国际并购进程慢于预期以及铁路通信等业务和一些子公司的业绩低于预期，我们预计公司2006年整体业绩将低于预期。尽管面临上述负面因素，我们预计公司2006年盈利仍略有增长，主要来自新增石油和国家信访系统订单、银行软件业务的高速成长以及税务等行业信息化的平稳增长。
资产重组有望年内开展。资源整合是公司大股东中国电子信息产业集团公司2007年的工作重点之一。在软件及系统集成领域，中国软件有望成为整合的主体。我们认为中国软件的资产重组可能会采取并购中国电子旗下的其他软件资产、增持子公司股份和引入外资股东等方式。
大工程战略助力业绩可持续增长。中国电子政务十一五规划要求到2010年基本建成覆盖全国的统一的电子政务网络，50%以上的行政许可项目能够实现在线处理。这使得各政府部门的信息化产生“大集中”的要求，从而催生许多政府信息化大工程。
除了为公司提供收入规模保障，大工程可促进中软自主软件产品的产业化，培育业绩持续增长的能力。
今后几年业绩增长逻辑。大工程战略的收入驱动、分包模式的推出、生产效率的提高和严格的费用控制将成为公司今后几年业绩增长的主要驱动。
主要不确定性。特种物流业务随国家对外政策波动；国有企业的困境。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中国软件（600536）：调研简报
中软国际目前的外包主要是面向美国，客户包括微软、IBM、HP、摩托罗拉等大企业。从量上来说，公司承接了目前微软发往中国的1/3的外包业务。
公司另一方面也作行业解决方案业务，依循从上而下的思路，公司主要关注能够垂直管理、强监管的行业，例如审计与烟草行业。目前，中软国际获得了国家烟草专卖局，以及湖北、福建烟草局的业务。此外，公司还计划向银行领域拓展。
我们认同公司解决方案的这种发展思路，即通过获取项目并经过不断深化，与客户结成伙伴关系，之后在此平台上不断的提供各种应用和服务，并最终获得稳定、高毛利的收入。
与微软的合作中软是微软在中国的最大合作伙伴之一，尽管公司在技术以及外包业务上都与微软有较深的合作，但我们应该认识到，微软目前在中国的业务还处于初始阶段，今后的发展空间还非常大。因此，我们将继续关注公司在微软整个中国的布局中所处地位的变化情况。
估值分析我们预测公司06-08年的EPS为0.41、0.54、0.71元。公司股价存在一定低估，我们给与“推荐”评级。
研究员：尹沿技 所属机构：长江证券股份有限公司
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