江南高纤(600527)_研究报告_财经_新浪网(600527) 研究分析报告|查股网
股票名称：江南高纤(600527)
报告标题：江南高纤:1季度净利润同比增长36%
2011年1季度公司实现净利润2,269万元,同比增加36.09%;实现每股收益0.06元,符合我们预期。我们预计棉花价格保持高位,再生短纤与棉花关联紧密,我们认为再生短纤价格也将保持较高,再生涤纶短纤蛰伏十年终迎景气周期。目标价格为12.00元,维持公司买入评级。
支撑评级的要点
1季度营业收入、净利润同比稳定增长。2011年1季度公司实现营业收入3.27亿元,同比增加10.40%;归属母公司净利润2,269万元,同比增加36.09%;实现每股收益为0.06元。
同比来说,2011年1季度1.5D高强低伸仿大化均价为12,214元/吨,同比上涨41.34%,原材料国产白净片一季度均价8,900元/吨,同比上涨26.84%,产品价格上涨及利差扩大使得1季度公司收入、利润同比增加。
1季度公司实现营业收入3.27亿元,环比减少22.65%;综合毛利率为16.34%,环比减少3.04个百分点;归属母公司净利润2,269万元,环比减少58.21%;净利率6.94%,环比下降5.91个百分点。
评级面临的主要风险
非公开发行不能完成的风险。
估值
按照增发后总股本4.02亿股测算,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.43元、0.57元和0.77元,我们认为给予2011年公司28倍市盈率是合理的,目标价为12.00元,维持公司买入评级。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江南高纤2011年一季报点评:产能顺利释放,盈利稳步提升
业绩增长36%,符合预期。2011年Q1公司收入3.27亿元,同比增长10%;
营业利润和归属母公司净利润分别为2774和2269万元,同比增长30%和36%。EPS 0.06元,符合预期。
产能顺利释放。Q1收入增长丰要源自产品销量提升。公司2010年复合纤维和涤纶毛条总产能分别为10万n屯和2.4万吨,但因投产进度,全年产销量估计为9和2.3万吨左右。2011年公司产能将全面释放,预计复合纤维和涤纶毛条产销量可达12和2.5万吨(两条ES纤维生产线改为生产高强纤维,转换后3万吨/条),拉动01和全年收入将稳定增长。
盈利稳步提升。Q1业绩增幅高于收入增氏,主要得益于毛利率同比提升4.9PCT至16%。判断公司Q1产品价格维持稳定(ES、高强纤维、涤纶毛条含税价格1.4、1.25、1.45万元/吨),毛利率提升主要源自低价原材料库存。
公司2010年末存货同比增长93%至3.7亿元,主要为原材料库存,且账面价值显著低于市场水平,判断公司2011年上半年运营成本已得以锁定。
融资后将进入新一轮增长。公司2011年2月25日股东会已通过非公开融资方案并报送证监会审批,预计2011年中期有望实施。本欢拟融资4.3亿元,融资后将再新增8万吨复合纤维产能。复合纤维需求前景广阔,仅ES纤维预计未来五年CAGR16%。自2013年起公司新增产能有望逐步释放,18万n屯总产能将成为行业绝对龙头,业绩将步入新一轮增长。
风险因素:1、油价波动增加业绩的不确定性;2、复合纤维投产初期折旧压力较大,毛利率提升有一定不确定性。
盈利预测、估值及投资评级:公司2011年产能释放有望拉动收入稳增,低价原材料库存将保障盈利提升。公司垄断专业细分市场,积极拓展客户、开发新型产品,谋求盈利能力的持续提升。后期融资完成后2013年起将迎来新一轮发展。维持11/12/13年EPS 0.48/0.65/0.82预测,11-13年CAGR30%。
公司现价12.02元,上调12个月目标价至13-15元,分别对应11/12年PE27-31/20-22倍,维持“买入”评级。
研究员：李鑫，鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：江南高纤:聚焦2013,行业龙头地位牢固
事件:
2011年2月15日我们参加了江南高纤2010年度股东大会与董事长陶国平就公司情况进行了交流。
评论:
通过这次交流,我们维持年报观点:江南高纤业绩增长稳定,2013年以后为业绩高速增长期。公司属于防御品种,短期内增发前后或许存在交易性机会,维持2011/2012年0.44/0.5元的EPS(未考虑第二次股本增厚),对应PE为23X和20X,谨慎增持。
本次交流就复合短纤维生产线、设备和技术、原料成本、销售和竞争者情况展开,公司目前以积极寻求海外技术支持,提高产品质量和稳定性;改善设施,提高产品存储环境;继续扩展市场份额,进而进一步占领市场等长期规划为主。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：江南高纤调研快报:安全边际充足,增长空间广阔
公司目前产品价格处于上升通道,大量低价原材料库存将保障盈利持续提升。作为“垄断细分市场”的专业公司,过去几年业绩增长已充分说明其稳定性。在积极拓展客户、开发新型产品基础上,融资完成后2013年起将迎来新一轮发展。上调公司11/12/13年EPS至0.48/0.65/0.82(原0.48/0.63/0.78)。公司现价9.96元,对应11/12年PE12/15倍,相比其增发最低价8.43元安全边际充足。上调12个月目标价至13元,对应11/12年PE27/2o倍,维持“买入”评级。
研究员：李鑫，鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：江南高纤:原材料库存增加利好2011年成本控制
2010年公司实现净利润1.21亿元,同比增加32.59%,实现每股收益为0.34元。我们预计棉花价格保持高位,再生短纤与棉花关联紧密,我们认为再生短纤价格也将保持较高,再生涤纶短纤蛰伏十年终迎景气周期。我们将目标价格下调至12.00元,维持公司买入评级。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江南高纤2010年年报点评:广阔的前景,持续的增长
业绩未达预期无需担心。公司2010年收入和净利润分别为14亿元和1.21亿元,同比增长37%和33%。EPS0.34元,低于市场预期。一方面复合纤维较低毛利率拉低公司整体盈利;另一方面公司积极探索创新品种(如“超短纤维”),研发增加致管理费用大幅增长140%。另外我们认为公司采取了较为保守的财务处理,2010年业绩被进一步夯实。
复合纤维:顺利投产,盈利仍有提升空间。2010年公司复合纤维收入实现72%增氏达到9亿元,8万吨新增产能投产拉动总产能达到10万吨。其中,ES纤维全年销售估算超过5万吨,“高强纤维”销售约5万吨。公司为配合大幅产能释放,采取价格优惠的销售策略,产品毛利率仅较09年略增0.3PCT至9%。预计后期步入正常销售,毛利率将有提升空间。
涤纶毛条:垄断优势增强,保持靓丽增长。2010年公司涤纶毛条全年满负荷运生产,收入实现11%增长达到2.7亿元。8月新增2000吨产能使总产能达到2.6万吨,垄断优势进一步增强。产品毛利率更是持续提升1.4PCT至34.47%,营业利润增幅更为靓丽。
为长期持续增长做足准备。2010年末公司存货金额同比增长93%至3.67亿元,为经营性现佥支出的主要流向。判断其存货成本显著低于目前公允价值,后期转为收入将明显提升公司毛利水平。另外,公司再扩产8万吨复合纤维的融资项目已积极推进(拟融资4.26亿元,价格不低于8.43元),将迎来新一轮扩产高潮。
风险因素:1、油价波动增加业绩的不确定性;2、复合纤维投产初期折【日压力较大,毛利率提升有一定不确定性。
盈利预测、估值及投资评级:公司2010年业绩未达市场预期,主要是公司主观实施的价格策略和财务处理所致。公司产品下游市场远景广阔,公司已为长期增长做足准备,2011年增发扩产预案将稳步推进。不考虑后期增发产能投放,下调公司11/12/13年EPS至0.48/0.63/0.78元(原0.53/0.70/0.83元),维持“买入”评级,维持目标价12元,对应2011年EPS25倍估值。
研究员：李鑫，鞠兴海 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：江南高纤:得陇望蜀,欲再融资促三年高增长
投资要点:
江南高纤2010年营业收入14.11亿元,同比增37%,营业利润1.48亿元,同比增34%,实现净利润1.21亿元,同比增33%,EPS0.34元,ROE13.79%,略低于市场预期。
募投项目、扩建项目投产,迅速提升公司盈利水平。公司2007年募集资金增发项目“年产8万吨复合短纤维纺丝生产线技术改造项目”全面投产,使公司复合短纤维年产达到10万吨;此外,新扩建的年产2000吨差别化涤纶毛条生产线与2010年8月投产,公司涤纶毛条产能增加到2.6万吨,稳居涤纶毛条市场龙头,市场占有率达到近60%。10年公司复合短纤维产品营业收入较2009年增加72%,营业利润率增加0.3%,预计全部10万吨复合短纤维产能和新扩建的2000吨涤纶毛条将在2011年完全释放。
受益于棉花涨价推动的涤纶价格上涨,公司三、四季度营业收入分别为3.90亿元和4.22亿元,其中四季度毛利率达到19.38%,远高于10年前三季度的10.96%。
公司计划通过非公开发行A股融资再建8万吨复合短纤维项目,为期1年,由于复合短纤维主要用于生产一次性卫生用品及医用非织造布领域,在中国市场仍有巨大的发展潜力。一旦融资项目达产,将使江南高纤盈利能力进一步提升。
在假设融资再建8万吨复合短线项目在2011年完成,2012年部分达产前提下,我们预计2011年、2012年和2013年公司的EPS分别为0.44、0.50和0.70元,对应PE为21.6、18.8和13.4,2010-2013年复合增长率达到27%。考虑到在项目建设期公司业绩增长相对缓慢,因此我们首先给予公司目标价11元,2011年PE25倍,谨慎增持。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：江南高纤:涤纶景气进行时,拟增发提供助力
2010年前三季度公司实现营业收入9.88亿元,同比增加50.77%;归属母公司净利润6,679万元,同比增加26.66%;前三季度实现每股收益为0.19元。考虑到未来三年公司净利润复合增长率有望超过30%,另外,涤纶纤维正处于景气上升期,我们认为给予2011年公司25倍的市盈率是合理的,上调目标价至15.00元,维持买入评级。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江南高纤10中报点评:复合短纤收入大幅增长
2010 年上半年公司实现营业收入5.98 亿元,同比增长65.76%;实现归属母公司的净利润4,290 万元,同比增长34.59%;每股收益为0.12 元。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,未来三年公司净利润复合增长率有望超过30%,我们认为给予2010 年公司25 倍的市盈率是合理的,维持目标价10.15 元及买入评级。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江南高纤:小纤维,大市场
涤纶毛条、ES 纤维都属于精细化纤品,是化纤中的小纤维,但前景广阔,公司目前已成为涤纶毛条、ES 纤维的双料冠军,正是把小产品做成大市场的典范。涤纶毛条毛利率较高,是贡献业绩的基石;ES 纤维是新一代无纺布原料,主要用于一次性卫生用品,纸尿裤、成人失禁品有望呈现快速发展,将大幅拉动ES 纤维需求。公司目前估值便宜,给予公司首次评级为买入,目标价10.15 元。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：江南高纤调研快报:维持高增长预期
风险提示:
1、复合纤维原料需特殊供应,限制了公司最大程度依据原料价格走势调节库存的能力。
2、油价波动增加业绩的不确定性;
3、新项目投产初期折1日压力较大。
业绩预测及评级。
公司目前经营紧张有序,客户开拓与新产品研发积极推进。公司“专注细分市场”的独特模式、 “规模、技术、客户”的竞争优势将会通过高增长业绩不断得到证明,市场对公司成长的信心也将随之更为坚定。
维持10/11/12EPS 0.40/0.53/0.70元,12个月目标价12元,对应2010年EPS 30倍估值,“买入”评级。
研究员：李鑫 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：江南高纤2009年报点评:守得云开见月明
业绩反弹,符合预期。09年收入和净利润分别为10亿元和9132万元,分别同比增长13%和29%,EPS 0.26元。其中第四季度收入和净利润增幅分别为62%和160%,扭转前三季度负增长,实现业绩反弹,符合我们预期。09年公司涤纶毛条、复合纤维产能逐步释放,价格逐季回升,毛利率同比提升0.6PCT至14%。四季度开始享受高新技术企业所得税优惠,业绩锦上添花。
复合纤维:收入剧增,毛利率微涨。09年公司复合纤维收入实现107%增长达到5.3亿元,增长来自该产品6万Ⅱ屯新增产能分别于3、6、11月逐步投产。但因新增折旧、以及产品投产初期的损耗,其毛利率仅同比08年略增0.96PCT至8.8%,较09年中期水平下滑4.8PCT。判断10年量产后,除收入继续高速增长,毛利率也存较大改善空间。
涤纶毛条:垄断优势进一步得到证明。09年涤纶毛条收入2.5亿元,同比下降13%。原因为原料成本因素决定09年产品均价不及08年水平,抵消了10%的销量增幅。可喜的是该产品毛利率进一步提升2.6PCT至33%,公司对该产品盈利的控制能力不言而喻。
模式独特、优势突出、增长确定。公司专注细分市场,以技术和服务获得绝耐占有率和高额利润,过去五年33%的业绩复合增长已充分印证该独特模式对行业周期的熨平能力。目前公司规模先发优势明显,国产设备成本占优,稳定客户具备保障。伴随下游卫牛用品消费高速增长,公司产能释放将使其迈入新一轮高增长周期。
风险因素:1、复合纤维原料需特殊供应,限制了公司依据原料价格走势调节库存的能力。2、油价波动增加业绩的不确定性;3、新项目投产初期折旧压力较大。
盈利预测、估值及投资评级:09年高增长符合预期,预计10年一季度业绩增幅亦将保持40%左右。高增长业绩将不断证明公司“专注细分市场”的独特模式、和“规模、技术、客户”的竞争优势,并使市场对公司未来成长的信心更为确定。维持10/11/12 EPS 0.40/0.53/0.67元,目标价12元,对应2010年EPS 30倍估值,“买入”评级。
研究员：李鑫 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：江南高纤投资价值分析报告:正是“江南”好风景
公司战略:涤纶毛条掌握垄断权,复合纤维构筑增长点。公司的盈利模式为专注于行业细分市场,以技术和服务获得绝对市场占有率和高额利润。
公司主力产品涤纶毛条己垄断国内市场60%份额。2006年,公司新增复合纤维生产线,2009年便已成为国内最大的复合纤维生产商。
经营现状:2010年以来复合纤维销售旺盛,业绩再次步入快速增长。公司2008-2010年复合纤维总产能2万吨、8万吨、10万吨。目前复合纤维旺销,预计2009年ES纤维销售3.5万吨,2010年上升为5万吨。预计2009年公司业绩实现30%增长,2010年增速上升至40%以上,2011年还将保持30%左右。
行业分析:复合纤维进入黄金时代。ES纤维是复合纤维的主要品种,主要用于卫牛用品。未来五年中围婴儿纸尿裤复合增长20%以上,成为驱动卫生用品第二轮增长的引擎。除卫牛用品,ES及复合纤维在其他领域亦有广阔前景。2009年中国ES纤维需求量13万吨,2010年达到18万吨,2015年上升到32万吨,五年复合增长16%,而整个复合纤维的需求量将更大。
公司优势:规模、技术与客户资源。公司ES纤维产能国内份额50%左右,对竞争对手构成进入壁牟;拳握生产设备国产化技术,可使投资成本下降75%;拥有客户200-300家,且成为金伯利、尤妮佳等一线品牌的“认证供应商”。稳定的行业地位确保公司充分分享中国卫牛用品消费的高速增长。
风险因素。油价波动增加公司业绩的不确定性;新建项目投产初期折旧压力较大。
盈利预测、估值及投资评级:上调公司10/11/12年EPS至0.40/0.53/0.72元(原预测0.3 7/0.42/0.55元)。公司05-07年业绩保持50%以上增长,经历08年低谷后,公司将借行业快速增长之东风步入新一轮高增长。2010-2012年CAGR 34%,给予公司2010年30倍PE,对应PEG 0.88,目标价格12亓:.h周评绑为“耍入”。
研究员：李鑫 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：江南高纤:新增产能释放,下游市场激增
结论:
1. 无纺布行业的快速增长将为公司带来旺盛的需求。公司未来的发展重点是ES纤维,其下游面对的无纺布近年来增速迅猛,我们认为,随着未来人们生活水平不断提高,对卫生用无纺布的需求还将保持快速增长。目前生产ES纤维的企业在国内数量极少,据了解约有4-5家左右,并且产能规模及技术水平都远逊于公司。我们认为,公司将未来重点发展ES纤维的方向前景明朗,旺盛的需求和过硬的品质将保障公司未来快速的发展。
2. 盈利预测与投资评级:强烈推荐基于公司产能提升,产品单价回升,下有市场激增以及行业龙头地位等因素,我们预计公司09-11年的EPS分别为0.26、0.42、0.55元,目前股价对应的市盈率分别为31.07、19.29、14.69倍,我们认为以公司未来的成长性以及目前经营状况来看,10给予25倍的市盈率较为保守,对应的股价为10.5元,故给予“强烈推荐”的评级。
研究员：程远 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：江南高纤:募投项目逐步投产,复合短纤产能扩张迅速
2009年1-9月公司实现营业收入6.55亿元,同比下降3.93%;实现利润总额7239万元,同比下降4.74%;实现归属于母公司所有者的净利润5273万元,同比减少5.56%;摊薄每股收益0.15元。
第三季度营业收入环比增加。第三季度公司实现营业收入2.95亿元,环比增加35.98%;但毛利率却环比下降4.02个百分点至三季度的额12.17%;毛利率下降使得公司净利润涨幅小于营业收入涨幅,第三季度实现净利润2086万元,环比增长4.48%。
募投项目逐步投产,复合短纤维产能扩张迅速。公司的募投项目“年产8万吨复合短纤维项目”,目前已有两条生产线线分别于2009年3月底、4月中旬成功投产,产品各项指标均符合预计目标,已成功投放市场,销售情况良好,另两条生产线正在调试,预计将于今年底明年初投产,届时公司复合短纤产能将达到10万吨/年。年产8万吨复合短纤中有5万吨为皮芯型复合短纤维,主要用于生产热粘合无纺布,广泛用于卫生巾、一次性尿布、手术口罩绷带等卫生材料,也可用作衬垫材料、茶叶袋网眼织物及阳伞用织物等生活用品及过滤材料,市场前景广阔。
9月份纺织品服装出口大幅好转,对于出口前景我们充满期待。从下游纺织服装的出口来看,今年前9个月出口增速同比下降11.17%,虽然仍处于负增长,但9月份单月的出口数据却给即将到来的秋天带来一些温暖,9月份出口增速为-6.94%,环比增加8.64个百分点,我们对于四季度出现单月正增长充满期待。从内需来看,前9个月环比增速逐步好转,今年前9个月纺织服装零售总额同比增长16.90%,表现较好;自5月份以来,纺织服装零售总额单月同比增速维持在20%左右,表明内需较为强势。
风险提示。(1)原油价格波动风险;(2)在建项目不能按期达产风险。
盈利预测和估值。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.21元和0.34元,以10月28日收盘价7.03元计算,对应的动态市盈率分别为33倍和21倍,考虑到公司业绩增长较为明确,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：苏文杰 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江南高纤:差别化,大模样
涤纶毛条业务稳健,话语权已掌握,未来还有升级换代空间:公司涤纶毛条产品具有很强的技术和规模优势,销售份额约占全国市场的60%。
公司具有较强的定价权,毛条毛利率能维持在30%的水平。空心毛条是未来发展方向,公司也紧跟市场趋势发展相关产品,从而巩固龙头地位。
复合纤维业务是未来增长之源:复合纤维用于生产无纺布,然后来制造高档一次性卫生用品(卫生巾、纸尿裤等)表层和医用绷带的理想材料。国内下游的消费需求还在不断增长,同时出口的需求也较大。未来公司的复合纤维产能将逐步投放并被市场所消化。
差别化带来高毛利率:公司已开发出了高收缩、有色及富莱克等差别化产品,未来公司将开发空心涤纶毛条等差别化产品。这些差别化的产品带来了较高的毛利率,使公司涤纶综合毛利率保持在30%以上的水平。
在复合纤维方向,公司正在开发高毛利率的超短ES 纤维纸、4080 纤维等差别化产品。这些产品的下游应用十分广阔,具有较大的发展前景,例如4080 纤维产品国内的年进口量约3.5~5 万吨。
10 年高速增长,11 年大模样形成:公司10 年将新增2000 吨/年空心毛条生产线,同时公司09 年内建成的8 万吨年(4 条线)的复合纤维生产线经过09 年的不断调试和改进,在10 年将逐步进入良好状况,从而保障10 年的高速增长。
11 年,公司将拥有涤纶毛条产能2.8 万吨/年,复合纤维产能10 万吨/年;同时公司积极打造的“洁净车间”也将建成。随着规模扩大和设备正常运转,公司相关产品的毛利率将稳步提升,市场话语权加大,从而成为全球重要的涤纶毛条和复合纤维供应商。
首次给予“买入”评级:我们预计公司09、10、11 年业绩分别为0.25、0.41、0.57 元。考虑到公司通过差别化产品来提高毛利率,通过规模扩张来掌握话语权,首次给予“买入”评级,给予目标价10.25 元,对应10 年25 倍的PE。
研究员：程磊，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：江南高纤：未来发展还看产能释放
江南高纤目前主要产品包括涤纶毛条和复合短纤维两大类。目前涤纶毛条的营业收入约占40%,复合短纤维占60%。
公司涤纶毛条竞争优势包括:1,公司市场占有率达70%,积累了大量客户,针对不同的客户公司提供差异化的产品。新进入者开拓市场比较困难。2,公司定价能力强,涤纶毛条产品毛利超30%。即使在原油价格大起大落以及受经济危机严重打击的08年,涤纶毛条的毛利仍然在30%以上。
公司另一主要产品复合短纤维主要应用于卫生用品和医用品领域。卫生巾经过多年发展在我国城市已经相当普及,但60%的渗透率和发达国家90%相比仍有很大差距。纸尿裤则是近年发展起来的,成长空间巨大,造纸协会预计09年卫生巾和纸尿裤的增长率将分别为6%和20%-30%。
公司未来业绩的增长主要来源于产能的扩张。09年公司的涤纶毛条产能从2万吨提高到2.4万吨,而复合短纤维的产能则从2万吨扩大到10万吨。我们预计涤纶毛条的产能今年能够充分释放,但是复合短纤维的释放则需要时间来消化。目前新增8万吨产能的4条生产线已经投产两条,另两条已经完成安装,等待投产。
产能扩张带来的市场和销售风险是公司面临的主要风险。
我们预测公司09、10年业绩分别为0.293、0.374元,对应22、17倍市盈率,给予谨慎推荐投资评级。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：江南高纤：公司效益正处于快速增长期
综上,受益于产品价格上涨和毛利率的稳定,以及下游需求的恢复和产能的逐步释放,公司成长性好,我们调整公司09-11 年EPS 分别为0.27 元、0.43 元、0.57 元。
给与2010 年20 倍PE,目标价为8.6 元,尚有28.7%增长空间,维持「增持」评级。
研究员：王志霖，张国 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：江南高纤：产能持续扩张是未来业绩增长的动力
维持“增持”投资评级。江南高纤专注于涤纶毛条、复合短纤维等化纤细分领域,占据全国60%左右市场份额,在细分行业具有较大话语权;主要产品下游需求稳定增长,公司产能持续扩张,成为未来业绩增长的重要推动力量。我们预计未来两年公司每股收益分别为0.25 元、0.38 元,2009 年8 月21 日江南高纤收于6.57 元,对应09、10 年动态市盈率26、17 倍,维持公司“增持”投资评级,6 个月目标价7.6 元。
研究员：邓勇，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：江南高纤：分享中国医药流通业超级航母的快速成长
中报业绩0.09 元,符合预期,二季度环比回升。公司09 年1-6 月实现营业收入3.6 亿元,同比下降25%,实现净利润3187 万元,同比下降16.27%,折合EPS 为0.09 元,其中一季度0.03 元,二季度0.06 元,环比回升较明显。
收入降幅缩小,综合毛利率提升3 个百分点。09 上半年受金融危机影响,主导产品价格较去年同期有较大降幅,但二季度已开始企稳,收入一季度同比下降32%,二季度下降20%。另一方面,由于原料聚酯切片、PP、PE 等价格仍低位运行,毛利率由08 年的13%提升至16%。其中,涤纶毛条毛利率上升2 个百分点到32.6%,复合短纤维毛利率大幅6 个百分点到13.5%。
涤纶毛条满负荷运转,复合短纤维增发项目部分投产。09 上半年公司涤纶毛条生产线满负荷运转,产销基本平衡;复合短纤维原有两条生产线满负荷运转,07 年增发募集资金项目“年产8 万吨多功能复合短纤维项目”已有两条生产线分别于09 年3 月底、4 月中旬成功投产,销售情况良好,另外两条生产线正在调试,公司将结合调试进度和市场情况择时投产。
高成长性来自复合短纤维项目投产。09 年1-6 月营业收入分产品看,复合短纤维收入占比已经由08 年的28%提升至43%,利润占比由16%提升至36%。下半年,公司将把复合短纤维销售放在首要位置,生产适销市场的复合纤维产品,进一步加大复合短纤维新产品开发力度和市场拓展力度,努力消化新增产能。
预计随着另外2 条生产线的投产,复合短纤维对公司的收入和利润占比将进一步增加,成为利润增长点。
维持盈利预测,维持买入评级。我们维持09-11 年EPS 为0.29/0.48/0.54 元,净利润增长率为41%/64%/14% , 三年复合增长率为36% , 对应PE 为22.6/13.7/12.2 倍,PB 为3.2 倍,估值低成长性好,维持买入评级。
研究员：王立平，赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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