豫光金铅(600531)_研究报告_财经_新浪网(600531) 研究分析报告|查股网
股票名称：豫光金铅(600531)
报告标题：豫光金铅:贵金属助力,业绩略超预期
公司近日发布年报,2010年公司实现营业收入82.96亿元,同比增长30.06%;营业利润1.38亿元,同比增长36.3%;归属于母公司所有者净利润1.63亿元,同比增长73.9%,基本每股EPS0.52元,略超出我们的预期。其中四季度实现营业收入28.16亿元,营业利润0.76亿元,归属母公司净利润0.66亿元,摊薄EPS0.22元。2010年利润分配方案拟为:按2010年末公司总股本2.95亿股为基数,每10股派发现金红利1元人民币(含税)。
逐步投资上游资源领域。公司以铅冶炼为主,对上游资源的投资一直在进行,未来可能会加快步伐。2010年8月份以520万澳元认购澳大利亚KBL公司增发普通股,持有KBL增发后总股份的15%;同时公司支付500万澳元以获得KBL在西澳库纳纳拉地区SORBYHILLS铅银锌矿山项目25%的权益,KBL目前已经探明的铅锌金属量100万吨,银1095吨,公司将按市场条件在项目上获得一定比例的产品,该产品产量比例将与其在KBL股权比例及项目权益比重之和相当;目前仍处于大力探矿阶段,考虑到后期建设,短期不会有精矿产出。
维持公司“增持”评级。我们维持公司的盈利预测,预计公司2011、2012年的EPS分别为0.71元和1元,对应动态PE分别为49倍和35倍,维持“增持”评级。
研究员：李文 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：豫光金铅:铅精矿探采和贵金属业务突出,未来将更受益环保改造
投资要点:
公司2010年报基本符合预期,主营的电解铅业务实现扭亏为盈,再生铅和熔池熔炼直接炼铅将是未来发展的重点。上年度共生产电解铅33.37万吨,同比增加9.34%,其中再生铅约10万吨。因8万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保治理工程于下半年投产,贡献3.25万吨产量。我们认为电解铅的消费主要集中在铅酸蓄电池,伴随着汽车、船舶、电动自行车产量的快速增长,其短期内的需求仍将保持快速增长,预期国内2011年需求增长率为12%-15%。加之国外企业因环境因素而被限制扩产,预期对外出口(尤其是对新兴经济体出口)将会进一步扩大。其再生铅业务已打造了从废旧蓄电池回收到冶炼的完整产业链,8万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保冶炼项目的单位能耗和成本都将远远低于市场平均水平,优势十分明显,且余下生产线也在逐步技改,预期2011-2013年间优势将全部兑现。
贵金属业务盈利稳定。公司是国内最大的白银生产企业,2010年生产黄金3.285吨,白银604.74吨,占国内产量0.96%和6.72%;贵金属业务贡献总主营收入37%,营业利润的18%,毛利率分别为6.3%、0.59%。我们预期短期内白银价格仍将保持上行,而中长期贵金属亦会保持高位震荡,盈利较为稳定。但鉴于白银的冶炼成本过高,认为其毛利率可能仅维持在2%左右。
稳步拓展上游铅精矿探采业务。公司增持KBL至15%,并以500万澳元获得Kimberley Metals的Sorby Hills铅银锌项目25%的合营权益,这将进一步拓宽其的海外原料采购渠道。由于探采业务的毛利率远高于冶炼加工环节,且公司明确表示2011年将加快并购重组步伐,重视资源开发,继续向矿山领域拓展,提高原料自给率,我们认为将会对公司的长期价值形成支撑。
积极参与环保改造,未来将逐步受益。国家近来不断加大对重有色金属行业的污染整治(尤其是铅),势必会对精炼铅的冶炼和终端需求构成影响。公司募集资金投向的铅冶炼烟气(尘)综合治理技改项目,核心技术和环保工艺已达国际水平,铅冶炼生产工艺、技术水平和环治综合水平始终处于国内同行业领先地位,因此环保改造将使其逐步受益于国家的收紧政策,且大于因终端需求增速放缓而带来的不利影响。
风险因素:国家超预期地限制铅终端产品的消费;国际铅、银价格出现大幅下滑;澳洲项目进展迟缓。
研究员：华安证券研究所 所属机构：华安证券有限责任公司
报告标题：豫光金铅:铅业龙头,银业翘楚,再生铅值得等待
事件
我们于2011年3月11日对豫光金铅进行了调研,同公司董事会秘书蔡亮先生和证券事务代表李慧玲女士进行了深入交流,并参观了公司的厂房。
评述
1、国内最大的精铅冶炼企业,技术领先。公司合计拥有铅精炼产能35万吨,共有4条生产线,铅冶炼规模和技术全国领先。(1)2004年以前公司有两条生产线,分别是10万吨,合计20万吨,原料全部为铅精矿(其中有5万吨产能已经停产);(2)2004年开始建设10万吨(金属量)再生铅生产线,于2006年建成,该线从废旧蓄电池回收到冶炼的一体化产业链。(3)2008年开始建设8万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保冶炼项目,2010年下半年投产,可直接用铅膏和铅精矿为原料,以运行情况看实际产能可以达到10万吨。该8万吨一部成铅法冶炼能耗是市场的50%,成本是市场的70%,公司其余的生产线也在逐步进行技术改进。
2、白银、黄金贡献大部分利润。公司的白银、黄金是由贵金属冶炼分公司冶炼分离阳极泥获得,阳极泥是铅电解过程中的阳极产物,公司白银、黄金年产可达到730吨、3.2吨,是全国最大的白银生产企业。
3、全面布局再生铅。公司铅精矿全部外购,因此再生铅是公司未来主要的发展方向,公司在废旧铅酸蓄电池领域的布局已经全面展开,目前主要有:(1)2006年建成的10万吨金属量的回收能力:其中铅合金约4万吨,回收铅膏含铅约6万吨;(2)2010年8月公司与永丰县祥盛有色金属资开发18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用工程项目(公司股权占比60%),预计2011年底建成。该线18万吨回收能力,可回收铅金属量约9万吨:其中铅合金约3.6万吨,铅膏含铅约5.4万吨;(3)2010年12月公司完成配股,募集到6.21亿元,其中约2.4亿元用于二期废旧蓄电池综合利用工程项目,设计规模为35万吨/年的废旧蓄电池回收能力,其中含铅合金8.58万吨,铅膏14.2万吨,以及其他副产品,建设期18个月,预计2011年下半年投产。
虽然目前存在原料回收难的问题,但再生铅的应用是大势所趋,按照现在的布局,理想状态下,公司通过废旧铅酸蓄电池回收可获得的铅合金含铅20万吨(可直接熔炼),铅膏含铅21.4万吨(按40%比例为8万吨),原料自给率可达到80%。
4、逐步投资上游资源领域。公司以铅冶炼为主,对上游资源的投资虽然一直在进行,但态度偏谨慎。
2010年8月份以520万澳元认购澳大利亚KBL公司增发普通股,持有KBL增发后总股份的15%;同时公司支付500万澳元以获得KBL在西澳库纳纳拉地区SORBY HILLS 铅银锌矿山项目25%的权益,KBL目前已经探明的铅锌金属量100万吨,银1095吨,公司将按市场条件在项目上获得一定比例的产品,该产品产量比例将与其在KBL股权比例及项目权益比重之和相当;目前仍处于大力探矿阶段,考虑到后期建设,短期不会有精矿产出。
5、公司与集团实施两条腿走路。上市公司以铅冶炼为主业,集团以锌冶炼为主业,近期集团以5.2亿元收购宝徽集团51%,可控制铅锌资源储量200万吨,对上市而言利好有限,但可在一定程度上保障部分精矿来源。豫光金铅集团拥有30万吨的锌冶炼,近期加大了对上游资源的扩张力度,其收购以及拥有的上游资源主要有:
(1)2010年11月28日,豫光集团投资5.1亿元,与甘肃建新实业集团签订了股权转让协议,拥有建新集团旗下甘肃宝徽51%的股权,该公司拥有200余万吨的铅锌金属量。甘肃宝徽实业集团有限公司成立于1994年12月1日,注册资本14,000万元,主营业务为金属矿的采选销售业务。南宇公司和建新集团分别持有该公司90%和10%的股权。宝徽集团主要资产包括6个子公司和1个分公司。
(2)甘洛豫光矿:豫光金铅集团公司继 2004年以5150万拍得赤普2号、1.61亿拍得老915--1号铅锌矿探矿采矿权,投资超过两个亿后,2006年7月28日集团下属甘洛豫光矿业有限责任公司又以2.91亿元成功竞得甘洛县尔呷地吉铅锌矿探矿权。甘洛县尔呷地吉铅锌矿勘查程度为普查,矿区属甘洛县沙岱乡所辖,面积6.75平方公里,铅锌金属资源量56万吨。
6、维持公司“增持”评级。我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.5元、0.7元和1元,对应动态PE分别为62倍、44倍和31倍,其中上调2010年业绩6%,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;项目进展不确定风险。
研究员：李文 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：豫光金铅:白银有甜头,再生铅有嚼头
全国最大的铅和白银生产企业。公司主营电解铅、白银、粗铜、氧化锌等有色金属的冶炼、生产和销售,以及硫酸、工业氧气、氮气、液氧、液氩等化工原料的生产、销售,主要产品为电解铅、白银、粗铜、硫酸、氧化锌等。经过多年的精耕细作,公司电解铅产能达到40万吨,是亚洲最大的电解铅生产企业,其中有10万吨的再生铅生产线;是全国最大的白银生产企业,白银产能750吨左右,产量约占全国比重的5.8%左右。
白银业务受益于价格上涨。公司是全国最大的白银生产企业,白银产能750吨左右,2010年产量约730吨,占全国比重的5.8%左右。白银是公司第二大收入来源,2010H收入占比高达25.28%仅次于电解铅业务;是最大的利润贡献者,2010H毛利贡献比例高达20.27%左右。
白银产出主要来自铅精矿的分离,白银计价成本主要以铅精矿的含银量来折算,销售则按照市场价格,因而公司的白银业务可以说属于加工模式,盈利以提炼加工的差价为主,毛利率相对原矿提炼而言较低,2010H为4.93%。
白银价格上涨前景依然较为乐观,2010年白银价格大幅上涨,由年初的4045元/千克大幅上涨63.3%至6065元/千克,涨幅远高于黄金的23%。从中期看,我们认为在通胀预期强烈以及美国二次量化宽松货币政策背景下,黄金白银价格仍可谨慎看好。公司作为国内最大的白银生产企业,受益于白银价格的上涨。
传统铅冶炼面临瓶颈,再生铅盈利回升可期。铅70%以上应用在汽车铅酸电池和电动自行车上。由于铅元素对人体危害较大,欧盟地区已经在2005年开始推行“无铅化”运动,禁止进口含铅类电子产品,因而铅主要应用在我国和发展中国家。
公司以铅精矿为原料的电解铅产能约为30万吨,由于受铅精矿价格的大幅上涨以及加工费低廉,公司铅业务长期处于微利或者亏损边缘,业绩贡献主要以副产品为主(黄金、硫酸、氧化铜等)。
公司转变经营方式,近年来加大了对再生铅的投入和废旧蓄电池回收业务,走循环经济道路。05年底10万吨再生铅生产线投产,并具备18万吨/年废旧蓄电池回收能力;8万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保冶炼工程也在2010年下半年实现投产,原料可混合铅精矿和废蓄电池。
2010年12月公司完成配股,募集到6.21亿元,其中约2.4亿元用于二期废旧蓄电池综合利用工程项目,设计规模为35万吨/年的废旧蓄电池回收能力,其中含铅合金8.58万吨,铅膏14.2万吨,以及其他副产品,为公司再生铅提供充足的原料。
此外,公司还投入4800万元占注册资本60%,成立控股公司江西源丰有色金属公司,建设18万吨/年的废旧蓄电池回收和利用。
综合看,公司可以用废旧蓄电池作为原料的电解铅/再生铅产能约有18万吨,而废旧蓄电池回收能力达到了71万吨,权益能力也有63.8万吨,完全可以满足现有再生铅生产线的原料需求。
发展再生铅和废旧蓄电池回收将成为公司未来的主要经营重心。循环经济是大势所趋,随着“资源节约型”与“环境友好型”社会建设的展开,以及循环、低碳经济趋势的发展,再生资源循环利用行业将能获得政策和财税方面的持续扶持,公司是显著的受益者。而且,随着回收业务的铺开,以及再生铅提炼技术的成熟,公司将逐渐摆脱受制于原矿成本上涨的瓶颈,铅业务盈利回升可期。
给予谨慎推荐评级
我们预计2010-2012年公司每股收益分别为0.56元、0.68元、0.85元,当前股价对应2011年PE约36倍,相对有色行业平均水平没有估值优势。
不过,考虑到我们对黄金白银的中期谨慎乐观态度,以及公司再生铅属于循环经济范畴,受益于政策支持,我们给予公司“谨慎推荐”评级。公司股价的驱动力主要来自铅、白银价格的上涨,以及循环经济的相关政策出台。
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：豫光金铅:进军上游资源,发展循环经济
2010年1-9月归属于母公司净利润同比增长47.5%。报告期内,公司实现营业收入54.80亿元,同比增长23.4%;营业利润6121万元,同比下降13.1%;归属于母公司所有者的净利润为8720万元,同比增长47.3%;摊薄每股收益0.382元。其中7-9月实现营业收入20.86亿元,同比增长5.2%;
营业利润4072万元,同比增长13.5%;归属于母公司的净利润为5176万元,同比增长43.5%;摊薄每股收益0.227元。
产品价格上涨是营业收入增长的主因。公司主要产品为电解铅以及回收的白银和黄金,目前铅、银、黄金的年产量可分别达到37万吨、730吨和3.2吨,是国内最大的电解铅和白银生产企业。报告期内铅价虽经历了大幅震荡,但整体仍维持上行趋势,白银和黄金价格则持续上扬。2010年1-9月铅、白银、黄金均价分别为15715元/吨、4167元/千克和259元/克,同比分别上涨19.63%、34.97%和21.16%。产品价格上涨使得公司营业收入增长23.4%,毛利率也提升3个百分点至5.7%;由于报告期内公司三费同比增长22.5%,导致营业利润同比下降13.1%;归属母公司净利润同比增长47.3%,主要原因在于豫金废旧回收公司收到增值税退税款7200万元,同比增加5400万元。
3季单季度业绩环比扭亏。公司7-9月实现营业收入20.86亿元,环比增长3.9%;营业利润4072万元,4-6月为亏损1271万元;归属于母公司的净利润为5176万元,4-6月为亏损29万元。7-9月净利润大幅增长,原因除了产品价格上涨,毛利率环比提高1个百分点至4.9%外,费用率也下降0.8个百分点。
产品价格上涨,存货价值大幅提升。报告期末公司存货20.42亿元,较2010年中期增长26.83%,大部分为铅精矿和在产品,原因是公司判断后期铅精矿价格上涨而采购。截止10月25日,铅价较报告期末分别上涨6%,简单测算,存货已经升值1.22亿元。
走循环经济道路,大力发展再生铅。公司铅精矿全部外购,为了提高原料的自给率,公司大力发展再生资源项目。证监会已正式批准公司拟向全体股东每10股配售不超过3股,募集资金拟用于:公司二期废旧蓄电池综合利用工程项目,投资总额23911万元;偿还公司8万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保治理工程项目国家开发银行项目建设贷款28000万元。其中,公司一期10万吨废旧蓄电池项目已经完工,二期工程已完成40%,预计年底竣工。为配合公司原料来源,公司拟与永丰县祥盛有色金属有限公司共同出资设立公司(公司拟以现金出资4,800万元人民币,占注册资本的60%),合资开发18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用工程项目。该项目的主要原料为废旧蓄电池,投资标的公司成立后,可充分利用地域优势,对本地及周边湖南、湖北、浙江、福建、广东等的废旧电池进行回收,建立回收渠道。另外,公司8万吨熔池熔炼直接铅冶炼环保治理工程目前进度为95%,预计将逐步投产。
投资国外公司,进军上游资源领域。为进军上游资源,公司2010年8月31日,公司全资子公司豫光(澳大利亚)有限责任公司与澳大利亚KBL签署了《认股协议》及《SORBYHILLS合营协议》。协议约定:豫光澳大利亚以每股0.25澳元的发行价格认购KBL20,725,390的股份,认购后豫光澳大利亚将持有KBL已发行股份的15%;同时,豫光澳大利亚与KBL将联合组建一家合营企业,共同对SORBYHILLS矿区项目进行勘探和开发。豫光澳大利亚将投入500万元澳元用于完成SORBYHILLS项目的可行性研究,并因此获得SORBYHILLS项目25%的参与权益。KBL拥有的主要矿山包括:西澳大利亚州Kununura地区SorbyHill铅银锌矿采矿权和勘探权,新南威尔士州的Mineralhills金属矿勘探权和采矿权,以及昆士兰州CconstanceRange的铁矿项目30%的权益。同时双方约定,所开采的矿产将优先供应公司。
研究员：东海证券研究所 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：豫光金铅:副产品扛大旗
公司2010年1季度实现营业利润率为2.394%、1季度实现每股收益分别为0.16元,而2季度营业利润率为-0.633%,主营业务出现亏损,2季度公司实际亏损29万元,主要原因在于2季度铅、硫酸、黄金价格均有不同程度下滑。
由于公司没有自有矿山,冶炼铅所需的铅精矿几乎需全部外购,尽管电解铅业务营业收入占比超过50%,但上半年仍然亏损61.44百万元,利润贡献负值。公司主要的利润来源为铅冶炼过程中回收的副产品白银、黄金、硫酸等副产品。
从行业来看,从2009年初以来,然而伴随着铅价的上涨,铅精矿的价格也在不断上涨,而作为冶炼企业利润来源的铅冶炼加工费已在不断下降。目前市场铅冶炼加工费2400-2500之间,该加工费水平使得铅冶炼企业电解铅业务处在盈亏平衡点附近。
公司非募投项目8万吨/年熔池熔炼直接炼铅项目的即将投产以及参股公司粗铅产能陆续投产,公司未来两年电解铅(粗铅)产能以及副产品产能将有明显增长:届时公司的权益铅产能将达到44万吨,权益硫酸产能将达到32万吨。然尽管如此,由于公司所需的铅精矿仍需全部外购,这将极大限制公司铅业务的盈利空间。尽管公司持股25%的龙钰矿业有限公司是一家从事矿产勘探和生产的公司,然而项目进展低于预期,向公司供应的铅精矿极其有限。
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：豫光金铅:发展再生铅、创造盈利增长点
2010 年1-6 月,公司实现营业收入33.94 亿元,同比增长37.96%;营业利润2049 万元,同比下降40.72%;实现归属于母公司所有者净利润3544 万元,同比增长53.87%;实现基本EPS 为0.16 元。
产品价格上涨是营业收入增长的主要原因。豫光金铅是全国最大的铅冶炼和白银冶炼企业,公司的主要产品为电解铅、白银、黄金和硫酸。2010 年上半年铅、白银、黄金的平均价格分别为15576 元/吨、4103 元/千克、254 元/克,同比涨幅为26.15%、39.69%、26.06%。由于产品价格的上涨,公司报告期内电解铅、白银、黄金的营业收入同比增长30.36%、45.95%、45.08%。
营业利润同比减少的原因是:去年同期存货价值恢复,跌价准备冲回较多,而报告期内公司计提了白银存货跌价准备4000 万元;同时,公司在报告期内关停了烧结机生产系统,对相关资产计提了2000 万元固定资产减值损失,资产减值损失合计5920 万元,同比增加199.3%。另外,由于期货交易亏损,导致公司投资收益为-1373 万元。
大力发展再生铅工程,创造盈利新增长点。公司铅精矿全部外购,为了提高原料的自给率,公司大力发展再生资源项目。
经河南省国资委批准,公司拟向全体股东每10 股配售不超过3 股,证监会已正式受理。本次募集资金拟用于:公司二期废旧蓄电池综合利用工程项目,投资总额23911 万元;偿还公司8 万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保治理工程项目国家开发银行项目建设贷款28000 万元。其中,公司一期10 万吨废旧蓄电池项目已经完工,二期工程已完成40%,预计年底竣工。另外,公司8 万吨熔池熔炼直接铅冶炼环保治理工程目前进度为95%,预计今年三季度投产。若两个项目可按时投产,预计今年电铅、白银、黄金产量分别为37 万吨、730 吨、3.2 吨,同比分别增长21%、19%和30%。
盈利预测:我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.4 元、0.66 元和0.79 元,按照7 月27 日15.62 元的收盘价测算,2010-2012 年的动态P/E 分别为39 倍、24 倍和20 倍。维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：豫光金铅:铅冶炼业务稳定
2010年3月27日,豫光金铅发布年报,2009年全年共实现营业收入63,788.9万元,同比下降16.29%,利润总额14,112.76万元,同比增长176.53%,实现净利润10,319.61万元,同比增长74.20%。每股收益0.45元,拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。
2009年存货跌价准备转回对公司业绩有较大贡献。09年公司库存商品和在产品存货跌价准备转回1.30亿元。
09年公司生产完成了年度生产目标,血铅事件对公司的生产影响有限。公司的铅冶炼生产技术水平和综合环境治理水平始终处于国内同行业领先地位,虽然由于血铅事件,公司烧结机生产系统2009年9月至今仍处于停产整顿中,但2010年公司80kt/a 熔池熔炼直接炼铅的投产将为公司电解铅产能的提升提供保障。
公司虽然废水、废气达标排放,但还是对当地人居环境带来了一些影响。2009年公司对血铅超标儿童支付了治疗费用。我们认为,近期媒体上有关铅中毒事件又开始升温,济源铅污染事件尚未解决完毕,2010年公司可能面临较大数额的赔偿,但由于公司在国内铅冶炼技术领先,铅污染的整治有利于公司的原料采购。
在相关报告中,我们对2010年铅的前景进行了预测。虽然近期LME铅库存上升,价格有所回调,但在全球经济逐步恢复、流动性宽裕、中国汽车消费进入快速上升的大背景下,精炼铅的消费和价格有望继续向上。
根据公司生产计划,预计豫光金铅2010年和2011年EPS分别为0.78元和0.96元。以2010年3月29日18.66元的收盘价,2010和2011年的PE分别为24.03倍和19.44倍。调整豫光金铅投资评级由“持有”至“买入”,目标价23.40元。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：豫光金铅:精铅与白银冶炼亏损,副产品是主要利润来源
豫光金铅是全国最大的铅冶炼和白银冶炼企业,但09 年利润贡献主要靠黄金、氧化锌、粗铜等副产品销售;原材料采购采用点价模式,前三季度铅价单边持续上涨,公司享受了存货价格上涨带来的额外利润;2010 年有色金属价格高位震荡,公司将不再能享受到单边上涨的额外收益。
黄金、硫酸、粗铜及氧化锌等副产品价格高位,将是2010 年提升利润的主要来源;公司一直致力于向资源型企业转变,但是目前有采矿权的矿山主要以小矿山为主,且经过07、08 年矿山收购的高潮,目前矿山价格仍然非常高昂。管理层寻找矿产资源方面的努力仍然会继续,但是仍要遵循稳健的原则。
我们预估2010、2011 净利润分别增长40%、5%,EPS 为0.63、0.67 元。
目前股价已经反映今年的利润增长,维持“中性-A”投资评级。
研究员：王晓丹 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：豫光金铅:副产品带动公司业绩
公司2009年营业收入同比下降,但归属于母公司的净利润均同比有较大幅度上升。2009年公司实现营业收入63.79亿元,同比下降16.29%;利润总额1.41亿元,同比上涨166.03%;归属于母公司的净利润为1.03亿元,同比上涨68.47%;全年实现每股收益0.45元,同比上涨67.72%。
副产品价格上涨带动公司业绩。公司作为一家以冶炼为主的企业,所有原材料均需外购,而目前冶炼费水平仅维持在盈亏平衡点附近,2009年公司主营产品铅对业绩没有任何贡献,按产品全年综合来看,铅产品小幅亏损。2009年业绩大幅超出预期的原因有两个,其一是公司的生产副产品价格大幅上涨,包括黄金、硫酸等;其次是公司在投资性交易的利润以及资产减值损失的转回对业绩有一定贡献。
公司2009年度利润分配预案。以2009年末总股本228,269160股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.5元(含税)。该利润分配预案尚需提交2009年度股东大会审议通过。
2009年公司三费同比略有增加。2009年公司三费占收入的比例较2008年同比略有上升。总体来说,2009年三项费用同比上升0.45%,其中销售费用率同比下降0.04%,管理费用率同比上升0.23%,财务费用率同比上升0.27%。
2010年主要工作目标。公司2010年的主要工作目标是完成电解铅产量37万吨、黄金3200kg、白银730吨、硫酸22.3万吨。预计全年实现销售收入85亿元,成本费用83亿元。
2010年公司产能将进一步扩大。2010年公司的80kt/a熔池熔炼直接炼铅环保治理工程将完工投产,二期废旧蓄电池综合利用工程年底前也将竣工。
未来重视资源开发。公司未来将加快并购重组的步伐,重视资源的开发,逐步进入矿山领域,提高原料自给率。未来如果公司能拉长产业链,不断向上游资源及下游深加工产品发展,公司的业绩弹性将大大增加,抵抗原料价格波动的风险也将越来越强。
研究员：齐鲁证券研究所 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：豫光金铅:再生铅工程是公司未来看点
2009年年报显示,公司全年实现营业收入63.79亿元,同比下降16.3%;营业利润10093万元,同比增长92.8%;归属于母公司所有者净利润10320万元,同比增长74.2%,基本EPS0.452元。其中4季度实现营业收入19.36亿元,营业利润3048 万元, 归属母公司净利润4409 万元,基本EPS0.193元。2009年利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。
产品价格下跌致使2009全年营业收入同比下滑。公司产品为电解铅(收入占比50%左右)、白银(收入占比25%左右)、黄金和硫酸等。2009年公司营业收入同比下降16.3%,主要原因是铅、白银和硫酸价格较上年同期下跌,2009年铅、银均价分别为13811元/吨、3307元/千克,同比分别下降18.6%和7.7%;硫酸价格也维持在300元/吨左右(去年最高达到1800元/吨)。而黄金价格同比上涨2.6%也在一定程度上弥补了前者收入下滑的程度,报告期公司黄金收入占比9.3%,同比提升了0.9个百分点。
2009年铅价回升,存货跌价准备冲回依然是公司盈利的主要原因。公司2008年末计提资产减值损失1.87亿元,随着铅价的大幅回升,公司可以通过直接领用原材料(提升毛利率)或直接冲回的方式提升利润。报告期内公司资产减值冲回2885万元(占同期营业利润的比重为28.6%),另外,2009年Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别为-4.30%、6.40%、3.9%和5.6%,其中Q2、Q4毛利率较高,公司通过直接领用原材料降低了成本。
大力发展再生铅工程和环保冶炼工程。公司铅精矿全部外购,为了缓解铅原料的紧张,公司大力发展再生资源项目,30万吨再生铅产业正在规划建设,一期10万吨废旧电池项目已经完工,二期工程进度30%,预计年底竣工。另外依据先进的铅冶炼技术,公司8万吨熔池熔炼直接铅冶炼环保治理工程目前进度为85%,预计今年二季度投产。公司预计今年电铅、白银、黄金产量分别为37万吨、730吨、3.2吨,同比分别增长21%、19%和30%。
我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.35元和0.49元,对应3月26日公司股价18.15元,动态PE分别为52倍和37倍,由于公司铅原料紧缺,盈利能力不足,再生铅工程的效益尚待观察,继续维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)产品价格波动风险;2)铅精矿等原材料价格上涨带来的成本压力;3)再生铅工程盈利的不确定性。
研究员：张方 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：豫光金铅调研简报:突破术业专攻禁锢
维持“观望”投资评级.08年及09年上半年,公司受高价原料库存负面影响,生产经营出现较大问题,铅业务亏损,硫酸价格暴跌使其毛利率从82. 01%下降到3.77%。
从公司半年报来看,上半年净利润2303. 56万元中,扣除非经常性损益1222. 87万元后,净利润仅有1080.69万元。其中,资产减值损失转回6024. 21万元,主要原因是08年末在产品和库存品存货跌价计提,本期转回和转销,期货投资收益可观,上半年投资收益3725. 51万元,其中境外期货投资收益3412. 53万元。
公司09年业绩预增50%以上。据我们了解,在09年下半年,一方面,公司对铅价趋势判断比较到位,指导企业积极生产;另一方面,铅价触底回升可以减少高价库存带来的损失;最后,09年下半年期货投资收益颇丰。
展望201 0年,我们认为公司摆脱高价原料库存包袱之后,铅业务毛利率水平能够回到3%左右水平,硫酸价格从年中的120元/吨附近涨至近期的350元/吨附近,硫酸毛利率将大幅回升。
预计201 0年公司生产正常运行,预计综合毛利率从3%附近回升到6%左右的正常水平,我们预期2009年一2 010年每股收益0.52元/股和0.60元/股.以2月4日18. 18元的收盘价,对应动态PE为35倍和30倍,估值略偏高,维持“观望”的投资评级。
研究员：何卫江 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：豫光金铅2009业绩预增点评:存货减值冲回贡献业绩
2010年1月27日,豫光金铅发布业绩预增公告, 2009 年度实现归属于母公司所有者的净利润将比上年同期增长50%以上。2008年此项净利润为6,125.38万元,每股收益:0.27 元。公司表示2009 年底存货价值恢复,年内副产品销售数量与2008年同期也有一定幅度的增长是业绩同比增加的原因。
虽然2009年国际铅为年内价格上涨最大的基本金属,但国内铅表现较弱。至2009年底,国内铅现货价格仍未达到2008年9月底的水平。豫光金铅2008年计提存货跌价准备1,5280.48万元。2009年12月上海有色金属现货1号铅锭的平均价较2009年9月均价仍有一定差距。公司存货周转天数和国内现货价格的回升幅度决定了2008年底计提的存货跌价准备无法完全冲回。
相关报告中,我们对2010年铅的前景进行了预测。虽然近期中国收缩流动性使境内外有色金属价格有所回调,但我们认为,在全球经济逐步恢复、流动性宽裕,在中国汽车消费进入快速上升的大背景下,精炼铅的价格有望继续向上。同时,由于生产成本和下游的恢复,2010年硫酸价格可能较2009年有较大上涨。
铅期货国内上市已被纳入交易所准备过程,中国的铅价格洼地在进口矿冶炼亏损的背景下难以持久,2010年国内大型铅冶炼企业盈利有望回升。
考虑库存计提部分冲回,调整豫光金铅2009年EPS至0.49元,调升2010年EPS至1.04元。以2010年1月27日18.06元的收盘价,2009和2010年的PE分别为37.22倍和17.28倍。维持豫光金铅“持有”投资评级。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：豫光金铅:资源瓶颈制约公司发展空间
投资要点:
公司是目前国内最具影响力的铅冶炼企业之一,目前拥有年产电解铅30万吨左右,黄金2吨,白银600吨左右,硫酸20万吨,其中,公司铅产量约占全国铅产量的10%左右。
2009年上半年,由于公司没有自有矿山,冶炼铅所需的铅精矿几乎需全部外购,尽管电解铅业务营业收入占比超过50%,但利润贡献负值公司主要的利润来源为铅冶炼过程中回收的副产品白银、黄金等。
另外,受益于铅价回升,资产减值损失大幅转回,公司前三季度资产减值损失转回6040.32万元,这是公司业绩表现强于预期的重要原因而这一因素预计在2010年将基本趋于零,将对2010年业绩造成较大扰动。
从行业来看,从2009年初以来,然而伴随着铅价的上涨,铅精矿的价格也在不断上涨,而作为冶炼企业利润来源的铅冶炼加工费已在不断下降。目前市场铅冶炼加工费2400-2500之间,该加工费水平使得铅冶炼企业电解铅业务处在盈亏平衡点附近。
公司非募投项目8万吨/年熔池熔炼直接炼铅项目的即将投产以及参股公司粗铅产能陆续投产,公司未来两年电解铅(粗铅)产能以及副产品产能将有明显增长:届时公司的权益铅产能将达到44万吨,权益硫酸产能将达到32万吨。然尽管如此,由于公司所需的铅精矿仍需全部外购,这将极大限制公司铅业务的盈利空间。尽管公司持股25%的龙钰矿业有限公司是一家从事矿产勘探和生产的公司,然而项目进展低于预期,向公司供应的铅精矿极其有限。
公司主营收入的另一主要来源是白银的销售,由于铅精矿含银计价,因此公司主要是赚取白银的加工费,毛利率主要受白银金属价格波动以及综合回收率变化影响。黄金方面,公司部分含金量较低的铅精矿金不计价,该部分黄金的提炼对公司业绩有重要影响。公司外购铅精矿中所含有的硫酸也不计价,但由于硫酸价格一直低位徘徊。这部份目前对公司业绩贡献也不大。但我们认为硫酸价格再度下跌的空间有限,而向上的空间更大,预计硫酸业务将在公司未来业绩比重中加大。
预计2009-2011EPS分别达到0.39、0.34、0.56,PE分别为54、61、37。鉴于公司作为一个纯冶炼公司,业绩弹性小,且估值并不便宜,我们给于“中性”评级。
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：豫光金铅:稳步发展的铅冶炼企业
1.事件
首次对公司进行覆盖。
2.我们的分析与判断
(一)公司是国内铅冶炼行业的领头羊
公司的冶炼规模大且仍将扩产。公司的电解铅年产量已达30万吨。其中主要是工艺先进的富氧底吹技术,此工艺是国内自主开发的最先进的铅冶炼工艺,实际的产量超过设计产能16万吨;公司另有5万吨的烧结工艺在血铅事件后停产,公司已改为购买粗铅继续生产电解铅,今后能否复产需视国家政策而定;公司还拥有10万吨处理量的再生铅生产线,生产工艺稳定。
公司投资建设的8万吨/年熔池熔炼直接炼铅环保治理工程将于2010年上半年投产,此工艺采用了先进的熔池熔炼氧化及液态高铅渣直接还原炼铅工艺,充分利用了液态高铅渣中的潜热能,提高了资源利用率,成本将有所降低。
公司另参股了两个铅冶炼公司(只生产粗铅),权益产能达6.1万吨,其中与西部矿业合作的格尔木铅业将于2010年中旬投产。
公司的冶炼业务业内领先。公司的回收率及成本控制都处于领先水平,我们判断公司的铅冶炼回收率在97%左右,白银的冶炼回收率也在90%以上。
目前公司的冶炼原料主要来自于国内采购,销售也主要转向国内,风险将降低。
公司未来的成本仍将降低,主要得益于新产能的能耗指标和回收率指标都会高于目前水平。
(二)金属价格上涨对公司业绩主要是短期刺激
公司盈利主要取决于金属加工费和冶炼的副产品的回收。铅精矿的加工费取决于铅精矿的供需状况,血铅事件出现后虽然铅价上升,但我们认为关闭部分铅冶炼产能实际上是降低了铅精矿的需求,改善了铅精矿的供需,铅精矿的价格上涨会弱于铅价,对铅精矿加工费的上涨有利。
铅价和银价上涨对公司业绩影响偏短期。金属价格处于上涨阶段时,业绩影响显著,但当金属价格涨势趋缓但价格处于高位时,公司却不能持续受益。铅价上涨时,公司可以受益于未保值的存货的价值提升,随着铅精矿价格的同步上涨,公司业绩对铅价的敏感性远低于资源性企业;银价上涨时,公司同样可以受益于存货的价值提升,另一方面,理论上采购时不计价而能回收出来的银可以完全受益于价格上涨,但实际情况是银所产生的利润在公司的利润占比中太小(08年毛利占比不到10%),上游企业在银价大幅上涨后会降低不计价银的品位。
铅价和银价保持高位仍会对股价影响正面。受益于汽车用铅酸蓄电池的需求强劲增长,铅的价格在2009年的快速上涨后虽然涨势可能趋缓,但维持高位的可能性较大;银则收益于工业需求和投资需求的双重驱动,尤其是黄金价格大幅上涨后的比价效应,未来上涨后保持高位的可能性也很大。虽然当前公司的业绩并不能持续受益于高金属价格,但市场总是存在公司今后会进行资源扩张的预期,所以铅价和银价的保持高位会对于公司股价的影响远大于对其盈利的刺激。
3.投资建议
我们预测豫光金铅2009、2010年EPS分别为0.45、0.68元,目前A股股价22元,对应2010年PE为32X,估值略高,首次给予“中性”评级。未来公司的股价上涨仍需要些事件性刺激,如铅价、银价的阶段性上涨、公司的资源扩张有所收获等。
研究员：周卓玮 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：豫光金铅:血铅事件影响较弱
河南豫光金铅股票2002年7月30日在上海证券交易所挂牌上市,公司由济源市政府控股。主要产品:电解铅、白银、黄金、硫酸、氧化锌、粗铜。为世界最大的铅冶炼企业、全国最大的白银生产企业。
2009年1-9月,公司实现营业收入444,225.22万元,同比减少30.57%;实现归属于母公司所有者的净利润5,911万元,同比减少43.34%;实现每股收益0.26元。产品价格下降是公司营业收入下降的主要原因。
公司主要从事铅冶炼,其余产品为铅冶炼的副产品,其中主要副产品黄金和白银在原料中达到一定品位时计价,而硫不计价。因此公司在铅和黄金价格上涨中受益有限,但硫酸的价格变化对公司业绩有重大影响。
我们预计,由于国内磷肥产能严重过剩,未来一年内硫酸价格难以大幅回升。虽然目前公司毛利率已回至2006年以来的平均水平附近,但由于硫酸价格低位,公司业绩难以迅速回升。
公司烧结机停产发生在10月以后,预计对2009年全年生产影响有限,但我们认为公司烧结机系统可能难以很快复产。公司在建项目80kt/a 熔池熔炼直接炼铅环保治理工程建设进展正常,预计2010年熔池熔炼项目的投产可能弥补烧结机系统停产对冶炼铅产量的影响。
预计豫光金铅2009年和2010年的EPS分别为0.39元和 0.51元。对应2009年11月10日收盘价23.50元,09和10年的PE分别为60.34X和45.78X,豫光金铅股价偏高。
考虑公司在全国铅冶炼的地位和铅污染事件关闭落后产能可能给公司带来的原料市场竞争性机会,给予“持有”评级。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：豫光金铅:行业复苏趋势不改,公司业绩逐步改善
公司是目前国内最具影响力的铅冶炼企业之一,年产电解铅30万吨左右,黄金2 吨,白银600 吨,硫酸18 万吨,其中,公司铅产量约占全国铅产量的10%左右。公司业务主要以铅冶炼为主,但利润的很大一部分却来自于冶炼的副产品。由于冶炼行业的毛利率比较稳定,因此公司盈利的增长主要依靠综合回收率的提升。
公司电解铅的产量较为稳定,目前产能为30 万吨,受此次血铅事件的影响,公司4000 吨/月的“烧结工艺”产能目前处于停产之中,预计影响年产量4.5 万吨左右。公司新建的8 万吨熔池熔炼项目预计明年上半年开始投产,该项目采用公司自主研发的专项技术液态高铅渣直接还原工艺,可使冶炼综合能耗水平大幅降低。预计公司明年电解铅产量在34 万吨左右。
白银和黄金业务方面,由于贵金属价格的上行,预计公司黄金和白银的毛利率都将稳步回升。公司铅精矿含铜和含锌不计价。
作为副产品,铜锌的成本较为固定,毛利率主要受金属价格的影响,随着铜锌价格的上行,公司这两块业务的毛利率有望快速上升。
预计公司 2009 年、2010 年和2011 年的每股收益分别为0.38 元、0.40 元和0.68 元,经过这次血铅事件,预计政府将提高铅冶炼行业的排放标准,一些小型铅锌冶炼产能将逐步被淘汰出这个市场,预计铅冶炼行业的毛利率也将逐步回升。目前公司股价比较合理,给予谨慎推荐评级,目标价位28 元。
研究员：诸利达 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：豫光金铅:短期受益于“血铅事件”带来的供给吃紧
三季报符合预期。豫光金铅(600531)2009年三季报显示,1-9月实现营业收入44.42亿元,同比下降30.57%;营业利润7045万元,同比下降48.39%;归属于母公司所有者净利润5911万元,同比下降43.34%,基本EPS0.26元。
“血铅事件”造成大面积铅冶炼厂停产。河南是全国最大的精炼铅出产省份,而济源市产量在省内排名居首,河南省济源市因此事件关停的铅冶炼厂已有32家,目前在产的仅有3家,包括豫光金铅(600531)、万洋集团、金利集团,这3家均分别关闭了5万吨的烧结铅冶炼设计年产能。
铅价上涨有利铅业务毛利率上升。受供给吃紧影响,国际铅价自今年8月份大幅拉升,至10月末,LME三月铅上涨幅度达24%,其中盘中最高涨幅为36%。公司铅产品利润贡献率一直较低,受益于铅价上涨,将有效平抑冶炼成本偏高带来的业务风险。
上游资源瓶颈长期制约公司发展。从调研的情况来看,目前公司除了与西部矿业在青海省海西蒙古族藏族自治州格尔木市共同投资组建"青海格尔木铅业有限公司"外,并无其他粗铅项目。
我们认为,公司探矿的速度较慢,在市场经济发展的进程中冶炼厂零资源量的企业将面临高成本及市场价格波动的风险。
盈利预测及投资策略。从有色行业在前三季度的表现来看,行业盈利情况有明显好转,在“血铅事件”的催化下,铅价再上一筹,我们认为铅价上涨短期会给公司带来交易性机会。但由于公司寻矿速度较慢,与同类公司相比上游资源匮乏的弊端将长期制约公司规模的扩大,因此,给予公司“中性”评级。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：豫光金铅:不能充分受益于铅价上涨
2009年3季报显示,公司1-9月实现营业收入44.42亿元,同比下降30.57%;营业利润7045万元,同比下降48.39%;归属于母公司所有者净利润5911万元,同比下降43.34%,基本EPS0.26元。其中3季度实现营业收入19.82亿元,与去年同期持平;营业利润3589万元,同比增长74.14%;归属母公司净利润3607万元,同比增长105.88%,基本EPS0.16元。
铅、银价下跌致使1-9月盈利收入和利润同比下滑。公司主要生产电解铅(收入占比60%左右)、白银、黄金和硫酸等。
1-9月公司营业收入和归属母公司净利润同比下降31%和43%,主要原因是公司主要产品价格较上年同期大幅下跌,1-9月铅、银均价分别为13091元/吨、3081元/公斤,同比分别下降31.92%和23.15%;硫酸价格目前也维持在250元/吨左右(去年最高达到1800元/吨)。
存货跌价准备冲回依然是公司盈利的主要原因。公司2008年末计提资产减值损失1.87亿元,随着铅价的大幅回升,公司可以通过直接领用原材料(提升毛利率)或直接冲回的方式提升利润。公司1-9月资产减值冲回6040万元(占同期营业利润的比重为85.8%),另外,2009年Q1、Q2、Q3的毛利率分别为-4.30%、6.40%和4.95%,其中Q2毛利率为近7个季度最高,公司通过直接领用原材料降低了成本。
3季度收入和盈利环比呈快速回升态势。2009年Q1、Q2、Q3营业收入分别为10.93亿元、13.67亿元和19.82亿元,归属于母公司净利润分别为1291万元、1013万元和3607万元,环比回升态势明显。原因主要有:(1)铅价格环比回升较快,2009年3季度铅均价分别为14378元/吨,环比上升13.33%;尤其是8月下旬铅价涨幅较大(铅环保事件),提升了公司收入和盈利空间;(2)2009年3季度公司期间费用率仅为1.88%,环比下降1.42个百分点。
资源匮乏,不能充分收益于铅价上涨。目前拥有铅冶炼产能30万吨,公司铅精矿的来源主要为国内和国外,比例大概在1:1,但根据市场情况也会有所不同。由于铅精矿供应紧张,铅精矿的价格高涨,而铅加工费则维持较低的位置,未来情况预计也不会有太大的改变,因此公司受益于铅价上涨的幅度并不大,预计四季度盈利环比会有所下降。
我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.37元和0.31元,动态PE分别为59倍和72倍,维持“中性”的投资评级。风险提示:1)产品价格波动风险;2)铅精矿等原材料价格上涨带来的成本压力;3)铅环保关闭公司部分粗铅产能,由此产生的成本压力。
研究员：张方 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：豫光金铅：上半年公司经营没有大的起色
给予公司“观望”的评级。公司报表数据显示,尽管二季度铅、金银贵金属价格回升,但是业绩改善有限,特别是电解铅持续亏损,即使电解铅的毛利率恢复正常年份水平也偏低。资源缺乏,产品初级且单一制约了公司盈利能力,如果公司只是在现有经营模式下内部挖潜,而没有向上下游拓展,那么发展前景比较暗淡。集团公司旗下拥有铅锌矿和电解锌两块优质资产,但是资产注入尚没有任何说法,我们只能乐观期待。
二季度宏观经济环境改善带动了公司经营业绩向好发展,我们预计09/10年每股收益0.30元、0.40元,以8月17日收盘价15.13元计算,对应PE分别为50倍和38倍,对于一个纯冶炼的加工企业来说,估值偏高,首次给予公司“观望”的评级。
研究员：何卫江 所属机构：中原证券股份有限公司
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