天士力(600535)_研究报告_财经_新浪网(600535) 研究分析报告|查股网
股票名称：天士力(600535)
报告标题：天士力:内外兼修领跑现代中药,多面开花提升公司价值
1、从竞争中脱颖而出,分享行业政策带来的机遇。在医药行业持续快速增长的同时,行业经营环境也日趋复杂。中药材价格上涨,药品价格下降,以及监管制度趋严等因素将促使公司业绩出现分化,天士力等优质企业将从市场竞争中脱颖而出,分享行业政策带来的机遇。
2、一体化的现代中药产业链是公司核心竞争力之一。公司依照GAP、cGEP、GLP、cGMP、GCP以及GSP等中药现代化标准,打造出一条集中药材种植、中药有效成分提取、药品研发、药品生产和药品销售于一体的现代中药产业链。一体化的现代中药产业链,有助于公司充分发挥规模化、产业化优势,是公司的核心竞争力之一。
3、丰富的产品是业绩增长的基础。公司在现代中药和生物药两大领域均有丰富的产品部署。2011年,预计公司主导产品复方丹参滴丸销售收入同比增长20%左右;二线品种养血清脑颗粒(丸)、水林佳年增速分别有望达到40%和30%。同时,公司亚单位流感疫苗已通过GMP 认证,丹参多酚酸冻干粉针和生物药重组人尿激酶原获批,预计年内均有望上市销售。
4、研发创新是未来发展的推动力。天士力技术中心由研发平台和产业化平台两大平台支撑。研发平台与产业化研究平台相结合,有助于将公司科研成果快速转化为生产力,提高产品品质和公司效益。公司产品储备丰富,随着后续产品陆续研发成功并上市,公司业绩将持续快速增长。
5、国际化为未来发展提供广阔空间。快速增长的全球植物药市场,为公司未来发展提供了更为广阔的空间。目前,公司在国际化道路上已取得良好的成绩。公司主导产品复方丹参滴丸是目前国内唯一一个通过美国FDA Ⅲ期临床认证的植物药,并有望成为首个在美国主流市场销售的复方植物药制剂。
6、盈利预测与投资评级。公司是现代中药的龙头企业,未来发展战略清晰、新产品前景广阔,是值得长期投资的优质标的。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.29元、1.59元和2.02元,按照6月29日收盘价40.45元计算,2011-2013年的动态市盈率分别为31倍、25倍和20倍,我们继续维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
风险提示:产品增速低于预期的风险;FDAⅢ期临床不达预期的风险。
研究员：潘蕾 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：天士力:工业重拾高增长,向上拐点明显
我们于近日对公司进行了调研,与公司就经营问题进行了交流
投资要点
2011年一季度收入增速明显加快,拐点显著
公司2011Q1实现收入13.73亿,同比增38.13% ;归母公司净利1.60亿,同比增长138.79%,EPS0.31元,其中投资收益6270万,扣除后EPS0.19元,同比增45%。对比,公司2010年收入增速16.5%,收入增速明显加快。
收入高增长来源于工业与商业的同步快速增长
公司主业分为医药工业与医药商业。2010年工业规模18.7亿(毛利率74.73%),商业规模27.5亿(毛利率5.85%)。2011年一季度,公司总收入同比增速达到38.13%,我们认为是由于工业与商业同步高增长所致,而并非仅由商业规模的高速增长推动,因此公司的增长质量良好,2011年一季度毛利率30.49%,与去年同期的30.74%持平。
医药工业重拾两位数增长,复方丹参滴丸加速趋势初现
我们预计,2011年一季度公司医药工业收入增速达到20%至25%,工业增速加速,主要来源于复方丹参滴丸增速的提高,该产品1994年上市, 2002年规模接近9亿,之后一直维持个位数增长,2010年丹参滴丸销售13亿,同比增9%,我们预计2011年丹参滴丸增速可达22%,销售规模将达到16亿左右。目前,复方丹参滴丸生产负荷较往年有较大程度提升。
独家品种降价压力小,药材基地保证原料供给,丹滴毛利率有保证
目前看,丹滴中标价格下降压力很小,各省中标价格基本顶格最高限价。同时,产品最高限价下调压力亦小,独家优势品种价格体系稳定。丹滴主要中药材成分为丹参,占其原材料成本的90%。而公司的丹参GAP 基地产量为2000吨,而公司年消耗量为1000吨。独家品种配合产业链优势凸显,我们认为丹滴毛利率将保持稳定。
二线产品增长强劲,产品结构趋于合理
2010年公司二线产品销售收入合计约5.69亿,其中规模较大的有:养血清脑颗粒,2011年收入约3亿;水林佳,2011年收入1.1亿,我们预计2011年两产品增速仍将保持40%左右。
芪参益气滴丸2010年收入4000万元,其循证医学研究今年业已完成, 大范围推广可期。益气复脉冻干粉针2010年销售约5000多万,且该药2010年进入了14个省份目录,具备放量条件,预计今年可过亿。
预计公司二线品种2011年合计收入为8.2亿,同比增速43%,2011年末二线产品占工业收入比重达到34%,公司产品结构进一步趋于合理, 有效改变了从前过分依赖复方丹参滴丸的局面。
获批新产品与FDA认证增添长远发展动力公司两个新产品于2011年4月获批,均为心脑血管大病种领域重磅品种。注射用丹参多酚酸,主治轻中度脑梗死,4年内药监局批准的2个中药注射剂之一。该产品同类产品上海绿谷丹参多酚酸盐2009年销售过2亿,同时为国家医保目录品种。预计公司将主攻地方医保,进入后即可放量,未来将成为过亿的品种。
重组人尿激酶原:临床急救用药,针对心梗病人急性发作。相比当前大量使用的尿激酶和链激酶(可能引起溶血副作用)等副作用小且疗效相当,产品前景广阔,目前公司积极筹备,预计四季度可上市。
复方丹参滴丸的FDA三期认证亦在稳步推进,国内方面公司抓紧建设符合FDA要求的cGMP车间,预计年底可生产出样品。同时样品将在全球进行三期临床试验,预计2013年可取得有效进展。
我们认为,公司FDA三期临床通过是大概率事件,作为中药国际化的领军企业,FDA认证的通过将有效提升公司地位,丹滴也有望在通过后获得继续高增长,成为公司长期发展的动力源。
盈利预测与估值公司战略独特且有效,长期发展无忧。短期内,公司由于丹参滴丸提速以及二线品种高增长,业绩增长良好。预计公司2011年丹参滴丸销售16亿,同比增22%,二线品种销售8.2亿,同比增45%。2011年至2013年EPS分别为1.31元(包含0.12元非经常投资收益)、1.61元与2.01元。
我们预测公司2011年至2013年业绩分别为1.31元、1.61元和2.01元。我们认为,给予公司2012年30倍PE较为合理,目标价48元,2011年6月20日收盘价为38.86元,给予“买入”评级。
研究员：陈翀 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：天士力:厚积薄发,经营出现拐点,维持买入评级
5月26日我们邀请了天士力董秘刘俊峰、证代巫弘罡在厦门与投资者进行了交流。公司经过前几年的厚积薄发,产品梯队日益丰富,营销有较大改善。在基本药物制度、新医改等外部利好和FDA 临床试验进展顺利等多重因素推动下,2011年开始经营出现拐点,复方丹参滴丸收入增速预计超过20%,二线品种增速预计保持在30%以上。我们维持公司2011-2013年每股收益1.20元、1.56元、2.01元,同比分别增长38%、30%、29%,对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍,我们的预测相当保守,公司业绩可能超预期,我们维持“买入”评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：天士力调研报告:稳步发展的优质中药企业
事件:4月22日公司召开股东大会,并且我们前往公司进行实地调研并就投资者关心的问题与公司进行了交流。
我们预计公司2011年-2012年EPS为1.27元和1.59元,公司现阶段股价对应的2011年PE为31倍,2012年PE为24.5倍。我们认为考虑到公司强大的研发实力和全球市场的打开,将具备较强的持续盈利能力,考虑到公司的前景广阔,而中药行业的平均估值水平为41倍,我们给予公司2011年45倍PE,对应股价为57.15元,给予公司“推荐”评级。
研究员：何畅 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：天士力:中药现代化领军企业
“老树发新芽”—行业面临发展新机遇。新医改大环境下,中医药在业内关注度得到明显提升,在大健康领域中占有越来越重要的地位,中医药产业链也得到了进一步延伸,业务多元化,业务“跨界”、“融合“,可谓”老树发新芽“。在新机遇面前,行业内会涌现不少优质企业。中医药行业产业升级势在必行,由于产业升级资金壁垒较高,大企业相对优势更强,我们认为大型中药企业中能先完成产业升级的公司能够分享行业的高速增长并且其产品将享受一定溢价,未来实现产品的大规模跨国营销也将成为大概率事件。
丹滴美国上市可期,销量平稳增长。复方丹参滴丸FDAII 期试验结果良好,如果通过III 期,根据SPA 公司产品上市时间将大幅缩短,届时丹滴海外上市将为后期销量持续增长扫清障碍。复方丹参滴丸近两年销售收入的增速稳定在10-15%之间,2010 年收入超13 亿,我们认为受益于国内医保扩容,丹滴销量有望平稳增长,2011 年税后丹滴销售额将有望达到16 亿元。
二线品种销售强劲,收入占比增加。我们认为经过多年营销上的铺垫,公司二线品牌养血清脑颗粒,水林佳、益气复脉粉针、芪参益气滴丸等销售收入增速将加快,二线品种11 年销售收入总计将有望超过8 亿元,销售占比将逐渐增加。
积极推进生物类药品,步入新领域。公司的生物类新产品主要包括流感亚单位病毒疫苗和尿激酶原,其中流感亚单位疫苗预计今年下半年可以开始贡献业绩,重组人尿激酶是国家生物I 类新药,主要用于急性ST 段抬高性心肌梗死的溶栓治疗,目前已经公告取得新药证书,预计2012 年开始也可以为公司贡献业绩。随着这两种药品的上市销售,公司将业务正式拓展到了除中成药、中药注射液之外的生物类制药,由于生物医药行业前景广阔,公司在医药主业更加多元化的同时也为未来业绩增长提供了新亮点。
盈利预测与投资建议。根据我们的盈利预测,公司2011-2013 年的EPS分别为1.30 元、1.62 元和2.02 元,考虑到公司是首个赴美进行FDA 并且顺利通过 II 期的企业,在中药行业现代化中处于领军地位,并且未来两年业绩持续增长势头不减,采用PE 法进行估值,参考中药行业中同仁堂、云南白药等可比上市公司2011 年平均PE,我们给予公司11 年40 倍的PE,对应目标价为52 元,目前还有28.78%的上涨空间,首次给予公司“买入”的投资评级。
主要不确定因素。1)复方丹参滴丸美国FDAIII 期试验能否通过。2)主要产品降价风险。
研究员：江维娜，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：天士力:渠道下沉效果逐步凸显,主导产品恢复高增长
2010 年Q1 业绩高增长:2011Q1 年实现营收13.73 亿元(YOY+38%),实现净利润1.6 亿元(YOY+139%),每股收益0.31 元,优于预期,主要由于公司出售了所持有的天津商汇4.35%的股权,取得股权转让收益0.74亿元万元(YOY+ 111542.55%),剔除此因素后,营业利润同比增长37%。
其中,综合毛利率略降0.2 个百分点,费用率控制良好,降低0.6 个百分点,由于减少了票据贴现以及存款利息收入较去年同期也有了大幅增长,财务费用率降低1 个百分点。
复方丹参滴丸恢复高增长:复方丹参滴丸是国家基药目录独家品种,渠道不断向基层市场下沉和渗透,效果已逐步体现,我们预计公司医药工业2011Q1 增速为37%左右,主导产品复方丹参滴丸增速将超过30%。同时,复方丹参滴丸即将进入FDA 临床III 期试验, FDA 效应有利于国内医院学术推广,提高医生认知度,预计全年复方丹参滴丸在国内将恢复高增速。
注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原两种新药获批,助力中长期业绩:注射用丹参多酚酸为治疗冠心病、心绞痛药物,上海绿谷制药于2005 年注射用丹参多酚酸获批上市,发展快速,2009 年销售约2 亿元,并进入2009 年国家医保。天士力为第二家注射用丹参多酚酸获批生产企业,预计今年下半年将上市销售。协同公司心血管药物的优势渠道和学术推广经验,将有望成为公司增长亮点。重组人尿激酶原为生物制品Ⅰ类新药,主要用于心肌梗死的溶栓治疗,为抢救类药品,走高端路线,预计今年下半年将上市销售。
盈利预计:我们预计2011 年/2012 年公司实现净利润6.05 亿元(YOY+34.34%)/7.86 亿元(YOY+29.94%), EPS 分别为1.17 元/1.52 元,对应2011 年/2012 年PE 分别为34 倍/26 倍。公司为现代中药领军企业,看好公司长期发展,给予公司的“买入”的投资建议,目标价45 元(2012PE30X) 。
研究员：黎莹 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：天士力:惊喜不断,长期看好
近期我们调研了天士力,与领导层就公司的业务状况和发展战略进行了沟通。天士力以心脑血管领域的中成药生产为主,其主打产品为年销售收入突破12.5亿的复方丹参滴丸,二线产品包括养血清脑颗粒(丸)、水林佳等。考虑公司作为现代中成药的一面旗帜,其产品面临降价的可能性较小,在公司主打品种再次回到20%以上增长的同时,二线产品发展迅速、新药上市不断带来惊喜,我们看好公司长期的发展继续给予“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：天士力:一季报显示强劲增长,健步进入收获期
2011年1季报回顾:首季收入和利润均强劲增长,奠定全年业绩高成长主基调
11Q1收入13.73亿元,同比增长38.13% ;归属母公司股东的净利润1.60亿元,同比增长138.79% ;EPS0.31元/股。扣除非经常性损益(出售所持有的渤海银行部分股权获得税后投资净收益6270万元)后净利润9643万元,同比增长45%;扣非后摊薄EPS0.19元。
首季工业收入大幅增长更具意义。毛利率与去年同期持平,表明11Q1收入大幅增长来自医药工业和医药商业的同步大幅增长,而不是由低毛利率的医药商业所推动。首季医药工业收入放量增长开始验证我们对公司2011年经营形势的判断--进入“收获期”成长,并对公司全年的主业业绩高增长更具信心。
报告期内两重大新药获批彰显公司研发实力,围绕心脑血管大病种将形成“全系列”治疗药物
心脑血管产品线更丰富,为营销”组合拳”奠定基础。过往公司一直在心脑血管口服制剂方面拥有产品、营销、医生资源、渠道资源等方面的独到优势,至此,公司的2个口服药物复方丹参滴丸(主治冠心病、心绞痛)、芪参益气滴丸(主治冠心病、心绞痛升级),与3个注射类药物益气复脉粉针(主治心衰、心肺功能综合征)、丹参多酚酸粉针(主治脑梗)、重组人尿激酶原(主治心梗,抢救)一起,围绕心脑血管大病种形成了针对该领域疾病发展各阶段的系列药物。两个新产品的获批无疑有助于强化公司在心脑血管治疗领域的强势地位,并能借助已形成的品牌和营销资源优势尽快转化为实际销售业绩。
看好公司刚获批的中药注射剂“注射用丹参多酚酸(粉针)”:在当前的药监环境下,取得中药注射剂的新药证书非常困难(2007-2011年,药监局只批准了2个中药注射剂,即天士力的首个中药注射剂产品“益气复脉粉针剂”和本次的“丹参多酚酸粉针”)。而此产品最终获批的“注射用丹参多酚酸”药品名对公司极为有利:一是能够充分借助类似产品之前市场营销所进行的市场教育打开市场;二是在纳入医保时公司可借东风之便;三是有望和主要竞争品种“注射用丹参总酚酸盐”展开差异化竞争(公司的产品主要针对脑梗,上海绿谷的产品主要针对心梗,前者患者更多而化学替代药物更少),又可以共同开拓市场。乐观预计此产品两年内销售额可望过亿。
注射用重组人尿激酶原的获批,彰显以哺乳动物细胞为表达载体的基因工程制药产业平台价值,未来有望借助该平台开展单抗等药物的研制。该产品是一种特异性溶栓药物,在临床上有望替代目前广泛使用的尿激酶和链激酶(可能引起溶血副作用)。作为急救药物,有助于公司在心梗的急救领域树立品牌。
公司长期建设的“现代中药研究与开发创新体系”开始逐步获得回报
从去年8月复方丹参滴丸通过美国FDA二期临床实验到最近中药注射剂首先获批,都显示了天士力在中药研发体系方面的创新与卓越成就。
天士力的“现代中药研究与开发创新体系”分为新药技术体系和服务支持体系;已建成现代中药所、化学药研究所、现代中药数字化提取中试中心等12个专业所(中心);与国内外研究机构、高等院校开展联合研究或项目合作,建设“没有围墙的研究院”。组分中药,中药创新的一种模式。组分中药的特点与优势是:以临床应用安全有效的传统中药为基础;适应现代制造业的工艺技术和质量标准;适用以专利为主的知识产权保护;有望以药品身份进入国际主流医药市场。2008年,天士力与天津中医药大学、浙江大学合作,成立了天津市组分中药技术工程中心,该中心已从282种药材及18 个中成药制剂中制备出 10661个组分、235个化合物。有望以组分中药为突破口探索出一种中药新药开发的新模式。2010 年度:公司及控股子公司共进行新专利申请74 项,其中发明专利70 项,实用新型专利4 项;专利授权104 项,其中发明专利98 项,实用新型专利6 项;另外申请PCT(Patent Cooperation Treaty)2 项,境外专利授权14 个。
复方丹参滴丸的美国FDA三期临床试验准备工作稳步推进,现代中药制造水平将实现跨越
在与美国FDA充分沟通后,如果复方丹参滴丸的三期临床病例有望缩减至500例,则将加快完成进度。目前三期临床很重要也最耗时的工作是:需要在公司本部建立符合美国FDA要求的cGMP生产车间,建成并通过美国FDA认证之后才能生产用作三期临床试验的药品,而最终真正开展500例试验的时间或许只需要3-6个月时间。
目前公司正在国内积极投资建设车间,与此同时公司已在美国选址准备建厂事宜,美国工厂未来将是复方丹参滴丸出口美国后的本土分装基地。近期国家药监局新版GMP认证的专家选择天士力作为几个模拟认证的单位之一。
可以预见:通过复方丹参滴丸的美国FDA三期临床实践,公司的现代中药制造与管理水平,也将跨越至一个新的台阶--与国际先进水平接轨。
集团拥有其它优质制药资产
集团控股的子公司江苏天士力帝益公司:主营抗脑胶质瘤的唯一化学药物“蒂清”,2010该子公司取得净利润6963万元,其经营效益较我们之前预期的更好。另外,集团与英国公司的合资企业--定位于仿制药出口,也将逐步进入运营。
重申看好天士力--分享“收获期”成长!
维持我们对公司的判断:经过早期靠复方丹参滴丸单产品的高速增长期后,又经历了近5年的平台整固期,进入2011年,公司的产品线大为丰富,能够充分受益于新医改,并形成“品牌、产品、资源”联动,可以说是进入了收获期,或者说第二轮高成长期。
我们预计2011年复方丹参滴丸增速有望超过20%,含税收入超过20亿元;二线产品的收入比重将提高到工业占比30%以上,并保持30%以上增速;整体利润增速超过收入增速,业绩在2010年42%增长的基础上,2011年主业业绩增速仍有望超过40%。
未来:两个重大新药将逐步构成新增长点,复方丹参滴丸在美国进行的临床三期试验有望于2013年通过,现代中药国际化的发展梦想有望实现,并引领中国现代中药的制造和管理水平实现跨越式发展。
目前市场对公司进入第二轮高成长期的判断和预期尚不充分,因此公司的业绩有望超越市场普遍预期,并存在“估值+业绩” 双提升的 弹性空间。此外,公司还存在集团优质医药资产注入的预期。
国信维持2011-2013EPS 1.3/1.6/2.0预测,和年内48-56元目标价。
研究员：贺平鸽，丁丹 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：天士力:业绩符合预期,新品值得期待
投资要点:
公司2011年一季度实现营业收入13.73亿元,同比增长38.13%;营业总成本为9.55亿元,同比增长38.64%;净利润1.60亿元,同比增长138.79%;每股收益为0.31元,若扣除出售股权因素的影响,公司一季度每股收益为0.19元,基本符合我们的预期。
预计复方丹参滴丸销售收入达到13亿元以上。公司主打产品复方丹参滴丸圆美国FDA 临床二期试验结果超出预期,获得了FDA授予的SPA 特许,这对公司开展各类营销活动起到非常积极的推动作用,尤其是复方丹参滴丸在医院渠道的销售瓶颈被打破。
我们预计2011年复方丹参滴丸的销售收入将达到15亿元,增速突破到10%以上。随着基层需求的逐步释放以及公司学术营销效果的进一步显现,复方丹参滴丸有望重拾高增长。
二线品种将保持快速增长势头,生物制药看点多。近日公司两个新药注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原获批对公司而言意义重大。首先,丹参多酚酸的获批丰富了公司粉针剂产品线,有利于公司开展学术营销,天士力之骄另一个品种益气复脉销量也有望加速增长;而重组人尿激酶原作为国内较少的生物制品I 类新药获批, 意味着公司在生物制药领域已咋露曙光。公司与TRANSGENE SA 的合作也将有所突破,未来双方将围绕5-6个品种进行合作。我们认为,在政策的大力扶持下,公司生物制药业务有望实现蓬勃的发展,从而成为公司新的利润增长点。
盈利预测。我们上调公司2011年盈利预测至1.25元,2012-2013年1.42和1.76元的盈利预测维持不变,目前股价对应的估值水平分别为32倍、28倍和23倍,在一线医药股中估值较低。随着复方丹参滴丸FDA 临床三期试验的逐步开展,我们认为公司估值仍有进一步上升的动力,故此我们仍然维持其“强烈推荐”的投资评级,建议投资者将天士力作为长期投资标的。
风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、新产品开发的风险
研究员：王志宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：天士力2011年一季报点评:两新药获批助推公司未来成长
事件:
公司公布1 季报。2011 年1 季度公司实现营业收入13.73 亿元,同比增长38.13%;归属上市公司股东净利润1.60 亿元,同比增长138.79%; 每股收益0.31 元。扣除非经常性损益后,净利润同比增长38.52%,基本符合预期。
点评:
1、公司业绩持续快速增长,投资收益推动净利润大幅提高。公司1 季度单季度收入环比4 季度增长6.83%,净利润环比增长26.13%。销售毛利率30.49%,同比下降0.26 个百分点,环比下降7.17 个百分点。1 季度,公司销售规模持续扩大,主营业务持续增长。公司向天津融昇鑫业投资发展有限公司出售了所持有的天津商汇(控股)有限公司4.35% 的股权,取得股权转让收益7377.80 万元,推动净利润大幅增长。
2、两新药获批助推公司未来成长。公司药品“注射用丹参多酚酸”和控股子公司上海天士力药业药品“重组人尿激酶原”两新药均于近期获得新药证书和药品注册批件,预计年内将陆续上市。注射用丹参多酚酸为中药注射剂,主要治疗中风病中经络恢复期淤血阻络证;重组人尿激酶原为生物制品Ⅰ类新药,主要用于急性ST 段抬高性心肌梗死的溶栓治疗。新药前景广阔,助推公司未来成长。
3、2011 年公司业绩持续快速增长。我们预计2011 年公司业绩仍将维持快速增长态势:1)FDAⅡ期临床试验通过,公司加大学术推广力度和基层市场放量推动复方丹参滴丸销售收入快速增长;2)二线产品持续较快增长;3)亚单位流感疫苗已于去年通过GMP 认证,今年有望正式投入市场;4)注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原获批,年内有望上市。
4、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预测公司2011-2013 年的每股收益分别为1.20 元、1.58 元和2.02 元。目前公司股价对应2011-2013 年的动态市盈率分别为33 倍、25 倍和20 倍,我们继续维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
风险提示:产品增速低于预期的风险;新药研发风险
研究员：潘蕾 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：天士力:1季度经营业绩优良,新品即将贡献收益
1季度经营业绩较为优良。今年1-3月公司实现营收13.73亿,同比增长38.13%;归属于母公司所有者的净利润1.60亿,比上年同期增长138.79%。扣除出售天津商汇股权约6270万税后净收益因素,净利润同比增长约45%,销售费用率有所上升,而财务费用大幅减少;
医药工业、商业增速均有明显提升。医药工业方面,1季度主导品种复方丹参滴丸在基层需求放量和FDA认证推动下,预计增速达到约20%,11年底将在全球启动FDA3期临床试验。二线产品中,养血清脑颗粒、水林佳和益气复脉粉针等增速都比较快,今后3个季度将保持快速增长。医药商业预计同比增速超过40%,毛利率保持稳定;
流感疫苗等新品预计下半年可贡献收益。治疗轻中度脑梗死的丹参多酚酸和用于急性ST段抬高性心肌梗死的重组人尿激酶原日前已获药监局新药批文,预计尿激酶原7-8月份将通过GMP验收,还有亚单位流感疫苗,预计这3个新品下半年将陆续开始销售;
维持强烈推荐评级。复方丹参滴丸未来将继续受益于FDA认证推动,养血清脑颗粒等二线产品快速增长势头不减,新品即将开始收获,集团化学药资产等注入可能,成长前景进一步确定。我们预计公司11-13年的EPS分别为1.32、1.59和1.95元,同比分别增长51%、20%和23%,维持强烈推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：天士力:复方丹参滴丸收入增长超预期,维持买入评级
主业净利润增长39%:2011年一季度公司实现收入13.7亿元,同比增长38%,实现净利润1.6亿元,同比增长139%,每股收益0.31元,符合我们预期。扣除非经常性损益后净利润同比增长39%,一季度公司主业收入和净利润大幅增长,主要是复方丹参滴丸收入增速加快。
我们预计复方丹参滴丸收入增长超过30%:我们测算一季度制药工业收入同比增长40%左右,其中复方丹参滴丸收入同比增长超过30%,养血清脑、水林佳等二线品种收入同比增长40%以上。复方丹参滴丸收入增速大幅提高主要有两个原因:①2010年FDA二期临床试验通过,公司增加了医院市场学术营销力度;②基本药物制度逐步实施,复方丹参滴丸在基层市场放量。
减少票据贴现影响经营活动现金流:一季度公司期间费用率同比下降0.67个百分点,主要是短期借款和票据贴现减少,财务费用同比减少56%。应收账款周转天数47天,存货周转天数51天,同比均周转加快。每股经营活动现金流-0.26元,主要是公司募集资金后账上现金充裕,减少了票据贴现,应收票据较期初增加2.31亿元。
收入增长超预期,维持买入评级:复方丹参滴丸一季度收入增长加快,2011年收入可能超我们预期;二线产品维持较快增长;丹参多酚酸、重组尿激酶原预计今年陆续上市。从复方丹参滴丸收入增长加快来看,我们认为公司已经出现经营拐点,外延扩张可期,维持公司2011-2013年每股收益1.20元、1.56元、2.01元,同比分别增长38%、30%、29%,对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍,公司业绩还可能超预期,我们维持“买入”评级。
研究员：娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：天士力:两新药获批,心脑血管病药物形成系列化产品群
维持“增持”评级
公司2011/2012/13年EPS预计分别为1.15/1.49/1.92元,对应动态市盈率分别为35/27/21倍。考虑到公司未来三年平均净利润增速在30%左右,复方丹参滴丸降价可能性较小,FDA新药认证获得重大突破应给予估值溢价,我们以2011年40倍PE给公司定价,目标价46元,维持“增持”评级。
研究员：李朝 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：天士力:两个重磅品种获批,长远增长值得期待
公司公布1季报:收入、净利润同比分别增长38.1%、138.8%,实现EPS0.31元,剔除投资收益影响后营业利润同比增长37.4%。丹参滴丸有望加速增长,丹参多酚酸以及重组尿激酶原获批有望拉动公司未来数年保持较快增长。调整2011年EPS至1.27元,同比增长46%,维持“审慎推荐-A”评级。
2011年1季度实现较快增长:1季度分别实现收入、净利润13.7亿元、1.6亿元,同比分别增长38.1%和138.8%,EPS0.31元,出售天津商汇4.35%股权获得7378万元投资收益,影响EPS约0.12元,剔除投资收益影响后营业利润同比增长37.4%。毛利率同比略降0.3个百分点,营业费率同比上升1个百分点,管理费率和财务费率同比下降0.7个、1个百分点,期末借款有所下降,增发资金到位以及发行短期融资券优化财务结构,未来财务费用有望大幅降低。
净利率同比提升4.6个百分点至11.6%。应收票据和应收账款有较大幅度上升,导致1季度每股经营性现金流为-0.26元。
母公司经营分析:分别实现收入、净利润4.9亿元、1.74亿元,同比分别增长51.7%和90%,剔除投资收益影响后经营利润同比增长67.9%。毛利率同比上升1.1个百分点,营业费率同比上升4.4个百分点,管理费率和财务费率同比下降2.7个、2.8个百分点。应收票据6.2亿元,较期初增长了103%,导致每股经营性净现金为-0.49元。
注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原近日获批,意义重大:注射用丹参多酚酸为公司全资子公司天之娇生产,用于治疗轻中度脑梗死恢复期淤血阻络证。上海绿谷生产的注射用丹参多酚酸盐05年获批,具有50mg、100mg、200mg三个品规,用于治疗冠心病稳定性心绞痛,目前已经进入09年医保(限心绞痛以及二级以上医院使用)。天士力生产的注射用丹参多酚酸有望与社保沟通后直接进入国家医保,并且未来适应症有望向心绞痛拓展,预计上量较快;重组人尿激酶原为生物制品I类新药,为控股子公司上海天士力所有,用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗,为急救用药,具有很强的溶栓效果,目前正在进行GMP认证,下半年有望上市销售,后期有望往脑梗、肺梗等领域扩张,市场空间较大。
研究员：李珊珊，徐列海,廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：天士力:丹参滴丸大鹏展翅,中小品种羽翼渐丰
2011Q1公司实现主营收入137亿,同比增长38%;营业利润1.16亿,同比增长37.4%;净利润1.6亿,EPS0.31元。扣除转让天津商汇股权的投资收益7400万,扣非净利润9600万,EPS0.19元,同比增长39%,延续10年的势头。
公司利润表结构稳健,收入利润增速基本匹配。毛利率30.5%,同比持平;销售费用提升1个百分点至14.6%;募资后财务状况良好,财务费用率降低1个百分点至0.5%,票据贴现和短期融资都大幅降低。
经营活动产生的现金流量-1.33亿,较去年同期下降430.63%,主要由于公司在募资后,以5亿元募集资金补充流动资金,同时相应减少贴现票据。
报告期丹酚酸粉针和尿激酶原取得药证,尿激酶原GMP认证估计下半年完成,年内能实现销售。我们估计丹酚酸的销售策略上公司还是会延续学术主导的路线、自主引导销售;尿激酶原生产工艺问题解决后,具备大规模生产的能力,未来还将扩大适应症销售。由于定价高,毛利水平高,有望迅速实现盈利。
11年公司收入增长估计达到20%的水平,中小品种逐步成长起来,水林佳、之娇药业的粉针剂都将贡献较大增量。
预计公司11、12年EPS1.18、1.44元。随着丹滴在FDA的进展和中小品种的成长,公司羽翼渐丰。现代中药的第一推动者,11年40倍PE是合理估值,目标价47元。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：天士力:渠道下沉持续给力,新品推出看点多多
渠道下沉保障产品销售放量我们前期报告中认为,2011年公司营收增长或将迎来向上拐点,而一季度公司营收同比增长38.13%,远高于过往增速。复方丹参滴丸是国家基药目录独家品种,公司销售渠道向中小城市及县级医院的持续渗透,使得产品持续放量得以保证。同时,丹滴产品即将进入FDA的III期临床,这也为公司加强学术推广,改变医生处方习惯,提高医生对产品接受度和使用率提供了绝佳机会。公司营销渠道建设的加强,也为公司后续产品较快速实现对目标市场的终端覆盖率提供了坚实基础。
新产品或将成公司增长新引擎公司新获得两个产品注册批件。注射用丹参多酚酸是中药现代化的又一典型代表,有效成分高,组成控制稳定,是现有丹参类注射剂的替代产品(同类产品丹红注射液年销售额超22亿),目前只有上海绿谷生产销售,其产品年年翻倍增长,09年销售已经突破2亿元。该产品与丹滴同属心脑血管用药,公司学术推广经验丰富,销售渠道上协同效应明显,我们认为注射用丹参多酚酸很可能迅速成长为公司的一线品种。
重组人尿激酶原属纤溶酶类抗血栓药,该类药物多用于抢救类应用,单价较高,如类似药物阿替普酶患者单次用药费用约为12000元。09年该类药物最大品种赛白的医院终端采购额九千万左右。公司该产品为I类新药,或将成为公司新的过亿品种。
盈利预测及评级预计公司增发摊薄后2011、2012和2013年的EPS为1.17、1.49和1.81元,维持目标价41.6元及增持评级。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：天士力:新药提升长期发展潜力,丹参提价影响盈利
1季报业绩基本符合预期:2011年1季度公司实现收入13.73亿元,同比增长38%;实现净利润1.6亿元,折合EPS0.31元,同比增长139%,扣除出售资产带来的一次性收益,净利润同比增长38.5%。基本符合预期。
评论:新药获批提升公司长期发展潜力。报告期公司取得“注射用丹参多酚酸(新药,中药注射剂)”及“重组人尿激酶原(生物制品Ⅰ类新药)”新药证书,加上公司在流感疫苗取得GMP市场证书,标志着公司以现代中药为核心,向新药和生物制品扩张取得阶段性胜利。同时丹参多酚酸(中药注射剂)取得批文,标志着中药注射剂新药审批窗口打开,为公司现代中药的发展扫除了一大障碍,提升长期发展潜力。
1季度经营发展稳定。报告期公司收入同比增长38%,主要源于商业部分季节性收入确认,并导致毛利率同比去年全年下降3.2pp,剔除出售股权带来的非经常性损益,营业利润、税前利润和净利润同比增长分别为37%、36%和38.5%,与去年持平。
丹参价格上升明显,预计对公司毛利率有一定影响。丹参是公司主要中药材品种,去年山东干旱,今年山东、河南旱灾形势依然严峻,导致市场囤货预期较重,价格上涨明显(见图表1),公司2010年消耗了低价存量,今年预计受丹参影响较重。
发展趋势:公司从国内中药现代化龙头向全方位研发型制药企业转变,发展稳健,进展顺利,2010年并通过非定向增发获得10.68亿元,为公司未来发展提供了财务支持。中长期内公司的主要增长取决于公司对新品种的市场开发和二线品种的发力。
盈利预测、估值与建议:考虑1季度非经常性损益对应每股为0.12元,我们调整2011、2012年EPS预期至1.37元和1.39元,经营性预期没有改变,对应当前经营性PE分别是32x和29x。维持“审慎推荐”评级。
研究员：孙亮，周峰 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天士力:公司重大事件点评-两重要新药获批,再添成长动力
事项:
天士力21日发布公告称:中药注射剂“注射用丹参多酚酸”及 生物制品Ⅰ类新药“重组人尿激酶原”两新药均于日前取得国家食品药品监督管理局颁发的新药证书和药品注册批件,药品批准文号分别为:国药准字Z20110011以及国药准字S20110003。
我们的观点:这两个具有一定创新性的产品均经过10多年的漫长研发和新药审批流程,在目前非常严格的药监环境下双双获批,对天士力而言具有重大意义:丰富产品线、打造更具核心竞争力的现代中药和生物制药产业平台,构成新的业绩增长点,同时也是一个重要的股价催化剂。我们再次重申看好天士力!维持2011-2013EPS 1.3/1.6/2.0预测,和48-56元目标价。
研究员：贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：天士力:2011年三大看点
投资要点
业绩超出预期。2010年实现营业总收入465159万元、45030万元,同比分别增长16.50%、42.18%。每股收益0.92元,分配方案为10派6元。
业绩增长来源于收入的增加、毛利率提升以及费用率的下降。
复方丹参滴丸2011年增长加快。复方丹参滴丸通过美国FDA 临床二期试验后,对国内市场销售起到了明显的拉动作用,2010年四季度已经呈现两位数的增长态势。预计随着该品种激励机制的加大,以及国家基本药物制度的推进,2011年将呈现两位数的增长势头。
二线品种将继续放量。二线品种养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸、水林佳,2010年都取得了超越30%的增速,表明进入新版医保目录的拉动和公司多年的市场培育已经进入收获期,预计2011年增速在35%以上。
新品种上市锦上添花。公司今年预计有三个新产品丹参多酚酸冻干粉针、生物药重组人尿激酶原、亚单位流感疫苗上市,成为投资的另一亮点。
给予“推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年实现净利润6.09亿元、8.04亿元、10.42亿元,同比增长35.18%、32.10%、29.55%,每股收益1.18元、1.56元、2.02元。按照公司2011年40倍PE 估值,合理估值47.2元。给予公司“推荐”评级。公司未来发展路径清晰,是中药现代化的典范,战略持有。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：天士力:靓丽年报,精彩未来
成本控制给力,业绩超预期公司净利润4.5亿,超过我们此前预测。营业成本和期间费用增速与上年同期相比增速下降明显,同时毛利率保持稳定,从而实现了利润增速大于营收增速,体现出公司良好的成本控制能力。
产品创新与技术升级,未来看点多报告期内,公司复方丹参滴丸完成FDAII期临床,III期实验即将展开。子公司取得疫苗药品注册批件,新药“注射用重组人尿激酶原”通过了注册现场检查,中药注射品种“注射用丹参多酚酸针剂”通过现场审查。产品生产的精细化改造使得复方丹参滴丸等主要产品总收率得以提高,降低生产成本。产业链向上游拓展,初步建立丹参药材溯源体系,建设了三七、黄芪、当归新的种植基地,药材质量和成本得到有效控制。
借力政策与创新,营销将获突破复方丹参滴丸是国家基药目录独家品种,产品向中小城市及县级医院的渗透进一步深入,需求的持续放量得以保证。同时,产品即将进入FDA的III期临床,这也为公司加强学术推广,提高医生对复方丹参滴丸的接受度和使用率提供了绝佳机会。公司加强了对营销的投入,积极进行营销体系创新,将快速增加全系列产品目标市场的终端覆盖率。2011年公司营收增长或将迎来拐点,突破几年来的平稳增长。
盈利预测及评级上调公司盈利预期,预计公司增发摊薄后2011年、2012年和2013年的EPS为1.17、1.49和1.81元,考虑公司新药推出在即及持续的产品研发能力,维持目标价41.6元及增持评级。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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