贵航股份(600523)_研究报告_财经_新浪网(600523) 研究分析报告|查股网
股票名称：贵航股份(600523)
报告标题：贵航股份:业绩增长较为稳健,仍有资产注入预期
2010年1-12月,公司实现营业收入22.92亿元,同比增长26.59%;营业利润1.82亿元,同比增长11.31%;归属母公司所有者净利润1.01亿元,同比减少2.76%;实现基本每股收益0.35元。公司分配预案为每10股派现1.26元(含税)。
公司营业收入大幅增长,但净利润略有下滑。公司主要从事汽车、摩托车零部件的制造以及航空零部件制造。受益于我国汽车产销量大幅增长,公司2010年汽车零部件产销同比增幅达29.5%,基本符合我们的预期。公司汽车零部件收入占比达到89.33%,其增长势头良好也使得公司营业收入实现同比增长26.59%,但是由于投资收益及营业外收入同比减少较多,公司净利润略微下滑,每股收益低于我们的预期。根据市场普遍预测,我国汽车行业年复合增长率有望维持在10%-15%之间,汽车零部件行业增速将超整车,因此我们预计公司汽车零部件收入将保持15%以上的增速,公司收入及业绩也将实现稳步增长。
航空零部件业务收入止跌回升,仍有资产注入预期。公司另一主业航空产品收入下半年开始扭转下滑的趋势,全年实现同比增长14.66%,毛利率同比提升了3.64个百分点,达到39.37%,基本摆脱全球金融危机爆发后的颓势。但是,公司航空产品目前的收入占比仅为6.98%,毛利占比也仅有11.82%,对公司业绩贡献尚不明显。随着我国通航产业发展机遇来临,公司航空产品将有广阔的发展空间,预计航空产品收入将步入快速增长期,成为公司另一主要业绩贡献点。
公司作为中航工业通飞公司主要上市平台之一,仍有可能注入通用航空制造相关资产,以扩大航空产品的收入占比。
期间费用率控制良好。公司期间费用率为14.97%,同比减少0.95个百分点,得到了良好的控制,其中,管理费用率为9.71%,同比下降0.63个百分点。近几年公司期间费用控制能力逐步提高,一定程度上提升了公司的盈利能力。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益为0.47元、0.55元和0.66元,以最新收盘价22.88元计算,对应动态市盈率水平分别为49倍、41倍和35倍。由于公司业绩增长预期较为稳健,且仍具有注入通用航空制造相关资产的可能,我们维持公司“增持”的评级。
风险提示:汽车零部件业务表现低于预期的风险;原材料成本大幅上涨的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：贵航股份:通飞平台受益低空开放
公司2010年前三季度实现收入16.9亿元,同比上升32.5%;实现归属母公司的净利润8,840万元,同比上升13%。其中三季度实现净利润3,800万元,同比上升92%。公司前三季度综合毛利率为22.6%,比09年同期下降0.6个百分点。受益于汽车行业的景气,公司汽车零部件业务收入增长较快,子公司的业绩有所改善。公司作为中航通飞公司的上市平台,将受益于空域开放带来的行业性机会。我们预计随着中航通飞公司的资产整合完成,公司将再次启动资产注入。我们上调公司的目标价格至34.00元,维持买入评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：贵航股份:营业收入大幅增长,资产重组有望重启
2010年1-9月,公司实现营业收入16.89亿元,同比增长32.55%;营业利润1.55亿元,同比增长26.87%;归属母公司所有者净利润8,835万元,同比增长12.99%;基本每股收益0.31元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入5.23亿元,同比增长8.56%;营业利润5,936万元,同比增长21.83%;归属母公司所有者净利润3,798万元,同比增长92.03%;第三季度单季度每股收益0.13元。
受益于我国汽车产销量增加,公司营业收入大幅增长。公司主要从事汽车、摩托车零部件的制造以及航空零部件制造。前三季度受益于国内汽车销量同比增长35.97%的大好行业形势,公司营业收入同比增长32.55%,综合毛利率为22.89%。预计全年汽车销量大约增长25%,明后年保持大约为15%的增速,因此我们预计公司汽车零部件全年增幅约为25%,明后两年为15%。公司另一主营业务航空产品收入上半年出现下滑,预计全年将延续2009年以来的下滑趋势,明年开始有所回升。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率14.29%,同比减少0.35个百分点,得到了良好的控制。
其中,销售费用率4.88%,同比下降0.12个百分点;管理费用率9.12%,同比下降0.11个百分点;财务费用率0.3%,同比下降0.12个百分点。
资产重组有望重启。由于收购标的资产之一贵州天义电器业绩连续下滑、经营情况存在不确定性,公司于8月2日中止资产重组工作,并在三个月内不再筹划重大资产重组事项。公司定位于中航工业集团通用航空资产的整合平台,且集团规划三年内实现相关资产上市,因此,未来公司还是存在着整合相关资产的可能。随着时间的临近,公司资产重组有望重启。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年每股收益为0.41元、0.47元和0.54元,以最新收盘价27.80元计算,对应动态市盈率水平分别为68倍、59倍和51倍。由于公司仍有资产重组的可能,我们维持公司“增持”的评级。
风险提示:汽车零部件业务表现低于预期的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：贵航股份:资产整合仍值得期
公司发布2010年半年报。2010年1~6月,公司实现营业收入11.67亿元,同比增长47.11%,综合毛利率22.27%,同比基本持平;实现营业利润9554万元,同比增长30.21%,营业利润率8.19%,同比下降1.06个百分点;归属于母公司所有者净利润5037万元,同比下降13.77%,扣除非经常性损益后4793万元,同比基本持平,净利润率4.32%,同比下降3.05个百分点;摊薄每股收益0.174元;加权平均净资产收益率3.57%;每股经营活动现金净流入0.106元;存货周转率2.03次,应收账款周转率1.75次。截至2010年6月30日,公司每股净资产4.93元,资产负债率35.69%,流动比率2.08倍,速动比率1.50倍。
点评:
二季度业绩分析。二季度公司实现营业收入6.12亿元,同比增长26.45%,环比增长10.26%;综合毛利率22.83%,同比下降0.27个百分点,环比上升1.17个百分点;实现营业利润5929万元,同比增长5.37%,环比增长63.56%;营业利润率9.69%,同比下降1.94个百分点,环比上升3.16个百分点;归属于母公司所有者净利润3550万元,同比下降20.45%,环比增长138.73%;净利润率5.80%,同比下降3.42个百分点,环比上升3.12个百分点;摊薄每股收益0.123元;每股经营活动现金净流入0.187元。分季度来看,公司毛利率与净利润率水平保持平稳。
研究员：方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：贵航股份:资产注入暂时搁浅-塞翁失马
公司2010 年上半年实现收入11.67 亿元,同比上升47.1%;实现归属母公司的净利润5,037 万元,同比下降13.8%。公司上半年度综合毛利率为22%,比09 年同期提高0.1 个百分点。受益于汽车行业的景气,公司汽车零部件业务收入增长较快,但由于费用的增长以及子公司所得税率的提高,归属于母公司的利润同比下降。公司已经公告撤回定向增发,我们预计随着贵航集团和中航通飞公司的资产整合完成,公司将再次启动资产注入。我们下调公司的目标价格至20.65 元,维持买入评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：贵航股份:汽车零部件业务持续高景气
公司2010年一季度实现收入5.55亿元,同比上升79.5%;实现净利润1,487万元,同比上升7.8%。公司1季度毛利率为21.43%,比09年同期年提高0.8个百分点。受益于汽车行业的景气,公司汽车零部件业务收入增长较快,但由于费用的增长以及子公司所得税率的提高,归属于母公司的利润增幅低于收入增长。公司前期已经公告拟收购的中航标、风雷公司和天仪电气三家军品为主的航空零部件企业,预计下半年能正式完成。我们维持公司的目标价格25.50元,维持买入评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：贵航股份:重大资产整合仍将是公司的主要看点
2009 年年报显示,1-12 月份公司实现营业收入18.11 亿元,较上年同期相比增长23.74%;实现营业利润16,368万元,较上年同期相比增长94.16%;实现归属母公司净利润10,394 万元,较上年同期相比增长51.01%;每股收益0.36 元。加权平均净资产收益率为7.71%,同比增长2.13个百分点。2009 年度分配预案:拟每10 股派发现金红利0.71 元(含税)。
营业收入受益于汽车产销量快速增长。公司主要产品为汽车密封条系列、空气滤清器和散热器系列、汽车锁匙总体和开关系列、汽车异型软管和传动带系列、航空产品系列。
目前主要以汽车零配件业务为主,汽车零配件业务占主营收入的91.89%。报告期内,公司抓住了我国汽车产销高速增长的利好形势,满足了整车厂的装车需求,主要产品的产量及销售收入均创历史新高,实现主营业务收入和营业利润同比分别增加23.74%和94.16%。
期间费用率保持稳定,综合毛利率有所上升。报告期内,公司综合毛利率为24.05%,同比上升2.76 个百分点。汽车零配件类毛利率上升3.79 个百分点,航空类产品毛利率下降3.87 个百分点。期间费用率、销售费用率、管理费用率与去年同期相比,基本保持稳定。毛利率的提升和费用率水平的稳定表明了公司成本控制能力、费用管理能力较强。另外,公司参股公司中航第一集团财务公司、三井华阳汽车配件公司本报告期贡献的投资收益同比增长66%。因此公司营业利润的增幅远远大于营业收入的增幅。
收购方案被否后继续推进资产重组。2010 年1 月14 日公司发布公告,证监会不予核准公司的收购方案,公司接到通知后,立即决定继续推进重大资产重组工作,尽快提交修订后的收购方案。公司向三家公司非公开发行股份收购其相关资产的重大资产重组仍将成为2010 年的重大看点,我们认为公司在2010 年内完成资产收购的概率较大。此次重组成功后公司整体盈利能力将得到较大的提升。
作为通用航空资产的整合平台,公司具有更广的想象空间。公司定位于中航工业集团通用航空资产的整合平台,此次资产收购方案只是在贵航集团层面上的资产整合,而中航工业集团力争在三年内实现相关资产上市的整体规划下,公司极有可能存在着更深入的整合空间,从而成为国内通用航空领域的主力军。
盈利预测和投资评级。假设重组能够在年内完成,根据注入资产的盈利能力水平,并结合对未来汽车零部件行业和航空零部件行业发展趋势的判断,按照重组成功后总股本37888 万股计算,预计公司2010 年-2012年EPS 分别为0.62 元、0.72 元、0.80 元。按照昨日收盘价22.87 元计算,对应的动态市盈率水平分别为37 倍、32 倍、29 倍,相对于38-40 倍的2010 年天相军工行业动态PE 而言,估值相对较为合理,随着资产整合预期渐趋强烈,公司仍具有一定的投资价值,我们维持“增持”评级。
风险提示:1)我国航空管制政策的变动对公司业绩带来的不确定性风险。2)资产重组方案无法在年内实施的风险;3)下游汽车产业产销量增速下滑的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：贵航股份:业绩略超预期,资产收购好事多磨
公司 09年实现收入 18.11亿元,同比上升 23.7%;实现净利润1.04亿元,同比大增51%。这一业绩略高于我们的预 期。公司09年综合毛利率为23.7%,比08年提高2.8个百 分点。受益于汽车行业的景气,公司汽车零部件业务增长 较快。公司目前已经公告注入的中航标、风雷公司和天 仪电气主要生产军品为主的航空产品,预计下半年能正 式完成。我们将目标价上调至 25.50元,维持买入评级。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：贵航股份:继续推进资产重组,增持
公司公布年报。现有资产2009年实现销售收入18.1亿元,同比增长23.74%;归属于上市公司股东的净利润9302万元,同比增长51%;全面摊薄每股收益0.36元,符合预期。由于公司没有公布拟收购资产的审计报告,我们还无法对2009年拟收购资产经营情况做准确判断。
继续推荐资产重组,符合我们前期预期。2009年12月29日公司重大资产重组被否,当时我们认为收购被否只会短期拖延公司收购集团资产的进程,但不会改变公司资产整合的方向,非公开发行股份购买资产仍将会继续进行。公司年报指出2010年将加快资产重组步伐,继续推进三家企业重组增发,符合我们前期预期。
公司定位逐渐清晰。公司的《重大资产重组暨非公开发行股份购买资产暨关联交易公告报告书》中明确指出:公司作为中航工业通用航空板块的上市公司,具有享有通用航空资源的优势;而且在中航工业积极推进资本化运作的形势下,公司很有可能成为中航通用资产整合的重要平台。可以说,公司的定位逐渐清晰,未来将受益于通用航空集团的资产整合,成为中国通用航空市场的重要力量。
通用航空产业发展面临爆发点。受制于空域不开放,我国通用航空产业发展缓慢。但2010年的空域分层、工信部的产业支持和民航总局的完善通用航空体系使我们有理由相通用航空产业快速发展的时期即将来临。我们预计未来10年我国通用航空飞机的需求符合增长率超过20%。
投资评级与估值。基于通用航空产业长期发展前景和公司的定位,我们看好公司未来的资产整合和业绩增长。假设2010年公司完成资产收购,2010、2011年公司EPS 分别为0.82元和0.94元,对应动态PE 为28倍和24倍,仍低于军工股2010年平均40多倍的PE,继续建议增持。
研究员：李晓光，胡丽梅 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：贵航股份公告点评:2009年业绩预增50%~70%,继续推进资产收购
公司发布业绩预增公告,预计2009 年实现归属于母公司净利润同比增长50%-70%。公司董事会同时亦发布公告称将在2010 年继续推进资产收购事项。
点评:公司 2008 年EPS 为0.238 元,2009 年EPS 据此估算为0.357 元~0.405 元。公司现有业务以密封件、开关、散热器等汽车零部件为主,2009 年受益于国家汽车产业振兴政策,我国汽车销售大幅增长,从而拉动汽车零部件行业,在此背景下公司盈利增长幅度超出了市场预期。
公司 2009 年初即着手资产重组,拟以7.98 元/股的价格,向大股东贵航集团发行3840 万股收购其持有的贵州风雷航空军械有限责任公司(“风雷公司”)和贵州天义电器有限责任公司(“天义电器”)100%的股权,向贵州盖克航空机电有限责任公司(“盖克机电”)发行5279 万股收购其持有的中国航空工业标准件制造有限责任公司(“中航标”)100%的股权。但该收购方案于2009 年12 月29 日未获证监会并购重组委审核通过。预计与此前航天科技(000901)的资产收购案例(2008年底被否,2009 年底获得审核通过)类似,公司此次资产收购很大可能将于2010 年下半年获准。
公司拟注入资产具有较强的盈利能力。1)中航标是中航工业集团旗下唯一的专业化航空标准件生产厂商,占据国产航空航天标准件市场40%的市场。公司的航空产品占营业收入85%,主要为航空发动机、飞机配套生产附件(铆钉、螺栓、螺母及转向器系列等),目前我国的主力军用机型飞豹、枭龙、歼10、歼11B,民用机型新舟60、ARJ21,以及主流航空发动机秦岭、昆仑、太行等均采用了公司的航空标准件;非航空产品主要是以汽车、摩托车、大型工程机械为代表的新型、异型高强度紧固件、专业件和为国内微型汽车、轻型汽车配套的汽车转向器总成系列产品,占公司总销售收入的15%。2008 年实现净利润8013 万元,净利润率在18%以上。2)风雷公司的主营业务是以航空外挂产品为主导的航空产品业务,占公司总销售收入97%,产品主要为航空外挂产品,包括火箭发射器系列产品、挂弹钩系列产品、挂弹架系列产品、导弹发射架系列产品和地面检测设备系列产品等。2008 年公司实现净利润2088 万元,净利润率在9%以上。3)天义电器的主营业务是继电器、接触器及控制装置等,其中航空产品广泛配套于我国二代三代主力战机及发动机系统,占公司营业收入的37%,非航空产品主要为汽车电器、摩托车电器、牵引电器和程控电源接触器等,占营业收入的63%。
其盈利能力较差的电梯业务在收购方案中已被剥离给贵航集团的盖克投资。2008 年剔除天义电梯后公司净利润为639 万元,净利润率为3.55%。三块资产2008 年合计净利润为1.07 亿元,净利润率为11.72%,高于贵航股份2008 年净利润8089 万元、净利润率5.5%的水平。按照增发后摊薄股本计算,资产注入后2008 年EPS 将由0.24 元提升至0.46 元。
拟注入资产中,中航标的业绩成长性最好。公司2007 年实现销售收入2.7 亿元,2008 年为4.4 亿元,2009 年预计为6亿元左右,2010 年预计将达到10 亿元,2007-2010 年净利润复合增长率在25%以上。公司目前正积极拓展民用航空市场,其市场规模是军用市场的10~20 倍。中航标的注入无疑将大大提升贵航股份业绩的成长性。
公司可能成为中航工业通用飞机公司的通用航空资产整合平台。中航工业通用飞机公司注册资金100 亿元,总资产252亿元,2008 年实现销售收入152 亿元,员工6 万多人,下属中国贵州航空工业集团有限责任公司、汉中航空工业(集团)有限责任公司、中国特种飞行器研究所、石家庄飞机工业有限责任公司、陕西宏远航空锻造有限责任公司、中国民用飞机开发公司等40 多家单位。通用飞机公司旗下现有贵航股份、中航重机、中航三鑫三家上市公司。其中中航重机已成为重机资产整合平台,中航三鑫以新材料业务为主,可能成为中航通用飞机公司旗下的机电资产整合平台,因此公司最有可能被定位为“通用飞机+航空通用零部件+汽车零部件” 的资源整合平台。
盈利预测和投资评级。考虑到未来几年内“促内需、调结构、保增长”仍将是中国经济发展的主线之一,而作为耐用消费品的汽车行业在提升居民消费水平和带动上下游多个相关产业发展方面具有重要地位,因此我们预计汽车及汽车零配件行业在2010~2012 年仍将保持高速增长。受此影响,公司汽车零部件业务的成长性也将继续保持良好的发展势头。拟注入资产中,中航标业绩增速预计保持在20%以上,风雷公司和天义电器业绩增速预计保持10%左右。如果不考虑资产注入,预计公司2009 年、2010 年、2011 年EPS 为0.31 元、0.38 元和0.46 元;如果假设公司的资产收购能够在2010年内完成,按照增发后总股本3.80 亿股计算,预计公司2010 年、2011 年EPS 分别为0.78 元和0.94 元。最新股价对应的动态PE 分别为27.2 倍、22.6 倍,在军工股中估值具有明显优势,同时考虑到后续资产注入可能性极大,首次给予“买入”评级,目标价27 元。
研究员：龙华，方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：贵航股份:继续推进二次增发,产业机遇成就长远发展
事件:
公司今日公布09年度业绩预增公告,预计09年公司实现归属于母公司所有者的净利润较08年年度增长50%-70%;同时公告董事会会议审议同意公司继续推进本次重大资产重组,根据并购重组委的意见,对本次重大资产重组事项的申请材料进行补充及完善,并尽快重新提交中国证监会审核。
点评:
公司08年度实现归属于公司股东的净利润为68,833,982.92元,根据公告09年归属母公司所有者的净利润同比增长50%~70%,则估算09年实现归属母公司所有者净利润为103,250,974.38元~117,017,770.96元。报告期内业绩增长原因为,受益于国家汽车产业振兴政策,公司汽车销售大幅增长,盈利取得较大幅度增长,汽车零部件业务占公司收入规模的近90%,对业绩增长起决定性作用。
09年年底公司二次增发方案未获证监会重组委审核通过,公司昨日公告董事会将于收到此决定起10日内对是否修改或终止此次重大资产重组方案做出决议,今日又公告表示将继续推进此次重大资产重组事项,根据并购重组委的意见,对本次重大资产重组事项的申请材料进行补充及完善。比对分析可以看出,公司可能不会对方案进行重大调整,而是对申请材料中一些不甚明确的方面做出补充和完善。
公司二次增发拟购买中航标、风雷军械和天义电器三家公司资产,这三家公司航空产品业务占比较大,分别为85%、97%和37%。此次定向增发完成后,公司的航空产品模拟重组后占比达到35%以上,较之前的10.13%又进一步提升,逐步形成汽车零部件和航空产品并举的业务结构。盈利能力强、发展前景广阔的航空产品将是公司未来发展的重要支撑,随着航空产品规模的逐步扩大,公司将充分享受我国航空制造业这块“蛋糕”的飞速发展机遇,逐步做大作强,航空产品将成为公司业绩贡献最强力量。我们认为,即使不对方案做重大调整,此次增发完成后,公司业务规模和盈利能力都将显著提升,再次申请的过会可能性较大。
公司的两次增发和资产置换动作主要集中在贵航集团层面,在中航集团组建通用飞机板块后,公司再次注入贵航集团航空产品和汽车零部件资产,加大了其成为通用飞机快板整合平台的筹码。在集团通用飞机这个更广阔的平台上实施更多、更深层次的重组整合,并将充分享受我国通用航空发展的重大机遇。估算公司09年每股收益为0.358元~0.405元,目前估值为59倍~52倍,估值较前期提高较大,综合考虑,调低公司评级至“增持”,但长期仍强烈看好,建议逢低买入。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：贵航股份:资产重组将继续,建议继续增持!
公司公布董事会决议,将继续推进重大资产重组,收购中航标、风雷和天义。
同时公司预告2009 年公司实现归属于母公司所有者的净利润较2008年度增长50%-70%。
资产整合方向不会改变,符合我们前期预期。2009 年12 月29 日公司重大资产重组被否,当时我们认为收购被否只会短期拖延公司收购集团资产的进程,但不会改变公司资产整合的方向,非公开发行股份购买资产仍将会继续进行。
此次董事会决议符合我们的预期。
公司作为通用航空集团资产整合平台逐渐清晰。公司的《重大资产重组暨非公开发行股份购买资产暨关联交易公告报告书》中明确指出:公司作为中航工业通用航空板块的上市公司,具有享有通用航空资源的优势;而且在中航工业积极推进资本化运作的形势下,公司很有可能成为中航通用资产整合的重要平台。可以说,公司的定位逐渐清晰,未来将受益于通用航空集团的资产整合,成为中国通用航空市场的重要力量。
看好通用航空产业发展。受制于空域不开放,我国通用航空产业发展缓慢。
但2010 年的空域分层、工信部的产业支持和民航总局的完善通用航空体系使我们有理由相通用航空产业快速发展的时期即将来临。我们预计未来10 年我国通用航空飞机的需求符合增长率超过20%。
投资评级与估值。资产整合短期挫折不改我们对公司未来定位和长期发展前景的看好。假设2010 年公司完成资产收购,2009 年模拟报表EPS 为0.62 元,2010、2011 年公司EPS 分别为0.82 元和0.94 元,对应动态PE 为35 倍、26倍和23 倍,仍低于军工股2010 年平均40 倍的PE,继续建议增持。
研究员：李晓光 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：贵航股份:资产收购短期受挫无碍长期价值,维持增持评级
公司重大资产重组未获通过。公司公告,非公开发行股份购买资产之重大资产重组方案于2009 年12 月29 日提交中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核未获得通过。
资产收购短期受挫无碍长期价值。主要原因在于:1、资产整合方向不会改变。我们认为,此次资产收购被否只会短期拖延公司收购集团资产的进程,但不会改变公司资产整合的方向。非公开发行股份购买资产仍将会继续进行。
2、看好拟注入资产中航标的资产整合和成长性。中航标是中航工业旗下唯一的专业化标准件生产厂商,占据国产航空航天标准件市场40%的市场。按照专业化整合的思路,我们预计公司后期将通过参股等方式整合中航工业各主机厂的标准件车间,成为中航工业唯一的标准件生产单位。同时我们认为中国航空航天产业尚处于大规模发展的前期,大运、大客、支线飞机、通用飞机、直升机、三代战机等一系列整机的发展必将带来中航标的高速增长。
3、公司作为通用航空集团资产整合平台逐渐清晰。公司的《重大资产重组暨非公开发行股份购买资产暨关联交易公告报告书》中明确指出:公司作为中航工业通用航空板块的上市公司,具有享有通用航空资源的优势;而且在中航工业积极推进资本化运作的形势下,公司很有可能成为中航通用资产整合的重要平台。可以说,公司的定位逐渐清晰,未来将受益于通用航空集团的资产整合,成为中国通用航空市场的重要力量。
4、通用航空市场面临爆发节点。2010 年是通用航空重要的时间节点,空域分层、试点推广等都将有效推动中国通用航空市场的发展。我们看好中国通用航空市场的巨大空间(中国898 架通用飞机,美国22.2 万架),也看好中国通用航空制造业发展前景。
研究员：李晓光，胡丽梅 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：贵航股份:高原雄鹰
贵航股份是贵州贵航集团的上市公司,主要产品是汽车零部件和航空零部件等。公司目前已经公告注入的中航标、风雷公司和天仪电气主要生产军品为主的航空产品,资产注入完成后航空 (军品)产品比重将上升到40%以上。
目前公司是贵航集团上市平台,我们预计未来也将是中航通飞公司的上市平台,其未来资本运作和发展前景广阔,首次评级为买入。
研究员：许民乐，胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：贵航股份09年三季报点评:通飞平台定位明确,产业机遇成就长远发展
点评:业绩总结。公司前三季度实现营业收入127,448.39 万元、营业利润12,209.89 万元和归属上市公司所有者的净利润7,819.41 万元,分别同比增长16.85%、64.67%和27.47%;实现基本每股收益0.27元,净资产收益率为5.71%。
受益于国家对汽车产业的扶植,公司业绩持续增长。从三季度单季度经营数据看,公司实现营业收入48,153.96 万元、营业利润4,872.60 万元和归属上市公司所有者净利润1,977.79 万元,分别同比增长39.26%、402.07%和278.24%。公司业绩增长是主要是由于占主营收入和利润85%以上的汽车零部件业务,受益国家汽车产业调整和振兴规划政策的刺激,延续了上半年的稳步增长态势,综合毛利率也出现小幅提升。从目前情况看,公司有能力实现全年16亿元的收入计划。
二次增发箭在弦上,航空产品业务做大作强。公司二次增发方案已获得国防科工局、国务院国资委的批准和股东大会的审议通过,申报材料已报送证监会审核。此次增发预购买中航标、风雷军械和天义电器三家公司资产,这三家公司航空产品业务占比较大,分别为85%、97%和37%。此次定向增发完成后,公司的航空产品模拟重组后占比达到35%以上,较之前的10.13%又进一步提升,逐步形成汽车零部件和航空产品并举的业务结构。盈利能力强、发展前景广阔的航空产品将是公司未来发展的重要支撑,此次增发完成后,随着航空产品规模的逐步扩大,公司将充分享受我国航空制造业这块“蛋糕”的飞速发展机遇,逐步做大作强,航空产品将成为公司业绩贡献最强力量。
通飞平台赋予更广阔的发展空间。公司的两次增发和资产置换动作主要集中在贵航集团层面,在中航集团组建通用飞机板块(通用飞机资产主要包括贵航集团、陕西汉中飞机工业集团、湖北荆门605 所(特种飞机研究所、西安红原锻造场和石家庄飞机工业公司等)后,公司再次注入贵航集团航空产品和汽车零部件资产,加大了其成为通用飞机快板整合平台的筹码。由于空域管制和经济发展等因素的制约,中国通用航空产业的发展与通航产业大国相比相距甚远;我国地域广阔,差异性强,对通用航空需求量大,通用飞机市场前景十分广阔。
今后,贵航股份将在集团通用飞机这个更广阔的平台上实施更多、更深次的重组整合,并将充分享受我国通用航空发展的重大机遇。
估值与评级。假设公司二次增发于2009 年年底前完成并表,那么我们保守估算公司2009 年、2010 年和2011 年可实现营业收入26.19 亿元、31.37 亿元和37.64 亿元,净利润1.84 亿元、2.11 亿元和2.64 亿元,则摊薄后每股收益分别为0.46 元、0.53 元和0.66 元。公司目前收盘价为14.44,对应09 年、10 年和11 年的市盈率分别为31 倍、27 倍和22 倍,在可比军工板块中,估值处于较为合理,短期维持公司“增持”评级;考虑到其在集团通飞板块的整合地位,以及未来我国通用航空重大的发展机遇和巨大的市场潜力,建议择机买入。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：贵航股份:3季报点评
盈利预测与风险提示
我们预计公司 2009-2011 年EPS 为0.43/0.61/0.67 元,对应目前股价的PE 分别为33.3/23.6/21.4 倍,我们继续给予公司持有的评级。
公司的风险来自于航空产品订单的波动以及原材料成本的大幅上涨。
3 季报分析与展望
前三季度公司实现营业收入12.74 亿元,同比增长16.88%,实现归属于母公司净利润7819万元,同比增长27.47%,EPS为0.27元。公司在第三季度实现营业收入4.8亿元,环比出现微弱下滑。公司零部件占收入比重90%,在乘用车市场大幅增长的情况下,公司收入并未实现同步增长。公司第三季度毛利率达到了历史最好水平25.68%,但是3季度管理费用和销售费用也分别较2季度环比上涨了1.5%和1%。
公司在 10 月10 号获得了国资委的同意,拟注入贵航旗下中航标、风雷军械和天义电器的航空类资产,这一收购将有助于改善公司的盈利能力,但是目前公司资产收购计划已经在股价上得到了充分的反映。公司目前最大亮点即有可能作为未来中航集团整合通用飞机业务的一个平台。伴随着我国通用航空事业的发展,公司有望期待更多的航空类资产的注入。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：贵航股份:军品资产注入将推动业绩更上一层楼
2009 年1-9 月份,公司实现营业收入12.74 亿元,同比增长16.9%;营业利润1.22 亿元,同比增长59.7%;归属于母公司所有者净利润7819 万元,同比增长22.9%;摊薄每股收益0.27 元。
受益汽车行业回暖,营业收入环比持平,同比大幅增长。公司主要从事汽车零部件以及航空机电产品的生产。报告期由于在国家经济拉动政策、汽车产业调整和振兴规划政策的刺激下,汽车市场一季度企稳回升,二季度呈现稳步增长的态势,因此带动了汽车零部件的需求。公司第三季度营业收入环比略降0.5%,同比增长39.3%,这意味着公司业务目前仍处于回暖之中,但反弹速度放缓。
毛利率上升,费用率略降,投资收益增幅明显。09 年前三季度综合毛利率为23.5%,同比上升了1.8 个百分点;期间费用率为14.6%,同比下滑0.6 个百分点。毛利率的提升和费用率水平的下降表明了公司成本控制能力、费用管理能力较强。另外,公司参股公司中航第一集团财务公司、三井华阳汽车配件公司本报告期贡献的投资收益同比增长29.8%。因此公司前三季度营业利润的增幅远远大于营业收入的增幅。
重组实施后将扩大航空产品业务占比。公司拟非公开发行股份9120 万股,发行价格7.98 元,购买贵州风雷航空、贵州天义电器和贵州盖克航空机电各100%的股权。预计重组成功后公司的主营业务将发展为汽车零部件和航空零部件“并行”的良好业务模式,其中航空零部件产品收入占比约为40%,利润占比将达到65%,公司整体盈利能力将得到较大的提升。目前重组事项已经国资委批准,股东大会通过,尚需证监会审核。
盈利预测:假设重组能够在年内完成,根据注入资产的盈利能力水平,并结合对未来汽车零部件行业和航空零部件行业发展趋势的判断,按照重组成功后总股本3.8 亿股计算,预计公司2009 年-2011 年每股收益分别为0.41 元、0.45 元、0.58 元。按照09 年10 月26 日收盘价14.44 元计算,对应的动态市盈率水平分别为35 倍、32 倍、25 倍,估值合理,资产整合预期强烈,维持“增持”评级。
研究员：刘丽 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：贵航股份：标准件龙头，受益航空工业发展
重组工作持续推进,年内有望实现突破。目前,公司本轮增发工作正按计划进行,现阶段工作重点是获得相关政府部门的批文,目前中航工业集团,国防科工委的批文工作进展顺利,公司预计今年年内可以完成增发重组工作。重组完成后,公司将从以汽车零部件为主的制造企业转型为航空制造业领衔,汽车部件等其它业务并举的综合性高技术制造企业,发展前景将获得显著提升。
高端标准件将成为公司未来发展亮点。本轮重组业务中,以航空标准件为主的中航标是收入规模和盈利能力最强的企业。航空标准件是飞机的重要通用部件,Boeing787在2008年一季度推迟交付的一个重要原因就是紧固件的紧缺。中航标是我国军用飞机航空标准件的最大供应商之一,民用航空标准件也已应用与新舟60和ARJ21等国产民用飞机,公司年收入规模超过4亿元,净利润率在20%左右。为了进一步巩固和发展中航标在标准件领域的技术优势,公司目前正在争取获得国家支持,建设航空标准件技术研发中心,使中航标成为集科研和生产为一体的标准件龙头企业。针对标准件应用领域过于集中的问题,公司在发展战略上非常重视航空转包市场的拓展,目前中航标正在扩建新的厂房,拟用于发展航空转包业务。而另外两块资产包括天义电器和风雷军械的航空产品在细分市场中也居于领衔地位。因此,随着我国空军现代化建设和民用航空制造业的大发展,中航标和其它航空部件企业将拥有巨大发展空间。
公司下半年汽车业务发展稳健,公司现有业务以汽车零部件为主,上半年贡献了其营业收入的89%。2009年以来,在国家鼓励消费政策和汽车振兴规划的刺激下,汽车市场一季度企稳回升,二季度稳步增长,上半年汽车相关业务收入同比增长7.8%。下半年,随着整车企业对零部件性能要求的不断提高,借助航空企业的技术优势,贵航股汽车零部件业务有望实现平稳发展,我们预计其2009年全年收入增速将在10%到15%之间。
以汽车零部件业务为基础,公司原有业务今年有望实现收入16亿元左右。
通用飞机是公司发展中长期目标。作为贵航集团和中航通飞公司的核心上市平台,贵航股份在未来我国通用飞机的发展中将发挥重要作用,有望承担通用飞机的主要制造业务。但近期,由于我国通用飞机市场的政策环境和产品开发周期等因素影响,通用飞机业务的发展还需要时间。
研究员：陈刚，王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：贵航股份：资产注入提升业绩 但估值偏高
在本次收购的三个公司中,中航标准件公司主要生产航空紧固件,是相对市场地位和竞争力最强的一个公司,产品相对通用,需求也比较广泛,但是在当前全球航空制造业不景气的情况下,未来两年的业绩难有大幅增长。风雷公司主要生产飞机外挂设备及其配套的地面检测设备,主要是为作战飞机配套,需求主要依靠军品订单。目前我国正大力提升空军的装备水平,高性能作战飞机及单机外挂的数量明显增加,因此近两年飞机外挂设备及其配套地面检测设备的市场需求看好。不过相对其他竞争对手,公司的竞争力相对较弱,将成为风雷公司未来业绩快速增长主要障碍。天义公司主要生产航空和民用继电器,其中航空继电器主要以大功率产品为主,市场竞争地位相对较强和市场份额也相对稳定。民用继电器方面,公司处于行业领先地位。
虽然天义公司在继电器市场的地位相对较强,但是产品盈利能力较差,近两年的销售净利率都低于2%。
以 2008 年收入为例,收购完成后,公司航空制造相关产品收入将由不到8%提高到35.6%,毛利中更是有63.6%的部分可以由航空产品贡献。由于航空制造业与公司当前的汽车密封条和散热器业务在国内都有着比较好的市场需求前景,同时两者的景气周期也不尽相同,因此本次收购不仅可以明显提升公司的收入和盈利规模,而且还可以稳定未来的业绩波动,有利于公司长期业绩的稳定增长。
虽然本次收购对于增强公司盈利能力和长期的业绩稳定性有较大帮助,但是未来两年国内航空制造市场基本都难有较高景气,因此收购完成后公司预计的09 和10 年的业绩也并不是太好,分别为0.41 元/股和0.45元/股,尤其是待收购资产09 年业绩预计将下降30%以上,而目前公司股价已高达15.95 元/股,对应09 年动态市盈率为48 倍,估值偏高,因此给予“中性”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：贵航股份：业绩稳定，重组后前景可期
2009 年半年报显示,公司实现营业收入7.9 亿元,同比增长6.4%;营业利润7337 万元,同比增长9.9%;归属于母公司所有者净利润5842 万元,同比增长0.83%;摊薄每股收益0.20 元。
受益汽车行业回暖,营业收入小幅增长。公司主要从事汽车零部件以及航空机电产品的生产。报告期由于在国家经济拉动政策、汽车产业调整和振兴规划政策的刺激下,汽车市场一季度企稳回升,二季度呈现稳步增长的态势,因此带动了汽车零部件的需求。上半年,业务收入占比约为89%的汽车零部件业务收入同比上升7.83%,好于我们此前预期。我们预计今年汽车销量将同比增长20%左右,公司汽车零配件业务收入09 年全年增速将达到10%左右。
毛利率、费用率基本保持稳定。09 年上半年汽车零配件产品的毛利率为20.4%,同比微幅下滑0.11 个百分点;航空机电产品毛利率为40.3%,与去年同期持平;综合毛利率为22.3%,同比下滑0.3 个百分点。期间费用率为14.2%,同比下滑0.6个百分点。稳定的毛利率和费用率水平表明了公司成本控制能力、管理效率较为稳定。
重组实施后将扩大航空产品业务占比。公司拟非公开发行股份9120 万股,发行价格7.98 元,购买贵州风雷航空、贵州天义电器和贵州盖克航空机电各100%的股权。预计重组成功后公司的主营业务将发展为汽车零部件和航空零部件“并行”的良好业务模式,其中航空零部件产品收入占比约为40%,利润占比将达到65%,公司整体盈利能力将得到较大的提升。目前重组正在进行中,仍需股东大会、国资委、证监会的审批。
盈利预测:假设重组能够在年内完成,根据注入资产的盈利能力水平,并结合对未来汽车零部件行业和航空零部件行业发展趋势的判断,按照重组成功后总股本3.8 亿股计算,预计公司2009 年-2011 年每股收益分别为0.41 元、0.45 元、0.58 元。按照09 年8 月10 日收盘价14.3 元计算,对应的动态市盈率水平分别为35 倍、32 倍、25 倍。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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