长园集团(600525)_研究报告_财经_新浪网(600525) 研究分析报告|查股网
股票名称：长园集团(600525)
报告标题：长园集团:股权收购和定向增发"护航"新一轮的高增长
公司近日公告:1、定向发行不超过10,000万股,预募资金约7.8亿元用于多个项目建设;2、1.3亿元收购深圳南瑞25%的股权。公司在定向增发(及募投项目)和股权收购方面的动作是我们之前一直强调的观点,我们认为2011年是公司发展历史上极其不平凡的一年,持续开展的产能扩张和基地建设,以及年后持续不断的股权收购(共计)为公司奠定继续高增长的基础。目前,考虑行业估值,下调目标至13.00元,继续维持买入评级。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：长园集团:三大业务齐头并进
事件:
公布年报。营业收入15.74亿,同比增长62.38%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.76亿,同比增长37.86%,基本每股收益0.53元,平均ROE11.83%。
点评:
销售收入大幅增长。宏观经济增长激发了汽车、消费类电子产品的市场需求;东气西输、城市燃气管道建设等基础设施的建设为管道防腐材料的增长带来持续的动力;高铁投资给热缩材料开辟了新的市场。公司热缩材料类产品的销售同比增长48.25%。
电子元件方面,受益于智能3G市场产品的需求大幅增长,公司与日韩、诺基亚等国际厂商的客户关系得到进一步巩固,并成为iPhone等知名手机厂商主要供应商,销售收入和利润都创历史新高,市场份额稳步提升,全年实现销售收入同比增加76.63%。
智能电网设备方面,由于国家电网、南方电网的投资有所放缓,行业需求有所下降,同时受亚运会等市场因素的影响,公司同口径业务收入有所下降。但由于深圳南瑞开始并表,电网设备类产品的销售同比增长78.50%。
毛利率稳中有升。从毛利率来看,热缩材料的毛利率36.08%,与2009年基本持平,维持在近几年的较高水平。电路保护元件毛利率45.32%,同比提高了6个百分点,达到近几年的最好水平。电网设备的毛利率47.12%,同比下降1.46个百分点,略有下滑,主要反映行业投资下滑的影响。综合毛利率42%,也是最近5年的最好水平,体现出公司产品结构的优化。
高铁产品是公司未来重要增长点。公司的高铁产品涉及电力设备、热缩材料两个子行业和天津长园、北京中昊、成都普罗米新等子公司,公司在高铁方面的布局将成为未来2-3年重要的盈利增长点。公司热缩管、电网设备产品进入铁路领域,可以形成产品优势互补,拓宽市场空间,分享高铁基建投资的高增长。
电路保护元件行业高景气。上海维安的PTC给多家全球大型电子企业供货,并已成为苹果、诺基亚等厂商重要的元件保护供应商,供给3G手机和苹果Iphone的产品的毛利率可以达到50%2011年产能将达到8亿片,比2010年提高一倍,在行业景气度高的情况下,未来3年预计这一块业务将保持40%左右的增速。
研究员：程建国，常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：长园集团10年报点评:主营优势稳固,业绩多维增长
长远集团2010年营业收入15.74亿元,同比增长62.38%;实现净利润1.92亿元,同比增长36.09%;拟10送5转增5派1元。
2011年3月,公司计划向244名对象授予2298万份股票期权, 有效期5年,行权价23.49元。行权条件:前一年度较2009年净利润复合增长率不低于10%,则股票期权全部有效;如果增长率介于10%和8%之间,可80%行权;低于8%则全部失效。
未来公司各方面业务均能保证稳定增长。预计11-13年EPS 分别为0.70元、0.98元和1.38元,给予增持评级,目标价28元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长园集团10年报点评:四季度业绩重归高增长
公司2011年3月25日发布2010年年报。2010年公司实现营业收入15.74亿元,同比增长62.38%;实现利润总额2.85亿元,同比增长51.02%;实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增长36.09%,全面摊薄每股收益0.44元。四季度单季度实现营业收入5.50亿元,同比增长67.16%;实现净利润6821万元,贡献每股收益0.16元,同比增长64.01%。
简评及投资建议:
公司三季度因为增资深圳南瑞带来费用的大笔计提导致业绩低于预期,但四季度收入利润重新回归到高增长状态,我们对公司未来业绩增长持续性保持乐观态度。
从全年业绩看,公司热缩材料和电路保护分别同比增长48.26%和76.79%,而对应毛利率尤其电路保护元件提升6.33%,成为业绩增长的主要因素。电网设备实现收入6.17亿元,同比增长78.50%,存在深圳南瑞并表的因素,扣除深圳南瑞影响,长园电力和珠海共创共实现营业收入3.84亿元,同比增长11.10%,其中长园电力净利润下降48.47%,为2236万元,成为拖累业绩增长的重要因素。
我们认为2011年公司电网设备的经营,尤其长园电力将开始反转,热缩材料随着汽车、高铁、核电业务的拓展以及PTC保护元件享受3G带来的业绩放量增长,未来几年将延续高成长,我们判断公司未来两年年均增速将超过50%。我们认为公司热缩与PTC未来的目标就是美国瑞侃,而智能电网建设长期将会超预期,公司具备长期投资价值。
我们上调公司2011-2012年每股收益至0.81和1.20元(分别隐含2000万可供出售金融资产出售带来的投资收益),上调目标价至32元,维持“买入”投资评级。
主要风险因素:深国投被动减持;智能电网业务进展。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长园集团:加快高铁行业布局,继续推进战略部署
2011年2月24日公告,公司董事会审议并通过了旗下全资子公司深圳长园盈佳投资有限公司以1,500万元人民币投资成都普罗米新科技有限公司,持有普罗米新30%的股权。公司此次股权投资,一方面旨在培育优质新兴企业,一方面基于高铁领域渠道、技术等互补或共享,做大公司高铁业务。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：长园集团:高端热缩材料、PTC、智能电网,长期成长的三驾马车
一、热缩材料
热缩材料销售额创历史新高,今年增长点来自高铁和消费电子行业。公司的热缩材料有三大类,消费电子热缩材料、汽车热缩材料、高铁热缩材料。全球来看,公司热缩材料的市场份额在15%-20%,美国瑞侃的市场份额为60%,市场份额仍有不断扩张的空间。
1.1高铁热缩材料
2010年高铁热缩材料确认收入8000万(西南地区某个客运专线和京沪高铁部分路段),去年仅确认1000多万,未来营收取决于高铁投资速度。公司拥有的高铁产品有两种:绝缘卡扣和一般热缩材料。绝缘卡扣的销售单价是一般热缩材料的2倍,不过从目前应用情况来看,采用一般热缩材料的项目更多。高铁的毛利率在40%-50%。高铁机车和检修车将是公司高铁热缩材料发展的下一个方向。四川长园中昊高铁材料有限公司和北京中昊创业工程材料有限公司在广汉市新丰经济开发区成立中昊铁新技术开发有限公司,主要目的是利用当地高铁行业产业集群的优势,择机投资其他高铁项目。在高铁博格板中,每米用的热缩材料价值在80-200元(长园普通热缩材料价格在80-100元/米,国外产品在160-200元/米),以我国高铁总里程1.2万公里计算,高铁热缩材料的市场容量在10-24亿元之间。考虑到国内只有长园通过了高铁认证以及热缩材料仍有望在机车和检修车上得到应用,未来2-3年,高铁热缩材料仍有望保持高速增长的态势。
1.2汽车热缩材料
汽车热缩材料主要应用在线束上,一辆车用到热缩材料的价值在100-200元(10-30万元的车型,比如广本、大众、马自达、海马)。公司生产的汽车热缩材料在性能上和国外的产品没有区别,但国外产品的单价是公司产品的5-6倍,主要原因是国外厂商产品的商用时间较长。目前,公司热缩材料的合作伙伴是德尔福(德尔福公司原为通用汽车公司的零部件子公司,在汽车电子、汽车零部件和系统集成技术方面处于世界领先地位,2009年全球销售额高达203亿美元),长园不直接和汽车整车企业发生业务往来。日本住友是全球最大的汽车热缩材料供应商。
1.3消费电子热缩材料
消费电子热缩材料的应用面非常广,包括家电、笔记本、手机、电视等。未来消费电子热缩材料的增速将与电子消费品增速密切相关,预计平均增速在20%左右。
1.4核岛热缩材料
核岛热缩材料已经进入第三阶段的测试阶段,前两个阶段均已顺利通过,受亚运会管制影响,原定于今年发布的测试结果将被推迟到2011年1、2月份。核电热缩材料的市场容量不大,但如果顺利通过测试,表明公司热缩材料的技术水平已经达到国际一流的水平。
二、电路保护元件PTC
上海维安的PTC给多家全球大型电子企业供货,占iphone和ipad的供货比例20%,占Nokia的供货比例70%。3G手机和苹果Iphone的毛利率可以达到50%。普通手机和笔记本的PTC毛利率在30%左右。上海维安的2010年产能4亿片,2011年产能将达到8亿片。全球电路保护元件的市场规模在60亿美元左右,其中过压保护占48%的市场,过流保护占52%的市场。今年PTC营收增速在70%左右,随着不断开发新客户和消费电子行业发展,未来几年PTC营收年均增速有望达到40%以上,毛利率提升将使得净利润增速更快。
三、电力设备
公司的电力设备业务包括继电保护与综自、电缆附件、SF6环网柜、电子互感器、微机五防。
3.1继电保护与综自
长园当前拥有深圳南瑞53.3%的股权,是其第一大股东,对于余下股权,只要对方有意出售,长园将全部接受。2010年,深圳南瑞在继电保护和综自的中标比例均出现大幅下降,原因可能和管理团队变动有关。随着深圳南瑞团队建设逐渐完善,深圳南瑞的电网设备业务将步入正轨。
3.2电缆附件
长园的电缆附件包括的电压等级有35KV及以下、110KV、220KV。目前,35KV及以下的电缆附件产能是260万套,110KV电缆附件产能是5000套、220KV电缆附件已经有订单但还只是小批量供货。一套220KV电缆附件的单价是110KV电缆附件的2倍。一套35KV及以下的电缆附件平均单价在8元左右。电缆附件业务总体保持平稳增长的趋势。
3.3SF6环网柜
2010年初,珠海长园电力年产1万套智能化紧凑型SF6全绝缘环网成套开关设备的产能已经完成,上海罗宝盈佳年产1万套智能化紧凑型SF6全绝缘环网成套开关设备的产能在2010年底已经基本完成。每套SF6环网柜售价在2-3万之间,能贡献营收4-6亿。
3.4电子互感器
珠海成瑞生产的电子互感器的技术指标已经达到国内先进水平,但仍处于测试阶段,所以2009年亏损339万元,2010年将基本实现扭亏。未来,电子互感器的生产基地将放在南京。
3.5微机五防
珠海共创经营微机五防业务,行业排名第二。微机五防是一种采用计算机技术,用于高压电气设备,防止电气误操作的装置。行业已经发展了很多年,未来行业规模基本保持稳定。
预计2010、2011、2012年EPS为0.47元、0.64元、0.87元(如果算上期权成本,EPS分别为0.47元、0.52元、0.75元)给予2011年40倍PE,主营业务估值25.6元,另外公司账面上仍有8亿元的可供出售金融资产,折算成每股价值2元,给予公司6-12个月目标价27.6元,维持买入评级。
研究员：冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：长园集团:全年业绩略低预期,未来高增长仍可期
支撑评级要点.
受“亚运保电”、商标更换、短期经营管理波动的影响,2010长园电力和东莞高能业绩大幅下滑,两者合计贡献每股收益约0.053元,2009年约0.12元。
收购深圳南瑞15%的股权产生约2,000多万费用,拉低2010年每股收益约0.05元。但公司手持其它公司股票约6亿元。
2010热缩材料和PTC业务保持高速增长,热缩贡献每股收益约0.164元,PTC贡献每股收益约0.078元。
2010珠海共创和深圳南瑞保持业绩平稳,预计分别贡献每股收益约0.083元(按95%持股比例计算)和0.08元(按44.5%持股比例计算)。
预计公司2011年将有望实现50%以上的增长,不考虑行权费用,2011年每股收益有望在0.70元以上。
公司2011、2012年的业绩主要依赖现有业务产能的扩张和销售的拉动,未来的业绩增长将依赖南京智能电网基地建设和四川高铁新材料产业基地的推进。
估值.
不考虑行权成本费用后,预计公司2010-2012年的业绩预测0.45、0.73和1.03元。给予公司2011年45倍左右市盈率,维持买入评级和目标价34.00元。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：长园集团:战略布局效应将显,产能突破促快速增长
热缩材料将超预期,汽车电子和高铁热缩有望实现高速增长,享高毛利率。随着高铁大建设时代的到来,公司高铁热缩将呈现高速增长,高铁热缩未来年均市场约15-20亿左右,公司目前是唯一供货的国内企业;随着公司在各大汽车厂商测试周期完成,预计汽车电子也将呈现高速增长态势;预计明年传统电子行业的增长水平在20%以上,考虑公司行业龙头地位和整合效应,公司传统热缩有望保持25%的增速。
PTC景气度继续,Iphone概念将现。PTC全球市场容量约50亿美元。公司是Nokia的主要供货方,预计今年PTC营收增长在70%以上,主要是Nokia的拉动,公司明年有望成为Iphone手机的主要供货方,未来PTC景气度继续,Iphone概念将现。
电网业务需突破,110kV电缆附件和环网柜值的期待。
我们预计公司目前已经具备110kV电缆附件5000套的产能,环网柜和SF6开关2万单元的产能。另外,500kV的超高压测试大厅已建设好,未来公司还将向220kV及500kV电缆附件进军。理论计算,按照环网柜每个单元3万元测算,约6个亿产值,期待该产品的市场突破。预计随着国内配电网环网率的提高,我们看好公司环网柜的销售。另外,国内环网柜多采用外资品牌,我们也看好公司SF6开关国产化效应。
战略布局效应已现,未来将超预期。公司高端热缩材料领域、PTC领域、核电、电网设备领域的布局效应已逐步显现,公司在股权期权激励方面的措施、在南京的智能电网布局、在四川的高铁布局,随着人才和产品的建设,未来将不断带来超预期的惊喜。
估值
上调目标价至34.00元。考虑行权成本费用后,预计公司2010-2012年的业绩预测0.49、0.65和0.98元(如果抵消行权成本对应的业绩预测0.49、0.75元、1.08元)。给予公司2011年45倍左右市盈率,维持买入评级,并上调目标价至34.00元。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：长园集团:高价股权激励方案坚定公司长期投资价值
事件
长园集团于2010年12月13日发布股权激励草案,以该股票12月3日收盘价23.49元作为行权价格,共授予激励对象2298万股,占公司总股本5.32%。激励对象包括公司董事、高管以及核心技术(业务)人员合计244人,授予的股票期权自首次授予日起满12个月后开始行权,激励对象应在未来48个月内分三期行权,行权比例分别为40%、30%、30%。
评论
高价股权激励方案体现公司对未来经营的信心。在较高行权价面前,公司选择公布相对较低的行权门槛,我们认为公司未来的增速将超过行权条件公布的净利润的增长。公司的行权条件:(1)以2009年净利润为基数,2011-2013年相较2009年每年扣非后净利润年均增速均不低于10%,方可完全行权,8%-10%之间可以行权80%,期权成本列支经常性损益;(2)净资产收益率不低于11%。按照测算,公司2011-2013需要计提的期权费用分别5056.06万元、5019.52万元和2368.09万元,期权费用水平较高,2011年费用达到2009年扣非后净利润的39.54%。由于期权费用列入经常性损益,所以公司2011年跟2009年可比的净利润增速必须达到年均27%以上,体现公司对业务增长的信心,我们相信最终的业绩表现将大大超出行权目标。
核心技术(业务)人员激励期权占比85.64%体现这次激励的目的。公司此次授予激励对象2298万股,其中1968万股授予238名核心技术(业务)人员,其中有66名来自深圳南瑞,而前期深圳南瑞人才流失比较严重,我们认为此次股权激励将有利于进一步稳定现有经营团队,保障公司的核心竞争力,同时为公司未来进一步引进人才做出很好的示范作用。公司灵活的经营机制使得我们对南京智能电网基地的建设前景表示乐观。
热缩、智能电网、PTC和PE四轮驱动,我们看好公司未来成长。公司热缩材料相比美国瑞侃仍有较大发展空间,进入汽车、高铁、核电等高端领域提升赢利能力;上海维安作为IPHONE供货商,PTC保护业务将受益3G手机普及,同时公司具备锂离子动力电池保护系统的技术储备,未来有新的增长亮点;智能电网板块短期增长低于预期,随着公司南京基地的建设以及智能电网产业链的进一步扩充,未来有望超出预期。
盈利预测与投资评级。本次股权激励方案虽然总体比较平稳,但考虑公司较高的行权价格,我们认为23.49元将成为公司的长期价值底线,我们维持“买入”投资评级。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达到0.49元、0.70元、0.98元,年均增速40%左右。给予2011年40倍PE,同时给予公司PE投资2元的估值,6个月目标价为30元。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长园集团:股权激励行权价格23.49元,未来高增长可期
2010年12月10日公告,董事会审议并通过了新版股权期权激励计划草案,较上次未通过证监会批准的激励计划,本次激励行权条件上变动不大,但行权价格较上次的12.93元上涨近一倍,本次为23.49元。由于行权整改方案已经做完,预计本次股权激计划应能顺利通过证监会批准。从行权价格来看,公司对未来业绩增长的信心。
支撑评级的要点
本次股权激励价格定在23.49元,为2010年12月10日收盘价,表明公司对股价充满信心,由于公司行权整改方案已做完,预计应能顺利通过证监会批准。本期股权期权激励涉及2,298万股,行权价格23.49元,占总股本的5.32%,分三年分批行权,行权条件为行权前一年净资产收益率不低于11%,净利润较2009年年复合增长率不低于10%。预计未来两年,由于行权带来的当期费用将减少每股收益约0.1元左右。
2010年1月上次股权激励方案由于公司行权整改方案未做完,未能通过证监会批准。上次股权期权激励涉及1,023万股,行权价格25.85元(除权后12.93元,2010年4月30日按照1:1转增股本),占除权前总股本的4.74%,分三年分批行权,行权条件为行权前一年净资产收益率不低于10%,净利润较2009年年复合增长率不低于12%。
预计持有上市公司股票可以对冲行权带来的成本费用。公司目前手持有上市公司光迅科技、和而泰、长盈精密共计7.47亿市值(按2010年12月10收盘价计算),由于属于财务投资,预计公司未来会择机在二级市场减持,可以抵消行权带来的当期费用。
估值
上调目标价至28.40元。考虑行权成本费用后,预计公司2010-2012年的业绩预测0.49、0.61和0.94元(如果抵消行权成本对应的业绩预测0.49、0.71元、1.04元)。给予公司2011年40倍左右市盈率,维持买入评级,并将目标价由25.00元上调至28.40元。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：长园集团:三季度业绩略低预期,四季度迎头赶上
公司2010年前三季度营收同比增长59.92%,净利润同比增长24.32%,略低于此前市场预期;这主要是前三季度深圳南瑞营收仅实现1.5亿(2009年全年实现5.4亿)和所得税率提高4.4个点所致。我们预计四季度传统业务继续保持35%左右的增速,深圳南瑞的业绩将迎头赶上。
季报要点
2010年前三季度实现营业收入10.25亿元,同比上升了59.92%,实现净利润1.24亿元,同比增长了24.32%。实现每股收益为0.29元,略低于此前市场预期。主要是深圳南瑞前三季度的营业收入低于预期和所得税率的提高所致。
公司传统业务前三季度保持36%的增速,而深圳南瑞前三季度仅实现约1.5亿元收入(2009年全年深圳南瑞实现了5.4亿元收入)。
所得税率提高了4.4个百分点,综合毛利率也将保持稳定。
预计四季度公司传统业务继续不低于35%的增速,而深圳南瑞也将迎头赶上,深圳南瑞有望实现与去年同期相当的收入水平。
估值
我们将公司2010-2012年的业绩预测下调为0.44、0.66和0.91元。给予公司2011年35倍左右市盈率,目标价由26.00元下调至25.00元,维持买入评级。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：长园集团:合并电网设备子公司提升业绩,未来成长可期
2010年1-9月,公司实现营业收入10.24亿元,同比增长59.9%;实现营业利润1.70亿元,同比增长40.8%;实现利润总额1.86亿元,同比增长42.1%;实现归属于母公司所有者的净利润1.24亿元,同比增长24.3%;基本每股收益0.286元。
2010年7-9月,公司实现营业收入4.63亿元,同比增长69.5%;实现营业利润6,498万元,同比下降4.8%;实现利润总额7,113万元,同比基本持平;实现归属于母公司所有者的净利润4,192万元,同比下降24.6%;基本每股收益0.097元。
合并子公司报表致使各项经营数据提升:公司2010年6月通过竞拍取得了深圳南瑞科技有限公司15%的股权,从而实现了对其绝对控股,2010年9月并入公司报表。合并报表影响公司营业收入增长23%,营业成本增长23%,各项费用及所得税都有所提高。
加大电路保护业务规模,促未来业绩增长:长园集团拥有深圳南瑞科技有限公司53.33%股权。该子公司主要开发、生产继电保护系统等产品,是我国主要的电网二次设备供应商之一,在二次设备母线保护和变电站综合自动化领域占有重要的市场地位。截止2009年12月31日,深圳南瑞科技有限公司实现营业收入5.48亿元,净利润7,813万元。2010年,合并报表预计将提升公司EPS0.1元左右。
PE投资进入收获期:公司诸多PE投资中,光讯科技与和而泰已经成功上市,分别持股660万股和630万股。截止到2010年10月22日,两者市值总额为4.71亿元,按公司现有总股本分摊,将提高公司1.09元股价。
盈利预测和投资评级:考虑到合并报表,我们上调公司盈利预测,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.54元、0.69元、0.78元,对应动态市盈率分别为35倍、28倍、24倍,公司各项业务未来具有长期稳定的增长性,维持其“增持”评级。
风险提示:PE投资固有的高风险性;人工及原材料成本上升;进入核电领域的技术风险。
研究员：陈刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长园集团:三季度单季业绩低于预期来源于费用的大幅计提,我们认为该因素不具持续性
公司今日发布2010年三季报。2010年1-9月实现营业收入10.25亿元,同比增长59.92%;实现营业利润1.70亿元,同比增长40.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长24.32%;实现每股收益0.29元。从三季度单季度看,公司实现销售收入4.63亿元,同比增长69.45%;实现营业利润6498万元,同比下滑4.79%;实现归属母公司净利润4192万元,同比下降24.57%。总体第三季报表现略低于我们的预期。
同时,公司公布董事会决议。(1)审议通过了《关于更换董事会秘书的议案》,董秘将由总裁助理兼证券法律部经理刘栋担任。(2)审议通过了《关于进一步增持珠海共创电力安全技术股份有限公司股权的议案》,以人民币1400万元的价格收购深圳市创盈投资企业(有限合伙)持有的珠海共创5%的股权,收购完成后公司将持有珠海共创97.45%的股份。
简评及投资建议:
由于收购15%的深圳南瑞股权,公司持有深圳南瑞股权比例达到53.33%,从三季度开始深圳南瑞纳入合并报表。由于信息有限,从历史纵向比较难度较大,我们仍试着进行分拆,以解释公司三季度业绩低于预期的原因。(参见表1)从分拆数据看,公司三季度业绩同比下滑的主要原因来自于:(1)期间费用率尤其是管理费用的大幅上升,其中一个原因是公司竞拍深圳南瑞股权的交易费用记入三季度损益。(2)公司深圳南瑞前三季度表现低于预期,前三季度净利润低于去年半年净利润。(3)东莞高能净利润下滑。
我们认为,公司热缩材料随着汽车、高铁、核电业务的拓展以及PTC保护元件享受3G带来的业绩放量增长,未来几年将延续高成长。另外电网设备业务2010年总体处于业绩增长低点,有行业因素及公司本身的原因,但随着国家智能电网建设步入正轨,在各细分行业产品的综合布局之下,公司电力设备业务未来仍具备较高的增长潜力。
综合以上因素,我们略下调公司2010年的盈利预测到0.49元,维持2011-2012年每股收益0.70元、0.89元,年均增速40%左右,考虑公司各项业务的龙头地位以及公司并入深圳南瑞对智能电网业务的带动,结合同行业的估值水平,我们给予公司2011年30-35倍的PE,同时给与公司PE项目2元估值,最终对应的价值区间为23.00-26.50元,维持对公司“买入”投资评级。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长园集团:热缩材料受益于消费市场回暖,电网业务值得期待
同期基数较低,利润大幅增长,全年高增速仍值得期待:2010年上半年主营业务收入为5.61 亿元,同比增长52.86%,实现净利润8163 万元,同比增长86.33%。由于消费类市场较金融危机时大幅回暖,公司的热缩材料呈现出迅猛的增长势头,营业收入增幅分别达76.78%。电路保护元件增幅达到88.31%。
而电网设备业务,由于国家投资及招标进度略有放缓,营业收入同比下降4.36%。金融危机在2008年底-2009年上半年对公司影响较大,尤其是热缩材料。2009年1-6月公司合并报表净利润为4,908.82万元,同比下降19.11%。
随着国家经济刺激计划的逐步落实和市场逐步复苏,2009年第二季度开始公司营业收入和净利润开始大幅回升,2009年全年公司净利润实现增长42.16%。受1-2季度基数较低影响公司2009年利润实现了大幅增长,随着下半年基数的提高,预计全年增速有所降低,但预计净利润仍能维持在50%左右的增速。
热缩材料受益于消费市场增长:由于消费类市场的回暖,公司的热缩材料呈现出迅猛的增长势头,营业收入增幅分别达76.78%。公司生产的热缩材料类产品可广泛应用于电子、家用电器、通信、电力、汽车、管道防腐等行业,其需求量与上述行业的发展密切相关。目前国内家电、汽车等行业仍维持可观增速,公司电子、汽车用热缩材料具有较好市场空间,预计未来仍能维持20%-30%的增速。
公司电网业务前景良好,受益于智能电网建设:电网设备业务,由于国家投资及招标进度略有放缓,营业收入同比下降4.36%。公司电网设备类产品主要包括电缆附件、微机防误闭锁装置、阻燃型热缩绝缘母排、环网柜、电缆分接箱等。2010年上半年,公司完成对深圳南瑞的绝对控股,进一步提高了公司在电网设备领域的综合实力。深圳南瑞是我国变电站母线保护和变电站综合自动化产品的主要供应商,占据较高的市场份额,见图1-4,深圳南瑞是我国主要的电网二次设备供应商之一,未来充分受益于智能电网建设,预计未来保持良好的增速。而深圳南瑞并表后公司营业收入的50%以上有望来自于电网业务。
电路保护元件受益于3G建设:上半年公司电路保护元件增幅达到88.31%。作为PTC 防护元件龙头,公司充分受益于3G 用户增长推动电保业务快速增长。
我国目前3G 用户在移动用户中的渗透率仅为1.7%,未来将呈现快速增长。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.49、0.69元,对应PE水平分别为34倍和24倍,考虑到同时考虑公司持有已上市股权武汉光迅(660万股)、和而泰(630万股),按照目前市价对应公司每股1元左右,考虑到公司未来超过50%的业务为电网业务,而公司在电力设备板中具备一定的估值优势,给予“增持”的投资评级。
投资风险:热缩材料领域过度竞争风险;智能电网投资低于预期的风险。
研究员：梁玉梅 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：长园集团:热缩和智能设备,双轮驱动快速发展
公司热缩材料产能扩张较快,受行业需求旺盛拉动,公司电子类热缩供不应求,同时积极布局高端热缩材料市场:高铁、汽车等。另一方面,环网柜产能扩展正快速推进,将成为公司业绩增长另一个驱动力;公司控股深圳南瑞后在智能电网二次设备的拓展将大有可为。给予公司20.70 元的目标价,首次评级为买入。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：长园集团:热缩材料市场迅猛增长,智能电网竞争力提高
热缩材料销售收入创出历史新高,产品应用领域不断扩展。2010 年上半年公司热缩材料实现销售收入3.19 亿元,超过了2007 年全年的销售输入。由于在去年的金融危机中,多数小厂家退出该行业,今年以来行业订单向长园集团进一步集中。公司目前已拥有深圳、上海、天津三个热缩材料生产基地,并且计划进一步扩大热缩材料的生产能力。
长园集团的热缩材料应用领域从电子行业向电网设备、汽车行业、高铁行业、核电领域不断扩展。公司将于2010 年8 月获得核岛热缩材料的K1 级产品认证,并有望获得中广核的订单。在高铁领域,2010 年公司高铁项目订单有望超过3 亿元。长园集团在四川广汉投资的高铁工业园将于2011 年建成,集中生产高铁热缩材料、铁路基板、高铁用开关设备和电路保护设备。
电路保护元件增长迅速,市场需求不断提高:上半年公司电路保护元件实现销售收入1.11 亿元,达到去年全年销售收入的67.7%。公司控股子公司上海维安是国内唯一生产PTC 电路保护元件的企业。该公司已成为诺基亚等国际手机生产商的主要元件供应商。PTC 电路保护元件在3G 手机中的用量大幅增加,随着全球3G 手机逐步取代2G 产品,电路保护元件的销售收入将继续增长。
下半年电网设备增速将加大:上半年受电网招标进度较慢的影响,电网设备收入略有下降,但我们预计全年的招标总量不会有较大下降,而且电网设备的利润多体现在第四季度,因此不会对全年的业绩预测造成影响。
投资评级:我们上调了盈利预测,预计公司2010 至2012 年每股收益为0.53、0.74 和0.97 元,按2010 年30 倍市盈率计算,估值区间为15.9-17.4 元。
公司除已经上市的光迅科技、和而泰以外,现有PE 投资项目约1.4 亿元。
按每股5 元的溢价,公司目标价为20.9-22.4 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
研究员：王鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：长园集团:热缩材料超预期增长
中报实现业绩同比86%。主营业务收入为5.61亿元,同比增长53%,实现净利润8163万元,同比增长86%。由于消费类市场的回暖,公司的热缩材料、电路保护元件呈现出迅猛的增长势头, 营业收入增幅分别达77%、88%。电网设备收入同比下降4%。
电路保护元件量价齐升。电路保护方面主要由上海维安来生产, 2010年加强与国际各大手机厂商的合作,在继续扩大诺基亚份额的基础上主攻其他重要手机客户的手机保护业务。10年上半年电路保护元件实现收入1.11亿元,同比增长88%,毛利率41%,同比增加5.83个百分点,量价齐升主要受益于集成电路行业回暖和3G 业务保持较快增长。
热缩材料增速超预期。上半年热缩热缩材料实现收入3.19亿元, 同比增长77%,毛利率提升4个百分点。热缩材料是上半年公司业绩增长的最主要动力。长园的热缩材料主要应用于电子类。电子元器件行业目前景气度高,增速在30%左右,预计未来我国电子用热缩材料的市场需求保持30%以上的增速。电子元器件的高景气是上半年热缩材料业务增速加快的主要因素。
电力设备领域由于受电网投资增速放缓影响,上半年收入下滑4%。公司环网柜由于受广州亚运会影响,主要客户集中在南网的深圳和广州,10年受亚运会影响很多项目暂停,对公司订单会有所影响。
我们预计电力设备业务受行业投资增速下滑影响全年业绩会有所影响。(收购深圳南瑞后,因合并报表而将使全年电力设备业务收入增长)。
股权投资迎来收获期。由于热缩材料和电路保护元件业务超预期,我们调整2010年和2011年每股收益至0.53元和0.71元。股权投资迎来收获期。公司参股长盈盈佳(通过长园盈佳持股4.56%) 即将在创业板上市,而武汉光讯和和而泰均已上市,目前武汉光讯和和而泰的账面价值在4亿左右,初始投资成本为2270万元(以可供出售金融资产计量,因此公允价值变动不影响损益表),这部分资产一旦出售将为公司带来巨额的投资收益。长园二季度的资产负债率为30%,负债率较低。维持推荐的投资评级。
研究员：俞春燕 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：长园集团:做一流设备保护商
专注于做细分行业龙头。公司主营业务为热缩材料、电网设备、电力保护元件的生产和销售。公司还通过全资子公司长园盈佳从事相关行业内的股权投资。在热缩材料领域公司保持国内第一、世界第二的位置,在电力二次设备领域稳居国内变电站母线保护第一、微机五防系统第二。
热缩材料行业王者。公司在电子类热缩材料中国内第一,目前主要的国内竞争对手是沃尔核材。长园的热缩材料主要应用于电子类。电子元器件行业目前景气度高,增速在30%左右,预计未来我国电子用热缩材料的市场需求保持30%以上的增速。目前公司电子类产品经营良好,订单充足。高铁和核电用热缩材料将为公司业绩锦上添花。
电路保护元件:3G业务促量价齐涨。07年长园收购上海维安,开始电路保护元件(聚合物自复保险丝)业务。上海维安主要供货对象为通讯设备电路保护产品,同时手提电脑、汽车电子、消费类等领域也是重要的销售对象。受益于3G手机产量的提升,09年PTC业务收入增加。同时手机电池用PTC占09 年PTC收入的30%,今年有望提升至40%左右,毛利率(50%)远高于传统电路保护元件。
电力设备:智能电网羽翼渐丰,期待一二次整合。公司在电力设备领域中从一次设备到二次设备都有涉足,一次设备主要是电缆附件、环网柜和互感器, 二次设备主要是微机五防、母线保护和变电站综合自动化。从近几年的收购来看,公司在智能电网中的布局和战略日益清晰。
盈利预测。预计2010年和2011年公司每股收益分别为0.49和0.64元,净利润分别同比增长51%和30%。公司目前股价对应2010年和2011年市盈率分别为35 倍和27倍,估值较为合理。维持“推荐”风险因素:东莞高能预计10年业绩受订单质量问题影响;长园对旗下各公司整合不力;信托公司不能持有实业,深国投预计将会慢慢退出长园集团。
研究员：俞春燕 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：长园集团:热缩、电网设备、电保龙头
热缩、电网设备、电保龙头。长园集团股份有限公司自2000年成立以来,专业从事热缩材料、电网设备、电路保护元件的研发、生产及销售,目前公司在国内厂商中稳居热缩材料、电力电缆附件、高分子PTC行业第一,变电站微机五防行业第二。
公司基于技术和行业地位优势,在巩固行业龙头地位的同时,不断优化产业结构,目前已形成热缩材料、电网设备、电路保护元件三大业务并重,股权投资增厚业绩并推动主营业务发展的格局。
热缩材料受益于下游行业回暖及向高铁、核岛领域的挺进。目前国内家电、汽车等行业销售收入、毛利率、出口均呈现回暖态势,公司电子、汽车用热缩材料具有较好市场空间。公司热缩材料发展亮点为高铁及核岛热缩材料。2009 年公司高铁热缩材料业务取得突破,获得京沪高铁约6000 万元订单。核岛热缩材料业务方面,预计到今年8 月份实验结束后可获得向核岛供货的资格。涉足高铁、核岛领域将显著提升公司盈利能力与市场竞争优势。
五防价格联盟有助稳定毛利率,冷缩电缆附件涉足超特高压。公司电力五防行业排名第二,市场占有率约为35%,与行业排名第一的珠海优特电力达成的价格联盟将保障各自市场份额,同时稳定毛利率。公司110KV 电缆附件将形成年产5000 套的生产规模,未来将涉足200KV 与500KV 冷缩电缆附件生产或研制。基于产品价格优势,公司超特高压冷缩带电缆附件将替代进口产品,进而保持公司在冷缩材料领域的领先优势。同时,深圳南瑞的并购也将引领公司智能电网的战略布局。
PTC 防护元件龙头,3G 用户增长推动电保业务快速增长。公司控股子公司上海维安是全球少数掌握PTC 防护元件核心技术的供应商之一,也是国内最大的线路防护元器件及保护模块组件供应商。我国目前3G 用户在移动用户中的渗透率仅为1.7%,未来将呈现快速增长。受益于3G 用户的快速增长以及公司在电路保护元件行业中的龙头地位,公司未来该项业务有望出现爆发性增长,并获较高盈利水平。
公司股票合理价值区间为19.28-21.90 元。我们预测公司2010-2012 年的每股收益将达到0.52 元、0.68 元、0.84 元。根据海通证券研究所DCF 估值模型和PE 相对估值方法,参考可比公司估值水平,考虑公司参股已上市公司光迅科技与和而泰,综合得出该公司每股内在价值19.28-21.90 元。
公司主要不确定因素。(1)市场竞争风险;(2)成本上升风险;(3)并购风险。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长园集团:成功控股深圳南瑞,强势进入二次设备行业
竞拍收购广西力元公司持有的深圳南瑞15%股权,完成对深圳南瑞的控股:广西力元公司通过北京产权交易中心转让其持有的深圳南瑞15%的股权。长园集团作为深圳南瑞的股东单位之一,于6 月10 日以2.55 亿元的价格竞得本次拍卖股权,从而最终持有深圳南瑞53.33%的股权,实现对深圳南瑞的绝对控股。
深圳南瑞是我国变电站母线保护和变电站综合自动化产品的主要供应商:深圳南瑞是我国主要的电网二次设备供应商之一,在母线保护和变电站综合自动化领域占有重要的市场地位。2009 年在国网二次设备保护类产品统一招标中,深圳南瑞占据了15%的市场份额,仅次于南瑞继保、北京四方和许继电气。从国网对二次设备统一招标以来,深圳南瑞在母线保护产品的市场份额达到29%,位居行业第二,仅次于南瑞继保。在国网二次设备变电站自动化产品招标中,深圳南瑞占据了10%左右的市场份额,排名行业第五,成为继国电南瑞、南瑞继保、北京四方、许继电气之后的第五大供应商。深圳南瑞2009 年营业收入5.48亿元,净利润7813 万元。
珠海共创 + 珠海成瑞 + 深圳南瑞 = 长园集团在二次设备行业的竞争力:随着我国配网建设速度的加快和智能电网的发展,二次设备行业面临巨大的市场机遇。珠海共创主要生产变电站微机“五防”系统,市场占有率达40%。珠海成瑞生产为数字化变电站配套的光电互感器产品。这两家企业都是长园集团的并表企业。此次股权收购完成后,深圳南瑞也成为公司的并表企业。深圳南瑞将作为长园集团在电网设备市场的核心支点,带动公司在电网一次设备和二次设备领域的多家子公司,发挥集团优势,提高市场占有率。
投资评级:我们上调了盈利预测,如不考虑未来PE 投资收益,预计公司2010至2012 年每股收益为0.51、0.73 和0.97 元,按2010 年30 倍市盈率计算,估值区间为15.3-16.8 元。我们对公司的现有PE 投资项目给予每股4 元的溢价,每股目标价为19.3-20.8 元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
研究员：王鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
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